目录 1. 公司是过敏性疾病领域高科技药企股权结构清晰, 实际控制人为生物技术杰出人才国内过敏疾病治疗领域的高科技药企, 产品线不断丰富营收主要来自粉尘螨滴剂, 业绩维持高增长管理效率不断提升,2015 中期业绩增长 3

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结昝
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1 我武生物 (300357) 深度报告脱敏治疗领域专家, 高增长可期分析师 : 姬浩 jih_a@gzgzhs.com.cn A 投资要点 : tangaij@gzgzhs.com.cn 强烈推荐 ( 首次 ) 现价 : 目标价 : 56 股价空间 : 20% 医药生物行业公司为过敏治疗领域专家, 尘螨脱敏治疗市场前景可观公司是国内过敏疾病领域脱敏专家, 是国内唯一能够提供舌下含服脱敏药物的企业, 粉尘螨滴剂毛利率高达 96%, 且公司布局了脱敏领域系列产品, 在研产品中, 尘螨合剂黄花蒿粉滴剂等已进入临床试验阶段, 户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册申请受理而公司粉尘螨滴剂正在为增加新适应症而进行临床试验, 产品线有望不断丰富我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速, 年复合增长率约 40.78%, 但仅占有整个过敏性疾病用药市场的 2.6%, 市场空间很大国内市场上竞争对手少, 产品与技术有绝对优势目前国内提供尘螨脱敏治疗药物的公司仅有三家另外两家的产品为皮下注射, 可能引起严重不良反应公司产品舌下含服具有安全性高无创用药操作简便更适于儿童患者不用低温贮运便于携带等方面的优势技术方面, 公司在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术变应原制品常温保存技术粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒价格优势和学术推广助力公司业绩持续高增长公司产品价格优势明显, 患者每年使用费仅 3000 元左右在营销方面, 公司已在 30 个省自治区直辖市和 3 个军区药品集中采购中中标, 中标价格稳定, 覆盖全国约 800 家医院, 正在积极开拓海外市场盈利预测与估值 : 我们预计公司年 EPS 分别为元, 对应倍 PE 公司是脱敏治疗领域高科技企业, 主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒, 系品种系列有望丰富产品线, 业绩持久高速成长可期, 给予强烈推荐评级风险提示 : 股东减持风险, 产品研发风险, 主导产品过于集中风险主要财务指标 E 2016E 2017E 营业收入同比 (%) 23.71% 21.48% 19.70% 17.81% 归属母公司净利润同比 (%) 41.08% 35.43% 28.58% 26.29% ROE(%) 26.01% 24.22% 27.17% 29.22% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 股价走势 150% 沪深 300 医药生物指数我武生物 100% 50% 0% -50% 股价表现涨跌 (%) 1M 3M 6M 我武生物医药生物沪深基本资料总市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 亿股 ) 1.62 流通股比例 42.92% 资产负债率 3.43% 大股东大股东持股比例 51.81% 相关报告第 1 页共 12 页

2 目录 1. 公司是过敏性疾病领域高科技药企股权结构清晰, 实际控制人为生物技术杰出人才国内过敏疾病治疗领域的高科技药企, 产品线不断丰富营收主要来自粉尘螨滴剂, 业绩维持高增长管理效率不断提升,2015 中期业绩增长 30% 尘螨脱敏治疗药物市场前景可观过敏性疾病患病率高, 过敏药物市场空间大脱敏治疗可治标, 前景可观技术和价格优势加学术推广营销助力业绩持续高增长产品及技术优势确保收入高增长公司产品价格优势显著学术推广 + 三级管理营销模式助市场进一步拓展投资风险投资建议图表目录 WHO CFDA 第 2 页共 12 页

