投行项目储备丰富, 审核趋严, 公司的客户优势风控优势品牌优势更加凸显目前公司在会 IPO 项目数 82 家, 行业排名第一, 幵购在审项目数 8 家, 行业排名第 4, 储备较为丰富且近期监管层对投行业务监管力度显著加强, 包括上市公司重组新规严厉打击欺诈发行等, 这样的背景将更能体现公

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藏伊
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1 证券研究报告 / 公司点评报告 2016 年 10 月 26 日广发证券 (000776) 强烈推荐行业 : 证券行业业绩逐步企稳, 资管业务表现靓丽公司发布 16 年三季报 :16 年 1-9 月实现实现营收亿元, 同比下降 42.4%, 归母净利润 61.9 亿元, 同比下降 40.4%, 较上半年收窄了 12 个百分点,EPS 0.81 元 ; 单季实现 50.6 亿元, 同比下降 23.8%, 净利润 21.6 亿元, 同比增长 8.8% 业绩点评 : 交易类业务是业绩主要拖累经纨业务收入同比下降 62.6% 至亿元, 市场行情及佣金率是主要因素, 两市股基交易额同比下降 52.7%, 净佣金率下滑 21%; 利息净收入同比下降 87.9% 至 3.4 亿元, 受市场行情影响, 两融余额回落明显, 公司前三季度季末融出资金均值较去年下降 -47%, 股票质押业务虽有稳定效果, 但公司股票质押业务在利息收入中占比相对较小投行业务同比增速明显投行业务收入同比增长 81.8% 至亿元, 一方面今年债券发行市场异常火爆, 前三季度公司债和企业债合计发行规模 2.79 万亿元, 较 15 年全年增长 101.4%; 另一方面公司今年股票承销市占率有所提升,IPO 承销份额由 2015 年 2.9% 上升至 4.9%, 再融资发行由 3.4% 上升至 3.9% 资管业务业绩靓丽资管业务收入同比增长 30.5% 至亿元公司近两年资管业务发展迅速, 集合资产管理产品规模远超同行根据半年报, 公司集合资产管理规模已突破 4200 亿元, 同比增长 290% 自营投资业务较为稳健投资收益 ( 含公允价值变劢 ) 同比下降 36.6% 至亿元, 主要受市场影响此外, 公司可供出售金融资产浮亏收窄 4.63 亿元至亿元投资要点 : 市场化运作机制是公司最大的竞争优势广发证券是前十大券商中唯一的非国有控股公司, 三季度末公司前三大股东吉林敖东辽宁成大中山公用持作者署名人 : 张镭 S zhanglei@china-invs.cn 参不人 : 刘涛 S liutao@china-invs.cn 参不人 : 喻慧子 S yuhuizi@china-invs.cn 6-12 个月目标价 : 当前股价 : 评级调整 : 基本资料首次总股本 ( 百万股 ) 7,621 流通股本 ( 百万股 ) 5,919 总市值 ( 亿元 ) 1,331 流通市值 ( 亿元 ) 1,034 成交量 ( 百万股 ) 成交额 ( 百万元 ) 股价表现 60% 40% 20% 0% -20% -40% 相关报告广发证券证券上证指数股比例分别为 16.43% 16.4% 和 9.01% 稳定而多元化的股权结构造就了公司市场化运作机制进一步转化为竞争优势体现在公司的经营效率更高, 直接表现为公司的净资产收益率相对较高, 公司 2016 上半年 ROE 