目录 主题机会展望 :3D 曲面玻璃的投资机会... 3 屏幕外观的新战场... 3 后盖重回玻璃时代... 7 新技术, 新代价... 8 相关投资标的 A 股市场概览 海外市场概览 图目录 图 1: 各代 iphone 的外观演变... 3 图 2:Galax

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1 15/3/2 15/4/2 15/5/2 15/6/2 15/7/2 15/8/2 15/9/2 15/10/2 15/11/2 15/12/2 16/1/2 16/2/2 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 证券研究报告 中小公司动态 3D 曲面玻璃的投资机会 中小公司研究 屏幕外观的新战场 : 智能手机外观的工业设计存在周期性的更新需求 智能手机时代虽然各代手机的后盖从材质到形状不断改变, 屏幕外观却始终是千篇一律的直板触屏 3D 曲面玻璃和 OLED 的出现为触屏外观带来了新的可能, 较于由玻璃盖板雕刻而成的 2.5D 技术,3D 曲面玻璃不是雕刻而是弯曲而成, 因此可以达到更高的弧度, 为屏幕功能创新提供更多可能 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 执业证书编号 :S 后盖重回玻璃时代 : 金属外壳始终存在无线信号屏蔽的问题, 随着无线充电和 5G 等新型传输方式的推广, 手机上将搭载更多种类的天线, 提供给单个天线的设计面积将会更小 玻璃相比金属和塑料, 热导率介于两者之间, 但比塑料更具通透感, 比金属更易着色 除了可以透过信号外, 在相同厚度下, 可以提供更好的强度和加工精度 新技术, 新代价 :3D 曲面玻璃目前价格在 70 元 / 片左右, 是现有 2.5D 玻璃的 3 倍左右 主要原因在于 3D 曲面玻璃的加工良品率不高 假设未来以 屏幕 2.5D+ 后盖 3D+ 金属中框 的设计为主, 假如 2017 年 3D 玻璃手机后盖渗透率达到 15%, 单价降至 65 元 / 片, 则市场空间将超过 160 亿元 假如 2019 年, 渗透率超过 50%, 单价降至 45 元 / 片, 则市场空间将超过 400 亿元 3D 曲面玻璃与 2.5D 玻璃生产的最大区别在于新增热弯机设备 目前, 国内用于生产 3D 曲面玻璃的热弯机主要以韩国进口设备为主, 价格在 万元之间 从金属机身及 2.5D 手机玻璃的发展经验来看, 浪潮来袭之初对制高点的抢占尤为重要, 此时产品毛利高, 具备优质产能的公司将脱颖而出 因此, 我们认为热弯机将迎来大量采购, 预计今年下半年和明年将累计产生 1000 台以上热弯机的需求 徐博 xubo@csc.com.cn 执业证书编号 :S 陈烨远 chenyeyuan@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2016 年 5 月 30 日 上证指数 中小板综指走势图 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 我们看好曲面玻璃带来的三大投资机会 :(1) 具备生产手机防护玻璃核心技术的生产厂商, 如伯恩光学 蓝思科技 凯胜科技等 (2) 镀膜厂商, 如利达光电 水晶光电等 (3) 热压机生产厂商, 目前国内 3D 玻璃生产厂商主要以进口韩国 DTK 设备为主, 价格约 150 万左右 / 台, 预计明年开始将逐步实现国产化替代 市场概览 本周上证指数跌 0.16%, 中小板指数跌 0.55%, 创业指数涨 0.22% 主题板块次新股 蓝宝石 特斯拉涨幅较大 海外市场方面, 道琼斯涨 2.13%, 纳斯达克涨 3.44%, 恒生指数涨 3.65% 本周各有 3 家公司在纽交所和纳斯达克上市 上证指数 创业板指 深证成指走势图 116% 96% 76% 56% 36% 16% -4% -24% 15/3/2 15/5/2 15/7/2 创业板指 15/9/2 中小板综指 15/11/2 深证成指 16/1/2

