一 11 月行情回顾 11 月上证综指涨 4.82% 收 点 ; 深成指涨 2.88% 收 点 ; 两市日均成交额 6150 亿元, 较 10 日均成交额 4790 亿元增加 1360 亿元 11 月主力资金整体呈现净流出状态, 净流出资金合计达 亿

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1 建信期货研究中心 股指期货月报 2016 年 12 月 2 日星期五 资金面紧张或令反弹夭折 摘要 从基本面看, 国内宏观经济依然不温不火, 消费 投资 净出口增长面临压力, 基本面对市场的提振有限 从资金面看, 年末货币市场资金面紧张仍将持续, 股市无风险利率难以下降, 而且风险偏好处于低位, 增量资金入场有限, 同时年末解禁高峰增加 A 股供应压 建信期货研究中心 更多资讯和研究请关注建信期货网站 力, 在供应增加, 而承接盘不足的情况下, 市场面临回调压力 从情绪面看, 美联储 12 月份加息使得人民币承压, 同时其未来加息进度也将使得市场的谨慎情绪增加, 因此, 预计 12 月份市场将以震荡下行为主 研究员 : 张平期货从业资格号 :F 电话 : zhangp@ccbfutures.com 请阅读正文后的声明 1 请阅读正文后的声明 1

2 一 11 月行情回顾 11 月上证综指涨 4.82% 收 点 ; 深成指涨 2.88% 收 点 ; 两市日均成交额 6150 亿元, 较 10 日均成交额 4790 亿元增加 1360 亿元 11 月主力资金整体呈现净流出状态, 净流出资金合计达 亿元, 流出幅度扩大 沪股通净买入 亿元, 净流入额超上个月 图 1: 上证指数走势图 图 2: 两市成交金额 10, 成交金额 ( 合计 )[ 单位 ] 元 7, , , , 全部 A 股 数据来源 :Wind 资讯 股指期货方面,IF IH IC 当月连合约涨幅分别为 6.53% 7.9% 1.95%, 从基差来看,IF 和 IH 主力合约基差波动幅度较上月出现明显的缩小, 而 IC 合约基差小幅增加 11 月 IF IH IC 日均基差分别为 , 较上月分别缩窄 点 ; 从成交量上看,IF IH IC 日均成交量为 手 6023 手 手, 分别较上月变化 手, IH 合约日均成交量连续三月增加, 而 IF 和 IC 合约则连续三月下降 持仓量上, IF IH IC 日均持仓量分别为 手 手 手, 分别较上月变化 , 仅 IF 合约持仓量下降,11 月份 IH 合约日均持仓量和成交量继续增加, 显示市场上对 IH 合约的关注度继续上升 图 3: 当月合约基差走势图 图 4: IF 合约成交持仓量 请阅读正文后的声明 2

3 图 5:IH 合约成交持仓量 图 6:IC 合约成交持仓量 二 宏观经济形势跟踪 ( 一 ) 中国经济边际降温 1 经济 L 型增长 2016 年 10 月社会消费品零售总额 亿元, 同比增速 10%, 较上月增速放缓 0.7 个百分点 社会消费品零售实际同比增速 8.8%, 较上月增速下降 0.8 个百分点 2016 年 1-10 月固定资产投资总额 万亿, 累计同比增速 8.3%, 较上月增速提高 0.1 个百分点, 当月同比增速 8.75%, 较上月增速放缓 0.27 个百分点 其中, 基建投资 亿, 累计同比增速 17.59%, 较上月增速下滑 0.33 个百分点 ; 房地产投资 亿, 累计同比增速 6.6%, 较上月增速增加 0.8 个百分点 ; 制造业投资 亿, 累计同比增速 3.1%, 与上月增速持平 2016 年 10 月进出口总额 亿元, 同比增速 -0.6%, 前值 -2.4%, 降幅缩窄 1.8% 10 月贸易顺差 亿元, 较 9 月增加 亿元 10 月出口增速 -3.2%, 较上月降幅缩窄 2.4 个百分点, 进口增速 3.2%, 较上月增加 1 个百分点 整体来看, 由于地产限购和车辆购置税优惠政策导致去年同期高基数影响, 消费增速回落, 而且随着年末车辆购置税优惠政策到期, 加上地产限购将延续, 消费增速或将继续回落 固定资产投资累计同比略超预期, 主要系去年同期低基数的影响, 在在去产能 去库存和防资产泡沫的大背景下, 后期整体投资增速仍不容乐观 出口降幅收窄, 随着美元不断走强, 全球货币竞相贬值, 人民币贬值对出口扩张效应在逐步减弱, 同时考虑到全球经济增长疲软, 四季度各种政治风险叠加经济低迷, 外需难振 预计四季度经济下行压力依然较大, 投资 消费 净出口均面临增长压力 请阅读正文后的声明 3

