为基础并受其制约, 其对外部经济政治社会和自然等条件具有较强的依赖性, 属于典型的敏感型行业从旅游业的发展规律看, GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力近年来, 我国 GDP 及城乡居民收入的稳定增长直接推动了旅游业的发展, 国内旅游业总收入总体保持增长趋势据国家旅游

Size: px

Start display at page:

Download "为基础并受其制约, 其对外部经济政治社会和自然等条件具有较强的依赖性, 属于典型的敏感型行业从旅游业的发展规律看, GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力近年来, 我国 GDP 及城乡居民收入的稳定增长直接推动了旅游业的发展, 国内旅游业总收入总体保持增长趋势据国家旅游"

场对余
5 years ago
Views:

1 旅游行业 2016 年前三季度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部常虹施旸从旅游业的发展规律看,GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力 2015 年以来, 我国旅游业整体运行情况良好, 国内旅游人次及旅游收入均实现两位数增长, 体现出较好的成长性但旅游业对外部环境存在较强的敏感性, 容易受到突发事件的影响, 加之宏观经济增速呈放缓趋势, 行业收入增速呈现较大波动旅游行业主要包括景区经营酒店餐饮及旅行社等细分子行业受益于景区资源尤其是自然资源的不可替代性及稀缺性等特点, 景区经营类企业近年来均处于高盈利状态 ; 自 2012 年底以来, 国内陆续出台三公消费限制等政策, 部分依赖政府商务接待的高档酒店及高端餐饮企业业绩持续缩水, 国内的高端星级酒店餐饮市场及住宿市场业绩有所下滑 ; 旅行社行业市场竞争较为激烈, 同质化现象明显, 近年来行业整体盈利水平相对较低从债券发行情况看, 旅游行业内已发债企业主要为拥有知名度较高景区级别较高的景区经营类企业, 且以地方国有企业居多, 发行人整体信用等级主要集中在 AA 级但受 2012 年底以来的限制三公消费等政策出台影响, 酒店餐饮类发债企业经营业绩下滑,2015 年出现了债券实质性违约企业评级展望下调等情况 2016 年前三季度, 行业内发行债券支数较少, 分别有一支债券主体级别上调及评级展望调为负面, 其他债券发行利差比较符合市场规律一行业信用质量分析从旅游业的发展规律看, GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力, 近年来我国国内旅游收入呈逐年递增趋势但旅游业易受突发事件影响, 加之宏观经济增速呈放缓趋势, 近年来旅游业收入增速呈现较大波动旅游业是指凭借旅游资源和设施, 专门或者主要从事招徕接待游客, 为其提供交通游览住宿餐饮购物和娱乐等六个环节的服务并获取经济收益的综合性产业旅游业的发展以整个国民经济发展水平

2 为基础并受其制约, 其对外部经济政治社会和自然等条件具有较强的依赖性, 属于典型的敏感型行业从旅游业的发展规律看, GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力近年来, 我国 GDP 及城乡居民收入的稳定增长直接推动了旅游业的发展, 国内旅游业总收入总体保持增长趋势据国家旅游局公布数据显示,2015 年, 我国国内旅游人数 40 亿人次, 国内旅游收入 3.42 万亿元, 同比分别增长 10.5% 和 13.0% 图表 1. 我国 GDP 和第三产业 GDP 与国内旅游收入变动趋势 ( 单位 : 万亿元 ) 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 GDP 第三产业 GDP 国内旅游收入资料来源 :Wind 资讯图表 2. 我国城镇居民人均可支配收入及家庭消费支出与国内旅游收入年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年城镇居民人均可支配收入 ( 万元 ) 城镇居民家庭人均消费支出 ( 万元 ) 国内旅游收入 ( 万亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯从入境市场看, 我国是世界第四大旅游入境接待国在人民币贬值空气质量改善外围目的地恐怖活动频发等因素推动下, 入境旅游发展态势较好我国入境旅游人数 ( 含入境过夜游客, 下同 ) 从 1978 年的万人次增加到 2015 年的 1.33 亿人次, 增长 72.5 倍, 年均增长 12.3%; 旅游外汇收入从 1978 年的 2.63 亿美元增加到 2015 年的亿美元, 增长 431 倍, 年均增长 17.8% 从入境游结构看,2015 年, 中

