理论综合 证券民事诉讼制度实施效果的实证研究 以虚假陈述案件为例 徐文鸣 (中国政法大学法与经济学研究院 北京 ) 摘要 证券民事诉讼制度是公司外部治理的重要组成 威慑潜在的违法犯罪行为 能在事后保护投资者的合法权益 对 近三年虚假陈述证券民事赔偿案件判决的实证研究显示 民事诉讼市场并不
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1 证券民事诉讼制度实施效果的实证研究 以虚假陈述案件为例 徐文鸣 (中国政法大学法与经济学研究院 北京 ) 摘要 证券民事诉讼制度是公司外部治理的重要组成 威慑潜在的违法犯罪行为 能在事后保护投资者的合法权益 对 近三年虚假陈述证券民事赔偿案件判决的实证研究显示 民事诉讼市场并不活跃 一方面 集体行动困境 较低的胜诉 概率和有限的损害赔偿导致投资者的需求不足 另一方面 证券律师与投资者之间的代理成本进一步增加了诉讼服务的 供给成本 投资者使用证券民事诉讼制度请求损害赔偿的净收益较低 在现有制度性约束下 可以通过改变受理费计算 规则 降低单个投资者的参与成本 同时以实现规模经济为目标 建立替代性的赔偿机制 关键词 证券民事诉讼 损害赔偿 诉讼代理成本 实证法学分析 Abstract: Private securities litigation is an integrate part of the external corporate governance system, which deters potential securities crime and protects the interests of investors ex post. The empirical analysis of the judgments of securities misrepresentation cases reveals that the litigation market is not active at all. On one hand, the significant participation costs, the small probability of winning the case and limited granted compensation all lower the demand for securities litigation. On the other, the agency costs between securities lawyer and investors increase the supply costs of litigation service. In sum, investors could obtain very small net benefits from bringing securities suits. Under the existing institutional constraint, it is better to change the calculation of court costs and establish alternative compensation mechanisms to help investors achieve the economy of scale. Key words: private securities litigations, damages, agency costs of litigations, empirical legal studies 作者简介 徐文鸣 法学博士 中国政法大学法与经济学研究院讲师 研究方向 法律与金融 法律实证分析 中图分类号 D 文献标识码 A 推进股票发行注册制是我国证券市场改革的重要举 方案 本文系统地收集了近三年来人民法院关于证券虚 措之一 注册制改革将提高市场配置资源的作用 弱化 假陈述责任纠纷的公开判决 试图从微观层面补充分析 证监会的实质审查权 转而依靠交易所和证券公司 律 阻碍我国中小投资者利用证券民事诉讼制度维护自身合 师事务所 会计师事务所等市场中介机构 以分权的 法权益的主要因素 方式对拟上市公司的质量进行评价 证监会工作的重 心将回归监管市场 专注于依据证券法制定监管规则 保证信息充分披露和法律良好执行 不再进行 商业判 1 证券民事诉讼制度 法律执行机制主要分为公共执行(Public Enforcement) 断 为拟上市公司的质量背书 与股票发行核准制相 和私人执行(Private Enforcement) 所谓公共执行 是指 比 注册制改革降低了监管者在事前(Ex Ante)保护投资 依靠公共机构实施法律 发现和处罚违法者 它的优势 2 者的投入 因而 提高作为事后(Ex Post)保护投资者核 在于规模效应和处罚方式多样化 可以施加民事 行政 心的证券民事诉讼制度的效率 有助于注册制改革的成 和刑事处罚 公共执行也存在显著的劣势 公共机构拥 3 功 现有文献多从理论上探讨改革证券民事诉讼制度的 证券市场导报 2017年4月号 有的资源有限 公职人员缺乏适当的激励(Incentive) 29
2 都可能导致执法不足和选择性执法等问题 所谓私人执行, 主要是指依靠私人主体实施法律, 通过提起民事诉讼落实证券法关于民事责任的规定 4 民事诉讼的结果关系到投资者的切身利益, 他们因此有充足的激励 但是私人执行同样具有内在缺陷, 即中小投资者参与诉讼的成本和收益不匹配, 容易陷入集体行动困境 他们需要承担主动获取信息和参与公司治理的全部成本 但由于仅持有公司的部分股份, 其行动产生的收益需要和其他投资者分享, 私人收益一般小于私人成本 故中小投资者偏好采取 被动的 投资策略 用脚投票 5 证券民事诉讼制度是企业重要的外部治理机制 上市公司的所有权和控制权存在一定程度的分离, 即股东作为资本的提供者不再亲自经营企业, 而是授权职业经理人管理 6 授权经营产生了显著的代理成本 : 在股权集中的企业中, 作为代理人的大股东可能侵害作为委托人的小股东的利益 ; 在股权分散的企业中, 作为代理人的职业经理人可能侵害作为委托人的投资者的利益 7 在此背景下, 证券民事诉讼扮演了赔偿投资者损失 (Compensation) 和威慑潜在犯罪 (Deterrence) 的双重角色 8 在侵权行为发生后, 民事诉讼为投资者提供了挽回损失的机会 ; 9 而民事责任可以在事前对违法犯罪行为产生威慑力 10 我国证券法采用 集中执法 的模式, 以证监会主导的公共执行为主, 证券民事诉讼主要负责赔偿受侵害的投资者 最高人民法院在 2003 年颁布了 关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定 ( 虚假陈述若干规定 ), 建立了现行的证券民事诉讼制度 投资者提起证券民事诉讼主要面临以下三方面图 ~2011 年间中国和美国证券民事诉讼的数量对比 的制度性约束 首先, 虚假陈述若干规定 设置了行政前置程序, 即民事诉讼必须以监管机构的行政处罚或法院的刑事判决为前提 11 行政前置程序是最具争议的制度安排, 它将私人执行机制置于公权力的控制之下, 不利于受侵害投资者提起有益诉讼 (Meritorious Suit) 12 第二, 受到侵害的投资者只能提起单独或者共同诉讼, 而不能提起集团诉讼 13 证券民事诉讼制度忽略了诉讼程序对当事人激励的影响, 中小投资者需要 声明加入 (Opt-in) 诉讼程序, 承担主动加入诉讼的成本, 将减少主动参与投资者的数量 14 最后, 被告所在地的中级人民法院对证券民事诉讼拥有管辖权 15, 而上市公司一般是国有企业或者对当地经济发展有重要影响的私营企业, 与所在地政府有着紧密的联系, 可能存在的地方保护主义将进一步减少投资者可以获得的预期损害赔偿 与我国 集中执法 模式不同, 美国证券法采用 多头执法 模式, 让公共执行和私人执行机制并行发挥作用 证券交易委员会 (SEC) 司法部 证券交易所 州检察长 (State Attorneys General) 以及 企业家式的律师 (Entrepreneur Lawyers) 都可以独立执行证券法 16 多头执法 模式的特点是执法产出较高, 哥伦比亚大学法学院的科菲教授将其视为美国证券市场繁荣的主要原因 17 图 1 比较了 2005~2011 年间中国和美国证券民事诉讼的数量 为了保证数据的可比性, 笔者用中美两国当年上市公司总数对数据进行标准化处理, 即以证券民事诉讼的数量除以当年上市公司的数量 美国证券民事诉讼发生的频率远高于中国, 每百家上市公司年均遭受诉讼的数量在 2.34~4.51 次之间, 而我国每百家上市公司年均遭受诉讼的数量在 0.33~0.63 次之间 现有研究缺乏对投资者为什么 用脚投票 的实证研究, 而大样本的判决文本为回答该问题提供了充足的微观数据 证券民事诉讼的需求不足 注 :1. 美国证券民事诉讼的数据来源于 Cornerstone Research: Securities Class Action Filings: 2014 Year in Review (2014) 2. 中国证券民事诉讼的数据来源, 见 Hui Huang. Private Enforcement of Securities Law in China: A Ten-Year Retrospective and Empirical Assessment [J]. American Journal of Comparative Law 61, 2013, 所有年度数据都以当年上市公司总数进行标准化处理, 中美上市公司数量来源于 World Bank Indicators, 见 基于企业层面的讨论有助于展现约束证券民事诉讼制度的宏观因素, 但无法揭示限制投资者请求损害赔偿的微观因素 为了弥补微观数据的缺失, 笔者从 中国裁判网 和 OpenLaw 收集了人民法院在 2013 年 11 月 1 日 ~2016 年 9 月 30 日之间, 作出的 2309 份关于证券虚假陈述引发的民事赔偿案件的民事判决书和民事裁定书 证券市场导报 2017 年 4 月号
3 在剔除关于管辖权争议的民事裁定书后, 本文研究样本东提起了诉讼 其次, 在佛山照明案和云南云投案中, 19 变为 1241 份判决书和裁定书, 共涉及 33 位被告和 2240 也有近 0.7% 的股东向人民法院提起诉讼 剩下的被告面 20 名投资者, 有 33 家律师事务所提供了法律服务 21 其临股东起诉的比例都远低于 0.5% 中,2016 年 ( 截至 9 月 30 日 ) 共 388 份 2015 年 506 份 2014 上述数据说明, 总体来说投资者对于证券民事诉讼年 279 份 2013 年 68 份 这些案件主要由广东省广州市中服务的需求有限, 表现为两个层次 第一, 投资者实际级人民法院 / 广东省高级人民法院 江苏省南京市中级人提起诉讼的案件仅占满足行政前置程序的案件 ( 即可诉案民法院 北京市第一中级人民法院和上海市第一中级人件 ) 的一部分 23 第二, 对于那些被起诉的违法行为人, 民法院审理 潜在的受侵害投资者参与诉讼的比例较低 判决文本所表 1 从被告的身份 (20 名 ) 和原告的代理律师事务所 (15 代表的案件, 一方面已经满足行政前置程序, 另一方面家 ) 两个维度展示了 2240 位原告的分布 22 判决数据显示主要是由司法系统效率较高省市的中级人民法院管辖 仅有 20 名被告面临超过 10 名原告起诉, 仅 11 名被告面临因此, 前置程序和低效率的司法体系都不应该是限制投超过 50 名原告起诉 如果考虑到上市公司股东基数的差资者对民事诉讼需求的主要因素 异, 根据表 1 倒数第二列的数据, 提起诉讼的投资者平均中小投资者未能获得有效赔偿的主要因素在于, 证仅占上市公司股东总数的 0.25% 面临股东起诉比例最高券民事诉讼采取的 声明加入 模式无法实现规模经的被告是南京纺织品进出口股份有限公司, 有 1.21% 的股济, 每个投资者都需要反复承担参与成本 因证券市场表 年 11 月 ~2016 年 9 月间证券民事诉讼市场的供给与需求 原告 被告 北京威诺 北京未名 北京盈科 广东奔犇 广东环宇京茂 广东经天 江西朗秋 上海东方剑桥 上海华荣 上海汇业 上海嘉澜达 上海杰赛 上海明伦 上海天铭 浙江裕丰 其他律所 小计 处罚文件的时间 投资者起诉所依据的处罚决定 管辖法院 起诉的投资者占上市公司股东总数百分比 起诉的投资者所获得的总赔偿 ( 单位 : 元 ) 佛山照明 年 11 月证监会广东省广州市中级人民法院 0.63% 63,676, 宝安鸿基 年 12 月 证监会 广东省高级人民法院 / 深圳市中级人民法院 0.07% 0 陈坚 年 05 月 证监会 上海市第一中级人民法院 N.A. N.A. 