3 1. 公司是过敏性疾病领域高科技药企 1.1 股权结构清晰, 实际控制人为生物技术杰出人才我武生物的实际控制人为胡赓熙 YANNICHEN( 陈燕霓 ), 二人为夫妻, 间接控制公司 51.81% 的股份, 对公司具有绝对控制权 2010 年之前,York Win 是我武生物实际控制人胡赓熙 YANNI CHEN( 陈燕霓 )( 美籍 ) 夫妇的上市主体在境外上市失败后,York Win 的上市主体被我武生物取代图表 1. 公司股权结构清晰陈华春张桂领胡赓熙陈燕霓陈华根林春香 50% 50% 100% 100% 50% 50% 宝通投资铭晨投资香港浩瑞华昌投资 12.13% 33.87% 40% 14% 王立红 1.77% 东方富海我武咨询德东和投资陈健辉 6.15% 51.81% 0.93% 1.82% 浙江我武生物科技股份有限公司上海分公司 100% 我武香港 51.81% 100% 48.99% 我武马来西亚我武泰国 ( 资料来源 : 公司公告广证恒生 ) 胡赓熙博士 1990 年毕业于中国科学院上海细胞生物学研究所, 获博士学位 ;1990~1996 年在美国麻省理工学院健康科学中心从事科学研究 ;1996 年回国后受聘为中国科学院上海马普客座实验室青年科学家第二小组组长, 创建人类基因组学实验室, 曾任中国科学院上海生物化学和细胞生物学研究所研究员, 国家 863 计划生物技术专家小组成员, 中国科学院微观生物学专家委员会成员等职 ; 曾在 2000 年获国务院为发展科学技术事业做出突出贡献表彰, 并获政府特殊津贴 ;2003 年获中央组织部, 中央宣传部, 中央统战部, 人事部, 教育部, 科学技术部等部委授予的全国留学回国人员先进个人表彰 YANNI CHEN( 陈燕霓 ) 女士 :1965 年出生, 美国国籍, 硕士历任美国麻省理工学院生物系研究助理美国 International 生物技术公司研发部研究助理美国 Myco 生物制药公司研发部高级研究助理美国 Millennium 生物制药公司药物筛选部 / 生物信息部资深研究助理 / 工程师现任 York Win 董事本公司董事 1.2 国内过敏疾病治疗领域的高科技药企, 产品线不断丰富公司首次注册于 2002 年,2012 股份公司成立变更注册登记,2014 年在深交所上市我武是一家以变应原制品的研发生产和销售为主营业务的生物制药类企业, 已经获准上市的产品包括粉尘螨滴剂 ( 商品名 : 畅迪 ) 和粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒 ( 商品名 : 畅点 ) 粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎过敏性哮喘的脱敏治疗, 该产品用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的 Ⅱ 期临床试验正在进行中第 3 页共 12 页

4 图表 2. 公司的产品以及分类粉尘螨滴剂我武生物粉尘螨皮肤点刺诊断试剂图表 3. 公司在销售主要产品的基本信息产品名称商品名类别主要用途粉尘螨滴剂畅迪滴剂用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗粉尘螨皮肤点刺诊断试剂畅点皮肤点刺试剂点刺实验, 辅助诊断因尘螨过敏引起的 I 型变态反应性疾病国内过敏性疾病患病率高达 30% 左右, 且随着社会工业化程度提高而逐年上升 ; 常见的过敏性疾病包括过敏性哮喘过敏性鼻炎及特应性皮炎等, 过敏性疾病是一类机理复杂的免疫系统疾病, 病症可能伴随终生 ; 引起过敏性疾病常见过敏原有 20 多种其中, 尘螨和花粉是引起过敏性疾病最重要的过敏原公司的产品是针对最常见的过敏性疾病和过敏源等进行开发研究和治疗, 市场空间很大图表 4. 易引发过敏疾病的过敏源众多, 其中以螨虫和蒿草最为普遍 ( 资料来源 : 公司资料 ) 公司在研储备产品众多, 产品线有望健康丰富, 强大的研发能力是我武生物保持持续发展的坚实基础, 公司每年投入大量资金用于新药研发公司目前的在研产品线中, 尘螨合剂黄花蒿粉滴剂等已进入临床试验阶段, 户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册申请受理公司粉尘螨滴剂已批准的适应症为用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗, 增加了适应症为用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎和过敏性结膜炎的脱敏治疗, 因而进行临床试验, 此产品将扩大用药人群, 提升市场竞争力第 4 页共 12 页

