公司新股定价 / 莎普爱思 1. 公司简介 1.1. 公司概况浙江莎普爱思药业股份有限公司前身为平湖市制药厂, 至今已有 36 年历史, 一直从事各类眼科用药的研发生产和销售是国内较早开始研究抗白内障药物的企业之一 1997 年, 公司开始生产苄达赖氨酸滴眼液 ( 莎普爱思滴眼液 ), 并于同年

Size: px

Start display at page:

Download "公司新股定价 / 莎普爱思 1. 公司简介 1.1. 公司概况浙江莎普爱思药业股份有限公司前身为平湖市制药厂, 至今已有 36 年历史, 一直从事各类眼科用药的研发生产和销售是国内较早开始研究抗白内障药物的企业之一 1997 年, 公司开始生产苄达赖氨酸滴眼液 ( 莎普爱思滴眼液 ), 并于同年"

妈慎
5 years ago
Views:

1 Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_Sh areh olde r Table_Au tho r 2014 年 6 月 17 日莎普爱思 ( SH) Tabl e_summary 领先的白内障医药企业领先的白内障药物企业 : 本土较早进行抗白内障药物研究的企业之一, 已经处于该领域领先地位 2012 年核心产品莎普爱思滴眼液在国内白内障药物市场占比 25.43%, 在白内障滴眼液市场占比 47.04% 国内白内障药物市场有望保持 20% 以上增长速度, 莎普爱思滴眼液成长空间较大在市场推广方面, 莎普爱思通过多年深耕细作, 已在白内障医药市场建立了良好的市场形象和品牌效应, 并为后来者树立一定的进入门槛管理与经营模式明确, 市场份额增长较快 : 公司充分研究国内白内障患者求诊率低白内障药物市场发展不成熟的现状, 利用莎普爱思滴眼液的技术先创性优势, 将渠道全程管理经营模式与患者知识教育相结合, 积极帮助患者树立起认知求诊治疗白内障的意识同时采取锁定区域集中推广滚动开发的策略进行广告投放, 通过医院药店进行产品宣传, 让更多的人了解莎普爱思滴眼液通过成功的营销措施, 市场规模逐步拓展, 产品销售逐步放量,2011 年至 2013 年, 莎普爱思滴眼液收入复合增长率达到 37.55% 创新是保持发展的源动力 : 公司始终坚持把创新作为企业发展的源动力, 高度重视新产品的研发, 坚持自主创新与产学研合作相结合的研发模式, 已取得多项成果目前, 公司已与南京医科大学江苏省药物研究所等机构建立了良好稳定的合作关系公司已经获得 13 个新药证书, 并已获得 5 个发明专利公司正在研发包括 2 个 1 类新药在内的多种新产品未来公司将通过研发创新进一步加强在眼科药物领域的竞争力投资建议 : 我们预计公司 2014 年 -16 年的收入增速分别为 14.3% 14.7% 11.8%, 净利润增速分别为 11.1% 11.8% 12.3%, 给予 2014 年 XPE, 建议询价区间元, 首日上市价格区间元, 相当于 2014 年倍的动态市盈率风险提示 : 滴眼液遭遇超预期的行政性或招标性降价 ; 大输液行业竞争格局恶化导致价格下滑超预期 Table_Exc el1 摘要 ( 百万元 ) E 2015E 2016E 营业收入净利润每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 盈利和估值 E 2015E 2016E 毛利率 66.8% 69.1% 68.9% 68.9% 68.9% 净利润率 16.7% 16.6% 16.1% 15.7% 15.8% 净资产收益率 33.1% 29.5% 25.5% 23.0% 21.1% ROIC 38.1% 30.4% 28.3% 26.6% 20.5% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测询价区间 : 定价区间 : Table_ Mar ketin fo 发行数据公司新股定价证券研究报告元元总股本 ( 万股 ) 4,900 发行数量 ( 万股 ) 1,635 网下发行 ( 万股 ) 981 网上发行 ( 万股 ) 654 保荐机构发行日期发行方式网下询价, 上网定价股东信息陈德康 51.24% 王泉平 23.30% 上海景兴实业投资有限公司 20.00% 胡正国 5.46% % 1M 3M 12M 相对收益绝对收益 Tabl e_re port 相关报告吴永强分析师 SAC 执业证书编号 :S wuyq@essence.com.cn 分析师邹敏 SAC 执业证书编号 :S zoumin@essence.com.cn 叶寅分析师 SAC 执业证书编号 :S yeyin@essence.com.cn

