饮 片 加 工 项 目 通 过 百 家 国 医 馆, 带 动 国 医 大 师 传 承 和 服 务 精 品 中 药 客 户, 打 造 广 誉 远 优 质 中 药 饮 片 + 国 医 大 师 的 中 医 服 务 平 台 从 道 地 药 材 到 精 品 中 药, 从 优 质 饮 片 到 国 医 大 师 一

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1 [table_main] 公 司 深 度 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中 药 Ⅱ 广 誉 远 ( SH)/26.74 元 涅 槃 重 生, 广 誉 远 国 药 旧 貌 换 新 颜 : 百 家 千 店 打 造 精 品 中 药 十 年 百 亿 规 模 2014 年 09 月 29 日 公 司 深 度 研 究 [table_research] 证 券 分 析 师 : 于 洋 执 业 编 号 : S Tel: 分 析 师 : 执 业 编 号 : yuyang@hczq.com 张 伟 光 S zhangweiguang@hczq.com 独 到 见 解 发 展 四 大 精 品 中 药 为 核 心, 普 药 保 健 酒 为 两 翼, 通 过 汇 聚 名 老 中 医 的 国 医 馆 切 入 中 医 服 务, 搭 建 大 健 康 中 药 养 生 平 台, 缔 造 十 年 百 亿 收 入 规 模 东 盛 集 团 重 装 上 路, 广 誉 远 国 药 迎 来 快 速 发 展 历 史 机 遇 投 资 要 点 1. 出 售 资 产 清 偿 债 务, 东 盛 集 团 涅 槃 重 生 东 盛 科 技 上 市 以 来 由 于 东 盛 集 团 实 行 举 债 并 购 的 激 进 策 略, 彼 时 集 团 公 司 与 国 有 企 业 的 连 带 担 保 由 于 后 者 破 产 导 致 公 司 一 度 陷 入 债 务 危 机, 年 公 司 通 过 出 售 资 产 债 务 重 组 等 方 式 解 决 历 史 债 务 问 题 从 做 加 法 到 做 减 法, 如 今 东 盛 科 技 (2013 年 改 为 广 誉 远 ) 在 董 事 长 张 斌 的 带 领 下, 偿 还 了 当 时 最 大 规 模 的 连 带 担 保 债 务 2013 年 东 盛 科 技 涅 槃 重 生, 今 后 的 全 部 精 力 只 用 来 做 一 件 事, 那 就 是 广 誉 远, 将 广 誉 远 打 造 城 一 家 盈 利 能 力 强, 能 为 股 东 创 造 超 值 回 报 的 公 司 2. 继 承 发 扬, 精 品 中 药 在 路 上 公 司 依 托 拥 有 470 多 年 历 史 的 广 誉 远 国 药, 秉 承 四 百 年 来 的 炮 制 工 艺, 非 义 而 为 一 介 不 取, 合 情 之 道 九 百 何 辞, 打 造 高 端 养 生 中 药 聚 焦 四 大 核 心 品 种 : 养 生 国 宝 龟 龄 集 妇 科 圣 药 定 坤 丹 急 救 名 方 安 宫 牛 黄 丸 清 补 兼 施 牛 黄 清 心 丸, 依 靠 全 新 的 药 品 销 售 模 式,3-5 年 内 实 现 百 家 千 店 的 布 局, 打 造 国 内 精 品 养 生 中 药 第 一 品 牌, 将 传 统 中 医 药 的 上 药 养 命 功 效 发 扬 光 大 3. 传 统 中 药 养 生 酒 为 两 翼, 协 同 发 展 公 司 通 过 产 品 价 格 调 整 销 售 策 略 梳 理, 将 传 统 龟 龄 集 定 位 在 男 科 泌 尿 科 领 域, 针 对 不 孕 不 育 患 者 ; 将 医 保 双 跨 品 种 定 坤 丹 从 女 性 痛 经 领 域 拓 展 到 气 血 双 补 调 经 舒 郁 领 域 目 前 公 司 通 过 加 强 学 术 营 销, 提 升 医 院 的 覆 盖 率 和 医 生 的 认 可 度, 我 们 预 计 未 来 3-5 年, 传 统 中 药 有 望 维 持 40% 以 上 的 复 合 增 长 龟 龄 集 养 生 酒 作 为 公 司 第 三 大 业 务 板 块, 目 前 主 要 受 限 于 产 能 不 足, 随 着 2015 年 募 投 项 目 的 完 成, 公 司 将 启 动 全 国 范 围 的 招 商 和 推 广 ; 依 靠 消 费 升 级 和 养 生 保 健 概 念, 通 过 切 入 餐 饮 商 超 等 渠 道, 向 保 健 酒 行 业 拓 展 4. 布 局 九 大 药 材 基 地 搭 建 国 医 馆 中 医 大 师 服 务 平 台, 着 眼 全 产 业 链 公 司 为 了 保 证 药 材 道 地 性, 在 全 国 建 立 了 九 大 GAP 药 材 种 养 殖 基 地, 同 时 发 展 中 药 风 险 提 示 主 要 财 务 指 标 2013A 2014E 2015E 2016E 1. 正 文 内 容 正 文 内 容 正 文 内 容 正 文 内 容 正 文 内 容 正 文 内 容 正 文 内 容 主 营 收 入 ( 百 万 ) 同 比 正 增 文 速 (%) 内 容 正 文 内 容 正 文 2.86% 内 容 正 文 内 容 38.75% 正 文 内 容 正 文 % 内 容 正 文 内 容 71.24% 净 利 润 ( 百 万 ) 同 比 增 速 (%) % % 每 股 盈 利 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 投 资 评 级 : 评 级 变 动 : 投 资 评 级 公 司 基 本 数 据 推 荐 首 次 评 级 总 股 本 ( 万 股 ) 流 通 A 股 /B 股 ( 万 股 ) 18976/0 资 产 负 债 率 (%) 80.7 每 股 净 资 产 ( 元 ) 0.38 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 个 月 内 最 高 / 最 低 价 30.16/ % 4% -6% -16% -26% -36% 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2013/9/29~2014/9/29 13/9 13/12 14/3 14/6 沪 深 300 广 誉 远 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 [table_relation] 相 关 研 究 报 告 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号

2 饮 片 加 工 项 目 通 过 百 家 国 医 馆, 带 动 国 医 大 师 传 承 和 服 务 精 品 中 药 客 户, 打 造 广 誉 远 优 质 中 药 饮 片 + 国 医 大 师 的 中 医 服 务 平 台 从 道 地 药 材 到 精 品 中 药, 从 优 质 饮 片 到 国 医 大 师 一 对 一 服 务, 全 产 业 链 布 局 实 现 协 调 发 展 5. 投 资 建 议 : 首 次 覆 盖, 给 予 推 荐 评 级 公 司 历 史 悠 久, 产 品 疗 效 显 著 ; 精 品 中 药 先 行, 传 统 中 药 养 生 酒 为 两 翼, 三 大 板 块 发 展 路 径 清 晰 ; 优 选 的 药 品 销 售 模 式 有 利 于 公 司 销 售 收 入 快 速 提 升 ; 定 增 项 目 有 望 解 决 公 司 营 运 资 金 紧 张 问 题 ; 公 司 精 品 中 药 概 念 突 出, 具 备 长 期 投 资 价 值 我 们 预 计 年 公 司 EPS 为 0.18/0.37/0.85 元, 目 前 股 价 对 应 PE 为 145X/71X/32X 风 险 提 示 1. 精 品 中 药 拓 展 不 及 预 期 风 险 2. 增 发 进 展 低 于 预 期 风 险 投 资 要 点 大 股 东 东 盛 集 团 唯 一 核 心 资 产, 定 增 将 管 理 层 和 上 市 公 司 利 益 深 度 绑 定, 董 事 长 几 经 沉 浮, 誓 将 小 而 美 的 企 业 进 行 到 底, 十 年 内 专 注 打 造 广 誉 远 千 亿 市 值 精 品 中 药 : 四 大 核 心 品 种 养 生 国 宝 龟 龄 集 妇 科 圣 药 定 坤 丹 急 救 名 方 安 宫 牛 黄 丸 清 补 兼 施 牛 黄 清 心 丸, 公 司 依 靠 全 新 的 药 品 销 售 模 式, 3-5 年 内 实 现 全 国 百 家 千 店 的 布 局, 借 助 合 资 公 司 实 现 销 售 快 速 增 长, 打 造 国 内 精 品 养 生 中 药 第 一 品 牌 到 2017 年, 将 建 成 1000 家 广 誉 远 国 药 堂, 完 成 广 誉 远 精 品 中 药 百 家 千 店 项 目 计 划 双 天 然 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 丸 有 望 今 年 内 推 出, 独 家 剂 型 品 种 定 坤 丹 口 服 液 正 在 产 品 上 市 前 调 试, 预 计 三 季 度 推 出, 精 品 中 药 品 类 年 内 有 望 增 加 至 七 个 ; 此 外, 公 司 后 续 会 考 虑 逐 渐 增 加 六 味 地 黄 丸 乌 鸡 白 凤 丸 保 婴 散 七 珍 丹 八 宝 玉 枢 丸 麝 雄 至 宝 丸 等 系 列 高 端 精 品 中 药 传 统 中 药 : 学 术 推 广 带 动 医 院 终 端 开 发, 提 升 产 品 医 院 覆 盖 率 和 医 生 认 知 度 经 过 2013 年 提 价 和 渠 道 整 理, 未 来 将 建 立 龟 龄 集 定 坤 丹 在 男 科 妇 科 界 用 药 的 领 先 地 位, 我 们 预 计 未 来 3-5 年, 传 统 中 药 有 望 维 持 40% 以 上 的 复 合 增 长 2003 年 至 今, 保 健 酒 行 业 保 持 了 年 均 20% 以 上 的 增 长, 伴 随 着 健 康 饮 酒 观 念 的 逐 渐 深 入, 以 及 白 酒 等 行 业 受 三 公 消 费 影 响 份 额 逐 渐 下 降 的 现 状, 自 用 型 保 健 酒 的 空 间 得 到 很 大 程 度 的 提 升, 截 止 2013 年 保 健 酒 市 场 规 模 超 过 200 亿 元 广 誉 远 龟 龄 集 酒 充 分 利 用 自 身 口 感 细 腻 重 养 生 的 优 点, 主 要 针 对 各 阶 层 送 礼 及 蓝 白 领 工 薪 阶 层 消 费 升 级 ; 目 前 主 要 依 托 山 西 本 地, 着 力 拓 展 江 苏 河 北 区 域,2015 年 完 成 产 能 释 放 后, 龟 龄 集 养 生 酒 的 发 展 料 将 提 速 上 游 进 入 道 地 药 材 种 植, 下 游 发 展 国 医 堂 高 端 中 医 服 务 : 公 司 建 立 了 包 括 人 参 鹿 茸 穿 山 甲 等 九 大 GAP 药 材 种 养 殖 基 地, 保 障 广 誉 远 精 品 中 药 品 质 ; 同 时 公 司 建 立 了 更 加 严 格 的 中 药 材 古 法 炮 制 的 内 控 标 准, 通 过 未 来 完 成 的 100 家 国 医 堂 平 台 发 展 精 品 中 药 饮 片 项 目 中 药 材 道 地 选 材 古 法 工 艺 炮 实 现 中 药 的 道 地 性 安 全 性 有 效 性 ; 国 医 堂 名 老 中 医 为 核 心 的 高 端 中 医 服 务, 满 足 中 高 端 人 群 在 疾 病 预 防 和 亚 健 康 解 决 的 需 求 定 增 解 决 运 营 资 金 紧 张 问 题, 公 司 发 展 障 碍 逐 步 厘 清 : 公 司 拟 发 行 不 超 过 3400 万 股 公 司 股 票, 发 行 价 格 不 低 于 元 / 股, 募 集 资 金 总 额 预 计 不 超 过 万 元 此 次 募 集 资 金 在 扣 除 发 行 费 用 后 将 全 部 用 于 补 充 公 司 流 动 资 金 此 次 定 增 将 对 公 司 快 速 发 展 提 供 保 障 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 2 / 40

