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1 (09,10,11 :Bloomberg :Bloomberg 投 资 展 望 估 值 概 要 长 公 司 名 称 股 代 票 码 评 级 目 标 价 收 盘 价 每 股 盈 利 每 市 股 场 盈 预 利 测 市 盈 率 市 账 率 股 息 率 华 吉 东 广 城 宝 晨 中 正 利 永 风 团 股 中 汽 集 资 信 通 达 升 料 汽 控 来 购 源 : 公 司 资 料 交 银 买 国 际 预 测 ; 收 盘 价 年 月 为 准 施 过 置 税 减 半 刺 激 销 量 恢 复 增 长 月 日, 国 务 院 召 开 常 务 会 议, 会 议 从 征 减 政 半 策 年 征 对 年 收 减 月 车 半 年 辆 日 购 置 征 年 税 收 销 优 年 量 惠 有 政 年 月 较 策 强 购 的 日 置 刺, 征 税 激 对 收 减 作 购 征 用 政, 年 策 我 恢 升 们 及 认 为 以 年 下 此 次 排 量 购 年 购 置 乘 均 置 用 税 实 税 的 车 行 实 减 新 免 对 于 销 量 仍 会 有 较 好 的 刺 激 作 用, 我 们 预 中 国 汽 车 市 场 销 量 约 整 辆, 同 比 约 增 年 累 09 同 能 源 汽 车 和 销 量 仍 然 有 望 高 增 长 : 未 来 新 能 源 汽 车 仍 将 高 于 势 体 计 比 行 生 增 在 业 增 长 新 能 源 汽 车 方 面, 工 信 部 公 年 月 份 新 能 源 汽 车 年 长 新 能 倍 源 月 乘 万 未 用 来 车 来 同 累 看 比 推 计, 增 动 销 新 下 能, 源 新 倍 汽 能 预 车 源 万 计 仍 汽 辆 全 然 车, 年 有 同 新 望 比 能 受 实 增 源 政 现 汽 策 快 车 推 速 有 动 增 望 呈 长 达 现 快 高 速 增 方 万 长 面 辆 主 态, 股 要 是 来 业 自 仍 于 然 细 有 分 望 领 增 域 的 拓 展 左, 右 各, 厂 中 家 纷 纷 推 出 可 小 能 年 产 的 品 亮, 点 预 年 3 重 价 催 化 剂 :1 月 度 销 量 表 现 超 预 期 ;2 包 括 十 三 五 等 有 关 政 策 发 布 ;3 占 年 底 旺 季 表 现 ;4 新 产 品 发 布 利 点 推 介 个 股 : 吉 利 汽 车 1 购 置 税 减 半 的 刺 激 吉 利 汽 升 及 以 下 再 开 和 上 始, 沃 一 未 尔 个 来 沃 档 一 之 次 将 ;4 年 间 显 合 着 作 估 受 效 款 值 益 应 新 合 于 产 理 购 未 品 置 来 发 税 和 布 减 沃, 半 尔 其 政 沃 中 策 合 博 ;2 作 越 的 新 产 产 品 品 陆 产 周 续 品 期 上 重 开 市 点, 启 关 整 注 预 体 ;3 计 产 年 品 吉 底 将 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 2016 投 国 2333 股 团 车 HK 3669.HK 881.HK 政 策 助 力, 预 期 改 善 份 万 产 行 比 81.0%, 11.5 入 市 率 市 率 FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E (HK$) (HK$) (RMB) (RMB) (RMB) (RMB) (x) (x) (x) (x) (%) 以 日 按 : 和 到 按 和 长 5% 7.5% %, 于 15 份 辆 长 长 售 型, % 有 5 买 在 的 计 复 %), 布 % 型 长 是 48.0% 16 等 和 和 10 到 计 34 车 汽 车 2015 行 业 落 后 同 步 领 先 的 购 新 行 置 能 业 税 源 主 减 汽 题 半 车 及 刺 和 股 激 价 销 催 量 销 化 恢 量 剂 高 增 长 ; 复 仍 增 然 长 有 ; 催 化 剂 包 括 :1 月 度 销 量 表 现 望 超 2016 预 期 ;2 包 括 十 三 五 等 : 发 品 布 发 布 ;3 年 底 旺 季 表 现 ;4 有 关 政 新 策 产 行 业 估 值 资 料 来 市 源 盈 账 : 率 公 加 司 权 数 平 据 汽 车 整 车 近 一 年 股 均 价 表 交 银 现 汽 车 国 整 车 行 际 业 (X) FY15E 9.1 FY16E 7.6 FY15E 1.3 资 料 来 源 HSI 40% 30% 汽 车 经 销 商 近 一 年 股 价 表 现 20% 经 销 商 行 业 10% 0% -10% -20% -30% -40% Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 资 料 来 源 60% HSI 50% 40% 30% 姚 炜 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Tel: (8621)

