2014 年度国际原油期货市场行情回顾与分析 2014 年下半年以来国际油市经历了一段长跌势, 至今尚未结束截至目前, 跌幅已接近腰斩, 大有重蹈 2008 年危机前后历史覆辙之势, 见图 1 图 1 WTI Brent Oman 原油价格 ( 近月连续 ) 今年走势对比 2014 年两基准油 W

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跌势已近水穷处, 酝酿反弹有待时年度报告 2014/12/19 原油中粮期货研究院执笔 : 丁睿电话 :010-59137335 邮箱 :dr@cofco.com 能源建材板块报告要点李楠 010-59137442 nanl@cofco.

1 跌势已近水穷处, 酝酿反弹有待时年度报告 2014/12/19 原油中粮期货研究院执笔 : 丁睿电话 : 邮箱 :dr@cofco.com 能源建材板块报告要点李楠 nanl@cofco.com 今年国际油价的波动特征明显, 上半年平稳走高, 下半年持续快速下跌, 至今尚未结束, 截至目前, 跌幅已接近腰斩, 大有重蹈 2008 年危机前后历史覆辙之势笔者认为供应过剩的局面短期内无法完全消除, 基本面对价格的反应需要一个过程, 短期的改善可寄望于低油价刺激和冬季季节性需求的增加以及一些供应面调整消息的爆出, 明年二季度后料供需渐趋平衡并产生影响, 酝酿反弹之势, 未来原油价格预计将回升至一个较为合理的水平, 开启一个新的油价时代丁睿 dr@cofco.com 姬培森 jipeishen@cofco.com

2014 年度国际原油期货市场行情回顾与分析 2014 年下半年以来国际油市经历了一段长跌势, 至今尚未结束截至目前, 跌幅已接近腰斩, 大有重蹈 2008 年危机前后历史覆辙之势, 见图 1 图 1 WTI Brent Oman 原油价格 ( 近月连续 ) 今年走势对比 2014 年两基准油 WTI 和 BRENT 原油期货价格以 6 月下旬为界, 基本呈现平稳震荡上行 - 急促震荡下跌

2 2014 年度国际原油期货市场行情回顾与分析 2014 年下半年以来国际油市经历了一段长跌势, 至今尚未结束截至目前, 跌幅已接近腰斩, 大有重蹈 2008 年危机前后历史覆辙之势, 见图 1 图 1 WTI Brent Oman 原油价格 ( 近月连续 ) 今年走势对比 2014 年两基准油 WTI 和 BRENT 原油期货价格以 6 月下旬为界, 基本呈现平稳震荡上行 - 急促震荡下跌两段式走势下半年的跌幅接近 50%, 创下近五年新低 2014 年, 两基准油 NYMEX-WTI 和 ICE-BRENT 原油期货价格以 6 月下旬为界, 基本呈现平稳震荡上行 - 急促震荡下跌两段式走势下半年的跌幅接近 50%, 创下近五年新低, 跌回 2009 年 5 月的水平今年 6 月下旬之前, 两基准油期货价格基本呈现平稳震荡上行的走势, 油价的涨幅约 10%, 两基准油分别于 6 月下旬达到年度高点美元 / 桶和美元 / 桶 ; 期间, 油价的平稳走高受助于一季度气候寒冷因素宏观经济环境相对利好地缘政治风险攀升等因素的影响, 经济放缓迹象和产量攀升等还未构成对油价的显著影响 6 月下旬之后, 地缘政治风险有所缓解或未影响实质供应, 供应过剩的基本面开始发力, 市场开始关注并担忧欧洲经济停滞新兴市场经济放缓季节性需求不旺等造成的需求疲弱以及主要产油国产量攀升造成的原油供应充足联合产生的供应过剩局面, 加之美元汇率持续走高秋季炼厂维护需求减少等的助推, 原油价格一路下跌, 至 11 月下旬已跌去了三分之一 ; 此时市场高度关注 OPEC 的会议, 跌势稍有放缓, 但随后 OPEC 会议决定不减产的正式消息爆出, 加之此前俄罗 1