5 图表 5. 公司研发储备丰富, 产品线有望较快丰富研发产品名称类型进展情况拟达到的目标尘螨合剂变应原治疗产品 Ⅱ 期临床试验阶段黄花蒿粉滴剂变应原治疗产品 Ⅱ 期临床试验阶段户尘螨皮肤点刺诊变应原体内诊断已获药品注册申请断试剂盒产品受理用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗用于蒿属花粉过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘等过敏性疾病的脱敏治疗用于点刺试验, 辅助诊断因户尘螨致敏引起的 I 型变态反应性疾病多指标变应原皮肤点刺诊断试剂盒变应原体内诊断产品临床前研究用于点刺试验, 辅助诊断 Ⅰ 型变态反应性疾病粉尘螨滴剂 ** 变应原治疗产品 ( 资料来源 : 公司年报广证恒生 ) 特应性皮炎 Ⅱ 期临床试验阶段用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的脱敏治疗 1.3 营收主要来自粉尘螨滴剂, 业绩维持高增长公司营收增长稳定,2014 年营业收入达 2.39 亿, 较 2013 年增速达 23.71%, 粉尘螨滴剂 ( 包括号 ) 的收入占比达 98% 近几年来营收增长率逐年下降, 由 2012 年的 42.98%,2013 年的 31.25% 下降到 2014 年的 23.71%, 但这反映出市场份额的稳定以及产品的成熟至 2014 年, 公司的粉尘螨滴剂已经占到了市场份额的 60% 以上同时, 公司 2014 年实现净利润同比增长 41.08%, 相较 2013 年的净利润增长率 31.22% 高出近 10%, 在营收增速下降的情况下依然维持了高速增长图表 6. 公司近年收入 ( 百万元 ) 及增长率情况图表 7. 公司归母净利 ( 万元 ) 及增长率情况 ( 资料来源 :WIND 广证恒生) ( 资料来源 :WIND 广证恒生) 公司的综合毛利率近几年来一直维持在高水平, 达 95.94%, 主要产品粉尘螨滴剂的毛利率达 95.91%, 粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒及相关产品的毛利率达 97% 公司的期间费用率较高, 但近年来不断下降, 由 2009 年的 66.36% 下降到的 2014 年的 48.55% 其中销售费用 37.03%, 管理费用 13.35% 公司营业利润率( 营业利润 / 收入 ) 达 46.9%, 且近年来逐年上升, 说明利润空间大同时销售净利率达 41.56%, 近几年来同样呈上升趋势图表 8. 公司近年主要产品及综合毛利率图表 9. 公司近年三项期间费用率情况第 5 页共 12 页

6 ( 资料来源 :WIND 广证恒生 ) ( 资料来源 :WIND 广证恒生 ) 1.4 管理效率不断提升,2015 中期业绩增长 30% 近日公司公告 2015 年半年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入亿, 同比增 11.87%; 营业利润万元, 同比增 40.71%; 归属于上市公司普股东净利润万, 同比增 30.49% 粉尘螨滴剂引领国内尘螨脱敏市场,2015 年上半年营业收入稳步增长粉尘螨滴剂 ( 畅迪 ) 作为公司核心产品,2015 年上半年实现营业收入 1.16 亿, 比上年同期增长 11.98%, 毛利率高达到 94.68% 畅迪的营业收入增长得益于产品在安全性和用药方式的显著优势和公司加强多种方式的市场推广该药物已在全国近 30 个省直辖市自治区销售, 在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标, 销售网络已初步进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市, 患者规模不断扩大为进一步扩大患者规模, 公司已获准开展因粉尘螨引起的特应性皮炎与过敏性结膜炎新适应症的临床研究, 未来几年营业收入稳步增长可期收入国模增加, 规模边际效应渐显, 公司实现营业收入同比增 11.87%, 低于营业利润的增长率 40.71% 主要原因在于管理成本大幅降低, 由于公司 2014 年 IPO 上市, 费用较多, 同时随着公司收入增加, 期间费用走低, 尤其是管理费用 2015 年上半年管理费用万元, 比上年同期减少 38.84%, 研发费差旅费会务费办公费等费用都有显著减少, 管理费用率降低 8 个百分点 ; 另一方面, 因为利息收入增加, 财务费用率同比降低 1.2% 2. 尘螨脱敏治疗药物市场前景可观公司主导产品粉尘螨滴剂是国内唯一一种舌下含服脱敏药物目前在上海复旦大学附属中山医院等 6 所大医院被暂时列入医保支付, 支付比例参照甲类药品执行公司现有产品适应症有望扩大, 多个产品处在研发阶段, 产品储备丰富, 市场前景可观, 有望长期维持高速增长 2.1 过敏性疾病患病率高, 过敏药物市场空间大过敏性疾病被 WHO 列为二十一世纪重点防治的三大疾病之一, 是一类病理和治疗相对较复杂的疾病, 主要表现在 : 病症可能伴随终生有一定的遗传倾向进程式发展患病率超高等尘螨和花粉是引起过敏性疾病的最主要过敏原随着社会工业化程度的提高和生存环境的复杂化, 过敏性疾病的患病率也在持续上升, 其中过敏性鼻炎和过敏性哮喘为临床上的常见病多发病年我国过敏性疾病用药总体市场复合增长速度为 18.51% 2012 年总体市场规模达到亿元, 同比增长 17.72% 图表 10. 近年我国过敏性用药规模 ( 亿元 ) 第 6 页共 12 页