2 和,10 9 年 年,11 图 强 表 强 弱 机 危 分 析 机 新 能 呈 源 现 汽 高 车 增 爆 发 式 增 长 商 用 车 销 量 负 增 长 1: : 资 料 来 购 汽 源 置 车 : 税 品 交 减 牌 银 半 管 国 刺 理 际 激 办 法 出 汽 空 车 气 限 污 购 染 : 辆 和 售 年 较 去 年 放 缓 年 月 份 中 国 汽 车 累 计 销 售 万 销 量 汽, 增 去 总 车 同 速 年 销 比 呈 同 体 量 现 期 前 增 长 前 相 速 景 % 高 比 放 后, 缓 低, 中 其, 主 国 中 季 要 汽 乘 度 是 车 用 逐 由 销 车 级 于 售 累 下 继 整 计 降 续 体 同 的 放 经 比 走 缓 济 增 势 放 长 尤 从 缓 3.9%, 其, 季 是 内 度 二 商 生 走 用 增 势 三 长 来 季 累 动 看 度 计, 力 出 下 整 放 现 降 体 缓 负, 汽 10.6% 增 消 车 长 费 销 图 表 需 求 汽 减 车 弱 同 时 股 市 震 荡, 购 车 需 求 延 后, 另 外 租 车 拼 车 等 分 享 经 济 模 式 总 约, / 2.9%, 低 于 去 年 全 年 6.8% 季 销 体 度 售 销 量 的 季 度 右 度 增 轴 速 销 售 走 势 乘 用 车 季 度 增 速 图 表 主 要 总 品 体 增 类 速 表 现 乘 用 车 商 用 车 2: 3:,%,% 15.0% 100 GDP,%, % 9.9% % % 6.8% % % % 资 40 料 来 源 月 月 年 全 年 8 0.0% % % -7.1% 年 购 交 银 国 际 资 料 来 源 交 银 国 际 (20) % 半 置 税 将 刺 激 销 量 表 现 月 日, 国 务 院 召 开 常 务 会 议, 会 议 从 -15.0% 政 月 日 到 对 购 买 升 及 以 下 排 量 施 减 比 征 策 增 对 收 长 年 车 了 减 辆 半 年 购 按 和 置 税 征 的 年 收 优 的 惠 销 政 量 年 策 有 按 较 购 强 置 税 刺 征 激 收 征 作 政 用 策 年 在 恢 年 复 和 年 和 年 均 实 行 过 (09 5% 7.5% 10%), 年 乘 购 用 置 车 税 分 减 别 征 同 09 10, % 33.1% 我 们 认 为, 虽 然 目 前 汽 车 销 量 基 数 年 抬 高, 刺 但 用 敏 激 由 感 效 于 度 应 比 月 有 较 份 升 望 高 的 及 继 销 我 以 续 量 们 下 持 表 认 排 续 现 为 量 印 此 汽 证 次 车 了 购 占 我 置 比 们 税 超 的 过 判 减 六 断 成 免, 对 且 预 于 多 计 销 为 未 量 中 来 仍 低 一 端 会 年 车 有 之 型 较 内 好 对, 的 于 该 刺 价 政 格 策 激 的 作 ,, 从 彭 博 信 息 下 载 本 公, 司 之 研 究 报 告,10 长 弱 : 台 危 : 图 表 对 新 车 销 量 也 有 一 定 影 响, 预 计 全 年 销 售 增 速 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3-8.5% 2

3 ,15 图 表 升 及 以 下 销 量 占 升 排 比 量 及 以 下 占 比 图 表 主 要 上 市 公 司 受 益 情 况 长 吉 升 及 以 下 排 量 占 比 比 城 北 利 东 亚 迪 % 广 京 风 汽 汽 集 车 团 股 份 83.6% 75% 81.0% 70% 70.2% 资 65% 料 来 69.8% 60% 48.0% 预 源 计 交 银 年 国 中 际 国 汽 销 售 年 车 辆 购 置 税 资 减 料 来 半 源 政 策 对 交 车 银 市 国 将 际 55% 42.7% 50% 约 会 影 速 增 有 响 将 长 一 下 会, 定 得 消 的 到 费 拉 改 者 动 善 购, 作 车 我 用 意, 们 同 愿 预 时 将 计 股 会 市 比 影 年 响 中 弱 年 国 化 有 汽 以 所 车 及 增 市 货 强 场 币 销 政 预 量 策 计 约 放 松 等 年 多 万 汽 重 辆 车 利, 销 好 同 售 刺 比 增 激 % %, 其 中 乘 用 车 10.8% 新 计 长 车 能 源 车 仍 有 望 实 现 快 速 增 长 工 信 部 公 布 年 月 份 新 能 源 汽 车 累 比 生 增 产 长 倍, 插 电 万 式 辆 混, 合 同 动 比 力 乘 用 车 倍 生, 其 产 插 中 电 纯 式 电 万 混 动 辆 合 乘, 动 用 同 力 车 比 商 生 增 用 产 长 车 生 倍 产 ; 万 纯 辆 电 万, 同 动 辆 比 商, 增 同 用 整 前 景 , % 预 计 全 年 新 能 源 汽 车 有 望 达 到 万 辆, 同 比 增 长 倍 新 能 各 源 新 汽 能 车 源 汽 车 年 鼓 实 励 现 政 快 策 速 不 增 断 长 出, 台 首, 要 新 动 力 源 来 汽 自 车 于 购 政 置 策 成 不 本 断 和 刺 使 激 用 的 成 影 本 响 大 幅 近 下 几 降 年 ; 年 有 其 厂 望 次 家 呈 也 现 年 纷 快 是 纷 速 十 推 增 年 二 出 长 新 新 态 能 计 能 势 源 划 源 汽 根 最 车 据 后 型 保 一 保 有 节 年 障 量 能, 需 将 各 与 求 达 地 新 的 到 为 能 满 达 源 足 成 汽 万 目 车 未 辆 产 标 来 业 而 来 发 加 看 年 展 大, 保 规 推 新 有 划 广 能 量 力 源 目 度 汽 标 第 在 仍 三 然, 图 表 万 辆, 意 味 着 未 来 五 年 仍 将 成 长 以 十 上 倍, 长 短 期 看 年, 在 新 能 源 用 车 的 推,15 新 能 源 汽 车 累 销 计 值 量 万 增 辆 速 累 计 同 比 增 轴 图 表 纯 电 动 乘 能 用 车 源 汽 插 车 电 结 式 构 混 乘 用 车 纯 电 动 商 用 车 插 电 式 混 商 用 车 ( ), :, ) % 表 升 4: 1.6 1/1/05 9/1/05 5/1/06 1/1/07 9/1/07 5/1/08 1/1/09 9/1/09 5/1/10 1/1/11 图 表 动 下, 新 能 源 汽 车 有 望 实 现 50% 20.0 资 从 料 彭 来 博 源 信 息 下 交 载 银 本 国 2.6 公 际 司 之 研 究 报 告 /1/ /1/12 1/1/13 9/1/ /1/ /1/ 长 右,%( /1/ 表 主 5: 表 新 7: 6% 18% 5% 8% 15% 80% 20% 18% 16% 20% 25% 31% 26% 35% 39% 21% 17% 31% 31% 24% 26% 60% 38% 17% 23% 25% 11% 35% 32% 27% 资 料 来 源 28% 28% 17% 14% 64% 47% 52% 53% 52% 35% 交 银 国 40% 20% 40% 44% 37% 际 32% 39% 42% 33% 37% 41% 43% 0%