海润光伏 年 10 月江苏证监局 江苏省南京市中级人民法院 0.04% 852, 汉王科技 年 12 月 证监会 北京市第一中级人民法院 0.46% 0 恒天海龙 年 11 月 证监会 山东省济南市中级人民法院 0.07% 1,437, 湖北三峡 年 12 月湖北证监局 湖北省武汉市中级人民法院 0.08% 2,346, 湖北武昌鱼 年 10 月湖北证监局 湖北省武汉市中级人民法院 0.09% 84, 华闻传媒 财政部驻海 2008 年 10 月中华人民共和国最高人民法院南省办事处 0.05% 0 南京纺织品 年 04 月 证监会 江苏省南京市中级人民法院 1.21% 160, 宁波富邦 年 06 月 证监会 浙江省宁波市中级人民法院 0.35% 1,465,782 山东京博 年 02 月 证监会 山东省济南市中级人民法院 0.17% 0 上海神开 年 02 月上海证监局 上海市第一中级人民法院 0.14% 112, 上海仪电 年 08 月 证监会 上海市第一中级人民法院 0.19% 1,723, 深圳能源 年 10 月 财政部 广东省深圳市中级人民法院 0.01% 0 潍坊亚星 年 01 月 证监会 山东省济南市中级人民法院 0.11% 2,227 鲜言 年 11 月上海证监局 上海市第一中级人民法院 N.A. N.A. 协鑫集成 年 06 月 证监会 上海市第一中级人民法院 0.04% 692, 新疆中基 年 06 月 证监会 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市中级人民法院 0.09% 0 云南云投 年 05 月 证监会 云南省昆明市中级人民法院 0.63% 587,122.3 其他被告 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 总计 N.A. N.A. N.A. N.A. 73,141, 注 :1. 如果仅有小于十名原告针对某一被告提起民事诉讼, 该被告被归为 其他被告 2. 如果某律师事务所在抽样期间内仅代理少于十名原告, 该律师事务所被归为 其他律所 3. 其中涉及被告 华闻 传媒 的都是再审一审案件, 原告都败诉 4. 涉及被告 陈坚 的案件都是 合并为一个共同诉讼 的决定 涉及被告 新疆中基 的案件都是 案件移送 的决定, 都未涉及判决赔偿的数额 因而, 起 诉的投资者所获得的总赔偿 都为 0 5. 本表使用上市公司在处罚决定当年年报披露的股东总数计算 起诉的投资者占上市公司股东总数百分比 其中, 山东京博 受到处罚是因为未披露 国通管业 ( 代码 ) 的持股情况 在计算起诉投资者比例时, 使用 国通管业 的股东总户数 上海仪电 是未披露 华鑫股份 ( 代码 ) 的持股情况 在计算起诉投资者比例时, 使用 华鑫股份 的股东总户数 证券市场导报 2017 年 4 月号 31
4 欺诈行为而引起的侵权案件, 其最大的特点是受侵害投资者的数量大, 而单个中小投资者实际受到的损害小 如果让每个投资者都反复承担参与诉讼的成本, 那么对单个投资者来说, 消费 民事诉讼这个 产品 的成本将大于收益 这体现在民事诉讼市场上即是需求有限, 投资者陷入集体行动困境 因此, 在不解决集体行动困境这一问题之前, 取消行政前置程序并允许投资者选择有效率的中级人民法院管辖等改革措施, 只能增加违法行为人被诉的频率, 但无法达到有效赔偿中小投资者的目标 仅那些出现较大投资损失的股东愿意承担主动起诉的成本, 因而违法行为人面临的原告数量将是极为有限的 大部分中小投资者仍然会采取 被动的 策略, 并不会参与诉讼 证券民事诉讼的预期收益有限 决定民事诉讼原告预期收益的两个主要因素是胜诉概率和损害赔偿 本节研究的样本包括 962 份判决书, 其中 807 份为民事一审判决,88 份为民事二审判决,67 份为民事再审判决 24 图 2 展示了判决结果的分布 李本和米尔哈特在此前的研究中主张, 当满足行政前置程序后, 原告获得损害赔偿是 轻而易举的 (Straightforward) 25 判决数据并未支持他们的预测, 投资者的诉讼请求获得支持的概率并不高 在民事一审判决中, 仅有约 30%(242/807) 的原告获得了一定数额的损害赔偿 约 59.1%(477/807) 的原告撤回起诉, 原告撤诉的主要原因在于法院减半收取案件受理费, 可以节约一定的成本 约 10.9%(88/807) 的原告被判决败诉 二审案件中, 投资者胜诉的比例更低, 仅有约图 2 案件判决结果的分布 3.41%(3/88) 的原告上诉成功 二审法院判决原告胜诉的原因有二 : 其一, 原审法院对于损害赔偿的计算有误 ; 其二, 原审法院审理时事实不清 约 26.14%(23/88) 的原告因未按时预交案件受理费而被裁定撤诉 约 70.45%(62/88) 的原告被判决败诉 在所有民事再审案件中, 人民法院皆判决驳回原告全部诉讼请求 投资者败诉的主要原因在于 : 虽然存在行政前置程序, 却未能满足证明存在因果关系的标准 虚假陈述若干规定 第十八条第二款 第三款规定, 当且仅当投资者 在虚假陈述实施日及以后, 至揭露日或者更正日之前买入该证券, 在 虚假陈述揭露日或者更正日及以后, 因卖出该证券发生亏损, 或者因持续持有该证券而产生亏损, 才符合认定虚假陈述与损害结果之间存在因果关系的标准 因此, 如果投资者在实施日之前或者在揭露日之后买入相关证券, 法院不能认定虚假陈述与损害结果之间存在因果关系 本文收集的样本即存在上述情况 例如, 在云南云投证券虚假陈述的案件中, 部分起诉的投资者是在虚假陈述揭露日之后买入证券 而在宝安鸿基证券虚假陈述的案件中, 部分起诉的投资者是在虚假陈述的实施日之前买入证券 这两类交易都不符合 虚假陈述若干规定 第十八条对侵权行为因果关系的认定标准, 因而法院驳回了原告的全部诉讼请求 除了投资者胜诉率较低之外, 法院判决的损害赔偿也并不高, 每个被告支付的损害赔偿总额显示在表 1 最后一列 20 名被告总共支付了 73,141, 元损害赔偿 其中, 最成功的维权案例是涉及佛山电器照明股份有限公司的案件,979 位受侵害投资者一共获得 63,676, 元的损害赔偿, 平均每位投资者获赔约 6.5 万元 除佛山电器照明股份有限公司之外, 大部分被告所支付的损害赔偿都远低于两百万元 其他 19 名被告共支付 26 9,464, 元损害赔偿, 这些案件涉及的 990 位投资者平均每人获得 0.96 万元损害赔偿 而根据美国证券市场最新的数据,2015 年投资者通过集团诉讼和解 (Securities Class Actions Settlements) 共获得 亿美元的损害赔偿, 平均每名被告支付了 0.38 亿美元的和解金 27 影响损害赔偿数额大小的一个主要因素, 是法院是否采纳被告所援引的系统风险抗辩, 以及采用何种方法测算系统风险对股价变化的影响 一部分案件判决的损 32 证券市场导报 2017 年 4 月号
5 害赔偿并未涉及系统风险的调整 比如在涉及湖北三峡新型建材股份有限公司的案件中, 湖北省武汉市中级人民法院即否认存在系统风险的影响, 并未使用市场指数调整判决的损害赔偿 而在另一部分案件中, 审理法院使用系统风险调整损害赔偿数额, 但所选用的指数存在差异 如在涉及潍坊亚星化学股份有限公司的案件中, 山东省济南市中级人民法院就利用化学制品板块行业指数调整计算损失数额 而在涉及佛山电器照明股份有限公司的案件中, 广州市中级人民法院就利用深成指数调整计算损失数额 通过指数调整后的损害赔偿数额一般都小于未调整前 证券律师与原告之间存在显著的代理成本 表 1 数据显示参与供给诉讼服务的律师事务所数量同样有限 近三年仅有 15 家律师事务所代理超过 10 名投资者, 它们主要分布于北京 上海 广州三地 根据 虚假陈述若干规定 第八条, 因虚假陈述引发的民事赔偿案件由被告所在地中级人民法院管辖, 这三地也是上市公司最集中 区域金融市场最发达的省市, 在这三地注册的上市公司约占上市公司总数的 29.47% 28 在提供法律服务时, 证券律师和投资者之间的利益存在不一致, 可能给投资者带来额外损失, 也即是存在代理成本 一般来说, 投资者希望最大化其获得的净赔偿, 而证券律师则希望最大化其获得的代理费收入 当二者的利益不一致时, 证券律师即可能利用其信息优势侵害投资者的利益 美国集团诉讼程序中 企业家式的律师 和投资者之间同样存在显著的代理成本 证券律师可以通过操纵集团诉讼程序提起滥诉, 或以较低的赔偿额与被告达成和解等方式, 侵害投资者利益 我国的民事诉讼以行政前置程序为基础, 律师操纵诉讼程序的风险较低 但是, 他们存在显著高估损害赔偿的激励, 这一行为会降低投资者的预期收益 在所有原告撤诉和败诉的案件中, 损害赔偿的数额都被高估 而对于原告胜诉的案件, 法院判决的损害赔偿往往低于其请求的损害赔偿 为了测量证券律师高估损害赔偿的程度, 表 2 展示了涉及 259 位胜诉原告获得的损害赔偿与请求的损害赔偿之间比率的分布 29 第 1 列显示, 在约 37% 的案件中, 投资者获得的损害赔偿小于其 表 2 原告胜诉案件判决损害赔偿与请求损害赔偿之比的分布 数量 百分比 36.68% 17.76% 7.72% 2.32% 35.52% 请求损害赔偿的 20% 此外, 在约 18% 的案件中, 这一比例在 20% 和 40% 之间 仅有约 36% 的投资者获得的损害赔偿大于其请求损害赔偿的 80% 导致请求的损害赔偿被高估的原因有二 第一, 律师为了节约前期投入的成本, 并未从被代理人利益的角度严格筛选可诉案件 即使满足了行政前置程序, 投资者的损失还需符合证明侵权损害赔偿因果关系的标准 此外, 法院在计算损害赔偿的数额时, 一般还会考虑市场波动的影响, 这也需要律师积累专业的金融知识 第二, 高估损害赔偿可以增加证券律师代理投资者的数量, 最大化其代理费收益 一方面, 由于证券民事诉讼一般采取胜诉酬金制度, 律师代理案件的收益如同持有一份看涨期权 他们只需要承担低估损害赔偿的成本, 即如果请求的损害赔偿低于判决的损害赔偿, 将减少律师的风险代理费 另一方面, 较高的请求损害赔偿可以鼓励投资者参与诉讼 考虑到律师代理额外投资者的边际成本较低, 证券律师的净收益与其代理投资者的数量成正比 因而, 对证券律师来说, 最优的请求损害赔偿是投资者交易标的证券的所有损失 如果证券律师最大化自身收益的行为并不会增加投资者的维权成本, 那么此类行为并不会影响投资者的决策 然而高估损害赔偿的行为会给投资者带来负的外部性, 增加了律师和投资者之间的代理成本 它主要表现为增加投资者支付的民事诉讼案件的受理费用 关于合理的损害赔偿金额, 律师和普通投资者间存在信息不对称 投资者并不具备专业知识计算损害赔偿的金额, 主要依靠证券律师的专业判断 民事诉讼案件受理费用由败诉一方承担, 部分胜诉 部分败诉的, 法院按照具体情况决定当事人所需负担的受理费 30 对于受理费用的计算, 财产性案件是根据诉讼请求的金额或价额, 按比例分段累计缴纳 31 在此规则下, 投资者面临的最优情况是诉讼请求完全获得支持 ; 次优的情况是其损害赔偿请求获得部分支持, 并支付根据请求的和判决的损害赔偿的差额部分计算的受理费用 ; 最坏的情况是投资者败 证券市场导报 2017 年 4 月号 33
