相关参考资料评级方法 : 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 评级报告 : 跟踪评级 (2014.9) 跟踪评级 (2013.7) 主体信用评级 (2013.2) 但公司 MDI 售价仍略高于其他厂商 ( 附件一图 1 表 3) 海外投资方面,2014 年 BC 公司扭亏为盈, 实现

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感意垣韦
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跟踪评级呃跟踪评级跟踪评级观点跟踪评级信用等级 AA 评级展望稳定评级时间 2015.04.15 上次评级信用等级 AA 评级展望稳定评级时间 2014.09.05 分析师吴翠陈航电话 010-88090086 邮箱 wucui@chinaratings.com.

1 跟踪评级呃跟踪评级跟踪评级观点跟踪评级信用等级 AA 评级展望稳定评级时间上次评级信用等级 AA 评级展望稳定评级时间分析师吴翠陈航电话邮箱中债资信评估有限责任公司以下简称中债资信认为万华化学集团股份有限公司以下简称万华化学或公司在跟踪期内保持行业内显著生产规模优势和成本优势销售价格的小幅变化使其毛利率水平小幅下降但公司获现能力及其对债务保障能力依然很强整体经营风险保持很低水平财务风险仍很低外部支持增信作用仍为一般维持公司的主体信用等级 AA 评级展望仍为稳定公司概况地方国资委控股的上市化工企业跟踪期内公司仍主要从事二苯基甲烷二异氰酸酯以下简称 MDI 生产及销售公司股权结构未发生变化实际控制人仍为烟台市国资委经营风险仍保持很低水平中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司以依托市场植根市场服务市场为经营理念按照独立客观公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务市场部电话传真邮箱地址北京西城区金融大街 28 号院盈泰中心 2 号楼 6 层网站聚氨酯作为化工新材料之一主要用于建筑管道冰箱等保温行业相较传统材料具有明显性能优势西方各国需求较为旺盛其主要原材料 MDI 近年在中国表观消费量年均复合增长率超过 15% 但跟踪期内随着宏观经济增速放缓国内 MDI 需求基本无增长同时又有新增 55 万吨产能 2014 年国内 MDI 市场逐渐呈现出供大于求的局面 2014 年末国内纯 MDI 价格同比下降 200 元/吨附件一图 ~2016 年国内还将新增 64 万吨产能包括重庆巴斯夫 40 万吨亨斯迈 24 万吨到 2016 年底中国 MDI 总产能将达到 325 万吨而 2013 年中国 MDI 需求量仅为 175 万吨 2015~2016 年中国 MDI 需求量年均复合增长率需达到约 35%才能实现供需平衡未来国内 MDI 结构性矛盾或将凸显 MDI 价格面临一定下行压力但考虑 MDI 市场呈现寡头垄断竞争格局且欧美国家经济逐步复苏海外市场需求增速有望保持稳定 MDI 价格下降幅度预期不大该行业经营风险仍好于一般化工行业跟踪期内随着烟台项目开工 2014 年末公司 MDI 产能增加 40 万吨至 180 万吨产能得到进一步提升整体产能规模继续位居全国首位产量及生产成本方面由于新增产能需在市场上逐步消化公司的 MDI 产能利用率降低至 63%左右跟踪期内原油价格大幅下挫公司外购原材料苯胺和氯气采购价格分别同比下降 4.39%和 8.29% 同时公司烟台 36 万吨苯胺装置已于 2014 年 10 月投产宁波 18 万吨苯胺在建产能预计 2015 年投产未来公司苯胺的生产能力基本满足 MDI 生产所需原材料供给及成本控制压力不大附件一表 5 销售方面跟踪期内公司加大了海外市场的销售力度附件一表年 MDI 产销率继续保持 90%以上市场占有率继续稳居国内市场第一虽然销售均价同比下降 7.88%至 15, 元/吨免责条款 1 本报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论建议等 2 本报告所引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 3 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域不含港澳台的信用评级业务与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性