3 俄罗斯已称其不会协同减产, 对原本脆弱的市场情绪形成巨大冲击, 消息爆出当日油价创 2011 年以来最大单日跌幅, 开启了新一轮跌势, 且此后沙特和伊拉克近似价格战的降价行为加剧了这一跌势截至目前, 美国原油和布兰特原油均已跌至 60 美元 / 桶下方, 分别达到年度低点美元 / 桶和美元 / 桶市场目前对供需面变化的消息将颇为关注, 特别对来自供应面的消息反应会相对较大, 正面消息或促小幅回调, 负面消息将引致大幅下跌由图 2 可见, 至 11 月 26 日之后, 即 OPEC 宣布不减产之日起至今, 两基准油价基本在其全年均值的 95% 置信区间外运行, 油价的下跌是有些过度的, 下半年以来油价低于去年同期运行, 相对去年而言, 今年油价的趋势性比较明确, 波动性也较大图 2 WTI BRENT 原油价格 ( 近月连续 ) 去年与今年走势对比 2

2014 年 BRENT 原油较 WTI 原油溢价大部分时间呈现震荡收窄趋势 2014 年,BRENT 原油较 WTI 原油溢价 10 月中旬之前基本呈现震荡收窄趋势, 由 1 月中旬接近 15 美元 / 桶的溢价逐渐收窄到 10 月中旬的小于 2 美元 / 桶的水平, 而后基本在 3-5 美元 / 桶的区间波动由于美国经济成长强劲欧洲经济限于停滞, 欧美经济成长落差较大,

4 2014 年 BRENT 原油较 WTI 原油溢价大部分时间呈现震荡收窄趋势 2014 年,BRENT 原油较 WTI 原油溢价 10 月中旬之前基本呈现震荡收窄趋势, 由 1 月中旬接近 15 美元 / 桶的溢价逐渐收窄到 10 月中旬的小于 2 美元 / 桶的水平, 而后基本在 3-5 美元 / 桶的区间波动由于美国经济成长强劲欧洲经济限于停滞, 欧美经济成长落差较大, 且地缘政治风险逐步趋缓, 加之美国新管线开通库欣地区库存压力减缓等的支持,BRENT 原油较 WTI 原油的溢价日益收窄, 特别是下半年的持续跌势开始之后, 在价格低迷的情况下, 保持较高水平的溢价几乎不大可能除三季度前后之外, 今年这一溢价基本低于去年同期的水平由于欧洲经济显著复苏尚待时日, 且油价低迷的状态短期内仍将持续, 预计这一溢价短期内将保持较窄的一个水平图 3 NYMEX-WTI 原油 ICE-BRENT 原油价差 ( 近月连续 ) 走势与季节性趋势对比长跌势背后的主要推手分析在时隔五年之久, 国际油市再度出现时间和幅度都足以震撼市场的一个跌势, 其背后的推手因素也引发了各类机构的关注和分析, 归纳起来主要包括供应过剩及其引发的市场过度忧虑情绪美元指数持续攀升地缘政治 ( 也包含阴谋论一说 ) 以及其他因素等等, 同时或许也反映了世界能源格局的一个深刻变革, 一个新的原油价格时代或将降临 3

一美元指数与国际油价波动下半年以来, 由美国经济成长强劲美联储结束 QE 及升息预期部分国家大力度量化宽松刺激措施出台等引发的美元汇率持续攀升, 美元指数由今年 6 月的 80 附近, 攀升至当前的 90 附近, 涨幅约 10%, 令以美元计价的原油价格承压不小, 由图 4 可见, 期间美元指数走势与两基准油价的鲜明对比此外, 从今年下半年以来美元指数与两基准油价格的相关性来看,

5 一美元指数与国际油价波动下半年以来, 由美国经济成长强劲美联储结束 QE 及升息预期部分国家大力度量化宽松刺激措施出台等引发的美元汇率持续攀升, 美元指数由今年 6 月的 80 附近, 攀升至当前的 90 附近, 涨幅约 10%, 令以美元计价的原油价格承压不小, 由图 4 可见, 期间美元指数走势与两基准油价的鲜明对比此外, 从今年下半年以来美元指数与两基准油价格的相关性来看, 其线性相关系数绝对值均高于 0.9, 呈现高度线性负相关, 可见期间原油价格受美元指数走高的打压颇大 ( 见表 1) 表年下半年国际油价与美元指数相关系数表指标项目美元指数 WTI_C1 BRENT_ 美元指数 1 WTI_C BRENT_C 图 4 NYMEX-WTI 原油价格 ICE-BRENT 原油价格美元指数 2014 年走势对比 4