6 表 3 案件受理费用的分布 ( 单位 : 元 ) 未交费 以上数量 比例 11.85% 44.80% 11.64% 28.38% 2.29% 诉, 并承担依据诉讼请求金额计算的受理费用 表 3 展示了 962 份判决中原告支付的案件受理费用的分布情况 32 约 12% 的投资者未交案件受理费 这些投资者主要分为两类 : 一部分投资者未在法定期限内预交案件受理费, 被视为撤诉 ; 另一部分投资者提起民事再审, 而最高人民法院驳回其再审申请 约 42% 的投资者支付的受理费超过 500 元, 其中有 22 人支付的费用超过 1 万元 投资者支付的最高的诉讼费用发生在林某诉宝安鸿基案, 原告共支付了 元案件受理费 而对于诉讼请求仅得到部分支持的投资者, 他们同样需要支付不菲的受理费用 如在被告为佛山电器照明股份有限公司的案件中, 法院一审判决案件受理费总计 2,157,108 元, 其中被告负担 1,004,361 元, 原告共同负担 1,152,747 元,979 名原告平均每人负担 1177 元 而在高某诉宁波富邦精业集团股份有限公司一案中, 法院一审判决被告赔偿原告高某损失 2, 元, 而原告需要负担 2,135 元的案件受理费, 约占损害赔偿的 78%( 案件受理费总计 2,198 元 ) 证券律师和投资者之间的代理成本, 进一步减少了投资者获得的赔偿净额, 降低了中小投资者参与证券民事诉讼的激励 一般财产性案件依据诉讼请求的金额或者价额分段累计计算案件受理费用是存在合理性的 首先, 争议标的金额与案件复杂程度一般正相关, 分段累计计算反映出案件争议双方使用司法系统的成本 其次, 由于夸大标的金额或价额需要支付额外成本, 此种收费制度鼓励原告 说真话, 披露关于损害赔偿的私人信息 原告在提起诉讼时会进行成本收益的衡量, 降低司法系统解决纠纷的成本 但是虚假陈述责任纠纷案件显著区别于其他财产性案件, 损害赔偿的数量与案件的复杂程度关系不大, 并且普通投资者并不具备估计损害赔偿的私人信息 因此, 在此类案件中运用分段累计计算受理费用的制度并不合适 可以考虑两个替代性的计算公式以降低代理成本 : 一是以判决赔偿的金额, 按比例分段累计计算受理费用 ; 二是仍然以诉讼请求的金额, 按比例分段累计计 算受理费用, 但是设定受理费用占判决赔偿金额的比例上限, 例如受理费不超过判决赔偿金额的 5% 上述任何一个方案都可以有效降低单个投资者参与诉讼的成本 结论与建议 本文通过系统收集和整理近三年虚假陈述证券民事赔偿案件的判决, 考察了证券民事诉讼制度的实施情况 总体来说, 受侵害投资者提起民事诉讼的比例较低, 违法行为人支付的损害赔偿数额有限 证券法的私人执行机制既无法对违法行为产生足够的威慑, 又未能有效赔偿投资者遭受的损失 此外, 由于原告很难满足因果关系的证明条件, 在满足前置程序的条件下也仅有 30% 的投资者胜诉 最后, 证券律师与投资者之间的代理成本进一步降低了投资者可获得的预期收益 由于证券律师倾向于最大化自身收益, 有较强的激励高估损害赔偿, 而高估损害赔偿所带来的案件受理费用却转嫁给投资者承担 通过改革受理费用计算方式, 如以判决赔偿的金额或设定受理费占判决赔偿金额的比例上限, 可以大幅度降低单个投资者参与诉讼的成本 对大样本判决的实证分析表明, 行政前置程序和管辖法院的效率水平并不是现阶段制约我国投资者请求损害赔偿的主要因素 即便由司法效率水平较高的中级人民法院管辖, 参与诉讼的投资者占潜在受侵害股东的比例同样较低 无法实现诉讼的规模经济才是中小投资者采取 被动的 策略的主要原因 在存在行政前置程序的约束条件下, 证明被告实施了欺诈行为已经不是投资者获得赔偿的关键 因此, 美式集团诉讼等 强激励的 (High-powered) 私人执行机制, 并不是解决中小投资者赔偿难的最优路径 问题的关键转化为如何降低单个投资者获得损害赔偿的成本 解决该问题可以尝试通过建立集中代理人赔偿投资者的机制, 它可以利用规模经济最小化投资者获得赔偿的平均成本, 提高他们的预期净收益 33 需要说明的是, 集中代理人制度与证券民事诉讼制度并不互斥 相反, 它们是相互补充的关系 由于投资者存在多元化的诉求, 应当赋予他们自主选择救济渠道的权利 第一, 非盈利性组织可以作为集中代理人, 征集代理权帮助投资者请求损害赔偿 该制度安排既实现了诉讼的规模经 34 证券市场导报 2017 年 4 月号
7 济, 又控制了滥诉的风险 我国台湾地区在 2003 年建立该制度以来, 证券投资人及期货交易人保护中心已经完成 201 件团体求偿案件, 为投资者争取到约合 98 亿元人民币 (446 亿元新台币 ) 的损害赔偿 34 第二, 证券监管机构同样可以作为集中代理人, 其追缴的违法所得和罚款收入 (Disgorgement and Penalty) 可以用于支付受侵害投资者的损害赔偿 该制度在美国已经运行近十五年 当 SEC 发现了违反证券法的行为, 它可以向联邦法院或其内部设立的行政法官 (Administrative Law Judge) 提起民事或行政诉讼, 请求被告支付货币罚款 35 萨班斯法案 (Sarbanes-Oxley Act of 2002) 颁布之后, 罚款不必上缴国库, 可以用于赔偿投资者的损失 36 根据 SEC 的年报显示, 其 2016 财年取得的追缴违法所得和罚款收入达到 40 亿美元, 超过 2015 年全年证券集团诉讼所获得的和解金 37 SEC 在事实上先为投资者取得货币赔偿, 再向投资者发放赔偿金 [ 本文获得中国政法大学校级科学研究青年项目 我国证券法执行机制的实证分析 ( ) 的资助 ] 注释 1. 蒋大兴. 隐退中的 权力型 证监会 注册制改革与证券监管权之重整 [J]. 法学评论, 2014, (02): 在我国证券市场发展初期, 监管者在事前对拟上市公司进行筛选 (Screening), 在一定程度上提高了上市公司的质量, 见 Pistor Katharina and Chenggang Xu. Governing Stock Markets in Transition Economies: Lessons from China [J]. American Law and Economics Review, 2005, (7): 对证券市场二十年来行政治理模式和市场治理模式相互作用的分析, 见程金华. 中国公司上市的地理与治理 对证券市场行政治理的再阐释 [J]. 证券法苑, 2010, (02): 良好的法律执行机制造就了美国证券市场较低的准入门槛, 见 Samuel Issacharoff. Regulating after the Fact [J], DePaul Law Review, 2007, (56): 王利明. 我国证券法中民事责任制度的完善 [J]. 法学研究, 2001, (04): Bernard Black. Shareholder Passivity Reexamined [J]. Michigan Law Review, 1990, (89): 所有权和控制权相分离是风险承担和商业决策角色分工的结果, 见 Eugene F. Fama. Agency Problems and the Theory of the Firm [J]. Journal of Political Economy, 1980, (88): [ 美 ] 莱纳 克拉克曼等著, 罗培新译. 公司法剖析 : 比较与功能的视角 [M]. 法律出版社,2012: 对证券民事诉讼应当同时实现赔偿受侵害的投资者和威慑阻却潜在违法者这两个目标的论述, 见 John C. Coffee. Reforming the Securities Class Action: An Essay on Deterrence and Its Implementation [J]. Columbia Law Review, 2006, (106): 见 Robert B. Thompson and Hillary A. Sale. Securities Fraud as Corporate Governance: Reflections Upon Federalism [J]. Vanderbilt Law Review, 2003, (56): 见 Elizabeth Chamblee. Securities Class Actions as Pragmatic Ex Post Regulation [J]. Georgia Law Review, 2008, (43): 虚假陈述若干规定 第五条 12. 一部分学者认为行政前置程序是阻碍投资者获得赔偿主要因素, 见殷洁. 证券虚假陈述民事责任制度论 [J]. 法学, 2003, (06): ; 陈朝阳. 证券民事诉讼机制的完善 兼评最高人民法院 关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知 [J]. 华东政法学院学报, 2003, (01): 84-92; 陈岱松. 试论证券民事诉讼制度之完善 [J]. 证券法苑, 2009, (01): 虚假陈述若干规定 第十二条 14. 由于 A/B 股市场投资者结构的差异,B 股投资者更有激励克服集体行动问题, 寻求损害赔偿 对于这一问题的实证分析, 见 Wenming Xu. Reforming Private Securities Litigation in China: The Stock Market Has Already Cast Its Vote [J]. International Review of Law and Economics, 2016, (45): 虚假陈述若干规定 第九条 16. 见 Rose M. Amanda. The Multienforcer Approach to Securities Fraud Deterrence: A Critical Analysis [J]. University of Pennsylvania Law Review, 2010, (158): 见 John Coffee. Law and the Market: The Impact of Enforcement [J]. University of Pennsylvania Law Review, 2007, (156): 中国裁判网 和 OpenLaw 的链接分别见 court.gov.cn/zgcpwsw/ 和 笔者通过检索 案由 : 证券虚假陈述责任纠纷, 获得本文的研究样本 除了民事诉讼制度外, 证券市场也存在其他赔偿投资者损失的创新机制, 如平安证券设立的补偿专项基金, 见汤欣, 杨祥. 虚假陈述损害赔偿的最新实践及法理检视 以万福生科与海联讯补偿方案为例 [J]. 证券市场导报, 2015, (03): 64-72, 但是证券民事诉讼制度是其他赔偿机制的参照点, 只有存在有效率的民事诉讼制度, 投资者在其他替代性赔偿机制中才更有谈判能力 19. 该数据只统计了那些面临至少两位投资者起诉的企业和个人 20. 该数据只统计了那些至少为两位投资者提供过诉讼服务的律师事务所 21. 之所以剔除管辖权争议的民事裁定书, 是因为 2013~2016 年间, 此类案件主要是关于佛山电器照明股份有限公司证券虚假陈述责任纠纷, 而我们研究的样本已经包括此类案件的一审判决文本 如果统计管辖权争议的民事裁定书, 将重复计算 22. 需要注意的是, 由于诉讼时效的规定, 本文统计的每位被告所面临的投资者起诉的数量可能是不全面的 依据 虚假陈述若干规定 第五条的规定, 虚假陈述民事赔偿案件的诉讼时效为两年, 从有权机关作出的处罚决定之日或人民法院作出的刑事判决生效之日起计算 当存在针对同一违法行为的多个处罚或判决决定时, 以最先作出的决定为起算之日 因此, 在本文研究的时间段内, 可能存在因为未结案而未被统计的情况 23. 见 Hui Huang. Private Enforcement of Securities Law in China: A Ten-Year Retrospective and Empirical Assessment [J]. American Journal of Comparative Law, 2013, (61): 与上节所分析的样本相比, 本节剔除了两类案件 第一, 样本剔除了涉及被告佛山电器照明股份有限公司的判决 网上公布的判决是针对 700 余名投资者的文本, 由于格式原因无法分离出每个投资者具体的判决结果 第二, 样本剔除了涉及程序性的判决, 如 合并为一个共同诉讼 案件移送 等, 共涉及 271 份判决 因为此类判决不涉及是否支持原告诉讼请求和判决损害赔偿的金额 25. 见 Benjamin L. Liebman and Curtis Milhaupt. Reputational Sanctions in China s Securities Market [J]. Columbia Law Review, 2008, (108): ( 下转第 42 页 ) 证券市场导报 2017 年 4 月号 35
