一前言目前我国期货市场上交易的大宗商品期货共有 46 种, 其中以原油和煤等为基础的下游化工产品有 5 种, 分别是郑州商品交易所的甲醇 (MA) PTA(TA) 和大连商品交易所的塑料 (L) 聚丙烯(PP) 聚氯乙烯 (V) 这 5 种化工期货中, 塑料聚丙烯聚氯乙烯和 PTA 都属于原

Size: px

Start display at page:

Download "一前言目前我国期货市场上交易的大宗商品期货共有 46 种, 其中以原油和煤等为基础的下游化工产品有 5 种, 分别是郑州商品交易所的甲醇 (MA) PTA(TA) 和大连商品交易所的塑料 (L) 聚丙烯(PP) 聚氯乙烯 (V) 这 5 种化工期货中, 塑料聚丙烯聚氯乙烯和 PTA 都属于原"

烛房
7 years ago
Views:

1 建信期货研究中心 PP 2016 年 8 月 4 日星期四基于历史数据的化工期货套利可行性分析摘要四化工期货 LLDPE PP PVC PTA 同属于原油产业链的下游产品, MA 作为国内约 30%LLDPE 和 PP 的上游原料, 也与原油产业链有千丝万缕的关系这五种化工期货在价格波动上有一定的联动关系建信期货研究中心更多资讯和研究请关注建信期货网站通过历史数据进行分析, 单边套利可行性上, 最新的合约中 PP 与 MA 的波动率最高,LLDPE 次之,PVC 和 PTA 波动率最小这说明波动率较高的 PP 和 MA 有更多的套利机会研究员 : 肖维程烨期货从业资格号 :F 电话 : chengy@ccbfutures.com 跨品种套利上,L-V PP-V L-PP MA-TA 相关性均高于 80%, 可以形成套利组合通过参考不同年份同一合约的数据, 可以在一定程度上预测未来价差或比值的长期趋势通过汇总所有合约的波动范围, 可以确定该组合价差或比值合理的波动区间对于跨期价差而言, 因为基本面相同, 因此通过基本面判断跨期价差走势很难同样, 由于有效套利窗口较短, 用历史数据预测跨期价差的走势亦不可行请阅读正文后的声明 1 请阅读正文后的声明 1

2 一前言目前我国期货市场上交易的大宗商品期货共有 46 种, 其中以原油和煤等为基础的下游化工产品有 5 种, 分别是郑州商品交易所的甲醇 (MA) PTA(TA) 和大连商品交易所的塑料 (L) 聚丙烯(PP) 聚氯乙烯 (V) 这 5 种化工期货中, 塑料聚丙烯聚氯乙烯和 PTA 都属于原油产业链下游产品, 甲醇属于煤化工产业链下游产品, 虽然甲醇并不属于原油产业链的产品, 但我们仍然将甲醇作为一个重要的联动化工商品与塑料聚丙烯等一同进行分析, 主要原因有两点 : 第一, 甲醇是一部分塑料聚丙烯的上游原料随着 2014 年至今越来越多的煤制烯烃 (CTO) 甲醇制烯烃(MTO) 项目的先后投产, 甲醇制烯烃在国内聚烯烃市场上占有越来愈大的比重,2015 年,CTO\MTO 项目聚烯烃产能占到我国聚烯烃总产能的 30% 甲醇作为聚烯烃重要的原料之一, 其价格波动与塑料和 PP 越来越密切第二, 甲醇下游产品 MTBE 与汽油存在互补关系 MTBE 为一种重要的汽油添加剂, 能够降低汽车尾气一氧化碳含量, 提高燃烧效率, 代替四乙基铅作为抗暴剂, 以生产无铅汽油如果原油价格高涨, 使得下游汽油消费减少, 同样会使得甲醇下游的 MTBE 消费减少, 从而打压甲醇价格第三, 原油作为全球大宗商品的风向标, 其涨跌不仅反映这世界主要经济体在商品市场的供需关系, 也对于国内各大宗商品的涨跌有一定的影响, 尤其是对于化工产品基于以上几点, 甲醇与原油产业链中的化工产品存在千丝万缕的联系, 因此本文中我们将甲醇与塑料聚丙烯聚氯乙烯以及 PTA 放在一起进行套利可行性的简析大宗商品市场套利可以包括单边套利跨期套利跨品种套利以及期现套利由于期现套利涉及过多基本面信息, 而基本面中供需关系不仅与上下游产品有关, 还受突发事件宏观政策等因素的影响, 因此我们这里只依据历史数据来进行单边套利跨品种套利以及跨期套利可能性的分析, 而不对涉及到产业链等外部因素的期现套利进行比对二单边套利可行性想象我们自己就是一个拥有一把资金, 准备投资化工期货的交易者, 在不熟悉基本面的情况下, 你会如何去评价一个大宗商品的投机性呢? 既然要进行单边套利, 也就是利用单一合约的涨跌进行做多做空的套利行为, 那么多数交易者首先想到的就是有较大的波动这一点很好理解, 如果一个大宗商品的价格总是一成不变或者变化幅度很小, 那么我们投资这些商品要么没有甜头, 要么效率很低, 根本就没有投资的意义, 而在波动率较大的市场上, 频繁而剧烈的波动给了我们许多低买高抛的机会, 选择这样的商品进行投资, 才有可能拥有较高的回报从这层逻辑出发, 我们统计出 MA L PP V 和 TA 五种期货近期主力合约 (1609) 的每日收盘价, 并计算了每日收盘价的涨跌幅, 接着我们将所有涨跌幅取一个绝对值, 最后分请阅读正文后的声明 2