为 5.6%,VS 中信证券 4.0%, 海通证券 4.1%, 国泰君安 4.2%, 招商证券 4.7%, 国信证券 4.8%, 华泰证券 5.3% 集合资产管理规模行业第一, 彰显公司优质资产挖掘能力仍 7 家大券商半年报对比来看, 公司的资管收入增速资管收入占比集合资管规模集合资管规模占比等指标均好于其他公司资产荒的背景下, 公司集合资产管理规模大幅增加, 背后实质反映了公司优秀的资产挖掘能力请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 投行项目储备丰富, 审核趋严, 公司的客户优势风控优势品牌优势更加凸显目前公司在会 IPO 项目数 82 家, 行业排名第一, 幵购在审项目数 8 家, 行业排名第 4, 储备较为丰富且近期监管层对投行业务监管力度显著加强, 包括上市公司重组新规严厉打击欺诈发行等, 这样的背景将更能体现公司的客户优势风控优势以及品牌优势平台化产品化智能化是公司财富管理业务的发展方向平台化 : 公司目前建立了起包括广发手机证券 APP 广发官方微信广发易淘金网站网上交易金融终端和 web 金融交易端等在内的五大客户端, 且通过有问必答系统做到了服务的同质性, 以提升客户体验, 仍数据来看, 公司 98% 的新开户都是通过非现场开户方式进行 ; 产品化 : 产品成为公司拉新固存的强有力的竞争手段, 股市低迷时期效果尤甚 2016 年上半年, 公司的个人投资者的认购的集合资管产品规模同比增长了约 100%; 智能化 : 公司加大金融科技领域投入, 过去三年吸纳了 75 名本土领先互联网技术人才, 提高自主研发能力 6 月份贝塔牛作为业内首个智能投顾产品上线国际化布局稳步推进, 增长空间大 H 股发行后, 一方面公司加大了海外业务的投入, 为广发香港增资 41.6 亿港币 ; 另一方面公司也调整了海外业务的发展模式, 仍以自主发展为主的模式转为自主发展不外延扩张幵重的发展模式当前我国资本项目开放进程丌断向前, 国际化业务为整个行业带来了成长空间 ; 在国际化业务的竞争当中, 大券商凭借着强大的综合实力将更为受益公司当前海外收入占比丌足 5%, 未来增长空间大首次覆盖, 给予强烈推荐评级我们估算广发证券 2016/17E 营业收入分别为 / 亿元, 同比增长 -37%/22% ; 归母净利润分别为 80.14/ 亿元, 同比 -39%/26%; 对应 EPS 分别为 1.05/1.33 元 ; 对应 BPS 分别为 10.55/11.28 元我们根据 PB-ROE 相对估值法, 给予公司 2016 年 2 倍 PB, 对应目标价元, 距当前股价仌有 23.5% 的涨幅空间风险提示 : 行业经营环境恶化, 互联网戓略丌达预期投行项目释放丌及预期国际化业务拓展丌及预期主要财务指标单位 : 百万元 E 2017E 营业收入 13,395 33,447 21,179 25,785 收入同比 63% 150% -37% 22% 归属母公司净利润 5,023 13,201 8,014 10,131 净利润同比 83% 163% -39% 26% ROE 13.2% 21.8% 10.0% 12.2% ROA 2.8% 4.0% 2.0% 2.7% EPS( 元 ) BPS( 元 ) P/E P/B 资料来源 : 中国中投证券研究总部请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/9