4 , ,1-10,ABB 年 行 业 将 保 持 较 高 增 长 月 份 累 计 销 售 万 辆, 销 同 出 小 的 比 型 增 长 产 品, 前 高 个 增 月 长 小 主 型 要 是 来 产 自 品 于 细 销 分 量 领 占 域 比 达 拓 到 展, 各 厂 家 纷 纷 推 % %, 远 高 于 % 未 来 来 看 市 场 仍 具 上 升 空 间 主 要 基 于 : 一 国 内 的 型 二 量 推, 如 占 出 中 吉 比 将 型 普 迎 仍 的 合 有 自 提 这 可 由 升 一 能 光 空 需 成 间 求 为 奔, 新 目 三 驰 亮 前 点 购 占 置 比 等 税 约 年 减 此 28.5%, 各 半 外 车 对, 企 由 推 于 出 也 二 未 多 胎 有 来 款 的 刺 有 重 全 激 望 量 面, 上 级 目 放 升 的 前 开 至 中 厂, 型 商 中 纷 以 纷 上 车 推 ; 30% 图 表 出 的 产 品, 符 合 政 府 的 鼓 励 范 围 预 计 年 行 业 仍 然 有 小 型 产 品 左 销 紧 右 量 凑 结 型 构 表 现 中 GLC 大 型 图 表 小 型 车 型 数 目 紧 凑 1.6T : 9: 100.0% 140 图 表 望 增 长 25% 资 料 来 豪 前 势 源 银 国 际 资 料 来 源 交 银 国 际 尔, 沃 华 其 等 车 中 出 品 奔 牌 现 驰 分 别 化 保 产 时 品 捷 周 及 期 要 英 是 菲 关 由 尼 键 于 迪 新 等 产 品 牌 周 年 表 期, 现 开 豪 强 启 表 华 势 现 车 凯 较 市 迪 为 场 拉 平 出 月 淡 现 份 明 分 宝 捷 显 别 豹 的 同 奥 路 分 比 虎 化 增 沃 同 走 长 系 比 半 强 国 下 年 势 奔, 宝 驰 仍 换 有 代 多 年 主 款 奥 增 要 车 速 迪 是 型 可 有 由 投 能 望 于 放 回 略 国 升 有 产 至 复 车 两 苏 型 位, 定 主 数 价 要, 过 是 主 运 高 看 要 全 车 新 型 年 一 有 来 ), 新 看 奔 驰 表 系 有 现 望 中 全 继, 豹 由 续 于 路 表 系 虎 下 现 图 重 回 高 增 长, 主 要 是 下 半 年 针 对 国 产 极 光 的 价 格 下 调, 加 上 下 半 年 推 出 单 位 表, 神 辆 行 国 主 产 要 豪 华 新 宝 车 一 马 品 牌 销 增 捷 量 速 增 速 奥 迪 新 增 速 等 奔 驰 增 速 保 时 捷 增 速 捷 豹 路 虎 资 料 来 年 源 : 各 月 汽 车 网 站 交 银 国 际 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 型 中 15.6% 18.6% 17.5% 15.2% 14.1% 56.1% 64.2% 68.0% 66.5% 65.1% 29.0% 14.1% 13.4% 16.4% 20.1% M2015 化 0.0%, 32.1%/36.5%/35.8%, 降 26.1%, 长 主 马 13.0%/2.3%/-1.1%/-3.4%, 产 表 年 版 代 16 /X1 16 / XF/ 10: 交 豹 (GLC/GLE/GLE F-PACE/ 款 XJ 动 大 型 前 H M 克 马 迪 0 代 款 新 / / / 3 / 7 /2 A4 型 中 型 中 增 速 沃 尔 沃 前 11M ,444 37, ,211 31,254 73,347 41, , % 491, % 218, % 37, % 95, % 61, % , % 578, % 281, % 46, % 122, % 81, % , % 458, % 299, % 49, % 73, % 63, % 增 速 4

5 2013 年 含,2014 前 汽 车 降 行 业 息 导 的 会 息 影 动 有 滞 响 作 后 在 我 现 们 象 年 认, 更 为 一 加, 般 明 降 会 显 息 滞 有 后 自 助 于 个 降 月 年 低 甚 经 至 月 销 份 商 个 以 的 月 来 财 以, 务 上 央 费, 行 用 因 连 成 此 续 本, 进 行 预 不 计 过 了 六 降 息 次 的 传 降 经 销 商 前 景 图 表 影 响 在 一 年 期 年 利 体 现 的 更 加 明 显 目 前 上 市 的 几 家 经 销 商 中, 净 负 债 率 的 顺 序 16 率 趋 个 势 月 至 贷 款 利 率 图 表 主 要 经 销 商 的 净 负 净 负 债 率 : 6 1 ( ),% 资 6.0 料 来 经 中 升 永 达 宝 信 正 通 年 源 交 银 国 际 资 料 来 源 交 银 国 际 亿 加 辆 销 将 迎 商 二 来 有 重 望 年 平 大 受 中 均 的 益 国 车 发 于 汽 龄 展 售 车 不 机 后 保 断 会 市 有 增 场 量 长 的 规 主 高 模 要 预 增 达 是 计 长 到 基 于 我 两 们 亿 年 点 认 辆 平 : 为, 均 一 中 预 是 国 计 龄 中 汽 到 将 国 车 达 汽 后 车 市 保 场 有 将 未 量 达 来 不 到 断 增 0.0 到 年 保 有 量 5-10 图 表 和 