6 二油市基本面呈现持续供应过剩格局下半年全球经济持续低迷, 原油需求相对疲弱 2014 年上半年, 全球经济复苏形势相对较好, 一季度仅温和复苏, 二季度复苏相对加快, 其中, 美国严寒过后经济重拾动能, 经济复苏渐趋强劲 ; 欧洲经济复苏也逐渐加快, 英国德国都保持良好的带头作用, 而新兴市场增长则相对缓慢, 世界银行于 6 月调降对全球经济增长率的预估, 表示从乌克兰危机到美国冬季异常严寒等一系列事件, 遏制了今年上半年的经济扩张势头, 世界银行预期, 今年全球经济将增长 2.8%, 低于该行在 1 月时预估的 3.2%; 下半年以来, 全球经济成长逐步陷入低迷的状态, 欧洲和亚洲经济持续疲弱, 国际货币基金组织 (IMF) 于今年月连续三次下调了全球经济成长预估, 最近一次的 10 月, 将今年和明年全球经济成长预估分别下调 0.1 和 0.2 个百分点到 3.3% 和 3.8%, 同时还警告称, 欧元区核心经济体日本和巴西等大型新兴市场国家或成长放缓具体来看, 欧元区 18 国的经济复苏大都停滞, 主要国家德法英意等均表现不佳, 乌克兰危机引发的欧美制裁战和苏格兰独立问题引发的欧洲经济前景的担忧更为欧洲经济的复苏之路添堵, 欧洲央行面临进一步出台措施以提振地区经济的压力, 或将在明年初考虑 QE 10 月,IMF 下调了其主要国家的经济增速预估, 称较富裕国家维持宽松货币政策和低利率是必要的新兴市场和亚洲经济放缓明显, 具体而言, 全球最大的石油消费国中国的经济成长趋缓, 日前已推出降息政策以提振经济增长, 但仍未摆托下行风险, 汇丰 12 月制造业 PMI 初值跌破 50, 需求疲弱 ; 俄罗斯经济先受欧美制裁的打击, 后受低油价的冲击, 卢布大幅贬值, 政府官方预计明年将陷入衰退, 前景不乐观 ; 日本深受消费税上调的影响, 企业支出持续下降, 三季度经济衰退超预期, 中小企业因日元过快贬值引发各种困境, 评级遭穆迪调降 ; 韩国内需持续疲弱, 消费者信心指数下滑至去年 9 月份以来的最低值,11 月通胀率降至九个月低位, 央行下调经济增长预期 ; 巴西经济一度陷入技术性衰退 ; 印度近期公布的国内生产总值数据令人失望, 因农业歉收且政府面临减支压力, 经济近期料难好转 10 月,IMF 将 2014 年新兴经济体增速预估从 4.6% 下调至 4.4%, 将 2015 年新兴经济体增速预估从 5.2% 下调至 5.0% 而美国经济在全球经济形势不佳的情况下, 却一枝独秀, 经济总体保持强劲的增长, 频频爆出利好的数据, 不过, 也未能凭一己之力将全球经济拉出泥潭 10 月,IMF 将 2014 年美国经济增速预估上调由于下半年以来, 全球经济总体上的持续低迷状态, 使得原油的需求相对疲弱, 特别是来自欧洲和亚洲的需求减少, 令油价承压不小, 而当前的低油价反过来也对经济成长有促进作用, 加之近期部分国家如欧盟中国日本等都力推量化宽松的政策来提振经济, 后期全球经济复苏的前景有望得到改善, 从而原油的需求有望改善, 不过, 实现这一目标还有待时日如表 2 表 3 所示, 以 IMF 和世界银行为代表的国际机构对明年经济形势仍持谨慎态度, 大部分的亚欧国家和发展中国家经济均没有明显的好转甚至更加恶化, 而当前的预期显然比 10 月时更加悲观 5

