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玺陈
7 years ago
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1 [table_main] 通信设备证券研究报告国内 CapEX 投资增长中结构性的投资机会 2012 年 03 月 25 日证券分析师 : 高利执业编号 : S 事项联系人 : 马军刘洪军 Tel: liuhongjun@hczq.com 年 3 月 16 日, 中国移动公布 2011 年业绩 : 总收入 5280 亿人民币, 同比增长 8.8%, 净利润 1259 亿, 同比增长 5.2%, 同时宣布 2012 年 CapEX 预算为亿人民币年 3 月 20 日, 中国电信公布 2011 年业绩 : 总收入亿人民币, 同比增长 11.45%, 净利润亿, 同比增长 10.5%, 同时宣布 2012 年 CapEX 预算为亿人民币年 3 月 23 日, 中国联通公布 2011 年业绩 : 总收入亿人民币, 同比增长 22.2%, 净利润 42.3 亿, 同比增长 20%, 同时宣布 2012 年 CapEX 预算为亿人民币主要观点年国内三大运营商公布的总的 CapEX 约为 3249 亿元人民币, 比 2011 年同口径的数据增长 7.7%, 如果考虑政府即将实施的宽带中国战略宽带提速等工程带来的约亿增量资金, 同比将增长 11%, 超过市场预期行业评级行业评级 : 评级变动 : 公司及评级公司名称及代码评级烽火通信强推光讯科技中兴通讯强推日海通讯中天科技强推亨通光电行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ 维持年国内三大运营商 CapEX 投资中, 中国联通 3G 的 WCDMA 投资增长 66%, 超过市场预期, 主要是因为 3G 业务在过往 3 年中给中国联通带来了优质的客户, 在未来 2-3 年的机会窗里,3G 业务有望为中国联通赢得国内市场三分之一的市场地位立下汗马功劳中国移动的 TD-LTE 建设今年也将从 2011 年的不到 1000 个基站增长到 2 万个, 我们认为主要是 TD-SCDMA 网络效益不明显,TD-LTE 必须加快建设以平衡和拉近同中国联通 WCDMA 的差距, 从而真正能确保中国移动在未来的 4G 竞争中不被超越 -5% -14% -23% -32% -41% 沪深 300 通信设备年国内三大运营商 CapEX 投资中, 传输投资增长也比较大, 中国移动增长 48.5%, 中国联通增长 66.1%, 我们认为移动的增长主要是因为新增基站的回传以及预留获得固网牌照的建设, 联通的增长主要是因为配合新增基站的回传以及匹配宽带接入对干线传输的压力相关研究报告 4 局方土建投资中, 中国移动增长 81.9%, 我们认为移动的增长主要是因为, 一是今年 TD-LTE 的基站将新增近 2 万个, 新增基站的土建工作比较大 ; 二是由于传输增长比较大, 达到 48.5%, 而中国移动本来传输机房等资源就比较少, 不能依靠扩容, 更多的是新建机房等, 因此土建等工作量加大 5 投资标的通信设备厂商综合类及 3G 投资的标的我们中兴通讯 ; 传输设备市场我们首选烽火通信, 以及光讯科技中天科技亨通光电 ; 局房土建市场我们看好日海通讯的发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号未经许可, 禁止转载

2 目录一 2012 年国内总的 CapEX 超过市场预期, 略偏正面... 3 二 2012 年运营商 CapEX 投资中的结构型机会 G 投资中的机会传输建设中的投资机会局方土建及其他配套设备和产品的投资机会... 5 三投资标的... 5 图表目录图表 1 国内三大运营商公布的 CapEX 近几年数据... 3 图表 2 中国联通近 3 年在 3G 的投资... 3 图表年国内 3G 投资数据... 4 图表年中国移动和中国联通传输投资数据... 5 图表 5 国内传输设备市场格局... 5 图表 6 中国移动局房土建增长 82%... 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2 / 7

