我们预测年公司 BVPS 分别为 14.89/15.64/16.45( 原预测年 14.80/15.68), 按照可比公司估值, 给公司 18 年 1.4x 倍 PB, 对应目标价 20.84, 维持增持评级盈利预测小幅波动主要源于, 在参考了 2018Q1 经纪业务市

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冷堵
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17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 _User 812202451 1186176688 国泰君安 601211.SH _Stock 601211 增持 investrating Change.

1 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 _User 国泰君安 SH _Stock 增持 investrating Change.same _Excel 业绩稳健, 亮点频现年报点评核心观点 2017 年, 国泰君安实现营业收入 / 归母净利润分别为 238/98.8 亿元, 同比分别 -7.6%/+0.41%; 公司加权平均 ROE 为 9.05%, 同比下滑 1.59 个百分点其中, 公司 2016 年自营收入包含出售海际证券 66.67% 股权产生的投资收益及剩余股权重估收益共计亿元, 扣除后收入 / 归母净利润分别同比 +4.09%/+28.83%( 假设 25% 所得税率 ) 分业务来看, 依然保持经纪自营信用业务三分天下的局面从利润表口径来看,2017 年经纪 / 自营 / 信用业务的收入贡献比例分别为 24%/29%/24%; 同时, 投行资管依然保持了稳健态势 1) 经纪业务 : 17 年公司股基交易市占率达到 5.83%, 同比增加 0.64 个百分点, 佣金率随之下滑至万 3.9, 同比下滑近万 1, 但仍然高于行业君弘 APP 月活用户排名行业第二 2) 自营 : 公司坚持向低风险非方向性转型,FICC 布局领先行业 3) 信用业务 : 17 年公司两融市占率 6.25%, 高于经纪业务, 凸显了公司的机构客户优势 ; 17 年末公司股票质押月 908 亿元, 同比 % 4) 投行 :17 年投行业务净收入 27.1 亿元, 同比 -23%; 其中,17 年公司证券主承销金额 3514 亿元, 市场份额 6.63%, 排名行业第四位 5) 资管业务 :17 年末, 公司资管规模 8868 亿元, 同比增长 4.77%; 资管业务净收入 17.8 亿元, 同比 -25% FICC 业务布局领先,PB 业务增长迅速 FICC 业务一直以来是国泰君安的优势板块, 是行业内牌照资质最全的券商,2018 年先后获得境外业务试点人民币利率互换和信用违约互换清算业务 ; 这一发展战略也与公司非方向性投资的战略相辅相成另外, 我们看到 2017 年公司 PB 业务爆发式增长, 业务规模 7550 亿元, 同比 +92.9%, 跃居行业第二 ; 其中公募托管 538 亿元, 在券商中排名第一财务预测与投资建议我们预测年公司 BVPS 分别为 14.89/15.64/16.45( 原预测年 14.80/15.68), 按照可比公司估值, 给公司 18 年 1.4x 倍 PB, 对应目标价 20.84, 维持增持评级风险提示系统性风险对非银金融企业估值的压制 ; 部分业绩假设存在不确定性 + 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (2018 年 05 月 02 日 ) 元目标价格元 52 周最高价 / 最低价 21.81/16.67 元总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 871,394/473,270 A 股市值 ( 百万元 ) 153,365 国家 / 地区中国行业多元金融报告发布日期 2018 年 05 月 02 日股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月绝对表现 (%) 相对表现 (%) 沪深 300(%) 国泰君安沪深 % 24% 12% 0% -12% 资料来源 :WIND 东方证券研究所公司证券研究报告主要财务信息 E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 25,765 23,804 23,946 24,393 25,515 同比增长 -31.5% -7.6% 0.6% 1.9% 4.6% 营业利润 ( 百万元 ) 14,069 13,459 13,536 13,469 14,324 同比增长 -35.3% -4.3% 0.6% -0.5% 6.3% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 9,841 9,882 10,070 10,014 10,566 同比增长 -37.3% 0.4% 1.9% -0.5% 5.5% 每股收益 ( 元 ) 总资产收益率 2.3% 2.3% 2.2% 1.9% 1.9% 净资产收益率 9.3% 8.1% 7.3% 7.0% 7.0% 市盈率市净率经纪业务佣金率 4.91% 3.93% 3.73% 3.73% 3.73% 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测, 每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 证券分析师相关报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明唐子佩 *6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 张潇 *6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 业务均衡的上海国资券商, 优势业务亮点频现