7 表年 IMF 对今明两全球经济展望情况预估变化 (2015 年采用 10 月最新预估 ) 表年 10 月世界银行对部分国家和地区经济增长预估变化 6

原油供需前景 : 供应过剩短期料将持续需求方面 : 今年以来, 特别是下半年以来, 由于全球经济复苏迟滞,

5, 据 EIA 的统计, 欧洲和亚洲主要国家中国日本等的石油需求增长颇显无力同时,

今年以来美国原油进口量重心明显下移, 6 月中旬一度降至 647 万桶 / 日的水平, 而去年同期却在 844

美国的驾车旺季对原油的需求拉动有限, 加之后来 9-11 月的炼厂秋季维护, 更加恶化了需求疲弱的状态

OPEC 等各大能源机构纷纷连续大幅调降今明两年的全球石油需求增长预估, 见表 4,

8 原油供需前景 : 供应过剩短期料将持续需求方面 : 今年以来, 特别是下半年以来, 由于全球经济复苏迟滞, 致使原油需求相对疲弱, 特别是欧洲经济停滞与新兴市场经济的明显放缓, 导致来自欧洲和亚洲的原油需求放缓, 见图 5, 据 EIA 的统计, 欧洲和亚洲主要国家中国日本等的石油需求增长颇显无力同时, 由于美国国内原油产量保持历史高位, 导致美国的原油进口持续减少, 由图 6 可见, 今年以来美国原油进口量重心明显下移, 6 月中旬一度降至 647 万桶 / 日的水平, 而去年同期却在 844 万桶 / 日的高位, 今年美国原油进口均值比 2013 年低出约 40 万桶 / 日此外, 今年 6-8 月, 美国的驾车旺季对原油的需求拉动有限, 加之后来 9-11 月的炼厂秋季维护, 更加恶化了需求疲弱的状态今年冬季的寒冷天气, 预计对原油的需求将有支撑的作用需求相对于充足的供应增长乏力, 下半年以来,IEA EIA OPEC 等各大能源机构纷纷连续大幅调降今明两年的全球石油需求增长预估, 见表 4, 这也加重了市场对需求前景的悲观预期不过, 低油价也将刺激消费国的原油需求, 近期的冬季季节性需求也有望增加图 5 EIA: 今年以来欧洲中国和日本的石油需求统计图 6 EIA: 今年以来美国原油进口 ( 周度 ) 7

表 4 主要国际能源机构今年以来对全球石油日需求增长预估供给方面 : 今年以来, 与需求面的疲弱相反, 原油的供应增速加快,OPEC 和非 OPEC 国家的产出均有增加, 持续保持充足的状态, 且地缘政治风险对原油的供应影响也非常有限, 因此, 供需失衡日益加重, 形成持续供应过剩的局面, 是促使下半年以来油价进入长跌势的根源所在由图 7 可见, 供应过剩的基本面对原油价格发力比较慢,

9 表 4 主要国际能源机构今年以来对全球石油日需求增长预估供给方面 : 今年以来, 与需求面的疲弱相反, 原油的供应增速加快,OPEC 和非 OPEC 国家的产出均有增加, 持续保持充足的状态, 且地缘政治风险对原油的供应影响也非常有限, 因此, 供需失衡日益加重, 形成持续供应过剩的局面, 是促使下半年以来油价进入长跌势的根源所在由图 7 可见, 供应过剩的基本面对原油价格发力比较慢, 上半年持续的供需正缺口到下半年开始产生影响, 今年除 7 月外, 均为供大于需的正缺口,5 月份该缺口达到 122 万桶 / 日的年度高点, 而油价此时已跌去 30%, 之后 11 月份由于低油价促使部分供应减少, 供需缺口充分缩小至 13 万桶 / 天, 但油价的下跌并未停止, 基本面的好转对价格的支撑同样存在时滞, 且市场对供应过剩的忧虑因各产油国宣布不减产而加深, 看空气氛浓郁, 以致油价持续滑落至接近腰斩的低位, 后期供应面对低油价会逐渐做出反应, 为后期油价的回升积蓄力量,EIA 预计 12 月该缺口将进一步缩小由于页岩油开发的兴起, 美国国内原油产量今年以来持续攀升, 据 EIA 最新的数据显示, 当前美国原油日产量已达万桶的历史高点 ( 较去年初增加逾 30%), 而其中页岩油产量的贡献率高达近 40%, 而也在今年, 美国国内的原油出口禁令似乎有打破的苗条, 已经尝试向亚洲出口少量的凝析油, 日前美国国会已提交了原油出口解禁的议案, 美国的这一系列变化力促了供应过剩局面的形成, 而战略储备这张王牌至今尚未动用 8