2 公司新股定价 / 莎普爱思 1. 公司简介 1.1. 公司概况浙江莎普爱思药业股份有限公司前身为平湖市制药厂, 至今已有 36 年历史, 一直从事各类眼科用药的研发生产和销售是国内较早开始研究抗白内障药物的企业之一 1997 年, 公司开始生产苄达赖氨酸滴眼液 ( 莎普爱思滴眼液 ), 并于同年获国家二类新药证书, 为当时国内唯一一家苄达赖氨酸滴眼液生产厂家通过十几年的努力经营, 莎普爱思在全国白内障药物市场内蓬勃发展, 在 2012 年该产品在全国白内障药物市场占有率达到 25.43%, 处于行业领先地位公司于 2007 年被科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为国家火炬计划重点高新技术企业,2008 年被认定为国家高新技术企业, 于 2011 年通过复审 ;2013 年被中国化学制药工业协会中国医药商业协会中国处方药物协会中国医药企业发展促进会评为中国化学制药行业 OTC 优秀产品品牌 2013 年中国化学制药行业成长型优秀企业 2013 年中国化学制药行业成长型优秀企业公司目前主营业务为滴眼液与大输液系列产品的研发生产和销售, 主要产品包括预防治疗白内障的莎普爱思滴眼液等系列眼科药品, 葡萄糖注射液氯化钠注射液乳酸左氧氟沙星甲磺酸帕珠沙星注射液等大输液制剂其中, 莎普爱思滴眼液是公司核心产品, 被列入国家火炬计划国家重点新产品计划, 并荣获浙江省名牌产品称号, 莎普爱思商标是国家工商行政管理总局认定的中国驰名商标 1.2. 发行概况本次发行前公司总股本是 4,900 万股, 本次拟公开发行 A 股股票 ( 含公司公开发行新股股东公开发售老股 ) 总计不超过 1,635 万股, 其中公司公开发行新股上限为 1,635 万股, 无股东公开发售股份, 本次拟发行的股份数占发行后总股本的比例不低于 25% 发行人控股股东及实际控制人为陈德康先生, 持有发行人 25,107,600 股, 占发行前总股本的 51.24% 图 1: 公司发行前股权结构陈德庚王泉平上海景兴胡正国 51.24% 23.30% 20.00% 5.46% 浙江莎普爱思药业股份有限公司 2. 主营业务及其产品市场快速增长 2.1. 主营业务及产品公司研发生产以眼科特色药物与大输液基本药物为支柱, 涵盖眼科类体液平衡类全身抗感染类等各类药物的医药产品眼科类药物主要为抗白内障抗感染治疗青光眼的系列眼科药品, 其中核心产品是抗白内障药物莎普爱思眼液同时, 也研发生产大输 2

公司新股定价 / 莎普爱思液等药物, 主要包括葡萄糖注射液氯化钠注射液乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液头孢克肟分散片肌苷口服溶液等产品, 其中甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液被列入国家重点新产品计划公司共拥有 58 个药品品种的 97 个药品注册批件公司医药产品主要包括苄达赖氨酸滴眼液葡萄糖注射液氯化钠注射液乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液

