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户卢
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1 28 年 9 月 1 日铜月报李榕 (21) lirong@gwf.com.cn 施文竹 (21) swz@gwf.com.cn 铜前景堪忧 LME/COMEX/SHFE 主要期约价格收盘价涨跌相对前周伦敦三月铜 % 伦敦三月铝 % 伦敦三月铅 % 伦敦三月镍 % 伦敦三月锌 % 沪铜主力合约 % 沪铝主力合约 % 沪锌主力合约 % 纽约三月铜 % 8 月份, 铜价延续下跌行情伦铜跌破 8 美元 / 吨整数关口, 随后连连下挫, 最低触及 71 美元 / 吨沪铜紧随外盘, 主力合约曾一度在 58 元 / 吨下方震荡但在 8 月底, 伦铜强劲反弹, 攀升至 78 美元 / 吨附近受此影响, 沪铜连续数天高开, 单日强势上涨 13 多元此次反弹, 是震荡盘整后的蓄势反转冲高, 还是跌跌不休中期调整中的一次小插曲呢? 我们认为, 反弹是情理之中, 意料之内的事情, 但从中期来看铜价上涨动能在逐渐衰竭, 下跌仍是主趋势图 1: 伦铜与沪铜价格走势图 ( ) LME/COMEX/SHFE 主要金属库存吨增减伦敦铜伦敦铝伦敦铅伦敦镍伦敦锌上海铜上海铝上海锌纽约铜 LME 铜 3( 三点 ) LME 铜 3( 收盘 ) 上海主力合约 /6/5 28/6/11 28/6/16 28/6/19 28/6/24 28/6/27 28/7/2 28/7/7 28/7/1 28/7/15 28/7/18 28/7/23 28/7/28 28/7/31 28/8/5 28/8/8 28/8/13 28/8/18 28/8/21 28/8/ 数据来源 : 文华财经, 长城伟业期货信息研究中心数据截至 :28 年 8 月 31 日

2 全球铜市场基本面分析全球铜市场供需分析全球铜供应方面, 最大的铜生产国智利,6 月铜产量同比增加 2.5% 至 473,684 吨政府称,6 月产量增加是由于在该国的大型矿业公司产量增加而另一铜生产国秘鲁, 6 月铜产量为 13,669 吨, 同比增加 9.4% 而同期黄金产量为 1439 万盎司, 同比大增 24.3% 秘鲁矿业部在一份声明中称,6 月铜产量增加受益于该国 Antamina 锌铜矿的产量大幅增加 16.4% 产量增长, 供应忧虑缓解打压铜价虽然智利的 codelco 公司日前表示, 上半年铜产量为 67.5 万吨, 低于去年同期的 76.4 万吨, 但寻根究底产量下滑的主要原因是转包工人举行罢工矿石品味下降和泥石流共同作用的结果而我们在 8 月也同时听到了智利国营铜公司 Codelco 旗下新 Gaby 铜矿工人与公司签署了长达 38 个月的集体劳动协议的消息该协议由 Gaby 矿 225 名矿工共同签署, 有效期至 211 年 9 月 3 日此将杜绝位于智利北部的 Gaby 铜矿发生工人罢工的可能性而 8 月初在南非发生的全国性矿业工人总罢工, 由于南非涉及到铜矿产量很小, 所以对市场未产生较大影响可以看出潜在的劳资纠纷隐患消除, 下半年罢工事件将会减少, 缓解供应紧张忧虑全球金属统计局也表示, 今年 1-6 月全球铜市场供需基本保持平衡, 仅略有剩余 46 吨 27 年同期短缺为 279 吨即使我们无法肯定全球铜市场供给缺口还能维持多久, 但各大型矿区频频报出逐月增产的消息, 而罢工事件的影响也在消退, 可以肯定就下半年来讲供应问题对铜价的影响将会弱于上半年全球库存稳步增加 8 月以来,LME 铜库存继续增加, 月内库存量增幅 3 万多吨, 已至年初较高位置, 且注销仓单也逐步减少, 月内减少 3 千多吨从各库存地来看, 库存增量主要开自于美洲地区, 增幅 1 万多吨, 其次是亚洲地区, 增幅 7 千多吨而取消仓单的变化, 三个州较为迥异欧美两洲均各减少 4 千吨左右, 但唯独亚洲地区反而增加 4 千多吨此点很可能暗示中国买家的入场, 让我们怀疑亚洲仓库将会大幅减仓, 或许能够改变库存持续增加的趋势但仅凭此点无法确定, 需日后密切关注与此同时, 国内库存连续 6 周大幅下降, 月内降幅 2 万多吨, 接近历史最低水平另外,Comex 库存也在稳步减少综合而言, 全球角度看铜库存是继续稳步增加的, 但国内库存的持续减少与伦敦的增幅相抵了不少表 2:LME 铜库存各洲分布表 ( ) 请参见最后一页之免责声明 2

