中国石化中报点评 : 中报业绩大幅上涨, 高 分红回馈股东, 中油价下尽显龙头优势 方正证券研究所证券研究报告 中国石化 (600028) 化工行业 公司研究 公司财报点评 2018.08.27/ 强烈推荐 首席化工分析师 : 李永磊执业证书编号 : S1220517110004 TEL: E-mail liyonglei@foundersc.com 历史表现 : 20% 11% 2% -7% -16% 2017/8 2017/11 成交金额 ( 百万 ) 沪深 300 2018/2 2018/5 相关研究 中国石化 6000 5000 4000 3000 2000 1000 炼化景气带动 17 年业绩增长,18 年公司业绩有望继续高增 2018.03.26 上半年业绩同比增长 41%, 预计三季度盈利环比回升 2017.08.27 2017 年计划资本开支增长 44%, 盈利向好, 一季度业绩预增 150% 2017.03.27 请务必阅读最后特别声明与免责条款 0 事件 : 8 月 26 日, 公司公告 2018 半年度业绩 : 实现营收 13002 亿元, 同比增加 12%; 实现归母净利润 416 亿元, 同比增长 54%; 公司披露截至 2018 年 6 月 30 日止半年度利润分配方案, 每 10 股派息人民币 1.6 元 ( 含税 ) 点评 : 1 18H1 公司业绩同比增长 54%, 符合预期 2018H1, 公司实现归母净利 416 亿元, 同比增长 54 %; 公司 H1 业绩同比大幅改善, 主要因为国际原油价格上涨, 勘探板块大幅减亏 产量方面 :2018H1 公司炼油板块生产成品油 7637 万吨 (+2.5%), 其中汽油 3004 万吨 (+5.7%), 柴油 3209 万吨 (-1.8%), 煤油 1425 万吨 (+9.4%) 2018H1 公司化工板块生产乙烯 5786 万吨 (+3.2%), 合成纤维单体及聚合物 4601 万吨 (-1.2%) 价格方面:2018H1, 原油平均实现价格的均价为 2880 元 / 吨 ( 同比上涨 523 元 / 吨,+ 22.2%); 合成纤维单体及聚合物的均价为 6729 元 / 吨 ( 同比上涨 782 元 / 吨,+ 13.1%); 2 国际油价中枢上移, 原油勘探业务重回景气 2018H1, 原油产量 143.63 百万桶 (-1.6%) 天然气产量 4762 亿立方英尺 (+5.3%) 受国际油价中枢上移影响,2018H1 原油平均价格为 2880 元 / 吨, 同比增长 22.2%; 天然气平均实现价格为 1362 元 / 千立方米, 同比增长 7.2% 2018H1 勘探板块经营收入为 879.24 亿元, 同比增长 18.6% 同时,2018H1 勘探板块经营亏损仅为 4.12 亿元, 相比 2017 年 H1 大幅减亏 179 亿元 随着国际原油价格中枢维持在 70 美元 / 桶附近, 未来两年勘探板块有望扭亏为盈 3 新成品油价格形成机制保证了炼厂的盈利性 2018 年 H1, 中石化炼油板块原油加工量 1.21 亿吨, 同比增长 2.5%, 成品油产量 7637 万吨, 同比增长 3% 其中, 汽油同比增长 5.7%, 煤油同比增长 9.4% 受新成品油价格机制影响, 即国际油价上涨, 但炼化版块利润保持高位 2018H1, 炼油事业部收入 5933 亿元, 同比增长 21.5%, 经营收益为 389 亿元, 同比增长 32.5% 作为国内炼油行业巨头, 中石化在炼化板块有望保持长期稳定盈利 4 受纺织业复苏影响, 化工板块平均实现价格上涨 2018 年上半年, 中石化化工板块实现化工产品经营总量 4256 万吨, 同比增长 14.1% 作为国内乙烯生产巨头, 上半年生产乙烯 578.6 万吨, 同比增长 3.2% 2018 年, 合成纤维产业链景气度提升, 合成纤维及合成纤维单体平均实现价格同比增加 13.1% 2018H1, 化工事业部收入 2562 亿元, 同比增长 23.0%, 经营收益为 159 亿元, 同比增长 29.7% 研究源于数据 1 研究创造价值
5 营销及分销板块盈利稳定, 非油业务收入快速增长 2018 年上半年, 营销及分销板块收入为 6683 亿元, 同比增长 10.3%, 经营收益为 172 亿元, 同比增涨 3.7% 成品油总经销量 9648 万吨, 其中境内成品油总经销量 8845 万吨, 同比增长 1.4%, 加油站总数达到 30645 座 非油业务收入为 163 亿元, 同比增加人民币 22 亿元, 便利店数目前达到 26424 座 6 中国石化保持以稳定 高频的高分红持续回馈股东 2017 年, 中国石化 2 次分红合计向股东每 10 股分红 5 元, 占合并报表中归属于上市公司股东净利润的 118.4% 2018 年 H1, 中国石化公告每 10 股分红 1.6 元, 同比增长 60% 持续回馈投资者 7 投资评级与估值: 预计 2018/19/20 年归母净利分别为 872.6/981.0 /992.9 亿元,PE 为 9.2/8.2/8.1 倍, 给予 强烈推荐 评级 8 风险提示: 国际原油价格波动 产能投放未达预期 经济大幅下行 研究支持 : 董伯骏 dongbojun@foundersc.com 盈利预测 : 单位 / 百万 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2360193. 2702373. 2932115.7 3051656.5 (+/-)(%) 22.23 14.50 8.50 4.08 净利润 62208.00 87264.86 98099.19 99294.09 (+/-)(%) 8.28 40.28 12.42 1.22 EPS( 元 ) 0.42 0.72 0.81 0.82 P/E 14.52 9.20 8.18 8.08 研究源于数据 2 研究创造价值