8 公司金融 表 6 子公司少数股权占比对企业现金持有价值的影响 Value 0.474** Cash (2.48) *** Mino (-3.28) ** Cash Mino (-2.00) 1.712*** NOCF (5.77) ** NOCF t (-2.03) 1.241*** NOCF t+1 (9.07) *** NA t (-6.31) 1.336*** NA t+1 (23.93) 6.981*** IEx (3.47) *** IExt (-6.03) ** IExp t+1 (-2.59) 13.37*** CD (8.42) CDt (0.36) 9.482*** CD t+1 (8.49) ** CapEx (-2.43) 1.447*** CapEx t (4.17) CapEx t+1 (0.26) *** Value t+1 (-25.69) Year 控制 Ind 控制 1.651*** Constant (14.66) N 7385 R 注 : 子公司少数股权占比对企业现金持有价值的影响检验结果 * 表示 p< 0.1,** 表示 p< 0.05,*** 表示 p< 0.01 团内部资本市场的资源配置效率以及导致资源内耗 三 稳健性检验第一, 替换上市公司现金股利支付水平的测度变量 除了核心检验中采用 现金股利支付金额 / 总股本 的方法度量上市公司现金股利的支付水平之外, 本文还采用了另外两种方法进行稳健性检验 一是采用以往研究普遍选择的度量方法 现金股利支付金额 / 合并净利润 二是借鉴 Chay and Suh(2009) [2] 的研究, 采用 现金股利支付金额 / 合并经营活动现金净流量 来度量上市公司的现金股利支付水平 在替换上市公司股利支付水平的代理变量之后, 自变量 Mino 的系数依然在 1% 水平上显著为负 ( 限于篇幅, 结果暂不作列示 ), 与主检验回归结果得到的结论保持一致 第二, 消除金融危机产生的干扰效应 已有研究表明, 金融危机期间公司会显著降低现金股利支付水平以留存更多的资金保证现金流的安全 (Brav et al., 2005; 祝继高 王春飞,2013) [1] [33] 为了消除 2007~2009 年度金融危机期间产生的干扰效应, 仅采用 2010~2014 年的数据作为研究样本 在剔除金融危机期间样本之后, 自变量 Mino 的系数依然在 1% 水平上显著为负 ( 限于篇幅, 结果暂不作列示 ), 与主检验回归结果得到的结论保持一致 第三, 使用平衡面板数据进行稳健性检验 在稳健性检验中, 本文将样本进一步筛选与整理成平衡面板数据, 采用随机效应模型检验子公司少数股东对上市公司现金股利分配的影响 使用平衡面板数据的稳健性检验结果显示, 自变量 Mino 的系数依然在 1% 水平上显著为负 ( 限于篇幅, 结果不作列示 ), 与主检验回归结果得到的结 ( 上接第 35 页 ) 26. 此处在计算原告数量时, 剔除了涉及程序性的判决, 如 合并为一个共同诉讼 案件移送 等, 共涉及 271 位原告 27. Cornerstone Research: Securities Class Action Settlements: 2015 Review and Analysis (2015) 28. 程金华. 中国公司上市的地理与治理 对证券市场行政治理的再阐释 [J]. 证券法苑, 2010, (02): 该样本不包括被告为佛山电器照明股份有限公司的案件 30. 诉讼费用交纳办法 第二十九条 31. 诉讼费用交纳办法 第十三条 32. 表 3 所使用的样本与图 2 一致 33. 万福生科 ( 湖南 ) 农业开发股份有限公司虚假陈述案和深圳海联讯科技股份有限公司虚假陈述案实际已经将这个思路付诸实践 在这两个案例中, 违法行为人和承销商主动设置了专项赔偿基金, 支付投资者的损失 其中, 万福生科专项基金共向 名投资人 支付了 1.79 亿元, 而海联讯主要股东共出资两亿元, 赔偿了超过一万名股东 对于这两个案件赔偿方案的分析, 见汤欣 杨祥. 虚假陈述损害赔偿的最新实践及法理检视 以万福生科与海联讯补偿方案为例 [J]. 证券市场导报, 2015, (03): 64-72, 见 证券投资人及期货交易人保护中心 2015 年年报 35. Securities Enforcement Remedies and Penny Stock Reform Act of 1990 授权美国证监会提起民事诉讼请求, 发行人支付货币罚款, 见 Paul S. Atkins and Bradley J. Bondi. Evaluating the Mission: A Critical Review of the History and Evolution of the SEC Enforcement Program [J]. Fordham Journal of Corporate & Financial Law 13, (2008): 见 萨班斯法案 第 308 章, 又称公平基金条款 (Fair Funds Provision) 37. US Securities and Exchange Commission. Agency Financial Report: Fiscal Year 证券市场导报 2017 年 4 月号
证券民事诉讼制度的实证研究 * 徐文鸣 [摘 要] 证券民事诉讼制度是公司治理的重要组成部分 在事后保护投资者的合法权益 由于高昂的参与成本 因欺诈行为而遭受损失的投资者缺乏提起证券民事诉讼的激励 对证券 虚假陈述责任纠纷判决文书的实证分析显示 投资者和证券律师之间存在显著的代理成本 证 券律师为了
![证券民事诉讼制度的实证研究 * 徐文鸣 [摘 要] 证券民事诉讼制度是公司治理的重要组成部分 在事后保护投资者的合法权益 由于高昂的参与成本 因欺诈行为而遭受损失的投资者缺乏提起证券民事诉讼的激励 对证券 虚假陈述责任纠纷判决文书的实证分析显示 投资者和证券律师之间存在显著的代理成本 证 券律师为了](/thumbs/100/146046320.jpg "证券民事诉讼制度的实证研究 * 徐文鸣 [摘 要] 证券民事诉讼制度是公司治理的重要组成部分 在事后保护投资者的合法权益 由于高昂的参与成本 因欺诈行为而遭受损失的投资者缺乏提起证券民事诉讼的激励 对证券 虚假陈述责任纠纷判决文书的实证分析显示 投资者和证券律师之间存在显著的代理成本 证 券律师为了")
证券民事诉讼制度的实证研究 * 徐文鸣 [摘 要] 证券民事诉讼制度是公司治理的重要组成部分 在事后保护投资者的合法权益 由于高昂的参与成本 因欺诈行为而遭受损失的投资者缺乏提起证券民事诉讼的激励 对证券 虚假陈述责任纠纷判决文书的实证分析显示 投资者和证券律师之间存在显著的代理成本 证 券律师为了鼓励投资者参与诉讼 倾向于高估损害赔偿 由于案件受理费是按照诉讼请求的金 额计算 而不是法院判决的金额计算
» ¼ ½ ¾» ¼ ½ ¾
黄 韬 在我国 部分金融法律争议案件因为司法政策的原因而不是基本法律的规定 没有机会进入到法 院 或在进入法院的过程中被施加了某些限制 这一金融司法现象是与当下中国的金融市场和司法体制运行的 某些特点紧密相关的 但这样的司法筛选机制也会给金融市场带来不可避免的消极影响 金融争议 案件筛选 司法体制 作者黄韬 法学博士 上海交通大学凯原法学院讲师 ¹ º ¹ º » ¼ ½ ¾» ¼ ½ ¾ Á À
100 2 261 228 489 7 1 50. 4% 50% 72. 7% 80% 8 100 2 50 80. M. 2006 13-18. 3 3 4 2013 48 3 174 = 100 5 Katharina Pistor John Armour 0 100 100 6 1. 4 1
2016 1 38 1 Modern Law Science Jan. 2016 Vol. 38 No. 1 1001-2397 2016 01-0173 - 11 400044 2006 1 1 2014 12 31 DF438. 7 A DOI 10. 3969/j. issn. 1001-2397. 2016. 01. 16 2015 4 1 Christopher Cox Rafael La
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33 4 2015 07 Tribune of Political Science and Law Vol. 33 No. 4 July. 2015 * 114 1. 2010 2009 2 20 2009 41 2009 3 31 1500 2009 7 9 2009 6 30670000 30671001 30671002 2009 10 26 2009 7 2009 6 2009 12 28
RESEARCH REPORT A Survey on the Effectiveness of Corporate Governance of Companies Listed in ShenZhen Stock Exchange 2003.12.05 0086 ...1 ABSTRACT...2...3...6...6...9...10...10...17...25...32...34...36...37...38...38...38...48...56...57
谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古 代, 男 人 在 二 十 几 岁 早 已 成 家 立 业, 要 是 在 近 代, 男 人
我 国 中 小 板 上 市 公 司 IPO 效 应 存 在 性 检 验 及 原 因 分 析 姓 名 : 于 洋 指 导 教 师 : 黄 蕙 副 教 授 完 成 时 间 :2012 年 12 月 谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古
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Myers Majluf 1984 Lu Putnam R&D R&D R&D R&D
2018 1 156 1 2 2 1. 233030 2. 233030 2005 ~ 2015 A F830. 2 A 1008-2506 2018 01-0015-12 1 2015 1 2017-07-18 71540004 BBSLDQDKT2017B02 1990-1993 - 1964-1 15 2018 1 2025 2015 1 2011 2 + Myers Majluf 1984
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2016 9 38 5 Modern Law Science Sep. 2016 Vol. 38 No. 5 1001-2397 2016 05-0104 - 11 200042 DF 623 A DOI 10. 3969/j. issn. 1001-2397. 2016. 05. 09 2014 12 1 2015 12 3 1913 1912 2 1 10. 5 1883 2014 3 3 5
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RESEARCH REPORT 1 2 3 4 Black2001 Berle Means 1932 1997 1990 1997 2005 1 1932 Berle Means 2 European Corporate Institute European Corporate Governance Network 1997 50 43%34.5% 34.9% 9.9%8.6% 5.4% ClaessensDjankow
第 期 汪庆华 名誉权 言论自由和宪法抗辩! # # #! # # # # # #! % %& ( # # # # # #! (!!
