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重龟喻
7 years ago
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1 双环科技 (000707) 公司研究由推荐下调为谨慎推荐分析师 : 徐斌鄢祝兵李兴 xubin@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 双环科技三季报点评 : 行业景气将持续下滑事件描述双环科技今日公布了 2008 年三季报 : 今年前三季度公司共实现主营业务收入万元, 归属于母公司净利润万元, 分别同比增长 % 和 %; 公司前三季度共实现每股收益元, 其中第三季度实现每股收益元, 同比增长 %, 但环比第二季度下降 50.25%; 同时公司公布全年业绩预增 150~200%, 以此计算公司 2008EPS 将在 0.5~0.6 元事件评论第一, 三季度纯碱氯化铵价格高位回落, 公司净利润环比下降回顾 2007 年底以来我国纯碱行业呈现景气快速上升的局面, 纯碱价格一度上涨至 2000~2100 元 / 吨 ; 同时氯化铵受益农化景气和尿素价格的带动, 更是从一路从去年初的 500 多元 / 吨涨到之前最高的接近 1200 元 / 吨以上而目前受到宏观经济及下游需求萎缩的影响, 纯碱价格高位回落, 氯化铵也和其它化肥一样价格出现大幅下跌目前公司纯碱出厂价已经降到 1600 元 / 吨, 氯化铵的出厂价则下降为 900 元 / 吨左右, 而与此同时煤炭和原盐的主要原材料成本的下跌幅度和速度则有限 ( 公司煤炭到厂均价近 800 元 / 吨, 而原盐完全成本基本稳定在接近 200 元 / 吨 ), 成本压力造成公司三季度业绩环比出现较大幅度下降图 1: 近期纯碱价格大幅下跌图 2: 氯化铵价格随尿素价格下跌资料来源 : 化工在线资料来源 :CEIC 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 图 3: 无烟末煤价格开始下跌 ( 元 / 吨 ) 图 4: 原盐价格居高不下 ( 元 / 吨 ) 阳泉无烟末煤晋城无烟末煤资料来源 : 煤炭资源网资料来源 : 隆众石化网第二, 纯碱产能压力加大, 下游需求明显下降纯碱作为最重要和最基础的化工原料之一, 广泛用于建材化工冶金日化农药等行业中, 被称为工业之母其中玻璃行业的需求最大, 占到近 50%,, 其次是氧化铝和日用洗涤剂行业, 占到约 30% 但受到宏观经济和产业周期的影响, 各下游行业产量增速均有不同幅度的下降以占比最大的玻璃行业为例,2007 年产量增长高达 28%, 但 2008 年前 9 个月的产量增长已经下降到 9.2%, 氧化铝的增长也由 07 年的 46.7% 下降到 21.3% 表 1: 我国纯碱产量和下游相关产业产量增速 (%) 对比表纯碱平板玻璃氧化铝合成洗涤剂化学农药 2005 年年年年截至 9 月资料来源 : 长江证券研究部图 5: 纯碱各下游行业需求下滑明显 (10) (20) 纯碱平板玻璃氧化铝合成洗涤剂化学农药资料来源 :Wind, 长江证券研究部 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究国内供给方面, 自 2004 年以来, 纯碱的产量增量年均维持在 170 万吨左右,2007 年产量为 1771 万吨, 增幅比例是自 2000 年以来最低的, 增长比例为 7% 左右而 2008 年增加的主要产能包括青海碱业的二期 90 万吨和金晶科技的一期二期的 100 万吨项目, 这两个项目都在 2008 年下半年或者年底建成另据不完全统计,08 年将增加产能约 420 万吨,09 年将增加 270 万吨, 二者合计约 690 万吨, 而在 02~07 年的五年内全国纯碱产量也不过增加了 732 万吨受供需两方面因素共同影响, 行业景气出现明显下滑, 未来在下游房地产等下游行业回暖之前行业景气不容乐观表 2: 国内主要纯碱产能扩张计划 2007 纯碱产能扩张情况投产时间重庆宜化新建 60 万吨联碱装置山东海化技改新增 20 万吨产能三友化工技改新增 40 万吨产能总计 120 万吨 2008 纯碱产能扩张计划预计投产时间青海碱业新建纯碱二期 90 万吨项目 2008 年底金晶科技新建一期二期 100 万吨和山东海化技改新增 40 万吨产能 2008 年下半年双环科技技改新增 40 万吨产能河南安棚 40 万吨纯碱项目 2008 年底徐州丰城盐化工 50 万吨联碱项目 2008 年底四川和邦 60 万吨联碱项目 2009 年总计约 400 万吨左右资料来源 : 长江证券研究部第三, 联碱产能扩张 + 资产收购, 公司 09 年业绩依然有望增长公司作为国内第一家引进 SHELL 牌装置应用于合成氨生产的企业, 对壳牌煤气化装置进行了长期的摸索, 装置目前开车较为稳定, 