3 别求出每一个合约涨跌幅的标准差和平均值, 即平均波动率, 如表 1 和表 2 所示表 1: 各品种合约日变化幅度的标准差品种 MA L PP V TA 表 2: 各品种合约平均波动率品种 MA 1.16% 1.13% 1.09% 1.14% 1.17% 1.28% L 1.12% 1.06% 1.03% 1.13% 1.16% 1.22% PP 1.03% 1.03% 1.06% 1.20% 1.28% 1.35% V 0.75% 0.73% 0.69% 0.84% 0.87% 0.97% TA 1.20% 1.10% 1.01% 0.97% 0.98% 0.87% 图 1:PP1609 和 L1609 波动率比较为了更直观地比较各品种的平均波动率, 我们把上述结果绘制成折线图单纯从波动率上考虑, 可以发现 PP 波动率最高,1705 合约平均波动率甚至达到了 1.35%, 并且 MA L 波动率与 PP 相差不大, 而最低的 TA1709 波动率仅为 0.87% 这意味着, 如果你选择拿出一半资金投入波动率最低的 TA1705, 另一半资金投入波动率最高的 PP1705, 那么理论上随着价格波动,PP 合约带给你的最大收益将是 PTA 的 1.5 倍请阅读正文后的声明 3

4 三跨品种套利在进行跨品种套利时, 量化交易员通常会选择在关联性较大的期货品种之间进行套利, 因为这些联动的商品在大部分情况下同涨同跌, 价差大部分时间在一个较窄的区间范围内, 如果突然间价差偏离了正常范围, 那么套利的机会就来了这种联动性一般是由内在的生产端所决定的, 也就是说, 如果两个大宗商品处于同一条产业链的不同位置, 或者是同为一个原料的不同下游产物, 那么它们的联动性就要比非产业链关系的大宗商品强得多 LLDPE PP PVC PTA 都是原油产业链的下游产品, 甲醇又与原油有千丝万缕的联系, 因此我们将这 5 种期货同一时期的合约放在一起做一个相关性分析, 我们定义一个商品与自己的相关性设定为 100%, 根据 1609 合约的走势, 我们将结果列在表 3 中按照之前的理论, 相关性越高, 那么这两个品种之间套利的可行性就越大表 3: 各品种合约日变化幅度的标准差 L1609 PP1609 V1609 MA1609 TA1609 L % 88.60% 94.60% 69.30% 64.70% PP % % 88.70% 73.90% 63.50% V % 88.70% % 60.50% 55.30% MA % 73.90% 60.50% % 83.50% TA % 63.50% 55.30% 83.50% % 从五种化工期货 1609 合约相关性上可以看到, 除自身之外最高的是 L1609-V1609, 相关性为 94.60%, 其次是 PP1609-V1609, 相关性为 88.70%, 与之相差无几的是 L1609-PP1609, 相关性 88.60%, 再然后是 MA1609-TA1609, 相关性为 83.50% 其余跨品种之间的相关性均低于 80%, 相关性最差的 V1609-TA1609 仅有 55.30% 这意味着选择 L1609-V1609 L1609-PP1609 和 PP1609-V1609 进行套利比选择 TA1609-V1609 进行套利更为理性, 这样的选择从产业链角度也很容易理解,LLDPE 和 PVC 的主要上游原料都是乙烯, 而乙烯和 PP 主要上游原料丙烯都是由石脑油裂解得到的, 这种紧密的产业链关系另三者牵一发而动全身, 期货价格的波动也因此紧密连接仔细观察上表, 我们还可以发现一个比较令人惊讶地结果, 甲醇与 LLDPE PP 相关性其实并不大, 分别仅有 69.30% 和 73.90%, 都没有超过 75% 前文我们提到过, 目前我国甲醇制烯烃的产能占到全国总产能的 30%, 然而事实上 LLDPE 和 PP 的价格受甲醇影响依然较小主要原因可能是甲醇作为唯一的原材料, 其价格仅为 LLDPE 和 PP 价格的 1/5-1/3, 生产 LLDPE 和 PP 的主要成本并不在于甲醇的价格, 而在于生产过程中其它损耗如装置折旧费水电费等等以下我们整理了从 1509 至 1705 的 L-V PP-V 以及 L-PP 价格比例或价差的走势图鉴于我们将不会在后文分析相关性低于 75% 的 PP-MA 组合, 这里用 PP/MA 比值为例, 来说明我们如何运用各合约的跨品种价差或比值来判断未来可能的趋势请阅读正文后的声明 4