3 国香港中国澳门和中国台湾入境人次居前三位, 韩国日本及越南等邻近国家入境人次紧随其后从出境市场看, 我国是全球增长最快的客源输出国之一, 已成为世界第一大出境旅游消费国 2014 年, 我国大陆公民出境旅游人数突破 1 亿人次, 达到了 1.09 亿人次,2015 年上升为 1.2 亿人次目前我国公民出境旅游目的地已扩大到 151 个国家和地区, 成为世界重要的旅游客源国 2015 年, 我国公民出境旅游人数达到 1.17 亿人次, 比上年同期增长 9.0%, 出境旅游花费 1045 亿美元不过同时, 在经济下行和人民币贬值背景下, 旅游的进口替代加速显现, 即目前我国国民逐渐倾向于用国内游替代出境游 2016 年上半年, 我国旅游市场规模稳步扩大, 继续领跑宏观经济 : 上半年国内旅游人次为亿, 比上年同期增长 10.47%; 入出境旅游 1.27 亿人次, 同比增长 4.1% 上半年实现旅游总收入 2.25 万亿元, 同比增长 12.4% 旅游行业依然保持良好的发展态势从影响旅游业发展的主要因素看, 除 GDP 增长人民收入水平提升及旅游产业政策扶持等有利因素外, 旅游业对外部环境存在较强的敏感性, 容易受到各种突发事件影响 2003 年, 受非典疫情影响, 我国旅游业收入首次出现负增长 ;2013 年以来, 受八项规定六项禁令等政策影响, 公务旅游消费急剧下降, 当年国内部分景区旅游人次接待量出现下滑, 旅游收入增速放缓, 年, 国内旅游收入增速分别为 15.72% 15.36% 和 12.81% 图表 3. 我国国内旅游收入增速情况 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % 旅游收入增速资料来源 :Wind 资讯从旅游行业投资看, 随着国民旅游需求的强劲增长, 目前旅游行业

4 吸引较多的资本介入, 投资规模较大国家旅游局发布的 2015 年旅游投资报告显示,2015 年全国旅游业实际完成投资亿元, 同比增长 42% 报告指出,2016 年, 全国旅游投资将继续保持稳定增长的态势, 预计全年旅游直接投资将达到 1.25 万亿元到 2020 年, 实现旅游投资总额比 2015 年翻一番, 达到 2 万亿元在近年来旅游投资高速扩张的同时, 现代旅游项目同质化现象愈发明显针对这一现象,2011 年 8 月, 国家发改委牵头下发通知, 要求自 2011 年 8 月 5 日起至国家规范发展主题公园的具体措施出台前, 各地一律不得批准建设新的主题公园项目同时, 已经办理审批手续但尚未动工建设的项目, 也不得开工建设上述通知针对的主题公园项目为总占地面积在 300 亩以上或总投资在人民币 5 亿元以上的项目此次通知主要意图是遏制目前各地盲目建设主题公园控制同质化项目建设此外需关注, 在综合类旅游项目投资中, 多数特色街区旅游小镇的投资建设包含较多的基础设施建设等政府性行为, 项目投资资金的回笼将一部分依赖于所处地方政府财力, 在宏观经济下行趋势明显地方政府债务规模较大的背景下, 投资资金回笼存在一定风险旅游行业主要包括景区经营酒店餐饮及旅行社等细分子行业受益于景区资源尤其是自然资源的不可替代性及稀缺性等特点, 景区经营类企业近年来均处于高盈利状态 ; 自 2012 年底以来, 国内陆续出台三公消费限制政策, 部分依赖政府商务接待的高档酒店及高端餐饮企业业绩持续缩水, 国内的高端星级酒店餐饮市场业绩有所下滑 ; 旅行社行业市场竞争较为激烈, 同质化现象明显, 近年来行业整体盈利水平相对较低目前, 我国旅游行业子行业主要包括景区经营酒店餐饮旅行社等从国内旅游市场的竞争格局看, 虽然我国旅游业的总体规模已经位居世界前列, 但发展模式单一, 多数企业旅游产业链尚未完善, 现代旅游项目同质化严重等问题依然存在仅从上市旅游公司的数量来看, 据 Wind 资讯数据显示,2015 年末我国全部 A 股上市公司共 2855 家, 其中旅游行业上市公司仅有 24 家, 占比不到 1% 旅游类上市公司比重较低的现象与旅游业在国民经济中的重要地位不太相称, 在一定程度上也说明目前旅游类公司的整体实力偏弱 1) 景区经营 1999 年, 国家旅游局开始实行旅游区 ( 点 ) 质量等级管理, 景区根据