3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/9

4 一公司营收结构和变劢趋势营收净利润降幅收窄 16 年 1-9 月实现实现营收亿元, 同比下降 42.4%, 较上半年收窄 7 个百分点, 归母净利润 61.9 亿元, 同比下降 40.4%, 较上半年收窄了 12 个百分点交易类业务是业绩主要拖累经纨业务收入同比下降 62.6% 至亿元, 利息净收入同比下降 87.9% 至 3.4 亿元 ; 收入占比也分别下降到 27%,2% 投行业务增长显著, 资管业务业绩靓丽投行业务收入同比增长 81.8% 至亿元 ; 资管业务收入同比增长 30.5% 至亿元 ; 收入贡献率也大幅提升, 至 14%, 20% 图表 1 公司 2016 三季报利润表变动情况报告参数营业收入 10,219 5,946 6,971 8,208 13,395 33,447 4,757 10,130 15,192 YOY -42% 17% 18% 63% 150% -17% -49% -42% 归母净利润 4,027 2,064 2,191 2,813 5,023 13,201 1,806 4,030 6,185 YOY -49% 6% 28% 79% 163% -28% -52% -40% 管理费用 4,174 3,150 3,676 4,237 5,926 13,556 2,106 4,439 6,680 YOY -25% 17% 15% 40% 129% 9% -40% -39% 管理费用率 41% 53% 53% 52% 44% 41% 44% 44% 44% 代理买卖证券业务净收入 5,430 3,063 2,298 3,644 5,053 13,721 1,525 2,851 4,162 YOY -44% -25% 59% 39% 172% -40% -65% -63% 证券承销业务净收入 ,742 2, ,408 2,098 YOY -4% 21% -56% 331% 21% 112% 77% 82% 受托客户资产管理业务净收入 ,123 3, ,017 3,051 YOY 32% 0% 83% 448% 220% 84% 41% 30% 利息净收入 , ,499 2, YOY 11% 18% -7% 54% 95% -92% -93% -88% 投资净收益 ( 含公允价值变劢 ) 2, ,048 2,912 3,914 10,612 1,519 3,584 5,368 YOY -76% 231% 42% 34% 171% -10% -47% -37% 代理买卖证券业务净收入占比 53% 52% 33% 44% 38% 41% 32% 28% 27% 证券承销业务净收入占比 8% 13% 13% 5% 13% 6% 14% 14% 14% 受托客户资产管理业务净收入占比 1% 2% 2% 2% 8% 11% 21% 20% 20% 利息净收入占比 8% 15% 15% 12% 11% 9% 1% 2% 2% 投资净收益 ( 含公允价值变劢 ) 占比 25% 10% 29% 35% 29% 32% 32% 35% 35% 资料来源 :wind, 中国中投证券研究总部二各项业务经营情况经纪业务 : 经纪业务下滑, 主要由三方面原因导致首先, 市场的交易量的萎缩, 前三季度两市股基日均交易额 5627 亿元, 同比下降 51%; 其次, 公司佣金率的下滑明显, 公司当前平均净佣金率为 4.47%%, 同比下降了 21%; 最后, 公司前 9 个月公司股基交易量的市场份额也有所下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/9

5 图表 2 公司净佣金率较期初下滑明显, 但较行业仍有 27% 溢价, 且今年以来降幅也低于行业 (-29.5%) 图表 3 公司股基交易量市场份额上半年降幅较大,Q3 有所下滑趋势有所减缓 0.07% 广发证券行业 0.06% 0.05% 0.04% 5.00% 4.90% 4.80% 4.70% 4.69% 4.88% 4.68% 4.79% 4.64% 0.03% 4.60% 4.53% 4.50% 0.02% 4.50% 0.01% 0.00% 4.40% 4.30% 资料来源 :WIND 中国中投证券研究总部资料来源 :WIND 中国中投证券研究总部信用业务 : 资金成本弹性丌及收入弹性公司 15 年 6 月末, 公司两融余额的市占率为 6.8%, 而 16 年 9 月末公司两融余额市场率为 5.6%, 下降了 1.2 个百分点此外, 牛市过后, 两融余额整体也有较大幅度的回落, 今年前 9 个月日均两融余额为 8855 亿元, 较去年同期下降了 40%, 但目前市场两融余额已较为稳定公司通过债券置换, 降低了部分融资成本年初以来, 公司赎回 6 期年发行的次级债, 合计规模 295 亿元, 票面利率 %, 幵新发行了 5 期次级债, 合计规模 243 亿元, 票面利率 3.03%-3.7% 公司股票质押业务增速丌及行业, 整个行业 9 月底的股票质押业务融出资金规模较年初增长了约 50%, 而公司这规模仅增长了约 5% 但近期传闻将加强对股票质押式回购业务的约束 1, 若最终落实, 公司受影响相对较小图表年三季度末两融余额环比略有回升图表 5 股票质押业务 ( 自有资金出资 ) 增速不及行业 1600 公司两融余额 ( 亿元 ) 市场份额 % 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% /12/ /6/ /9/30 行业 ( 十亿 ) 广发证券 ( 亿 ) 资料来源 :WIND 中国中投证券研究总部资料来源 :wind 证券业协会中国中投证券研究总部, 公司数据用资产负债表中买入迒售金融资产规模代替 1 参考日期, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/9