图 7 EIA: 今年以来全球石油供需对比图 8 EIA: 今年以来美国原油日产量 ( 万桶 / 日 ) 此外, 为了争夺市场份额, 以沙特为首的 OPEC

10), 今年以来产量基本呈现攀升趋势,6 月份达到全年的高点, 这更加恶化了市场的供应过剩忧虑, 加之之后沙特伊拉克等类似价格战的调价行为, 令油价长时间

令其无法对油价的跌势力挽狂澜在此背景下, 各大能源机构纷纷调高未来的石油供应预估, 这同时也加重了市场对此的担忧随着油价的下滑, 部分运营成本较高的油田,

Eagle Ford 及 Bakken 的新油井许可分别下降 38% 28% 和 29%, 美国政府将 2015 年国内原油日产量增幅预估下调约 10 万桶 ;

10 图 7 EIA: 今年以来全球石油供需对比图 8 EIA: 今年以来美国原油日产量 ( 万桶 / 日 ) 此外, 为了争夺市场份额, 以沙特为首的 OPEC 产油国拒绝减产保价, 自下半年以来, 且其产量连续 5 个月高于 3000 万桶的产量目标 ( 见图 9), 且包括俄罗斯等非欧佩克产油国也在增产 ( 见图 10), 今年以来产量基本呈现攀升趋势,6 月份达到全年的高点, 这更加恶化了市场的供应过剩忧虑, 加之之后沙特伊拉克等类似价格战的调价行为, 令油价长时间快速的下滑不得不说, 今年的地缘政治局势一度风起云涌, 但后期局势没有影响原油实质供应以及局势缓和后增供的事实, 加之乌克兰危机对经济复苏的损害, 令其无法对油价的跌势力挽狂澜在此背景下, 各大能源机构纷纷调高未来的石油供应预估, 这同时也加重了市场对此的担忧随着油价的下滑, 部分运营成本较高的油田, 如深海项目美国部分地区和其他国家和地区的页岩油项目等, 已着手缩减资本支出, 制定减产计划,11 月数据显示, 美国三大陆上油气田 Permian Basin Eagle Ford 及 Bakken 的新油井许可分别下降 38% 28% 和 29%, 美国政府将 2015 年国内原油日产量增幅预估下调约 10 万桶 ; 据彭博报道, 中国和阿根廷的页岩油项目可能会放缓投资 ; 一些原油巨头如康菲石油公司英国石油也宣布削减明年的资本支出等等, 这表明供应面已经出现了一些初步的调整迹象 9

11 图 9 OPEC: 今年以来 OPEC 原油日产量图 10 EIA: 今年以来非欧佩克石油产出 10

12 表 5 主要国际能源机构今年以来对全球石油日供应增长预估 (OPEC 预估针对非 OPEC 供应而非全球 ) 供应过剩致全球石油库存攀升今年以来, 前述的供应充足需求相对疲弱的供应过剩状态致全球石油库存攀升根据 EIA 的数据, 美国石油商业库存和 OECD 石油商业库存今年以来总体呈现攀升的趋势, 欧洲和欧洲炼厂的原油库存今年 1-11 月也呈现攀升趋势, 二季度之后更为明显图 11 EIA: 今年以来美国和 OECD 国家的石油商业库存 11

图 12 EIA: 今年以来欧洲和欧洲炼厂的原油库存小结 : 综合上述的供需面分析, 笔者认为, 供应面将逐渐对低油价产生反应, 进行调整, 但正如其作用于价格一样, 这需要一个过程, 短期内不会立即调整到位, 例如, 新油井许可减少, 到作用于产量减少至少有 3-6 个月的过渡期, 一些生产计划的调整也需要时间等等, 而且也存在一些不确定的因素干扰, 诸如各产油国间的博弈, 包括不减产

