公司点评

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坍丁
5 years ago
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1 [table_main] 电气设备证券研究报告汇川技术 ( SZ)/18.18 元经济环境影响收入, 加大研发管理与销售投入稀释公司利润 2012 年 08 月 05 日公司点评证券分析师 : 张文博执业编号 : S Tel: zhangwenbo@hczq.com 证券分析师 : 李大军执业编号 : S 事项 8 月 5 日公司发布中报 : 营业收入 5.28 亿, 同比增长 5.52%, 营业利润 1.34 亿, 同比下滑 29.99%, 归属上市公司股东净利润 1.42 亿, 同比下降 16.46%, 按照 3.88 亿股本计算, 每股收益 0.37 元公司同时预告 :2012 年经营目标由销售收入同比增长 20%-40%, 净利润同比增长 20%-40%, 下调为销售收入同比增长 0-10%, 净利润同比下降 0%-10% 主要观点 1. 宏观环境影响行业需求, 增收意义大于提高毛利率受到宏观环境影响, 业内公司毛利率和利润均出现不同程度下滑在行业增速放缓的过程中, 公司通过结构性调整产品毛利率来保证市场份额公司上半年营业额 5.28 亿元, 增长 5.52%, 综合毛利率下降 3.98%, 营业利润下滑 30% 2. 高科技公司不断加大研发管理与销售投入摊薄公司利润作为高科技公司, 研发投入是产品致胜的关键, 销售投入是市场开拓的法宝上半年公司研发人员占比持续增长并达到 25%, 研发支出保持在 12% 以上为了提高销售收入开拓市场, 公司销售费用率维持在 10% 以上上半年公司员工环比增长 10% 这三项费用摊薄了公司利润 3. 剔除营业外收入影响, 归母净利润同比下滑 30% 上半年补助 3677 万元同比增长 94%, 剔除营业外收支后净利同比下滑 30% 4. 去库存低周转降价格或是下半年趋势, 新能源起重等领域是看点目前工控行业内公司利润增速普遍下滑, 短期仍处于去库存低周转率降价保市场阶段长期看, 公司是新能源起重纺织行业以及电梯物联网技术将是公司未来看点盈利预测与投资建议我们认为, 虽然行业景气度短期难以改善, 但是公司强项是行业突破, 电梯起重冶金纺织新能源汽车等大市场给公司提供了足够的发展空间 12 年下半年业绩有望受稳增长政策和 11 年下半年基数较低等利好影响, 同比有望改善我们下调年 EPS 为元, 对应 PE22 19 倍, 维持强推评级风险提示政策不确定性影响公司业绩 ; 公司在新领域推进速度低于预期 [table_investrank] 投资评级投资评级 : 评级变动 : 公司基本数据强推维持总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 11623/0 资产负债率 (%) 6.5 每股净资产 ( 元 ) 6.92 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 个月内最高 / 最低价 91.67/ % -11% -24% -37% -50% 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 沪深 300 汇川技术资料来源 : 港澳资讯相关研究报告行业复苏仍需等待, 公司费用增加摊薄利润年业绩超越行业,12 年阶段性复苏早于国内同行加强技术营销, 等待 3 月底复苏信号再获江淮大单, 共享新能源汽车市场盛宴成立杭州汇坤, 正式进入纺织工控领域增长符合预期, 软件退税短期有小幅影响证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号未经许可, 禁止转载

2 一宏观环境影响行业需求, 增收意义大于提高毛利率上半年受到宏观环境影响, 业内公司毛利率和利润均出现不同程度下滑 : 汇川技术营业收入 5.28 亿, 同比增长 5.52%, 营业利润 1.34 亿, 同比下滑 29.99%, 净利润 1.42 亿, 同比下降 16.46%; 英威腾预告营业收入 3.33 亿, 同比增长 11.63%, 营业利润 0.2 亿, 同比下降 63.08%, 利润总额 0.4 亿, 同比下降 37.81%, 净利润 0.41 亿, 同比下降 27.23% 图表上半年汇川技术与英威腾各项指标同比数据 ( 一 ) 专用产品一体化及专机 : 今年为公司贡献最大的仍然是电梯市场与以往不同的是, 今年中西部地区电梯市场实现了较高的增长去年中西部房屋存量建设拉动该地区电梯增速达到 40%~50%, 这保证了一体化及专机 2.29 亿元的销售额, 同比增长 20% 专用伺服 : 受国内经济不景气及出口疲弱影响, 注塑机市场的下滑造成了公司专用伺服和电机下滑接近 13%, 收入 0.91 亿元 ( 二 ) 通用产品低压变频器 : 受行业服务缓慢影响, 通用市场出现了下滑其中通用变频器销售 1.63 亿元, 下滑 2% PLC: 由于下游应用较广,PLC 上半年实现收入 2401 万元, 同比增长 19% 新能源产品 : 主要受新能源产品来单脉冲式结构影响, 上半年新能源汽车订单较少, 光伏与风电招标价格不具有吸引力, 公司上半年新能源产品收入 176 万元, 下滑 72% ( 三 ) 毛利率在行业增速放缓的过程中, 公司通过结构性调整产品毛利率来保证市场份额公司上半年综合毛利率下降 3.98% 由于受到房屋开工率下降影响, 以及加大电梯控制柜等低毛利产品的销售力度, 公司一体化及专机毛利率下滑 6.19% 专用伺服由于稀土价格影响伺服电机销售, 以及注塑机市场不景气影响, 毛利率下降 6.54% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2 / 7