3 目 录 一 公 司 简 介... 6 ( 一 ) 大 股 东 几 度 浮 沉, 卖 血 偿 还 债 务 打 造 诚 信 为 本... 7 ( 二 ) 管 理 层 经 营 转 变, 誓 将 精 而 美 的 企 业 进 行 到 底 聚 焦 三 大 战 略 平 台 百 家 千 店 开 创 医 药 营 销 新 方 式 线 上 线 下 精 准 营 销, 打 造 广 誉 远 金 粉 客 户 二 打 造 精 品 中 药 高 端 养 生 ( 一 ) 中 医 : 上 医 治 未 病, 中 医 治 欲 病, 下 医 治 已 病 ( 二 ) 中 药 : 上 药 养 命, 中 药 养 性, 下 药 治 病 精 品 养 生 中 药 增 长 迅 速 生 活 方 式 改 变 促 使 精 品 养 生 中 药 的 发 展 ( 三 ) 全 产 业 链 打 造 广 誉 远 精 品 中 药 传 承 近 五 百 年 的 中 华 老 字 号 重 换 新 颜 聚 焦 四 大 核 心 品 种, 打 造 精 品 中 药 养 生 文 化 (1) 核 心 品 种 精 品 龟 龄 集 : 广 集 天 地 精 品 运 筹 五 行 生 克 (2) 精 品 安 宫 牛 黄 丸 : 获 批 使 用 天 然 麝 香, 打 造 中 医 急 救 圣 药 (3) 潜 力 品 种 精 品 牛 黄 清 心 丸 : 唯 一 双 天 然 产 品, 打 造 职 场 精 英 清 补 良 方 (4) 独 家 剂 型 定 坤 丹 口 服 液 : 现 代 工 艺 精 粹, 气 血 双 补 妇 科 圣 药 (5) 三 至 五 年 内 完 成 百 家 千 店 建 设 道 地 药 材 ( 九 大 药 材 基 地 ) 布 局, 保 障 精 品 中 药 和 饮 片 品 质 三 传 统 国 药 : 强 化 学 术 营 销, 奠 定 龟 龄 集 定 坤 丹 男 科 妇 科 用 药 地 位 ( 一 ) 传 统 中 药 龟 龄 集 : 加 强 学 术 营 销 提 升 医 生 认 可 度 不 孕 不 育 人 群 激 增, 市 场 广 阔 强 学 术 提 升 医 生 认 可 度, 与 精 品 中 药 相 辅 相 成 ( 二 ) 传 统 中 药 定 坤 丹 : 全 国 医 保 品 种, 精 待 医 保 发 力 妇 科 用 药 年 均 增 长 15% 以 上, 中 成 药 是 主 力 医 院 覆 盖 率 低, 未 来 有 望 保 持 30% 以 上 高 速 增 长 (1) 组 方 精 妙, 平 安 富 贵 之 女 科 圣 药 (2) 多 家 生 产 批 文 的 独 家 品 种 四 龟 龄 集 酒 : 风 景 长 宜 放 眼 量 ( 一 ) 保 健 酒 : 消 费 回 归 健 康 养 生, 打 造 酒 行 业 新 的 增 长 点 亿 市 场 规 模, 占 全 国 酒 类 收 入 比 重 仅 为 2.4% 劲 酒 一 家 独 大, 行 业 存 在 机 遇 ( 二 ) 龟 龄 集 酒 战 略 : 从 区 域 走 向 全 国 聚 焦 核 心 区 域, 完 善 产 品 线 构 建 扁 平 化 的 销 售 渠 道, 打 造 消 费 升 级 的 首 选 (1) 销 售 渠 道 扁 平 化 (2) 打 造 养 生 消 费 升 级 换 代, 向 保 健 酒 行 业 龙 头 看 齐 五 投 资 建 议 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 3 / 40

4 图 表 目 录 图 表 1 公 司 股 权 结 构 图... 6 图 表 2 公 司 借 款 和 财 务 费 用 变 化 情 况 ( 单 位 : 百 万 )... 6 图 表 3 集 团 通 过 出 售 资 产 清 偿 债 务 时 间 表... 7 图 表 4 三 大 板 块 业 务 清 晰, 养 生 精 品 中 药 发 展 迅 速... 8 图 表 5 公 司 产 品 一 览... 9 图 表 6 公 司 上 半 年 已 经 布 局 的 精 品 中 药 终 端 已 达 81 家 图 表 7 中 药 品 类 分 类 图 表 8 我 国 人 均 GDP 与 消 费 形 式 变 化 图 图 表 9 我 国 各 省 市 2013 年 人 均 GDP 情 况 图 表 10 我 国 滋 补 保 健 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 表 11 高 端 精 品 中 药 代 表 品 种 一 览 图 表 12 广 誉 远 国 药 传 承 发 展 历 程 图 表 13 清 四 大 药 店 图 表 14 广 誉 远 国 药 五 大 优 势 图 表 15 皇 家 御 用 精 品 中 药 图 表 16 龟 龄 集 组 方 一 览 图 表 17 龟 龄 集 疗 效 图 表 18 极 草 终 端 建 设 带 动 销 售 额 快 速 提 升 图 表 19 参 灵 草 的 销 售 情 况 ( 亿 元 ) 图 表 20 龟 龄 集 极 草 参 灵 草 对 比 图 表 21 国 内 安 宫 牛 黄 丸 销 售 情 况 图 表 22 同 仁 堂 安 宫 牛 黄 丸 销 售 情 况 图 表 23 允 许 使 用 天 然 麝 香 药 品 一 览 图 表 24 国 内 样 本 医 院 牛 黄 清 心 丸 销 售 情 况 图 表 25 国 内 牛 黄 清 心 丸 市 场 份 额 图 表 26 定 坤 丹 龟 龄 集 制 作 工 艺 先 后 入 选 国 家 非 物 质 文 化 遗 产 图 表 27 定 坤 丹 疗 效 图 表 28 公 司 千 家 国 药 堂 发 展 规 划 及 业 绩 预 测 ( 单 位 : 家 ) 图 表 29 精 品 中 药 收 入 预 测 图 表 30 九 大 药 材 基 地 建 设 图 表 31 公 司 传 统 中 药 < 处 方 药 > 发 展 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 图 表 32 我 国 不 孕 不 育 药 品 市 场 规 模 图 表 33 中 药 不 孕 不 育 代 表 产 品 图 表 34 传 统 中 药 龟 龄 集 销 售 收 入 ( 单 位 : 百 万 ) 图 表 35 临 床 用 妇 科 调 经 类 中 成 药 医 药 销 售 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 图 表 36 临 床 用 妇 科 调 经 类 中 成 药 竞 争 格 局 图 表 37 传 统 中 药 定 坤 丹 销 售 收 入 ( 单 位 : 百 万 ) 图 表 38 定 坤 丹 批 准 文 号 企 业 一 览 图 表 39 广 誉 远 定 坤 丹 ( 水 蜜 丸 /7g) 各 省 中 标 价 格 情 况 图 表 40 我 国 保 健 酒 行 业 发 展 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 表 年 我 国 保 健 酒 行 业 格 局 图 表 42 龟 龄 集 酒 产 品 销 售 策 略 图 表 43 龟 龄 集 酒 北 晋 南 苏 战 略 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 4 / 40

5 图 表 44 龟 龄 集 酒 产 品 线 示 意 图 图 表 45 龟 龄 集 酒 销 售 预 测 图 表 46 公 司 分 产 品 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 5 / 40

6 一 公 司 简 介 广 誉 远, 始 创 于 嘉 靖 二 十 年 ( 公 元 1541 年, 距 今 472 年 ), 是 现 存 历 史 最 悠 久 的 中 药 企 业 ; 在 清 代 与 北 京 同 仁 堂 广 州 陈 李 济 杭 州 胡 庆 余 堂 并 称 四 大 药 店 公 司 位 于 山 西 省 中 部 太 谷 县, 以 久 负 盛 名 的 宫 廷 圣 药 龟 龄 集 和 定 坤 丹 闻 名 于 世, 拥 有 包 括 龟 龄 集 定 坤 丹 在 内 的 两 个 国 家 保 密 品 种 两 个 国 家 级 非 物 质 文 化 品 种 在 内 的 103 个 中 药 品 种, 公 司 是 国 内 拥 有 中 药 品 种 文 号 最 丰 富 的 企 业 之 一 公 司 目 前 已 经 形 成 了 以 传 统 中 药 精 品 中 药 和 龟 龄 集 酒 为 核 心 的 三 大 业 务 板 块, 精 品 中 药 龟 龄 集 酒 发 展 势 头 强 劲, 公 司 处 在 快 速 扩 展 初 期 年 公 司 通 过 出 售 资 产 债 务 重 组 等 方 式 解 决 了 历 史 债 务 问 题,13 年 开 始 轻 装 上 阵 公 司 经 营 逐 渐 从 扩 张 转 为 精 耕 细 作, 以 广 誉 远 国 药 为 核 心 的 发 展 战 略 清 晰 图 表 1 公 司 股 权 结 构 图 公 司 目 前 已 经 形 成 了 龟 龄 集 胶 囊 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 丸 为 代 表 的 精 品 中 药 系 列 产 品, 年 内 定 坤 丹 口 服 液 天 然 麝 香 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 丸 将 陆 续 推 出 ; 公 司 后 续 会 考 虑 逐 渐 增 加 六 味 地 黄 丸 乌 鸡 白 凤 丸 保 婴 散 七 珍 丹 八 宝 玉 枢 丸 麝 雄 至 宝 丸 等 系 列 高 端 精 品 中 药 精 品 中 药 系 列 将 持 续 丰 富, 公 司 产 品 护 城 河 不 断 拓 展 图 表 2 公 司 借 款 和 财 务 费 用 变 化 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 6 / 40

7 ( 一 ) 东 盛 集 团 几 度 浮 沉, 卖 血 偿 还 债 务 打 造 诚 信 为 本 公 司 原 名 东 盛 科 技, 母 公 司 为 东 盛 集 团 东 盛 集 团 从 1999 年 成 功 控 股 同 仁 铝 业 开 始, 经 历 了 大 规 模 快 速 扩 张 期, 先 后 收 购 兼 并 了 江 苏 启 东 盖 天 力 湖 北 潜 江 制 药 (2007 年 退 出 ) 青 海 制 药 集 团 (2011 年 退 出 ), 参 / 控 股 丽 珠 集 团 (2005 年 退 出 ) 云 南 白 药 (2006 年 退 出 ) 等 医 药 行 业 知 名 企 业, 扩 张 过 于 迅 速 给 东 盛 集 团 带 来 了 沉 重 的 资 金 压 力, 尤 其 是 为 国 有 企 业, 如 陕 西 种 业 集 团 咸 阳 偏 转 集 团 河 北 沧 化 宝 硕 集 团 等 担 保, 由 于 被 保 企 业 破 产 东 盛 集 团 承 担 连 带 责 任, 导 致 东 盛 集 团 资 金 链 断 裂 公 司 从 2005 年 开 始 逐 渐 瘦 身, 年 公 司 通 过 出 售 资 产 债 务 重 组 等 方 式 解 决 了 历 史 债 务 问 题, 至 2012 年 底, 共 偿 还 本 金 32 亿 元 人 民 币, 为 被 保 国 企 代 偿 银 行 借 款 8 亿 元 人 民 币 图 表 3 集 团 通 过 出 售 资 产 清 偿 债 务 时 间 表 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 7 / 40

8 ( 二 ) 管 理 层 经 营 转 变, 誓 将 精 而 美 的 企 业 进 行 到 底 偿 还 债 务, 轻 装 上 阵 : 到 2012 年 底 东 盛 集 团 完 成 银 行 32 亿 账 款 清 偿, 债 权 债 务 问 题 得 到 全 部 解 决 这 改 革 开 放 30 多 年 来, 资 本 市 场 鲜 有 的 案 例 较 当 年 史 玉 柱 负 债 2 个 亿, 通 过 脑 白 金 崛 起 成 为 企 业 界 的 神 话, 东 盛 集 团 董 事 长 郭 家 学 的 重 生 比 史 玉 柱 当 年 更 加 艰 难 大 起 大 落 后, 坚 定 振 兴 广 誉 远 决 心 : 以 郭 家 学 先 生 为 代 表 的 东 盛 集 团 管 理 层 将 未 来 发 展 的 核 心 定 位 于 广 誉 远 国 药, 准 备 后 半 生 专 注 一 件 事 情, 就 是 振 兴 广 誉 远, 让 将 近 五 百 年 的 皇 家 养 生 精 品 重 新 造 福 人 民, 做 一 个 小 而 美 美 而 精 的 公 司, 让 广 誉 远 再 传 承 五 百 年! 1 聚 焦 三 大 战 略 平 台 公 司 陆 续 将 其 他 医 药 主 业 剥 离, 管 理 层 将 全 部 精 力 倾 注 于 广 誉 远 国 药, 做 一 家 彻 底 的 精 而 美 的 企 业, 将 重 点 发 展 以 广 誉 远 精 品 中 药 为 核 心, 打 造 传 统 中 药 龟 龄 集 酒 三 大 业 务 板 块, 实 现 东 盛 科 技 的 复 兴 图 表 4 三 大 板 块 业 务 清 晰, 养 生 精 品 中 药 发 展 迅 速 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 8 / 40

9 广 誉 远 精 品 中 药 战 略 在 2013 年 的 实 施, 根 据 中 医 药 行 业 现 状 和 企 业 自 身 特 点, 已 经 组 建 了 三 大 营 销 体 系 : (1) 建 立 以 龟 龄 集 定 坤 丹 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 丸 等 为 主 的 精 品 中 药 营 销 体 系, 通 过 广 誉 远 国 药 堂 和 国 医 馆 的 平 台, 致 力 于 精 品 中 药 在 全 国 范 围 内 推 广, 让 精 品 中 药 的 全 新 理 念 深 入 人 心 ; (2) 以 龟 龄 集 保 健 酒 为 主, 组 建 专 业 营 销 团 队, 将 龟 龄 集 保 健 酒 打 造 成 为 中 高 端 养 生 酒 的 第 一 品 牌, 以 独 特 显 着 的 功 效, 带 动 并 强 化 养 生 保 健 酒 的 传 统 中 医 理 念 ; (3) 坚 持 从 2010 年 开 展 的 以 学 术 推 广 为 先 导 的 营 销 方 法, 高 举 学 术 大 旗, 全 面 建 立 龟 龄 集 定 坤 丹 在 男 科 妇 科 用 药 的 第 一 品 牌 从 各 地 医 院 医 生 的 口 碑 引 导 潜 在 消 费 者 认 可 广 誉 远 公 司 目 前 已 经 形 成 了 精 品 中 药 传 统 中 药 保 健 酒 三 大 板 块 为 主, 包 括 龟 龄 集 定 坤 丹 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 丸 六 味 地 黄 丸 乌 鸡 白 凤 丸 等 103 种 中 药 古 方 及 炮 制 工 艺 图 表 5 公 司 产 品 一 览 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 9 / 40