名誉权 言论自由和宪法抗辩 汪庆华 陈永贵亲属诉吴思 北京青年报一案涉及了我国名誉权制度的诸多方面 该 案为思考公共人物与非公共人物的区分 死者的名誉权 言论自由与名誉权的冲突等问题提供 了新的契机 考虑到媒体管制不可能在短时间内取消的现状 在名誉权问题上 应该放弃对言论自由与名誉权进行平衡的流行主张 如果从完善名誉侵权的基本要件入手 也就是说 从非 常技术性的角度入手 建立相对完善的名誉权体系 那将能够在一定程度上约束司法的恣意
rights and interests of doctors and patients. But it is insufficient jurisprudential basis and legitimacy crisis of legal forms through the form of mi
1 Vol. 3 6 No. 1 36 2 0 1 8 1 Hebei Law Science Jan. 2 0 1 8 DOI 10. 16494 /j. cnki. 1002-3933. 2018. 01. 011 511436 DF36 A 1002-3933 2018 01-0117-13 Study on the Jurisprudential Basis on the Implementation
F325.1 A 17BJY010 16JZD
2018.4 1 2 3 2014 2015 2016 2016 F325.1 A 17BJY010 16JZD02420142017-13 - 2009 1.48 2014 2.22 6 50%20162012 2013 6% 2015 2015 2.5 630 2016 2015 9 2015 2016 1 3 + 20172017 20162016 2017 2017 201720172017
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3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 The Formation of Intervention State and Development of German Administrative Law Michael Stolleis, Translated by WANG Yin-hong (1.Goethe University Frankfurt, Frankfurt,
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:. /..... 死刑复核法律监督制度研究 * 万春 检察机关对死刑复核实行法律监督, 符合人大制度关于权力监督制约的原理, 不影响最高人民法院应有的诉讼地位和独立性 权威性, 体现了检察官客观性义务的要求, 具有基本法律依据 开展死刑复核法律监督应遵循严格限制并减少死刑 切实保障人权 维护公共利益 公平 及时 突出重点等原则 检察机关在死刑复核中的诉讼地位不是公诉人, 而是法律监督者 检察机关可以通过备案审查
(),, 3,,, 4,, ;,,,, 5,,,,,,,,,,,,,,,, (privilege), (rights),,, ,,,,,, ( ),,,,,,,, 7,,,, 8 :,, ;, 3, :, 4, 2003 (Licensing Act 2003) 1
: Ξ :,, : 20,, 1996, (),,,2000, ( ), ( ) 1, 40 60, 4,,,,, 2004 7 1,,, 2,,,, Ξ 1 :< ( ) > (2002 8 23 ) 2,,,,, 2004 7 23 3 2005 2 (),, 3,,, 4,, ;,,,, 5,,,,,,,,,,,,,,,, (privilege), (rights),,, 20 20 50 6,,,,,,
China s family planning policy. Keywords family planning policy types of fertility policy fertility behavior sex preference Bongaarts 5 119
2014 4 205 POPULATION & ECONOMICS No. 4 2014 Tot. No. 205 计划生育理论与实践 陈卫 1 2, 靳永爱 1. 100872 2. 100872 : 本文在微观视角上考察中国计划生育政策的执行情况, 分析违反政策生育行为发生 的水平和影响因素根据 2005 年全国 1% 抽样调查数据计算,1990 年以来违反政策生育的 比例为 18. 95%,
北京市招生情况一览表 专业 年份 专业名称 2014 招生计划 最高分 文 2015 最低分 史 平均分 招生计划 最高分 类 文 2016 最低分 史 平均分 招生计划 最高分 类 文 最低分 史 平均分 类 金融学 财政学
北京市招生情况一览表 名称 财政学 国际经济与贸易 市场营销 旅游管理 8 0. 农林经济管理 人力资源管理 化产业管理 法学 0 0 0 法学 经济法方向 0 8 广告学 新闻学 税收学 理 工 理 工 理 0 96 99 管理科学 工程管理 7 信息管理与信息系统 8 8 8 电子商务 7. 工商管理 物流管理 财务管理 7 7 7 金融数学 7 7 7 经济统计学 8 8 8 0 0 0 工
1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa
Zingales 2000 Corporate finance is the study of the way firms are financed 1 2 3 1 2 3 4 1 2 1 1 1 CAPM CAPM 2001 2.42% 20002001 1.18% Wippern, 1966 2003aGebhardt Lee Swaminathan 2003 1 1998 2000 1 1998
验资报告的 虚假 与 真实 法律界与会计界的对立 二 德阳案对注册会计师职业的冲击
兼评最高人民法院法函 号 刘 燕 一 问题的提出 验资报告的 虚假 与 真实 法律界与会计界的对立 二 德阳案对注册会计师职业的冲击 法学研究 年第 期 验资报告的 虚假 与 真实 法律界与会计界的对立 三 会计界的 真实性 概念及其所蕴含的制度理性 法学研究 年第 期 四 什么是 虚假验资报告 法律上的含义 验资报告的 虚假 与 真实 法律界与会计界的对立 法学研究 年第 期 验资报告的 虚假 与
股权结构对董事会结构的影响
1 a b (Boycko, Shleifer, and Vishny, 1996) (Barberis et al, 1996) (Shleifer, 1998) (Megginson and Netter 2001) 1 70432002/G02 a b 1 (Megginson and Netter 2001) Hermalin and Weisbach, 2001 Williamson 1975
法律教育及培训常设委员会周年报告 2012
法 律 教 育 及 培 训 常 设 委 员 会 二 零 一 二 年 周 年 报 告 二 零 一 二 年 一 月 一 日 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 目 录 周 年 报 告... 1 附 件 1 : 法 律 执 业 者 条 例 第 74A 条... 6 附 件 2 : 法 律 教 育 及 培 训 常 设 委 员 会 成 员.... 8 附 件 3 : 香 港 城 市 大 学 法
加强交易所监管
1 1 2003 9 28 2 2003 710 2 3 2004 2 25 3 4 24 5 24 6 1999 134 4 7 1 2002 12 21 2002 11 1 [2002]24 32 2 2003 4 1 2003 2 27 [2003]5 2004 6 22 2004 5 19 [2004]16 5 6 8 R 2001 411430 7 9 453 10 95 11 98
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RESEARCH REPORT 1 2 3 4 1 2 3 1 19401986 1998 2004 2 3 1997 1997 19971997 19981999 1999 2000 2001 20022005 2005 2005 (2006) 4 5 6 7 8 1000 A B H 9 2000 9 7 11 14 304 152 50% 0304 60.32 100 0.1980 0 43
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2005 12 3 ( 100101 ;) ( 100101) :,,,,,,,, : 20,, 20 90,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 3 Urban China Research Network (UCRN) in Albany, New York,,Scott Rozelle,,,, 45 :,; ;, ( ) 25,, 80 90, 90,,,,,,, ( ), ( ), 2003
% 20% 14. 5% % 16% % 33. 9% 37. 4% % 10. 2
2012 2 No. 2 2012 150 SOUTHEAST ASIAN AFFAIRS General Serial No. 150 430074 22007 CPF CPF CPF CPF F13 /17. 339. 1 A 1003-9856 2012 02-0018 - 11 CPF 1955 CPF 1977 7 1984 4 1987 1 1 3 1 55 2011-12 - 26 08JJD840183
20-25%,
2011.19 笮 1929 1957 / 361005-8 - 20-25%, http://www.hedb.xmu.edu.cn 1 2000-12000 3500-20000 20 80 4628 1000 600 300-9 - 1 / 3 4 2 1800-4500 2800-20000 1800-20000 3 P
3 : 121,, [1 ] (Stage Theory),,,,,,, 1 :, ;,,,,, 1 :11, 6,116 ; , 2003 ; 31 = Π ; 2, 1996 ;1996,,2000, Walt Rostow (1960, 1971), A. F. K. Organ
![3 : 121,, [1 ] (Stage Theory),,,,,,, 1 :, ;,,,,, 1 :11, 6,116 ; , 2003 ; 31 = Π ; 2, 1996 ;1996,,2000, Walt Rostow (1960, 1971), A. F. K. Organ](/thumbs/51/28737146.jpg "3 : 121,, [1 ] (Stage Theory),,,,,,, 1 :, ;,,,,, 1 :11, 6,116 ; , 2003 ; 31 = Π ; 2, 1996 ;1996,,2000, Walt Rostow (1960, 1971), A. F. K. Organ")
44 3 2007 5 ( ) Journal of Peking University( Philo sophy and Social Science s) Vol. 44, No. 3 May. 2007 1 2, (11, 100871 ; 21, ) :,,, :11,, ;21, ;31,, ; : ; ; ; :F121 :A :100025919 (2007) 0320120212,,,,,,,,,,,,,,
10384 200115009 UDC Management Buy-outs MBO MBO MBO 2002 MBO MBO MBO MBO 000527 MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO Q MBO MBO MBO Abstract Its related empirical study demonstrates a remarkable
资产负债表
2004 OO 11 11 OO 1 3 4 5 6 7 9 24 2 1 JINZHOU PORT CO.,LTD. JZP 2 A 600190 B B 900952 3 1 121007 HTTP://WWW.JINZHOUPORT.COM JZP@JINZHOUPORT.COM 4 5 1 86 416 3586462 86 416 3582431 WJ@JINZHOUPORT.COM 86
Chamber of Commerce and Local Governance: Function and Limitation A Case Study of Non-local Wenzhou Chamber of Commerce Chen Shengyong,Ma Bin Abstract: Since 1990s, with the development of Wenzhou model
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
法律教育及培训常设委员会周年报告 2013
法 律 教 育 及 培 训 常 设 委 员 会 二 零 一 三 年 周 年 报 告 二 零 一 三 年 一 月 一 日 至 二 零 一 三 年 十 二 月 三 十 一 日 目 录 周 年 报 告 1 附 件 1 : 法 律 执 业 者 条 例 第 74A 条 5 附 件 2 : 法 律 教 育 及 培 训 常 设 委 员 会 成 员 8 附 件 3 : 香 港 城 市 大 学 法 学 士 课 程 报
