公司点评

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壁沈
5 years ago
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1 证券研究报告 2012 年 1 月 30 日公司点评 [table_main] 计算机应用科大讯飞 ( SZ)/29.18 元继续看好公司语音与教育业务证券分析师 : 高宏博执业编号 : S Tel: gaohb@hczq.com 事项公司 1 月 29 日晚发布 2012 年业绩快报, 报告期内实现营业总收入 7.83 亿元, 比上年同期增长 40.50% 实现营业利润 1.18 亿元, 同比增长 22.66% 实现利润总额 2.02 亿元, 同比增长 40.71% 实现归属于上市公司股东的净利润 1.82 亿元, 同比增长 36.86% 实现基本每股收益 0.48 元主要观点 1. 主营业务业绩增长低于预期, 整体高增速来自政府补贴公司 2012 年实现利润总额 2.02 亿元同比增长 40.71%, 然而营业利润仅占 1.18 亿元, 同比增长 22.66%, 低于此前的预期公司整体业绩高增长受益于营业外收入, 主要是政府补贴, 如 2012 年 12 月收到的安徽工程大学机电学院新生招录政府奖励 2000 万元我们认为, 科大讯飞作为中文语音行业的领军企业受到国家和安徽省的大力支持, 凭借其独有的高端语音技术常年承担国家和部委的各类科研项目, 其获得的政府补贴资金 ( 除办学奖励等以外 ) 可视为一种经常性的收入另外据安徽地方媒体报道,2013 年工信部将发布政策重点支持语音产业, 联合安徽省与合肥市扶持科大讯飞的语音产业发展, 讯飞有望在 5 年内连续获得政府过亿元的资金补助 2. 主营业务业绩不达预期主要缘于中移动谈判影响 12 年业务及班班通产品毛利下降根据公司 2012 年 12 月 28 日关联交易公告披露, 公司截至 12 月 27 日向中国移动及其关联方销售语音支撑软件行业应用产品 / 系统等产品累计交易金额为 1364 万元, 远低于我们的预期, 主要原因是公司去年开始与中移动谈判入股事宜, 语音支撑软件及电信增值等业务放入双方战略深度合作框架中进行谈判, 因谈判尚未完成, 致使这两项业务的正常开展造成影响我们判断已影响将在双方正式合作开展后消除, 另外金融行业呼叫中心已经来到大范围普及智能语音系统的临界点, 有望在这一两年内实现爆发业绩不达预期的另外一个因素来自于班班通产品, 去年安徽省的班班通项目金额占据了教育近一半的收入, 其中大半为硬件产品, 公司基于迅速推广和应对竞争的考虑采取了低价政策, 造成教育业务整体毛利下降随着 2013 年评测产品比例的逐渐提高, 教育业务毛利下降的趋势预计不会持续 3. 中移动谈判完成后将为公司带来大幅业绩增长 [table_investrank] 投资评级投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据强推维持总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 32712/0 资产负债率 (%) 17.1 每股净资产 ( 元 ) 3.11 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 31.63/18.78 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 11% 2% -7% -16% -25% 沪深 300 科大讯飞资料来源 : 港澳资讯相关研究报告教育业务初现峥嵘, 中移动合作与移动互联网业务蓄势待发业务布局进入收获期, 联姻中国移动前途无量加大投入迎接移动互联网语音互动新时代我们判断中移动入股及业务合作谈判将在 2 季度完成, 双方业务合作正式开展后将为公司带来大量的语音支撑和电信增值业务, 另外公司还有望通过语音助手入口获得业务分成收入公司与中移动合作的前几年内业绩高速增长确定性较高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号未经许可, 禁止转载

2 4. 教育业务继续高增长, 未来有望形成教学考试个人学习家长管理一体化平台继 2012 年的爆发式增长后, 公司教育业务在 2013 年有望继续保持爆发的态势我们预计公司班班通产品仍将是业务的主要增长点, 另外随着江苏中考和广东高考英语口语机考试点推广后, 考试评测将成为 2013 年教育业务新的突破口未来随着公司逐渐占据教学级考试平台, 公司产品将逐渐形成教学考试个人学习和家长管理的一体化平台, 教育业务有望完成从面向学校的产品销售到面向个人消费者学习平台运营的飞跃 5. 语音助手短期面临互联网公司挑战, 坚定看好公司语音入口地位 2012 年下半年搜狗盛大百度等互联网公司相继推出了语音助手产品, 腾讯也随后在其微信产品中加入了语音功能, 公司移动互联网业务面临挑战我们判断, 公司拥有最纯正的中文语音技术, 相对国内竞争对手领先优势至少在一年以上, 同时与中移动的合作也保证了公司移动互联网产品拥有大批固定的用户群, 坚定看好公司在移动互联网的入口地位 6. 投资评级考虑增发摊薄后预计公司 2012~2014 年业绩为和 1.30 元, 对应 PE 为和 22 倍, 我们看好移动互联网时代的语音行业前景, 看好公司与中国移动合作前景及公司自身的教育和语音安全业务给予公司 2013 年 50 倍估值, 目标价 45 元, 维持强推评级风险提示 1. 与中国移动合作不达预期风险 2. 教育业务进展和利润水平不达预期风险 3. 国内互联网公司及同行技术公司竞争风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2 / 5

3 附录 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2013E 2014E 单位 : 百万元 E 2013E 2014E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益 E 2013E 2014E 股本成长能力资本公积金营业收入 27.7% 40.5% 77.6% 40.0% 留存收益营业利润 13.8% 22.6% 217.2% 52.3% 归属母公司股东权益归属母公司净利润 31.1% 30.7% 142.1% 45.5% 负债和股东权益获利能力毛利率 57.2% 50.6% 55.5% 57.2% 现金流量表净利率 23.8% 22.2% 30.2% 31.4% 单位 : 百万元 ROE 11.3% 12.9% 12.2% 15.1% 经营活动现金流 ROIC 16.8% 13.2% 33.7% 38.1% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 17.1% 27.0% 15.0% 16.2% 财务费用净负债比率 0.00% 6.61% 0.49% 1.65% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3 / 5

4 计算机小组分析师介绍梁上 : 十年软件行业工作经验, 历任高级程序员系统分析员项目经理技术总监副总经理等职务, 曾服务杭州新中大信雅达等多家软件企业, 对软件行业有深刻理解中科院管理学硕士, 清华大学经管学院工学学士高宏博 : 三年证券从业经验, 2009 年起供职于华创证券有限责任公司研究所美国佛罗里达州立大学金融数学专业硕士, 中国科学技术大学数学与应用数学专业学士华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京广深上海杨晓昊机构销售总监 yangxiaohao@hczq.com 刘玄机构销售经理 liuxuan@hczq.com 石曌飞机构销售经理 shizhaofei@hczq.com 翁波机构销售经理 wengbo@hczq.com 赵翌帆机构销售经理 zhaoyifan@hczq.com 李涛机构销售总监 litao@hczq.com 张娟机构销售经理 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶机构销售经理 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛机构销售经理 songweiying@hczq.com 刁建楠机构销售助理 diaojiannan@hczq.com 魏媛红机构销售总监 weiyuanhong@hczq.com 王维昌机构销售经理 wangweichang@hczq.com 熊俊机构销售经理 xiongjun@hczq.com 李茵茵机构销售经理 liyinyin@hczq.com 吴丽平机构销售经理 wuliping@hczq.com 晏宗飞机构销售经理 yanzongfei@hczq.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4 / 5

5 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013