10 大 类 核 心 品 种 是 否 独 家 基 药 / 医 保 生 产 批 文 情 况 传 统 中 药 龟 龄 集 胶 囊 Y, 处 方 药 N / N 独 家 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 水 蜜 丸 ) 水 蜜 丸 独 家, 双 跨 品 种 N / 全 国 医 保 大 蜜 丸 剂 型 鹿 王 制 药 一 正 药 业 等 13 家 企 业 有 批 文, 除 广 誉 远 外 几 无 生 产 三 鞭 温 阳 胶 囊 Y, 处 方 药 N / N 独 家 安 宫 牛 黄 丸 ( 普 通 ) N, 处 方 药 Y / 全 国 医 保 北 京 同 仁 堂 和 黄 药 业 天 津 达 仁 堂 等 120 余 家 牛 黄 清 心 丸 ( 普 通 ) N,OTC N / 地 方 医 保 北 京 同 仁 堂 哈 药 世 一 堂 天 津 达 仁 堂 等 100 余 家 加 味 龟 龄 集 酒 Y, 处 方 药 N / N 独 家 精 品 中 药 龟 龄 集 胶 囊 Y, 处 方 药 N / 地 方 医 保 独 家 安 宫 牛 黄 丸 ( 人 工 / 天 然 麝 香 ) 牛 黄 清 心 丸 ( 人 工 / 天 然 麝 香 ) N/N -- N/Y -- 天 然 麝 香 : 同 仁 堂 广 誉 远 两 家 天 然 麝 香 独 家 定 坤 丹 口 服 液 Y, 处 方 药 N / 全 国 医 保 独 家 保 健 酒 龟 龄 集 酒 保 健 品 -- 龟 龄 集 酒 ( 黄 马 褂 红 瓷 黑 瓷 亲 情 装 等 ) 2 百 家 千 店 开 创 医 药 营 销 新 方 式 (1) 借 助 代 理 商 的 资 源 打 造 精 品 终 端 : 公 司 选 择 各 地 代 理 商 都 是 当 地 的 精 英 阶 层, 他 们 的 关 系 圈 与 广 誉 远 50 万 高 端 金 粉 客 户 完 全 吻 合, 通 过 其 政 商 资 源, 充 分 挖 掘 当 地 的 高 净 值 人 士 资 源, 使 其 成 为 广 誉 远 金 粉 客 户 (2) 千 家 国 药 堂 展 现 广 誉 远 品 牌, 主 要 在 高 端 商 场 酒 店 机 场 等 中 高 端 场 所 精 品 单 价 和 毛 利 较 高, 一 般 情 况 下, 单 店 维 持 200 万 销 售 收 入 即 能 实 现 盈 亏 平 衡 此 外, 国 药 堂 实 体 店 也 能 够 更 好 的 展 示 精 品 养 生 龟 龄 集 定 坤 丹 等 产 品, 提 升 广 誉 远 的 百 年 品 牌, 最 终 发 展 金 粉 客 户 图 表 6 公 司 上 半 年 已 经 布 局 的 精 品 中 药 终 端 已 达 81 家 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 10 / 40

11 (3) 百 家 国 药 堂 精 准 化 服 务 金 粉 客 户 每 个 地 方 至 少 开 一 家 国 医 馆, 由 名 老 中 医 坐 堂, 为 广 誉 远 的 顾 客 金 粉 客 户 一 对 一 的 提 供 健 康 养 生 服 务, 提 升 广 誉 远 的 品 牌, 提 高 金 粉 客 户 的 粘 性 3 线 上 线 下 精 准 营 销, 打 造 广 誉 远 金 粉 客 户 做 高 净 值 家 庭 的 养 生 保 健 专 家, 高 端 男 士 人 士 龟 龄 集, 女 士 定 坤 丹, 应 酬 酒 后 牛 黄 清 心 丸, 家 里 老 人 安 宫 牛 黄 丸 公 司 产 品 定 位 目 标 人 群 500 万 家 庭, 通 过 深 入 沟 通 精 准 定 位, 用 广 誉 远 的 品 牌 和 国 医 大 师 贴 身 服 务 发 展 10 万 金 粉 家 庭, 以 每 个 家 庭 消 费 10 万 元 计 算,10 万 个 家 庭 每 年 贡 献 就 是 100 亿 收 入 (1) 线 上 互 动 沟 通 拥 抱 移 动 互 联 网 : 建 设 虚 拟 空 间, 大 力 开 展 微 信 互 动 营 销, 通 过 微 信 群 建 设 发 展 潜 在 客 户 同 时 建 设 网 上 医 师 沙 龙 ; 依 托 麦 田 公 社 广 誉 远 APP 誉 医 在 线 等 网 络 渠 道, 通 过 定 期 的 中 医 名 师 在 线 互 动 健 康 咨 询, 在 传 播 中 医 理 念 同 时, 营 销 公 司 产 品 (2) 航 媒 杂 志 央 视 / 地 方 卫 视 养 生 栏 目 建 设 广 誉 远 养 生 品 牌 : 公 司 广 告 投 放 主 要 集 中 在 高 端 杂 志, 如 : 各 大 航 空 杂 志 财 经 瞭 望 银 行 家 等 ; 同 时 包 括 传 统 电 视 媒 体 的 养 生 节 目, 如 : 国 宝 档 案 探 索 发 现 华 夏 文 化 之 旅 中 华 医 药 养 生 堂 等, 提 升 精 品 中 药 可 信 度 与 美 誉 度 (3) 高 端 场 所 户 外 广 告 以 机 场 框 架 为 主 线, 机 场 媒 体 城 市 高 档 楼 宇 框 架 媒 体 等 (4) 线 下 活 动 如 : 广 誉 远 中 医 养 生 国 学 班 大 型 交 流 会 各 省 区 晋 商 商 会 券 商 策 略 会 各 大 银 行 业 务 部 门 年 底 客 户 答 谢 会 正 和 岛 各 省 岛 邻 及 企 业 家 俱 乐 部 太 美 会 企 业 家 养 生 课 堂 中 欧 长 江 北 大 清 华 商 学 院 的 校 友 会 等 活 动 ; 采 取 面 对 面 精 准 营 销, 提 高 产 品 到 达 率 和 名 誉 度 二 打 造 精 品 中 药 高 端 养 生 ( 一 ) 中 医 : 上 医 治 未 病, 中 医 治 欲 病, 下 医 治 已 病 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 11 / 40

12 传 统 中 药 是 在 中 医 脏 腑 脉 络 五 行 阴 阳 的 理 论 上 逐 步 发 展 起 来 的, 并 逐 步 形 成 了 一 套 民 族 特 色 治 疗 体 系, 同 现 代 西 方 医 学 相 比, 中 药 侧 重 于 定 性, 好 多 东 西 不 能 简 单 量 化 中 医 治 未 病 思 想 始 见 于 素 问 四 气 调 神 大 论 : 是 故 圣 人 不 治 已 病 治 未 病, 不 治 已 乱 治 未 乱, 此 之 谓 也 夫 病 已 成 而 后 药 之, 乱 已 成 而 后 治 之, 譬 犹 渴 而 穿 井, 斗 而 铸 兵, 不 亦 晚 乎!. 孙 思 邈 科 学 地 将 疾 病 分 为 未 病 欲 病 己 病 三 个 层 次, 上 医 医 未 病 之 病, 中 医 医 欲 病 之 病, 下 医 医 已 病 之 病 ( 二 ) 中 药 : 上 药 养 命, 中 药 养 性, 下 药 治 病 传 统 中 药 按 药 性 又 分 成 上 中 下 三 品, 上 药 养 命, 中 药 养 性, 下 药 治 病 上 品 药 是 药 里 的 君 王, 是 养 命 的 药, 无 毒, 强 壮 滋 补 类 药 物, 如 人 参 龟 龄 集 枸 杞 阿 胶 等 ; 中 品 药 是 药 里 的 臣 子, 主 要 是 用 来 养 性, 无 毒 或 略 有 微 毒, 能 够 抑 病 补 虚, 如 补 虚 扶 弱 的 百 合 当 归 鹿 茸 等 ; 祛 邪 抗 病 的 黄 连 麻 黄 等 ; 下 品 药 毒 性 剧 烈, 如 除 寒 热 类 药 物 巴 豆 半 夏 等, 不 可 久 服, 主 要 用 于 强 力 纠 偏, 使 病 人 重 归 阴 阳 调 和 图 表 7 中 药 品 类 分 类 中 医 中 药 重 在 养 生 防 病, 通 过 调 节 人 体 自 身 机 理 达 到 天 人 合 一 的 目 的 精 品 养 生 中 药 大 部 分 属 于 有 病 治 病 无 病 强 身, 带 有 奢 侈 消 费 品 属 性 的 高 端 保 健 产 品 理 论 上, 这 类 保 健 产 品 的 市 场 容 量 要 比 一 般 的 药 品 更 大 因 为 一 种 药 品 可 能 只 针 对 一 种 特 定 病 症, 只 为 治 疗 而 短 时 间 服 用, 而 保 健 品 多 是 治 疗 慢 性 病 或 强 身 健 体 作 用, 适 用 范 围 比 较 广, 也 往 往 需 要 持 续 长 时 间 使 用 才 有 较 明 显 的 效 果 1 精 品 养 生 中 药 增 长 迅 速 有 统 计 显 示, 人 均 GDP 超 过 美 元, 医 疗 卫 生 成 为 消 费 增 长 点 ; 人 均 GDP 超 过 7000 美 元 时, 保 健 品 支 出 将 大 幅 增 加 图 表 8 我 国 人 均 GDP 与 消 费 形 式 变 化 图 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 12 / 40

13 资 料 来 源 : 和 君 咨 询 华 创 证 券 2013 年 我 国 人 均 GDP 达 到 6750 美 元, 全 国 11 省 份 GDP( 不 含 港 澳 台 ) 超 过 7000 美 元, 可 以 预 见 未 来 保 健 品 指 出 将 迎 来 快 速 发 展 期 图 表 9 我 国 各 省 市 2013 年 人 均 GDP 情 况 近 年 来, 精 品 养 生 中 药 每 年 以 15-30% 的 增 长 速 度 快 速 发 展, 目 前 保 健 品 行 业 生 产 企 业 总 数 产 品 种 类 年 产 值 和 实 现 利 润 已 占 医 类 企 业 总 量 的 22% 以 上, 预 计 整 个 中 药 保 健 品 市 场 的 年 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 13 / 40

14 销 售 额 为 2000 亿 元 图 表 20 我 国 滋 补 保 健 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 2 生 活 方 式 改 变 促 使 精 品 养 生 中 药 的 发 展 在 城 镇 化 的 推 动 下, 养 生 文 化 在 人 群 中 也 已 然 兴 起, 全 民 健 康 养 生 浪 潮 的 涌 起 带 动 了 中 医 药 产 品 的 常 态 化 销 售, 中 医 药 产 品 作 为 养 生 文 化 产 业 的 生 力 军, 使 用 领 域 和 潜 在 需 求 日 趋 扩 大 而 引 领 全 球 经 济 发 展 和 社 会 进 步 的 健 康 养 生 文 化 产 业 有 着 广 阔 发 展 前 景, 特 别 是 十 八 大 报 告 提 出 到 2020 年 人 均 GDP 和 人 均 收 入 比 2010 年 翻 一 番, 这 更 加 为 健 康 产 业 蓬 勃 发 展 提 供 了 坚 实 的 市 场 支 撑 这 些 无 疑 为 国 内 中 医 药 企 业 提 供 了 一 个 难 得 的 发 展 机 遇 图 表 11 高 端 精 品 中 药 代 表 品 种 一 览 生 产 企 业 代 表 品 种 原 材 料 功 用 产 品 价 格 销 售 额 (2013 年 数 据 ) 片 仔 癀 片 仔 癀 天 然 麝 香 三 清 热 解 毒, 凉 血 化 处 方 药 7 亿 元 七 蛇 胆 牛 黄 瘀, 消 肿 止 痛 480 元 / 粒 (3g/ 粒 ) 东 阿 阿 东 阿 阿 胶 块 驴 皮 补 血 滋 阴, 润 燥 OTC 20 亿 元 胶 止 血 1298 元 / 斤 同 仁 堂 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 水 牛 角 浓 清 热 解 毒 镇 惊 开 处 方 药 3 亿 元 缩 粉 麝 香 等 窍 480 元 / 丸 (3g/ 丸 ) 江 中 集 参 灵 草 西 洋 参 灵 芝 缓 解 疲 劳, 增 强 免 保 健 品 2 亿 元 团 冬 虫 夏 草 疫 力, 延 缓 衰 老 815 元 / 瓶 (200ml/ 瓶 ) 青 海 春 极 草 冬 虫 夏 草 益 肾 壮 阳, 补 肺 平 中 药 饮 片 60 亿 元 天 喘, 止 血 化 痰 216 元 / 片 (0.25g/ 片 ) 广 誉 远 龟 龄 集 人 参 鹿 茸 海 强 身 补 脑, 固 肾 补 处 方 药 2000 万 马 等 28 味 药 气 100 元 / 粒 ( 精 品, 0.3g/ 粒 ) 资 料 来 源 : 健 一 网 华 创 证 券 整 理 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 14 / 40