车 龄 中 的 国 汽 增 车 加 保 将 有 推 动 维 修 保 养 汽 车 保 险 以 及 二 手 车 等 业 务 的 发 展 经 销 民 用 量 汽 趋 车 势 保 有 量 万 辆 图 表 平 均 车 龄 不 断 增 大 销 量 占 比 : 14:, 20,000 18, % 26.6% 18,000 16, % 16,000 14, % 14,000 12, % 12,000 10, % 资 9,356 10,000 料 来 15.0% 7, % 8,000 6, % 6,000 前 二 十 强 前 五 十 强 前 一 百 强 4,000 汽 源 交 银 国 际 资 料 来 源 交 银 际 5.0% 2,000 重 0 0.0% 车 集 中 度 仍 有 望 提 升 中 国 汽 车 经 销 商 是 一 个 比 较 分 散 的 行 业 根 据 中 国 E 2016E 行 车 流 通 协 会 公 布 榜 年, 中 国 百 强 经 销 商 的 销 量 占 总 体 销 量 比 从 彭 气 仅 为 26.6% 而 在 百 强 企 业 内 部, 相 差 也 非 常 悬 殊 百 强 榜 第 一 广 汇 汽 面 业 博, 收 临 信 对 入 的 再 息 于 是 次 分 名 成 都 新 元 素 的 倍 下 小 散 强 占 前 强 收 入 比 重 的 载 发 本 经 特 展 征 为 行 业 的 整 合 提 供 了 条 件 尤 其 是 在 这 两 年 经 销 商 行 公 销 壮 司 商 大 之 冲 的 研 击 机 究 较 会 报 大 告, 行 业 并 购 整 合 趋 势 较 为 明 显, 大 的 经 销 , % 业 集 不 团 景 将 图 表 依 次 为 中 升 永 达 宝 信 正 通 3/18/07 9/18/07 3/18/08 9/18/08 3/18/09 9/18/09 3/18/10 9/18/10 3/18/11 9/18/11 3/18/12 9/18/12 3/18/13 9/18/13 3/18/14 9/18/14 3/18/15 9/18/15 表 主 12: 图 表 商 发 展 这 些 业 务 具 有 天 然 优 势, 未 来 将 继 续 受 益 于 售 后 市 场 的 成 长 前 强 10 5

6 月 政 度 销 量 超 预 期 每 个 月 的 号 左 右, 中 汽 协 都 会 发 布 月 度 销 量, 月 度 销 股 年 量 表 现 是 一 个 比 较 重 要 的 市 场 景 气 度 参 考 指 标 价 催 化 剂 新 策 发 布 刺 激 未 来 仍 有 方 面 的 政 策 利 多 刺 激, 比 较 明 显 的 就 是 新 能 源 汽 10 的 发 底 产 旺 布 品 也 季 发 会 表 布 对 现 新 股 年 产 价 底 品 表 都 的 现 是 性 会 汽 能 有 车 和 影 销 定 响 售 价 旺 是 季 一, 款 旺 车 季 能 如 否 果 成 体 功 现 的, 决 汽 定 车 因 股 素 股, 价 因 会 此 有 重 所 要 表 车 现 型 已 第 十 展 三 五 规 划 将 引 领 行 业 发 展 方 向 的 十 三 五 规 划 虽 然 没 有 出 台, 但 目 前 合 经 上 十 规 划 有 述 三 相 个 文 关 五 件 纲 规, 年 领 规 我 性 划 们 文 的 和 认 件 建 为 可 议 其, 以 他 未 电 参 来 动 考 政 十 汽 中 包 括 中 共 中 央 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发 展 策 三 车 国 五 充 制 方 规 电 造 向 划 基 可 础 及 影 响 2025 能 设 的 施 重 发 点 展 在 指 节 于 南 能 :1 与 新 节 能 能 源 与 汽 新 车 年 能 产 ) 业 源 综 发 汽 充 车 发 展 中 国 制 造 2025 提 出 自 主 品 牌 纯 电 动 和 插 电 式 新 能 源 直 平 汽 车 年 销 量 突 破 万 辆, 在 国 内 市 场 占 以 上 ; 与 国 际 先 进 水 ( ( 座 同, 流 电 分 步 充 基 散 电 的 础 式 桩 新 设 充 能 施 电 源 有 万 桩 汽 望 个 超 车 率, 过 年 先 而 销 受 根 量 益 据 万 ; 计 个 截 划 3 止 万 辆 到, 智 在 能 年 国 汽 底 年 内 车, 市 发 全 新 场 展 国 增 占 共 集 到 建 中 成 式 以 充 上 年 换 2, 电 掌 站 桩 握 超 站 智 过 能 座 现, 辅 行 万, 交 助 % % 4 驾 驶 总 体 技 术 及 各 项 关 键 技 术, 初 步 建 立 智 能 网 联 汽 车 自 主 研 发 体 系 及 生 产 配 套 标 体 系 到 年 掌 握 自 动 驾 驶 总 技 术 及 各 项 关 键 技 术 立 较 完 善 的 智 能 境 网 联 汽 车 自 主 研 发 体 系 生 产 配 套 体 系 及 产 群, 基 本 完 成 汽 车 产 业 转 型 升 级 平 走 出 去 战 略 十 三 五 建 议 提 出 支 持 企 业 扩 大 对 外 投 资 推 动 装 备 技 术 国 准 外 台 生 随 服 产 着 务 基 国 走 地 内 出, 培 需 去 育 求, 一 深 的 批 度 跨 融 速 国 入 常 企 全 态 业 球 化 产 积 未 业 极 来 链 搭 整 建 车 价 国 企 值 际 业 链 产 走 能 物 出 和 流 去 装 链 符 备, 合 制 建 大 造 设 的 合 一 发 作 批 展 金 大 方 融 宗 向 服 商 5 务 品 2025 范 主 改 经 业 企 革 营 和 改 的 决 增 不 革 策 强 仍 断 央 深 有 资 企 化 预 产 国, 期 保 际 再 值 竞 次 增 争 到 值 力 了 年 为 整 国 公 