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拥瑾葛
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跟踪评级跟踪评级信用等级 :A+ 评级展望 : 稳定评级时间 :2016.07.11 上次评级信用等级 :A+ 评级展望 : 稳定评级时间 :2015.05.19 分析师张祺张文清电话 :010-88090185 邮箱 :zhangqi@chinaratings.com.

1 跟踪评级跟踪评级信用等级 :A+ 评级展望 : 稳定评级时间 : 上次评级信用等级 :A+ 评级展望 : 稳定评级时间 : 分析师张祺张文清电话 : 邮箱 :zhangqi@chinaratings.com.cn 跟踪评级观点中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 认为 ( 以下简称海亮集团或公司 ) 在跟踪期内房地产销售规模小幅收缩, 但凭借铜加工业务的规模优势和教育金融业务的增长, 仍保持了较低的经营风险 ; 公司盈利能力稳定, 但债务规模有所上升, 导致偿债能力有所弱化, 但仍处于中等水平, 公司整体财务风险依旧较低, 外部支持增信作用有限, 维持公司的主体信用等级 A+, 评级展望为稳定公司概况公司除从事铜加工金属贸易房地产环保和股权投资等传统业务外, 跟踪期内又着力扩张融资租赁业务并将教育业务纳入合并范围 ; 公司股权结构保持稳定, 实际控制人仍为自然人冯海良经营风险 : 仍保持较低水平中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司, 以依托市场植根市场服务市场为经营理念, 按照独立客观公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务市场部电话 : 传真 : 邮箱 :cs@chinaratings.com.cn 地址 : 北京西城区金融大街 28 号院盈泰中心 2 号楼 6 层 (100032) 网站 : 年以来, 由于下游空调冰箱行业行业景气度下滑, 铜管需求量有所下滑, 进而导致国内铜加工企业开工率走低 ;2016 年 4 月 ( 铜管需求旺季 ) 国内铜管生产企业开工率仅为 75%, 同比下降 14 个百分点短期内, 空调冰箱制造行业仍以去库存为首要目的, 对铜管的需求量将持续下滑 ; 在加工费空间依然较小的行业背景下, 铜管加工企业的经营压力将增大 2015 年以来全国楼市整体筑底回暖, 但区域市场分化现象明显, 一线城市及部分二线城市迅速回暖, 三四线城市景气度依旧低迷去化压力较大, 房地产行业中长期需求承压, 行业信用品质较差跟踪期内, 随着广东和本部新建产能的投产, 公司铜加工业务生产规模提升至 31 万吨 / 年, 但新建产能尚未完全释放,2015 年产能利用率由 2014 年的 91.97% 小幅降至 84.68%, 仍处于行业较高水平 2016 年 1~3 月, 受需求下滑和销售淡季的影响, 公司铜加工业务产能利用率降至 74.61%; 但公司委托金龙集团加工铜材 2.63 万吨, 当期铜材销量小幅增至 8.30 万吨由于利用现货及期货锁定加工费空间, 公司铜加工业务盈利空间 ( 委托加工产品加工费略低于自产产品 ) 相对稳定, 销量的提升将保证公司铜加工业务较好的经营情况 2015 年, 公司有色金属贸易规模进一步增长至亿元, 毛利率 0.25%, 但贸易模式及资金占用规模同比变化不大, 整体风险依然较低同期, 受前期拿地规模大幅减少的影响 ( 以开发存量项目为主 ), 公司房地产业务扩张速度明显放缓, 新开工面积万平方米, 同比下降约 66%; 签约销售面积万平方米签约销售收入亿元确认销售收入 129 亿元, 较 2014 年均有所下滑 ( 详见附件一 ) 公司房地产项目依然集中于三四线城市, 整体安全边际一般且存在较大免责条款 :1 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ;2 本报告所引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ;3 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性