15 ( 三 ) 全 产 业 链 打 造 广 誉 远 精 品 中 药 在 广 誉 远 传 承 400 余 年 的 历 史 发 展 中, 广 誉 远 先 后 历 经 了 广 盛 号 广 升 聚 广 升 蔚 广 升 誉 广 升 远 山 西 中 药 厂 山 西 广 誉 远 等 十 几 个 商 号 其 主 导 产 品 龟 龄 集 和 定 坤 丹 是 我 国 中 医 药 宝 库 中 的 瑰 宝, 也 是 根 植 于 传 统 养 生 方 剂 的 中 医 药 文 化 的 智 慧 结 晶, 现 为 国 家 保 密 品 种,2009 年 和 2011 年 分 别 被 列 入 国 家 级 非 物 质 文 化 遗 产 推 荐 名 录 和 保 护 名 录 图 表 32 广 誉 远 国 药 传 承 发 展 历 程 1 传 承 近 五 百 年 的 中 华 老 字 号 重 换 新 颜 作 为 中 国 历 史 最 悠 久 的 老 字 号 药 企, 广 誉 远 曾 与 北 京 同 仁 堂 杭 州 胡 庆 余 堂 广 州 陈 李 济 并 称 为 清 代 四 大 药 店 其 承 载 着 儒 家 文 化 熏 陶 下 讲 究 诚 信 和 义 的 晋 商 文 化, 秉 承 尊 德 贵 生 与 中 医 延 年 益 寿 注 重 养 生 的 文 化 理 念 至 今, 在 广 誉 远 国 药 的 厅 堂 上, 仍 然 悬 挂 着 堂 训 匾 额 : 非 义 而 为, 一 介 不 取 ; 合 情 之 道, 九 百 何 辞 图 表 43 清 四 大 药 店 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 15 / 40

16 明 清 公 司 目 前 拥 有 : 一 个 中 华 老 字 号 两 项 国 家 级 保 密 配 方 三 项 国 家 级 非 物 质 文 化 遗 产 四 大 核 心 产 品 五 百 年 光 辉 历 史 文 化, 经 历 过 一 段 时 期 的 低 谷 后, 广 誉 远 重 装 上 路, 老 字 号 焕 发 新 活 力 图 表 54 广 誉 远 国 药 五 大 优 势 2 聚 焦 四 大 核 心 品 种, 打 造 精 品 中 药 养 生 文 化 龟 龄 集 定 坤 丹, 御 用 圣 品 的 宫 廷 出 身, 数 百 年 的 药 用 历 史, 深 刻 佐 证 了 其 功 效 卓 著 ; 多 位 皇 帝 的 相 关 御 批, 真 实 确 凿 的 史 料 档 案, 更 显 其 品 味 尊 贵 包 括 龟 龄 集 定 坤 丹 在 内, 广 誉 远 系 列 产 品 荣 获 众 多 国 际 级 奖 项 国 家 级 荣 誉, 在 国 际 传 统 医 药 界 有 深 远 影 响 公 司 从 皇 家 御 用 养 生 概 念 出 发, 着 力 打 造 以 精 品 中 药 为 核 心, 搭 建 中 药 材 种 植 传 统 中 药 材 炮 制 广 誉 远 精 品 中 药 国 药 馆 国 医 馆 中 医 药 文 化 博 览 馆 等 全 产 业 链, 目 标 是 打 造 广 誉 远 中 医 药 产 业 集 团 目 前 公 司 拥 有 四 大 核 心 品 种 养 生 国 宝 龟 龄 集 妇 科 圣 药 定 坤 丹 急 救 名 方 安 宫 牛 黄 丸 清 补 兼 施 牛 黄 清 心 丸 双 天 然 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 丸 有 望 今 年 内 推 出, 独 家 剂 型 品 种 定 坤 丹 口 服 液 正 在 产 品 上 市 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 16 / 40

17 前 调 试, 预 计 三 季 度 推 出, 精 品 中 药 品 类 年 内 有 望 增 加 至 七 个 公 司 后 续 会 继 续 推 出 六 味 地 黄 丸 乌 鸡 白 凤 丸 保 婴 散 七 珍 丹 八 宝 玉 枢 丸 麝 雄 至 宝 丸 等 系 列 高 端 精 品 中 药, 让 在 广 誉 远 存 续 百 年 的 古 方, 以 代 代 传 承 的 炮 制 工 艺 修 合, 惠 及 广 大 的 消 费 者 图 表 65 皇 家 御 用 精 品 中 药 生 产 企 业 原 材 料 功 效 产 品 价 格 精 品 龟 龄 集 优 选 20 公 分 以 上 海 马 六 年 强 身 补 脑, 固 100 元 / 粒 生 高 丽 天 字 号 红 参 五 肾 补 气 年 以 上 梅 花 鹿 初 茸 之 二 杠 三 岔 茸 尖 等 药 材 精 品 安 宫 牛 黄 丸 精 选 40 万 / 公 斤 的 天 然 牛 黄 清 热 解 毒, 镇 惊 开 窍 精 品 牛 黄 清 心 丸 精 品 组 方, 古 法 炮 制 清 心 化 痰, 镇 惊 祛 风 550 元 / 丸 200 元 / 丸 待 推 出 : 精 选 原 料, 方 便 服 用 滋 补 气 血, 调 预 计 100 元 / 支 左 右 定 坤 丹 口 服 液 经 舒 郁 待 推 出 : 双 天 然 安 牛 牛 清 心 采 用 天 然 麝 香 天 然 牛 黄 为 原 料 -- 牛 黄 清 心 丸 是 国 内 唯 一 一 家 获 准 使 用 天 然 麝 香 的 企 业 (1) 核 心 品 种 精 品 龟 龄 集 : 广 集 天 地 精 品 运 筹 五 行 生 克 龟 龄 集, 顾 名 思 义 : 服 之 可 与 神 龟 同 寿 龟 龄 集 始 创 于 嘉 靖 年 间 的 皇 宫 之 内, 是 为 了 给 嘉 靖 皇 帝 治 疗 疾 病, 广 征 天 下 名 医, 由 当 时 的 道 家 方 士 邵 元 节 陶 仲 文 根 据 道 教 集 大 成 之 作 -- 云 笈 七 笺 中 的 老 君 益 寿 散, 加 减 化 裁, 拟 定 处 方, 并 采 用 道 家 炉 鼎 升 炼 的 技 术, 为 嘉 靖 皇 帝 量 身 定 做 的 选 材 : 广 集 天 地 精 品 天 上 飞 物 如 蜻 蜓, 陆 地 逐 物 如 鹿 茸, 水 中 游 物 如 海 马 ; 遍 采 植 物 根 ( 熟 地 ) 茎 ( 锁 阳 ) 叶 ( 淫 羊 藿 ) 花 ( 丁 香 ) 果 ( 枸 杞 ); 更 有 浅 表 矿 物 ( 大 青 盐 ) 和 深 层 矿 物 ( 石 燕 ) 等 等, 共 计 28 味, 应 28 星 宿, 外 归 三 才 五 行, 暗 合 九 宫 八 卦, 动 静 互 涵, 升 降 有 序, 良 心 修 合, 道 法 自 然 图 表 76 龟 龄 集 组 方 一 览 定 位 原 料 定 位 原 料 君 人 参 鹿 茸 海 马 丁 香 砂 仁 熟 地 淫 羊 藿 雀 脑 佐 天 冬 枸 杞 臣 锁 阳 杜 仲 补 骨 脂 穿 山 甲 牛 膝 石 燕 菟 丝 子 甘 草 使 肉 苁 蓉 大 青 盐 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 17 / 40

18 炮 制 技 术 入 选 中 国 非 物 质 文 化 遗 产 目 录 龟 龄 集 的 炮 制 过 程 是 我 国 道 家 千 百 年 探 索 炼 丹 术 的 结 晶, 制 药 采 取 炼 丹 方 式, 在 28 味 珍 贵 药 材 选 定 之 后, 运 用 银 锅 升 炼 烧 炭 法 火 播 法 土 埋 法 水 浴 法 等 制 作 手 段, 直 接 对 应 金 木 水 火 土 五 行 之 道 进 行 炮 制 大 工 序 有 煮 蒸 拌 爆 土 埋 露 夜 等 99 道 小 工 序 有 360 道, 升 炼 工 具 为 银 锅, 要 求 以 枣 木 桦 木 等 硬 木 为 炼 柴, 升 炼 时 间 为 七 七 49 天, 升 炼 期 内 晚 上 放 室 外 吸 收 露 水, 第 二 天 经 太 阳 晒 干, 谓 之 得 天 地 之 灵 气, 借 日 月 之 精 华 升 炼 修 合 制 成 龟 龄 集 的 制 作 技 艺, 在 2008 年 被 国 务 院 认 定 为 首 批 中 国 非 物 质 文 化 遗 产 其 保 留 了 炉 鼎 升 炼 等 源 于 道 家 的 传 统 技 艺, 又 与 阴 阳 五 行 思 想 相 应, 既 使 药 物 作 用 归 于 五 脏, 还 能 激 发 药 物 的 最 大 效 力 养 生 保 健, 皇 家 御 用 龟 龄 集 自 诞 生 之 日 起, 一 直 作 为 皇 室 至 宝 御 用 圣 药 在 皇 家 传 承 其 功 效 显 著, 获 得 明 清 十 余 位 帝 王 的 青 睐, 其 功 效 为 : 温 补 肾 阳 固 肾 补 气 益 精 填 髓 消 除 疲 劳 强 壮 机 能 补 脑 养 神 健 脾 除 湿 增 食 欲 抗 老 防 衰 延 年 益 寿 脾 肾 双 修 通 调 二 便 扶 正 祛 邪 防 治 未 病 图 表 87 龟 龄 集 疗 效 精 品 养 生 中 药 Vs 极 草 参 灵 草 国 内 高 端 保 健 品 开 发 的 成 功 案 例 之 一 就 是 极 草 5X 极 草 青 海 春 天 公 司 的 极 草 5X 产 品 自 2010 年 正 式 销 售 以 来, 首 年 销 量 便 达 到 1.6 个 亿,2011 年 销 售 5 亿,2012 年 销 售 近 30 亿, 估 计 在 2013 年 达 到 80 亿 元 左 右 的 顶 峰 2013 年 后, 受 反 腐 及 行 业 政 策 变 化, 销 售 额 受 到 冲 击, 但 总 体 看, 青 海 春 天 极 草 营 销 已 然 获 得 成 功, 成 为 冬 虫 夏 草 行 业 绝 对 的 领 军 企 业 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 18 / 40

19 极 草 成 功 的 秘 诀 三 个 创 新 : 产 品 创 新 利 用 技 术 的 创 新, 将 冬 虫 夏 草 从 传 统 工 艺 带 进 了 工 业 化 阶 段, 利 用 工 业 化 将 它 的 营 养 成 分 充 分 保 留, 并 在 食 用 方 式 上 进 行 了 革 命 营 销 创 新 定 位 中 药 奢 侈 品, 通 过 以 奢 侈 品 的 反 传 统 营 销 方 式 来 树 立 口 碑 渠 道 创 新 在 渠 道 安 排 上, 极 草 选 择 在 各 大 城 市 的 大 型 商 场 设 立 专 柜, 和 其 他 奢 侈 品 同 台 竞 技, 以 体 现 极 草 5X 的 高 端 产 品 形 象, 以 无 限 责 任 制 方 式 铺 开 加 盟 网 点 这 些 创 新 使 得 极 草 不 再 以 原 材 料 价 格 作 为 定 价 基 础, 而 成 为 非 常 之 人 的 寻 常 之 物, 寻 常 之 人 的 非 常 之 物 的 奢 侈 品 品 牌, 身 价 陡 增 产 品 定 位 明 确 : 极 草 总 设 计 师 张 雪 峰 表 示, 极 草 5x 定 位 的 目 标 客 户 群 是 家 庭 流 动 净 资 产 ( 不 包 括 房 子 车 子 ) 要 在 一 千 万 元 以 上, 属 于 高 净 值, 注 重 生 活 品 味, 注 重 养 生 的 高 端 人 群, 这 也 是 广 誉 远 精 品 中 药 产 品 的 目 标 人 群 终 端 拓 展 迅 速 :2009 年, 极 草 产 品 上 市 以 来, 通 过 航 媒 杂 志 央 视 节 目 口 碑 传 递 商 场 专 柜 等 方 式 来 扩 大 产 品 认 知, 建 立 品 牌 2012 年 在 各 级 电 视 台 广 告 投 入 达 2.17 亿 元 人 民 币, 由 于 央 视 的 可 信 度, 极 草 选 择 在 央 视 进 行 重 点 投 入 ; 同 时 为 应 各 地 加 盟 商 要 求, 配 合 加 盟 商 打 开 当 地 市 场, 也 在 有 营 销 网 点 的 省 市 电 视 台 进 行 了 广 告 投 放 持 续 大 的 营 销 推 广, 带 动 营 销 网 店 的 快 速 扩 张 : 极 草 在 2010 年 开 始 铺 设 营 销 网 店, 当 前 建 设 门 店 50 个, 之 后 2011 年 达 到 150 个,2012 年 迅 速 攀 升 至 350 个 左 右,2013 年 进 入 成 熟 期, 门 店 数 扩 张 至 500 个 截 至 目 前, 极 草 营 销 网 络 共 有 营 销 网 点 700 余 家 图 表 98 极 草 终 端 建 设 带 动 销 售 额 快 速 提 升 存 在 问 题 :2014 年 7 月 18 日 颁 布 的 青 海 省 食 品 药 品 监 督 管 理 局 关 于 撤 销 青 海 省 冬 虫 夏 草 中 药 饮 片 炮 制 规 范 的 公 告 指 出, 根 据 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 总 局 和 青 海 省 人 民 政 府 工 作 要 求, 经 研 究 决 定, 撤 销 关 于 颁 布 实 施 < 青 海 省 冬 虫 夏 草 中 药 饮 片 炮 制 规 范 > 的 公 告 ( 青 食 药 监 注 号 ), 极 草 的 身 份 存 在 尴 尬, 这 对 未 来 极 草 的 销 售 会 产 生 重 要 影 响 参 灵 草 江 中 集 团 2010 年 推 出 参 灵 草, 主 要 针 对 富 人 贵 人 明 星 等 高 端 消 费 客 户 群 参 灵 草 是 西 洋 参 灵 芝 冬 虫 夏 草 的 配 方, 以 中 医 中 药 为 依 托 宣 传 产 品 功 效, 产 品 设 计 参 考 极 草 模 式, 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 19 / 40