目 合 务 平 标 的 院 参, 关 国 央 与 键 资 企 竞 时 委 曾 争 期 成 经 立 提 历 党 后 高 过 的, 企 一 十 以 业 轮 八 减 效 兼 届 少 率 并 三 央 重 中 企 增 组 全 数 强 高 会 量 企 潮 提 业, 出 突 随 活 出 着 力 以 央 规 企 承 新 担 社 会 责 任 为 重 点 进 一 步 深 化 国 有 企 业 改 革 对 于 来 说, 央 企 整 合 可 国 能 是 未 汽 来 车 重 销 点 售 方 管 向 理, 办 包 法 括 仍 一 有 汽 待 系 出 台 东 风 系 月 等 日, 交 通 运 输 部 环 保 部 商 务, 发 家 工 商 总 局 等 八 部 委 联 合 发 布 汽 车 维 修 技 术 信 息 公 开 实 施 管 理 办 法 ( 简 称 一 方 办 法 ), 自 起 实 施, 明 确 汽 车 生 产 者 应 采 用 网 上 信 息 公 开 品 布 式 的 从 牌 的 落, 彭 销 地 公 博 售 关, 开 所 销 售 车 型 的 维 修 技 术 信 息, 这 是 国 家 十 部 委 信 管 于 上 息 下 理 促 述 进 汽 车 维 修 业 转 型 升 级 提 升 服 务 质 量 的 指 导 意 见 其 中 内 容 之 载 办 政 本 法 策 公 助 于 削 减 整 车 厂 对 于 经 销 商 的 控 制 范 畴, 未 来 仍 有 汽 车 司 有 之 待 研 出 究 台 报, 告 这 一 政 策 若 出 台 或 将 改 变 行 业 的 经 销 体 系 格 局

7 A ^ 预 期 沪 港 通 扩 容 至 小 盘 股 的 影 响 策 港 投 点 股 或 略 资 和 属 题 摘 指 数 性 材 我 要 有 们 股 亮 认 汽 点 为 车 小 如 盘 新 股 能 选 多 源 择 集 汽 主 中 车 在 要 汽 考 智 车 虑 能 零 几 汽 部 点 车 件 :1 或 提 经 价 行 销 预 业 商 期 有 行 或 较 业 国 好, 企 的 规 改 发 模 革 展 相 等 前 对 ;4 景 比 和 较 估 空 小 值 间, 中 最 具 代 表 性 的 证 小 盘 指 数 恒 生 股 合 ;2 所 理 属 行 优 业 秀 股 较 的 偏 为 管 好 分 理 江 散 团 淮 队 汽 因 及 车 此 业 ; 更 绩 港 多 前 股 自 景 偏 下 明 好 而 朗 天 上 能 ;3 的 动 选 力 看 股 个 股 江 上 淮 汽 集 团 综 合 小 大 中 型 股 指 数 A 宇 通 客 / 华 星 域 宇 汽 股 车 份 均 胜 电 子 吉 广 华 东 利 汽 晨 风 汽 中 集 车 国 团 股 份 天 和 福 能 谐 耀 动 汽 玻 力 车 璃 % * 180 (2.51%) (0.35%) 估 值 380 (5.26%) (7.60%) 行 业 平 均 年 市 盈 率 倍 倍 年 市 盈 率 倍 倍 (5.27%)* (2.89%)* 基 本 面 观 点 ( CH) ( CH) (175.HK) (819 HK) 共 通 点 小 盘 股 多 集 中 在 零 部 件 公 司 或 经 销 商 集 团 ^ ( CH) (2238.HK) (3836HK) 歧 异 零 部 件 公 司 种 类 较 多 ; ( CH) (1114.HK) (3606HK) 股 小 盘 股 估 值 偏 高 港 股 小 盘 股 估 值 偏 低 ; ( CH) (489.HK) ( CH) 交 易 策 略 偏 好 江 受 淮 有 益 汽 望 车 于 超 购, 预 置 理 期 税 由 减 是 免 增 长 趋 司 乘 用 车 销 量 2015/ / / /10.8 传 电 统 池 业 产 务 能 瓶 轻 颈 卡 解 和 决 将 助 推 年 电 有 动 望 乘 得 用 到 车 明 销 显 量 改 再 善 上 新 台 阶 偏 好 天 传 目 能 升 锂 统 前 动 业 估 力 务 值, 电 合 理 池 电 理 由 需 动 是 资 料 来 源 : 交 银 国 际 寻 求 自 找 强 行 劲 好 车 的 电 买 年 点 满 格 产 战 收 告 入 一 有 段 望 翻 倍 利 以 能 上 力 回 我 们 假 设 沪 港 通 扩 容 至 小 型 股 指 数 A 股 价 截 至 我 们 在 此 关 注 目 前 尚 未 被 纳 入 沪 港 通 股 票 名 单 的 个 股 A 估 公 司 值 概 要 代 码 评 级 价 格 目 标 价 总 市 值 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 股 息 率 ( 恒 生 小 型 股 指 数 要 汽 车 股 ; ; 和 天 谐 能 ( MPV)16 ;,16 4 ; 新 晨 动 力 ;, * 兴 达 国 际 江 平 淮 证 均 值 小 盘 指 数 主 要 汽 车 股 CAGR (%) 福 耀 玻 璃 (HK$ m) 15E 16E 15E 16E 15E 16E 14-16E 15E 长 城 3836 HK NR 5.85 na 9, (0.4) 1.3 华 域 819 HK NR 6.39 na 7, 上 1148 HK NR 1.80 na 2, 宇 通 客 3606 HK NR na 47, 一 富 维 1899 HK NR 1.70 na 2, (8.5) 6.1 星 宇 中 国 180/380/ 研 CH NR na 28, 广 汽 CH NR na 47, 悦 达 投 资 CH NR na 125, 均 胜 电 子 CH NR na 54, 国 机 汽 车 CH NR na 286, 庞 大 集 团 CH NR na 60, 风 帆 CH NR na 7, (5.9) 1.4 骆 驼 股 份 CH NR na 平 10, CH NR 9.10 na 11, 资 CH NR na 137, CH NR na 14, CH NR na 27, 从 料 均 彭 来 值 博 源 : 信 公 息 司 下 载 交 银 本 国 CH 公 际 司 预 之 测 ( 研 覆 NR 究 盖 报 港 告 股 ) 万 博 市 场 预 测 ( 沪 股 非 覆 盖 港 股 ) na 14, CH NR 3.94 na 32, CH NR na 28, CH NR na 24, 性 沪 股 港 数 主 - 和 高 得 彭 / 势 公 港 股 小 盘 股 数 量 偏 少, 池 价 ) 落 盈,

