广发报告

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姿才徐
4 years ago
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1 证券研究报告船舶海工行业核心观点 : 船市低位活跃, 海工保持高景气船舶制造 : 船舶市场延续 213 年初以来的活跃状况,7 月新签订单共成交 118 艘 96 万载重吨 97 亿美元 1-7 月, 全球新船累计成交 91 艘 5961 万载重吨 511 亿美元, 同比分别增长 77.8% 47.1% 和 9.7% 在新订单刺激下, 近期干散货船的价格跟随钢材上涨, 出现小幅上扬新船完工交付量则继续下行,1-7 月, 散货船油轮按载重吨计算的交付量同比分别下滑 42.6% 和 24.9%, 这表明行业消化过剩运力进入了一个新的阶段海工装备 : 原油价格保持坚挺, 全球海洋油气开发持续活跃,7 月底, 海洋钻机平均利用率为 85%, 较上年同期提高了 2 个百分点 213 年上半年, 全球海工装备订单总额达到 33 亿美元, 较上年同期增长 22.2% 今年以来, 中集来福士中远船务大船重工等屡获重要合同, 中国企业新签订单额达到 8 亿美元, 仅次于韩国企业的 14 亿美元集装箱制造 : 由于 212 年底至 213 年初的淡季释放了过多需求, 集装箱今年的旺季成色不足根据当前的需求形势, 我们预计 7-8 月份干箱产量将略有回落, 干货箱的报价下跌至美元 /TUE, 仅为微利水平从年度水平来看, 当前集装箱已以更新需求为主, 企业盈利也降至低位, 我们关注欧洲经济企稳的进程及其对全球集运和集装箱需求的影响投资建议 : 造船行业已进入消化过剩运力的新阶段, 但行业需求在低位持续时间可能较为漫长, 我们给予船舶制造行业持有的投资评级海工装备行业保持较高景气, 同时中国企业陆续取得突破, 南海深水也将释放巨大需求, 我们给予海工装备制造及服务行业买入的投资评级, 重点看好海油工程 ( 今明年增长确定性较高, 南海深水开发和国际市场开拓潜力巨大 ) 中集集团( 海工业务订单良好, 集装箱的量价触底 ) 行业评级买入前次评级买入报告日期相对市场表现非汽车交运设备沪深 3 29% 16% 3% -1% 分析师 : 罗立波 S luolibo@gf.com.cn 分析师 : 真怡 S zhenyi@gf.com.cn 分析师 : 董亚光 S dongyg@gf.com.cn 相关研究 : 风险提示 : 全球宏观经济波动对于航运市场油气需求有直接影响, 进而影响船舶海工装备和集装箱的需求 ; 钢材等原材料价格如大幅上涨将影响企业在手订单的盈利能力重点公司盈利预测 : 公司简称评级股价 EPS PE 11A 12A 13E 11A 12A 13E PB 中集集团买入海油工程买入数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 11

2 船舶制造新船成交活跃, 中韩各有领先全球造船市场延续了 213 年初以来的活跃状况,7 月, 新签订单共成交 118 艘 96 万载重吨 97 亿美元 ;1-7 月, 全球新船累计成交 91 艘 5961 万载重吨 511 亿美元, 同比分别增长 77.8% 47.1% 和 9.7% 图 1: 全球造船市场新签订单 ( 按载重吨和金额 ) 3 3, 载重吨 (k dwt) 金额 (M$) 数据来源 :Clarksons, 广发证券发展研究中心三大主流船型新签订单均实现同比大幅增长 :213 年 1-7 月, 散货船新签订单达到 3,26 万 dwt, 同比增长 75.1%; 油轮新签订单达到 1,297 万 dwt, 同比增长 78.%; 集装箱船新签订单达到 98.7 万 TEU, 同比增长 297.1% 图 2: 全球造船市场三大船型新签订单 ( 按载重吨 ) 3, 散货船 (k dwt) 油轮 (k dwt) 集装箱船 (k dwt) 数据来源 :Clarksons, 广发证券发展研究中心中国和韩国各有领先 :213 年 1-7 月, 中国船企新签订单 445 艘, 合计 2,783 万 dwt, 金额达到 159 亿美元, 较上年同期订单金额增长 61.7%; 而韩国船企新签订单 216 艘, 合计 2,8 万 dwt, 金额达到 23 亿美元, 较上年同期订单金额增长 32.4%; 2 / 11