Microsoft Word - 971管理學院工作報告2
管 理 學 院 97 學 年 度 第 一 學 期 校 務 會 議 工 作 報 告 管 理 學 院 1. 師 資 面 (1) 學 院 師 資 結 構 年 齡 學 位 職 級 的 組 成 本 院 專 任 教 師 共 88 位, 教 授 4 位 副 教 授 41 位 助 理 教 授 25 位 講 師 18 位 師 資 結 構 表 如 下 數 量 與 素 質 企 管 系 國 企 系 會 計 系 觀 光 系
与林老师对话
No. C2003027 2003-10 1 No. C2003027 2003 10 6 1 ...5...7...7...11...14...21...21...25...31...37...42...42...44...48...48...49...51...53 2-1 1995-2002 2-2 2000 4 4 2-3 1980-2001 6 3-1 2000 22 3-2 3-3 23
Hyman P. Minsky hedge - financed firm speculative - financed firm Ponzi firm Glass - Steagall Act of 1933 Banking Act of 193
33 1 2015 01 Tribune of Political Science and Law Vol. 33 No. 1 Jan. 2015 * Joseph E. Stiglitz and Andrew Weiss 1 Diamond and Dybvig 1983 D D 2 * 1 Joseph E. Stiglitz and Andrew Weiss Credit Rationing
論 文 摘 要 本 文 乃 係 兩 岸 稅 務 爭 訟 制 度 之 研 究, 蓋 稅 務 爭 訟 在 行 訴 訟 中 一 直 占 有 相 當 高 的 比 例, 惟 其 勝 訴 率 一 直 偏 低, 民 87 年 10 月 28 日 行 訴 訟 法 經 幅 修 正 後, 審 級 部 分 由 一 級 一
法 院 碩 士 在 職 專 班 碩 士 論 文 指 導 教 授 : 王 文 杰 博 士 兩 岸 稅 務 爭 訟 制 度 之 比 較 研 究 A comparative study on the system of cross-straits tax litigation 研 究 生 : 羅 希 寧 中 華 民 一 0 一 年 七 月 論 文 摘 要 本 文 乃 係 兩 岸 稅 務 爭 訟 制 度 之
Demsetz(1982) Bain ( ) : 4 6?? ( 2005) 2004~ (2000) : ; 7 ; ;? (Lenway and Rehbein1991) ( ) ( ) ( 2006) ( 2002) Bain(1956)
( ) 2009 5 * 2004~2006 20 1 1989~2005 28% GDP 65% (2008) 20% 90.31% 2 2005 2 24 3 (1995) ( 2004) (Bian and Soon1997) * (20080440118) (70772084) (70802062) (70532003) - 97 - Demsetz(1982) Bain ( 5 2005)
A 1 2 1 2 1.1 2 1.2 6 1.3 7 2 9 2.1 9 2.2 10 3 11 3.1 12 3.2 13 3.3 15 4 20 4.1 21 4.2 22 22 2 Merrill Lynch Bernstein 18 sell-side indicator 18 60 sell-side indicator 1 1.1 1952 (H.Markowitz) 3 (Economics
Microsoft Word - 1.2.Local government organization and finance in China.doc
1. 简 介 : 中 国 政 府 组 织 概 况 中 国 地 方 政 府 的 组 织 及 财 政 Local government organization and finance in China 乔 宝 云 (Baoyun Qiao) 沙 安 文 (Anwar Shah) 中 国 不 仅 被 世 人 誉 为 人 类 的 诞 生 地 之 一, 同 时 也 是 世 界 文 明 的 重 要 发 源 地
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* *, - 1 - - 2 - / (1) (2) (3) (4) - 3 - 1 5 2 8 2.1. 8 2.2. 11 2.3. 12 3 14 4 19 5 30 6 35 6.1. 35 6.2. 35 37 39-4 - 1., 2003 adverse selection, (agent problem) (moral hazard) 2001 4 26 2002 2003 1-8
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/ / wwwww1 证 券 研 究 报 告 www.jztz 上 海 江 森 积 极 拓 展 汽 车 电 子 业 务 公 司 研 究 汽 车 行 业 中 信 证 券 研 究 部 许 英 博 陈 俊 斌 联 系 人 : 高 登 电 话 :010-60838704 电 话 :010-60836703 电 话 :010-60836729 邮 件 :xuyb@citics.com 执 业 证 书 编 号
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A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, 300071
: : (1),,,,? (2),,,?,,? (3),,,,? (4),,?,,,,,, ( ),,,,, ( ),,,,, ;,,,,,,,,,, ;,,, (,2003),, (private benefits of control), Grossman and Hart (1988), (c
2007 2 3 :,,,,,,,,,, :,,, 20 90,,,,, (,2005), ( Grossman and Hart,1988) Johnson, La Porta et al (2000) (tunneling), La Porta,Lopez2de2Silanes,Shleifer Vishny(2000a, LLSV), LLSV(1999),Claessens et al (2002),,,
案例正文：（幼圆、小三、加粗）（全文段前与段后0
案 例 正 文 : 1 佛 山 照 明 公 司 股 利 政 策 分 析 摘 要 : 股 利 政 策 是 公 司 财 务 管 理 的 核 心 内 容 在 我 国 上 市 公 司 中, 坚 持 每 年 并 长 期 现 金 分 红 的 寥 寥 无 几, 而 佛 山 照 明 公 司 自 1993 年 上 市 以 来, 连 续 16 年 进 行 现 金 分 红, 累 计 派 现 高 达 21.1 亿 元, 是
co - regulation 2 3 race to the bottom OFT 5 2 Frank H. Stephen and Christopher Burns Liberalization of Legal Services in Service L
* 2007 1 2007 * 11CFX045 1 55 2014 2 93 co - regulation 2 3 race to the bottom 4 2001 5 OFT 5 2 Frank H. Stephen and Christopher Burns Liberalization of Legal Services in Service Liberalization in Europe
Ansell Gash ~ ~ Rhodes ~ H. Haken 20 90
2012 4 162 2012 7 Comparative Economic & Social Systems No. 4 2012 Jul. 2012 C916 A 1003-3947 2012 04-0157-12 158 2012 4 1999 284 1 Ansell Gash 2007 543 ~ 571 2006 34 ~ 35 2009 2011 2011 1 2001 200 2002
Microsoft Word - A201302-143_1361686654.doc
5 10 15 20 大 宗 交 易 的 价 格 效 应 : 信 息 泄 露 还 是 价 格 操 纵? # 黄 张 凯, 洪 洁 瑛, 王 浩 ( 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院, 北 京 100084) 摘 要 : 本 文 运 用 事 件 研 究 的 方 法 分 析 大 宗 交 易 的 价 格 效 应 与 过 去 的 研 究 不 同, 本 文 将 分 析 拓 展 到 交 易 前 的 价 格
LABOR ECONOMICS AND PUBLIC POLICY RESEARCH CENTER ZHEJIANG UNIVERSITY WORKING PAPERS SERIES 70233003 Zhu & Warner, 2000 (1999) : % % % % 1993 12358 51 6 34794 99 8 684 24 8 19468 113 9 1994 19098
2007 1,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, ;,,,,,,,,,, ;,,,,,,,,,,,,,,,,,, (,1994),, (,1996),,,?,??,, 103
: 3 :,,: (1),,;, (2), (3), ; (4),,,,,, :,,,,,,,,,,,(,1996),, Jensen and Meckling(1976),,,,,,,,,,, 3,, :210029 ;, :100836, :lishouxi @263. net,,2005 05BJ Y003 102 2007 1,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, ;,,,,,,,,,,
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Schumpeter Mensch Freeman Clark Schumpeter Mensch 1975 technological stalemate 2000 Van Dujin 1977 OECD 1992 Freeman 1982 Van
32 1 2011 1 Science Research Management Vol. 32 No. 1 January 2011 1000-2995 2011 01-009 - 0001 310058 GDP F204 F037. 1 A Van Dujin 1977 1 Keynes Keynes 2008 90 2009-10 2010-05. 70573092 INDIA&CHINA 2000-2050
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MEMO
法 律 教 育 及 培 訓 常 設 委 員 會 二 零 一 四 年 週 年 報 告 二 零 一 四 年 一 月 一 日 至 二 零 一 四 年 十 二 月 三 十 一 日 目 錄 週 年 報 告... 1 附 件 1 : 法 律 執 業 者 條 例 第 74A 條... 7 附 件 2 : 法 律 教 育 及 培 訓 常 設 委 員 會 成 員... 9 附 件 3 : 香 港 城 市 大 學 法
国际政治科学 ¹ º ¹ º
印度学者对中国的安全认知 司乐如 一轨 外交和 二轨 外交都是国际关系研究中值得重视的内容 前者有助于说明两国在政府外交层面的表现 对后者的研究则有助于了解在外交现象背后起作用的观念因素 本文的研究试图把社会心理学中的一些核心概念融入国际关系的研究之中 并在此基础上探讨印度学者对中国的安全认知 本文通过提供关于 认知 的更为精确的概念和理论框架 并通过术语统计和定性的案例分析 深入印度专家的视角 深化人们对中印安全互动的了解
MIT 4 MIT 2014 / MIT 30% MIT 2 MIT 20% Investor's Business Daily MIT MIT 3 CNKI
* Massachusetts Institute of Technology MIT 2015 2016 QS Quacquarelli Symonds MIT economics & econometrics 2013 2014 1 MIT 100 MIT Francis Amasa Walker 1950 MIT Rupert MacLaurin * 63 2017 1 5 MIT 4 MIT
Alexander & Wyeth Dercon 1995 ECM - Johansen Goodwin 1992 VEC Asche 1999 Gonzalez 2001 ECM Goodwin
2012 3 * 0. 20 0. 36 0. 05 2006 2010 1. 46 / 2. 14 / 2. 93 / 4. 41 / 1. 27 / 2. 12 / 47% 50% 67% 2006 1 3. 48 / 2010 11 5. 84 / 68% 1 2010 CPI 70% 2006 2006 1 106. 06 2008 6 188. 02 77. 3% 2010 11 173.
