11期(copy)
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- 堡 韩
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1 中 国 农 学 通 报 2014,30(11):29-33 Chinese Agricultural Science Bulletin 海 洋 渔 业 上 市 企 业 内 在 价 值 评 估 探 讨 基 于 DDM 和 市 盈 率 模 型 王 颖, 周 露 ( 上 海 海 洋 大 学 经 济 管 理 学 院, 上 海 ) 摘 要 : 近 期 国 务 院 发 布 关 于 促 进 海 洋 渔 业 持 续 健 康 发 展 的 若 干 意 见 中 提 出, 支 持 符 合 条 件 的 海 洋 渔 业 企 业 上 市 融 资 这 意 味 着 今 后 中 国 海 洋 渔 业 企 业 将 更 进 一 步 的 活 跃 在 资 本 市 场 上 对 上 市 海 洋 渔 业 企 业 内 在 价 值 进 行 投 评 估 分 析, 有 利 于 投 资 者 更 多 的 关 注 上 市 公 司 本 身 的 经 营 行 为 和 业 绩 表 现 基 于 DDM 和 市 盈 率 模, 使 用 个 股 进 行 实 证 分 析 研 究, 即 通 过 使 用 2 种 不 同 的 模 型 对 獐 子 岛 的 内 在 价 值 进 行 计 算, 再 结 合 基 础 分 析 方 法, 得 出 獐 子 岛 股 票 具 有 长 期 的 投 资 价 值 关 键 词 : 海 洋 渔 业 ; 上 市 企 业 ; 投 资 价 值 ; 股 利 贴 现 模 型 ; 市 盈 率 中 图 分 类 号 :F326.4,F 文 献 标 志 码 :A 论 文 编 号 : Study on Investment Valuation of Listed Marine Fisheries Companies Based on DDM and P/E Ratio Models Wang Ying, Zhou Lu (Shanghai Ocean University, Shanghai ) Abstract: Recently the State Council issued a number of observations on the promotion of sustained and healthy development of marine fisheries, which support qualified marine fisheries enterprises listing and financing. This means China's marine fisheries enterprises will further activity in the capital markets in the future. Study the investment value of listed marine fisheries companies will help investors pay more attention to the listed company itself conduct of operations and performance, for the managers of listed marine fisheries companies, the ease of analysis in which the position in the industry, identify factors affecting investment value, so as to provide reference for the next operation. This article is based on DDM and earnings model and takes empirical analysis on using individual stocks, through the use of two different models for the intrinsic value of Zhangzidao estimate, compares its current trading price on the market for investment advice. Key word: marine fisheries: listed companies; investment valuation; DDM; P/E ratio 0 引 言 中 国 是 海 洋 大 国, 海 洋 渔 业 是 现 代 农 业 和 海 洋 经 济 的 重 要 组 成 部 分, 近 期 国 务 院 发 布 关 于 促 进 海 洋 渔 业 持 续 健 康 发 展 的 若 干 意 见 中 提 出, 支 持 符 合 条 件 的 海 洋 渔 业 企 业 上 市 融 资 这 意 味 着 今 后 中 国 海 洋 渔 业 企 业 将 更 进 一 步 的 活 跃 在 资 本 市 场 上 目 前 已 经 在 沪 深 股 市 上 市 的 海 洋 渔 业 板 块 有 7 家, 分 别 是 獐 子 岛 壹 桥 苗 业 中 鲁 B 中 水 渔 业 好 当 家 大 湖 股 份 和 开 创 国 际 目 前 中 国 股 市 持 续 低 迷, 上 证 综 合 指 数 甚 至 跌 破 2000 点, 在 当 前 股 票 价 格 跌 到 如 此 低 点 的 形 势 下, 倡 [1] 导 价 值 投 资 理 念 符 合 国 际 主 流 投 资 理 念 的 趋 势 上 市 公 司 内 在 价 值 评 估 是 价 值 投 资 的 基 础 和 前 提, 价 值 基 金 项 目 : 上 海 海 洋 大 学 研 究 生 科 研 基 金 项 目 (A ) 第 一 作 者 简 介 : 王 颖, 男,1965 年 出 生, 四 川 人, 副 教 授, 博 士, 研 究 方 向 : 金 融 证 券 与 农 村 金 融 问 题 通 信 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 沪 城 环 路 999 号 188 信 箱, [email protected] 通 讯 作 者 : 周 露, 女,1988 年 出 生, 江 西 人, 硕 士, 研 究 方 向 : 渔 业 经 济 与 金 融 证 券 通 信 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 川 周 公 路 3038 弄 2 号 604 室, [email protected] 收 稿 日 期 : , 修 回 日 期 :