3 图 3: 全球造船市场主要国家新签订单 ( 按载重吨 ) 3, 中国 (k dwt) 韩国 (k dwt) 日本 (k dwt) 数据来源 :Clarksons, 广发证券发展研究中心图 4: 全球造船市场主要国家新签订单 ( 按金额 ) 3, 中国 (M$) 韩国 (M$) 日本 (M$) 数据来源 :Clarksons, 广发证券发展研究中心过剩运力消化进入新阶段新船交付量继续下行 :213 年 1-7 月, 散货船交付量达到 4,51 万 dwt, 同比下降 42.6%; 油轮交付量达到 1,668 万 dwt, 同比下降 24.9%, 而集装箱船交付 9.6 万 TEU, 同比增长.8% 对照年初在手订单的交付计划,1-7 月, 散货船油轮集装箱船分别完成了年度交付计划的 43.9% 48.1% 和 52.3%, 考虑统计时差, 总体交付进度仍属于正常, 推迟交付的比例并不算很高根据在手订单情况, 预计 214 年新船交付量仍将继续下行, 例如, 散货船油轮 214 年交付量有可能不足 213 年交付量的一半 3 / 11

4 图 5: 三大船型的新船交付量 24, 散货船 (k dwt) 油轮 (k dwt) 集装箱船 (TEU) 18, 12, 6, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 数据来源 :Clarksons, 广发证券发展研究中心我们以年初在手订单 / 年初船队运力来作为衡量订单过剩的标志, 散货船已从 29 年初最高 77.3%, 降至 213 年初的 2.1%, 而油轮从 29 年初最高 44.3%, 降至 213 年初的 11.8%, 集装箱船从 28 年初的 6.7%, 降至 213 年初的 21.3% 这表明行业消化过剩订单已进入了新的阶段如果从一个完整的造船周期来看, 其下行分别要经历新签订单下降在手订单下降交付量下降闲置运力下降等多个阶段, 而以各指标的情况综合判断, 当前已处于从第三个阶段向第四个阶段过渡的位置然而, 在全球经济增长温和的背景下, 闲置运力的消化或是非常漫长的过程, 而在这个过程中, 造船企业的新签订单可能会经历多次的低位波动图 6: 三大船型在手订单相对于船队运力的比例 1% 散货船油轮集装箱船 8% 6% 4% 2% % 数据来源 :Clarksons, 广发证券发展研究中心 4 / 11

5 新船价格微幅反弹 :213 年 8 月, 散货船油轮集装箱船的新船平均价格分别为 473$/dwt 463$/dwt 12,157$/TEU, 较 3 个月前分别上涨 1-3% 不等尽管近期新船价格反弹主要是受钢材上涨驱动, 但相对此前无论钢材涨跌, 船价都持续下行的状况已经好很多, 也暗示当前船价已经位于底部区域了图 7: 三大船型的新造价格 1, 散货船价 ($/dwt) 油轮船价 ($/dwt) 3, 8 集装箱船价 ($/TEU)(RHS) 数据来源 :Clarksons, 广发证券发展研究中心图 8: 全球造船市场的平均船价与中厚板钢材价格 1,2 8 4 平均船价 ($/dwt) 远东地区中厚板 ( 美元 / 吨 ) 1,4 1,2 1, 数据来源 :Clarksons,WIND, 广发证券发展研究中心 5 / 11

6 海工装备行业保持高景气油价坚挺, 海洋油气勘探开发活跃 : 尽管美国 QE 退出预期愈发明确, 但在全球经济温和好转中东等地缘政治事件的推动下, 原油价格近期保持坚挺, 而全球海洋油气开发持续活跃 213 年 7 月底, 海洋钻机平均利用率为 85%, 较上年同期提高了 2 个百分点作业水深在英尺以上的浮动平台利用率仍接近 1% 的水平, 租金费率也处于近两年的高位 ; 而作业水深在 2,~ 英尺的浮动平台利用率稳定在 8% 左右, 租金费率稳中略升图 9: 全球海洋钻机数量及其利用率 1, 带合同的钻机数无合同的钻机数利用率 % 9% 8% 7% 6% 5% 数据来源 :IHS-Petrodata, 广发证券发展研究中心图 1:5 英尺以上浮动平台的日费率 ( 相对值 ) 和利用率 1,2 5 英尺以上浮动平台利用率 11% 1, 8 1% 6 4 9% 2 8% 数据来源 :IHS-Petrodata, 广发证券发展研究中心 6 / 11

7 图 11:2-5 英尺浮动平台的日费率 ( 相对值 ) 和利用率 1,2 2~5 英尺半潜平台利用率 1, % 1% 9% 8% 7% 6% 数据来源 :IHS-Petrodata, 广发证券发展研究中心中国企业订单进展积极 213 年上半年, 全球海工装备订单总额达到 33 亿美元, 较上年同期增长 22.2% 我们统计了韩国现代韩国大宇新加坡胜科新加坡吉宝等 4 家知名海工装备企业, 其在 213 年上半年共签获新订单 147 亿美元, 较上年同期的 85 亿美元增长明显今年以来, 中集来福士中远船务大船重工等屡获重要合同, 中国企业新签订单额达到 8 亿美元, 仅次于韩国企业的 14 亿美元整体来看, 中国企业在完成初期的经验积累后, 市场开拓呈现加速状况以中集来福士为例, 前期完成了 6 座半潜式钻井平台的交付, 其市场反响良好, 经过近两年努力开拓, 目前手持订单达到 3 亿美元, 其中, 半潜式钻井平台订单约 2 亿美元图 12: 全球部分企业新签海工装备订单 ( 百万美元 ) 3, 韩国现代韩国大宇新加坡胜科新加坡吉宝数据来源 : 各企业公报, 广发证券发展研究中心 7 / 11