2 目录 主题机会展望 :3D 曲面玻璃的投资机会... 3 屏幕外观的新战场... 3 后盖重回玻璃时代... 7 新技术, 新代价... 8 相关投资标的 A 股市场概览 海外市场概览 图目录 图 1: 各代 iphone 的外观演变... 3 图 2:Galaxy Round 的横向弯曲... 3 图 3:LG G Flex 的纵向弯曲... 3 图 4: 三星为其 Edge 系列手机的曲面推出了多种交互方式... 4 图 5: 从 2D 到 3D 玻璃... 4 图 6: 三星手机曲面屏延伸至背面的专利... 4 图 7: 三星手机反向折叠专利... 4 图 8: 三星手机固定角度折叠专利... 4 图 9: 三星 S7 和 S7 Edge 对比... 5 图 10:vivo Xplay 5 的曲面屏... 5 图 11: 采用 LG 曲面屏的小米新款 Note 谍照... 5 图 12: 实借助曲面实现视觉 无边框... 6 图 13: 三星 S7 和 S7 Edge 侧面效果对比... 6 图 14:OLED 色域更宽广... 6 图 15:OLED 对比度更高... 6 图 16:AMOLED 耗电量为 LCD 的 70%... 6 图 17:5 寸 1080p 液晶屏量产成本... 6 图 18:iPhone 6 上半部分天线... 7 图 19:iPhone 6 下半部分天线... 7 图 20: 三星 S6 采用玻璃后盖实现无线充电... 7 图 21:iWatch 采用陶瓷后盖实现无线充电... 7 图 22:2015 年智能手机出货量达到 亿台... 8 图 23:3D 手机玻璃单价更高... 8 图 24: 三星 S6 Edge 3D 曲面玻璃生产工艺... 9 图 25:3D 曲面玻璃热弯机和石墨模具实物图 图 26: 蓝思科技主要财务指标...11 图 27: 手机防护玻璃是蓝思科技最主要收入来源...11 图 28: 凯盛科技主要财务指标 图 29: 国显科技主要财务指标

3 图 30: 康耀电子主要财务指标 图 31: 康耀电子曲面玻璃 2015 年开始贡献收入 图 32: 智慧松德主要财务指标 图 33: 智慧松德收入结构 图 34: 大宇精雕主要财务指标 图 35: 大宇精雕所研制的 2.5D 曲面玻璃精雕机 图 36: 全市场行业一周涨跌幅 图 37: 中小板和创业板资金流入情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 38: 中小板和创业板估值变化情况 图 39: 一周中小板行业涨跌幅 ( 深证行业指数 ) 图 40:Wind 主题概念板块一周涨幅前 10 名 图 41: 标普 500 道琼工业 纳斯达克指数月度表现 图 42: 恒生指数 vs MSCI 香港中小盘 图 43: 美股行业一周涨跌幅 ( 标准普尔美国行业指数 ) 图 44: 港股行业一周涨跌幅 ( 恒生综合行业指数 ) 表目录 表 1:3D 玻璃手机后盖市场空间测算... 8 表 2:3D 曲面玻璃加工壁垒较高... 9 表 3:3D 曲面玻璃带来的热弯机需求量 ( 不考虑热弯机折旧 ) 表 4: 蓝思科技非公开发行募投项目...11 表 5: 海外市场新股发行

4 主题机会展望 :3D 曲面玻璃的投资机会 屏幕外观的新战场 智能手机外观的工业设计存在周期性的更新需求 功能机时代, 翻盖 滑盖 侧滑等不同设计差异化明显 而进入智能手机时代, 虽然各代手机的后盖从材质到形状不断改变, 屏幕外观却始终是千篇一律的直板触屏 3D 曲面玻璃和 OLED 的出现为触屏外观带来了新的可能, 以三星 Galaxy S6 Edge 和 LG G Flex 为先河的曲面屏幕, 不仅打破了消费者对于直板触屏的审美疲劳, 也成为了各大品牌商的创新战场 图 1: 各代 iphone 的外观演变 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 目前市场上现有的曲面手机分为两类, 一种是以 Galaxy round 和 LG G Flex 1 2 为代表的整体弯曲屏幕, 从人体工程学的角度出发, 优点在于 1) 机身形成的弧度能够更加贴合手掌, 为打字等功能带来良好手感 ;2) 类似于曲面电视或曲面显示器, 更符合人类视网膜的弧度, 改善观影和游戏的视觉体验 图 2:Galaxy Round 的横向弯曲 图 3:LG G Flex 的纵向弯曲 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 另一种是以 Galaxy S6 Edge/ S7 Edge 为代表的仅侧边弯曲的屏幕, 在外形上更具个性和抢眼 从功能角度, 目前三星为其 Edge 系列的曲面推出了多种交互方式, 如快捷侧屏 查看通知 游戏控制 夜间闹钟等, 然而这 3