2 30 中 国 农 学 通 报 投 资 的 本 质 是 比 较 企 业 内 在 价 值 与 现 行 的 股 票 价 格, 利 用 内 在 价 值 与 其 短 期 内 股 票 价 格 的 偏 离, 然 后 以 低 于 内 在 价 值 的 价 格 买 入 股 票, 利 用 长 期 内 价 格 向 价 值 的 回 归, 以 高 于 内 在 价 值 的 价 格 卖 出, 获 取 其 中 的 投 资 利 润 股 票 市 场 也 如 同 经 济 学 中 的 商 品 一 样 有 着 价 值 规 律 : 在 长 期 中, 股 票 市 场 受 到 各 种 因 素 的 影 响, 使 得 上 市 公 司 的 股 票 价 格 在 短 期 内 经 常 偏 离 其 内 在 价 值, 但 最 终 股 票 价 格 会 向 内 在 价 值 回 归, 或 者 围 绕 内 在 价 值 上 下 波 动 上 市 公 司 内 在 价 值 评 估 的 目 的 就 是 通 过 采 用 某 种 方 法 或 模 型 对 股 票 的 内 在 价 值 进 行 测 度 [2], 将 评 估 结 果 与 该 股 票 的 市 场 价 值 进 行 对 比, 或 者 与 同 类 型 的 上 市 公 司 进 行 比 较, 从 而 择 那 些 内 在 价 值 被 低 估 或 者 与 同 类 型 的 上 市 公 司 相 比 具 有 更 高 的 投 资 价 值 的 公 司 进 行 投 资 1 研 究 背 景 [3] 内 在 价 值 的 概 念 最 早 由 格 雷 厄 姆 在 证 券 分 析 一 书 中 提 出 来, 证 券 分 析 家 似 乎 总 是 在 关 注 证 券 的 内 在 价 值 与 市 场 价 格 之 间 的 差 距 但 是 必 须 承 认, 内 在 价 值 是 一 个 非 常 难 以 把 握 的 概 念 一 般 来 说, 内 在 价 值 是 指 一 种 有 事 实 比 如 资 产 收 益 股 息 明 确 的 前 景 作 为 根 据 的 价 值, 它 有 别 于 受 到 人 为 操 纵 和 心 理 因 素 干 扰 的 市 场 价 格 关 于 企 业 内 在 价 值 的 研 究, 最 早 形 成 于 Irving Fisher 的 资 本 价 值 理 论,Fisher 在 1906 年 所 著 的 资 本 与 收 入 的 性 质 中, 提 出 了 收 入 与 资 本 的 关 系 及 价 值 等 相 关 问 题,1930 年 Fisher [4] 进 一 步 综 合 他 的 观 点, 提 出 了 确 定 条 件 下 的 价 值 评 估 理 论 他 认 为, 在 确 定 性 情 况 下 投 资 项 目 的 价 值 是 未 来 各 期 现 金 流 量 按 照 一 定 利 率 折 现 后 的 现 值 20 世 纪 50 年 [5] 代 投 资 组 合 理 论 资 本 资 产 定 价 模 型 等 一 系 列 关 于 风 险 与 收 益 之 间 关 系 的 财 务 理 论 的 出 现,20 世 纪 70 年 代 期 权 定 价 模 型 的 产 生 以 及 实 物 期 权 的 提 出 [6-7], 将 企 业 价 值 评 估 由 确 定 性 领 域 引 向 了 更 深 的 不 确 定 性 领 域, 同 时 企 业 价 值 评 估 理 论 从 西 方 经 济 学 独 立 出 来 [8] 随 着 西 方 国 家 不 断 发 展 关 于 上 市 公 司 内 在 价 值 模 型 理 论 研 究, 中 国 学 者 也 对 这 些 理 论 进 行 相 应 的 理 论 和 实 [9] 证 上 的 研 究 申 文 高 主 要 针 对 研 究 价 值 的 股 利 贴 现 模 型 进 行 了 深 入 分 析, 表 明 当 时 主 流 的 不 变 增 长 模 型 ( 戈 登 模 型 ) 由 于 忽 视 了 公 司 增 长 方 式 的 细 节 和 周 期 性, 得 出 的 结 果 不 但 高 估 而 且 对 公 司 价 值 的 分 辨 率 不 高, 为 客 服 不 变 增 长 模 型 多 元 增 长 模 型 的 缺 陷, 提 出 [10] 了 一 种 新 的 周 期 模 型 聂 萍 在 对 股 票 内 在 价 值 模 型 主 要 是 股 利 贴 现 模 型 进 行 了 较 为 详 细 的 介 绍 并 对 其 适 用 范 围 及 使 用 该 模 型 应 予 注 意 的 点 进 行 了 研 究 后, 针 对 不 同 的 收 益 增 长 率 提 出 了 其 相 应 的 上 市 公 司 内 在 价 值 的 估 值 模 型 除 了 提 出 相 应 的 模 型, 国 内 学 者 也 尝 [11] 试 着 建 立 不 同 的 模 型, 杨 春 鹏 在 基 于 股 利 贴 现 模 型 的 基 础 之 上, 把 静 态 的 DDM 扩 展 为 动 态 的 股 利 贴 现 模 型, 在 股 利 的 确 定 上, 借 鉴 了 实 际 经 济 周 期 模 型 考 虑 [12] 随 机 技 术 冲 击 和 政 府 政 策 变 化 的 思 想 高 劲 的 研 究 将 两 阶 段 增 长 模 型 中 的 2 种 模 式 扩 充 到 5 种 模 式, 即 在 前 人 研 究 基 础 上 增 加 3 种 新 模 式 : 股 利 由 超 常 稳 定 增 长 变 为 零 增 长 ; 股 利 由 零 增 长 变 为 长 期 稳 定 增 长 ; 由 零 股 利 变 为 股 利 零 增 长 这 些 不 同 模 式 体 现 了 企 业 处 在 生 命 周 期 不 同 阶 段 的 股 利 政 策 股 利 和 盈 利 状 况 的 不 [13] 同 特 征 王 清 流 尝 试 着 采 取 改 进 的 股 利 贴 现 模 型 估 算 出 股 票 内 在 价 值 ; 并 采 用 因 子 分 析 方 法, 研 究 了 财 务 [14] 指 标 与 上 市 公 司 内 在 价 值 之 间 的 关 系 马 静 如 以 国 外 股 票 市 场 市 盈 率 为 参 照, 对 中 国 股 市 近 年 来 的 市 盈 [15] 率 水 平 进 行 了 比 较 研 究 ; 朱 微 亮 建 立 了 一 个 基 于 每 股 盈 利 预 测 的 市 盈 率 模 型 检 验 上 市 公 司 的 盈 利 预 测 上 一 年 的 股 价 及 预 测 时 间 等 因 素 对 未 来 股 票 市 盈 率 的 影 响 2 企 业 内 在 价 值 模 型 评 述 2.1 股 利 贴 现 模 型 1938 年 威 廉 姆 斯 在 投 资 价 值 学 说 中 提 出 了 金 融 领 域 最 为 常 见 的 定 价 公 式 股 利 贴 现 模 型, 模 型 的 理 论 基 础 是 现 值 原 理 : 任 何 资 产 的 价 值 等 于 预 期 未 来 全 部 现 金 流 的 现 值 和 [16] DDM 模 型 认 为 股 票 的 内 在 价 值 等 于 股 票 持 有 人 所 收 到 的 未 来 股 利 的 贴 现 值, 公 式 见 式 (1) V 0 = t = 1 D t (1) ( 1 + r) t 其 中 V 为 股 票 内 在 价 值 ;D 为 未 来 股 利 ;r 是 折 现 率 ; 该 公 式 表 明, 股 票 的 内 在 价 值 是 无 限 期 内 股 利 贴 现 之 和 ; 而 在 实 际 计 算 中, 预 测 未 来 无 限 期 内 的 股 利 是 非 常 困 难 的, 因 此 目 前 实 际 计 算 中 常 用 到 戈 登 增 长 模 型 该 模 型 是 假 设 公 司 的 未 来 股 利 在 很 长 一 段 时 间 内 一 个 固 定 的 增 长 率 (g) 增 长, 如 果 t=0 时 的 股 利 为 D 0, 那 么 根 据 固 定 增 长 率 增 长 的 见 式 (2) D t = D 0 (1 + g) n (2) 其 中 D t 是 当 前 的 股 利 现 金 流,D 0 为 t=0 时 的 股 利 现 金 流,g 是 固 定 增 长 率,n 为 未 来 期 限 ; 将 (2) 式 带 入 到 (1) 式 得 式 (3) V 0 = D 0(1 + g) (1 + r) 归 纳 得 V 0= D 0(1 + g) (r - g) + D 0(1 + g) 2 (1 + r) D 0(1 + g) n (1 + r) n + (3)