when they have the children custody which is a better legislation to equilibrize the children's mothers' fathers'and stepfathers'status rights and ben
33 11 Vol. 3 3 No. 11 2 0 1 5 1 1 Hebei Law Science Nov. 2 0 1 5 DOI 10. 16494 /j. cnki. 1002-3933. 2015. 11. 010 1 2 1. 150040 2. 150080 DF51 A 1002-3933 2015 11-0085-16 The Judicial Trial Empirical Analysis
Microsoft Word - Lv Kaiyan, Edmund HoiNgan Loi.doc
淺 析 美 國 博 彩 業 監 管 制 度 The Analysis of United States Casino Gaming Regulation 摘 要 隨 著 賭 牌 增 發 和 國 際 博 彩 集 團 的 進 入, 澳 門 博 彩 業 蓬 勃 發 展, 成 為 區 內 增 長 速 度 最 快 的 城 市 截 至 2007 年 底, 澳 門 博 彩 收 入 創 下 830 億 的 新 紀
: : : :1996,??,,,,,,,, :,,,,, Goldsmith (1969) 35,, Shaw(1973) Gurley Shaw(1960), Demirg c2 Kunt Levin (2001) 150 (1992)
::1991 2007 :1991 2007 3 :1996,??,,,,,,,, :,,,,, Goldsmith (1969) 35,, Shaw(1973) Gurley Shaw(1960), Demirg c2 Kunt Levin (2001) 150 (1992) 1978 1991 ( Yi,1991),,, ;, (1996) 1978 1995, ( ),,(1996),, (
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并 购 的 价 值 创 造 产 业 重 组 与 经 济 安 全 国 际 会 议 暨 第 三 届 并 购 论 坛 会 议 日 程 2009 年 管 理 学 院 财 务 与 投 资 系 主 办 北 京 交 通 大 学 中 国 企 业 兼 并 重 组 研 究 中 心 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 协 办 管 理 世 界 杂 志 社 会 议 日 程 时 间 日 程 安 排 地 点 11 月 13
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用 看 不 见 的 手 治 理 通 胀 刘 愿 华 南 师 范 大 学 经 济 与 管 理 学 院 摘 要 : 凯 恩 斯 主 义 主 导 下 的 宏 观 调 控 政 策 导 致 通 货 膨 胀 成 为 一 种 周 期 性 现 象,2008 年 全 球 金 融 危 机 以 来 新 一 轮 的 通 货 膨 胀 对 我 国 国 民 经 济 及 居 民 生 活 已 造 成 深 刻 影 响 从 政 策 层
28 () ( 3) % % % :1 1:2 ( ) % 13.6% 16.2% 14.9% 15.3% () 2 () 3 (%)
22 1 () Vol.22 No.1 2016 2 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Feb. 2016 (100720) DF36 A 1672-3104(2016)01 0027 09 [1] () 2013 979 721.1 5 253.8 35% 203.7 39.4% [2] 2013 20.4 ( 1) 1980 2000 ( 2) 5 2013
越南政經改革與憲政制度之演變
越 南 政 經 改 革 之 探 討 新 制 度 主 義 之 分 析 觀 點 劉 維 群 摘 要 越 戰 結 束 迄 今 已 有 二 十 六 年 (1976 年 至 2001 年 ), 雖 然 近 年 我 國 與 越 南 及 其 他 東 南 亞 國 家 政 經 互 動 加 深, 但 是 越 南 社 會 主 義 共 和 國 (The Socialist Republic of Vietnam, SRV)
200 2015. 1 ACADEMICS No. 1 Jan. 2015 * 200237 Logit 1 2 * 09CSH005 B501 47 2015. 1 3 2000 5227. 2 2012 17587. 7 3. 4 2012 46769 28752 18017 4 2012 43797. 5 1587. 7 20 2013 5 6 48 7 8 9 10 11 T H 12 13
2017 3,, 1 ( ) (exante) (monop- olisticlawenforcer),, (expost),,, 2 ( SEC) , 3, :,,, 4, (), (defacto), 5, 6, 1 :, , 39~53 2,
2017 3 A ComparisonofthePublicEnforcementRegimeinChina andtheus:anempiricalanalysisoftheinputsand OutputsofthePublicRegulators XU Wen-ming ZHU Liang-yu 2011 2015,,,,,,, DF438.7 A 2095-9206 (2017)03-0125-14
A Study of the Japanese Teacher Education Reform Szu-Wei Yang President of national Taichung University Sheng-Hsien Chen Doctor Candidate, Department
日 本 教 師 教 育 改 革 之 研 究 楊 思 偉 臺 教 育 大 校 長 陳 盛 賢 臺 灣 師 範 大 教 育 系 博 士 候 選 江 志 正 臺 教 育 大 教 育 系 副 教 授 摘 要 進 入 21 世 紀 的 今 日, 日 本 教 師 教 育 政 策 面 臨 最 重 大 的 挑 戰 而 其 主 要 理 由 不 僅 是 因 為 教 育 荒 廢 而 已, 更 因 為 在 高 度 經 濟
证券市场导报 理论综合 ~ ~ ~ ~ ~ ~
引言 证券市场导报 证券市场导报 理论综合 ~ ~ ~ ~ ~ ~ 证券市场导报 理论综合 ~ ~ 研究设计 ~ AR k CAR k AR k R k r k CAR k k k ARk j=1 r k R k CR k R i,k =1n(P i,k ) 1n(P i,k 1) CR i,k = k k Ri,k j=1 P i,k k P i,0 N r i,k CR i,k =α+β 1 Event
754 Asian Company Handbooks Worldscope i. 10% ii. iii. iv. 10% 1. 94.7% 754 81.17% 612 48.85% 2. 3. 94.83% 715 4.
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政治哲學要跨出去！
日 本 規 範 非 營 利 組 織 的 法 制 改 革 之 研 究 71 日 本 規 範 非 營 利 組 織 的 法 制 改 革 之 研 究 林 淑 馨 摘 要 一 前 言 二 日 本 非 營 利 組 織 的 意 涵 與 範 疇 三 日 本 非 營 利 組 織 的 發 展 與 法 規 制 訂 的 經 過 四 特 定 非 營 利 活 動 促 進 法 的 內 容 及 意 義 之 析 評 五 日 本 非
M 2 ΠGDP (1996) M2ΠGDP (2000) (2000) (2001) (2001) (2001) (2002) (2002) (2002) (2003) (2001) (2005) (2005) (2006) (2004) M2ΠGDP ; M2ΠGDP ; M2ΠG
3 2006 GDP 1017 % (CPI) 115 % 2005 (Pagano 1993 ; King and Levin 1993 ;Rajan and Zingales 1998 ; 2001) (1984) (1989) (1992) (1992) (2005) M2 (1996 1997) (2000) ; (2002) (2006) ( ) 3 ( 06&ZD004-01) 4 2007
2008 5,,,,,,,,,, (,2002),,,?,,,,,, 1994 : 1994,, ( GDP ),, (,2004),,,,,,, highly decentralized,, decentralization, ( ),,,, fiscal decentralization (re
: 3 :,10, 1994 2003,,,, :,,,,, (World Bank, 2002 ;,2002) 2000, 4290, 988, 3292,, 100,,,,,, (, 2002),,,,,, 3,,:100101,:tao. ccap @igsnrr. ac. cn ;, (70633002) ( KSCX22YW2N2039),,, 20 90,1995 2003 157 219,,
0 2 4 9 4 0 692 92 40 9 0 20 2 9 2 0 60 0 90 4. 949 9 949 94 949 9 2 002-000 6 9 200 2 20 96 6 99 4 200 2000 9242024 2 992 42 422 0 02 04-204 4
204 4 D22 D62 A 00-204 - 04-06 - A Historical Investigation of the CPC s Political and Law Committee System Zhong Jinyan Abstract The history of the CPC s Political and Law Committee could be traced back
5 : : 37 ( ),,,, [1 ] (P193),, [2 ] (P1 ),,,?,,??, ( ), ( ) ( ) ( ),, [3 ] (P ) [4 ] (P ) [5 ] (P ) [6 ] (P ),,,, [
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23 5 2005 9 ( ) Tribune of Political Science and Law (Journal of China University of Political Science and law) Vol. 23,No. 5 Sep. 2005 : (, 200240) :,,, ;,,, ;,,,,, : ; ; :DF3 :A :100020208 (2005) 052036211
论中日 囚徒困境 的存在及逃逸 马亚华 本文试图用博弈论方法分析中日关系发生困难的原因 并在此基础上提出一点解决问题的思路 目前中日关系已在重复博弈中陷入了 囚徒困境 状态 囚徒困境 不仅为第三方势力提供了渔利的空间 直接损害了两国战略利益 而且其 溢出效应 还损害了全体东亚人民的利益 只有透过中国和平发展的参照系考察中日关系的过去 现在和未来 才能把握当前中日关系困难的本质并找到解决问题的办法 当前中日两国的综合国力基本处于同一层次
20 5 Vol.20 No.5 2018 9 Journal of Shijiazhuang University Sep. 2018 1 2 1 1. 100029 2. 063000 F752.5 A 1673-19722018 05-0073-12 DOI:10.13573/j.cnki.sjzxyxb.2018.05.014 2017 2 [1]25 [2] [3]12 2018-06-02
GCKX703.PS2
2007 年 3 月 第 9 卷 第 3 期 中 国 工 程 科 学 Engineering Science Mar.2007 Vol 畅 9 No 畅 3 工 程 管 理 公 共 基 础 设 施 特 许 经 营 合 约 与 风 险 治 理 研 究 以 南 京 长 江 隧 道 工 程 为 例 1,2 钱 维 1, 龚 向 虎 (1. 南 京 理 工 大 学 经 济 管 理 学 院, 南 京 210094
Ⅰ Ⅱ Ⅱ Quasi rent Fetter Encyclopaedia of the Social Science ⅩⅢ
2010 1 * JEL H27 D72 F014. 31 A 1000-6249 2010 01-0003-012 1 * 100089 zhangshuguang@unirule. org. cn 2008 8 3 12 29 2008 1 3 Ⅰ Ⅱ Ⅱ Quasi rent 1 1949 2 1 Fetter Encyclopaedia of the Social Science ⅩⅢ 291