3 公司新股定价 / 莎普爱思液等药物, 主要包括葡萄糖注射液氯化钠注射液乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液头孢克肟分散片肌苷口服溶液等产品, 其中甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液被列入国家重点新产品计划公司共拥有 58 个药品品种的 97 个药品注册批件公司医药产品主要包括苄达赖氨酸滴眼液葡萄糖注射液氯化钠注射液乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液头孢克肟分散片肌苷口服溶液等品种, 按剂型可分为滴眼液大输液口服溶液剂片剂栓剂胶囊剂等类别, 按功能主治可分为眼科类体液平衡类全身抗感染类等类别莎普爱思滴眼液是公司与江苏省药物研究所合作研发的抗白内障药物, 曾被列入国家火炬计划项目和国家重点新产品计划, 是国内唯一拥有商品名的苄达赖氨酸滴眼液产品公司另一产品一甲磺酸帕珠沙星滴眼液, 于 2011 年 4 月获得国家 2 类新药证书, 该产品将是公司未来重点发展的产品之一图 2:2013 年公司主要产品构成 2.2. 白内障药物市场规模不断扩大随着人们使用电子产品的频率越来越高, 眼部疾病成为越来越值得注意的问题人口增长老龄化进程加快, 也使得我国眼部疾病的医疗需要越来越大, 眼科药物市场也随之成长白内障是眼部疾病的一种, 白内障药物占眼科药物市场的 16.94% 近几年来, 随着我国人民生活水平的提高, 老龄化进程的发展, 患者健康意识的提升以及零售药店的迅猛发展, 我国白内障药物市场发展较快, 年均复合增长率 26.86%, 高于整个眼科用药市场增长速度 2012 年, 我国白内障药物市场规模达到亿元, 同比增长 48.99% 在各类眼科疾病中, 白内障是我国主要的致盲疾病之一, 其中老年性白内障是目前发病率最高的一种病症未来随着我国人口老龄化程度加快, 白内障药物市场仍将保持较快增长根据广州标点医药信息有限公司的预测,2013 年 2020 年, 我国白内障药物市场规模年均复合增长率将达到 20% 以上在国内白内障药物主要品牌产品中, 莎普爱思滴眼液 2012 年市场份额达到 25.43%, 名列前五位 2012 年, 在所有抗白内障药物中, 滴眼液占 54.05%, 口服剂占 40.48%, 其他占 5.47% 年, 我国白内障滴眼液市场规模年均复合增长率达到 28.11%,2010 年 2011 年与 2012 年同比增长分别达到 43.57% 46.94% 与 43.83%,2012 年白内障滴眼液市场规模达到 9.68 亿元, 其中莎普爱思市场占有率达到 47.04% 3

公司新股定价 / 莎普爱思图 3:2006~2012 年我国白内障药物市场规模图 4:2006 年 ~2012 年我国白内障滴眼市场规模抗感染滴眼液用药市场主要包括喹诺酮类氨基糖苷类氯霉素类磺胺类抗病毒类四环素类和中成药类等类别其中喹诺酮类药物在该市场处于重要地位,2006-12 年, 喹诺酮类滴眼液的市场规模从 3.01 亿元增长至 8.28 亿元, 市场份额从 22.

4 公司新股定价 / 莎普爱思图 3:2006~2012 年我国白内障药物市场规模图 4:2006 年 ~2012 年我国白内障滴眼市场规模抗感染滴眼液用药市场主要包括喹诺酮类氨基糖苷类氯霉素类磺胺类抗病毒类四环素类和中成药类等类别其中喹诺酮类药物在该市场处于重要地位, 年, 喹诺酮类滴眼液的市场规模从 3.01 亿元增长至 8.28 亿元, 市场份额从 22.58% 上升至 32.59% 公司重点发展的眼科产品之一甲磺酸帕珠沙星滴眼液属于第四代喹诺酮类抗感染滴眼液 2.3. 大输液市场不断发展输液是指药物制成的供注入人体内的灭菌溶液大输液是区别于小针剂的输液产品, 是静脉给药的一种剂型, 由于起效迅速使用方便, 因此临床用量非常大, 是医疗机构普遍采用的一种制剂由于看病习惯等原因, 我国大部分的住院病人使用大输液为治疗手段, 因此大输液使用量和住院人次有着密切的关系根据国家卫计委的统计, 国内入院人次在过去 10 年中迅速增长, 2012 年的入院人次相当于 2000 年的 3 倍以上 2008 年 ~2012 年, 全国大输液产量年均复合增长率达到 21.75%,2012 年全国大输液产量亿瓶随着人口老龄化程度加快国家医疗体制改革的深入, 基本医疗保障制度覆盖面将进一步扩大, 基层医疗卫生服务体系将进一步完善,, 我们推测入院人数仍将保持上升趋势, 作为主要基础用药之一的大输液产品的市场规模将持续增长 3. 公司是我国眼科药物的领导企业 3.1. 公司在技术方面保持着领先优势医药行业属于高新产业, 新药开发周期长, 对企业的人才储备经验积累技术创新要求很高, 且是高投入产业, 因此具有较高的技术壁垒和资金壁垒公司多年来始终注重自主创新, 并将自主研发与产学研合作相结合, 与南京医科大学江苏省药物研究所等机构建立起良好稳定的合作关系, 搭建了较强的产学研合作平台, 并取得丰硕成果公司目前已经获得 5 个发明专利, 和 13 个新药证书公司是苄达赖氨酸滴眼液及其主要原料药苄达赖氨酸的新药申请人国内首家生产厂商, 并参与苄达赖氨酸滴眼液国家标准的制定在国内所有苄达赖氨酸滴眼液生产厂商中, 本公司是唯一一家按国家二类新药要求研制该产品, 并完成经国家批准的 Ⅱ Ⅲ 期临床试验且掌握相关临床应用数据的企业甲磺酸帕珠沙星滴眼液于 2011 年 4 月获得国家 2 类新药证书该产品属于第四代喹诺酮类抗感染滴眼液, 适用于治疗敏感菌引起的细菌性结膜炎, 未来将是公司重点发展的眼科产品之一目前喹诺酮类滴眼液的代表性产品是属于第三代喹诺酮类药物的左氧氟沙星滴眼液和氧氟沙星滴眼液喹诺酮类滴眼液在该市场处于领导地位, 而且市场份额持续攀升, 从 2006 年的 22.58% 上升至 2012 年的 32.59%,2012 年市场规模 8.28 亿元甲磺酸帕珠沙星于 2002 年 4 月首次在日本上市, 该产品属于新一代 4