8 ( ( ( AH A,A (2238 (881 (1728 (2238 ( 预 期 深 港 通 潜 在 开 通 的 影 响 和 投 程 们 沪 度 从 资 属 港 的 这 摘 性 通 溢 两 要 类 价 个 似 角, 度 港, 去 股 深 个 港 看 股 通 更 开 股 有 通 偏 投 的 好 资 投 江 价 资 铃 值 逻 汽, 辑 车 如 可, 比 以 港 亚 从 股 迪 以 偏 ; 下 好 二 几 比 方 亚 品 面 迪 种 考 的 稀 缺 性 价 差 股 有 目 比 前 较 同 好 时 的 在 标 深 的 港, 两 如 地 长 上 安 市 汽 车 江 个 铃 股 汽 均 车 有 等 不 同 我 指 中 数 最 具 代 表 性 的 个 股 深 江 证 圳 铃 创 业 指 板 数 价 格 指 数 港 恒 生 股 长 安 汽 车 综 合 大 中 型 股 指 威 孚 高 科 数 宁 波 华 翔 % * 300 (4.80%) (0.35%) (0.0%) (7.60%) ( CH) CH) 吉 广 中 正 利 汽 升 通 集 控 汽 团 股 车 (175.HK) HK) 比 潍 浙 亚 柴 江 迪 估 值 动 世 力 宝 (1211.HK) 行 业 平 均 年 市 盈 率 倍 倍 剔 出 比 亚 迪 年 市 盈 率 倍 倍 剔 出 比 亚 迪 后 HK) 共 歧 基 通 异 本 点 面 观 点 交 易 策 略 偏 好 江 传 铃 股 统 汽 在 估 车 整 深 值 车, 市 偏 厂 理 的 估 由 数 值 是 量 偏 偏 低 少,; 新 能 源 汽 车 或 后 市 场 零 部 件 及 服 务 企 业 估 值 偏 整 高 体, 偏 反 低 映 对 未 来 成 长 性 的 ; 溢 价 研 发 年 支 将 出 迎 高 来 峰 新 即 的 将 产 过 品 去 周 期 管 理 有 费 望 用 带 压 动 力 业 大 绩 大 重 缓 回 解 高 增 长 2015/ /23.5 ( ) 2015 / /7.6 ( ) 资 料 来 源 : 交 银 国 际 我 们 假 设 深 估 证 值 合 理 指 数 及 深 圳 创 业 板 指 数 成 分 股 与 深 港 两 地 上 市 股 偏 票 好 均 比 被 新 全 亚 纳 股 能 产 迪 入 较 源 业, 深 汽 链 理 港 股 车 布 由 通 折 销 局 是 股 价 量 非 票 明 高 名 公 显 增 单 开 长 发 股 新 行 价 增 车 截 强 型 至 实 不 力 断 推 出 年 并 受 捧 估 值 概 要 月 日 A 公 司 代 码 评 A 恒 比 生 亚 大 迪 中 股 型 份 指 数 主 要 汽 车 股 级 价 格 目 标 价 总 市 值 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 股 息 率 16, ;, ; 广 汽, ;, ; 长 城. H A. 吉 东 利 风 汽 股 份 * 华 潍 晨 国 柴 中 重 动 国 汽 力 CAGR (%) 敏 实 集 团 (HK$ m) 15E 16E 15E 16E 15E 16E 14-16E 15E 耐 信 世 义 特 玻 璃 1211 HK NR na 168, 神 州 租 2238 HK , 中 升 控 2333 HK , 宝 信 175 HK , 正 通 489 HK , 大 昌 行 买 入 1114 HK , (10.1) HK NR 3.19 na 8, 平 均 值 剔 除 比 亚 迪 和 2338 神 州 HK 租 车 NR 8.04 na 46, (31.8) 1.5 深 证 指 数 及 创 业 板 425 指 数 HK 主 要 汽 车 NR 股 na 17, 比 亚 迪 股 份 1316 HK NR , 长 安 868 HK NR 4.40 na 17, 江 铃 汽 699 HK NR na 32, 一 汽 轿 车 881 HK , 威 孚 高 科 1293 HK , 宗 申 1728 HK , 中 鼎 股 份 1828 HK NR 3.94 na 7, 万 向 钱 潮 宁 波 华 翔 ( ) 潍 柴 动 力 CH NR na 168, 平 均 值 ( 剔 出 比 亚 迪 ) CH NR na 95, 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 CH 际 预 测 ( NR 覆 盖 港 股 ) 万 na 博 市 场 31,281 预 测 ( 深 股 11.0 非 覆 盖 港 8.1 股 ) CH NR na 31, CH NR na 30, CH NR na 21, CH NR na 32, CH NR na 64, 从 彭 博 信 息 下 载 本 CH 公 司 之 研 NR 究 报 告 na 11, CH NR na 46, (26.1) 性 虑 一 深 股 港 股 : 数 主 - 高 港 股 的 整 车 和 经 销 商 数 量 较 多 得 彭 / 的 股 A

