表 1 洋河股份单季度利润表单位 : 百万元 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q 一营业总收入二营业总成本

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使庵薛
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证券研究报告公司点评报告日用消费白酒强烈推荐 -A( 维持 ) 洋河股份 002304.SZ 目标估值 :125 元当前股价 :96.0 元 2018 年 10 月 27 日基础数据上证综指 2599 总股本 ( 万股 ) 150699 已上市流通股 ( 万股 ) 124405 总市值 ( 亿元 ) 1447 流通市值 ( 亿元 ) 1194 每股净资产 (MRQ) 20.

1 证券研究报告公司点评报告日用消费白酒强烈推荐 -A( 维持 ) 洋河股份 SZ 目标估值 :125 元当前股价 :96.0 元 2018 年 10 月 27 日基础数据上证综指 2599 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 1447 流通市值 ( 亿元 ) 1194 每股净资产 (MRQ) 20.3 ROE(TTM) 25.3 资产负债率 26.0% 主要股东江苏洋河集团有限公主要股东持股比例 34.16% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 洋河股份沪深 Oct/17 Feb/18 Jun/18 Sep/18 资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告 1 洋河股份 (002304) 业绩靓丽, 来年可期名酒复兴之标杆 : 洋河十五年复盘暨展望 PPT 洋河股份 (002304) 十五年复盘暨展望 : 名酒复兴标杆, 再续蓝色传奇杨勇胜 yangys5@cmschina.com.cn S 研究助理李泽明 lizeming@cmschina.com.cn Q3 业绩稳增, 来年轻装上阵公司 Q3 收入业绩分别增长 20.1% 和 21.5%, 受 7 月提价影响, 增速环比略有放缓, 回款及现金流表现良好 Q4 主动控货去库存, 来年轻装上阵, 公司仍然是行业能力一流公司, 产品结构全渠道管控深调整能力强, 预计来年仍有望保持稳健增长调整年 EPS 5.41 和 6.27 元, 给予 19 年 20 倍 PE, 调整目标价至 125 元, 维持强烈推荐 -A 评级 Q3 收入业绩分别增长 20.1%/21.5%, 环比略有放缓, 现金流表现良好公司 18 年前三季度收入亿, 同比 %, 归母净利润 70.4 亿, 同比 %, 其中 Q3 单季收入亿, 同比 %, 归母净利润亿, 同比 %, 收入环比略有放缓, 主要由于 7 月 1 号蓝色经典提价, 经销商提前备货,7-8 月进货较少所致三季度预收款亿, 同比 %, 销售回款亿, 同比 %, 经营净现金流亿, 同比 %, 回款及现金流表现良好, 部分投资者关心的现金流增速低于收入, 系 7 月提价, 部分经销商在 6 月份打款所致消费税调整及产品结构升级, 推动毛利率显著提升, 费用率下降推升净利率公司前三季度毛利率 73.03%, 同比 pct, 其中 Q3 毛利率 76.51%, 同比 +9.18pct, 毛利率大幅提升主要两个原因 : 一是洋河之前的消费税由受托加工单位代扣代缴, 计入生产成本之中, 影响当期毛利率, 自 17 年 9 月 1 日起, 改由洋河为纳税主体缴纳, 因此毛利率有所回升, 但营业税金税率也明显提升 ; 二是由于产品结构持续升级所致, 草根调研显示, 三季度梦之蓝继续保持 50% 以上高增长, 增速远高于海天, 当前在蓝色经典中占比已达 35% 以上费用率方面, 公司 Q3 销售费用率 12.6%, 同比 +0.46pct, 主要由于中秋加大费用投放所致, 管理费用率同比下降 2.53pct, 主要由于营收高增摊薄所致, 净利率同比提升 0.38pct 至 31.67%, 盈利能力持续提升分区域看,Q3 依然是省外增速快于省内, 省外新江苏市场继续保持高增态势, 重点市场任务完成顺利, 当前省外占比已接近 50% 双节动销边际有所放缓,Q4 主动控货去库存, 来年轻装上阵, 稳增可期草根调研反馈, 公司 Q3 终端动销环比上半年有所放缓, 与 7 月 1 号提价有一定关系, 另外今年中秋国庆相隔较近, 部分消费者选择国庆购买, 一定程度上对中秋销售有些影响考虑到十月份已经完成全年任务, 公司 Q4 起主动控货去库存, 以待来年轻装上阵, 保持春节经销商打款预计 Q4 超预期概率不大, 展望来年, 公司产品升级趋势不改, 梦之蓝占比逐步提升后, 拉动公司整体收入增速, 同时公司渠道利润已有改善, 内部渠道盈利问题基本梳理完毕, 来年稳健成长可期 Q3 业绩稳健增长, 来年轻装上阵, 仍是行业能力一流公司, 维持强烈推荐 -A 评级公司 Q3 收入业绩保持稳健增长, 受终端需求放缓影响, 年底控货以备来年轻装上阵公司仍然是行业能力一流公司, 产品结构全渠道管控深调整能力强, 预计来年仍能保持较为稳健增长略调整年 EPS 5.41 和 6.27 元, 给予 19 年 20 倍 PE, 调整目标价至 125 元, 维持强烈推荐风险提示 : 行业需求不达预期, 省内竞品加大投入, 省外拓展不及预期敬请阅读末页的重要说明