5 服务质量环境质量景观质量以及游客意见进行等级划分为 1A 到 5A 级, 其中自 2007 年起开始首次评定 5A 级景区据公开信息显示, 截至 2014 年末 1, 我国共有 1A 到 5A 级景区合计 7359 家, 合计接待游客亿人次, 同比增长 10.35%; 综合营业收入 3159 万亿元, 同比增长 5.68%, 增速明显高于同期全国星级饭店和旅行社行业从 5A 级景区情况来看,2015 年, 我国新增 5A 级景区 29 家, 取消 5A 级景区 1 家 ( 山海关景区 ), 截至 2015 年末, 我国 5A 级景区数量达到 213 家 2016 年 1-8 月, 我国新增 5A 级景区 6 家, 取消 5A 级景区 2 家 ( 长沙橘子洲旅游区和重庆神龙峡景区 ), 截至 8 月末, 我国 5A 级景区数量为 217 家图表年以来我国旅游景区个数及接待人数走势 ( 单位 : 家, 万人次 ) 旅游景区接待人数旅游景区个数资料来源 :Wind 资讯 ( 未获取 2015 年数据 ) 图表 5. 我国旅游景区营业收入及增速走势 ( 单位 : 万亿元,%) % 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 旅游景区营业收入同比增速资料来源 :Wind 资讯 ( 未获取 2015 年数据 ) 景区类公司收入增长的动力主要来自客流的增长与票价的提升, 而 1 未获取 2015 年数据

6 由于景区固定成本占比相对较大的特征, 景区盈利一般可实现比客流更快速度的增长 2005 年我国建设部叫停门票经营权转让 2008 年八部委禁止门票经营权或风景区开发权打包上市, 因此拥有国家最高等级景区门票经营权的景区稀缺性更加突出从行业内主要企业经营业绩来看, 传统高级别景区竞争优势更为明显, 其经营性资产主要以门票和景区交通为主, 凭借较高的知名度和游客底量, 经营业绩增速较快 2015 年, 以云南旅游张家界黄山旅游为例, 其均拥有 5A 级景区运营管理权, 营业收入增长率分别为 52% 39% 和 12% 但需关注的是, 旅游业易受宏观经济及外部突发事件影响以黄山景区峨眉山景区乌镇景区等几家国内主要上市景区为样本, 随着限制三公消费等政策的实施,2013 年上述各主要旅游景区游客接待量出现明显下滑 2014 年以来, 受益于普通民众旅游消费需求的增长, 各样本景区游客接待量明显回升图表 6. 我国部分景区游客接待量 ( 单位 : 万人次 ) 1, 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年游客接待量 : 黄山景区游客接待量 : 峨眉山景区游客接待量 : 乌镇景区游客接待量 : 丽江景区游客接待量 : 桂林景区游客接待量 : 海南南山资料来源 :Wind 资讯从行业竞争方面看, 以债券市场存续期内的景区类发债企业为样本, 据申万行业分类, 截至 2016 年 6 月末, 我国景区经营类发债企业共 40 家受景区资源的特殊性影响, 其中 36 家为地方国有企业,2 家为中央国有企业, 其余为民营及其他类型企业其中 2 家中央国有企业分别为华侨城集团公司 ( 简称华侨城集团 ) 及中国旅游集团公司 2 ( 简称中旅集团 ), 均系国务院直属企业, 因股东背景较好业务范围涵盖旅游景区经营旅行社物流贸易电子旅游地产酒店等, 经营较为多元化, 抗风险能力强, 近年来业务规模均处于很高水平, 竞争优势明显年 7 月, 中国港中旅集团公司 ( 简称港中旅集团 ) 与中国国旅集团有限公司 ( 简称国旅集团 ) 重组, 国旅集团整体并入港中旅集团, 重组后, 港中旅集团更名为中国旅游集团公司