民 币 退 到 消 费 者 的 支 付 宝 账 户, 并 短 信 通 知 消 费 者 确 认 退 税 应 收 款 的 2% 将 被 支 付 给 商 诚 ( 上 海 ) 商 业 保 理 有 限 公 司 新 合 作 商 家 透 露, 其 他 国 家 也 会 很 快 加 入 这 个 网 络, 特 别 是
/ / 证 券 研 究 报 告 餐 饮 旅 游 行 业 每 日 资 讯 20140708 Expedia 收 购 澳 洲 在 线 旅 游 公 司 Wotif 行 业 研 究 餐 饮 旅 游 行 业 中 信 证 券 研 究 部 姜 娅 赵 雪 芹 联 系 人 : 王 玥 电 话 :021-20262104 电 话 :021-20262131 电 话 :021-20262141 邮 件 :jiangya@citics.com
Abstract After over ten years development, Chinese securities market has experienced from nothing to something, from small to large and the course of
2003 MBA 600795 SWOT Abstract After over ten years development, Chinese securities market has experienced from nothing to something, from small to large and the course of being standardized. To all securities
untitled
19932005 1 1993-2005 The Urban Residential Housing System in Shanghai 1993-2005: the Marketization Process and Housing Affordability Jie Chen, Assistant Professor, Management School of Fudan University,
: 3 : , , ,, , :, ( Ravallion Chen, 2004 ; Khan Riskin, 2005,Yue et al, 2006),, (,2003 ;,200
: 3 : 1995 2002, 1998 2002 1991 1995, 1991 1995,, 1998 2002, :, 80 013 0145 (Ravallion Chen, 2004 ; Khan Riskin, 2005,Yue et al, 2006),, (,2003 ;,2006),, (Li et al,1998),,,?,, ( Fields, 2005),,, (income
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张海峰 姚先国 张俊森 借鉴 的有效教育概念 本文利用 年间的中国省级面板数据估计了平均教育年限 教育数量 和平均师生比率 教育质量 对地区 劳动生产率的影响 本文的实证分析结果表明 以师生比率衡量的教育质量对劳动生产 率有显著且稳健的正效应 在均值处师生比率每上升一个标准差 有助于提高地区劳动生产率约 教育数量对劳动生产率的影响大小部分取决于教育质量的高低 教育质量越高教育数量对劳动生产率的促进效应越大
中国法学院的法律技能教育短缺
中 国 法 律 技 能 教 育 的 制 度 分 析 An Institutional Inquiry into Legal Skills Education in China 苏 力 * [Abstract] With a brief introduction of state of the legal skills training in contemporary China s law schools,
20 79 Bateman APRA ATO GDP APRA % %
2012 1 159 2012 1 Comparative Economic & Social Systems No. 1 2012 Jan. 2012 20 1997 2001 2008 F81 A 1003-3947 2012 01-0078-11 1991 20 20 Superannuation 19 20 80 50% 30% 25% Bateman and Piggott 2001 1991
上证联合研究计划第三期课题报告
80 2 3 1 2 2.1 2.2 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.3 2.3.1 2.3.2 2.4 3 3.1 3.2 3.3 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.4.1 4 4.4.2 4.4.3 4.4.4 5 5.1 5.1.1 5.1.2 5.1.3 5.1.4 5.2 6 5 1 1 monitoring monitoring cost 2incentive 0 t =
Microsoft Word - xb1505-02范 围
5. 政 事 分 开 视 域 下 的 公 立 医 院 法 人 治 理 研 究 范 围 [ 天 津 财 经 大 学 天 津 300222] [ 摘 要 ] 总 体 来 看, 我 国 公 立 医 院 自 主 权 呈 不 断 扩 大 态 势, 多 数 处 于 预 算 制 组 织 与 自 主 化 组 织 之 间 根 据 决 策 权 在 政 府 与 公 立 医 院 间 的 分 配 情 况, 中 国 公 立 医
中國能源戰略和能源外交政策
2005 2 16 2012 1 爲 爲 2 EIA 2006 1 2007 80 4 1 Paul Crompton and Yanrui Wu, (2005) 3 13.1 2005 1.18 1.65 4.13 7.97 2005 0.242 2 2020 55 60% 3.5 10 340 750 EIA 2025 1,420 1,090 2005 8 12 ~13 2020 4.5 5 2000
2005 3,? :; ;, ;,,,,,,1 % %,,,,, 1 %,,,, : () ;, ;,,,,,,,,,,,,, (2004) ( GBΠT ) 16 (2004), (2004) 47
: 3 ( 100836) :,, : :,,,,,,,,,,, ; (),,,,,??,??,,?,? 1982 1995,?,,?, 3 (2004) (Harry X. Wu) ;(:Measuring Output of Service Sector in China ; :16913107) (:; :70273058), 46 2005 3,? :; ;, ;,,,,,,1 % 1987
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題 目 : 第 三 方 網 上 支 付 之 法 律 問 題 探 究 Title:A study on legal issues of the third-party online payment 姓 名 Name 學 號 Student No. 學 院 Faculty 課 程 Program 專 業 Major 指 導 老 師 Supervisor 日 期 Date : 王 子 瑜 : 1209853J-LJ20-0021
,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,,
: : : 3 :2004 6 30 39 67,, 2005 1 1 2006 12 31,,, ( Evans and Archer) (Latane and Young) (Markowitz) :,,, :?,?,,,, 2006 12 31, 321, 8564161,53 1623150, 18196 % ; 268 6941110, 81104 %, 50 %,,2006,,,2006,
1 20 2 90 3 4 5 2010 6 7 New Institutionalism 8 1. 2000 2007 1980 98% 9 10 2000 2004 2 4 93% 74% 11 2007 7 6 12 2. 1. J. 2005 10. 2. J. 2003 1. 3 4 20
2012 2 10 1 Presentday Law Science Feb. 2012 Vol. 10 No. 1 * 610064 D916 A 1672-769X 2012 01-0019-11 Analysis on the Ten-Year-Renaissance of People's Mediation in a Perspective of New Institutionalism
bottom-up top-down Samuel D. Warren Louis D. Brandeis Harvard Law Review The Right to Privacy 1 World Wide Web privacy advocates 1 See Don R. Pember,
...1...2...2...3...3 self-regulation...5...6...7...7...7...8 EU Directive...8....8...10...11...13...14...15 1 bottom-up top-down Samuel D. Warren Louis D. Brandeis Harvard Law Review The Right to Privacy
引言
1 2 Szelenyi Kostello (1996) Gordon (2000) (Alcock, 1997, pp92-96; Burden, 2000; Duffy, 1998; Gordon et al, 2000; Jordan, 1996; Saraceno, 1997; SEU, 2001) (Bauman, 1998 Silverman & Yanowitch, 1997) 1979
1 IPO IPO Underpricing IPO Long run underpreformence of IPO IPO Hot issue market of IPO Kevin Why new issues are underpriced the Winner s Curse Hypoth
2014 3 Mar. 2014 3 241 Theory Journal No. 3 Ser. No. 241 * 250022 F831. 5 A 1002-3909 2014 03-0050 - 11 IPO 2 2014 IPO Initial Public Offering 10 8686 IPO 1 * 1 2014 1 9 300361 5546. 6 1186. 25 4360. 35
10384 X0115071 UDC The Research For The Actuality And Development Stratagem Of The China Securities Investment Fund (MBA) 2003 11 2003 12 2003 12 2 0 0 3 11 100 1991, WTO Abstract Abstract The Securities
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202 2 * 5. 6 995 2008 0 2008 28% Meng 2003 2000 2009 9. 4% 47% 200 % 2% 20% 50% Gruber & Yelowitz 999 Engen & Gruber 200 Chou et al. 2003 200 200 200 Brown et al. 200 2003 2003 2006 2006 * 00084 wubzh@
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专 业 最高分最低分一本线最高分最低分一本线最高分最低分一本线 临床医学 ( 5+3 一体化 ) 口腔医学 ( 5+3 一体化 )
目 录 安徽省 1 北京市 2 福建省 3 甘肃省 4 广西壮族自治区 5 贵州省 6 海南省 7 河北省 8 河南省 9 黑龙江省 10 湖北省 11 湖南省 12 吉林省 13 江苏省 14 江西省 15 辽宁省 16 内蒙古自治区 17 宁夏回族自治区 18 山东省 19 山西省 20 陕西省 21 四川省 22 天津市 23 新疆维吾尔自治区 24 云南省 25 浙江省 26 重庆市 27
有 什 么 差 别, 实 际 上, 也 没 有 必 要 对 国 家 机 关 企 业 和 事 业 单 位 作 区 别 长 期 以 来, 我 们 习 惯 把 国 家 工 作 人 员 笼 统 地 称 为 " 国 家 干 部 ", 将 党 政 机 关 国 家 权 力 机 关 和 司 法 机 关 的 工 作
2011 年 9 月 第 30 卷 第 5 期 Joumal of 重 庆 文 理 学 院 学 报 { 社 会 科 学 版 ) f Arts and Sciences{Social Scienc 臼 Edition Sep. 2011 Vol.30 No.S 高 校 聘 任 制 改 下 的 教 师 法 律 地 位 审 视 宋 凡 金 1, 黄 静 2 (1. 重 庆 文 理 学 院 教 工 部 ;