5 些仅仅是弧形屏幕功能创新的开始 图 4: 三星为其 Edge 系列手机的曲面推出了多种交互方式 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 较于由玻璃盖板雕刻而成的 2.5D 技术,3D 曲面玻璃不是雕刻而是弯曲而成, 因此可以达到更高的弧度 跨越了 2.5D 到 3D, 当可弯曲的弧度不再有限制的时候, 才能开始想象屏幕该被如何弯曲得更精彩 图 5: 从 2D 到 3D 玻璃 图 6: 三星手机曲面屏延伸至背面的专利 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 图 7: 三星手机反向折叠专利 资料来源 :Patently Mobile, 中信建投证券研究发展部 图 8: 三星手机固定角度折叠专利 资料来源 :Patently Mobile, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Patently Mobile, 中信建投证券研究发展部 4

6 三星 Galaxy S7( 包括 S7 和 S7 Edge) 上市 20 天出货量已达 1000 万台,Counterpoint 以 40 个国家的智能手机初步销售数据统计显示,S7 首月销量比 S6 同期高出 25%, 其中 S7 Edge 的销售比重占 40% 这与 Galaxy S6 系列上市初期,S6 Edge 的比重为 20% 形成鲜明对比 三星 S7 正面屏幕采用 2.5D 玻璃, 背面采用曲面玻璃, 而三星 S7 Edge 则正好相反, 正面配备双曲面玻璃屏幕, 而背面是 2.5D 弧形玻璃 从视觉效果来看, 无论是正面还是背面, 双曲面玻璃都带来更具个性和时尚的视觉效果 图 9: 三星 S7 和 S7 Edge 对比 资料来源 : 电脑百事网, 中信建投证券研究发展部 在外形同质化严重的智能手机市场, 双曲面屏幕为三星戴上了久违的创新光环, 满足了消费者对差异化的呼唤 但随着 vivo Xplay5 的推出, 双曲面屏幕从三星一家独占开始走入国产智能手机厂商, 华为 小米 魅族等国产厂商都传出考虑双曲面屏幕用于新机型的可能,LG 将向小米供应双曲面 OLED 屏幕, 而与华为的谈判也在进行之中, 魅族有可能使用三星技术 如此一来, 今年或许将是双曲面屏幕迎来爆发的一年 图 10:vivo Xplay 5 的曲面屏 图 11: 采用 LG 曲面屏的小米新款 Note 谍照 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :IT 之家, 中信建投证券研究发展部 另外, 超窄边框甚至无边框是手机外观的另一大趋势 然而, 不论是乐视所谓的 无边框 ID 还是华为 Mate 7, 都只是在屏幕边加一层黑框, 实现熄屏时无边框的视觉效果, 在亮屏之后原形毕露 由于液晶材质是液态晶体, 被灌注在面板夹层内时为防止泄露, 须进行边框封胶, 现阶段只能依靠工艺提升使边框越做越窄, 无法做到真正的无边框 但是 2.5D 或 3D 玻璃的边缘成弧线, 使其边缘显示会有明显的拉伸, 就能达到 无边框 的视觉效果 而如果在搭配收窄的金属中框腰线, 也可在厚度上实现视觉减薄效果 5