5 公司新股定价 / 莎普爱思喹诺酮类抗菌药, 具有抗菌谱广抗菌作用强的特点未来将是公司重点发展的眼科产品之一, 将进一步提高公司在眼科药物领域的竞争优势表 1: 公司技术开发费占营业收入的比例项目 2013 年 2012 年 2011 年营业收入 62, , , 技术开发费 2, , , 技术开发费占营业收入比例 3.56% 3.37% 3.32% 3.2. 公司的品牌优势莎普爱思既是公司名称, 也是国内唯一的苄达赖氨酸滴眼液商品名, 已经成为了抗白内障药物领域的领导品牌其他竞争对手由于产品不具有商品名, 在市场推广方面, 只能用统一的苄达赖氨酸滴眼液名进行推广, 推广效果会被其他同类产品稀释, 竞争对手面临较高同质化竞争壁垒而莎普爱思通过多年深耕细作, 已在白内障医药市场建立了良好的市场形象和品牌效应截止 2012 年, 莎普爱思滴眼液在全国白内障药物市场占有率为 25.43%, 在国内白内障滴眼液市场中, 该产品市场占有率达到 47.04% 经过了多年的市场开发和检验, 莎普爱思滴眼液已经拥有了较高的品牌知名度和美誉度由于莎普爱思同时也是公司名称, 在该滴眼液高速成长的同时, 公司知名度也得到了大幅提升, 对公司其它产品的推广形成了良好的带动作用 3.3. 公司先进的营销模式从 2008 年开始, 公司采取渠道全程管理模式销售莎普爱思滴眼液产品, 这种模式的特点是公司的营销管理平台直达市场零售终端, 一方面公司可以加强对渠道与终端的管理与服务, 建立起对区域营销网络持续有效的掌控能力 ; 另一方面, 这种模式使公司管理层对市场变化的反应更为敏锐, 决策更为准确目前公司销量最大的两个产品系列是滴眼液产品与大输液产品,2013 年两类产品占公司营业收入的比例分别为 61.74% 和 21.58% 大输液产品具有市场容量大技术成熟等特点, 是长期以来公司发展的基础莎普爱思滴眼液则是专科特色药品, 具有成长快毛利高等特点, 在市场上具有较高的品牌知名度和影响力, 公司拥有较强的定价权两类产品在很多方面具有联动性与协同性, 莎普爱思滴眼液的品牌积累有利于大输液产品的市场拓展, 两者的渠道网络在一定程度上也可相互补充两类产品不同的营销定位, 相辅相成, 能实现较快速度的增长同时, 公司将患者知识教育与渠道全程管理相结合, 针对当前白内障患者对于自身病况认知度不高, 求诊率较低的现状, 通过医院零售广告等多渠道向白内障患者普及医学知识, 帮助患者逐步树立起认知求诊治疗白内障的意识此外, 公司充分利用莎普爱思滴眼液是国内唯一拥有商品名的苄达赖氨酸滴眼液产品的差异化优势, 不断提升莎普爱思的品牌形象和知名度, 取得了良好的效果经过近三年的培育期, 莎普爱思滴眼液销量开始爆发式增长,2011 年滴眼液收入增幅达到 %, 市场开始进入良性循环截至目前, 公司营销网点数量已达 145 个, 覆盖全国多数省市, 未来公司将通过这种营销模式将渠道与管理重心下沉, 继续深度开发区域市场, 进一步拓展市场规模, 提高市场占有率, 打造国内眼科药物领导品牌 5