3 图 3: 三大交易所铜库存图 ( ) comex( 左轴 ) 上海 ( 左轴 ) LME( 右轴 ) 总和 ( 右轴 ) 日期图 4:LME 取消仓单与库存比例图 ( ) 25, 库存取消仓单占库存比例 3.% 2, 25.% 15, 2.% 15.% 1, 1.% 5, 5.% % 中国铜市场基本面分析 7 月中国精炼铜表观消费量为 41.2 万吨, 略低于今年 3 4 月水平, 但同比增长 13.94%, 今年以来最大的同比增幅但 1-7 月累计表观消费量为万吨同比仅小幅增长 2.58% 7 月表观消费量同比大幅度上升的原因在于 7 月精铜产量为 33. 万吨, 同比增加 14.2%, 精铜进口量 8.81 万吨, 同比小幅减少 9.2% 但是由于两市比值逐渐回升, 转口铜比重下降, 致使精铜出口量下降较明显, 为.79 万吨, 同比减少 7% 所以通过产量, 净出口量计算所得的表观消费呈现出同比大幅增长而试问真实消费如何? 消费增长率如何? 这些的答案均不如同比增加那么让人乐观了随着 8 月即将结束, 市场已开始乐观期待 9 月铜需求小旺季的到来况且今年又因奥运因素影响, 在 8 月限产停产的企业逐步恢复生产, 订单集中释放业内预期需求复苏, 而实际情况目前尚不确定, 而结合今年大旺季不旺的情况而言, 我们较为中立的看待这个问题目前市场预期已开始提振价格, 而其是否能与真正的需求衔接上, 需要我们更进一步的追踪调查请参见最后一页之免责声明 3

4 图 5: 中国铜材产量及表观需求图 ( ) 产量 ( 吨 ) 表观消费 ( 吨 ) 产量同比 (%) 年 1 月 27 年 2 月 27 年 3 月 27 年 4 月 27 年 5 月 27 年 6 月 27 年 7 月 27 年 8 月 27 年 9 月 27 年 1 月 27 年 11 月 27 年 12 月 28 年 1 月 28 年 2 月 28 年 3 月 28 年 4 月 28 年 5 月 28 年 6 月 28 年 7 月数据来源 : 中国海关, 长城伟业期货信息研究中心 5 45 图 6: 中国精炼铜产量与表观需求图 ( ) 产量 ( 吨 ) 表观消费 ( 吨 ) 产量同比 (%) 年 1 月 27 年 2 月 27 年 3 月 27 年 4 月 27 年 5 月 27 年 6 月 27 年 7 月 27 年 8 月 27 年 9 月 27 年 1 月 27 年 11 月 27 年 12 月 28 年 1 月 28 年 2 月 28 年 3 月 28 年 4 月 28 年 5 月 28 年 6 月 28 年 7 月数据来源 : 中国海关, 长城伟业期货信息研究中心铜市场其他基本面分析宏观环境美元反弹势头强劲铜价在第二季度凶猛上行, 在 7 8 月迅速回落, 在这其中美元的推动力是功不可没的目前, 美元指数强劲增长, 有迹象表明美国经济正缓慢的复苏所以美元增长将会是打压铜价的主要力量之一美国第二季 GDP 受出口消费带动有所反弹 ;ISM 制造业和非制造业指数 7 月均有回升 ; 消费者信心指数有小幅的反弹, 消费者信贷规模也没有出现下滑 ; 贸易逆差则在原油进口价格增加的不利条件下进一步收窄而更多数据显示前期美国经济的减缓波及全球在 7 月底欧元以近 8 年来的最快速度大幅走软, 引发基本金属市场大范围的清仓欧洲第二季 GDP 初值显示, 其已陷入了衰退 PPI HICP 均维持在欧央行成立以来的高位, 失业率等数据有抬头趋势, 这使得欧洲的情况比过去一年的美国情况还要糟且欧洲的经济周期往往落后于美国半年至一年, 欧洲经济难以恢复, 美国则在缓慢复苏这使得欧元请参见最后一页之免责声明 4