7 图 12: 实借助曲面实现视觉 无边框 图 13: 三星 S7 和 S7 Edge 侧面效果对比 资料来源 : 太平洋电脑网, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 相比 LCD,OLED 除色域宽广 对比度高 可视角度大 耗电低以外, 最大的优势就是柔性 由于 OLED 器件的核心层厚度很薄, 可以呈现各种各样的弯曲形状, 将该特点利用在手机上, 即表现为曲面屏幕 目前很多品牌的手机已推出了 OLED 屏 (AMOLED) 产品, 如三星 VIVO OPPO LG 根据 IHT Technology 的数据,2016 年第 1 季度 AMOLED 的生产成本已降至 14.3 美元, 低于 LCD 的 14.6 美元 AMOLED 的大规模应用将进一步加速, 与 3D 玻璃相辅相成, 成为曲面手机的良好搭配 图 14:OLED 色域更宽广 图 15:OLED 对比度更高 资料来源 : 三星电子, 中信建投证券研究发展部 图 16:AMOLED 耗电量为 LCD 的 70% 资料来源 :Sony, 中信建投证券研究发展部 图 17:5 寸 1080p 液晶屏量产成本 资料来源 : 三星电子, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :IHT Technology, 中信建投证券研究发展部 6

8 后盖重回玻璃时代 目前作为手机后盖的材料通常有金属 玻璃 陶瓷和塑料 金属作为外壳的最大优势是散热性好 硬度高, 但存在致命的缺点 电磁屏蔽 不同频段的无线网络搭载在不同频段的电波上, 若使用一个天线接收所有不同频段电波势必会相互影响工作, 因此当前智能手机的天线采用的是多输入多输出技术 (MIMO), 发射端和接收端分别使用多个发射天线和接收天线, 且每个天线只负责一种通信功能 iphone 6 相对 iphone 5/5s, 拥有 全网通 的能力 ( 公开版 iphone 6 Cellular 支持中国移动 / 联通 / 电信 2G/3G/4G), 而且支持 a/b/g/n/ac 无线网络 ( 单天线, 双频 2.4GHz/5GHz) 和蓝牙 4.0, 并加入了 NFC, 这使得 iphone 6 的天线设计前所未有的复杂 iphone 6 上半部分天线涉及到 Cellular 副天线 双频 WLAN 蓝牙 GPS NFC 等功能 ; 下半部分天线涉及到 Cellular 主天线 由于金属外壳存在电磁屏蔽,iPhone 6 只能通过注塑并离子活化的方式在金属壳上切出多条缝 ( 即白带 ), 形成了饱受批评的 三段式 设计 图 18:iPhone 6 上半部分天线 图 19:iPhone 6 下半部分天线 资料来源 : 快科技, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 快科技, 中信建投证券研究发展部 未来, 随着无线充电和 5G 等新型传输方式的推广,iPhone 上将搭载更多种类的天线, 提供给单个天线的设计面积将会更小 然而,MIMO 天线单元之间存在强烈电磁耦合, 强耦合会降低天线的效率, 只能通过加大天线之间的距离来减小影响 如果继续使用金属外壳, 则意味着背面注塑的面积将会更大, 使外观的美感进一步丧失 图 20: 三星 S6 采用玻璃后盖实现无线充电 图 21:iWatch 采用陶瓷后盖实现无线充电 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 网络图片, 中信建投证券研究发展部 7