20 依 托 江 中 集 团 在 保 健 品 领 域 的 多 年 运 营 经 验,2011 年 销 售 规 模 大 幅 提 高 到 2 亿 元 图 表 109 参 灵 草 的 销 售 情 况 ( 亿 元 ) 定 位 : 参 灵 草 主 要 定 位 为 两 类 人 群, 一 类 是 针 对 亚 健 康 群 体 的 日 常 滋 补, 缓 解 疲 乏, 调 理 三 高 病 症 ; 一 类 是 针 对 恶 性 肿 瘤 的 手 术 后 康 复, 延 长 患 者 生 命 针 对 前 者, 主 要 通 过 广 告 宣 传, 团 购, 经 销, 口 碑 相 传 针 对 后 者, 公 司 与 医 院 开 展 临 床 推 广, 未 来 寄 予 于 病 人 间 的 口 碑 相 传, 并 逐 渐 推 广 至 其 他 医 院, 这 是 公 司 目 前 采 取 的 重 要 手 段 和 措 施 配 方 : 参 灵 草 是 由 冬 虫 夏 草 西 洋 参 灵 芝 玫 瑰 花 配 伍 而 成 的, 西 洋 参 性 寒, 中 和 冬 虫 夏 草 的 温, 解 决 了 冬 虫 夏 草 易 上 火 的 问 题 此 外, 冬 虫 夏 草 填 精 西 洋 参 补 气 灵 芝 安 神, 三 者 配 伍 后 能 做 到 精 气 神 同 补 最 为 精 妙 的 是, 三 味 药 材 配 伍 后 能 同 时 滋 补 五 脏, 加 上 玫 瑰 花 的 调 和, 更 是 起 到 了 大 补 而 不 过 补 的 效 果 图 表 20 龟 龄 集 极 草 参 灵 草 对 比 表 格 表 头 龟 龄 集 极 草 参 灵 草 组 方 处 方 药 : 人 参 鹿 茸 海 马 等 28 味 药 冬 虫 夏 草, 产 品 身 份 存 疑 保 健 品 : 西 洋 参 灵 芝 虫 草 玫 瑰 花 功 效 与 卖 点 养 生 国 宝 / 明 清 皇 帝 背 社 会 精 英 阶 层 打 造 的 顶 级 缓 解 体 力 疲 劳 增 强 免 疫 书 滋 补 保 健 品 力 销 售 渠 道 国 药 馆 ( 高 端 商 场 酒 高 端 商 场 酒 店 药 房 专 高 端 商 场 药 房 专 柜 店 药 品 专 柜 会 所 等 ) 柜 产 品 定 价 6500 元 (60 粒 / 瓶, 0.3g/ 粒 ) 6483 元 ( 30 片 / 瓶,0.25g/ 片 ) 8150 元 (10 瓶 / 盒,200ml/ 瓶 ) 销 售 模 式 和 代 理 商 成 立 合 资 公 纯 代 理 商 制 纯 代 理 商 制 司, 独 立 运 营, 承 诺 3 年 后 回 购 存 在 问 题 : 产 品 认 知 度 不 足 ; 疾 病 功 效 宣 传 存 在 问 题 ; 产 品 市 场 开 发 进 展 仍 需 等 待 (2) 精 品 安 宫 牛 黄 丸 : 获 批 使 用 天 然 麝 香, 打 造 中 医 急 救 圣 药 安 宫 牛 黄 丸 是 我 国 传 统 药 物 中 最 负 盛 名 的 急 症 用 药, 中 医 将 其 与 紫 雪 丹 至 宝 丹 并 称 为 凉 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 20 / 40

21 开 ( 温 病 ) 三 宝, 并 奉 为 三 宝 之 首 是 唯 一 用 做 突 发 急 症 的 中 成 药 牛 黄 犀 角 和 麝 香 为 方 中 主 药 ; 牛 黄 性 凉, 能 清 心 及 肝 脏 之 热 透 达 包 络 之 邪, 有 清 热 解 毒 豁 痰 开 窍 之 功 ; 犀 角 性 寒, 主 清 心 肝 实 火, 能 解 心 包 热 邪, 并 能 入 营 血 而 解 血 中 热 毒 ; 麝 香 能 芳 香 开 窍 通 达 经 脉 这 三 味 药 配 伍 具 有 清 心 通 脉 开 窍 醒 脑 之 功 效 黄 连 黄 芩 和 栀 子 是 方 剂 中 的 辅 药, 而 且 也 是 方 剂 中 清 热 降 火 的 要 药 黄 连 能 清 心 火, 黄 芩 以 清 上 焦 火 为 主, 山 栀 子 除 能 泻 心 火 之 外, 尚 能 清 三 焦 火 热, 因 此, 黄 连 黄 芩 和 栀 子 配 伍 用 于 清 除 人 体 三 焦 火 盛 而 引 起 的 高 热 烦 躁 神 昏 谵 语 惊 厥 抽 搐 小 儿 惊 风 等 症 有 较 好 的 治 疗 效 果 此 外, 方 剂 中 的 郁 金 能 清 热 开 窍 冰 片 能 清 心 宁 神, 雄 黄 涤 痰 解 毒 朱 砂 珍 珠 金 箔 镇 静 安 神 由 这 些 药 组 成 的 安 宫 牛 黄 丸 具 有 清 热 解 毒 豁 痰 开 窍 之 功 图 表 21 国 内 安 宫 牛 黄 丸 销 售 情 况 同 仁 堂 安 宫 牛 黄 丸 : 安 宫 牛 黄 丸 属 同 仁 堂 销 售 最 好, 目 前 同 仁 堂 股 份 公 司 (600085) 主 要 负 责 大 陆 的 销 售, 2013 年 销 售 额 在 3 亿 元 左 右 图 表 22 同 仁 堂 安 宫 牛 黄 丸 销 售 情 况 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 21 / 40

22 广 誉 远 安 宫 牛 黄 丸 : 双 天 然 获 批, 做 中 药 精 品 广 誉 远 安 宫 牛 黄 丸 获 准 使 用 天 然 麝 香, 今 年 2 月 18 日 国 家 林 业 局 发 布 2014 年 第 1 号 公 告, 批 准 公 司 生 产 销 售 的 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 丸 使 用 天 然 麝 香, 并 试 点 使 用 中 国 野 生 动 物 经 营 利 用 管 理 专 用 标 识 原 来 只 有 同 仁 堂 的 安 宫 牛 黄 丸 允 许 使 用 天 然 麝 香, 公 司 的 安 宫 牛 黄 丸 使 用 的 纯 天 然 牛 黄, 对 于 牛 黄 胆 红 素 的 要 求 高 达 50%( 药 典 标 准 为 不 低 于 35%), 本 次 获 准 使 用 天 然 麝 香, 将 加 速 实 现 公 司 产 品 的 多 样 化, 满 足 不 同 层 次 消 费 群 的 需 求, 保 障 了 精 品 中 药 战 略 的 实 施, 有 利 于 公 司 长 远 发 展 图 表 23 允 许 使 用 天 然 麝 香 药 品 一 览 序 号 产 品 所 属 公 司 2013 年 销 售 额 ( 亿 元 ) 1 六 神 丸 上 海 雷 允 上 药 业 有 限 公 司 六 神 丸 苏 州 雷 允 上 药 业 有 限 公 司 八 宝 丹 厦 门 中 药 厂 有 限 公 司 片 仔 癀 漳 州 片 仔 癀 药 业 股 份 有 限 公 司 7 5 醒 脑 静 注 射 剂 无 锡 山 禾 药 业 股 份 有 限 公 司 麝 珠 明 目 滴 眼 液 福 建 麝 珠 明 眼 药 股 份 有 限 公 司 安 宫 牛 黄 丸 北 京 同 仁 堂 集 团 公 司 3 8 西 黄 丸 北 京 同 仁 堂 科 技 发 展 有 限 公 司 安 宫 牛 黄 丸 广 誉 远 中 药 股 份 有 限 公 司 牛 黄 清 心 丸 广 誉 远 中 药 股 份 有 限 公 司 -- 产 品 定 位 : 清 热 开 窍 急 救 圣 药 ; 针 对 中 风 脑 损 伤 引 起 的 高 烧 昏 厥 等 急 症, 复 苏 护 脑, 家 庭 必 备 (3) 潜 力 品 种 精 品 牛 黄 清 心 丸 : 唯 一 双 天 然 产 品, 打 造 职 场 精 英 清 补 良 方 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 22 / 40

23 牛 黄 清 心 丸, 又 名 牛 黄 清 心 圆, 是 历 久 不 衰 的 名 方 验 方, 源 自 大 医 张 仲 景 经 典 着 作 金 匮 要 略 中 的 薯 蓣 丸, 后 经 宋 代 太 医 局 加 减 化 裁, 实 验 有 效, 收 录 在 政 府 主 编 的 太 平 惠 民 和 剂 局 方 传 至 清 代, 经 太 医 院 调 整, 定 为 宫 廷 秘 方, 只 有 达 官 贵 人 才 能 享 用 1990 年 收 入 中 国 药 典, 是 一 剂 清 中 有 补, 虚 实 通 调, 标 本 兼 顾 的 良 方, 无 论 体 质 虚 实 强 弱, 皆 可 服 用 图 表 211 国 内 样 本 医 院 牛 黄 清 心 丸 销 售 情 况 资 料 来 源 : 米 内 网 华 创 证 券 组 方 : 牛 黄 当 归 川 芎 甘 草 山 药 黄 芩 炒 苦 杏 仁 大 豆 黄 卷 大 枣 炒 白 术 茯 苓 桔 梗 防 风 柴 胡 阿 胶 干 姜 白 芍 人 参 六 神 曲 ( 炒 ) 肉 桂 冬 麦 白 蔹 蒲 黄 ( 炒 ) 人 工 麝 香 冰 片 水 牛 角 浓 缩 粉 羚 羊 角 朱 砂 雄 黄 纵 观 组 方, 拍 案 叫 绝, 清 中 有 补, 补 中 有 清, 寒 温 协 调, 不 凉 不 热, 泻 实 补 虚, 标 本 兼 治, 重 可 治 病, 轻 可 养 生! 由 于 牛 黄 清 心 丸 是 防 治 结 合 的 名 方 验 方, 韩 国 在 牛 黄 清 心 丸 的 基 础 上 开 发 出 牛 黄 清 心 液 口 服 液 和 微 胶 囊 等 新 剂 型, 在 国 际 市 场 销 售 接 近 1 亿 美 元 国 内 最 大 的 生 产 厂 家 同 仁 堂 2013 年 牛 黄 清 心 丸 的 销 售 收 入 超 过 2 亿 元 国 家 林 业 局 发 布 2014 年 第 1 号 公 告, 批 准 公 司 生 产 销 售 的 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 丸 使 用 天 然 麝 香, 使 得 牛 黄 清 心 丸 是 目 前 国 内 唯 一 使 用 天 然 麝 香 天 然 牛 黄 的 双 天 然 产 品, 市 场 竞 争 优 势 凸 显 图 表 25 国 内 牛 黄 清 心 丸 市 场 份 额 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 23 / 40

24 资 料 来 源 : 米 内 网 华 创 证 券 产 品 定 位 : 清 补 兼 施, 保 护 心 脑 血 管 健 康, 职 场 精 英 必 备 ; 息 风 降 压, 护 肝 明 目, 清 心 化 痰 (4) 独 家 剂 型 定 坤 丹 口 服 液 : 现 代 工 艺 精 粹, 气 血 双 补 妇 科 圣 药 定 坤 丹, 御 用 圣 品 的 宫 廷 出 身, 数 百 年 的 药 用 历 史, 深 刻 佐 证 了 其 功 效 卓 着 ; 多 位 皇 帝 的 相 关 御 批, 真 实 确 凿 的 史 料 档 案, 更 显 其 品 味 尊 贵 更 因 医 治 慈 禧 疾 病 获 御 笔 亲 书 平 安 富 贵 图 表 26 定 坤 丹 龟 龄 集 制 作 工 艺 先 后 入 选 国 家 非 物 质 文 化 遗 产 组 方 : 定 坤 丹 的 组 方 采 用 了 人 参 鹿 茸 西 红 花 鸡 血 藤 白 芍 熟 地 黄 当 归 等 三 十 味 名 贵 药 材 组 成 数 百 年 的 临 床 实 践 证 明, 定 坤 丹 具 有 滋 补 气 血, 调 经 舒 郁 之 功 效, 用 于 治 疗 月 经 不 调, 行 经 腹 痛, 崩 漏 下 血, 赤 白 带 下, 贫 血 衰 弱, 血 晕 血 脱, 产 后 诸 虚, 骨 蒸 潮 热 等 症, 疗 效 卓 越, 成 为 享 誉 中 外 的 一 大 妇 科 珍 品 其 组 方 的 一 个 显 着 特 点 就 是 既 用 人 参, 又 用 五 灵 脂 按 照 中 医 药 配 伍 禁 忌 理 论, 这 两 种 药 属 十 九 畏, 不 能 一 起 使 用 但 是 定 坤 丹 深 得 其 精 奥 之 处, 参 脂 共 用, 不 仅 不 至 为 害, 反 而 以 它 们 的 相 互 制 约 达 到 了 特 殊 治 疗 效 果 疗 效 : 定 坤 丹 的 疗 效 包 括 : 调 整 月 经 周 期 缓 解 痛 经 改 善 围 绝 经 期 症 候 群 调 理 黄 褐 斑 席 汉 氏 综 合 征 改 善 贫 血 治 疗 不 孕 症 产 后 腹 痛 和 更 年 期 综 合 症 子 宫 内 膜 异 位 症 预 防 脱 发 缓 解 腓 肠 肌 综 合 征 乳 腺 增 生 等 作 用 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 24 / 40

