Forecasting and Parity Condition
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- 济 路
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1 国际财务管理 第四讲国际金融的平价条件 对外经济贸易大学国际商学院会计学系制作
2 Inernaional ariy Condiions ome fundamenal quesions managers of MNEs, inernaional porfolio invesors, imporers, exporers and governmen officials mus deal wih every day are: Wha are he deerminans of exchange raes? Are changes in exchange raes predicable? The economic heories ha link exchange raes, price levels, and ineres raes ogeher are called inernaional pariy condiions. These inernaional pariy condiions form he core of he financial heory ha is unique o inernaional finance.
3 rices and Exchange Raes If he idenical produc or service can be sold in wo differen markes, and no resricions exis on he sale or ransporaion coss of moving he produc beween markes, he producs price should be he same in boh markes. This is called he law of one price.
4 The Law of One rice 一价定律可用下式表示 : i, i, 1 其中, i, 表示 i 商品的一种货币价格 i, 表示 i 商品的另一种货币价格 是两种货币之间的现行汇率 例 : 黄金在纽约 1 盎司 400 美元 在伦敦 1 盎司 250 英镑 $ $1.6/
5 urchasing ower ariy- 购买力平价定理的含义是 : 一国货币按其所能购买的商品和服务而确定其价值, 因此, 两国货币之间的汇率应同这两个国家物价水平的比率相一致 用商品的价格水平代替 1 式中的商品价格, 得到购买力平价的绝对式 : 一个国家 本国 的价格水平 : W i, 另一个国家 外国 的价格水平 : W i, 其中 W 和 W 分别表示 i 商品在两国经济中的权数 两国之间的价格水平的关系为 : 2 This is he absolue version of he heory.
6 Absolue form of 价格 一组商品 德国 :DM 英国 : 美国 :$ 2 升啤酒 磅羊毛 磅牛肉 合计 上表说明 : W i, DM16 4 $8
7 Relaive form of 考虑价格指数 : 例 : Q i i o Q io io 其中 Qi 表示 i 种商品价值占样本价值中的权数 价格指数 I Q Q i i 0 i0 i0 在计算物价指数时, 通常基础年份为 100, 如果样本商品在基础年份价格是 美元, 而到第 2 年变为 美元, 则第 2 年的物价指数为 : I % & 16.04% & 表示通货膨胀率
8 Relaive form of 购买力平价的相对形式认为 : 汇率的变动与相应时期内有关国家用物价指数表示的物价水平相对变动成比例, 其表达如下 : 在 时期 在 T 时期 TT T T T T 3 其中 和 既表示价格水平又表示价格指数, 表示基期,T 表示下一时期
9 Relaive form of 在实际应用中, 相对购买力平价可以转换成通货膨胀率的形式来表示, 由前面所述 1 1 由 3 式, 可得 : 又可表示为 : 针对基础货币 4 其中表示本国通货膨胀率, 表示外国通货膨胀率此式所明汇价变动的程度取决于二国的通货膨胀率 T & T & 1 1 T & & 1 T & & & & &
10 Relaive form of 设德国的年通货膨胀率是 6%, 而法国的年通货膨胀率是 13%, DM/FF, 则根据 4 式有 : T & & 1 & 这说明法郎相对于马克的年汇率要下降 6.19%
11 Relaive form of Empirical esing of and he law of one price has been done, bu has no proved o be accurae in predicing fuure exchange raes. Two general conclusions can be made from hese ess: holds up well over he very long run bu poorly for shorer ime periods The heory holds beer for counries wih relaively high raes of inflaion and underdeveloped capial markes
12 Ineres Rae and Exchange Rae The Fisher Effec saes ha nominal ineres raes in each counry are equal o he required real rae of reurn plus compensaion for expeced inflaion. This equaion reduces o in approximae form: i r & Where i nominal ineres rae, r real ineres rae and expeced inflaion. & The Fisher Effec FE:i-i & - &
13 Ineres Rae and Exchange Rae The relaionship beween he percenage change in he spo exchange rae over ime and he differenial beween comparable ineres raes in differen naional capial markes is known as he inernaional Fisher effec. & T i 1 i i 国际费雪效应表明 : 在无限制的国际资本流动的条件下, 套利活动使得两国的利率之差可作为预期即期汇率变动的无偏估计
14 Inernaional Fisher Effec us4% 0.97% i us8% i4.85% odm1.840/$ F1DM1.7864/$ 1? 一年后二国的汇率应等于多少? 应用,$/DM & - & /1 4%-0.97%/10.97%3% 说明 DM 相对于美元一年后将升值 3% o$0.5435/dm, %$0.5598/DM 或 DM1.7864/$ & 应用 IFE,DM/$ i-i/1ii - ius/1ius-2.917% %DM /$
15 Forward Rae as an Unbiased redicor of he Fuure po Rae i i T F i i T & T T F F T T
16 Forward Rae as an Unbiased redicor of he Fuure po Rae ome forecasers believe ha forward exchange raes are unbiased predicors of fuure spo exchange raes. Inuiively his means ha he disribuion of possible acual spo raes in he fuure is cenered on he forward rae. Unbiased predicion simply means ha he forward rae will, on average, overesimae and underesimae he acual fuure spo rae in equal frequency and degree.
17 Exchange rae Exhibi 1 Forward Rae as an Unbiased redicor for Fuure po Rae F 2 1 Error Error F 3 F 1 3 Error Time The forward rae available oday F, 1, ime, for delivery a fuure ime 1, is used as a predicor of he spo rae ha will exis a ha day in he fuure. Therefore, he forecas spo rae for ime 2 is F 1 ; he acual spo rae urns ou o be 2. The verical disance beween he predicion and he acual spo rae is he forecas error. When he forward rae is ermed an unbiased predicor of he fuure spo rae, i means ha he forward rae over or underesimaes he fuure spo rae wih relaively equal frequency and amoun. I herefore misses he mark in a regular and orderly manner. The sum of he errors equals zero.
18 Exhibi 2 Inernaional ariy Condiions in Equilibrium Approximae Form Forward rae as an unbiased predicor E Forecas change in spo exchange rae urchasing power pariy A Forward premium on foreign currency Inernaional Fisher Effec C Forecas difference in raes of inflaion Ineres rae pariy D Difference in nominal ineres raes Fisher effec B
19 Exhibi 3 The Deerminans of Foreign Exchange Raes ariy Condiions 1. Relaive inflaion raes 2. Relaive ineres raes 3. Forward exchange raes 4. Ineres rae pariy Is here a well-developed and liquid money and capial marke in ha currency? po Exchange Rae Is here a sound and secure banking sysem in-place o suppor currency rading aciviies? Asse Approach 1. Relaive real ineres raes 2. rospecs for economic growh 3. upply & demand for asses 4. Oulook for poliical sabiliy 5. peculaion & liquidiy 6. oliical risks & conrols Balance of aymens 1. Curren accoun balances 2. orfolio invesmen 3. Foreign direc invesmen 4. Exchange rae regimes 5. Official moneary reserves
20 Exchange Rae Forecasing Fundamenal Analysis A 经济方面 a. 国际收支 b. 通货膨胀率 c. 利率水平 d. 汇率政策 B 政治及新闻舆论方面 C 心理预期方面 D 投机因素 E 其它方面 Technical Analysis
21 Exhibi 3 Differeniaing hor-term Noise from Long-Term Trends Foreign currency per uni of domesic currency Technical or random evens may drive he exchange rae from he long-erm pah Fundamenal Equilibrium ah hor-erm forced may induce noise shor-erm volailiy around he longerm pah Time
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