7 140 我国过敏性用药市场规模 ( 亿元 ) 增长率 % % % 60 18% % % ( 资料来源 : 招股说明书广证恒生 ) 2.2 脱敏治疗可治标, 前景可观针对过敏性疾病的治疗主要有两种方案 : 对症治疗和对因治疗对症治疗主要是通过药物作用控制过敏反应的临床症状, 即治标不治本, 即无法从根本上降低或消除对过敏源的敏感性, 停药后无长期持续疗效而对因治疗即脱敏治疗, 可以使患者机体的免疫系统产生免疫耐受, 其疗效可以在停止用药后持续多年, 也可预防过敏性疾病的发展 WHO 变应原免疫治疗意见书明确指出 : 脱敏治疗是唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法, 并能预防过敏性鼻炎转化为过敏性哮喘以及新的过敏性疾病的发生图表 11. WHO: 过敏性疾病治疗的四大基本原则图表 12. 脱敏治疗可改变过敏性疾病自然进程 ( 资料来源 :WIND 广证恒生) ( 资料来源 :WIND 广证恒生) 由于脱敏治疗在国内推广较晚, 临床应用实践较短, 医生和患者对脱敏治疗的认知不够, 脱敏治疗药物市场还处在发展初期年我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速, 年复合增长速度为 40.78%, 至 2012 年国内尘螨脱敏治疗药物的总销售额约为 3.44 亿元, 但与整体过敏性疾病用药市场相比 ( 图表 10), 其仅有 2.6% 的占比, 市场空间很大随着脱敏治疗的后续推广, 其治疗优势逐渐显现, 将促使变应原制品行业快速的发展, 脱敏治疗用药市场空间将逐步打开, 未来前景可期图表 13. 我国尘螨脱敏治疗药物市场规模 ( 亿元 ) 第 7 页共 12 页

8 近年我国尘螨脱敏治疗药物市场销售额 ( 亿元 ) 增长率 % 50% 40% 2 30% % 10% % ( 资料来源 : 招股说明书广证恒生 ) 全球脱敏药物市场规模年平均增长率为 8%, 其中舌下脱敏药物为主要增长动力, 年平均增长率 16%, 市场占有率从 25% 增长到 47%, 目前我司尚无确切全球脱敏药物在过敏药物占比的数据国内尘螨脱敏治疗药物增速在 40%,2015 年尘螨脱敏治疗药物的市场容量有望扩大到亿元 3. 技术和价格优势加学术推广营销助力业绩持续高增长 3.1 产品及技术优势确保收入高增长传统脱敏治疗主要采用皮下注射的方式进行, 但皮下注射产品可能引起严重不良反应随着人们对药品使用安全性可靠性要求的不断提高, 近年来舌下含服方式在国际市场上逐渐为越来越多的患者所接受公司粉尘螨滴剂产品上市后, 因其具有安全性高, 无创用药操作简便更适于儿童患者, 不用低温贮运便于携带等方面的优势, 因而公司产品的市场份额也不断扩大公司是国内唯一一家能够提供舌下含服脱敏药物的企业由于体量尚小, 市场空间广阔, 公司主业未来几年有望保持高增长, 同时产品线或适应症未来也有望扩大, 我们认为公司具有较大的投资价值图表 14. 公司产品优势凸显资料来源 : 招股说明书广证恒生 ) 公司竞争对手主要有三家 :ALK 公司 Allergopharma 公司和 Stallergenes 公司, 但目前 Stallergenes 公司产品在我国尚未上市销售其中 ALK 公司的安脱达为屋尘螨变应原制剂与 Stallergenes 的阿罗格螨变应原注射液, 两者均为皮下注射脱敏药物公司的畅迪为舌下含服, 患者依从性更好, 尤其适用于儿童服用, 主要适用的科室有儿科, 呼吸科耳鼻喉科, 适用的科室较广公司的脱敏药物在疗效相当的前提下有多种优势, 比如安全性较高无创用药儿童患者更易接受使用较为方便可常温保存等等且价格更具有优势 ( 目前都未有进入医保 ) 图表 15. 经 CFDA 批准可以在我国上市销售的治疗用变应原制品仅三家第 8 页共 12 页

