公司点评

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卒孤费
7 years ago
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1 [table_main] 化学制品江南化工 ( SZ)/13.14 元矿山爆破步入高速发展期, 盈利估值有望双提升事项 2013 年 7 月 30 日, 江南化工控股子公司新疆天河化工有限公司之控股子公司新疆天河爆破工程有限公司与库车县鑫发矿业有限公司签订了工程服务合同, 为库车鑫发伯勒博克孜矿区提供穿孔爆破等配套工程服务合同期限为 2 年, 合同总价款约为人民币 10 亿元同时公告公司申请注册发行规模不超过人民币 9 亿元的短期融资券获准注册主要观点 1. 矿山爆破破冰起航, 估值盈利双提升库车鑫发爆破项目为露天煤矿 ( 焦煤 ) 开采, 工程期限 2 年, 岩土剥离工程总量 ( 含煤炭方量 ) 不低于 1.2 亿立方米, 合同总价 10 亿元人民币新疆天河持有天河爆破 51% 股权, 相当于每年权益收入 2.6 亿元左右 ( 总计 5.1 亿元 ), 假设按 8% 的净利率推算 ( 一般露天煤矿爆破净利率在 6%-10% 左右 ), 每年可为公司贡献权益利润 2000 万元左右新疆是未来矿山爆破服务最有潜力的市场, 目前新疆民爆市场的竞争格局为南天河北雪峰, 受地理条件的限制, 南疆地区丰富的石油天然气煤炭等资源尚未开始大规模开采, 爆破市场潜力巨大作为新疆的民爆龙头, 同时又是南疆地区仅有的一家民爆企业, 新疆天河以此次 10 亿元矿山爆破订单为标志, 开始正式切入民爆产业链中更具发展空间的矿山爆破业务, 有望获得盈利与估值的双重提升 2. 潜心布局, 矿山爆破业务将成为公司业绩增长的核心驱动力证券研究报告江南化工下属 5 个爆破子公司, 其中四川宇泰和江南爆破均具有爆破业务一级资质除了新疆地区爆破潜力巨大外, 江南化工还与马钢和中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司, 以股权纽带保障未来爆破业务的发展 2011 年末与马钢集团罗河矿业签订爆破一体化服务框架协议, 经过近两年的前期磨合, 预计今年下半年开始, 爆破业务体量将开始逐步放量 2012 年与中国黄金集团投资有限公司签订框架协议, 共同出资设立的中金立华资源科技有限公司, 江南化工持股 49% 中金集团对中金立华的定位主要就是矿山爆破业务, 目前合资公司已基本完成注册产能转移等前期准备工作, 而同期海内外矿山爆破项目的拓展一直在有序进行, 预计 2014 年开始, 将正式进入矿山爆破市场按照公司股权激励行权条件, 公司设定年爆破业务净利润分别不低 2013 年 07 月 31 日公司点评证券分析师 : 曹令执业编号 : S Tel: caoling@hczq.com 程磊周铮证券分析师 : 执业编号 : S Tel: chenglei@hczq.com [table_investrank] 投资评级投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据推荐维持总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 17933/0 资产负债率 (%) 31.9 每股净资产 ( 元 ) 6.35 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 14.3/ % 4% -4% -12% 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 沪深 300 江南化工资料来源 : 港澳资讯相关研究报告一季报略低于预期, 不改全年稳步增长趋势年报点评 : 炸药盈利上升, 爆破业务不达预期三季报点评 : 环比略低于预期, 全年业绩稳步增长有保障中报符合预期, 全年业绩稳步增长携手中金, 一体化合作正式启动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号未经许可, 禁止转载

2 于 2500 万元 6000 万元和 1 亿元潜心布局两年后, 矿山爆破业务步入高速发展阶段, 全力发展矿山爆破业务已成为公司未来发展的核心战略 3. 现金流充沛, 横向整合亦可期待一季报显示公司在手现金超过 5 亿元, 同时公司此次公告 9 亿元短期融资券获准注册, 则公司可以动用的现金超过 14 亿元我们认为民爆行业年迎来将横向整合密集期, 民爆公司将以并购实现高速发展导致这一行业的重大转折源于 2012 年行业的两个深刻变化, 其一 : 多年未批新产能的工信部 2012 年在新疆内蒙四川等地开始新批凭照产能, 极大的冲击了中小企业待价而沽的心理防线, 被并购意愿增强 ; 其二 : 去年开始, 爆破业务资质由住建部公安部分别管理转变为公安部主管, 公安部去年下发关于爆破服务管理的两个标准, 根据新标准, 大量中小爆破公司如不并入大型企业, 则将失去资质和业务, 因此民爆龙头公司得以大量收购民爆行业终端客户爆破企业, 市场控制力大幅增强, 中小民爆生产企业盈利和生存压力凸显, 被并购意愿更趋上升宏观经济低迷背景下, 以江南化工为代表的民爆龙头手握重金, 大量中小企业被并购意愿悄然提升, 同时并购价格逐步下降, 民爆行业即将迎来跑马圈地的整合密集期, 江南化工横向整合进展亦可期待 4 盈利预测我们预计公司年 EPS 分别为元, 对应 PE 分别为 17X 15X 13X, 维持推荐的投资评级风险提示 1. 宏观经济持续低迷, 民爆需求大幅下降 2. 矿山爆破业务拓展不达预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2 / 5

3 附录 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2014E 2015E 单位 : 百万元 E 2014E 2015E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益 E 2014E 2015E 股本成长能力资本公积金营业收入 46.1% 15.2% 30.5% 25.1% 留存收益营业利润 48.4% 14.3% 12.1% 14.1% 归属母公司股东权益归属母公司净利润 47.7% 15.2% 15.7% 16.2% 负债和股东权益获利能力毛利率 47.7% 45.8% 40.5% 37.9% 现金流量表净利率 14.7% 14.7% 13.0% 12.1% 单位 : 百万元 E 2014E 2015E ROE 11.2% 11.9% 12.5% 13.3% 经营活动现金流 ROIC 14.9% 14.3% 13.0% 13.3% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 21.1% 31.9% 38.5% 40.9% 财务费用净负债比率 51.35% 76.94% 79.93% 85.38% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3 / 5

4 华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京广深上海杨晓昊机构销售总监刘玄机构销售经理石曌飞机构销售经理翁波机构销售经理赵翌帆机构销售经理张春会机构销售助理李涛机构销售总监张娟机构销售经理孔令瑶机构销售经理宋唯瑛机构销售经理刁建楠机构销售助理魏媛红机构销售总监王维昌机构销售经理李茵茵机构销售经理吴丽平机构销售经理晏宗飞机构销售经理熊俊机构销售经理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4 / 5

5 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

公司深度研究报告

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