25 图 表 27 定 坤 丹 疗 效 产 品 定 位 : 气 血 双 补, 青 春 永 驻 滋 补 气 血 调 经 舒 郁 美 容 养 颜 延 缓 衰 老 口 服 液 定 位 高 端, 包 括 中 年 妇 女 更 年 期 综 合 症, 内 分 泌 失 调 导 致 的 黄 褐 斑 等 综 合 症 (5) 三 至 五 年 内 完 成 百 家 千 店 建 设 公 司 四 个 核 心 品 种, 用 药 历 史 悠 久, 产 品 更 是 经 过 历 代 皇 帝 背 书, 效 果 显 著 公 司 在 精 品 中 药 推 广 上, 采 用 创 新 营 销 模 式, 结 合 自 身 资 金 紧 张 的 现 状, 通 过 合 伙 地 区 专 营 模 式, 充 分 发 挥 合 作 方 区 域 优 势, 建 立 起 利 益 共 享 的 紧 密 合 作 关 系 区 域 专 属 和 未 来 股 份 回 购 双 重 保 证 : 公 司 通 过 成 立 合 资 公 司, 将 一 部 分 股 权 转 让 给 合 作 伙 伴, 通 过 合 作 伙 伴 的 品 牌 使 用 费 保 证 金 首 批 进 货 费 对 冲 公 司 在 合 资 公 司 的 投 入 初 期 采 用 公 司 占 比 51% 的 方 式 建 立, 后 来 由 于 人 员 成 本 增 加 合 作 方 利 益 受 挤 压, 公 司 逐 渐 将 参 股 比 例 下 降 到 49% 未 来, 公 司 会 进 一 步 降 低 合 资 公 司 参 股 比 例, 并 且 公 司 承 诺 : (1) 不 再 自 己 单 独 或 与 他 人 合 作 山 西 广 誉 远 国 药 有 限 公 司 精 品 中 药 项 目 在 当 地 省 份 的 经 销, 应 将 本 协 议 约 定 产 品 品 类 及 规 格 和 后 续 产 品 交 由 合 作 公 司 在 合 法 区 域 内 进 行 唯 一 经 营 (2) 双 方 合 作 满 3 年 后, 在 满 足 相 关 规 定 的 前 提 下, 如 乙 方 ( 合 作 方 ) 愿 意 出 售 部 分 股 权, 甲 方 ( 广 誉 远 ) 愿 意 受 让 乙 方 所 持 有 的 公 司 19% 股 权, 给 予 乙 方 保 持 30% 的 股 权 回 购 部 分 的 股 权 收 益 参 照 前 三 年 度 的 利 润 平 均 数 按 照 标 准 市 盈 率 8-12 倍 给 予 作 价, 股 权 转 让 事 宜 双 方 另 行 签 订 协 议 在 股 权 结 构 发 生 变 化 后, 经 营 权 依 然 交 付 给 乙 方 来 执 行 三 年 完 成 1000 家 国 药 馆 布 局 : 广 誉 远 精 品 中 药 百 家 千 店 项 目 2013 年 启 动, 第 一 年 建 设 40 家 广 誉 远 国 药 堂, 分 别 在 山 西 北 京 湖 北 河 北 河 南 沈 阳 内 蒙 海 南 广 东 陕 西 山 东 黑 龙 江 四 川 新 疆 14 个 省 市 自 治 区 进 行 在 2014 年 广 誉 远 国 药 堂 的 规 模 将 达 到 100 至 200 家 ;2015 年 内, 广 誉 远 国 药 堂 将 达 到 300 家 至 500 家 ; 到 2016 年, 广 誉 远 国 药 堂 在 全 球 范 围 内, 将 增 至 500 至 800 家 ; 到 2017 年, 将 建 成 1000 家 广 誉 远 国 药 堂, 完 成 广 誉 远 精 品 中 药 百 家 千 店 项 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 25 / 40

26 目 计 划 图 表 28 公 司 千 家 国 药 堂 发 展 规 划 及 业 绩 预 测 ( 单 位 : 家 ) 资 料 来 源 : 公 司 网 站 华 创 证 券 截 止 2014 年 上 半 年 有 81 家 店 面 投 入 运 营, 我 们 预 计 年 底 预 计 能 开 到 家, 每 个 店 面 培 育 期 5-7 个 月 计 算, 成 熟 店 面 月 均 销 售 额 在 万 元 由 此, 我 们 预 计 年 公 司 精 品 中 药 终 端 收 入 为 0.72 亿 元 4.8 亿 元 15 亿 元 28.8 亿 元 和 36 亿 元 ; 如 果 以 净 利 率 20% 计 算, 能 实 现 净 利 润 分 别 为 亿 元 0.96 亿 元 3 亿 元 5.76 亿 元 和 7.2 亿 元 图 表 29 精 品 中 药 收 入 预 测 年 份 预 计 精 品 终 端 数 量 预 计 单 店 月 销 售 额 精 品 中 药 终 端 销 售 收 入 亿 元 2014E 亿 元 (100 终 端 *12 月 *15 万 / 月 ) 2015E 亿 元 (300 终 端 *12 月 *20 万 / 月 ) 2016E 亿 元 (500 终 端 *12 月 *25 万 / 月 ) 2017E 亿 元 (900 终 端 *12 月 *35 万 / 月 ) 2018E 亿 元 (1000 终 端 *12 月 *50 万 / 月 ) 3 道 地 药 材 ( 九 大 药 材 基 地 ) 布 局, 保 障 精 品 中 药 和 饮 片 品 质 为 了 保 证 药 材 道 地, 广 誉 远 在 全 国 建 立 了 九 大 GAP 药 材 种 养 殖 基 地, 发 展 中 药 饮 片 加 工 项 目 其 中 九 大 中 药 材 基 地 包 括 : 吉 林 抚 顺 的 人 参 基 地 东 北 的 鹿 茸 基 地 河 北 和 江 苏 的 麻 雀 养 殖 基 地 河 南 的 地 黄 基 地 山 西 的 党 参 基 地 浙 江 建 德 的 西 红 花 种 植 基 地 宁 夏 青 海 的 枸 杞 基 地 内 蒙 的 肉 苁 蓉 基 地 广 西 的 穿 山 甲 养 殖 基 地 通 过 九 大 中 药 材 基 地 的 建 设, 将 为 广 誉 远 精 品 中 药 的 品 质 和 供 应 提 供 强 有 力 的 保 证 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 26 / 40

27 图 表 30 九 大 药 材 基 地 建 设 三 传 统 国 药 : 强 化 学 术 营 销, 奠 定 龟 龄 集 定 坤 丹 男 科 妇 科 用 药 地 位 公 司 传 统 中 药 领 域 产 品 主 要 是 以 医 院 和 药 店 渠 道 为 主, 公 司 拥 有 300 余 人 的 销 售 队 伍, 主 要 是 覆 盖 二 三 级 以 上 医 院 渠 道, 目 前 开 发 医 院 数 量 在 家 左 右, 未 来 公 司 在 着 重 发 展 精 品 中 药 的 同 时, 坚 持 传 统 中 药 不 放 松, 通 过 学 术 为 先 导, 建 立 全 国 医 院 临 床 专 家 队 伍 促 进 经 典 国 药 医 院 销 售 图 表 312 公 司 传 统 中 药 < 处 方 药 > 发 展 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 华 创 证 券 ( 一 ) 传 统 中 药 龟 龄 集 : 加 强 学 术 营 销 提 升 医 生 认 可 度 1 不 孕 不 育 人 群 激 增, 市 场 广 阔 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 27 / 40

28 文 献 显 示, 我 国 已 婚 夫 妇 的 不 孕 不 育 发 生 率 已 经 由 上 世 纪 80 年 代 中 期 的 2-5% 已 攀 升 目 前 至 %, 人 数 已 经 超 过 5000 万 由 于 环 境 污 染 生 活 压 力 不 良 生 活 方 式 等 因 素 影 响, 我 国 男 性 精 子 密 度 1995 年 到 2008 年 下 降 了 18%, 成 活 率 下 降 超 过 20%, 大 大 影 响 了 受 孕 概 率 此 外, 女 性 生 育 年 龄 推 迟, 较 之 90 年 代 初 的 23 岁 平 均 生 育 年 龄, 我 国 女 性 的 平 均 生 育 年 龄 在 2009 年 已 攀 升 至 27 岁, 在 经 济 发 达 的 城 市 平 均 生 育 年 龄 接 近 30 岁 在 这 种 情 况 下, 高 压 力 高 收 入 的 白 领 成 为 不 孕 不 育 的 高 发 人 群 5000 万 不 孕 不 育 患 者, 按 照 10% 的 治 疗 率, 人 均 2000 元 的 药 物 治 疗 费 用, 不 孕 不 育 行 业 市 场 空 间 保 守 估 计 100 亿 元 图 表 32 我 国 不 孕 不 育 药 品 市 场 规 模 资 料 来 源 :CMH, 华 创 证 券 目 前 国 内 不 孕 不 育 类 中 药 品 种 主 要 包 括 : 调 经 促 孕 丸 麒 麟 丸 五 子 衍 宗 丸 等, 龟 龄 集 是 我 国 四 大 保 密 处 方 之 一, 出 自 明 代 嘉 靖 年 间, 是 中 国 最 早 的 中 药 复 方 升 炼 剂, 自 古 至 今 临 床 应 用 广 泛, 并 进 行 了 大 量 的 现 代 科 学 研 究 图 表 33 中 药 不 孕 不 育 代 表 产 品 产 品 组 方 疗 效 特 点 基 药 / 医 保 生 产 厂 家 日 用 药 价 格 调 经 促 孕 鹿 茸 淫 羊 藿 菟 丝 子 补 肾 健 脾 养 N/ 辽 宁 地 方 医 保 同 仁 堂 陕 西 君 4.4 元 ( 同 仁 堂 ) 丸 枸 杞 子 山 药 茯 苓 黄 血 调 经 ( 处 方 药 ) 寿 堂 等 5 家 芪 丹 参 等 18 味 五 子 衍 宗 枸 杞 子 菟 丝 子 覆 盆 子 肾 虚 精 亏 阳 N/ 浙 江 等 五 省 地 同 仁 堂 太 极 集 2 元 ( 同 仁 堂 ) 丸 五 味 子 车 前 子 痿 不 育 遗 精 方 医 保 (OTC) 团 等 61 家 早 泄 麒 麟 丸 制 何 首 乌 墨 早 莲 淫 羊 补 肾 填 精 益 N/N( 处 方 药 ) 太 安 堂 独 家 40 元 藿 菟 丝 子 锁 阳 党 参 气 养 血 郁 金 枸 杞 子 覆 盆 子 山 药 丹 参 黄 芪 白 芍 青 皮 桑 椹 龟 龄 集 人 参 鹿 茸 海 马 枸 杞 强 身 补 脑 固 N/ 青 海 等 三 省 地 广 誉 远 独 家 28 元 子 丁 香 牛 膝 锁 阳 肾 补 气 增 进 方 医 保 ( 处 方 药 ) 熟 地 黄 补 骨 脂 肉 苁 蓉 食 欲 淫 羊 藿 砂 仁 等 28 味 资 料 来 源 : 健 一 网 华 创 证 券 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 28 / 40

29 2 强 学 术 提 升 医 生 认 可 度, 与 精 品 中 药 相 辅 相 成 龟 龄 集 之 前 在 青 海 江 西 西 藏 地 方 医 保 目 录 内,12 年 之 后 弃 标, 公 司 进 行 价 格 调 价 和 招 商, 单 粒 从 之 前 4 元 / 粒 提 价 至 10 元 / 粒, 之 后 又 提 价 到 14 元 公 司 销 售 也 经 历 了 大 幅 调 整, 销 售 额 从 2012 年 4 千 多 万, 下 滑 到 2013 年 不 足 两 千 万, 今 年 上 半 年 医 院 开 发 加 速, 通 过 代 理 方 式 实 现 了 快 速 回 升 未 来 公 司 将 在 男 科 推 广 的 基 础 上, 向 泌 尿 科 生 殖 中 心 老 年 科 保 健 科 方 向 发 展, 通 过 循 证 医 学 研 究, 强 化 产 品 在 医 院 渠 道 的 拓 展, 目 前 公 司 已 经 组 织 300 人 的 营 销 队 伍, 主 要 在 二 三 级 医 院 开 展 学 术 推 广 活 动, 预 计 今 年 将 实 现 销 售 收 入 突 破 亿 元 图 表 34 传 统 中 药 龟 龄 集 销 售 收 入 ( 单 位 : 百 万 ) ( 二 ) 传 统 中 药 定 坤 丹 : 全 国 医 保 品 种, 精 待 医 保 发 力 1 妇 科 用 药 年 均 增 长 15% 以 上, 中 成 药 是 主 力 据 世 界 卫 生 组 织 的 不 完 全 统 计, 妇 女 中 各 种 妇 科 疾 病 发 病 率 在 65% 以 上 我 国 有 关 资 料 调 查 显 示, 育 龄 妇 女 妇 科 疾 病 发 病 率 在 70% 以 上 妇 科 药 是 药 店 里 的 大 户 之 一, 占 据 相 当 大 的 份 额 据 统 计, 目 前 在 妇 科 调 经 止 痛 药 物 中, 传 统 中 成 药 唱 主 角, 占 据 了 71% 的 市 场 份 额, 而 化 学 药 物 制 剂 仅 占 29%, 中 成 药 与 西 药 的 比 例 基 本 上 为 7 3 图 表 35 临 床 用 妇 科 调 经 类 中 成 药 医 药 销 售 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 29 / 40

