投资策略公司是唯一一个与国企改革一带一路京津冀一体化三大主题相关的标的 :1) 公司大股东中粮集团是国企改革首批试点之一, 公司有望通过国企改革引进产业与社会资本, 将全糖产业链番茄一体化生产模式做大做强 ;2) 一带一路可以有效转移国内水泥过剩产能, 特别是对位于新疆的屯河水泥的业绩拉动效

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畴咸
7 years ago
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1 证券研究报告 2015 年 04 月 21 日公司点评 [table_main] 农产品加工中粮屯河 ( SH) 三大主题叠加, 驱动糖业航母起航证券分析师 : 张伟伟执业编号 : S Tel: zhangweiwei@hczq.com 研究助理 : 曹岩 Tel: caoyan@hczq.com 事项 [table_investrank] 投资评级投资评级 : 评级变动 : 强推首次评级公司公布年报,2014 年实现收入亿元, 同比下降 20.64%; 归母净利润万元, 同比减少 59.7% 扣非后归母净利润亿元, 同比减亏 1.79 亿元主要观点 1. 销量下降导致收入大幅下滑受全球食糖供过于求以及进口冲击影响, 国内食糖价格连续三年下滑, 糖业销量下降 14.5%, 导致食糖业务收入同比下降 24.45%; 番茄大桶酱销量下降 27.8%, 番茄业务受销量下降拖累, 收入同比下降 4.82% 销量下降推动运费同比下降约 1 亿元, 销售费用同比下降 37.11%, 三项费用率 10.19%, 同比基本持平 ; 白糖原糖及库存甜菜甘蔗计提存货跌价准备 0.96 亿元, 导致资产减值损失同比增加 0.61 亿元 % 2. 番茄行业回暖带动公司扣非后减亏公司参股单位屯河水泥公司受到行业下滑影响, 亏损较大, 导致公司整体投资收益下降 39.1%;13 年度涉及头屯河土地拆迁补偿净收益万元,14 年营业外收入同比下降 1.03 亿元 57.3% 得益于番茄制品出口价格的回升, 番茄业务毛利率同比提高 0.59 个百分点, 公司整体毛利率同比增加 1.26 个百分点, 推动公司扣非净利润同比减亏 1.79 亿元 3. 国内外糖价分化加剧, 贸易糖利润将提高 1) 国际糖业组织 (ISO) 数据显示国际产糖量仍然连续第五年供过于求, 过剩 62 万吨, 加上去年结转的库存, 全球食糖库存达到创纪录的 7989 万吨, 国际糖价仍将低位运行 ;2)14/15 榨季产量下降, 截至 3 月底产糖量 955 万吨, 同比下降 22% 业界估计本榨季食糖产量 1100 万吨, 同比下降 17%, 虽然国储库存高达 700 万吨, 但国外低价糖会对国储流出产生压制, 国内糖价不断走高国内外糖价价差持续拉大, 公司关税配额占比达到 70% 左右, 贸易糖业务将成为公司最稳定的业绩增长点公司基本数据总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) /0 资产负债率 (%) 54.4 每股净资产 ( 元 ) 3.06 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 16.18/ % 163% 120% 77% 34% 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 沪深 300 中粮屯河资料来源 : 港澳资讯相关研究报告 4. 打造糖业巨型航母公司在 2013 年完成定增计划, 收购大股东中粮集团食糖进出口业务, 收购澳大利亚 Tully 糖业公司, 同时在曹妃甸建设 100 万吨精炼糖项目于 14 年 7 月正式投入建设, 从而完成国际优质糖业资源 + 食糖进出口贸易 + 国内港口食糖精炼 + 国内食糖生产销售的糖业全产业链布局 ; 番茄去库存阶段结束, 公司作为国内最大的番茄酱生产出口企业将充分受益行业景气度的回升未经许可, 禁止转载

2 投资策略公司是唯一一个与国企改革一带一路京津冀一体化三大主题相关的标的 :1) 公司大股东中粮集团是国企改革首批试点之一, 公司有望通过国企改革引进产业与社会资本, 将全糖产业链番茄一体化生产模式做大做强 ;2) 一带一路可以有效转移国内水泥过剩产能, 特别是对位于新疆的屯河水泥的业绩拉动效应将非常明显 ;3) 曹妃甸精炼糖项目坐拥深水不冻港, 是公司实现国内外全产业链经营的关键布局我们预计年 EPS 分别为 , 按照 16 年 30 倍 PE, 给予目标价 17.7 元, 维持强烈推荐评级收入预测表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 产品合计收入 YOY 103% 11% -21% 12% 36% 34% 毛利率 11% 10% 11% 15% 26% 25% 糖业制品收入 YOY -48% 401% -4% 8% 30% 30% 毛利率 20% 7% 6% 9% 20% 20% 番茄制品收入 YOY -24% -1% 18% 20% 30% 30% 毛利率 14% 23% 24% 30% 38% 38% 林果制品收入 YOY 2% -38% -70% -50% 0% 2% 毛利率 31% 26% 6% 10% 15% 15% 农作物种植收入 YOY -31% -29% -8% -2% 0% 3% 毛利率 3% 10% 15% 18% 22% 资料来源 : 华创证券 2 / 2

3 盈利预测表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动净收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润 EPS 资料来源 : 华创证券单季度业绩回顾 ( 百万元 ) 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 营业总收入营业收入营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润 EPS 资料来源 : 华创证券 3 / 3

4 附录 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 单位 : 百万元 E 2016E 2017E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS 摊薄 ( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益 E 2016E 2017E 股本成长能力资本公积金营业收入 -20.6% 11.8% 35.7% 34.2% 留存收益营业利润 138.4% 847.5% 879.7% 26.7% 归属母公司股东权益归属母公司净利润 -59.7% 648.5% 395.4% 21.4% 负债和股东权益获利能力毛利率 10.7% 14.6% 25.8% 24.7% 现金流量表净利率 0.3% 2.3% 8.8% 8.0% 单位 : 百万元 E 2016E 2017E ROE 0.5% 3.9% 17.4% 17.9% 经营活动现金流 ROIC 1.1% 4.0% 10.6% 10.9% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 58.5% 54.4% 49.1% 46.5% 财务费用净负债比率 76.95% 62.76% 66.97% 69.15% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表华创证券 4 / 4

5 农业小组分析师介绍张伟伟农业 & 食品饮料小组组长, 农业高级分析师中国人民大学金融学硕士, 中央财经大学管理学学士,2009 年进入中粮集团从事财务工作, 2011 年进入招商证券从事农业行业研究,2014 年 7 月加入华创证券曹岩农业 & 食品饮料助理分析师对外经济贸易大学金融学硕士,2013 年进入中粮集团从事财务工作,2014 年进入华创证券从事农业食品饮料行业研究华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部王韦华销售副总监 wangweihua@hczq.com 翁波销售经理 wengbo@hczq.com 张春会销售经理 zhangchunhui@hczq.com 王勇销售经理 wangy@hczq.com 张弋销售助理 zhangyi@hczq.com 张娟销售总监 zhangjuan@hczq.com 郭佳销售经理 guojia@hczq.com 张昱洁销售助理 zhangyujie@hczq.com 汪丽燕销售助理 wangliyan@hczq.com 林芷豌销售助理 linzhiwan@hczq.com 李茵茵高级销售经理 liyinyin@hczq.com 熊俊高级销售经理 xiongjun@hczq.com 简佳高级销售经理 jianjia@hczq.com 沈晓瑜销售经理 shenxiaoyu@hczq.com 张佳妮销售助理 zhangjiani@hczq.com 5 / 5

6 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013