并在此前创下连续运行 120 天的国内同类装置连续运行时间最高记录但目前装置若要达到连续 180 天的目标, 公司方面觉得还有很多经验需要摸索除了 SHELL 牌装置以外, 公司还利用自有宜化固定床粉煤成型技术新扩建 18~20 万吨 / 年合成氨装置, 为进一步提高了产能打下了基础, 并在 Shell 牌发生故障的时候维持全厂的生产, 不至于全厂被迫全面停产而造成巨大损失, 从而分散风险目前公司本部拥有联碱双 60 万吨的产能, 同时公司在一季度末已经完成了对重庆宜化 (60 万吨联碱产能,22.95% 权益 ) 的收购, 目前纯碱氯化铵的合并产能分别均已达到 120 万吨, 跃居全国纯碱行业前列此外, 公司本部六改十工程将于 08 年 11 月底完工试车 ( 配套的 50 万吨原盐项目也将同时完工 ) 预计在 2008 年底公司本部将形成原盐 130 万吨 / 年, 纯碱 110 万吨 / 年, 氯化铵 110 万吨 / 年, 合成氨 35 万吨 / 年的生产能力, 行业龙头地位将进一步得到巩固表 3: 公司本部主要产品产销量预测及假设 ( 万吨 / 年 ) 主要产品 E 2009E 2010E 纯碱农用氯化铵产能产销量产能产销量请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 精铵产能产销量资料来源 : 长江证券研究部第四, 所收购山西裕丰沁裕煤业 09 年将贡献业绩公司于 07 年 7 月投资 9000 万元收购山西裕丰实业有限公司持有的山西裕丰沁裕煤业有限公司 51% 股权, 该煤矿位于山西晋城市沁水县, 每年煤矿产量达到 30 万吨 / 年, 煤种为动力煤, 未来可以在一定程度上可以抵消煤炭价格带来的压力但目前由于国家和地方政府对中小煤矿监管严格, 目前还暂没拿到采矿证, 公司还在等待相关部门审批, 预计 09 年开始将为公司贡献效益第五, 估值与盈利预测目前纯碱行业已进入下降通道, 我们判断这个过程将持续半年到一年左右的时间, 因此我们下调对公司的业绩预测为 : 2008~2010 年每股盈利分别为和元, 但我们分析认为公司是纯碱上市公司中成长性最好的, 并且未来增长点明确, 因此给予谨慎推荐评级 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2007A 2008E 2009E 2010E 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 26.5% 27.3% 24.1% 25.0% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 12.0% 5.5% 5.0% 5.0% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 3.3% 1.4% 1.4% 1.1% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 7.6% 16.8% 14.5% 15.8% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 8.2% 16.8% 14.5% 15.8% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2008E 2009E 2010E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益收回现归属于母公司所有者金权益长期股权投资无形资产投资少数股东权益固定资产投资股东权益其他负债及股东权益投资活动现金流净额基本指标债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 5.7% 13.8% 16.2% 17.5% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 分析师介绍徐斌, 华南理工大学化工学院化学工程与工艺专业工学学士 ; 上海交通大学生物化工专业硕士曾任职于国家上海新药安全评价研究中心现任长江证券化工行业研究员对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) wuzh@cjsc.com.cn 甘露华东区客户经理 (8621) ganlu@cjsc.com.cn 张晓君华南区客户经理 (8621) zhangxj@cjsc.com.cn 杨忠华南区客户经理 (8621) yangzhong@cjsc.com.cn 李靖华北区客户经理 (8621) lijing2@cjsc.com.cn 吕洁销售经理 (8621) lvjie@cjsc.com.cn 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润