3 一 2012 年国内总的 CapEX 超过市场预期, 略偏正面之前市场预期 2012 年国内三大运营商总的 CapEX 和 2011 年相比基本保持稳定或略为增长, 按三大运营商公布的官方预算口径计算,2012 年国内总的 CapEX 预算为 3249 亿, 相比 2011 年实际执行的 3016 亿, 增长 7.7% 另外, 今年国内政府还将实施宽带中国战略, 将出台具体的譬如宽带提速等工程, 这些项目政府也将有可观的增量资金, 我们预计在亿之间, 加上三大运营商公布的官方数据, 总的 CapEX 同比增长将达到 11%, 我们认为是超过了市场预期的图表 1 国内三大运营商公布的 CapEX 近几年数据我们认为 : 国内三大运营商 CapEX 在 2009 年因为 3G 的大规模建设而导致出现 3725 亿的投资波峰之后,2010 年和 2011 年这两年都是快速回落的过渡之年, 这个过渡有两方面的含义 : 一是 2009 年投资高峰后, 运营商 CapEX 投资不可能持续在高峰, 否则对运营商的现金留消耗巨大而影响长期的可持续发展 ; 二是运营商需要视乎 2009 年巨额投资 3G 所带来的新业务的价值到底会产生多大的产出或效益, 以决定是否进一步追加投资如果 3G 所带来的客户及价值值得继续投资, 那么运营商将毫不犹豫会选择继续追加投资当然, 运营商的选择是会根据各自网络情况发展战略等情况而不同, 我们看到中国联通是选择了继续大幅追加在 3G 的投资的, 中国电信也已经在考虑收购母公司已经盈利的 3G 资产图表 2 中国联通近 3 年在 3G 的投资证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3 / 7

4 我们判断 : 由于中国联通在 2012 年大幅追加 3G 投资, 中国移动在 2012 年 2013 年也将扩大 TD-LTE 的建设规模 (2011 年 6 个城市 900 个基站,2012 年 9 个城市 2 万个基站,2012 年 20 万个基站 ), 到了 2014 年, 三大运营商都将象 2009 年一样大规模建设 LTE, 再加上目前仍然在大规模建设的 FTTx 等高速宽带网络, 因此国内总的 CapEX 在经过 2010 年 2011 年这两年的过渡期之后, 从 2012 年开始将重新进入相对高的快速增长期二 2012 年运营商 CapEX 投资中的结构型机会尽管今年总的 CapEX 投资同比增长在 7-11% 之间, 但有的子行业增长很大, 甚至达到了 80% 以上, 有的子行业不但没有增长反而有下滑我们认为通信类的上市公司也将受益于这种结构型机会中 1 3G 投资中的机会根据三大运营商的官方预算数据, 中国联通的 WCDMA 3G 投资 2012 年将达到 355 亿, 比 2011 年实际执行的 214 亿增长了 66% 我们认为之所以中国联通在 3G 投资上增加这么多, 主要是因为 3G 业务在过往 3 年中给中国联通带来了优质的客户, 而且,3G 业务的收入逐渐增加并将在今年正式盈利, 我们认为在未来 2-3 年的机会窗里,3G 业务很有希望为中国联通赢得国内市场三分之一的市场地位立下汗马功劳中国移动 TD-SCDMA 预计 2012 年投资和 2011 年持平, 但 TD-LTE 将开始放量, 基站数将从 2011 年的不到 1000 个基站增加到 2 万个基站我们认为主要是由于中国移动的 TD-SCDMA 网络实际产生的效益不明显,TD-LTE 必须加快建设以平衡和拉近同中国联通 WCDMA 的差距, 从而真正能确保中国移动在未来的 4G 竞争中不被超越中国电信在 CDMA 2000 的投资会下降, 从 2011 年的 220 亿下滑到 190 亿总的来说, 国内 3G 在 2012 年的投资大约增长 27% 左右中兴通讯在中国联通的 3G WCDMA 网络中占有 25% 左右的市场份额, 在中国电信的 3G CDMA 2000 中部署了约 30% 的设备, 在中国移动的 TD-SCDMA 和 TD-LTE 中也占有 35% 左右的市场份额, 因此, 中兴通讯以及为之供应射频器件的武汉凡谷将从中受益图表年国内 3G 投资数据运营商 E YoY 中国联通 % 中国移动 % 中国电信 % Total % 2 传输建设中的投资机会中国移动明确宣布 2012 年传输的投资将达到 343 亿, 比 2011 年实际执行的 231 亿增长了 48.5% 我们认为中国移动之所以在传输这块增长这么大, 主要是因为 : 一是今年 TD-LTE 的基站将新增近 2 万个, 基站的回传需要传输网络的配合 ; 二是 2013 年还将新建近 20 万个 TD-LTE 的基站, 放量明显, 今年必须打提前量, 否则明年即便 TD-LTE 基站建好, 没有传输的配合, 网络质量不佳 ; 三是为今年可能获得固网牌照预留相关预算中国联通的传输投资增加也较大, 从 2011 年的 154 亿增加到 2012 年的 256 亿, 增长幅度达到 66.1% 我们认为主要是因为今年中国联通的 3G 投资增长了 66%, 和中国移动一样, 基站的回传业务因为传输的匹配, 另外, 近两年中国联通宽带接入用户增长较快 (2009 年末到目前增长了近 1900 万 ), 干线的传输资源比较紧张, 需要一定量的扩容证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4 / 7