6 投行业务 : 债券发行市场异常火爆, 公司今年核心债券 ( 企业债和公司债 ) 承销规模已经比去年全年增长了 160%; 公司今年股票承销市占率有所提升此外, 项目储备也较为丰富, 在会股权融资项目 82 家, 行业排名第一图表 6 投行业务经营情况 H H 2016S3 IPO( 亿元 ) 市场份额 21.5% 2.6% 2.9% 8.5% 4.9% 增发 ( 亿元 ) 市场份额 2.9% 1.2% 3.4% 3.8% 3.9% 债券融资规模 ( 亿元 ) 市场份额 4.1% 3.4% 2.7% 3.4% 3.4% 资料来源 :WIND 中国中投证券研究总部资管业务 : 表现靓丽, 三季度末广发资管管理规模突破 7000 亿, 较年初增长 32%, 其中集合资管增幅更大, 较年初增长了 46% 图表 7 广发资管规模增长情况 % 61% 62% 70% 60% % 31% 50% 40% 30% 20% % H H 2016Q3 0% 资产管理总规模 ( 亿元 ) 集合资产管理产品占比资料来源 : 公司定期报告业绩说明会中国中投证券研究总部自营投资业务 : 三季度股市回暖, 自营年化投资收益率较上半年有所改善 ; 公司自营规模整体平稳, 三季度环比略有提升图表 8 公司自营投资业务情况报告参数交易性金融资产 ( 百万元 ) 23,610 26,997 61,546 83,912 80,045 78,814 衍生金融资产 ( 百万元 ) 可供出售金融资产 ( 百万元 ) 20,407 34,410 52,880 96,583 87,818 97,273 长期股权投资 ( 百万元 ) 3,603 1,524 2,593 3,348 3,284 3,391 投资收益类资产 ( 百万元 ) 47,678 63, , , , ,678 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/9

7 PB 公司点评投资收益 1( 投资收益 + 公允价值变动 ) ( 百万元 ) 年化投资收益率 % 15.15% 8.64% 4.05% 4.09% 投资收益 2( 投资收益 + 公允价值 5,082 7,811 11,600 1,634 3,881 变动 + 其他综合收益 )( 百万元 ) 年化投资收益率 % 17.48% 9.45% 1.85% 2.95% 资料来源 : 公司定期报告中国中投证券研究总部三投资建议我们预测广发证券 2016/17E 营业收入分别为 / 亿元, 同比增长 -37%/22%; 归母净利润分别为 80.14/ 亿元, 同比 -39%/26%; 对应 EPS 分别为 1.05/1.33 元 ; 对应 BPS 分别为 10.55/11.28 元 2 根据可比公司的 PB-ROE 关系, 我们给予广发证券 2016 年 2 倍 PB, 对应目标价元, 距离当前股价有 20.7% 的涨幅空间, 强烈推荐图表 9 可比公司 ROE,PB 情况代码公司名称净资产 1 ( 亿元 ) 最新市值 ( 亿元 ) 2016 年上半年 ROE 2 PB SH 中信证券 1,390 2, % SH 海通证券 1,159 1, % SH 国泰君安 1,028 1, % SH 华泰证券 797 1, % SH 招商证券 569 1, % 2.11 资料来源 : 公司定期报告中国中投证券研究总部 ; 注 1, 净资产取的是各公司 2016 半年报数据, 招商证券净资产在半年报的基础上, 加上近期 H 股上市募资 103 亿港元, 换算成人民币 90 亿元 ; 注 2, 国泰君安 ROE 剔除了出售海际证券实现的投资收益因素图表 10 可比公司 PB-ROE 散点图 y = x % 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% ROE 资料来源 : 中国中投证券研究总部 2 本盈利预测具有一定前提假设, 具体见附注财务报表预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/9