公司新股定价 / 莎普爱思 4. 公司主营业务财务分析公司近几年主营业务收入持续保持快速增长,2011 至 2013 年分别实现主营业务收入 40,868.14 万元 54,475.76 万元 62,814.07 万元,2012 年 2013 年分别较上年增长 33.30% 15.31% 2011 至 2013 年, 营业利润分别为 7,724.80 万元 9,958.58 万元 11,859.

6 公司新股定价 / 莎普爱思 4. 公司主营业务财务分析公司近几年主营业务收入持续保持快速增长,2011 至 2013 年分别实现主营业务收入 40, 万元 54, 万元 62, 万元,2012 年 2013 年分别较上年增长 33.30% 15.31% 2011 至 2013 年, 营业利润分别为 7, 万元 9, 万元 11, 万元, 保持了快速的增长,2012 年 2013 年分别较上年增长 28.92% 19.09% 2011 至 2013 年公司的营业收入营业利润的复合增长率分别是 24.13% 23.91% 2011 年至 2013 年, 公司综合毛利率稳中有升, 分别为 66.34% 66.80% 和 69.08%, 高于行业平均毛利率与同行业相比, 由于莎普爱思滴眼液产品的毛利率较高, 并且公司在该领域具有领先优势, 因此综合毛利率高于行业平均水平图 5: 近三年收入和利润情况图 6: 近三年毛利占比构成公司期间费用岁营业收入的增长略有上涨, 但其增长幅度远远低于营业收入的增长幅度 2011 年至 2013 年, 公司期间费用总额分别为 18, 万元 25, 万元 30, 万元, 期间费用率分别为 46.07% 47.10% 49.13% 由于业务规模迅速扩张, 导致销售费用增长较快, 本次发行完成后情况会得到改善图 7: 过去三年的期间费用率图 8: 三项费用率分析数据来源 : 公司招股书安信证券研究中心数据来源 : 公司招股书安信证券研究中心公司资产周转情况良好, 存货周转率及应收账款周转率均高于行业平均水平这主要是因为公司主导产品莎普爱思滴眼液和大输液等产品销售顺畅, 产销率较高, 同时经销商自身回款情况良好另外,2013 年起公司滴眼液产品的销售逐步调整为到款发货, 应收 6

7 账款周转率相应大幅提高公司新股定价 / 莎普爱思在存货管理方面, 公司根据每年每季度初对产品市场进行的预测分析, 编制可行的采购及生产计划, 并根据各区域销售人员与客户的订单适时调整生产计划, 报告期内存货余额保持相对稳定, 存货周转速度较快表 2: 公司主要的部分财务指标主要财务指标 2013 年 2012 年 2011 年流动比率速动比率资产负债率 (%) 应收账款周转率 ( 次 / 年 ) 存货周转率 ( 次 / 年 ) 每股净资产 ( 元 / 股 ) 每股经营活动现金净流量 ( 元 / 股 ) 每股净现金流量 ( 元 / 股 ) 息税折旧摊销前利润 ( 万元 ) 13, , , 利息保障倍数无形资产 ( 扣除土地使用权 ) 占净资产的比例 (%) 加权平均净资产收益率 (%) 归属公司普通股股东的净利润扣除非经常性损益后归属普通股股东净利润每股收益 ( 元 / 股 ) 归属公司普通股股东的净利润基本每股收益稀释每股收益扣除非经常性损益后归属普通股股东净利润 5. 募投项目分析本次发行所募集资金分别用于以下项目 : 基本每股收益稀释每股收益表 3: 募集资金投向 ( 单位 : 万元 ) 序号项目名称投资进度 ( 万元 ) 第一年第二年第三年建设期投资总额 ( 万元 ) 1 新建年产 2,000 万支滴眼液生产线项目 4,488 2,992 2,498 2 年 9,978 2 新建年产 2,200 万袋 ( 软袋 ) 大输液生产线项目 2,950 1, 年 5,292 3 新建研发质检中心项目 1,449 1, 年 2,899 4 营销网络建设项目 1,616 1, 年 3,504 5 偿还银行贷款及补充流动资金 9,000 9,000 合计 30,503 7,963 3,207 30, 新建生产 2,000 万支滴眼液生产线项目投资新建两条滴眼液生产线, 建成后将形成年产 2,000 万支滴眼液的生产规模其中年产莎普爱思滴眼液 1,500 万支, 年产甲磺酸帕珠沙星滴眼液 500 万支由于新建的生产线还可通用生产各类滴眼液产品, 因此公司可根据两类产品的市场拓展情况, 灵活调配产能, 以获取最优经济效益 5.2. 新建年产 2,200 万袋 ( 软袋 ) 大输液生产线项目将投资建设两条非 PVC 软袋大输液生产线, 建成后将形成年产 2,200 万袋 ( 软袋 ) 大输液的生产规模, 其中年产乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液 1,000 万袋, 年产甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液 200 万袋, 年产体液平衡类注射液 1,000 万袋由于本项目生产线可通用生产乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液体液平衡类注射液, 因此公司还可根据三类产品的市场拓展情况, 灵活调配产能, 7