9 在非金属材料中, 使用率最高的塑料在成本方面拥有极大的优势, 且因材质易上色且容易塑造, 所以在外观与色彩方面非常丰富 但由于光泽和质地的劣势, 近阶段塑料主要被用于低端手机 原本衷情于塑料外壳的三星, 从 Galaxy S6 起也转为采用玻璃作为后盖 而陶瓷材料大多是氧化物 氮化物 硼化物和碳化物等 常见的陶瓷材料有粘土 氧化铝 高岭土等 陶瓷硬度较高, 亲肤性好, 但可塑性较差 目前在加工过程中, 容易出现裂纹, 良率较低, 暂不具备大规模量产的基础 且生产成本较高, 单片价格在 200 元左右 小米 5 尊享版使用了陶瓷后盖, 但产量并不高 玻璃相比金属和塑料, 热导率介于两者之间, 但比塑料更具通透感, 比金属更易着色 除了可以透过信号外, 在相同厚度下, 可以提供更好的强度和加工精度 康宁大猩猩玻璃 4 在耐磨性和抗压能力方面有巨大提升, 各厚度上的破坏载荷都远高于大猩猩 3, 且 15psi 压力下的凹陷由大猩猩 3 的 75 微米降至 4 的 35 微米 ; 大猩猩 4 在厚度减至 0.4 毫米的同时, 负荷升至 14kgt 以上, 完全能够满足手机外壳的应用条件 我们认为, 智能手机下一轮的外观有望重回玻璃后盖的时代 考虑到外观创新的需求和各品牌旗舰的趋势, 采用 3D 玻璃后盖的可能性较大 由于当前工艺的限制, 耳机 数据接口等用玻璃开孔难度较高, 手机外壳中间的金属壳仍会保留 新技术, 新代价 3D 曲面玻璃目前价格在 70 元 / 片左右, 是现有 2.5D 玻璃的 3 倍左右 主要原因在于 3D 曲面玻璃的加工良品率不高 而相对于屏幕盖板, 后盖的 3D 玻璃价格甚至更高 以三星 S7 和 S7 Edge 为例, 为了达到后盖奢华的视觉效果, 采用了纳米级多层镀膜技术, 以求在不同角度有动态的颜色效果 假设未来以 屏幕 2.5D+ 后盖 3D+ 金属中框 的设计为主, 假如 2017 年 3D 玻璃手机后盖渗透率达到 15%, 单价降至 65 元 / 片, 则市场空间将超过 160 亿元 假如 2019 年, 渗透率超过 50%, 单价降至 45 元 / 片, 则市场空间将超过 400 亿元 图 22:2015 年智能手机出货量达到 亿台 图 23:3D 手机玻璃单价更高 智能手机全球出货量 ( 亿台 ) 不同类型的手机防护玻璃单价 ( 元 ) D 手机玻璃 2.5D 手机玻璃 3D 手机玻璃 资料来源 :IDC, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 表 1:3D 玻璃手机后盖市场空间测算 全球智能手机出货量 ( 亿台 ) 智能手机出货量 yoy 9.80% 8% 6% 5% 3% 3D 玻璃渗透率 1% 5% 15% 30% 50% 8

10 3D 玻璃单价 ( 元 / 片 ) D 玻璃市场空间 ( 亿元 ) 资料来源 :IDC, 中信建投证券研究发展部预测 2D 和 2.5D 玻璃防护屏产品的生产方法是将玻璃基板进行切割, 通过精雕 光孔 抛光 强化 丝印 镀 膜等加工后, 制成各种规格型号的产品 3D 曲面玻璃的生产流程与 2D 和 2.5D 产品基本相同, 最大区别在于 新增热弯成型设备 难度主要体现在 3D 曲面成型 曲面抛光 曲面印刷 曲面贴合四大工艺上 表 2:3D 曲面玻璃加工壁垒较高 类别 壁垒 难以控制温度和精度, 容易产生玻璃不同部位受热不均, 需要新购半自动 / 全自动热弯机, 引进专业的成型工艺工 3D 曲面热成型工艺程师进行模具 板材 工艺参数调试等一般分两面单独加工, 需要根据产品的结构特征开发特殊的抛光设备及抛光技术, 开发全新的抛光材料, 设计 3D 3D 曲面抛光工艺抛光治具, 引进专业的抛光技术人员需要开发全新的装饰工艺, 如喷涂 曝光显影 纹路蚀刻 3D 拉丝 3D 贴合等, 并开发与其配套的新设备, 引 3D 曲面印刷工艺进全新的工艺人员 3D 贴合工艺需要开发独特的 3D 曲面贴合保护膜 菲林等技术, 需要引进专业的贴合设备 贴合人员 贴合工艺资料来源 : 蓝思科技, 中信建投证券研究发展部以三星 S6 Edge 手机使用的 3D 玻璃成型技术为例, 其将目前硬度最高的康宁第四代大猩猩玻璃放在弧形模具之间, 加热到 800 摄氏度接, 再压进弧形模具让玻璃弯曲, 然后再通过 CNC 加工 三面抛光 强化等步骤 热成型过程中温度和精度难以控制, 玻璃的不同部位容易产生受热不均 模具目前多用石墨, 属于耗材易损耗, 更新频率高 此过程工艺复杂且人力成本高, 因此 S6 Edge 初期也曾一度有良率仅 50% 和供货不足的传闻 图 24: 三星 S6 Edge 3D 曲面玻璃生产工艺 资料来源 : 三星, 中信建投证券研究发展部 9