30 资 料 来 源 : 米 内 网 华 创 证 券 临 床 用 调 妇 科 经 类 中 药 的 销 售 终 端 主 要 分 布 在 零 售 和 医 院 市 场 其 中 零 售 市 场 是 主 要 的 销 售 终 端, 约 占 整 个 妇 科 调 经 止 痛 用 药 比 例 的 68%; 而 医 院 市 场 则 约 占 整 个 妇 科 调 经 止 痛 用 药 的 32% 痛 经 月 经 不 调 经 期 腹 痛 属 于 常 见 多 发 病, 其 临 床 表 现 多 种 多 样, 因 此, 其 市 场 需 求 较 大 随 着 社 会 经 济 和 文 化 的 发 展 以 及 女 性 自 我 保 健 意 识 的 增 强, 妇 科 调 经 用 药 市 场 近 年 来 增 长 很 快, 国 内 妇 科 调 经 类 中 药 增 幅 均 在 15% 以 上, 我 们 预 计 2013 年 该 市 场 规 模 已 经 超 过 100 亿 元 图 表 36 临 床 用 妇 科 调 经 类 中 成 药 竞 争 格 局 资 料 来 源 : 米 内 网 华 创 证 券 2 医 院 覆 盖 率 低, 未 来 有 望 保 持 30% 以 上 高 速 增 长 (1) 组 方 精 妙, 平 安 富 贵 之 女 科 圣 药 定 坤 丹 组 方 的 一 个 显 著 特 点 就 是 既 用 人 参, 又 用 五 灵 脂 按 照 中 医 药 配 伍 禁 忌 理 论, 这 两 种 药 属 十 九 畏, 不 能 一 起 使 用 但 是 定 坤 丹 深 得 其 精 奥 之 处, 参 脂 共 用, 不 仅 不 至 为 害, 反 而 以 它 们 的 相 互 制 约 达 到 了 特 殊 治 疗 效 果 定 坤 丹 起 源 于 皇 家 后 宫, 治 疗 郁 血 病 症, 专 供 内 廷 使 用 后 来 方 子 转 让 落 入 太 谷 广 盛 号 ( 广 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 30 / 40

31 誉 远 前 身 ), 因 服 用 奇 效 而 声 誉 鹊 起 晚 清 后 期, 因 治 疗 过 慈 禧 太 后 妇 科 痛 症, 获 得 平 安 富 贵 的 御 笔 题 词 定 坤 丹 数 百 年 的 临 床 实 践 证 明, 定 坤 丹 具 有 滋 补 气 血, 调 经 舒 郁 之 功 效, 用 于 治 疗 月 经 不 调, 行 经 腹 痛, 崩 漏 下 血, 赤 白 带 下, 贫 血 衰 弱, 血 晕 血 脱, 产 后 诸 虚, 骨 蒸 潮 热 等 症, 疗 效 卓 越, 成 为 享 誉 中 外 的 一 大 妇 科 珍 品 图 表 37 传 统 中 药 定 坤 丹 销 售 收 入 ( 单 位 : 百 万 ) (2) 多 家 生 产 批 文 的 独 家 品 种 定 坤 丹 公 司 目 前 有 三 个 产 品 批 文, 分 别 是 大 蜜 丸 水 蜜 丸 和 口 服 液, 目 前 传 统 中 药 渠 道 主 要 是 销 售 大 蜜 丸 和 水 蜜 丸 由 于 历 史 原 因, 目 前 国 内 拥 有 定 坤 丹 批 准 文 号 的 企 业 有 13 家, 除 了 广 誉 远 外, 其 他 企 业 的 产 品 规 格 均 是 10.6g 的 大 蜜 丸 图 表 38 定 坤 丹 批 准 文 号 企 业 一 览 药 品 名 规 格 生 产 企 业 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 吉 林 一 正 药 业 集 团 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 哈 药 集 团 世 一 堂 制 药 厂 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 四 川 省 尚 善 堂 制 药 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 重 庆 希 尔 安 药 业 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 四 川 省 宜 宾 五 粮 液 集 团 宜 宾 制 药 有 限 责 任 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 四 川 济 生 堂 药 业 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 内 蒙 古 京 新 药 业 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 吉 林 市 鹿 王 制 药 股 份 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 葵 花 药 业 集 团 ( 佳 木 斯 ) 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 牡 丹 江 灵 泰 药 业 股 份 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 黑 龙 江 参 鸽 药 业 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 水 蜜 丸 ) 每 瓶 装 7g 山 西 广 誉 远 国 药 有 限 公 司 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 31 / 40

32 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 6g 山 西 广 誉 远 国 药 有 限 公 司 定 坤 丹 ( 大 蜜 丸 ) 每 丸 重 10.8g 山 西 广 誉 远 国 药 有 限 公 司 定 坤 丹 口 服 液 每 支 装 10ml 山 西 广 誉 远 国 药 有 限 公 司 目 前, 定 坤 丹 作 为 国 家 医 保 乙 类 品 种, 虽 然 有 13 家 企 业 拥 有 定 坤 丹 的 生 产 批 文, 但 是 公 司 作 为 定 坤 丹 的 传 承 者, 其 制 作 工 艺 入 选 国 家 非 物 质 文 化 遗 产, 外 界 难 以 仿 制,2009 年 至 今 各 省 中 标 情 况 看, 仅 有 广 誉 远 生 产 该 产 品 定 坤 丹 主 要 定 位 在 妇 科 不 孕 不 育 科 等, 之 前 主 要 突 出 针 对 痛 经 的 治 疗 从 2011 年 开 始 公 司 重 新 定 位 产 品 在 气 血 双 补 调 经 舒 郁 领 域 定 坤 丹 全 国 27 省 中 标, 目 前 仅 覆 盖 800 家 医 院 ; 全 国 2000 多 县, 仅 覆 盖 不 足 50 个 ; 地 级 市 覆 盖 不 足 50%, 仅 仅 覆 盖 省 会 城 市, 覆 盖 率 低, 未 来 医 院 推 广 加 速, 该 产 品 有 望 保 持 30% 以 上 增 长, 该 产 品 有 望 成 为 妇 科 领 域 有 一 重 磅 品 种 图 表 39 广 誉 远 定 坤 丹 ( 水 蜜 丸 /7g) 各 省 中 标 价 格 情 况 四 龟 龄 集 酒 : 风 景 长 宜 放 眼 量 ( 一 ) 保 健 酒 : 消 费 回 归 健 康 养 生, 打 造 酒 行 业 新 的 增 长 点 我 国 保 健 酒 行 业 快 速 发 展 起 于 2002 年 之 后, 上 世 纪 90 年 代, 亚 健 康 概 念 兴 起 的 保 健 行 业, 保 健 酒 市 场, 劲 酒 椰 岛 鹿 龟 酒 等 企 业 脱 颖 而 出, 后 来 由 于 行 业 不 规 范, 竞 争 混 乱, 行 业 经 历 了 发 展 镇 痛 ;2002 年 底, 国 家 药 监 局 取 消 药 健 字 批 准 文 号, 规 范 保 健 药 品 仅 能 分 为 药 品 或 者 保 健 品, 保 健 酒 行 业 因 此 迎 来 也 快 速 的 发 展 期 ; 同 时,SARS 的 影 响 加 速 了 人 们 对 自 我 保 健 的 重 视, 需 求 快 速 释 放,2003 年 至 2008 年 行 业 保 持 了 50% 的 复 合 增 长 ; 尽 管 2008 年 金 融 危 机 对 行 业 造 成 了 短 暂 的 影 响, 但 是 随 着 人 们 健 康 饮 酒 观 念 的 逐 渐 深 入, 以 及 白 酒 等 行 业 受 三 公 消 费 影 响 份 额 逐 渐 下 降 的 现 状, 自 用 型 保 健 酒 的 空 间 得 到 很 大 程 度 的 提 升, 以 劲 酒 为 代 表 的 中 国 保 健 酒 细 分 领 域 近 几 年 保 持 了 两 位 数 以 上 的 快 速 增 长,2009 年 至 2013 年 行 业 仍 然 保 持 了 20% 以 上 的 增 长 亿 市 场 规 模, 占 全 国 酒 类 收 入 比 重 仅 为 2.4% 据 估 计,2013 年 我 国 保 健 酒 市 场 规 模 已 经 突 破 200 亿 元, 受 益 于 人 们 消 费 水 平 的 提 升 和 以 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 32 / 40

33 及 对 健 康 的 追 求, 作 为 传 统 养 生 保 健 的 首 选 之 一, 保 健 酒 行 业 发 展 速 度 将 远 远 领 先 酒 类 行 业 平 均 速 度 图 表 40 我 国 保 健 酒 行 业 发 展 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 2 劲 酒 一 家 独 大, 行 业 存 在 机 遇 虽 然 保 健 酒 行 业 收 入 规 模 已 经 超 过 了 200 亿 元, 但 是 仅 占 到 目 前 我 国 酒 类 年 消 费 额 的 2.4%, 劲 酒 一 支 独 大, 占 保 健 酒 行 业 收 入 的 25% 左 右 其 他 品 种, 如 主 打 枸 杞 酒 的 宁 夏 红 椰 岛 鹿 龟 酒 汾 酒 竹 叶 青 鸿 茅 药 酒 古 岭 神 酒 等 比 例 均 低 于 2%, 行 业 格 局 仍 处 在 分 化 中, 新 的 竞 争 对 手 将 分 享 行 业 巨 大 成 长 机 遇 图 表 年 我 国 保 健 酒 行 业 格 局 尽 管 中 国 保 健 酒 发 展 迅 速, 生 产 厂 家 已 有 百 余 家, 即 便 行 业 一 哥 级 别 的 湖 北 劲 牌 酒 业, 虽 然 完 成 了 全 国 90% 以 上 省 市 的 布 局, 但 其 主 要 市 场 仍 然 是 南 方 区 域 ; 其 他 保 健 酒 企 业 主 要 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 33 / 40

34 是 以 地 区 省 市 区 域 性 市 场 运 作 为 主 主 要 是 由 于 消 费 习 惯 产 品 定 位 等 原 因, 如 杭 州 致 中 和 五 加 皮 在 江 浙 沪 江 西 市 场 都 有 较 高 知 名 度 中 国 的 保 健 酒 市 场 全 国 化 尚 待 时 日, 区 域 化 精 耕 细 作 将 是 众 多 保 健 酒 厂 家 的 选 择 ( 二 ) 龟 龄 集 酒 战 略 : 从 区 域 走 向 全 国 龟 龄 集 酒 源 自 龟 龄 集 御 用 圣 药, 始 创 于 明 朝 中 叶, 是 我 国 明 清 两 朝 皇 帝 的 御 用 圣 酒, 至 今 已 有 470 年 历 史 乾 隆 皇 帝 多 次 盛 赞 龟 龄 集 乃 补 酒 至 尊 该 酒 所 用 药 方 1957 年 被 列 为 国 家 一 级 保 密 处 方 龟 龄 集 酒 具 有 扶 正 固 体 补 益 强 身 消 解 疲 劳 延 缓 衰 老 增 强 人 体 免 疫 功 能 的 奇 特 功 效 据 传 此 酒 早 在 明 末 即 已 流 行 宫 中, 御 医 们 将 升 炼 制 成 的 龟 龄 集 丹 剂 用 酒 浸 泡 后 发 现, 由 于 酒 本 身 对 中 草 药 具 有 极 强 渗 透 与 吸 收 作 用, 因 而 饮 酒 比 单 纯 服 药 功 效 似 更 显 着 龟 龄 集 辗 转 落 户 山 西 太 谷 后, 人 们 进 一 步 将 独 特 大 曲 工 艺 酿 造 的 杏 花 村 优 质 汾 酒 作 为 底 酒, 在 浸 泡 龟 龄 集 过 程 中 加 以 勾 储 调 香, 为 龟 龄 集 酒 总 结 出 一 整 套 规 范 而 完 善 的 生 产 工 艺, 使 其 酒 质 纯 正 中 融 软 绵 甘 香 洌 于 一 体, 无 论 口 感 还 是 疗 效 功 能 都 极 富 魅 力 从 此, 龟 龄 集 酒 与 龟 龄 集 药 齐 名 图 表 42 龟 龄 集 酒 产 品 销 售 策 略 1 聚 焦 核 心 区 域, 完 善 产 品 线 2013 年 是 龟 龄 集 酒 重 新 崛 起 的 一 年, 这 一 年 内, 龟 龄 集 酒 完 成 了 包 装 设 计 的 更 新 换 代, 同 时 们 进 行 了 产 品 线 和 渠 道 整 理 : 形 成 了 三 大 系 列 ( 礼 品 团 购 治 疗 餐 饮 )8 类 产 品 的 产 品 线 ; 以 聚 焦 山 西 江 苏 江 阴 为 核 心 市 场, 逐 步 完 善 和 建 立 全 国 区 域 的 网 上 网 下 多 渠 道 的 销 售 网 络 目 前 公 司 主 要 区 域 是 在 山 西 江 苏 两 省, 已 经 完 成 当 地 商 超 餐 饮 全 面 覆 盖 图 表 43 龟 龄 集 酒 北 晋 南 苏 战 略 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 34 / 40