4 图 7: 社会消费品零售总额 图 8: 固定资产投资 社会消费品零售总额 : 当月同比社会消费品零售总额 : 实际当月同比 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 固定资产投资当月同比 % 图 9: 三类固定资产投资增速 图 10: 进出口增速 房地产投资当月同比制造业投资当月同比基建投资当月同比 出口金额 : 人民币 : 当月同比 进口金额 : 人民币 : 当月同比 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % CPI 重回 2 时代 PPI 继续上升 10 月 CPI 同比上涨 2.1%, 较前值增加 0.2 个百分点 CPI 涨幅扩大主要是去年同期对比基数相对偏低, 考虑到冬季来临, 蔬菜价格仍处上行通道, 母猪存栏历史地位, 猪价维持高位且去年同期绝对价格较低, 猪肉对 CPI 亦产生支撑, 但考虑到基数小幅上升, 因此, 认为年末两月 CPI 或继续上行, 但空间有限 10 月 PPI 同比增加 1.2%, 自 PPI 涨幅扩大因煤炭开采 黑色金属冶炼等价格上涨 进入 10 月后大宗商品价格上涨进入加速期, 煤炭 有色等品种涨幅持续扩大, 带动 PPI 上涨, 但是本轮大宗商品价格上涨主要逻辑是供需短缺导致的, 并不是下游需求大幅上涨, 因此, 随着价格上涨, 供应端将出现改善, 在下游需求没有好转的情况下, 工业品价格回落压力较大, 对于 PPI 持续上涨并不看好 请阅读正文后的声明 4

5 图 11: CPI 与 PPI 走势 CPI: 当月同比 PPI: 全部工业品 : 当月同比 工业企业利润继续修复 1-10 月工业企业利润总额累计同比上涨 8.6%, 加上月增加 0.2 个百分点 ;9 月单月同比增长 9.8%, 较上月增加 2.1 个百分点 10 月份工业利润增速虽然稳中有升, 但利润增长结构不尽合理, 传统原材料制造业利润增长较快, 对整个工业利润增长作用较大, 而高技术制造业和装备制造业利润增速却有所放缓, 利润增长动力也过多依赖于价格的上涨 此外, 基数回升导致今年 9 月份低基数效应明显减弱,10 月份基数回落使得工业利润较 9 月份波动更为平缓, 在数据层面上促进工业利润平稳上升 综合来看, 在大宗商品商场持续火爆的情况下, 工业企业的利润将继续修复, 直到大宗商品供需关系改善为止图 12: 工业企业利润增速 Wind 资讯工业企业 : 利润总额 : 累计同比 % 金融体系流动性紧张持续 10 月社会融资规模增量 8963 亿元, 环比减少 8152 亿元, 较上月下降近一半, 环比主要变化有 : 新增人民币贷款 6010 亿元, 环比少增 6618 亿元 ; 新增委托贷款 725 亿元, 环比少增 726 亿元 新增信托贷款请阅读正文后的声明 5