5 图 2:PP/MA 比值上图中纵坐标为同一交易日 PP 合约收盘价与 MA 收盘价的比值, 横坐标显示的均为从该合约开始交易算起的交易日数量我们在对比各个合约之前, 需要注意的是, 这个图并不是所谓的季节性图表, 季节性图表对应的是每一年的同一合约, 而上图显示了 1509 以来所有主力合约的情况, 换句话说, 上图中各个比值存在趋势上的重叠举个例子,1605 合约的交易从 2015 年 5 月开始一直持续到 2016 年 5 月, 而 1609 合约则从 2015 年 9 月持续到 2016 年的 9 月份, 那么从 2015 年 9 月至 2016 年 5 月期间,1605 和 1609 两个合约有 6 个月的重叠, 两个合约在此区间内走势几乎相同, 因此我们并不能用 1605 合约的走势来判断 1609 合约在同一横坐标位置上的走势同理,1601 合约也不能用作预测未来的依据能用来参考预测未来走势的应该是同期不同年的主力合约, 比如 1509 和 1409, 当然,PP 期货在 2014 年 2 月份才上市, 并不存在 1409 合约, 因此通过历史数据对 PP 进行预测是比较困难的那么上图我们能看出什么呢? 答案是波动范围每个合约都有一个波动范围, 比如通过对于 PP/MA 比值的观察, 我们可以发现,1609 合约之前所有已统计的合约中, 在合约的第 210 个交易日之前,PP/MA 一直在范围内波动, 几乎很少超出这个区间, 然而 1609 合约的比值在第 183 个交易日就超出了这个区间, 其后更是一路上涨, 在其第 210 个交易日, 恰好是今天, 达到了 4.35, 从图上我们也可以看到, 相较于其它合约,1609 的 PP/MA 目前比例仍高出一大截那么在可以预见的未来, 我们有理由相信这种高比值很有可能会恢复到一个正常的区间实际上近期 PP/MA 比值居高的原因和 PP 从 7 月以来持续的高位震荡有很大关系, 由于涉及到较多基本面的信息, 在此不表下面我们具体对以上相关性大于 80% 的四对套利组合的历史数据进行分析, 预测临近交割月份的 1609 合约以及接下来的主力合约 1701 未来的走势请阅读正文后的声明 5

6 图 3:L-V 图 4:L-V 图 5:PP-V 图 6:PP-V 图 7:L-PP 图 8:L-PP 请阅读正文后的声明 6

7 图 9:TA/MA 图 10:TA/MA 对于 L-V 价差来说, 实际上 1509 与 1609 并无太大相关性, 但总体趋势接近, 比如 1509 和 1609 合约都在第 56 个交易日进入上升通道, 在第 147 个交易日附近结束上升趋势, 开始下降, 又在 160 交易日左右止跌反弹临近交割月份,1509 呈现剧烈震荡, 那么我也可以预测,L-V 在 9 月之前同样存在剧烈震荡, 总体震荡区间约 800 元 / 吨, 目前处于较高的位置如果这个时候我们选择入场, 那么最好就选择买入单价较高的 L1609, 卖出单价较低的 PP1609 对于 1601 和 1701 合约来说,L-V 同样总体趋势相近, 但短期涨跌基本无关, 与 1609 同样, 对于 PP-V 的 1701 合约, 我们认为未来会震荡趋稳, 但总体震荡区间较大, 可以在价差为 3600 元附近时买入 V1701, 卖出 L1701 入场, 或者在价差为 3100 元 / 吨时买入 L1701, 卖出 V1701 入场, 均有较大可能在价差波动时套利成功从这个例子我们也可以看出, 我们通过历史数据去预测短期趋势是很不明智的, 但是长期的上行或下行我们是可以大致了解到的对于 PP-V 的套利组合来说, 情况简化了很多, 不论是 1509 与 1609 之间还是 1601 与 1701 之间, 它们的涨跌趋势和幅度基本一致, 因此我们可以看到 PP-V 的两张图中, 除了近期两者较为接近, 从第一个交易日到 185 个交易日,1509 和 1609 的高度差均在 1000 左右那么我们就可以认为, 很有可能 PP-V1609 会在未来下跌, 重新回到比 1509 低 1000 元 / 吨左右的位置实际上 L-PP 也是同样的道理, 在 106 个交易日之前,1509 与 1609 的差距较为稳定, 随后 1609 一路下跌, 近期已经持续 25 个交易日低于 1509 同期的水平, 那么我们同样有理由怀疑目前 L-PP 价差的合理性根据其他历史数据以及合约的平均价差, 我们认为 1609 合约合理的价差应为 1400 元 / 吨, 但就目前的情况来看, 在交割月之前会到这个价差的可能性比较低, 不过, 价差恢复到 1200 元 / 吨是很有可能的对于 TA/MA 这对套利组合来说, 情况和 PP-V 较为相似, 相邻两年的同期合约都是长期保持稳定的差距, 只是在最近的 7 月份开始变得非同寻常, 不过从基本面等原因看, 这种不同寻常的情况已经持续了比较久的时间, 一场剧烈的变化应该就在前方, 我们所要做的就是耐心等待回到正题,TA/MA 的比值在 1509 和请阅读正文后的声明 7