2 相关参考资料评级方法 : 中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 中债资信中国有色金属企业主体信用评级方法 (2013.1) 评级模型 : 中债资信中国有色金属企业信用评级模型 (2013.1) 行业研究 : 中国有色金属行业信用展望 ( ) 中国有色金属行业信用展望 ( ) 中国有色金属行业信用展望 (2014.1) 中国有色金属行业信用展望 (2013.1) 中国有色金属行业信用分析报告 ( ) 中国房地产行业展望 (2016.1) 中国房地产行业展望 ( ) 中国房地产行业展望 (2014.1) 评级报告 : 跟踪评级 (2015.5) 主体信用评级 (2014.9) 的销售压力未来, 公司在售房地产项目销售回款预计可基本满足相应项目投资, 但新增项目 ( 根据拿地情况随机规划 ) 或存在一定资金缺口 2012 年以来, 公司参股的房地产开发项目累计占用资金约 40 亿元 ( 体现在其他应收款科目 ) 目前部分项目处于滚动开发期, 仍将短期占用部分资金, 其余项目尚未到结转期 ; 未来公司参股项目投资回报情况有待观察公司于 2014 年开始开展融资租赁业务, 截至 2016 年 4 月该业务累计净投放资金约 60 亿元, 短期内仍将投放 20~40 亿元 ; 业务规模处于浙江地区民营融资租赁公司前列虽然下游客户主要为国有基础设施建设单位, 整体信用品质相对较好, 但考虑到公司介入融资租赁业务时间较短, 业务经验较少, 对业务风险管控能力有待观察小贷业务方面, 截至 2015 年末, 公司发放贷款规模亿元, 同比下降 7.20%, 其中约 70% 为抵质押贷款, 剩余部分为保证贷款公司关注及以上风险级别贷款占比约 4%, 贷款不良率约 2%, 处于行业内中等水平 ;2015 年公司计提贷款及垫款损失 860 万元由于下游客户主要为诸暨市小微企业个体工商户及农户, 自身抗风险能力较弱 ; 在宏观经济波动下行的大背景下, 公司小贷业务风险管控压力或将增大 2015 年初, 公司将教育板块纳入合并范围 ; 目前公司所属学校实现了由幼儿园至高中的全覆盖, 在校学生超过 1.8 万名, 每年学费收入超过 6 亿元整体看, 教育板块可为公司提供稳定的利润及现金流 ; 但由于在校学生主要集中于海亮教育园, 该园区存在一定的管理压力综合看, 虽然公司金融业务面临一定风险管控压力, 但铜加工房地产贸易及教育业务经营情况相对稳定, 经营风险仍保持较低水平财务风险 : 保持较低水平截至 2016 年 3 月末, 公司存货规模亿元, 其中房地产业务存货亿元, 同比基本持平 ( 公司对 2014 年房地产存货规模做了追溯调整 ), 存在一定的去库存压力公司其他应收款增至亿元, 主要为对合营房地产企业的现金投资 ; 近年来部分参股房地产企业经营情况不佳, 相应其他应收款或存在回收风险 ( 主要包括赣州海亮 0.7 亿元涌森置业 2.89 亿元等 ) 2015 年, 贸易业务弥补了铜加工及房地产业务收入的下降, 公司销售收入增至亿元 ; 但受房地产项目结转规模下降及财务费用上升的影响, 经营性业务利润下降至亿元 ; 公司处置长期股权投资收益 2.86 亿元, 利润总额亿元, 与 2014 年基本持平未来 :(1) 随着委托加工量的增长, 公司铜加工业务盈利能力可能小幅上升 ;(2) 房地产业务销售压力依然很大, 盈利能力或持续下滑, 参股房地产项目收益不确定性较大 ;(3) 教育金融板块可成为公司利润的有益补充 ; 预计公司整体盈利能力将保持稳定 2015 年和 2016 年一季度, 公司融资租赁业务净投放约 29 亿元和 7 亿元 ; 此外, 委托铜加工购买原材料占用资金约 10 亿元, 共同导致当期经营活动现金流为负值短期内, 公司融资租赁业务仍将净投放超过 20 亿元, 预计经营活动现金将持续净流出由于建设海亮教育园 (22 亿元 ) 融资租赁(36 亿元 ) 以