2 相关参考资料评级方法 : 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 评级报告 : 跟踪评级 (2014.9) 跟踪评级 (2013.7) 主体信用评级 (2013.2) 但公司 MDI 售价仍略高于其他厂商 ( 附件一图 1 表 3) 海外投资方面,2014 年 BC 公司扭亏为盈, 实现利润总额约 1,000 万欧元, 但欧洲经济形势存在较大不确定性, 预计短期内 BC 公司不会并入公司在建工程方面, 公司 2015 年计划投资 60 亿元 ( 附件一表 6), 主要用于烟台工业园项目建设, 但考虑其较为稳定的经营净现金流 (2012~2014 年年均 40 亿元 ), 未来公司可能仍需小规模外部筹资, 但资金压力不大财务风险 : 仍保持很低水平跟踪期内, 宏观经济增速放缓, 国内 MDI 需求基本无增长,MDI 产品价格有所下降, 公司盈利小幅下滑, 债务负担有所增加, 偿债指标有所弱化跟踪期内, 在海外市场稳定增长带动下, 公司营业收入同比增长 9.14% 至亿元, 但 MDI 价格下降使得公司毛利率小幅下滑至 30.87%, 公司期间费用收入比保持稳定,2014 年实现经营性业务利润亿元, 与 2013 年基本持平, 整体看, 公司经营性业务盈利能力和稳定性仍处于化工行业很好水平未来随着烟台 MDI 项目逐步达产, 公司的 MDI 产量将继续增长, 收入规模也有望保持增长态势, 短期内受国内 MDI 市场供需失衡影响,MDI 价格可能继续下降但幅度预计不大且原材料价格难有实质性反弹, 公司仍可维持约 30% 的毛利率水平得益于显著的市场地位, 公司继续保持很强的获现能力, 现金收入比和付现比均有所上升,2014 年公司经营活动净现金流为亿元, 但受烟台项目投资影响, 截至 2014 年末公司全部债务同比增加亿元, 资产负债率和全部债务资本化比率分别上升至 68.06% 和 64.27%, 债务负担有所增加,2015 年烟台项目还需小规模融资需求, 公司债务负担可能继续小幅上升由于债务规模增加, 公司长短期偿债指标均有所弱化,2014 年底公司经营活动现金流入 / 流动负债现金类资产 / 短期债务全部债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障系数分别为 2.31 倍 0.37 倍 3.91 倍和 4.04 倍, 仍处于化工行业很好水平整体看,2015 年公司债务规模可能小幅上升, 同时, 国内 MDI 价格面临的下行风险使得公司的盈利或将承压, 整体偿债指标表现可能继续小幅弱化, 但仍可维持很强盈利和获现能力, 进而保障财务风险处于很低水平外部支持 : 增信作用仍为一般跟踪期内, 公司实际控制人仍为烟台市国资委, 但并未向公司提供过有效支持, 公司能获得政府外部支持的增信作用仍为一般评级展望 : 稳定未来随着宏观经济放缓,MDI 在建产能释放, 国内 MDI 结构性矛盾或将凸显,MDI 价格面临一定的下行风险, 但 MDI 行业寡头垄断竞争格局仍将维持, 未来 MDI 价格下降幅度有限, 且产能扩张使得公司显著的规模优势进一步巩固, 完善的研究体系和先进的技术优势仍将维持, 产品良好的产销情况保持相对稳定, 整体经营风险依旧

3 很低虽然公司在建工程投资规模较大, 但公司目前债务负担不重, 经营获现能力及盈利能力很强, 偿债指标整体表现良好, 整体财务风险仍然很低综合考虑上述预期表现, 中债资信给予公司的评级展望为稳定 MDI 价格对企业盈利影响较大,2016 年底国内 64 万吨 MDI 在建产能有望完工, 届时不排除 MDI 价格出现异常波动的情况倘若 MDI 价格大幅下挫, 并对公司生产经营产生较大冲击, 可能触发信用等级或展望的调整