11 玻璃浪潮来袭, 热弯机设备厂商将率先受益 目前国内用于生产 3D 曲面玻璃的热弯机主要以韩国进口设备为主, 价格在 万元之间, 月产能在 1.5 万片左右, 远不能满足市场需求 从金属机身及 2.5D 手机玻璃的发展经验来看, 浪潮来袭之初对制高点的抢占尤为重要, 此时产品毛利率高, 具备优质产能的公司将脱颖而出 因此, 我们认为热弯机将迎来大量采购, 预计今年下和明年将累计产生 1000 台以上热弯机的需求 而随着竞争的激烈,3D 玻璃产品价格下降, 厂商开始对于设备的投入成本更加敏感, 将开始尝试自己设计改造设备, 再交由国产商定制组装, 此阶段我们看好设备国产化带来的机会 图 25:3D 曲面玻璃热弯机和石墨模具实物图 资料来源 : 公开资料, 中信建投证券研究发展部 表 3:3D 曲面玻璃带来的热弯机需求量 ( 不考虑热弯机折旧 ) 全球智能手机出货量 ( 亿台 ) 智能手机出货量 yoy 9.80% 8% 6% 5% 3% 3D 玻璃渗透率 1% 5% 15% 30% 50% 单台热弯机产能 ( 万片 ) 热弯机需求总量 ( 台 ) 热弯机年增需求量 ( 台 ) 资料来源 :IDC, 中信建投证券研究发展部预测 相关投资标的 我们看好曲面玻璃带来的三大投资机会 :(1) 具备生产手机防护玻璃核心技术的生产厂商, 如伯恩光学 蓝思科技 凯胜科技等 (2) 镀膜厂商, 如利达光电 水晶光电等 (3) 热压机生产厂商, 目前国内 3D 玻璃生产厂商主要以进口韩国 DTK 设备为主, 价格约 150 万左右 / 台, 预计将逐步实现国产化替代 蓝思科技 ( SZ) 蓝思科技主要以生产手机 平板电脑的防护玻璃为主, 核心客户包括苹果 三星 LG 等国际知名企业, 以及华为 小米等国内品牌厂商, 客户群覆盖高端到中低端智能终端产品市场 2015 年, 蓝思科技实现营收 亿元, 同比增长 18.83%, 归属于上市公司股东净利润为 亿元, 同比增长 31.09% 从毛利率和净利率来看, 蓝思科技正面临不断下滑的局面, 因此亟待新技术来提升盈利水平 10