8 以获取最优经济效益公司新股定价 / 莎普爱思 5.3. 新建研发质检中心项目利用公司已有的技术优势新药研发经验产品质检经验和项目实施经验, 新建研发质检中心, 加大研发与质检投入, 增加研发质检人员, 以进一步提升公司的技术研发能力产业化能力和质量控制能力研发中心将以药物研究所为组织平台, 坚持自主创新与产学研合作相结合的研发模式, 以眼科药物为学科研发主线, 以苄达赖氨酸的相关衍生应用为技术研发辅线, 加速科研成果的转化和新产品的推利用公司已有的技术优势新药研发经验产品质检经验和项目实施经验, 新建研发质检中心, 加大研发与质检投入, 增加研发质检人员, 以进一步提升公司的技术研发能力产业化能力和质量控制能力 5.4. 营销网络建设项目全国 40 个营销网点的基础上, 新建 110 个营销网点, 以形成覆盖全国 23 个省市的广宽度高深度的 OTC 市场营销网络, 在行业内建立起一定的竞争优势同时, 投资 500 万元引进营销 ERP 管理系统, 以提升公司营销管理的高效性系统性迅捷性营销网络的建设, 可以进一步提高莎普爱思滴眼液在全国的覆盖率, 提高公司的市场竞争力同时, 公司产品线逐渐丰富, 新药储备逐渐增多, 新的具有自主知识产权的产品也正在积极研发, 全国性营销网络的建立将对公司的快速发展提供坚实的支撑 5.5. 偿还银行贷款及补充流动资金公司以本次发行上市为契机, 充分发挥公司品牌营销技术管理优势, 扩大市场份额, 巩固和加强在抗白内障药物领域的领先地位, 同时积极拓展大输液固体制剂及保健品的市场, 不断提升公司的整体经营业绩, 实现公司的长期可持续发展根据公司目前的财务和经营状况以及未来发展规划, 公司拟以募集资金 9,000 万元用于偿还银行贷款及补充流动资金 6. 盈利预测及询价区间 6.1. 重要假设我们假设年滴眼液与大输液价格基本保持不变 ; 我们假设年滴眼液维持白内障用药行业增速, 即 20% 20% 15% 的收入增速 ; 我们假设由于人工及成本上升, 年滴眼液毛利率同比下行, 分别为 94.5% 93.5% 与 92.5%, 是比较谨慎和保守的假设, 实际情况可能会比较乐观 ; 我们假设年大输液与其他抗生素类产品收入维持 5% 的稳定增长, 毛利率基本维持稳定 6.2. 盈利预测及询价区间基于以上假设, 我们预计公司 2014 年 -16 年的收入增速分别为 14.3% 14.7% 11.8%, 净利润增速分别为 11.1% 11.8% 12.3%, 给予 2014 年 XPE, 建议询价区间元, 首日上市价格区间元, 相当于 2014 年倍的动态市盈率 7. 风险提示滴眼液遭遇超预期的行政性或招标性降价 ; 大输液行业竞争格局恶化导致价格下滑超预期 8