8 1601 接下来的的交易日中呈现出了上涨的趋势, 因此我们可以认为 TA/MA 比值将在未来 2 至 3 个月内维持一个缓慢上升的趋势四跨期套利通常我们进行跨品种套利时, 除了参考我们刚刚提到的历史数据外, 还需要考虑两者基本面的差异比如进行 L-PP 套利时, 就需要区分库存检修情况等因素对于两者影响程度孰重孰轻跨期套利实际上是一个较难用基本面来分析的套利策略, 因为同一时期两个不同合约基本面是一致的, 这就意味着我们很难用基本面的差异来分析套利组合未来的走势那么用历史数据是否可行呢? 这里我们先给出一个定义, 有效套利窗口, 指的是从合约第一个交易日算起直到交割月的这段时间, 实际上越临近交割月保证金比例越高, 套利的风险就越大按照这样的标准, 我们认为跨品种套利的有效套利窗口是 11 个月, 而跨期套利则只有 5 个月由于跨期套利的有效套利窗口较短, 历史数据很难对其未来走势有一个比较准确的暗示图 11:LLDPE 图 12:PP 请阅读正文后的声明 8

9 图 13:MA 以上三张图是 LLDPE PP 和 MA 的年两年的 9-1 价差走势, 可以看到, 连续两年的跨期价差之间几乎没有规律, 两者相关性非常小, 甚至连趋势都相差很大因此通过历史数据来对跨期价差进行预测是缺乏依据的但有一个值得借鉴的规律我们还是可以得到的, 那就是近月跨期价差波动会非常剧烈总的来说, 我国五种化工期货 PTA LLDPE PVC MA PP 期货上市时间分别为,2007 年 3 月 2007 年 11 月 2009 年 5 月 2011 年 10 月和 2014 年 2 月, 各个品种市场的交易量成熟度均有所差别 PP 市场最年轻, 市场波动率较高, 单边套利机会更多,PTA 上市最久, 同时交易量最大, 波动率最低, 单边套利机会相对较少跨品种套利而言, 在相关性较高的 L-V PP-V L-PP 和 TA-MA 组合中, 历史合约的走势能够成为我们判断未来趋势的参考项而对于有效套利窗口只有 5 个月的跨期套利来说, 历史走势并不能给予我们太多有效信息, 因此参考历史数据进行跨期套利并不可行请阅读正文后的声明 9

10 建信期货有限责任公司总部地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼电话 : 邮编 : 宣化路营业部地址 : 上海市宣化路 157 号电话 : / 邮编 : 杨树浦路营业部地址 : 上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话 : 邮编 : 北京营业部地址 : 北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室电话 : 邮编 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话 : 邮编 : 福清营业部地址 : 福清市音西街道福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105 室 2106 室电话 : / 邮编 : 泉州营业部地址 : 福建省泉州市温陵北路 72 号电话 : 邮编 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话 : 邮编 : 大连办事处地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话 : 邮编 : 免责申明 : 此报告谨提供给建信期货有限责任公司 ( 以下简称建信期货 ) 的特定客户及其他专业人士未经建信期货事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人如引用刊发, 需注明出处为建信期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的期货品种价格可跌可升建信期货有限责任公司地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼邮编 : 邮箱 :service@ccbfutures.com 网址 : 全国客服电话 : 请阅读正文后的声明 10

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09