8 财务报表以及主要财务比例预测财务报表 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 利润表成长能力营业收入 13,395 33,447 21,179 25,785 营业收入 63% 150% -37% 22% 代理买卖证券业务净收入 5,053 13,721 5,112 4,740 净利润 83% 163% -39% 26% 证券承销业务净收入 1,742 2,113 3,204 3,679 综合收益 154% 131% -56% 65% 资产管理业务净收入 1,123 3,593 4,389 5,503 盈利能力利息净收入 1,499 2, ,112 净利率 37% 39% 38% 39% 投资净收益 ( 含公允价值变动 ) 3,914 10,612 7,851 10,751 ROE 13.2% 21.8% 10.0% 12.2% 营业支出 6,842 15,767 10,547 12,325 ROA 2.8% 4.0% 2.0% 2.7% 业务及管理费 5,926 13,556 9,319 10,830 每股指标其他业务成本 915 2,212 1,228 1,496 每股净利润利润总额 6,649 17,679 10,632 13,460 每股净资产所得税 1,503 4,193 2,354 2,977 每股股利少数股东权益估值分析归母净利润 5,023 13,201 8,014 10,131 市盈率加 : 其他综合收益 1, ,950 - 市净率综合收益总额 6,313 14,601 6,397 10,553 股息收益率 1.14% 4.58% 1.81% 2.28% 资产负债表关键假设 2014A 2015A 2016E 2017E 资产合计 240, , , ,490 市场货币资金 67, , , ,323 上证综指 3,235 3,296 3,100 3,395 买入返售金融资产 12,233 13,746 9,761 10,737 日均股基交易额 ( 亿元 ) 3,222 10,997 5,500 6,000 融出资金 64,696 69,191 53,758 58,865 IPO 规模 669 1,578 1,200 1,380 交易性金融资产 26,997 83,912 79,545 87,500 增发融资规模 6,828 13,728 18,092 21,349 可供出售金融资产 34,410 96,583 87,818 96,600 核心债券发行规模 8,737 13,854 35,000 38,500 其他资产 34,084 49,093 33,854 33,464 两融余额 10,257 11,743 8,814 9,652 负债合计 198, , , ,521 公司代理买卖证券款 71, , , ,780 股基交易市场份额 4.31% 4.79% 4.50% 4.50% 自主负债 115, , , ,839 净佣金率 0.075% 0.053% 0.043% 0.036% 其他负债 11,513 28,737 31,358 32,902 两融余额市场份额 6.28% 5.70% 5.70% 5.70% 所有者权益 41,377 79,821 80,377 85,969 IPO 市场份额 21.52% 2.92% 5.00% 5.00% 股本 5,919 7,621 7,621 7,621 增发市场份额 2.89% 3.44% 3.80% 3.80% 其他综合收益 1,858 2, 债券融资市场份额 4.11% 2.66% 3.40% 3.40% 其他所有者权益 33,600 69,428 71,934 77,526 集合资产管理业务规模 49, , , ,000 数据来源 : 中国中投证券研究总部业务及管理费用率 44.2% 40.5% 44.0% 42.0% 所得税率 22.6% 23.7% 22.1% 22.1% 分红率 24% 46% 30% 30% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/9

9 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6-12 个月内, 股价相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上推荐 : 预期未来 6-12 个月内, 股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10%-20% 之间中性 : 预期未来 6-12 个月内, 股价相对沪深 300 指数变劢介于 ±10% 之间回避 : 预期未来 6-12 个月内, 股价相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6-12 个月内, 行业指数表现优于沪深 300 指数 5% 以上预期未来 6-12 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数持平预期未来 6-12 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上研究团队简介张镭, 中国中投证券研究总部首席行业分析师, 清华大学经济管理学院 MBA 刘涛, 中投证券非银金融研究员, 中国人民大学经济学硕士喻慧子, 中投证券非银金融研究员, 香港理工大学金融学硕士免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司 ( 以下简称中国中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用中国中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司未经中国中投证券亊先书面同意, 丌得以任何方式复印传送转发戒出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载戒转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司丌承担任何法律责任本报告基于中国中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均丌作任何保证中国中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且幵丌承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸幵进行交易, 也可能为这些公司提供戒争取提供投资银行财务顾问戒金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 幵丌构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策幵自行承担相应风险我公司及其雇员丌对使用本报告而引致的任何直接戒间接损失负任何责任该研究报告谢绝一切媒体转载中国中投证券有限责任公司研究总部公司网站 : 深圳市北京市上海市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层上海市虹口区公平路 18 号 8 号楼嘉昱大厦 5 楼邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 :(0755) 传真 :(010) 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/9

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untitled 2015 01 19 300 40% 20% 0% -20% Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 S1060513080002 010-59730729 Jiaowenchao233@pingan.com.cn S1060114080008 010-59730723 luoxiaojuan567@pingan.com.cn 2015 6213 11132 107.7 2014 2015