8 集装箱制造当前集装箱需求为更新水平 : 集装箱的需求可以分为保有量增长 ( 全球贸易驱动 ) 旧箱淘汰更新 ( 受企业利润状况影响 ) 两部分, 前者构成需求基础, 而后者则加大需求的波动由于企业对于集装箱的管理水平达到了较高的水平, 因此集装箱的保有量增长率逐渐与集运贸易增速达到相匹配的水平, 而集运贸易又取决于全球宏观经济表现全球金融危机发生后, 主要经济体增长减速影响,212 年全球集装箱产量降至仅有 27 万 TEU, 而 213 年我们根据行业运行情况测算的需求量也与此相近, 这仅比年的平均产量高出不到 1%, 基本上属于更新水平图 13: 全球集运贸易与全球 GDP 的增长率比较 2% 15% 集运贸易增长率全球 GDP 增长率 1% 5% % -5% -1% 数据来源 :IMF, 克拉克松, 广发证券发展研究中心图 14: 全球集装箱的产量与保有量 ( 万 TEU) 产量保有量 ( 右轴 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 数据来源 :TAL, 公司公报, 广发证券发展研究中心 8 / 11

9 今年集装箱的旺季现象不明显 : 由于 212 年底至 213 年初的淡季释放了过多需求, 集装箱今年的旺季成色不足根据当前的需求形势, 我们预计 2 季度以来中集的干货箱产量有所回落, 其报价下跌至美元 /TUE, 仅为微利水平图 15: 中集集团的集装箱销量和毛利率 7 CIMC 集装箱销量 ( 千 TEU) 毛利率 ( 半年度 ) % 2% 15% 1% 5% % 数据来源 : 中集集团公报, 广发证券发展研究中心图 16: 集装箱价格和平均钢材成本 3, 集装箱价格 ($/TEU) 平均钢材成本 ($/Ton) 2,5 2, 1,5 1, 数据来源 : 中集集团公报,WIND, 广发证券发展研究中心中期关注全球经济的企稳 : 今年以来, 美国就业和消费市场均有所改善, 制造业也呈现稳步复苏状况, 而欧洲经济也显现从萎缩到稳定的变化例如,7 月美国 ISM 制造业指数达到 55.4%, 为近两年的新高 ;7 月欧元区制造业 PMI 维持今年以来的逐步上升态势, 且过去两年多以来首次上升至 5.3% 的扩张区间尽管目前尚难以判断全球经济是否稳健复苏, 但即使保持平稳运行的状况, 也有利于集装箱需求的好转而且, 随着时间的推移, 集装箱的更新需求也会有所增加 9 / 11

10 投资建议和风险提示投资建议 : 造船行业已进入消化过剩运力的新阶段, 但行业需求在低位持续时间可能较为漫长, 我们给予船舶制造行业持有的投资评级海工装备行业保持较高景气, 同时中国企业陆续取得突破, 南海深水也将释放巨大需求, 我们给予海工装备制造及服务行业买入的投资评级, 重点看好海油工程 ( 今明年增长确定性较高, 南海深水开发和国际市场开拓潜力巨大 ) 中集集团( 海工业务订单良好, 集装箱的量价触底 ) 风险提示 : 全球宏观经济波动对于航运市场油气需求有直接影响, 进而影响船舶海工装备和集装箱的需求 ; 由于生产周期较长, 钢材等原材料价格如大幅上涨将影响船舶和海工企业在手订单的盈利能力 1 / 11

11 广发机械行业研究小组董亚光 : 罗立波 : 真怡 : 刘芷君 : 首席分析师, 香港大学复旦大学 MBA,11 年证券从业经历,213 年进入广发证券发展研究中心资深分析师, 清华大学理学学士和博士,3 年证券从业经历,213 年进入广发证券发展研究中心分析师, 中国航空研究院燃气涡轮研究所工学硕士西北工业大学工学学士,4 年证券从业经历,211 年进入广发证券发展研究中心研究助理, 英国华威商学院管理学硕士, 核物理学学士,213 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 418 号安联大厦 15 楼 A 座 3-4 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 11 / 11

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广发报告季报点评冶金矿采设备证券研究报告郑煤机 (601717.SH) 核心观点 : 业绩下滑明显, 需求有待企稳郑煤机前 3 季度实现营业收入 5,812 百万元, 同比减少 20.5%; 归属于母公司股东的净利润 698 百万元, 同比减少 41.8%,EPS 为 0.43 元其中,3 季度单季实现营业收入 2,034 百万元, 同比减少 21.2%; 归属于母公司股东的净利润为 163 百万元,