3 王 颖 等 : 海 洋 渔 业 上 市 企 业 内 在 价 值 评 估 探 讨 31 DDM 模 型 是 目 前 最 基 本 是 股 票 内 在 价 值 评 估 模 型 戈 登 对 DDM 模 型 作 了 进 一 步 的 简 化, 但 是 戈 登 模 型 必 须 要 满 足 3 个 假 设 条 件 : 股 票 未 来 的 股 利 支 付 是 永 久 性 的 ; 股 息 的 固 定 增 长 率 是 一 个 固 定 常 数 ; 戈 登 模 型 中 的 贴 现 率 大 于 股 息 增 长 率, 即 r>g [17] 在 实 际 应 用 中, 戈 登 模 型 的 最 大 问 题 是 分 红 派 息 比 率 的 确 定 许 多 上 市 公 司 往 往 由 于 公 司 战 略 或 其 他 原 因 改 变 分 红 派 息 比 率, 导 致 模 型 不 能 很 好 的 发 挥 作 用 后 来, 学 者 们 又 相 继 的 对 这 一 模 型 进 行 了 发 展, 主 要 有 单 阶 段 增 长 模 型, 多 元 增 长 模 型 主 要 为 两 阶 段 增 长 模 型 H 模 型 和 三 阶 段 增 长 模 型 这 些 发 展 的 模 型 主 要 是 依 据 上 市 公 司 股 利 的 增 长 不 同 而 衍 生 出 来 的 这 些 发 展 的 模 型 体 现 出 上 市 公 司 在 其 生 命 周 期 不 同 阶 段 的 股 利 政 策 ( 股 利 派 发 率 ) 股 利 和 盈 利 状 况 ( 水 平 与 增 长 率 ) 的 不 同 特 征 虽 然 DDM 模 型 是 符 合 直 观 逻 辑 的 用 于 估 算 内 在 价 值 的 经 典 模 型, 其 在 实 际 使 用 中 还 是 会 存 在 一 些 问 题 :(1)DDM 模 型 使 用 公 司 的 股 利 作 为 估 值 的 基 础, 为 许 多 公 司 不 支 付 股 利, 在 某 种 程 度 上, 模 型 的 应 用 受 到 限 制 ;(2) 公 司 支 付 股 利 的 股 息 政 策 会 受 到 人 为 因 素 的 影 响, 使 得 预 测 股 息 更 为 困 难 ; 因 此, 在 实 际 操 作 中 要 看 使 用 DDM 模 型 来 估 值 的 企 业 是 否 具 有 稳 定 的 股 利 政 策, 对 于 那 些 股 利 政 策 不 稳 定 或 者 股 利 支 付 率 低 的 企 业 不 能 使 用 DDM 模 型 来 进 行 价 值 估 值 2.2 市 盈 率 模 型 市 盈 率 是 最 常 用 的 相 对 估 值 指 标, 相 对 价 值 法 是 使 用 类 似 公 司 的 市 场 判 断 目 标 公 司 的 价 值 评 估 方 法 这 种 方 法 假 定 有 一 个 主 导 企 业 市 场 价 值 的 主 要 变 量, 而 该 变 量 为 每 个 企 业 的 市 场 价 值 的 比 例 相 似, 具 有 可 比 性 它 可 以 在 市 场 上 选 择 一 个 或 几 个 目 标 公 司 类 似 业 务 的 基 础 上, 分 析 和 比 较, 修 正, 调 整 目 标 公 司 的 市 场 价 值 进 行 了 评 估, 最 终 确 定 该 公 司 的 市 场 价 值 市 盈 率 的 基 本 公 式 :P/E=P/EPS P/E 代 表 市 盈 率,P 代 表 每 股 价 值,EPS 代 表 每 股 收 益 当 一 个 公 司 它 的 市 场 价 格 高 于 公 司 价 值 时, 该 公 司 就 有 投 资 价 值, 反 之, 如 果 公 司 的 市 场 价 值 低 于 公 司 的 价 值 时, 该 公 司 就 没 有 投 资 价 值 目 前 关 于 合 理 的 市 盈 率 标 准 还 没 有 一 定 的 准 则, 但 对 于 个 股 来 说, 同 行 业 的 市 盈 率 有 参 考 比 照 的 价 值 ; 考 量 一 类 股 或 指 数 成 分 股, 可 以 参 照 历 史 平 均 市 盈 率 市 盈 率 模 型 可 以 直 观 的 观 察 到 公 司 股 票 价 格 与 盈 利 能 力 之 间 的 联 系, 且 在 实 际 的 应 用 操 作 中 也 具 有 [18] 较 强 的 适 用 性, 对 大 多 数 上 市 公 司 的 股 票 来 说, 市 盈 率 模 型 所 需 的 数 据 容 易 获 得, 且 方 便 计 算, 这 使 得 不 同 股 票 之 间 市 盈 率 的 比 较 变 得 十 分 简 单, 而 且 能 作 为 上 市 公 司 一 些 其 他 特 征 ( 包 括 风 险 性 与 成 长 性 ) 的 代 表 因 此, 市 盈 率 在 公 司 价 值 估 值 方 面 成 为 使 用 最 广 泛 的 方 法 市 盈 率 在 实 际 使 用 中 也 存 在 一 些 问 题 : 首 先 使 用 市 盈 率 方 法 来 评 估 公 司 的 价 值, 主 要 是 通 过 参 照 公 司 的 价 值 来 进 行 评 估, 那 么 必 然 要 求 目 标 公 司 和 [19] 参 照 公 司 要 在 经 营 业 务 上 相 近 或 相 似, 从 而 保 证 估 值 的 可 比 性 ; 其 次, 市 盈 率 的 数 据 容 易 获 得, 但 前 提 是 上 市 公 司 提 供 的 信 息 是 真 实 可 靠 的, 如 是 存 在 造 假 或 者 违 规 的 现 象, 则 使 用 市 盈 率 方 法 估 值 会 有 一 些 偏 差 3 基 于 股 利 贴 现 模 型 和 市 盈 率 的 实 证 研 究 在 本 部 分 的 研 究, 采 用 单 一 股 票 的 实 证 研 究 方 法, 以 獐 子 岛 (002069) 为 实 证 分 析 的 对 象 獐 子 岛 从 1992 年 开 始 进 行 海 产 品 捕 捞 及 养 殖 业 务 目 前 公 司 是 一 家 以 海 洋 水 产 为 主, 集 海 珍 品 育 苗 业 海 水 增 养 殖 业 水 产 品 加 工 业 国 内 外 贸 易 海 上 运 输 业 于 一 体 的 大 型 综 合 性 渔 业 企 业 獐 子 岛 公 司 于 2006 年 9 月 28 日 在 深 交 所 上 市, 并 创 造 中 国 农 业 第 一 个 百 元 股 因 此 对 獐 子 岛 股 票 的 内 在 价 值 进 行 研 究 分 析 其 投 资 价 值, 对 于 其 他 上 市 海 洋 渔 业 股 票 具 有 参 考 作 用 3.1 数 据 来 源 实 证 的 样 本 选 取 了 獐 子 岛 (002069) 自 上 市 以 来 至 今 的 每 股 收 益 和 每 股 分 红 派 息 数 据, 以 及 獐 子 岛 在 2013 年 1 月 1 日 2013 年 6 月 30 日 间 的 市 场 交 易 价 格 和 平 均 交 易 价 运 用 Excel 软 件, 经 过 数 据 处 理 计 算, 2013 年 1 月 1 日 2013 年 6 月 30 日 间 的 市 场 交 易 价 格 和 平 均 交 易 价 统 计 因 交 易 日 数 据 量 较 大, 所 以 以 月 均 数 据 列 表 作 为 其 代 表 月 均 数 据 是 以 日 开 盘 价 收 盘 价 最 高 价 和 最 低 价 的 平 均 值, 再 按 月 交 易 日 平 均 得 出, 详 情 见 表 1~2 表 年 度 每 股 收 益 及 每 股 分 红 派 息 表 年 度 每 股 收 益 期 末 股 数 摊 薄 / 元 每 股 分 红 派 息