9 ±10% ±20% 机 真 入 性 行 业 评 级 出 入 : +852 于 于 过 过 领 同 落 先 步 后 预 期 行 业 指 数 与 于 大 市 个 涨 月 幅 内 的 超 落 差 过 后 幅 大 在 市 涨 幅 之 间 以 上 : : 管 12 20% : 12 10% : 12 20% : : : 12 10% : 12 20% 灏 丰 阳 互 马 谷 孙 原 馨 梦 联 瑜 CFA, CPA, CA (852) raymond.cheng 丽 建 材 及 工 业 中 盘 CFA (852) hao.hong PhD (86) yuan.ma 楠 丽 珊 陈 油 (852) anna.zhou 庆 旭 气 彤 燃 气 CPA (86) conniegu (86) mengqi.sun ) 伟 嬿 房 刘 (852) yangqingli 谢 雅 骐 地 瀚 聪 产 (852) angus.chan CFA (86) lishanshan CFA (86) Wanli / (86) hannah.han (852) xutong.liu 颖 过 璐 璐 宇 新 孙 胜 能 权 源 CPA (852) phoebe.wong CFA, FRM (852) alfred.lau (852) eric.xiao CFA, FRM (852) philip.tse 康 科 严 (852) luella.guo 电 司 技 讯 政 中 小 盘 CFA (852) summer.wang (86) louis.sun (852) shawn.wu 博 瀚 李 交 郑 志 碧 通 武 海 运 输 及 工 业 (852) wallace.cheng (852) christopher.yim / 梁 周 云 飞 CFA, FRM (852) alfred.lau (852) lizhiwu 璠 汽 姚 炜 车 (852) david.li CFA (852) geoffrey.cheng (852) fay.zhou (852) jupiter.zheng (86) wei.yao (852) yufan.zhang 总 香 机 港 中 环 德 辅 道 中 号 万 宜 大 厦 传 十 真 一 楼 买 长 评 级 定 义 中 公 司 评 级 68 沽 线 买 预 期 股 预 价 期 波 股 幅 价 在 个 月 内 个 上 下 月 之 升 跌 以 间 超 上 时 间 上 升 超 研 郑 研 究 团 队 策 究 部 主 管 洪 子 灏 略 丰 银 周 志 阳 杨 李 万 行 网 络 新 金 融 韩 青 珊 丽 珊 非 丽 黄 嘉 楠 / 肖 文 必 嬿 需 品 消 费 必 伟 王 吴 需 品 消 费 环 惟 颖 郑 效 宇 博 民 保 康 服 务 医 彩 休 闲 李 刘 雅 药 瀚 生 物 保 博 郑 张 嘉 雨 险 梁 璠 及 证 券 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 交 银 国 际 业 中 ( 9

10 及 分 薪 非 酬 析 公 与 开 员 发 股 披 表 价 露 于 敏 报 感 告 消 上, 息 兹 建 作 议 以 下 观 声 点 明 并 无 直 发 接 表 或 于 间 本 接 报 告 系 之 观 点 对 准 于 确 提 地 及 反 的 映 证 有 券 关 或 于 其 他 发 们 行 个 者 人, 对 他 所 们 提 并 及 无 的 接 证 收 券 到 或 可 其 影 发 响 行 他 者 们 之 的 观 建 点 议 的 内 幕 他 消 们 息 之 控 本 研 研 究 究 报 报 告 告 之 之 作 个 者 日 进 历 一 日 步 前 确 处 认 置 : 买 卖 他 该 们 等 及 证 他 券 们 之 相 他 们 有 及 联 他 系 们 者 之 相 按 关 香 有 港 联 系 者 及 并 期 没 货 有 监 于 察 任 委 何 员 上 会 述 之 研 操 究 守 报 准 告 则 的 相 之 关 香 定 港 义 上 市 并 公 没 司 有 任 于 职 发 高 表 级 :i) ; ii) / ; iii) / 职 员 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益, 除 了 一 位 覆 盖 分 析 师 持 有 世 茂 房 地 产 司 股 关 中 有 商 国 限 务 惠 公 证 关 农 司 券 资 之 系 本 股 之 集 份 披 团 露 有 及 限 或 公 其 司 有 关 德 联 基 公 科 司 技 在 控 过 股 去 有 十 限 二 公 个 司 月 内 国 与 联 交 证 通 券 银 股 行 份 股 有 份 限 有 公 限 司 公 司 广 发 奥 控 星 股 生 ( 命 香 科 港 技 ) 北 培 京 力 汽 控 车 股 有 份 限 有 公 限 司 公 i) 30 / ; ii) ;iii) 交 齐 限 有 合 公 限 天 司 公 地 司 集 恒 团 投 盈 证 健 券 医 ( 疗 亦 集 称 团 为 有 绿 恒 限 地 泰 公 香 证 司 港 券 控 股 绿 份 景 有 ( 限 中 公 国 司 ) 中 地 ) 软 产 国 郑 投 际 州 资 银 有 行 限 股 公 份 司 有 及 云 限 中 游 公 国 控 司 建 股 设 有 中 银 限 国 行 公 华 股 司 融 份 资 联 产 限 想 管 公 控 理 司 股 有 股 份 投 份 有 资 有 限 银 限 公 行 公 司 业 司 务 关 中 系 匹 国 克 国 体 际 育 金 用 融 品 股 有 份 / 银 国 际 控 股 有 限 公 司 现 持 有 中 软 国 际 有 限 公 司 股 本 证 券 逾 1% 本 免 制 条 责 件 声 之 所 明 收 约 取 束 者 透 任 过 何 接 没 受 有 本 遵 报 循 告 这 些 包 限 括 制 任 何 情 有 况 关 可 的 能 附 构 件 成 ), 法 表 律 示 之 并 违 保 反 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 交 证 它 