2 我们预测年公司 BVPS 分别为 14.89/15.64/16.45( 原预测年 14.80/15.68), 按照可比公司估值, 给公司 18 年 1.4x 倍 PB, 对应目标价 20.84, 维持增持评级盈利预测小幅波动主要源于, 在参考了 2018Q1 经纪业务市占率后, 降低了 2018 年及之后的市占率假设 ; 与此同时, 由于 2017 年报中披露资本公积与未分配利润略高于此前预期, 使得最终每股净资产预测值略有提升表 1: 可比公司一致预期市净率代码可比公司 E 2019E 中信证券广发证券华泰证券招商证券平均值数据来源 :Wind, 东方证券研究所有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 2

3 附表 : 财务报表预测与比率分析资产负债表主要财务比率单位 : 百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 银行存款 120,829 86, , , ,856 成长能力其中 : 客户存款 92,886 70,246 89,776 92,971 94,378 营业收入 -31.5% -7.6% 0.6% 1.9% 4.6% 公司存款 27,943 15,986 20,430 21,158 21,478 手续费及佣金净收入 -42.3% -21.2% -9.1% 0.0% 3.2% 结算备付金 15,272 11,388 14,554 15,072 15,300 其中 : 经纪业务 -60.0% -20.6% 3.8% 3.6% 6.6% 其中 : 客户备付金 13,493 9,230 11,797 12,216 12,401 投行业务 14.2% -22.6% -20.1% 3.4% 4.6% 公司备付金 1,779 2,158 2,758 2,856 2,899 资产管理 6.8% -24.8% -14.8% -18.4% -16.4% 投资资产 117, , , , ,371 净利息收入 -16.2% 25.3% -4.4% -0.9% -2.1% 其中 : 交易性资产 76,723 98, , , ,130 自营收入 -16.5% -10.5% 27.5% 5.4% 10.2% 可供出售资产 40,481 39,972 44,403 49,465 55,241 营业支出 -26.3% -11.5% 0.6% 4.9% 2.5% 持有至到期资产管理费用 -24.0% -5.0% -1.9% 4.8% 3.3% 存出保证金 9,743 6,915 8,837 9,152 9,290 营业利润 -35.3% -4.3% 0.6% -0.5% 6.3% 买入返售资产 63,211 92,599 67,604 84,091 93,615 归属于母公司净利润 -37.3% 0.4% 1.9% -0.5% 5.5% 长期股权投资 1,261 3,613 4,013 3,595 4,667 资产分布国定资产 ( 含在建工程 ) 3,370 3,519 3,695 3,879 4,073 自有存款 / 总资产 6.8% 3.7% 4.1% 3.9% 3.7% 资产总计 411, , , , ,633 客户存款 / 总资产 22.6% 16.3% 18.2% 17.3% 16.2% 交易性交融负债 16,515 24,467 26,914 29,606 32,566 投资资产 / 总资产 28.5% 32.1% 31.1% 31.9% 32.8% 代买卖证券款 93,257 69,231 88,479 91,627 93,014 买入返售资产 / 总资产 15.4% 21.5% 13.7% 15.7% 16.1% 应付职工薪酬 6,269 5,006 4,910 5,147 5,319 投资资产 / 净资产 105.8% 103.6% 109.4% 116.2% 123.5% 负债总计 300, , , , ,715 收入分布股本 7,625 8,714 8,714 8,714 8,714 手续费收入 / 营业收入 51.5% 43.9% 39.7% 39.0% 38.4% 资本公积 29,374 43,448 43,448 43,448 43,448 经纪业务 / 营业收入 27.4% 23.6% 24.3% 24.7% 25.2% 一般风险准备 12,194 13,955 16,095 18,230 20,483 投行业务 / 营业收入 13.6% 11.4% 9.0% 9.2% 9.2% 交易风险准备资管业务 / 营业收入 9.2% 7.5% 6.3% 5.1% 4.1% 盈余公积 5,729 6,497 7,567 8,635 9,761 自营业务 / 营业收入 31.8% 29.0% 36.7% 38.0% 40.0% 