9 财务报表预测和估值数据汇总 (2014 年 06 月 13 日 ) 公司新股定价 / 莎普爱思利润表财务指标 ( 百万元 ) E 2015E 2016E ( 百万元 ) E 2015E 2016E 营业收入成长性减 : 营业成本营业收入增长率 33.3% 15.3% 14.3% 14.7% 11.8% 营业税费营业利润增长率 28.9% 19.1% 12.2% 11.3% 12.0% 销售费用净利润增长率 33.8% 14.5% 11.1% 11.8% 12.3% 管理费用 EBITDA 增长率 26.1% 17.6% 16.2% 18.1% 19.2% 财务费用 EBIT 增长率 28.9% 17.6% 11.9% 11.8% 14.8% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 33.5% 13.2% 10.8% 12.3% 15.5% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 41.8% 19.0% 19.7% 49.5% 33.1% 投资和汇兑收益净资产增长率 35.8% 28.8% 28.3% 24.2% 21.9% 营业利润加 : 营业外净收支利润率利润总额毛利率 66.8% 69.1% 68.9% 68.9% 68.9% 减 : 所得税营业利润率 18.3% 18.9% 18.5% 18.0% 18.0% 净利润净利润率 16.7% 16.6% 16.1% 15.7% 15.8% EBITDA/ 营业收入 21.3% 21.7% 22.1% 22.7% 24.2% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 19.3% 19.7% 19.3% 18.8% 19.3% E 2015E 2016E 运营效率货币资金固定资产周转天数交易性金融资产流动营业资本周转天数应收帐款流动资产周转天数应收票据应收帐款周转天数预付帐款存货周转天数存货总资产周转天数其他流动资产投资资本周转天数可供出售金融资产持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ROE 33.1% 29.5% 25.5% 23.0% 21.1% 投资性房地产 ROA 17.6% 17.4% 16.9% 15.6% 13.4% 固定资产 ROIC 38.1% 30.4% 28.3% 26.6% 20.5% 在建工程费用率无形资产销售费用率 38.7% 41.0% 41.0% 41.0% 41.0% 其他非流动资产管理费用率 7.3% 7.3% 7.5% 8.0% 7.5% 资产总额 ,081.9 财务费用率 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 1.3% 短期债务三费 / 营业收入 47.1% 49.1% 49.3% 49.8% 49.8% 应付帐款偿债能力应付票据资产负债率 46.9% 40.9% 33.8% 32.0% 36.5% 其他流动负债负债权益比 88.4% 69.1% 51.0% 47.0% 57.6% 长期借款流动比率其他非流动负债速动比率负债总额利息保障倍数少数股东权益分红指标股本 DPS( 元 ) 留存收益分红比率 0.0% 24.0% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益股息收益率现金流量表业绩和估值指标 E 2015E 2016E E 2015E 2016E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资损失 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 12.5% 11.7% 11.8% 11.9% 11.4% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 9

10 公司评级体系收益评级 : 买入未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 公司新股定价 / 莎普爱思中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明吴永强邹敏叶寅分别声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据, 特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 10

11 Tabl e_sale s 销售联系人公司新股定价 / 莎普爱思上海联系人侯海霞 houhx@essence.com.cn 梁涛 liangtao@essence.com.cn 凌洁 lingjie@essence.com.cn 潘艳 panyan@essence.com.cn 朱贤 zhuxian@essence.com.cn 北京联系人温鹏 wenpeng@essence.com.cn 刘凯 liukai2@essence.com.cn 李倩 liqian1@essence.com.cn 周蓉 zhourong@essence.com.cn 张莹 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人沈成效 shencx@essence.com.cn 胡珍 huzhen@essence.com.cn 范洪群 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 menghl@essence.com.cn Table_Ad dres s 安信证券研究中心深圳市地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 北京市地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :

1. 产品调整效果显现, 石化装备进口替代空间广阔公司动态分析 / 大橡塑 2009 年开始大橡塑为中石化提供了首台 10 万吨的造粒机组, 经过一段时期的实际运行检验, 已完全

1. 产品调整效果显现, 石化装备进口替代空间广阔公司动态分析 / 大橡塑 2009 年开始大橡塑为中石化提供了首台 10 万吨的造粒机组, 经过一段时期的实际运行检验, 已完全 Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_Au tho r 2014 年 03 月 14 日大橡塑 (600346.SH) Tabl e_summary 业绩拐点显现, 进军环保领域产品结构调整效果显现, 石化装备进口替代空间广阔公司近年来坚持自