1 盈利预测与可比公司估值 预计 2018/19/20 年归母净利分别为 872.6/981.0 /992.9 亿元,PE 为 9.2/8.2/8.1 倍, 给予 强烈推荐 评级 图表 1: 分产品销售预测 资料来源 :Wind, 方正证券研究所 图表 2: 可比公司估值 资料来源 :Wind, 方正证券研究所 2 风险提示 国际原油价格波动 产能投放未达预期 经济大幅下行 研究源于数据 3 研究创造价值
附录 : 公司财务预测表 单位 : 百万元 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 529049.00 772777.62 983426.99 1166038.16 营业总收入 2360193.00 2702373.512932115.793051656.52 现金 165004.00 380966.39 568512.25 734725.27 营业成本 1890398.00 2114487.322298027.732400444.44 应收账款 68494.00 70156.60 75341.73 78683.70 营业税金及附加 235292.00 287836.42 305640.57 320414.04 其它应收款 16467.00 27027.97 28259.79 29781.73 营业费用 56055.00 65903.52 70883.63 73989.53 预付账款 4901.00 5425.50 5916.90 6173.47 管理费用 78928.00 95815.65 103432.90 106900.10 存货 186693.00 199390.49 214000.04 224461.32 财务费用 1560.00-2340.06-9301.76-14701.10 其他 87490.00 89810.67 91396.30 92212.66 资产减值损失 21791.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1066455.00 939569.98 858293.94 785154.51 公允价值变动收益 -13.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 132763.00 136883.00 140243.00 144120.00 投资净收益 19060.00 21218.50 22092.42 21295.71 固定资产 769419.00 640571.68 555524.48 478923.34 营业利润 98054.00 161889.18 185525.15 185905.22 无形资产 120480.00 118322.30 118733.46 118318.18 营业外收入 1317.00 0.00 0.00 0.00 其他 43793.00 43793.00 43793.00 43793.00 营业外支出 1709.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1595504.00 1712347.60 1841720.93 1951192.67 利润总额 97662.00 161961.51 185442.71 185874.36 流动负债 579446.00 629911.79 675800.69 701351.12 所得税 16279.00 36182.20 42002.77 41784.56 短期借款 54701.00 0.00 0.00 0.00 净利润 81383.00 125779.31 143439.93 144089.81 应付账款 200073.00 211558.33 229131.41 239618.39 少数股东损益 19175.00 38514.45 45340.74 44795.72 其他 324672.00 418353.46 446669.28 461732.73 归属母公司净利润 62208.00 87264.86 98099.19 99294.09 非流动负债 161988.00 163122.00 163702.00 164069.00 EBITDA 214830.00 245247.64 260563.35 258445.72 长期借款 67754.00 68888.00 69468.00 69835.00 EPS( 元 ) 0.42 0.72 0.81 0.82 其他 94234.00 94234.00 94234.00 94234.00 负债合计 741434.00 793033.79 839502.69 865420.12 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 