4 32 中 国 农 学 通 报 表 年 1 6 月 度 月 均 市 场 交 易 均 价 时 间 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 交 易 均 价 注 : 数 据 来 源 : 上 市 公 司 年 报 大 智 慧 统 计 软 件 3.2 股 票 内 在 价 值 的 计 算 使 用 股 利 贴 现 模 型 计 算 獐 子 岛 的 内 在 价 值 其 定 价 公 式 见 式 (4) P = (4) (1 + K) t t = 1 D t 依 据 獐 子 岛 上 市 以 来 的 业 绩 表 现 和 股 利 政 策, 我 们 假 设 企 业 未 来 长 期 稳 定 可 持 续 的 增 长 以 公 司 7 年 来 平 均 派 息 数 8 作 为 固 定 股 息, 以 当 期 一 年 期 定 期 存 款 利 率 的 水 平 为 合 理 的 金 融 资 产 回 报 率, 即 按 当 前 3.25% 年 收 益 率, 作 为 评 价 股 票 内 在 价 值 的 贴 现 率 使 用 零 息 增 长 模 型 计 算 股 票 内 在 价 值, 零 息 增 长 模 型 是 假 定 股 利 增 长 率 等 于 零, 即 g=0, 也 就 是 说 未 来 的 股 利 按 一 个 固 定 数 量 支 付, 零 增 长 模 型 实 际 上 是 戈 登 模 型 的 一 个 特 例 计 算 出 獐 子 岛 股 票 内 在 价 值 P 为 元 使 用 市 盈 率 法 计 算 股 票 理 论 价 值 其 定 价 公 式 : P= 市 盈 率 每 股 收 益 由 于 该 股 票 的 每 股 收 益 变 化 幅 度 较 大, 经 算 术 平 均 后 每 股 收 益 数 值 为 0.88, 如 按 照 市 盈 率 法 公 式 代 入 数 据, 以 18 倍 市 盈 率 作 为 合 理 的 市 盈 率, 这 里 的 18 倍 市 盈 率 是 基 于 行 业 平 均 市 盈 率 ( 行 业 平 均 市 盈 率 = 行 业 总 股 票 价 格 / 行 业 的 总 收 益 ) 计 算 得 来, 其 理 论 股 价 为 元 3.3 实 证 结 果 分 析 经 过 上 述 实 证 研 究, 獐 子 岛 (002069) 按 股 利 贴 现 模 型 (DDM) 计 算 出 的 理 论 价 位 , 而 使 用 市 盈 率 模 型 (PE) 计 算 出 的 理 论 价 值 为 15.85; 论 文 通 过 使 用 2013 年 1 月 1 日 6 月 30 日 的 市 场 日 均 交 易 价 格, 计 算 出 的 平 均 交 易 股 价 为 元 因 此 按 照 市 盈 率 的 计 算 方 法, 獐 子 岛 的 理 论 价 格 与 该 股 的 市 场 价 格 比 较 接 近, 具 备 一 定 的 投 资 价 值 而 按 照 股 利 贴 现 模 型 的 计 算, 可 见 其 现 价 远 高 于 其 理 论 价 值, 但 由 于 在 计 算 过 程 中, 采 用 的 算 术 平 均 的 方 法 来 统 计 分 红 情 况, 是 否 妥 当 也 值 得 考 虑 4 结 论 笔 者 通 过 使 用 2 种 股 票 价 值 估 值 模 型 对 獐 子 岛 的 内 在 价 值 进 行 估 计, 比 较 目 前 市 场 上 的 股 票 交 易 均 价, 得 出 了 截 然 相 反 的 投 资 建 议, 使 用 股 利 贴 现 模 型 显 示 出 现 在 的 股 票 价 格 高 于 内 在 价 值, 不 适 于 投 资, 而 从 市 盈 率 模 型 的 角 度 出 发 则 表 明, 现 在 的 股 价 与 内 在 价 值 比 较 接 近, 投 资 者 可 以 考 虑 投 资 这 时, 还 需 再 结 合 海 洋 渔 业 上 市 公 司 的 宏 观 经 济 环 境, 公 司 战 略 和 核 心 竞 争 力 等 方 面 综 合 考 虑 给 出 投 资 建 议 4.1 宏 观 经 济 环 境 海 洋 渔 业 是 中 国 海 洋 经 济 的 重 要 组 成 部 分, 中 国 提 出 了 诸 多 促 进 海 洋 渔 业 持 续 健 康 发 展 的 政 策 措 施, 不 断 提 升 海 洋 渔 业 可 持 续 发 展 能 力, 建 设 海 洋 强 国 国 务 院 关 于 促 进 海 洋 渔 业 持 续 健 康 发 展 的 若 干 意 见 指 出, 要 加 大 国 家 对 海 洋 渔 业 的 支 持, 提 高 财 政 支 持 力 度, 完 善 金 融 保 险 等 扶 持 政 策 等 为 海 洋 渔 业 健 康 发 展 营 造 良 好 的 宏 观 环 境 4.2 公 司 战 略 獐 子 岛 渔 业 历 经 50 多 年 的 发 展 积 累, 未 来 10 年 战 略 计 划 为 发 挥 资 源 规 模, 推 进 品 牌 市 场 建 设 的 资 源 + 市 场 战 略 ; 进 而 发 展 的 以 市 场 为 导 向, 带 动 资 源 升 值 的 市 场 + 资 源 战 略, 完 善 到 技 术 + 市 场 即 技 术 创 新, 提 升 产 业 水 平 带 动 产 品 升 值, 保 持 持 续 增 长, 全 面 建 成 市 场 化 工 业 化 信 息 化 国 际 化 的 海 洋 渔 业 企 业 4.3 企 业 核 心 竞 争 力 獐 子 岛 企 业 是 目 前 国 内 最 大 的 海 珍 品 底 播 增 殖 养 殖 企 业, 目 前 已 实 现 虾 夷 扇 贝 海 参 皱 纹 盘 鲍 等 海 珍 品 的 大 规 模 养 殖, 并 拥 有 国 内 唯 一 的 国 家 级 虾 夷 扇 贝 原 良 种 场 虾 夷 扇 贝 是 公 司 优 势 产 品, 养 殖 面 积 和 产 量 都 占 业 内 首 位, 是 公 司 利 润 的 主 要 贡 献 产 品 獐 子 岛 渔 业 通 过 虾 夷 扇 贝 底 播 增 殖 项 目 扩 大 生 产 规 模, 并 通 过 技 术 升 级 改 造 和 养 殖 规 模 的 发 展 强 化 公 司 的 核 心 竞 争 优 势, 促 进 公 司 现 代 化 海 洋 牧 场 的 建 设 和 完 善 从 宏 观 经 济 环 境, 公 司 战 略 和 核 心 竞 争 力 等 方 面 综 合 分 析 后, 可 以 看 到 獐 子 岛 企 业 的 未 来 发 展 潜 力, 因 此 投 资 者 可 以 考 虑 投 资 从 而 获 取 獐 子 岛 渔 业 未 来 发 展 的 价 值 5 讨 论 海 洋 渔 业 是 海 洋 产 业 的 重 要 内 容 之 一, 是 国 民 经 济 的 一 个 重 要 部 门, 包 括 海 水 养 殖 海 洋 捕 捞 等 活 动 生 产 的 主 要 特 点 是 以 各 种 水 域 为 基 地, 以 具 有 再 生 性 的 水 产 经 济 动 植 物 资 源 为 对 象, 具 有 明 显 的 区 域 性 和 季 节 性, 初 级 产 品 具 鲜 活 易 变 腐 和 商 品 性 的 特 点 这