3 及为委托铜加工业务垫资, 公司全部债务规模快速上升至 2016 年 3 月末的亿元 ; 资产负债率和全部债务资本化比率分别为 67.74% 和 59.93% 未来, 公司仍有对外融资需求, 债务负担可能继续上升 2015 年, 公司债务增长以长期债务为主, 因此短期偿债指标变化不大, 其中流动比率经营活动现金流入 / 短期负债分别为 1.21 倍和 8.50 倍, 仍处于较好水平 ; 公司有息债务大幅增长, 全部债务 /EBITDA EBITDA 利息保障倍数变化至 8.61 倍和 3.31 倍, 仍处于一般水平未来, 公司债务规模可能持续增长, 盈利情况稳定, 整体偿债指标或小幅弱化外部支持 : 外部支持增信作用有限跟踪期内, 公司实际控制人冯海良控制的海亮集团合并范围外企业规模相对较小, 难以对公司生产经营造成重大影响 ; 整体看公司外部支持增信作用仍然有限评级展望 : 稳定未来 12~18 个月内, 预计铜加工行业景气度持续下滑房地产行业需求依然承压 ; 公司房地产业务仍面临较大的销售压力, 但凭借突出的铜加工规模优势以及教育金融业务的有益补充, 整体经营风险仍较低同时公司盈利能力有望保持稳定, 债务规模增长仍然可控, 整体财务风险仍将处于较低水平中债资信给予公司的评级展望为稳定房地产业务的销售情况对公司盈利能力和现金流影响较大, 金融业务亦存在资金安全风险 ; 上述业务若发生重大变化可能触发信用等级或展望的调整

4 附件一 : 公司主要经营数据信息表 1: 公司主要产品收入利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年金额占比金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入 , , , 铜加工有色金属贸易 , , 房地产其他毛利润铜加工有色金属贸易房地产其他资料来源 : 公司提供, 中债资信整理表 2: 公司铜加工业务产销情况 ( 单位 : 吨 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年年产能 76, , , ,000 产量 56, , , ,807 销量 83, , , ,617 产能利用率产销率资料来源 : 公司提供, 中债资信整理表 3: 公司房地产业务情况 ( 单位 : 万平方米亿元元 / 平方米 ) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年新开工面积竣工面积签约面积签约金额平均销售价格 6, , , , 平均楼面价格 - 3, , , 结算面积结算金额 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司提供, 中债资信整理 4

5 附件二 : 公司主要财务数据和指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 3 月应收账款其他应收款存货长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计其他应付款负债合计所有者权益合计营业总收入投资收益利润总额销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额现金类资产短期债务长期债务全部债务 EBIT EBITDA 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 现金收入比 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 )

6 附件三 : 中国房地产行业企业主要经营指标对比表 ( 单位 : 亿元 ) 公司名称中债级别展望销售金额产品构成万科地产 AAA- pi 稳定平以下 47%,90~144 平 44%,144 平以上 9% 保利地产平方米以下的中小户型成交套数占比为 92.9% 金地集团中高档为主招商地产 432 中高档住宅为主首开股份 AA- pi 稳定中低档刚需住宅为主中粮地产中高端住宅别墅新湖中宝新增住宅中 80% 为 140 平以下万通地产中高档住宅为主, 积极发展持有型物业海亮集团 A+ 稳定 129 住宅别墅 6

7 信用评级报告声明 ( 一 ) 中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 对 ( 以下简称受评主体 ) 的信用等级评定是以中债资信的评级方法为依据, 在参考评级模型处理结果的基础上, 通过信用评审委员的专业经验判断而确定的 ( 二 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级仅反映受评主体违约可能性的高低, 并非是对其是否违约的直接判断 ( 三 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级反映的是中债资信对受评主体长期信用质量的判断, 是中债资信对受评主体未来一个经济周期经营风险和财务风险综合评估的结果, 而不是仅反映评级时点受评主体的信用品质 ( 四 ) 中债资信及其相关信用评级分析师信用评审委员与受评主体之间, 不存在任何影响评级客观独立公正的关联关系 ; 本报告的评级结论是中债资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 中债资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观独立公正的原则, 未因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 ( 五 ) 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ( 六 ) 本报告中引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ( 七 ) 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性 ( 八 ) 本报告所评定的信用等级自评级报告出具之日起 18 个月内有效 ; 在有效期内, 该信用等级有可能根据中债资信跟踪评级的结论发生变化 ( 九 ) 本报告版权归中债资信所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013