一方面有利于充分借鉴国外成熟的技术作为全球领先的集成电路设计企业, 恩智浦技术优势明显, 专利布局广泛合作有利于提升自身集成电路设计领域技术优势, 增强公司核心竞争力, 特别是模拟电路设计领域的技术实力另外, 合资公司将基于恩智浦在研产品继续开发, 可缩短汽车电子芯片产品研发周期, 抢得市场先

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撮魏
7 years ago
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1 证券研究报告 2014 年 04 月 27 日公司点评通信设备大唐电信 ( SH)/14.60 元一季报正常亏损, 全年业绩增长确定事项大唐电信一季度业绩, 报告期内, 净亏损 1.11 亿元, 上年同期亏损 1.2 亿元 ; 营业收入为亿元, 较上年同期增 4.82%. 主要观点 1. 公司业务特性决定一季度常年亏损公司一季度净亏损 1.1 亿元, 符合我们之前的预期由于公司大唐软件和集成电路芯片的业务的特性, 多年以来公司一季度的业绩都是保持亏损的状态同时, 由于收购的要玩业绩预计并表效应 4 月份才能体现, 所以对一季度也难以产生影响同时, 公司也预期了二季度经营情况好于一季度并将实现盈利, 但半年报整体还是亏损, 我们认为亏损有望收窄,2013 年二季度亏损为 0.79 亿 2. 半导体板块整体业绩靓丽, 好行业里面的稀缺标的这个时节点来说, 半导体产业的确是一个好行业这个行业目前三个特征 : 市场足够大 ; 国家政策大力支持 ; 国内企业市占率较低我们预计二季度末半导体产业新政策即将出台, 地方政府积极跟进半导体产业发展 : 多个地方政府将出台半导体产业发展规划以及相关招商引资和扶持政策, 并且成立相关产业发展基金 ( 北京上海和天津等城市已经成立的产业基金, 对外开始招标 ) 2013 年公司集成电路板块整体收入规模达到亿, 收入规模是国内第四大集成电路企业, 仅次于海思展讯和锐迪科集成电路净利润实现 2.87 亿, 其中大唐联芯 1.79 亿大唐微电子 1.08 亿 3. 移动互联网 : 多款重磅游戏出台, 业绩有望超出业绩承诺公司收购的要玩娱乐过去以页游平台商起家, 在行业地位领先, 同时要玩也是页游平台中最早布局手游的公司, 目前已经进入收获期, 手游的规模配置在国内已经属于大中型手游公司 2014 年计划上线的手游产品有 15 款左右,2/3 自研 1/3 代理, 大多都是重度游戏自研的迷你帝国 ( 类 COC 产品 ) 已经被腾讯独家代理, 获准第一批上腾讯海纳平台首发, 目前正在平台内测中, 如果效果良好, 有望登上微信平台另一款主打游戏王者使命预计 5 6 月份也会推出 4. 大唐电信跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦, 弥补国内汽车电子芯片领域的空白证券分析师 : 马军执业编号 : S Tel: majun@hczq.com 研究助理 : 束海峰 Tel: shuhaifeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据强推维持总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 45086/0 资产负债率 (%) 71.2% 每股净资产 ( 元 ) 3.15 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 16.76/7.89 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 55% 39% 23% 7% -9% 沪深 300 大唐电信资料来源 : 港澳资讯相关研究报告半导体板块整体业绩靓丽, 好行业里面的稀缺标的跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦, 进军全球汽车电子芯片产业链转型步入正轨, 集成电路和游戏成为业务发展重点四大业务板块推动公司发展, 重点关注移动互联网和芯片领域大唐电信与业内技术领先的芯片制造商合作, 通过组建合资公司的方式快速切入汽车电子领域, 是一种科学的选择未经许可, 禁止转载

2 一方面有利于充分借鉴国外成熟的技术作为全球领先的集成电路设计企业, 恩智浦技术优势明显, 专利布局广泛合作有利于提升自身集成电路设计领域技术优势, 增强公司核心竞争力, 特别是模拟电路设计领域的技术实力另外, 合资公司将基于恩智浦在研产品继续开发, 可缩短汽车电子芯片产品研发周期, 抢得市场先机另一方面有利于挖掘国际市场运作资源与经验借助恩智浦与国外的汽车厂商和零部件厂商良好的合作关系, 迅速切入汽车电子市场, 进一步开拓合资公司的海外市场通过合资公司设立, 学习和借鉴恩智浦国际市场供应链管理体系, 快速积累芯片设计产业运作流程经验综上所述, 我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变, 现金流量逐渐转好, 财务费用下滑将带来利润直接的上升, 同时公司本身业务处于一个快速上升阶段, 我们预测公司 EPS 分别为 , 对应的估值为 25 倍 21 倍风险提示 1. 公司收购业务的整合风险 : 公司 2012 年之后连续进行多项收并购, 并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察 2. 公司自身财务结构难以好转公司由于过去历史上出现连续两年的亏损, 目前的历史包袱问题依然存在, 每年预计有 1.3 亿左右支出与此有关未来如果公司持续重组并购, 这一问题有望得以解决, 但也存在一定不确定性 3. 管理体制的风险公司目前是国有控股企业, 管理层领导没有相应的股份, 受制于国有体制的原因, 工资水平短期也难以实现市场化, 存在着管理层缺乏激励的风险 2 / 2

3 附录 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2015E 2016E 单位 : 百万元 E 2015E 2016E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益 E 2015E 2016E 股本成长能力资本公积金营业收入 28.0% 15.0% 20.0% 15.0% 留存收益营业利润 % 534.1% 23.5% 36.8% 归属母公司股东权益归属母公司净利润 -7.9% 219.1% 16.4% 19.7% 负债和股东权益获利能力毛利率 17.9% 20.0% 20.8% 21.0% 现金流量表净利率 2.0% 5.5% 5.3% 5.5% 单位 : 百万元 E 2015E 2016E ROE 6.7% 16.9% 16.4% 16.4% 经营活动现金流 ROIC 3.8% 8.6% 7.9% 9.2% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 77.5% 72.9% 72.6% 71.2% 财务费用净负债比率 60.62% 52.63% 55.75% 53.88% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表华创证券 3 / 3

4 华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京广深上海杨晓昊机构销售总监石曌飞机构销售经理翁波机构销售经理赵翌帆机构销售经理张春会机构销售经理梁岩涛机构销售经理李涛机构销售总监张娟机构销售经理孔令瑶机构销售经理刁建楠机构销售经理郭佳机构销售经理余洋机构销售经理刘洪军创新业务销售王维昌机构销售副总监李茵茵机构销售经理吴丽平机构销售经理熊俊机构销售经理 / 4

5 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013