5 王 颖 等 : 海 洋 渔 业 上 市 企 业 内 在 价 值 评 估 探 讨 33 就 使 得 海 洋 渔 业 的 生 产 受 自 然 环 境 的 影 响 很 大 由 于 自 然 环 境 的 复 杂 多 变 性 和 不 可 控 制 性, 海 洋 渔 业 企 业 的 风 险 性 就 具 有 不 可 预 测 和 难 于 防 范 等 特 点, 其 某 一 年 或 者 几 年 的 业 绩 会 有 大 幅 波 动, 而 DDM 模 型 由 其 推 导 公 式 可 以 看 出, 任 何 有 限 项 的 缺 损 不 会 对 最 后 的 [20] 结 果 造 成 影 响, 这 一 点 是 其 他 的 价 值 评 估 模 型 无 法 做 到 的 市 盈 率 模 型 由 于 以 实 际 的 财 务 数 据 为 依 据 进 行 评 估 更 加 直 观 和 简 便, 且 市 盈 率 概 念 运 用 广 泛, 评 估 价 值 的 推 导 过 程 便 于 理 解, 接 受 度 高 针 对 海 洋 渔 业 上 市 企 业 的 特 殊 性, 笔 者 选 用 DDM 和 市 盈 率 模 型 评 估 海 洋 渔 业 上 市 企 业 的 内 在 价 值 但 是 中 国 证 券 市 场 和 海 洋 渔 业 上 市 公 司 诞 生 和 发 展 只 有 十 几 年 的 时 间, 市 场 的 不 成 熟 导 致 理 论 与 现 实 存 在 偏 差 首 先, 由 于 股 票 市 场 的 不 规 范, 中 国 上 市 公 司 的 信 息 不 透 明, 因 此, 实 证 的 数 据 资 料 不 充 分 并 存 在 较 大 的 误 差, 尽 管 笔 者 在 研 究 的 规 范 性 方 面 付 出 了 大 量 努 力, 由 于 人 力 和 资 金 的 不 足, 笔 者 只 能 使 用 獐 子 岛 的 有 限 数 据 来 进 行 推 导 运 算, 导 致 模 型 做 出 的 估 值 有 所 偏 差 其 次, 市 盈 率 模 型 受 证 券 市 场 价 格 波 动 影 响 较 大, 由 于 中 国 证 券 市 场 相 对 比 较 封 闭, 如 果 某 一 个 行 业 的 股 票 价 值 被 高 估, 那 [21] 么 使 用 该 行 业 的 平 均 市 盈 率 将 会 导 致 估 价 错 误 随 着 海 洋 经 济 的 不 断 发 展, 海 洋 渔 业 上 市 公 司 在 资 本 市 场 中 也 逐 步 发 挥 着 重 要 的 作 用, 同 时 上 市 公 司 本 身 也 处 在 不 断 地 变 化 之 中, 后 续 研 究 应 进 一 步 关 注 海 洋 渔 业 上 市 公 司 的 动 向, 不 断 丰 富 研 究 内 容, 动 态 跟 踪 上 市 公 司 的 发 展, 促 进 投 资 决 策 的 合 理 性 参 考 文 献 [1] 王 晓 霞. 中 国 涉 海 上 市 公 司 投 资 价 值 评 估 研 究 [D]. 青 岛 : 中 国 海 洋 大 学,2012. [2] 李 光 明. 企 业 价 值 评 估 理 论 与 方 法 研 究 [D]. 北 京 : 中 国 农 业 大 学, [3] Graham Benjamin,Dodd David L. Security Analysis[M]. McGraw Hill, [4] Irving Fishing. The nature of capital and income [M].New York: Macmillan,1906:1~2. [5] 王 端. 现 代 宏 观 经 济 学 中 的 投 资 理 论 及 其 最 新 发 展 [J]. 经 济 研 究, 2000(12): [6] 黄 凯. 期 权 定 价 理 论 的 基 本 思 路 方 法 及 其 在 企 业 战 略 投 资 领 域 的 应 用 [J]. 中 国 管 理 科 学,1998,6(2): [7] 杨 屹, 扈 文 秀, 杨 乃 定. 实 物 期 权 定 价 理 论 综 述 及 未 来 研 究 领 域 展 望 [J]. 数 量 经 济 技 术 经 济 研 究,2004,21(12): [8] 张 先 治, 顾 水 彬. 企 业 价 值 评 估 理 论 发 展 与 应 用 领 域 [J]. 财 务 与 会 计 : 理 财 版,2010(12): [9] 申 文 高. 股 票 内 在 价 值 的 估 计 模 型 的 研 究 和 应 用 [J]. 财 经 理 论 与 实 践,2000,21(6): [10] 聂 萍. 股 票 估 值 模 型 述 评 [J]. 财 经 理 论 与 实 践,2003,24(4): [11] 杨 春 鹏. 基 于 股 利 贴 现 的 股 票 动 态 定 价 模 型 与 仿 真 [J]. 河 南 科 技 大 学 学 报 : 自 然 科 学 版,2007,28(4): [12] 高 劲. 两 阶 段 增 长 模 型 的 五 种 模 式 [J]. 广 西 师 范 大 学 学 报 : 哲 学 社 会 科 学 版,2007,43(5): [13] 王 清 流, 邹 辉 文. 上 市 公 司 财 务 指 标 与 股 票 内 在 价 值 的 关 系 研 究 [J]. 价 值 工 程,2008(4): [14] 马 静 如. 中 外 股 票 市 场 市 盈 率 比 较 研 究 [J]. 南 开 经 济 研 究,2004,1 (4): [15] 朱 微 亮, 刘 海 龙. 基 于 盈 利 预 测 的 股 票 市 盈 率 模 型 [J]. 管 理 评 论, 2008,20(4):3-9. [16] John Burr Williams. The Theory of Investment Value[M]. North- Holland Publishing Company, [17] Myron Jules Gordon.The Investment, Financing and Valuation of the Corporation[M]. Illinois: Richard D. Irwin, Inc, l962. [18] 王 剑, 林 斌. 市 盈 率 计 算 方 法 信 息 含 义 及 其 适 用 范 围 的 统 计 研 究 [J]. 财 会 通 讯,2008(2):3-5. [19] 武 英 芝. 市 盈 率 在 股 票 投 资 价 值 分 析 中 的 应 用 [J]. 生 产 力 研 究, 2009(21): [20] 刘 熀 松, 杨 溢. 股 票 内 在 价 值 评 估 模 型 文 献 评 述 [J]. 现 代 经 济 探 讨, 2003,77(9): [21] 刘 浪, 王 京 芳. 基 于 成 长 性 的 市 盈 率 投 资 指 导 价 值 研 究 [J]. 科 技 和 产 业,2013(5):78-83.