6 建信期货研究中心 530 亿元, 环比少增 527 亿元 可以看到,10 月社融规模的大幅缩减主要源于新增人民币贷款 新增委托贷款以及新增信托贷款较 9 月下降 50%, 新增人民币贷款大幅下降主要系房地产调控政策的推荐减少了居民中长期贷款需求, 加上监管局未来将表外理财纳入 MPA 考核广义信贷以及加大对银行理财资金违规进入房地产领域等政策, 使得新增委托和信托贷款等表外融资增长放缓, 预计未来几个月社会融资增速可能会继续回落 10 月份 M2 同比增加 11.6%, 前值 10.5%;M1 同比 23.9%, 前值 24.7%;M1 与 M2 剪刀差继续收窄至 12.3%, 前值 13.2%,M1 M2 剪刀差连续三个月收窄, 随着未来两个月地方债发行的下降以及房地产市场的逐步降温, 其对 M1 高增长的影响将逐步下降, 推动 M1 与 M2 负剪刀差继续收窄 未来 M1 M2 剪刀差缩窄的趋势是否预示企业流动性陷阱现象减弱有赖于民间投资的提升 考虑到实际信贷增速不低 通胀压力抬头, 尤其是美国年末加息窗口渐近, 人民币汇率持续承压也将制约货币政策宽松空间, 预计货币政策宽松可能性较小, 短期流动性可能承压 图 13: 社会融资规模 图 14:M1 和 M2 同比增速 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 社会融资规模 : 当月值 社会融资规模 : 当月值 M1: 同比 M2: 同比 月份货币市场资金面紧张, 短端资金利率不断上行, 甚至超过了季末 年末的资金利率水平 11 月央行在公开市场操作采取 滴灌 策略 统计数据显示, 央行 11 月公开市场净投放 150 亿元, 与 9 10 月央行公开市场净投放 4600 亿元 4414 亿元相比, 流动性明显趋紧, 其带来波动风险已难以避免 2015 年, 面对外汇占款的流出造成的基础货币缺口, 央行更多采用了降准降息的方式释放流动性 进入 2016 年后, 央行流动性管理方面更加强调结构化的精耕细作, 今年只进行了一次降准, 并且从 2 月份开始每个工作日进行公开市场操作,MLF 操作量与外汇占款降幅联动性增强,MLF 操作在一定程度上部分替代了降准 通过短期资金来填补基础货币缺口, 这其实增加了流动性的脆弱性, 容易加剧波动 此外, 从历年波动性来讲, 临近元旦 春节都是资金面相对比较紧张的时候, 本年元旦春节两节间隔时间较短, 预计短期资金面紧张形式仍将持续 请阅读正文后的声明 6

7 图 15: 各期限 SHIBOR 走势 ( 二 ) 美联储加息已箭在铉上近期美国经济数据表现持续向好, 就业 通胀及其他经济数据表现强劲 就业数据方面, 美国 10 月非农新增就业人口数不及预期 10 月 LMCI 指数疲软,9 月 JOLTS 职位空缺变化不大 但是,10 月非农报告显示, 耶伦所关心的薪资增速表现极其抢眼, 尤其是美国 10 月平均每小时工资同比 2.8%, 创 2009 年 6 月来最大升幅 ; 通胀数据方面, 美国 10 月 CPI 同比涨 1.6%, 创逾两年最大增幅, 符合预期 ;10 月 CPI 环比 0.4%, 为六个月最大涨幅, 符合预期 0.4% 但 10 月核心 CPI 环比 0.1%,10 月核心 CPI 同比 2.1%, 均略微不及预期 其他经济数据,10 月耐用品订单初值创去年 10 月以来新高,9 10 两个月零售销售数据累计涨幅创 2014 年以来最大, 表明美国表明企业投资可能正在开始回暖 制造业方面 10 月 ISM 指数高于预期,11 月 Markit 制造业 PMI 初值创 2015 年 3 月以来最大增幅,10 月新屋销售略微不及预期, 但是 10 月新屋开工户数创逾九年新高,10 月成屋销售总数创 8 年半新高,10 月营建许可也小幅上升 美国 11 月密歇根大学消费者信心指数终值 93.8, 创 5 月份以来终值最高 经济数据较好, 支撑美联储年底加息预期, 同时川普上台所实施的减税 加大基建投资的刺激性财政政策, 通胀预期增加, 美元指数已从大选日最低点的 95 水平上涨至 101.2, 已经突破了美联储本轮开启货币政策正常化以来的最高水平, 也是 2003 年 5 月以来的最高水平 市场预期美联储 12 月份加息的概率在 95%, 目前市场关注的焦点为美联储 2017 年加息频率 三 估值震荡回落 请阅读正文后的声明 7