13 图 12 EIA: 今年以来欧洲和欧洲炼厂的原油库存小结 : 综合上述的供需面分析, 笔者认为, 供应面将逐渐对低油价产生反应, 进行调整, 但正如其作用于价格一样, 这需要一个过程, 短期内不会立即调整到位, 例如, 新油井许可减少, 到作用于产量减少至少有 3-6 个月的过渡期, 一些生产计划的调整也需要时间等等, 而且也存在一些不确定的因素干扰, 诸如各产油国间的博弈, 包括不减产价格战美国的出口解禁和战略储备等等, 其对市场忧虑的缓解也是渐进的需求方面的根本改善也需要一个过程, 即全球经济增长的好转, 各国的提振经济措施产生效应需要一定的时间, 积累库存的消耗也同样需要时间, 需求的短期改善可寄希望于低油价刺激的需求和冬季季节性需求预计明年二季度开始, 供需将渐趋均衡, 油价将回归至一个合理的水平三市场情绪过度悲观引发做空潮前述的原油市场基本面持续供应过剩的状况, 结合各产油国的放任态度市场份额竞争行为阴谋论猜测全球经济持续放缓等因素的影响, 引发了市场对原油供应过剩的深度忧虑, 引发做空潮, 今年下半年以来, 交易商持续做空原油期货, 以 NYMEX 交易所美国原油 (WTI) ICE 交易所布兰特原油 (BRENT) 期货和期权基金净多头持仓头寸为例,6 月下旬以来大幅减少, 至 11 月末分别减少了约 55% 和 73%,12 月开始, 这一情况有所缓解, 也反映了油价跌至一定低位, 将寻获底部, 跌势放缓的市场心态, 见图 13 市场借助基本面的这股做空潮, 令油价偏离基本面过度下滑, 大有将原油价格推向水穷之处的势头即试探令原油可以保持充足供应的价格底线 12

图 13 今年以来两基准油期货和期权基金持仓净多头头寸变化 ( 周度 ) 小结 : 下半年油价的长跌势背后推手因素分散开来有很多, 诸如供应充足需求疲弱美元汇率走高季节性支撑弱化炼厂季节性维修阴谋论产油国的不减产价格战等的竞争市场份额行为市场做空潮的打压等等, 归纳起来, 笔者认为有上述的几个方面

14 图 13 今年以来两基准油期货和期权基金持仓净多头头寸变化 ( 周度 ) 小结 : 下半年油价的长跌势背后推手因素分散开来有很多, 诸如供应充足需求疲弱美元汇率走高季节性支撑弱化炼厂季节性维修阴谋论产油国的不减产价格战等的竞争市场份额行为市场做空潮的打压等等, 归纳起来, 笔者认为有上述的几个方面我们只有深入的理解大跌势的原因, 才能更好的对当前和未来的行情进行预测和判断, 这也是以上对这些因素进行分析的原因远期曲线随着今年下半年长跌势的展开, 原油期货价格的远期曲线形状也逐渐发生改变, 当前 (12.18) 美国原油期货与布兰特原油期货远期曲线形态特征一致, 两者由上半年的现货溢价形态转为呈现期货溢价的形态特征 13

15 随着今年下半年油市长跌势的展开, 原油期货价格的远期曲线形状也发生了改变, 美国原油期货与布兰特原油期货价格远期曲线由上半年的现货溢价形态 (Backwardation), 即近月合约价格高于远月合约, 表现为逆向市场, 转变为呈现期货溢价的形态 (Contango), 即近月合约价格低于远月合约, 表现为正向市场上半年与下半年原油价格的相反走势, 导致期间价格的远期曲线形状逆转下半年供应过剩的基本面等持续重挫近月油价, 辅助正价差进一步扩大, 当前的期货价格远期曲线位置远在上半年和去年年底之下, 表明价格较其整体大幅走低图 14 NYMEX-WTI 原油期货价格远期曲线图 15 ICE-BRENT 原油期货价格远期曲线 14

16 2015 年度油市展望一国际机构对未来油价的预测针对当前的市场格局, 各大机构纷纷大幅下调未来的原油价格预期, 见表 6, 可以看出, 市场普遍认为油价短期内不可能回复到今年上半年的高油价水平, 而是很可能在一定时期内维持在一个相对较低水平的价位表 6 各大机构对未来油价的预测 ( 单位 : 美元 / 桶 ) 15

二未来多空因素分析笔者将未来一定时期内可能影响原油价格的多空因素归纳如下, 由表 7 可见, 未来利空的因素依然颇多, 也颇为有力量, 利多的因素主要集中在经济增长冬季季节性需求供应面调整地缘政治等几个关键方面, 有些因素是短期内可能产生作用的, 有些因素则是长期发挥作用的因此, 未来油价很大程度上还是承压的, 除非利多因素的一些根本因素, 如经济成长供应面发生显著的改善表 7