3 图表 2 产品收入毛利率营收占比情况收入毛利率毛利率变动营收占比营收占比变动低压变频器类 % -1.49% 30.90% -2.38% 一体化及专机 % -6.19% 43.37% 5.09% 运动控制类 % -6.54% 17.22% -3.63% 控制技术类 % 0.94% 4.55% 0.53% 新能源产品 % -1.01% 0.33% -0.92% 传感器类 % 0.97% 大传动类 % 0.44% 其他 % 2.22% 二高科技公司不断加大研发管理与销售投入摊薄公司利润作为高科技公司, 研发投入是产品致胜的关键, 销售投入是市场开拓的法宝上半年公司研发人员占比持续增长并达到 25%, 研发支出保持在 12% 以上为了提高销售收入开拓市场, 公司销售费用率维持在 10% 以上上半年公司员工环比增长 10% 这三项费用摊薄了公司利润图表 3 公司研发人员占比不低于 20% 图表 4 公司加大研发支出保障新产品新技术投放市场证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3 / 7

4 图表 5 销售费用率和管理费用率没有明显下降资料来源 : 华创证券三剔除营业外收入影响, 归母净利润同比下滑 30% 公司上半年收到政府补助 3677 万元, 同比增长 94%, 其中增值税退税款 3083 万元, 同比增长 122% 剔除营业外收支后, 公司净利润同比下滑 30% 四去库存低周转降价格或是下半年趋势, 新能源起重等领域是看点目前工控行业内公司利润增速普遍下滑, 短期仍处于去库存低周转率降价保市场阶段汇川技术 1.94 亿存货较年初减少 21%, 其中原材料 8856 万, 下降 47%, 库存商品 5311 万, 增长 9%, 发出商品 3274 万, 增长 49% 库存的下降主要来自于原材料减少的贡献, 配合产品综合毛利率下降 3.98%, 说明公司仍处于主动降存货的阶段长期看, 公司是新能源起重纺织行业以及电梯物联网技术将是公司未来看点新能源领域与起重领域均符合大行业大公司的特点, 适合公司一体化及专机战略的复制 ; 公司非标占了公司 50% 以上的销售, 所以在细分市场的销售突破能力强, 适合处于大行业多产品类的纺织行业 ; 而新能源汽车和电梯物联网市场则有一定的技术门槛和资质壁垒, 一般企业难以进入五盈利预测与投资建议我们认为, 虽然行业景气度短期难以改善, 但是公司强项是行业突破, 电梯起重冶金纺织新能源汽车等大市场给公司提供了足够的发展空间 12 年下半年业绩有望受稳增长政策和 11 年下半年基数较低等利好影响, 同比有望改善我们下调年 EPS 为元, 对应 PE22 19 倍, 维持强推评级六风险提示下半年政策不确定性影响公司业绩 ; 公司在新领域推进速度低于预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4 / 7

5 附录 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2013E 2014E 单位 : 百万元 E 2013E 2014E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益 E 2013E 2014E 股本成长能力资本公积金营业收入 56.2% 7.1% 21.1% 17.3% 留存收益营业利润 60.7% -12.7% 17.4% 11.1% 归属母公司股东权益归属母公司净利润 54.3% -6.5% 17.8% 16.1% 负债和股东权益获利能力毛利率 55.5% 53.1% 50.4% 50.1% 现金流量表净利率 32.3% 28.2% 27.4% 27.1% 单位 : 百万元 E 2013E 2014E ROE 13.6% 11.8% 12.2% 13.0% 经营活动现金流 ROIC 38.1% 26.5% 26.8% 25.2% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 6.0% 6.5% 6.5% 6.7% 财务费用净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5 / 7

6 电力设备与新能源组分析师介绍李大军电力设备与新能源行业首席分析师清华大学电子系硕士, 惠普公司三年实业经验, 从事通信电力行业咨询 2009 年 8 月加入华创证券, 负责电力设备与新能源行业研究现组建六人研究团队, 深入研究和紧密跟踪电力设备新能源节能环保新能源汽车工业自动化等新兴产业荣获新财富 2011 年电力设备新能源行业最佳分析师第二名张文博电力设备与新能源行业分析师对外经济贸易大学工商管理硕士, 本科自动化, 中国石油天然气管道局四年实业经历, 从事市场行政等工作 2010 年 1 月加入华创证券, 负责电力设备与新能源行业研究主要研究方向涉及电力节能工业节能建筑节能工业自动化等产业华创证券机构销售通讯录地区职务姓名电话邮箱销售总监杨晓昊 yangxiaohao@hczq.com 销售总监助理申林英 shenlinying@hczq.com 北京销售经理刘小玄 liuxuan@hczq.com 销售经理石曌飞 shizhaofei@hczq.com 销售经理胡晓琼 huxq@hczq.com 销售助理赵翌帆 zhaoyifan@hczq.com 销售总监李涛 litao@hczq.com 销售经理张娟 zhangjuan@hczq.com 广深销售经理孔令瑶 konglingyao@hczq.com 销售助理汪丽燕 wangliyan@hczq.com 销售助理杨茜 yangxi@hczq.com 销售总监魏媛红 weiyuanhong@hczq.com 上海销售经理王维昌 wangweichang@hczq.com 销售经理李茵茵 liyinyin@hczq.com 销售助理吴丽平 wuliping@hczq.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6 / 7

7 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 7060 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 财富广场 B 座二楼新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013