20081421002 ) 2012 5 5 1993 7 15 600 18 12 18 18 18 1 Title Empirical Analysis to Operating Performance of Mainland Companies Listed in Hong Kong Abstract With the deepening reform of development, more
案例正文：（幼圆、小三、加粗）（全文段前与段后0
案 例 正 文 : 1 佛 山 照 明 公 司 股 利 政 策 分 析 摘 要 : 股 利 政 策 是 公 司 财 务 管 理 的 核 心 内 容 在 我 国 上 市 公 司 中, 坚 持 每 年 并 长 期 现 金 分 红 的 寥 寥 无 几, 而 佛 山 照 明 公 司 自 1993 年 上 市 以 来, 连 续 16 年 进 行 现 金 分 红, 累 计 派 现 高 达 21.1 亿 元, 是
,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,,
: : : 3 :2004 6 30 39 67,, 2005 1 1 2006 12 31,,, ( Evans and Archer) (Latane and Young) (Markowitz) :,,, :?,?,,,, 2006 12 31, 321, 8564161,53 1623150, 18196 % ; 268 6941110, 81104 %, 50 %,,2006,,,2006,
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( ) : ,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4), ; (5) ( ), (2003),,,,,,, , 20,, ST,,,, :? ( ) 3 ( ) 77
2005 4 3 ( 100084) : 1998 2002,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4),; (5) ( ),(2003),,,,,,, 1997 1, 20,, ST,,,,:? ( ) 3 (70473046) 77 :,?,, Modigliani Miller (1958), Jensen Meckling (1976),Grossman
随着我国证券市场的发展，上市公司中陆续分化出一批经营困难、业绩很差的企业，这些上市公司因其保有上市资格，被誉为“壳”公司
RUC-BK-113-110204-11271338 2001 11271338 2005-4-15 1 2 Abstract In recent years, non-state-owned enterprises which are developing in reform and opening recomposing listed companies especially state-owned
10384 X0015101 UDC The Preliminary Survey of the Development Patterns of Security Analysts in China (MBA) 2004 2 2004 3 2004 3 2 0 0 4 2 14 Abstract Abstract The security analysts are respectable oversea,
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康 寧 學 報 10:25-40(2008) 25 中 國 大 陸 福 建 省 台 資 專 科 診 所 成 功 經 營 管 理 的 關 鍵 核 心 能 力 * 汪 文 政 ** 賴 俊 穎 摘 要 中 國 大 陸 自 1979 年 改 革 開 放 以 來, 台 資 企 業 開 始 前 往 大 陸 投 資 經 營 各 項 產 業, 隨 著 台 資 企 業 在 大 陸 蓬 勃 發 展, 吸 引 一 群
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第 20 卷 第 4 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.20 No.4 2014 年 8 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Aug. 2014 基 于 模 糊 层 次 分 析 法 的 政 府 干 部 胜 任 力 评 价 实 证 研 究 薛 琴 ( 南 京 工 程 学 院 经 济 与 管 理 学 院, 江 苏 南 京,211167)
MACRO ECONOMY AND MICRO OPERATION 2016 ( 30%~50% ; 1 ) ; : ? 80 : 1993 ; ; ( ) ; 1. ;2014 ( 1 ) ( ) 105
MACRO ECONOMY AND MICRO OPERATION * The Basic Connotation and Policy Suggestions on the Structural Reform of Agricultural Supply Side : ; 100872 Kong Xiangzhi Abstract: The field of agriculture of supply
第16卷 第2期 邯郸学院学报 2006年6月
第 18 卷 第 4 期 邯 郸 学 院 学 报 2008 年 12 月 Vol.18 No.4 Journal of Handan College Dec. 2008 赵 文 化 研 究 论 赵 都 邯 郸 与 赵 国 都 城 研 究 问 题 朱 士 光 ( 陕 西 师 范 大 学 历 史 地 理 研 究 所, 陕 西 西 安 710062) 摘 要 : 战 国 七 雄 之 一 的 赵 国 都 城
20 5 Vol.20 No.5 2018 9 Journal of Shijiazhuang University Sep. 2018 1 2 1 1. 100029 2. 063000 F752.5 A 1673-19722018 05-0073-12 DOI:10.13573/j.cnki.sjzxyxb.2018.05.014 2017 2 [1]25 [2] [3]12 2018-06-02
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第 28 卷 摇 第 3 期 北 京 工 商 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol. 28 No. 3 2013 年 5 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY( SOCIAL SCIENCES) May 2013 基 于 财 务 视 角 的 上 市 百 货 公 司 竞 争 力 评 价 实 证 研 究 王 摇 健
致 谢 本 论 文 能 得 以 完 成, 首 先 要 感 谢 我 的 导 师 胡 曙 中 教 授 正 是 他 的 悉 心 指 导 和 关 怀 下, 我 才 能 够 最 终 选 定 了 研 究 方 向, 确 定 了 论 文 题 目, 并 逐 步 深 化 了 对 研 究 课 题 的 认 识, 从 而 一
中 美 国 际 新 闻 的 叙 事 学 比 较 分 析 以 英 伊 水 兵 事 件 为 例 A Comparative Analysis on Narration of Sino-US International News Case Study:UK-Iran Marine Issue 姓 名 : 李 英 专 业 : 新 闻 学 学 号 : 05390 指 导 老 师 : 胡 曙 中 教 授 上 海
10.11648.j.sjbm.20150306.21
Science Journal of Business and Management 2015; 3(6): 293-301 Published online January 27, 2016 (http://www.sciencepublishinggroup.com/j/sjbm) doi: 10.11648/j.sjbm.20150306.21 ISSN: 2331-0626 (Print);
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3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 The Formation of Intervention State and Development of German Administrative Law Michael Stolleis, Translated by WANG Yin-hong (1.Goethe University Frankfurt, Frankfurt,
关键词：
RUC-BK-113-110204-11271333 2001 11271333 : 2005 4 15 1 2 Abstract Basing on the outlines of basic principles of conception, basic structure and operational mechanism of asset securitization, first, the
,,,,, (,1988: 630) 218
* 1 19 20 * 1,,,,, (,2006) 217 2018. 1 1959 453 1959 472 1 20 20 1928 1929 2014 20 30 1,,,,, (,1988: 630) 218 2003 405 1930 2005 1 2005 2 20 20 1930 2003 405 1934 1936 2003 411 2003 413 2005 206 2005 219
中國文化大學政治學研究所
中 國 文 化 大 學 社 會 科 學 院 政 治 學 系 碩 士 論 文 Department of Political Science College of Social Sciences Chinese Culture University Master Thesis 台 灣 中 小 企 業 赴 大 陸 投 資 風 險 及 其 因 應 之 道 Investment Risks and its
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以 科 学 发 展 观 为 统 领 深 入 贯 彻 落 实 国 务 院 23 号 文 件 全 面 提 高 保 险 业 服 务 社 会 主 义 和 谐 社 会 的 能 力 吴 定 富 ( 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会, 北 京 100032) [ 摘 要 ]2006 年, 我 国 保 险 业 社 会 地 位 稳 步 提 高, 国 际 影 响 力 不 断 扩 大, 发 展 环 境 日 益