8 ( 一 ) 估值水平继续盘整从 A 股整体市盈率来看,A 股的估值水平看似较低, 目前为 21.65, 是 2005 年以来的最低点 倍的 1.88 倍, 而取中位数的估值水平为 64.39, 是历史最低点 的 3.5 倍, 平均数的估值水平为 88.29, 是历史最低点 的 2.87 倍 上证 50 的估值水平继续显著提升, 而中证 500 的估值水平趋于下降 但整体上, 在三种统计方法下, 中证 500 估值依然是处于高位, 沪深 300 在整体法下处于中低位, 而在平均数和中位数下估值处于中高位 而上证 50 在三种统计方法下, 目前市盈率水平处于低位 图 17: 中国股票市场市盈率图 18: 三大指数 PE 比较 ( 整体法 ) 图 19: 三大指数 PE 比较 ( 算术平均 ) 图 20: 三大指数 PE 比较 ( 中值 ) ( 二 ) 无风险利率难降, 风险偏好低位 随着年底临近, 货币市场资金面持续紧张, 加上美联储大概率会在 12 月份加息, 人民币贬值的趋势 越发严峻, 央行货币政策宽松空间有限, 大概率是通过公开市场操作来度过年末的资金面紧张, 短期货币 请阅读正文后的声明 8

9 市场利率难降, 对股票市场而言无风险利率将继续处于高位 股市经过 月份连续两个月的上涨, 进一步上涨的空间有限, 市场面临获利了结的抛盘压力, 同时, 人民币贬值的担忧仍将持续, 美联储加息等风险事件将打压市场的做多情绪, 风险偏好难以提升 四 12 月行情展望 从基本面看, 国内宏观经济依然不温不火, 消费 投资 净出口增长面临压力, 对市场的提振有限 从资金面看, 年末货币市场资金面紧张仍将持续, 股市无风险利率难以下降, 而且风险偏好处于低位, 增量资金入场有限, 同时年末解禁高峰增加 A 股供应压力, 在供应增加, 而承接盘不足的情况下, 市场面临回调压力 从情绪面看, 美联储 12 月份加息使得人民币承压, 同时其未来加息进度也将使得市场的谨慎情绪增加, 因此, 预计 12 月份市场将以震荡下行为主 请阅读正文后的声明 9

10 建信期货有限责任公司 总部地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼电话 : 邮编 : 宣化路营业部地址 : 上海市宣化路 157 号电话 : / 邮编 : 杨树浦路营业部地址 : 上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话 : 邮编 : 北京营业部地址 : 北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室电话 : 邮编 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A 电话 : 邮编 : 福清营业部地址 : 福清市音西街道福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105 室 2106 室电话 : / 邮编 : 泉州营业部地址 : 福建省泉州市温陵北路 72 号电话 : 邮编 : 厦门营业部地址 : 厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908 电话 : 邮编 : 大连办事处地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2006A 电话 : 邮编 : 免责申明 : 此报告谨提供给建信期货有限责任公司 ( 以下简称 建信期货 ) 的特定客户及其他专业人士 未经建信期货事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 如引用 刊发, 需注明出处为建信期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的期货品种价格可跌可升 建信期货有限责任公司 地址 : 上海市浦东新区银城路 99 号 ( 建行大厦 )5 楼邮编 : 邮箱 :service@ccbfutures.com 网址 : 全国客服电话 : 请阅读正文后的声明 10

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