9 公司品种名备注进入中国市场时间我武生物粉尘螨滴剂舌下含服脱敏药物 2006 年丹麦 ALK-Abello 屋尘螨变应原制剂皮下注射脱敏药物 2004 年德国 Allergopharma 螨变应原注射液皮下注射脱敏药物 1999 年 ( 资料来源 : 公司资料广证恒生 ) 公司的先进技术是核心竞争力 : 在变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术变应原制品常温保存技术粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等方面已经构建了技术领先优势和技术标准壁垒公司技术储备丰富,2014 年, 公司的各研发项目取得如下进展 : 黄花蒿粉滴剂已完成 I 期临床试验 ; 粉尘螨滴剂治疗成人特应性皮炎的 Ⅱ 期临床已完成入组和临床观察, 进入数据的统计和分析阶段 ; 户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已向 CFDA 申请生产许可, 并获得药品注册申请受理通知书截止 2014 年底, 公司已获授权国内发明专利 12 项国内实用新型专利 1 项欧洲专利 1 项美国专利 1 项和日本专利 1 项, 正在申请国内发明专利 2 项图表年公司新增获得授权的专利专利名称申请日授权公告日专利号专利权人专利类型专利期限一种稳定的含有变应 ZL 原的膜剂药物组合物我武生物发明 20 年及其制备方法 ( 资料来源 : 公司年报广证恒生 ) 2014 年, 公司按需引进各类人才, 重点充实了研发技术人员与市场销售人员研发人员比上年末增加 13 人 ; 员工受教育程度本科及以上学历的人数占员工总数的比例由 2013 年末的 55.89% 上升至 2014 年期末的 57.51% 在临床研究方面,2015 年公司计划完成粉尘螨滴剂治疗成人特应性皮炎的 II 期临床研究, 完成尘螨合剂治疗过敏性鼻炎和儿童过敏性哮喘的 II 期临床研究 ; 持续进行黄花蒿粉滴剂的 II 期临床研究工作 3.2 公司产品价格优势显著另外, 在价格方面, 畅迪相较于其他药物也具有明显优势畅迪一般只在医院有, 滴于舌下, 分钟后吞服, 每日一次每年使用费用大概 3000 元左右,ALK 的安脱达是注射剂, 费用约为 3800 元, 每周注射一次之后为维持疗程, 费用约为 5 针 /3300 元 *4 个疗程 =13200 元, 每 5 针付费一次 ( 即 3300 元, 自费 ) 总疗程约为 2~3 年, 计元左右图表 17. 公司不同规格产品中标价格药品通用名商品名剂型规格平均中标价生产企业粉尘螨滴剂 1 号畅迪滴剂 1ug/ml:2ml 我武生物粉尘螨滴剂 1 号畅迪滴剂 10ug/ml:2ml 我武生物粉尘螨滴剂 3 号畅迪滴剂 100ug/ml:2ml 我武生物粉尘螨滴剂 4 号畅迪滴剂 333ug/ml:2ml 我武生物粉尘螨滴剂 5 号畅迪滴剂 1000ug/ml:2ml 我武生物 ( 资料来源 : 南方医药经济研究所广证恒生 ) 3.3 学术推广 + 三级管理营销模式助市场进一步拓展在营销方面, 公司已在 30 个省自治区直辖市和 3 个军区药品集中采购中中标, 中标价格稳定, 覆盖全国约 800 家医院, 正在积极开拓海外市场公司初步建立了由营销团队组织策划组织实施与委托实施相结合的学术推广模式自粉尘螨滴剂产品上市以来, 公司即着手构建有效的营销网络同时还建立第 9 页共 12 页