35 2 构 建 扁 平 化 的 销 售 渠 道, 打 造 消 费 升 级 的 首 选 公 司 龟 龄 集 酒 的 目 标 市 场 主 要 为 : 团 购 市 场 ( 网 上 电 子 商 务 平 台 )+ 礼 品 市 场 ( 商 超 )+ 餐 饮 市 场 (A/B 类 餐 厅 )+ 药 店 治 疗 (OTC 终 端 ) (1) 销 售 渠 道 扁 平 化 龟 龄 集 酒 目 前 建 立 了 三 大 系 列 8 类 产 品, 多 元 的 产 品 线 为 市 场 多 渠 道 运 作 提 供 了 更 多 选 择 经 销 商 可 以 在 不 同 的 市 场, 根 据 自 身 的 优 势, 有 选 择 地 进 入 自 己 的 优 势 市 场, 降 低 市 场 风 险 ; 也 最 大 程 度 消 除 淡 旺 季 之 分 产 品 的 互 补 性, 也 可 以 在 促 销 方 面 互 为 捆 绑, 从 而 增 加 销 售 图 表 44 龟 龄 集 酒 产 品 线 示 意 图 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 35 / 40

36 资 料 来 源 : 公 司 资 料 华 创 证 券 公 司 计 划 改 变 旧 有 的 以 经 销 商 大 包 大 揽 的 粗 放 式 管 理, 拟 以 自 建 队 伍 进 行 促 销 管 理 的 精 细 化 销 售 模 式 经 销 商 只 负 责 配 送, 回 款 和 商 超 开 发 的 任 务 终 端 开 发 推 广 促 销 奖 励 等 任 务 转 由 公 司 人 员 实 施 经 销 商 的 选 择 上 三 个 一 : 一 个 省 会 城 市 按 几 大 片 区 划 分, 一 个 片 区 一 个 经 销 商 ; 其 他 中 型 城 市 ( 地 级 市 ), 一 市 一 个 ; 县 级 一 县 一 个 简 称 三 个 一 ( 一 区 一 个 一 市 一 个 一 县 一 个 ) (2) 打 造 养 生 消 费 升 级 换 代, 向 保 健 酒 行 业 龙 头 看 齐 劲 酒 销 售 额 的 90% 是 小 瓶 装 完 成 的 (125ml, 零 售 价 12 元 ) 劲 酒 的 成 功 一 方 面 是 销 售 定 位 : 主 要 集 中 在 中 低 端 餐 饮 领 域, 突 出 产 品 大 消 费 概 念, 满 足 即 饮 消 费 的 需 求, 同 时 倡 导 健 康 饮 酒 ; 另 一 方 面, 公 司 实 行 深 度 分 销, 省 级 代 理 制, 依 靠 经 销 商 快 速 提 升 产 品 铺 货 率 ; 第 三, 公 司 加 强 媒 体 营 销 力 度, 公 告 投 入 持 续 增 加 拉 动 消 费, 劲 酒 从 上 世 纪 90 年 代 开 始 布 局 央 视 广 告,20 多 年 间 央 视 广 告 投 入 几 十 亿 元,2013 年 投 入 3.7 亿 元 央 视 广 告 费 用, 创 历 年 最 高 公 司 产 品 定 位 在 消 费 升 级, 打 造 养 生 消 费 升 级 ; 龟 龄 集 酒 改 保 健 酒 为 养 生 酒, 专 门 突 出 养 的 成 分 凝 聚 中 药 补 酒 文 化 精 髓, 不 但 对 中 老 年 人 常 见 病 症 起 治 疗 目 的, 更 是 针 对 各 阶 层 送 礼 及 蓝 白 领 工 薪 阶 层 消 费 主 要 诉 求 是 强 筋 健 骨, 抗 疲 劳 增 强 免 疫 调 节 等 图 表 145 龟 龄 集 酒 销 售 预 测 时 间 区 域 预 计 销 售 额 ( 亿 元 ) 2013 山 西 江 苏 E 山 西 江 苏 E 山 西 江 苏 华 东 四 川 陕 西 东 北 1.0 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 36 / 40

37 2016E 基 本 全 国 E 全 国 3.5 五 投 资 建 议 首 次 覆 盖, 给 予 推 荐 评 级 大 股 东 通 过 资 产 出 售 解 决 了 历 史 债 务 问 题, 公 司 发 展 重 新 走 入 快 车 道 ; 公 司 作 为 精 品 中 药 传 承 者, 通 过 以 精 品 中 药 + 养 生 酒 + 传 统 中 药 三 驾 马 车 为 战 略 平 台, 着 力 打 造 中 国 养 生 中 药 第 一 品 牌 精 品 中 药 : 通 过 百 家 千 店 建 设 布 局 国 药 馆 和 国 医 馆, 面 向 高 端 客 户 提 升 公 司 品 牌 ; 传 统 国 药 : 通 过 学 术 为 先 导, 采 取 积 极 灵 活 的 推 广 方 式,2013 年 在 经 过 全 产 品 线 提 价 渠 道 整 理 后, 未 来 3 年 销 售 收 入 有 望 实 现 40% 以 上 复 合 增 长 ; 精 品 酒 : 依 托 山 西 本 地, 着 力 拓 展 江 苏 河 北 区 域, 短 期 受 限 产 能, 长 期 空 间 巨 大 我 们 预 计 年 公 司 EPS 为 0.18/0.37/0.85 元, 目 前 股 价 对 应 PE 为 145X/71X/32X 图 表 156 公 司 分 产 品 收 入 预 测 ( 单 位 : 百 万 ) 业 务 板 块 核 心 产 品 E 2015E 2016E 1. 精 品 中 药 毛 利 率 90% 90% 90% 90% 1.1 精 品 龟 龄 集 精 品 安 宫 牛 黄 丸 精 品 牛 黄 清 心 丸 精 品 定 坤 丹 传 统 国 药 毛 利 率 63.90% 76.50% 76.30% 76.30% 2.1 定 坤 丹 龟 龄 集 加 味 龟 龄 集 酒 其 他 龟 龄 集 酒 毛 利 率 47.84% 63.30% 65.30% 65.30% 3.1 龟 龄 集 保 健 酒 总 计 毛 利 率 65.58% 78.06% 81.04% 81.73% 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 37 / 40

38 附 录 : 财 务 预 测 表 [table_money] 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 E 2015E 2016E 单 位 : 百 万 元 E 2015E 2016E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 它 应 收 款 营 业 费 用 预 付 账 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 其 他 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 投 资 投 资 净 收 益 固 定 资 产 营 业 利 润 无 形 资 产 营 业 外 收 入 其 他 营 业 外 支 出 资 产 总 计 利 润 总 额 流 动 负 债 所 得 税 短 期 借 款 净 利 润 应 付 账 款 少 数 股 东 损 益 其 他 归 属 母 公 司 净 利 润 非 流 动 负 债 EBITDA 长 期 借 款 EPS 摊 薄 ( 元 ) 其 他 负 债 合 计 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 E 2015E 2016E 股 本 成 长 能 力 资 本 公 积 金 营 业 收 入 2.9% 38.7% 105.6% 71.2% 留 存 收 益 营 业 利 润 59.8% 165.1% 210.1% 116.0% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 归 属 母 公 司 净 利 润 % 126.5% 负 债 和 股 东 权 益 获 利 能 力 毛 利 率 59.3% 78.1% 81.0% 81.7% 现 金 流 量 表 净 利 率 -9.5% 16.1% 15.9% 21.0% 单 位 : 百 万 元 E 2015E 2016E ROE -31.3% 43.4% 46.9% 52.6% 经 营 活 动 现 金 流 ROIC -29.2% 35.0% 48.0% 57.8% 净 利 润 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 资 产 负 债 率 86.0% 80.7% 68.5% 49.7% 财 务 费 用 净 负 债 比 率 2.94% 8.75% 4.75% 5.99% 投 资 损 失 流 动 比 率 营 运 资 金 变 动 速 动 比 率 其 它 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 总 资 产 周 转 率 资 本 支 出 应 收 帐 款 周 转 率 长 期 投 资 应 付 帐 款 周 转 率 其 他 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 每 股 收 益 短 期 借 款 每 股 经 营 现 金 长 期 借 款 每 股 净 资 产 普 通 股 增 加 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 P/E 其 他 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 资 料 来 源 : 公 司 报 表 华 创 证 券 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 38 / 40

39 医 药 组 分 析 师 介 绍 于 洋 : 中 科 院 上 海 生 科 院 生 物 化 学 硕 士,2011 年 进 入 证 券 行 业 从 事 医 药 行 业 分 析,2013 年 加 入 华 创 证 券, 主 要 负 责 中 药 医 疗 器 械 行 业 研 究 张 伟 光 : 工 学 硕 士, 曾 就 职 于 华 润 北 药 集 团, 从 事 医 药 研 发 工 作 两 年 2011 年 进 入 华 创 证 券,2012 年 加 入 医 药 组 戴 廉 : 瑞 典 林 雪 平 大 学 医 学 院 法 国 社 会 科 学 高 等 研 究 院 ( 健 康 与 福 利 ) 专 业 双 硕 士 曾 为 资 深 医 疗 媒 体 人, 先 后 供 职 于 新 华 社 财 新 传 媒,2012 年 参 与 创 办 健 康 界 传 媒 2014 年 进 入 证 券 行 业 从 事 医 药 行 业 分 析 吴 晓 雯 : 北 京 大 学 生 物 医 学 & 英 语 学 士, 金 融 信 息 工 程 硕 士,2011 年 进 入 证 券 行 业 从 事 医 药 行 业 研 究,2014 年 加 入 华 创 证 券, 主 要 负 责 化 学 制 剂 医 药 商 业 行 研 究 彭 婷 : 曾 就 职 于 平 安 资 产 管 理 公 司 股 票 投 部,2011 年 加 入 华 创 证 券 从 事 快 速 消 费 品 行 业 研 究,2013 年 加 入 华 创 医 药 组 华 创 证 券 机 构 销 售 通 讯 录 地 区 姓 名 职 务 办 公 电 话 企 业 邮 箱 北 京 广 深 上 海 王 韦 华 机 构 销 售 总 监 wangweihua@hczq.com 石 曌 飞 机 构 销 售 经 理 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机 构 销 售 经 理 wengbo@hczq.com 张 春 会 机 构 销 售 经 理 Zhangchunhui@hczq.com 梁 岩 涛 机 构 销 售 经 理 liangyantao@hczq.com 张 娟 机 构 销 售 总 监 zhangjuan@hczq.com 孔 令 瑶 机 构 销 售 经 理 konglingyao@hczq.com 刁 建 楠 机 构 销 售 经 理 diaojiannan@hczq.com 郭 佳 机 构 销 售 经 理 guojia@hczq.com 余 洋 机 构 销 售 经 理 yuyang1@hczq.com 张 昱 洁 机 构 销 售 助 理 zhangyujie@hczq.com 刘 洪 军 创 新 业 务 经 理 liuhongjun@hczq.com 李 茵 茵 机 构 销 售 经 理 liyinyin@hczq.com 吴 丽 平 机 构 销 售 经 理 wuliping@hczq.com 熊 俊 机 构 销 售 经 理 xiongjun@hczq.com 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号

40 华 创 行 业 公 司 投 资 评 级 体 系 ( 基 准 指 数 沪 深 300) 公 司 投 资 评 级 说 明 : 强 推 : 预 期 未 来 6 个 月 内 超 越 基 准 指 数 20% 以 上 ; 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 超 越 基 准 指 数 10%-20%; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 基 准 指 数 变 动 幅 度 在 -10%-10% 之 间 ; 回 避 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 基 准 指 数 跌 幅 在 10%-20% 之 间 行 业 投 资 评 级 说 明 : 推 荐 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 涨 幅 超 过 基 准 指 数 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 -5%-5%; 回 避 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 跌 幅 超 过 基 准 指 数 5% 以 上 分 析 师 声 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 撰 写 本 报 告 是 基 于 可 靠 的 已 公 开 信 息, 准 确 表 述 了 分 析 师 的 个 人 观 点 ; 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 对 任 何 其 他 券 商 发 布 的 所 有 可 能 存 在 雷 同 的 研 究 报 告 不 负 有 任 何 直 接 或 者 间 接 的 可 能 责 任 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 华 创 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 本 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 本 报 告 所 载 信 息 均 为 个 人 观 点, 并 不 构 成 对 所 涉 及 证 券 的 个 人 投 资 建 议, 也 未 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 本 文 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 预 期 收 入 可 能 会 波 动 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利, 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 创 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场, 请 您 务 必 对 盈 亏 风 险 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 北 京 总 部 深 圳 分 部 上 海 分 部 地 址 : 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 26 号 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4001 号 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 福 山 路 450 号 恒 奥 中 心 C 座 3A 时 代 金 融 大 厦 6 楼 A 单 元 新 天 国 际 大 厦 22 楼 A 座 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 传 真 : 传 真 : 传 真 :