126826.00 165340.45 210681.19 255476.91 成长能力 股本 121071.00 121071.00 121071.00 121071.00 营业收入 0.22 0.14 0.09 0.04 资本公积 119557.00 119557.00 119557.00 119557.00 营业利润 0.09 0.65 0.15 0.00 留存收益 490141.00 516870.36 554434.05 593192.64 归属母公司净利润 0.08 0.40 0.12 0.01 归属母公司股东权益 727244.00 753973.36 791537.05 830295.64 获利能力 负债和股东权益 1595504.00 1712347.60 1841720.93 1951192.67 毛利率 0.20 0.22 0.22 0.21 净利率 0.03 0.03 0.03 0.03 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 0.09 0.12 0.12 0.12 经营活动现金流 190935.00 237883.25 252650.42 242530.97 ROIC 0.12 0.22 0.32 0.40 净利润 70294.00 125779.31 143439.93 144089.81 偿债能力 折旧摊销 115310.00 106917.02 106432.37 108537.31 资产负债率 0.46 0.46 0.46 0.44 财务费用 676.00 2769.69 2002.70 2016.41 净负债比率 0.25 0.17 0.16 0.15 投资损失 -19060.00-21218.50-22092.42-21295.71 流动比率 0.91 1.23 1.46 1.66 营运资金变动 10710.00 23708.06 22785.38 9152.30 速动比率 0.59 0.91 1.14 1.34 其他 13005.00-72.33 82.44 30.85 营运能力 投资活动现金流 -145323.00 41258.83-3146.36-14133.03 总资产周转率 1.53 1.63 1.65 1.61 资本支出 -69635.00 24160.33-21878.78-31551.74 应收账款周转率 39.74 38.98 40.30 39.63 长期投资 -54106.00-4120.00-3360.00-3877.00 应付账款周转率 12.61 13.13 13.31 13.02 其他 -21582.00 21218.50 22092.42 21295.71 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -56509.00-63179.69-61958.20-62184.91 每股收益 0.42 0.72 0.81 0.82 短期借款 0.00-54701.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.58 1.96 2.09 2.00 长期借款 0.00 1134.00 580.00 367.00 每股净资产 6.01 6.23 6.54 6.86 普通股增加 946.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.00-9382.67-10289.44-9987.19 P/E 14.52 9.20 8.18 8.08 其他 -57455.00-230.02-52248.76-52564.73 P/B 1.02 1.06 1.01 0.97 现金净增加额 -10897.00 215962.39 187545.85 166213.03 EV/EBITDA 3.53 2.24 1.39 0.76 研究源于数据 4 研究创造价值
分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测 数量化方法 或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性 特此声明 免责声明 方正证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司客户使用 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的董事 高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅 行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数 北京上海深圳长沙 地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( 100037) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( 410015) 网址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail:yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 5 研究创造价值