1. 引 言 1.1 職 業 訓 練 局 的 高 峰 進 修 學 院 致 力 為 所 有 金 融 服 務 業 從 業 員 或 有 意 晉 身 該 行 業 的 人 士 提 供 優 質 專 業 培 訓 課 程, 以 助 香 港 維 持 其 領 先 國 際 金 融 中 心 的 地 位. 1.2 香 港 証
槓 桿 式 外 匯 交 易 考 試 考 試 手 冊 2005 年 10 月 1. 引 言 1.1 職 業 訓 練 局 的 高 峰 進 修 學 院 致 力 為 所 有 金 融 服 務 業 從 業 員 或 有 意 晉 身 該 行 業 的 人 士 提 供 優 質 專 業 培 訓 課 程, 以 助 香 港 維 持 其 領 先 國 際 金 融 中 心 的 地 位. 1.2 香 港 証 券 及 期 貨 事 務
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第 17 卷 第 2 期 2016 年 4 月 北华大学学报( 社会科学版) JOURNAL OF BEIHUA UNIVERSITY( Social Sciences) Vol 17 No 2 Apr 2016 经济学研究 聚焦顾客价值的旅游企业定制化服务模式探究 周亚庆 [ 摘 要] 在强调消费体验 重视快速响应和尊重顾客个性的市场环境下,旅游企业服务模式的发展趋 势呈现为融合标准化和个性化优势的定制化服务模式
A 1 2 1 2 1.1 2 1.2 6 1.3 7 2 9 2.1 9 2.2 10 3 11 3.1 12 3.2 13 3.3 15 4 20 4.1 21 4.2 22 22 2 Merrill Lynch Bernstein 18 sell-side indicator 18 60 sell-side indicator 1 1.1 1952 (H.Markowitz) 3 (Economics
10384 X0115019 UDC (MBA) 2004 5 2004 6 2004 XTC An Research on Internationalization Strategy of XTC , XTC XTC XTC APT XTC XTC XTC XTC XTC XTC : Abstract Abstract Although it s well known that China s
1.2 资 金 的 管 理 1.1 权 利 义 务 来 源 MOU 1.3 数 据 的 使 用 和 保 护 2 国 际 空 间 站 资 源 分 配 方 案 54
第 29 卷 第 12 期 全 球 科 技 经 济 瞭 望 Vol. 29 No. 12 2014 年 12 月 Global Science, Technology and Economy Outlook Dec. 2014 刘 阳 子 ( 中 国 科 学 技 术 信 息 研 究 所, 北 京 ) 摘 要 : 空 间 探 索 既 复 杂 艰 巨 又 耗 资 甚 大, 因 此, 世 界 各 国 无
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Abstract Since 1980 s, the Coca-Cola came into China and developed rapidly. From 1985 to now, the numbers of bottlers has increased from 3 to 23, and increases ulteriorly. When the Coca-Cola company came
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北 京 工 商 大 学 专 业 学 位 硕 士 研 究 生 培 养 方 案 (2015 年 ) 研 究 生 部 2015 年 9 月 目 录 经 济 学 院 专 业 学 位 硕 士 研 究 生 培 养 方 案 金 融 硕 士 研 究 生 培 养 方 案... 3 金 融 硕 士 研 究 生 培 养 计 划 安 排 表... 5 保 险 硕 士 研 究 生 培 养 方 案... 6 保 险 硕 士
Time Estimation of Occurrence of Diabetes-Related Cardiovascular Complications by Ching-Yuan Hu A thesis submitted in partial fulfillment of the requi
Time Estimation of Occurrence of Diabetes-Related Cardiovascular Complications by Ching-Yuan Hu Master of Science 2011 Institute of Chinese Medical Sciences University of Macau Time Estimation of Occurrence
金 鹏 等 体 育 锻 炼 缓 解 公 务 员 心 理 压 力 相 关 量 表 的 编 制 及 常 模 的 建 立 89 此, 本 文 从 探 索 性 研 究 入 手, 对 体 育 锻 炼 缓 解 公 务 员 心 理 压 力 展 开 研 究, 尝 试 编 制 一 个 基 于 本 土 化, 具 有 良
天津体育学院学报 研究报道 88~ 88 ~92 Short Comunications 体育锻炼缓解公务员心理压力相关量表的编制及常模的建立 金 摘要 鹏 1 刘 慧2 以体育锻炼促进心理健康理论为依据 在前期访谈和问卷调查的基础上 对体育锻炼缓解公务员心理压力问题进行了研究 结果表明 体育 锻炼缓解公务员心理压力量表 的结构由 4 个维度构成 可累计解释总方差的 58.319% 构成 4 个因子的题项分布合理
文化产业语境下的中国流行音乐
1. 1 2. 4 3. 5 4. 6 1. 2. 3. 4. 1. 2. 21 3. 1. 2. 3. 4. 1. 35 2. 3. 37 1. 2. 3. 46 1 On the Chinese Pop Music within the Context of Culture Industry Keywords: Culture Industry Pop Music Pop Music Industry
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中 国 科 学 技 术 大 学 硕 士 学 位 论 文 中 国 大 陆 企 业 境 外 并 购 研 究 作 者 姓 名 : 学 科 专 业 : 导 师 姓 名 : 完 成 时 间 : 蒋 果 管 理 科 学 与 工 程 鲁 炜 二 八 年 四 月 二 十 日 University of Science and Technology of China A dissertation for master
4 Rodrigo Acuna R. and Augusto Iglesias P ~ 2000 DC 5 Mukul G. Asher
2015 9 INSURANCE STUDIES No. 9 2015 430072 F840. 61 DOI 10. 13497 /j. cnki. is. 2015. 09. 010 A 1004-3306 2015 09-0117 - 11 + 1997 26 DC Leimer 1994 1 Hurd and Shoven 1985 2 Feldstein and Samwick 2001
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经 济 蓝 皮 书 春 季 号. 13 2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 吴 谦 朱 平 芳 摘 要 : 2012 年 在 美 国 经 济 复 苏 不 及 预 期 欧 债 主 权 危 机 恶 化 我 国 经 济 增 速 下 滑 等 复 杂 的 宏 观 背 景 下, 我 国 A 股 市 场 整 体 震 荡 下 行, 上 证 综 合 指 数 小 幅 上 涨 2. 58%,
于 水 等 : 多 源 流 理 论 视 角 下 宅 基 地 使 用 权 确 权 政 策 的 议 程 设 置 研 究 基 于 江 苏 省 4 市 的 调 查 83 push forward the confirmation of homestead use right of rural central
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2002 11 10384 9915064 UDC Money Trapping By the Listed Companies and Its Prevention MBA 2002 11 2002 12 2002 - 2 - Abstract In the first place, this paper defines the conduct of some listed companies which
,,,,,,,,,,1861 12 ; (),,,,,,,, 1862,1864 8,,() () () () () () (), :,,,,,,,,,,,,,,,, 95 %,, 1.,,, 20 (1838 ) (1873 ),1 1 1953 1953 18731953 ( ) 54440 3
() FUDAN JOURNAL (Social Sciences) 2000 5 No. 5 2000 ( 200433) [] [ ],,,, [] K254 C921 [] A [ ] 0257 0289(2000) 05 0033 012 The Effect of the War of the Taiping Heavenly Kingdom On the Population of Zhejiang
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10384 200015140 UDC Hainan Airlines Investment Valuation Analysis (MBA) 2003 3 2003 3 2003 9 2 0 0 3 3 1993 A B 8 1000 100 2002 10 11 501 473 560 85% 1999 2001 SWOT EBO Abstract Hainan Airlines, as the
Shanghai International Studies University MANAGEMENT CONTRACT MODEL IN CHINESE HOTEL BASED ON ANALYSIS OF H GROUP'S HOTEL BUSINESS A Thesis Submitted
上 海 外 国 语 大 学 工 商 管 理 硕 士 学 位 论 文 从 业 主 角 度 看 我 国 酒 店 委 托 管 理 模 式 基 于 H 集 团 酒 店 业 务 的 案 例 研 究 学 科 专 业 : 工 商 管 理 硕 士 (MBA) 作 者 姓 名 : 胡 长 征 指 导 教 师 : 苏 宗 伟 答 辩 日 期 :2013 年 5 月 日 上 海 外 国 语 大 学 二 一 三 年 六 月