未分配利润 34,557 38,347 41,996 45,604 49,413 净利息收入 / 营业收入 17.7% 24.0% 22.8% 22.2% 20.7% 少数股东权益 10,787 10,567 10,884 11,211 11,547 净利润驱动指标股东权益合计 110, , , , ,918 公司股基交易额 14,363,82 14,252,66 15,591,14 16,146,00 17,217, 负债和股东权益总计 411, , , , ,633 公司股基交易市占率 5.18% 5.83% 5.73% 5.73% 5.73% 公司股基交易净佣金率 49.14% 39.33% 37.33% 37.33% 37.33% 利润表 IPO 市占率 % % -5.00% -5.00% -5.00% 单位 : 百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 再融资市占率营业收入 25,765 23,804 23,946 24,393 25,515 债券承销市占率手续费及佣金净收入 13,260 10,450 9,502 9,504 9,804 营业税金 / 营业收入 2.2% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 其中 : 经纪收入 7,059 5,606 5,821 6,028 6,428 成本收入比 45.4% 43.5% 43.5% 44.8% 43.9% 证券承销收入 3,498 2,708 2,163 2,237 2,341 有效税率 23.2% 23.3% 23.3% 23.2% 23.3% 资产管理收入 2,370 1,783 1,518 1,239 1,035 资本公积变化 (646) 14,627 (280) (232) (103) 利息净收入 4,555 5,707 5,457 5,408 5,292 获利能力投资收益 8,202 6,907 8,790 9,264 10,209 净利率 38.2% 41.5% 42.1% 41.1% 41.4% 公允价值变动 (469) (7) (9) (9) (10) ROA 2.3% 2.3% 2.2% 1.9% 1.9% 营业支出 11,696 10,345 10,409 10,923 11,191 ROE 9.3% 8.1% 7.3% 7.0% 7.0% 营业税金及附加每股指标 ( 元 ) 业务及管理费用 9,748 9,264 9,086 9,525 9,844 每股收益营业利润 14,069 13,459 13,536 13,469 14,324 每股净资产利润总额 14,774 13,661 13,946 13,908 14,674 每股经纪业务交易额 1, , , , , 所得税 3,421 3,178 3,245 3,231 3,412 估值比率少数股东损益 1, 市盈率归属于母公司股东的净利润 9,841 9,882 10,070 10,014 10,566 市净率资料来源 : 东方证券研究所有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 3

4 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明本证券研究报告 ( 以下简称本报告 ) 由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时,

5 免责声明本证券研究报告 ( 以下简称本报告 ) 由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

东方证券报告

东方证券报告 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 _User 5017334 三花股份 002050.SZ _Stock 002050 增持 investrating Change.same 13021400 _Excel 收入重回增长轨道并购资产拖累业绩季报点评事件公司公布 2013 年一季报 :

我们预测 年公司 BVPS 分别为 14.89/15.64/16.45( 原预测 年 14.80/15.68), 按照可比公司估值, 给公司 18 年 1.4x 倍 PB, 对应目标价 20.84, 维持增持评级 盈利预测小幅波动主要源于, 在参考了 2018Q1 经纪业务市

我们预测年公司 BVPS 分别为 14.89/15.64/16.45( 原预测年 14.80/15.68), 按照可比公司估值, 给公司 18 年 1.4x 倍 PB, 对应目标价 20.84, 维持增持评级盈利预测小幅波动主要源于, 在参考了 2018Q1 经纪业务市