2 表 1 洋河股份单季度利润表单位 : 百万元 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q 一营业总收入二营业总成本其中 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益公允价值变动收益投资收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益七归属母公司净利润 EPS 主要比率毛利率 81.4% 61.2% 57.3% 67.3% 89.8% 74.8% 65.2% 76.5% 63.9% 66.5% 主营税金率 3.0% 1.9% 2.0% 6.2% 19.6% 16.2% 11.4% 19.5% 1.8% 5.8% 营业费率 21.4% 6.7% 11.4% 12.1% 25.7% 6.3% 11.4% 12.6% 10.9% 12.0% 管理费率 14.8% 6.0% 8.7% 9.3% 7.7% 4.9% 8.2% 6.8% 9.2% 7.7% 营业利润率 51.6% 48.2% 39.2% 41.6% 45.3% 48.8% 39.7% 42.0% 45.0% 44.2% 实际税率 25.6% 25.2% 25.6% 25.0% 25.7% 25.8% 24.3% 25.0% 25.2% 25.3% 净利率 39.3% 36.1% 29.6% 31.3% 33.2% 36.2% 30.1% 31.6% 33.9% 33.1% YoY 收入增长率 5.2% 10.9% 17.6% 19.5% 20.8% 25.7% 27.0% 20.1% 7.0% 15.9% 营业利润增长率 11.4% 11.5% 21.7% 18.3% 5.9% 27.3% 28.4% 21.4% 8.2% 13.9% 净利润增长率 9.3% 11.7% 20.4% 18.2% 2.2% 25.9% 29.3% 21.2% 8.6% 13.1% 资料来源 : 公司报表图 1: 洋河股份历史 PE Band ( 元 ) Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 Oct/17 Apr/18 资料来源 : 贝格数据招商证券图 2: 洋河股份历史 PB Band ( 元 ) Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 Oct/17 Apr/18 资料来源 : 贝格数据招商证券 8.0x 7.3x 6.5x 5.7x 4.9x 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 参考报告 : 1 洋河股份(002304) 业绩靓丽, 来年可期名酒复兴之标杆: 洋河十五年复盘暨展望 PPT 洋河股份(002304) 十五年复盘暨展望 : 名酒复兴标杆, 再续蓝色传奇敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益 (16) (20) (30) (42) (56) 归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用 (3) 12 (84) (143) (168) 投资收益 (547) (624) (660) (660) (660) 营运资金变动 (2803) (3463) (3558) 其它 (5) (88) 投资活动现金流 (5964) (4161) 2538 (922) (922) 资本支出 (480) (325) (922) (922) (922) 其他投资 (5484) (3836) 筹资活动现金流 (3697) (3417) (3206) (4087) (4844) 借款变动 (1533) (941) 普通股增加资本公积增加 1 (1) 股利分配 (2713) (3165) (3843) (4890) (5672) 其他现金净增加额 (2256) (695) 资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用 (9) (34) (84) (143) (168) 资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益 (22) (8) (10) (12) (14) 归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 2019E 2020E 年成长率营业收入 7% 16% 22% 15% 14% 营业利润 8% 14% 24% 16% 15% 净利润 9% 14% 23% 16% 15% 获利能力毛利率 63.9% 66.5% 74.6% 75.2% 76.0% 净利率 33.9% 33.3% 33.5% 33.8% 34.0% ROE 22.4% 22.5% 24.1% 24.6% 24.9% ROIC 21.6% 21.7% 23.4% 23.9% 24.2% 偿债能力资产负债率 32.9% 31.8% 27.6% 26.0% 24.4% 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关杨勇胜 : 食品饮料首席分析师, 武汉大学本科, 厦门大学硕士, 西方经济学专业, 年就职于申万研究所,2014 年加入招商证券,6 年食品饮料研究经验欧阳予 : 浙江大学本科, 荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士,2017 年加入招商证券,1.5 年食品饮料研究经验于佳琦 : 南开大学本科, 上海交通大学硕士,CPA,2016 年就职安信证券,2017 年加入招商证券,1.5 年食品饮料研究经验李泽明 : 四川大学本科, 北京大学金融学硕士,2017 年就职国泰君安证券,2018 年加入招商证券,1.5 年消费品研究经验招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓, 以产业分析见长, 逻辑框架独特数据翔实, 连续 13 年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名, 其中六年第一, 年连续获新财富最佳分析师第一名投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

表 1 洋河股份单季度利润表 单位 : 百万元 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q 一 营业总收入 二 营业总成本

表 1 洋河股份单季度利润表单位 : 百万元 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q 一营业总收入二营业总成本