12 图 26: 蓝思科技主要财务指标 图 27: 手机防护玻璃是蓝思科技最主要收入来源 蓝思科技主要财务指标 收入 ( 亿元 ) 毛利率净利率 2015 年蓝思科技收入拆分 手机防护玻璃平板电脑防护玻璃其他产品 Q1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 24.71% 10.75% 64.54% 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 2015 年 9 月, 蓝思科技发布非公开发行股票预案 ( 修订稿 ), 拟发行不超过 1 亿股股票, 募集资金不超过 49 亿元, 用于 蓝宝石生产及智能终端应用项目 ( 变更建设内容 ) 3D 曲面玻璃生产项目 其中, 3D 曲面玻璃生产项目 建设期 1 年, 项目建设完成后第一年达产率为 80%, 完全达产后具备年产 3D 曲面玻璃 2,700 万片的能力 完全达产后预计年销售收入为 亿元, 预计年净利润为 6.80 亿元, 项目税后内部收益率为 31% 2015 年 12 月, 此次非公开发行获得证监会批复通过 表 4: 蓝思科技非公开发行募投项目 序号 项目名称 预计投资额 拟募集资金额 用于设备购置 1 蓝宝石生产及智能终端应用项目 亿元 33 亿元 2 3D 曲面玻璃生产项目 亿元 16 亿元 亿元 合计 亿元 49 亿元 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 蓝思科技的 3D 曲面玻璃产品已实现了对三星 小米等知名品牌客户的规模销售, 并有部分客户在进行 3D 曲面玻璃产品的打样 凯盛科技 ( SH) 凯盛科技是中国建材旗下定位于新型玻璃和新型材料的公司, 是 ITO 导电膜信息显示材料基地 华东地区重要的在线镀膜玻璃生产基地 国内电容氧化锆龙头企业 2015 年公司实现收入 亿元, 同比增长 19.9%; 归属上市公司净利润为 1.11 亿元, 同比增长 1.48% 公司预计 2016 年完成营业总收入 28 亿元, 实现利润总额 1.8 亿元 5 月公告年产 2400 万片的 2.5D 手机盖板已投产, 目前产能利用率 80%, 预计年底达到 万的年产能, 直通率 85%, 良率 95% 产品间接供货给国内外知名手机华为 中兴 亚马逊 魅族 TCL 等 公司在 2.5D 产品量产的基础上, 现已成功开发出 3D 产品样片, 并取得客户的认证, 将根据市场需求适时推出并量产 我们认为公司背靠蚌埠玻璃研究院, 技术储备雄厚, 有望抢在 3D 玻璃浪潮的先机 11

13 图 28: 凯盛科技主要财务指标 图 29: 国显科技主要财务指标 凯盛科技主要财务指标 国显科技收入 ( 万元 ) 净利率 收入 ( 万元 ) 毛利率净利率 % 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 30% 25% 20% 15% 10% 5% % 4% 3% 2% 1% Q1 0% % 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 2015 年末, 公司以现金和发行股份相结合的方式作价 5.29 亿元收购国显科技 75.58% 的股权, 国显科技主要产品为液晶显示模组, 与公司原有业务有一定协同效应 2015 年, 国显科技实现收入 亿元, 净利润 万元, 其中纳入合并报表范围的收入为 1.94 亿元 净利润为 万元 随着 2016 年国显科技的全年并表, 公司收入和净利润水平将迎来较大增长 康耀电子 ( OC) 康耀电子主营业务为 ITO 导电玻璃和曲面玻璃的生产 研发和销售 2015 年公司实现营业收入 万元, 同比减少 3.71%; 净利润为 万元, 同比增加 59.06% 经过不断研发与实践, 康耀电子现已具有成熟的曲面玻璃加工技术, 是国内为数不多能批量生产曲面玻璃的厂商 根据我们最新调研得知, 公司拥有 4 台台湾进口及 2 台自主研发的热弯炉, 年产能达到 3 万片 / 台 公司新研发的曲面玻璃产品, 已顺利通过部分品牌客户的认证,2015 年实现销售收入 万元, 占营业收入的 5.60% 图 30: 康耀电子主要财务指标 图 31: 康耀电子曲面玻璃 2015 年开始贡献收入 康耀电子主要财务指标 康耀电子 2015 年收入拆分 收入 ( 万元 ) 毛利率净利率 TN 型导电玻璃 TP 型导电玻璃曲面玻璃 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5.60% 51.71% 42.29% 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 智慧松德 ( SZ) 智慧松德的原有业务主要为设计 生产及销售凹版印刷机及其成套设备, 主要应用于烟包 酒盒 药盒 方便面 饮料等纸包装和软包装的印刷 由于国内印刷行业的低迷, 近几年公司逐步向自动化专用设备 智能 12