5 图表年中国移动和中国联通传输投资数据运营商 E YoY 中国联通 % 中国移动 % 在国内的传输设备市场中, 华为中兴烽火三家公司已经占据 60% 以上的市场份额, 我们认为 2012 年国内的传输设备市场中, 即便中国电信投资基本维持不变, 那么整体也将增长 30% 以上, 烽火通信和中兴通讯以及相关联的中天科技亨通光电通鼎光电日海通讯新海宜等公司也将受益图表 5 国内传输设备市场格局 Vendor 4Q05 4Q06 4Q07 4Q08 4Q09 4Q10 3Q11 FiberHome/ 烽火 5.33% 4.52% 3.97% 3.53% 4.51% 7.99% 10.98% Huawei/ 华为 28.00% 26.35% 36.24% 36.05% 44.89% 33.69% 32.95% ZTE/ 中兴 6.06% 5.07% 7.76% 12.11% 7.64% 19.13% 19.85% Others 60.61% 64.06% 52.03% 48.31% 42.96% 39.19% 36.22% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 资料来源 :OVUM, 华创证券 3 局方土建及其他配套设备和产品的投资机会中国移动 2012 年局方土建等投资将达到 211 亿, 比 2011 年实际执行的 116 亿增长了 81.9% 我们认为中国移动局方土建增长这么大, 主要是因为 : 一是今年 TD-LTE 的基站将新增近 2 万个, 新增基站的土建工作比较大 ; 二是由于传输增长比较大, 达到 48.5%, 而中国移动本来传输机房等资源就比较少, 不能依靠扩容, 更多的是新建机房等, 因此土建等工作量加大局房土建中, 还涉及数量不小的机房 ODF 架 DDF 架 MDF 架等连接和保护配套设备的同步建设, 因此, 我们认为日海通讯将最大受益图表 6 中国移动局房土建增长 82% 三投资标的通信设备厂商综合类及 3G 投资的标的我们中兴通讯 ; 传输设备市场我们首选烽火通信, 以及光讯科技中天科技亨通光电 ; 局房土建市场我们看好日海通讯的发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5 / 7

6 TMT 组通信行业分析师介绍马军 :TMT 行业小组组长首席分析师, 曾任工业和信息化部电信研究院规划所研究总监主任工程师, 主要从事电信产业政策研究与运营商战略规划, 支持和参与的项目包括通信业十一五十二五规划, 三网融合信息产业物联网等十二五规划,3G 业务规划 3G 发展评估金融危机对中国电信业影响既对策等多项课题, 在多种刊物发表论文 20 多篇西安交通大学工商管理硕士, 西安交通大学热能工程学士刘洪军 : 通信行业高级分析师, 华为技术有限公司工作十年华为技术有限公司工作十年 ( 其中海外工作四年 ),2010 年 5 月加入华创证券, 中国海洋大学应用电子技术专业学士束海峰 :TMT 行业助理分析师, 曾任职工业和信息化部电信研究院规划所, 厦门大学经济学学士, 北京邮电大学经济学硕士华创证券机构销售通讯录地区职务姓名电话邮箱销售总监杨晓昊 yangxiaohao@hczq.com 销售总监助理申林英 shenlinying@hczq.com 北京销售经理刘小玄 liuxuan@hczq.com 销售经理石曌飞 shizhaofei@hczq.com 销售经理胡晓琼 huxq@hczq.com 销售助理赵翌帆 zhaoyifan@hczq.com 销售总监李涛 litao@hczq.com 销售经理张娟 zhangjuan@hczq.com 广深销售经理孔令瑶 konglingyao@hczq.com 销售助理汪丽燕 wangliyan@hczq.com 销售助理杨茜 yangxi@hczq.com 销售总监魏媛红 weiyuanhong@hczq.com 上海销售经理王维昌 wangweichang@hczq.com 销售经理李茵茵 liyinyin@hczq.com 销售助理吴丽平 wuliping@hczq.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6 / 7

7 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间行业投资评级说明 : : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区深南大道 7060 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 财富广场 B 座二楼新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :

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