5 兑美元急速下滑, 从而美元指数强劲攀升因此, 美元回调还言之过早, 我们认为美元的上涨不但没有结束, 并且预计美元在短暂修正后会重启涨势坚挺的美元如达摩克利斯之剑高悬于所有商品之上, 日后仍旧是美元与所有商品之间的博弈现货升水触底回升, 到岸升水逐渐回复 8 月,LME 铜的现货升水滑落较多, 曾单日大幅减少 1 美元目前触及低位后保持稳定回升, 重至 1 美元 / 吨位置当前处于消费淡季无论是现货需求, 还是逢低买盘都很难强有力的拉动现货需求, 而铜价位毕竟仍处于相对高位, 升水转贴水的可能基本不存在则现货升水会维持在 1 美元 / 吨附近, 较难出现大的走势近期沪伦比值持续回升, 进口铜盈亏得到修复, 贸易商铜进口意愿有增加趋势进口铜到岸升贴水随之反弹, 目前已回升至 7-8 美元 / 吨水平目前国内铜现货供应偏紧, 升水持续维持高位, 但市场进口铜供应并未明显增加相关贸易商表示, 由于前期进口铜一直处于大幅亏损阶段, 贸易商铜进口量少, 港口进口铜库存偏低, 加上受进口铜船期以及报关影响, 导致市场进口铜供应量释放存在一定滞后性若比值水平能够保持, 预计 9 月中旬左右, 市场进口铜会有明显增加由于比价恢复, 国内铜进口贸易明显复苏, 国内 FOB 升水走高也是预计之中的图 7:LME 铜现货升水与价格走势图 ( ) 3 现货升贴水 3M /8/16 27/8/28 27/9/6 27/9/18 27/9/27 27/1/15 27/1/24 27/11/2 27/11/13 27/11/22 27/12/3 27/12/12 27/12/21 28/1/8 28/1/17 28/1/28 28/2/13 28/2/22 28/3/4 28/3/14 28/3/27 28/4/8 28/4/17 28/4/28 28/5/13 28/5/22 28/6/3 28/6/13 28/6/24 28/7/3 28/7/14 28/7/23 28/8/1 28/8/12 28/8/ 图 8:LME 铜隔月价差图 ( ) 请参见最后一页之免责声明 5