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 或 银 券 对 人 国 其 作 事 际 有 任 先 证 何 以 兴 券 用 趣 书 面 途 其 此 同 联 意 外 属, 公 本 交 司 报 银 告 国 关 及 际 联 其 证 公 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 直 接 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 何 其 ( 券 司 董 联 事 属 公 关 司 联 及 方 关 联 公 雇 司 员, 能 可 与 能 本 持 报 有 告 内 所 述 或 内 有 所 关 述 的 或 公 有 司 关 不 公 时 司 进 之 行 证 业 券 务 往 来 可, 能 或 不 为 时 其 进 担 任 买 市 卖 场 (i) (ii) 庄 问 能 家 导 致 包, 内 真 销 的 正 被 资 融 委 或 资 任 料 潜 或 来 替 在 其 自 的 利 证 交 它 益 券 银 服 进 国 务 冲 行 际, 突 证 或 承 券 销 替 在, 其 报 或 从 告 可 其 发 能 它 行 实 以 时 委 体 相 托 寻 求 信 人 为 身 同 正 份 类 型 确 替 及 客 之 可 户 服 靠 买 务 入 的 或 投 来 沽 资 源 者, 售 在 惟 其 证 本 阅 报 读 劵 告, 本 或 报 可 告 时 旨 能, 在 为 包 其 应 含 担 该 投 当 留 资 或 意 者 任 争 所 何 取 或 需 担 要 当 有 并 上 所 提 述 有 供 的 信 投 资 息 情 银, 况 行 并, 可 均 能 顾 可 受 可 何 送 靠 类 递 型 性 延 的 误 公 损 失 平 阻 性 ( 碍 包 括 或 因 拦 此 但 截, 不 交 等 限 银 于 因 国 任 子 际 何 所 证 直 影 券 接 响 及 的 其 交 集 间 银 团 接 国 或 的 际 有 证 关 券 随 的 之 明 成 而 示 员 发 生 均 的 不 暗 示 会 损 地 失 就 保 由 ) 证 于 而 或 任 负 表 何 上 示 任 第 任 何 三 何 方 责 该 在 任 等 依 数 赖 据 本 或 报 意 告 见 内 的 足 容 够 时 所 性 作 的 准 行 确 为 性 而 导 完 致 整 性 的 任 本 务 有 关 状 投 况 资 只 或 或 为 其 何 一 般 特 它 别 性 金 需 提 融 要 证 供 券 数 据 本 之 报 性 告 内 质, 任 旨 何 在 资 供 交 料 银 或 国 意 际 见 证 均 券 不 之 构 成 客 户 作 被 一 视 般 为 阅 集 览 团 的 之 任 用 何, 而 成 并 员 非 作 出 考 虑 议 任 何 建 某 议 特 或 定 收 征 取 求 者 购 的 入 或 特 出 定 投 售 资 任 何 目 证 标 券 财 交 券 报 亦 告 无 之 责 观 任 点 提 供 推 任 荐 何 关 建 资 议 和 料 意 或 意 见 均 见 不 之 一 更 定 新 反 映 交 银 国 际 证 券 集 团 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 对 之 管 银 证 辖 国 区 劵 际 或 证 交 国 券 易 家 建 前 或 议, 供 投 委 所 资 任 有 者 其 类 认 别 应 为 独 立 投 必 资 须 地 者 评 的 买 估 法 卖 律 本 报 告 商 内 业 的 资 财 务 料, 税 考 务 虑 或 其 本 它 身 方 的 面 特 的 定 专 投 业 资 顾 目 问 标 惟 财 报 务 告 状 内 况 所 及 述 需 的 要 公, 司 在 之 参 证 与 券 有 未 关 必 报 能 告 在 中 所 有 述 司 公 法 司 本 在 部 分 的 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 交 银 免 向 国 责 该 际 等 声 证 司 明 券 以 法 中 管 有 限 辖 英 区 文 公 书 司 或 写 是 国 交 家, 通 的 两 银 任 种 行 何 文 股 人 本 份 或 具 有 实 同 限 等 体 公 分 效 司 发 力 的 或 全 由 若 资 两 其 附 种 使 属 文 用 公 本 司 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 10 及 或 /

我 們 認 為 可 能 有 幾 方 面 原 因 :1 三 季 度 是 淡 季, 寶 信 汽 車 在 淡 季 減 少 了 向 廠 家 提 車, 收 入 環 比 下 滑 ;2 費 用 計 提 力 度 有 所 加 大, 費 用 率 出 現 明 顯 提 升 這 可 能 會 減 輕 未 來 費 用 方 面 的

我 們 認 為 可 能 有 幾 方 面 原 因 :1 三 季 度 是 淡 季, 寶 信 汽 車 在 淡 季 減 少 了 向 廠 家 提 車, 收 入 環 比 下 滑 ;2 費 用 計 提 力 度 有 所 加 大, 費 用 率 出 現 明 顯 提 升 這 可 能 會 減 輕 未 來 費 用 方 面 的 現 價 :HK$4.15 潛 在 上 升 空 間 : +25.3% 目 標 價 : HK$5.20 汽 車 經 銷 商 行 業 寶 信 汽 車 (1293.HK) 短 期 關 注 價 格 差, 長 期 關 注 廣 匯 的 資 本 運 作 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 營 業 收 入 (RMB 百 萬 元 ) 30,082 30,723

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