17 二未来多空因素分析笔者将未来一定时期内可能影响原油价格的多空因素归纳如下, 由表 7 可见, 未来利空的因素依然颇多, 也颇为有力量, 利多的因素主要集中在经济增长冬季季节性需求供应面调整地缘政治等几个关键方面, 有些因素是短期内可能产生作用的, 有些因素则是长期发挥作用的因此, 未来油价很大程度上还是承压的, 除非利多因素的一些根本因素, 如经济成长供应面发生显著的改善表 7 未来多空因素小结三 2015 年油市展望酝酿反弹有待时当前市场对供应过剩的关注度非常高, 以致将忽视一些力量微弱的利多因素, 各供应方的博弈和价格战行为随时可能刺激脆弱的市场情绪不过, 当前油价跌至 60 美元 / 桶以下的水平, 进一步大幅下挫的空间有限, 市场试图寻获一个合理的价格底线, 因此跌幅有放缓的趋势, 有望在 50 美元 / 桶的价位实现支撑若在此低价位依然不能让市场认为供应面产生实质改善则短期内有可能继续向下, 或探底美元 / 桶的水平笔者认为供应过剩的局面短期内无法完全消除, 基本面对价格的反应需要一个过程, 供需失衡的局面料将持续一定的时间, 保守估计 3 个月短期的改善可寄望于低油价刺激和冬季季节性需求的增加以及一些供应面调整消息的爆出, 明年二季度后料供需渐趋平衡并产生影响, 酝酿反弹之势, 介于各产油国对这段时期的低油价已颇能接受, 成本边界耐受力也比过去增强, 而且供应减少后需求是否能够显著改善还有赖于经济成长的情况, 因此原油价格短期内恐很难恢复到昔日水平, 未来原油价格预计将回升至一个较为合理的水平, 开启一个新的油价时代 16

18 更多资讯, 欢迎扫描二维码! 中粮期货研究院 (Institute of COFCO Futures Co., Ltd) 地址 (address): 北京市东城区东直门南大街 5 号中青旅大厦 15 层邮政编码 : th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, Beijing P.C: 电话 (phone): 传真 (fax): 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门, 负责公司的基础研发工作, 服务前台业务部门和中粮集团实业部门, 承担维护公司品牌和提升公司形象的职责, 同时从事高端产业客户和机构客户开发维护和增值服务研究领域覆盖宏观经济, 农产品, 化工品, 金属, 建材, 能源等方面, 拥有一只高素质的专业团队, 具备丰富的行业经验, 国际化的视野和积极向上的精神研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景, 运用基本面分析和宏观分析, 为高端产业客户和机构客户提供套期保值, 基差套利, 价差交易等咨询服务 ; 在公司原有的经纪服务基础上, 强化对客户的纵深服务和专业服务 The Futures Research Institution is attached to COFCO Futures headquarters. It is responsible for business related research and development. Moreover, it is also engaged in high-end industrial and institutional clients maintenance and provides them with value-added services. Macro-economy and bulk commodities, including primary products, chemicals, metals, building materials, energy, etc. are all covered in its routine. Based on COFCO Group s strong background in physical commodities and futures markets, the Futures Research Institution provides advices and reports of hedging, basis arbitrage, spread trading as well as other consulting services to our valued customers through fundamental and macro analysis.despite of the elementary brokerage business, the Research Institution is more focused on providing specific and professional services. 法律声明中粮期货有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 ( 证监会批文号 : 证监许可 [2011]1453) 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道, 中粮期货分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的真实性准确性和完整性做出保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断, 仅供阅读者参考阅读者根据本报告做出的任何投资决策及其所引致的任何后果, 概与本公司及分析师无关本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权归本公司所有, 为非公开资料, 仅供本公司咨询业务的客户使用未经本公司书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 17

股指期货周报

股指期货周报 216/4/1 指期货指期货周报周度报告研究院执笔 : 黄少艺话 :1-59137331 邮箱 : huangshaoyi@cofco.com 指要点宏观与融期货板块柳瑾 1-59137364 liujin@cofco.com 黄少艺 FRM 1-59137331 huangshaoyi@cofco.com 上周指呈先扬