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1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa
Zingales 2000 Corporate finance is the study of the way firms are financed 1 2 3 1 2 3 4 1 2 1 1 1 CAPM CAPM 2001 2.42% 20002001 1.18% Wippern, 1966 2003aGebhardt Lee Swaminathan 2003 1 1998 2000 1 1998
: : : :1996,??,,,,,,,, :,,,,, Goldsmith (1969) 35,, Shaw(1973) Gurley Shaw(1960), Demirg c2 Kunt Levin (2001) 150 (1992)
::1991 2007 :1991 2007 3 :1996,??,,,,,,,, :,,,,, Goldsmith (1969) 35,, Shaw(1973) Gurley Shaw(1960), Demirg c2 Kunt Levin (2001) 150 (1992) 1978 1991 ( Yi,1991),,, ;, (1996) 1978 1995, ( ),,(1996),, (
128 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) 2012 年 第 18 卷 第 5 期 毫 无 价 值, 而 且 还 会 遗 患 无 穷 随 着 社 会 生 活 节 奏 的 加 快 和 生 活 方 式 的 改 变, 食 品 供 应 将 日 益 社 会 化, 更 多 的 人 依 赖 食 品
第 18 卷 第 5 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.18 No.5 2012 年 10 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Oct. 2012 论 食 品 安 全 伦 理 的 基 本 价 值 诉 求 喻 文 德 ( 吉 首 大 学 马 克 思 主 义 学 院, 湖 南 吉 首,416000) 摘 要 : 食 品 安 全 亟
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绿色巨龙的西行 中国对外直接投资在美国可再生能源与清洁技术的投资机会 GreenWorld Capital, LLC March 18, 2013 All rights reserved 2 GREENWORLD CAPITAL, LLC. 2O13 3 David W. Elkin Michael J. Howe Jeffrey B. Magill Managing Director Managing
第六篇
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1. (74)16 5-30 2. (61) 3. (84) : 4. (51) 5. (76) 6. (52) 7. (82) - : 267-276 :: 8. (86) 9. (84) 140 243-255 10. (88) 11. (86) 115-144 12. (51) 408-425 13. (6) 33-36 14. (67) 15. (19) 16. ( ) (72) 17. (75)
<4D6963726F736F667420576F7264202D20CDC1B5D8B5C4B1A3D5CFB9A6C4DCD3EBD6D0B9FAC5A9B4E5D1F8C0CFB1A3D5CFCCE5CFB5B5C4BDA8C9E820D6D3CBAED3B32E646F63>
土 地 的 保 障 功 能 与 中 国 农 村 养 老 保 障 体 系 的 建 设 钟 水 映 ( 武 汉 大 学 经 济 发 展 研 究 中 心, 湖 北 武 汉 430072) 摘 要 : 农 民 被 赋 予 土 地 使 用 权, 并 不 必 然 就 应 该 被 排 斥 在 社 会 养 老 保 障 的 体 系 之 外 土 地 并 不 能 够 承 担 也 不 该 承 担 农 村 养 老 保 障 的
4 10% 90%
2016 7 33 4 Journal of Shanghai University Social Sciences Jul. 2016 Vol. 33 No. 4 doi 10. 3969 /j. issn 1007-6522. 2016. 04. 008 201701 D035 A 1007-6522 2016 04-0098-14 1 2016-03-09 GH16049 GH16047 1968-98
10384 X0115071 UDC The Research For The Actuality And Development Stratagem Of The China Securities Investment Fund (MBA) 2003 11 2003 12 2003 12 2 0 0 3 11 100 1991, WTO Abstract Abstract The Securities
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RUC-BK-113-110204-11271372 2001 11271376 2005 4 15 0 1 Abstract It is an old topic on the security market of our country that the big shareholder takes up the fund of listed company, and it is a sensitive
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A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, 300071
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中 国 农 学 通 报 2012,28(32):312-316 Chinese Agricultural Science Bulletin 鄱 阳 湖 生 态 经 济 区 城 乡 旅 游 互 动 模 式 研 究 张 香 凤, 杨 光 灶, 金 姝 兰 ( 上 饶 师 范 学 院 历 史 地 理 与 旅 游 学 院, 江 西 上 饶 334001) 摘 要 : 城 乡 旅 游 互 动 发 展 对 促
闲 旅 游 现 已 成 为 城 市 居 民 日 常 生 活 的 重 要 部 分 袁 它 的 出 现 标 志 着 现 代 社 会 文 明 的 进 步 遥 据 国 外 学 者 预 测 袁 2015 年 左 右 袁 发 达 国 家 将 陆 续 进 入 野 休 闲 时 代 冶 袁 发 展 中 国 家 也 将
第 29 卷 第 5 期 2014 年 10 月 四 川 理 工 学 院 学 报 渊 社 会 科 学 版 冤 Journal of Sichuan University of Science & Engineering 渊 Social Sciences Edition 冤 Vol.29 No.5 Oct.2014 微 旅 游 研 究 综 述 赵 红 莉 渊 武 夷 学 院 旅 游 学 院 袁 福
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北 京 大 学 研 究 生 会 就 业 服 务 部 202/2/2 2.02 目 录 一 中 国 联 通 总 部 招 聘 信 息... 3 二 中 国 铝 业 公 司 203 年 应 届 高 校 毕 业 生 招 聘 公 告... 4 三 中 国 投 资 有 限 责 任 公 司 203 届 校 园 招 聘 公 告... 6 四 中 国 进 出 口 银 行 203 校 园 招 聘... 8 五 浦 发
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8 8 17 19 16 8 73 8.1 1 [ 1 ] 1 3 M y y= E(r M) r f 0.01 A M ( 8-1 ) E(r M ) r f M M A M E(r M ) E(r M ) M [1] Sanford J.Grossman and Joseph E.Stiglitz, On the Impossibility of Informationally E fficient
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2011年第30期终2011-12-3
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Equity Financing for Early-Stage Companies in China Ning Jia School of Economics and Management Tsinghua University CARE Conference Understanding China s Capital Markets June 2014 1 Development of China
致 谢 本 人 自 2008 年 6 月 从 上 海 外 国 语 大 学 毕 业 之 后, 于 2010 年 3 月 再 次 进 入 上 外, 非 常 有 幸 成 为 汉 语 国 际 教 育 专 业 的 研 究 生 回 顾 三 年 以 来 的 学 习 和 生 活, 顿 时 感 觉 这 段 时 间 也
精 英 汉 语 和 新 实 用 汉 语 课 本 的 对 比 研 究 The Comparative Study of Jing Ying Chinese and The New Practical Chinese Textbook 专 业 : 届 别 : 姓 名 : 导 师 : 汉 语 国 际 教 育 2013 届 王 泉 玲 杨 金 华 1 致 谢 本 人 自 2008 年 6 月 从 上 海 外
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23 3 2017 6 Open Education Research Vol. 23 No. 3 Jun. 2017 STEM 1 2 1 1 1 1. 475004 2. 475004 STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM G443 A 1007-2179 2017 03-0050-12 STEM 2011
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