10 了对年轻销售干部深层次的持续的专业培训和文化建设体系, 团队的凝聚力增强, 为产品的市场推广和销售业绩的持续增长奠定了人才基础公司建立了以学术推广为核心三级管理 ( 即营销中心省区组 ) 的直销网络, 目前直销团队已达五百多人公司强调, 对于未来的市场开拓, 市场推广是其重点为进一步挖掘潜在市场, 让更多的医生和患者了解特异性免疫治疗, 公司营销的主要手段是通过公司的专业推广人员来持续进行学术推广我武生物的主营业务是研发生产和销售变应原制品从市场规模分析, 从 2012 年起, 公司的粉尘螨滴剂排名第一, 市场份额达 61.27% 2014 年, 公司竞争能力继续保持行业内前列水平, 未发生重大变化图表 18. 我国上市销售的变应原体内诊断产品市场格局排名产品生产企业 2010 年市场占有率 2011 年市场占有率 2012 年市场占有率 1 粉尘螨滴剂 ( 畅迪 ) 我武生物 45.28% 57.45% 61.27% 2 屋尘螨变应原制剂 ( 安脱达 ) 丹麦 ALK-Abello 47.23% 35.48% 32.09% 3 螨变应原注射液 ( 阿罗格 ) 德国 Allergopharma 7.49% 7.07% 6.64% ( 资料来源 : 公司资料广证恒生 ) 4. 投资风险单一品种风险, 公司新产品研发储备较多, 部分产品已经获得临床试验批件并进入临床试验, 但从产品研发成功到获得药品注册批件 GMP 证书及规模化生产仍需较长的时间因此, 本公司仍面临主导产品较为集中的风险其次, 公司的新产品开发存在着技术攻关药品注册实现规模化等多方面的风险此外, 若公司开发出的新药不能适应市场需求, 将会对公司经营和发展带来一定风险 5. 投资建议公司是过敏性疾病领域的高科技企业, 主打产品粉尘螨滴剂的市场竞争小, 具有安全性高, 无创用药操作简便更适于儿童患者, 不用低温贮运便于携带等方面的优势, 体量尚小, 市场空间广阔, 公司主业未来几年有望保持高增长, 同时产品线或适应症未来也有望扩大, 我们认为公司具有较大的投资价值另公司产品技术壁垒高, 有一系列技术平台和专利技术, 在研产品丰富, 有望较快丰富产品线, 成为脱敏领域的龙头企业我们测算公司年 EPS 分别为元, 对应倍 PE 公司业绩持久高速成长可期, 是技术含量高的创新型企业, 理应享高估值, 给予强烈推荐评级图表 19. 同类创新企业估值与经营情况代码公司市值净利润 ( 亿 ) 净利润同比增长率 (%) 市盈率 PE 14A 15E 14A 15E 14A 15E SZ 我武生物 SZ 达安基因 SZ 智飞生物 SH 通化东宝 SH 中源协和 SZ 沃森生物 ( 资料来源 :Wind 广证恒生) 第 10 页共 12 页

11 附录公司财务预测表会计年度单位 E 2016E 流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款其他负债合计少数股东权益股本资本公积会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS 摊薄 E E E 会计年度经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其它投资活动现金流资本支出长期投资其他筹资活动现金流短期借款长期借款普通股本增加资本公积金增加会计年度成长能力 0.9 营业收入增长率 23.7% 22.0 营业利润增长率 37.6% -0.1 归属于母公司净利润 41.1% 获利能力毛利率 95.9% 净利率 41.6% ROE 26.0% 2017E ROIC 18.5% 偿债能力 1.85 资产负债率 3.3% 净负债比率 0% 流动比率速动比率营运能力 0 总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标元 1.67 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新每股净资产(最新摊估值比率 -2 P/E P/B EV/EBITDA E E 百万元 2017E E 2016E 2017E 21.5% 33.7% 35.4% 19.7% 30.7% 28.6% 17.8% 28.3% 26.3% 95.8% 46.3% 24.2% 21.6% 95.6% 49.8% 27.2% 24.7% 95.5% 53.4% 29.2% 25.7% 2.8% 0% % 0% % 0% 数据来源港澳资讯公司公告广证恒生第 11 页共 12 页

12 广证恒生 : 地址 : 广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 63 楼电话 : , 邮编 : 股票评级标准 : 强烈推荐 :6 个月内相对强于市场表现 15% 以上 ; 谨慎推荐 :6 个月内相对强于市场表现 5% 15%; 中性 :6 个月内相对市场表现在 -5% 5% 之间波动 ; 回避 :6 个月内相对弱于市场表现 5% 以上分析师承诺 : 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点在作者所知情的范围内, 公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系重要声明及风险提示 : 我公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司已根据法律法规要求与控股股东 ( 广州证券股份有限公司 ) 各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度, 有效隔离内幕信息和敏感信息在此前提下, 投资者阅读本报告时, 我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务法律法规政策许可的情况下, 我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为广州广证恒生证券研究所有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改市场有风险, 投资需谨慎第 12 页共 12 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

目录 1. 公司是过敏性疾病领域高科技药企 股权结构清晰, 实际控制人为生物技术杰出人才 国内过敏疾病治疗领域的高科技药企, 产品线不断丰富 营收主要来自粉尘螨滴剂, 业绩维持高增长 管理效率不断提升,2015 中期业绩增长 3

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