6 基金分析从 CFTC 公布的 COMEX 基金持仓报告可以看出,8 月以来非商业净持仓减少 8 千多手其中空头基本保持 2 万手的水平, 而多头纷纷离场, 平均每周减少 2 千多有, 目前净空头已达到 1 万 1 千多手基金多头逐渐减少, 同时铜价也持续下跌, 走出了一波与之相对应的行情另一方面,LME 铜总持仓在 71 美元 / 吨附近的大幅增加, 表明市场逢低买盘仍较为踊跃可以看出, 基金对铜后期走势看淡, 但是近期不支持急速走低,7 美元 / 吨整数关口存在强力的支撑图 9:COMEX 铜 CFTC 基金净持仓与 LME 三月期铜收盘价比较图 ( ) /12/13 6/1/1 6/2/7 6/3/7 6/4/4 6/5/9 6/6/6 6/7/3 6/8/1 6/8/29 6/9/26 6/1/24 6/11/21 6/12/19 7/1/16 7/2/13 7/3/13 7/4/1 7/5/8 7/6/5 7/7/3 7/7/31 7/8/28 7/9/25 7/1/23 7/11/2 7/12/18 8/1/15 8/2/12 8/3/11 8/4/8 8/5/6 8/6/3 8/7/1 8/7/29 8/8/26 非商业净持仓 LME 三月铜收盘价图 1:LME 铜持仓量与价格图 ( ) 持仓量价格两市比价回升国内现货偏紧, 两市比价升高, 内外盘差价较前期有较大的收窄内外盘价差从最高亏损 8 元已逐步缩窄, 目前现货亏损维持在 1 元附近, 而期间最低至 2 元中国进口重启将为伦铜在底部提供支撑, 但同时现货紧张与进口有利的局面不会维持太长时间, 预计比价处于高位的时间不会持续太久请参见最后一页之免责声明 6

7 图 11:LME 铜持仓量与价格图 ( ) 除汇现比除汇期比除汇进口比价小结铜价大幅下跌, 技术性抛盘和止损盘的引发加剧了下跌虽然跌势看起来过度, 意味着可能上演技术性反弹, 但随后几日均收于日内低点附近为进一步走软留下了空间就在市场普遍看空时, 铜价大幅反弹随后虽又回落, 但低位支撑力度清晰可见沪铜方面, 受高现货升水的激励铜价大涨, 主力合约在 6 平台附近震荡短线上涨过急, 期价还会在此有所震荡, 但现货升水仍高, 逢低备货还会支撑价格除此之外, 我们持续跟踪的几个参考指标均发出了超卖信号 : 废铜与电解铜的价差缩窄至 29 元, 通常价差在 3 元以下预示着阶段性性底部的到来 ; 除汇比更是达到了年初的高点位置 ; 从周线图上我们看到铜价距离中期下轨非常近这些指标都证明了先前伦铜反弹的必然性伦铜在 72 支撑后拉出大阳直抵 76, 顺利突破, 目前可见的主要压力位在 78 同时还需观测美元调整的幅度, 对此我们并不过分乐观, 美元恐仍将在位于 1 日均线附近遇到较强支撑从中期来看铜价上涨动能在逐渐衰竭, 下跌仍是主趋势因此我们目前仍将本轮行情定义为超跌反弹, 不可盲目追高请参见最后一页之免责声明 7

8 免责声明 : 本报告仅作参考之用不管在何种情况下, 本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据报告是针对商业客户和职业投资者准备的, 所以不得转给其他人员尽管我们相信报告中数据和资料的来源是可靠的, 但我们不保证它们绝对正确我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失未经允许, 不得以任何方式转载长城伟业期货信息研究中心上海浦电路 5 号期货大厦 243 室邮政编码 :2121 TEL: (86-21) FAX: (86-21)

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 04 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 46,890 元 / 吨, 较上一交易日减少 580 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 46,820 元 / 吨 46,810 元 / 吨 46,900 元 / 吨

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 04 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 46,890 元 / 吨, 较上一交易日减少 580 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 46,820 元 / 吨 46,810 元 / 吨 46,900 元 / 吨铜周报投资指南中长期依旧疲弱, 短期或有反弹报告日期 :2019 年 1 月 7 日华龙期货投资咨询部研究员 : 闫峰峰执业证书编号 :F3015083 投资咨询从业证书号 : Z0013179 电话 :13893494371 邮箱 :709055691@qq.com 内容提要铜供给方面, 总体较为稳定, 需求方面, 由于国内宏观数据无亮眼表现, 因此仍不乐观虽然 11 月份铜的下游产业数据略好于