14 专用设备 机器人自动化生产线等领域转型 2014 年 12 月, 智慧松德作价 9.8 亿元收购大宇精雕 100% 股权, 切入到玻璃精雕加工设备领域 2015 年智慧松德实现营业总收入 5.12 亿元, 较上年同期增长 %; 实现利润总额 万元, 较上 年同期上升 %; 实现归属于上市公司股东的净利润 万元, 较上年同期增 % 图 32: 智慧松德主要财务指标 图 33: 智慧松德收入结构 智慧松德主要财务指标 智慧松德 2015 年收入拆分 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 收入 ( 万元 ) 毛利率净利率 Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 机器人自动化生产线 专用自动化设备 涂布机 纸凹机 复合机 塑凹机 新产品系列 其他 3.97% 2.04% 1.91% 1.81% 9.28% 45.14% 9.50% 26.35% 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 大宇精雕是国内专业从事玻璃精雕领域的领先企业, 产品主要包括玻璃精雕机 高压水去毛刺机 金属高速攻牙钻孔机 蓝宝石智能设备 高光机等, 广泛用于消费电子类产品的加工, 客户主要包括玻璃面板加工厂商和触摸屏加工厂商 2012 年, 公司就已经研发出 2.5D 曲面玻璃多轴精雕机, 近年来, 公司精雕机技术水平不断提高, 产品从双轴升级到多轴, 再加上视觉和自动化水平的提高, 已基本实现机器人全自动化生产线 凭借着在玻璃加工设备领域的技术积累, 我们认为大宇有望率先享受 3D 曲面玻璃设备国产替代化带来的产业机会 图 34: 大宇精雕主要财务指标 图 35: 大宇精雕所研制的 2.5D 曲面玻璃精雕机 大宇精雕收入 ( 万元 ) 净利率 % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 :wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 13

15 A 股市场概览 图 33: 上证 中小板 创业板月度表现 图 36: 全市场行业一周涨跌幅 图 37: 中小板和创业板资金流入情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 38: 中小板和创业板估值变化情况 图 39: 一周中小板行业涨跌幅 ( 深证行业指数 ) 图 40:Wind 主题概念板块一周涨幅前 10 名 14

16 海外市场概览 图 41: 标普 500 道琼工业 纳斯达克指数月度表现 图 42: 恒生指数 vs MSCI 香港中小盘 图 43: 美股行业一周涨跌幅 ( 标准普尔美国行业指数 ) 图 44: 港股行业一周涨跌幅 ( 恒生综合行业指数 ) 表 5: 海外市场新股发行 代码 名称 上市交易所 上市日期 主营业务 COTV.N COTIVITI 纽交所 Cotiviti Holdings,Inc. 是分析驱动精确支付解决方案的领先供应商, 主要集中在医疗保健行业 GMS.N GMS INC 纽交所 墙板和吊顶系统的分销商 USFD.N US FOODS HOLDING CORP 纽交所 主要提供食品, 服务于多元化的餐厅 医疗保健和接待机构以及政府和教育机构 LCAHU.O LANDCADIA 纳斯达克 进行合并, 资本股票交易, 资产收购, 股权收购, 重组或一个或多个类似业务的组合 RETA.O REATA PHARMACEUTICALS INC 纳斯达克 主要从事生物制药, 科研, 临床操作 MSBI.O MIDLAND STATES 纳斯达克 Midland States Bancorp,Inc. 是一家多元化的金融控股公司 BANCORP 15

17 分析师介绍 陈萌 : 毕业于复旦大学, 理学 金融复合背景 2013 年加入中信建投证券, 对市场存 有敬畏之心, 对公司和行业抱有探究心理, 对工作抱有一腔热情 陈烨远 : 同济大学理学硕士, 中小公司研究分析师, 从事证券行业研究 3 年 主要研 究领域为选股策略及上市公司行为研究 研究服务 徐博 : 伦敦帝国理工学院电子工程学士, 剑桥大学计算机专业硕士, 从事中小市值公司研究 3 年,2012 年加入中信建投研究发展部 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 李祉遥 lizhiyao@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 上海地区销售经理 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 孙宇 sunyush@csc.com.cn 何利丽 helili@csc.com.cn 潘振亚 panzhenya@csc.com.cn 深广地区销售经理 曹加 caojia@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 renwei@csc.com.cn 16

18 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京中信建投证券研究发展部 上海中信建投证券研究发展部 中国北京 中国上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)