4 附件一 : 公司主要经营数据信息图 1: 公司 MDI 出厂价与国内纯 MDI 市场价走势对比图 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind 资讯, 中债资信整理表 1: 中国 MDI 主要生产商产能及未来产能分布情况 ( 单位 : 万吨 ) 公司名称 2014 年底 2016 年底烟台万华上海拜耳 50 50(2014 年公告的新增 50 万吨计划未见实施, 预计将放缓 ) 亨斯迈巴斯夫 NPU 7 7 合计资料来源 : 公开资料, 中债资信整理表 2: 公司主要产品收入利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 业务名称收入毛利率 2013 年 2014 年 2013 年 2014 年纯 MDI 聚合 MDI 其他合计表 3: 公司 MDI 生产销售情况 ( 单位 : 万吨 % 元 / 吨 ) 4

5 2013 年 2014 年产品产能利产能利名称产能产量销量销售价格产能产量销量销售价格用率用率 MDI , , 表 4: 公司主要产品的销售区域分布 ( 单位 : 万吨元 / 吨 ) 产品名称 MDI 销售区域 2013 年 2014 年销量占比销量占比国内国外表 5: 公司主要原材料供应情况 ( 单位 : 万吨元 / 吨 ) 原材料 2013 年 2014 年采购量采购价格自产量合计采购量采购价格自产量合计苯胺 , , 半成品氯气 , , 表 6: 截至 2014 年末公司主要在建拟建项目情况 ( 单位 : 亿元 ) 重大在建项目计划投资 2014 年末已投资额 2015 年计划投资万华烟台工业园项目万华宁波二期技改配套项目扩能改造烟台氯碱热电公司氯碱热电项目万华宁波 HDI 项目技改珠海特种聚氨酯项目一期万华宁波码头煤堆场改造项目宁波容威二三期项目万华热电备用炉项目其他合计

6 附件二 : 公司主要财务数据和指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2012 年 2013 年 2014 年应收账款其他应收款存货长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计其他应付款负债合计所有者权益合计营业总收入投资收益利润总额销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额现金类资产短期债务长期债务全部债务 EBIT EBITDA 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 现金收入比 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 )

7 附件三 : 中国化工行业企业主要财务指标对比表 (2013 年 ) 企业名称行业经营活 EBITD 总资全部债中债营业动现金全部债务 A 利息 EBITDA 产报务资本级别收入流入 / 流 /EBITDA 保障倍酬率化比率动负债数 (2014) 聚氨酯 AA 浙江荣盛控股集团有限公司化纤 A 浙江龙盛集团股份有限公司染料 AA 唐山三友化工股份有限公司纯碱 A 江苏裕廊化工有限公司丙烯酸及酯 BBB 新疆中泰化学 ( 集团 ) 股份有限公司 PVC A 江苏三房巷集团有限公司聚酯 / 涤纶 A 上海华谊 ( 集团 ) 公司综合 AA 浙江省铁路投资集团有限公司综合 AA 新疆天业 ( 集团 ) 有限公司 PVC AA 巨化集团公司氟化工 AA 重庆化医控股 ( 集团 ) 公司综合 AA 中国化工集团公司综合 AA 注 : 上述信用等级及展望均为本报告发布时最新统计资料来源 : 各公司财务报告, 中债资信整理 7

8 信用评级报告声明 ( 一 ) 中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 对 ( 以下简称受评主体 ) 的信用等级评定是以中债资信的评级方法为依据, 在参考评级模型处理结果的基础上, 通过信用评审委员的专业经验判断而确定的 ( 二 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级仅反映受评主体违约可能性的高低, 并非是对其是否违约的直接判断 ( 三 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级反映的是中债资信对受评主体长期信用质量的判断, 是中债资信对受评主体未来一个经济周期经营风险和财务风险综合评估的结果, 而不是仅反映评级时点受评主体的信用品质 ( 四 ) 中债资信及其相关信用评级分析师信用评审委员与受评主体之间, 不存在任何影响评级客观独立公正的关联关系 ; 本报告的评级结论是中债资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 中债资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观独立公正的原则, 未因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 ( 五 ) 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ( 六 ) 本报告中引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ( 七 ) 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性 ( 八 ) 本报告所评定的信用等级自评级报告出具之日起一年内有效 ; 在有效期内, 该信用等级有可能根据中债资信跟踪评级的结论发生变化 ( 九 ) 本报告版权归中债资信所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013