7 序号以黄山旅游峨眉山安徽九华山及陕西华山旅游等拥有垄断性景区开发运营管理权的企业为样本, 由于各企业主业构成不同, 景区门票收入酒店业务及其他业务收入占比不同, 加之所经营景区知名度大小经营酒店星级高低等不同, 影响公司整体的营业收入走势例如黄山旅游营业收入中景区内外酒店经营收入占比最大, 且多数酒店均为五星级, 其 2013 年受三公消费等政策出台影响, 酒店业务板块收入下滑 3.92%, 影响门票业务等整体营业收入下滑 29.71%; 安徽九华山酒店业务收入占比也最大, 但因其所经营酒店多为低星级及经济型酒店,2013 年酒店业务收入下降 3%, 但索道及客运等业务收入增长拉动了企业整体收入增长从毛利率方面看, 华侨城集团中旅集团等除旅游行业及相关产业外, 还进行多元化经营的企业毛利率相对较低 ; 而黄山旅游安徽九华山等仅以景区经营及旅游相关产业为主的企业, 毛利率相对较高图表 7. 存续期内主要景区经营类发债企业财务情况企业简称 2012 年营业收入 ( 单位 : 亿元 ) 毛利率 ( 单位 :%) 2013 年 2014 年 1 华侨城集团中旅集团首旅集团黄山旅游峨眉山安徽九华山华山旅游重庆市武隆喀斯特资料来源 : 根据各企业审计报告整理 2) 酒店餐饮业 2015 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年星级酒店 ( 星级饭店 ) 是由国家 ( 省级 ) 旅游局评定的能够以夜为时间单位向旅游客人提供配有餐饮及相关服务的住宿设施, 按不同习惯它也被称为宾馆酒店旅馆旅社等根据中华人民共和国星级酒店评定标准, 将酒店按等级标准以星级划分, 分为一星级到五星级 5 个标准星级越高, 表示旅游饭店的档次越高根据国家旅游局数据显示, 截至 2015 年末, 全国共有星级饭店数量合计家 3, 较上年末减少 476 家从供给方面来看, 年及 2016 年 1-9 月, 我国星级酒店分 3 其中因部分企业未完成数据填报以及暂停营业等,2015 年我国星级酒店统计样本数量为家

8 别新开业 188 家 191 家 158 家和 123 家, 新开业个数整体呈波动下滑趋势从星级分类来看, 我国星级饭店中三星级数量超过 5000 家, 占比最高, 近三年均占星级饭店总数的约 48%, 同时因其数量众多竞争相对激烈, 近年来数量持续大幅下滑其次, 二星级及四星级饭店占比均超过 20%, 随着民众生活水平的日益提高对旅游住宿需求的提升, 四星级饭店占比逐年提高, 而二星级酒店占比逐年下降最后, 五星级饭店数量占比约在 6%,2013 年以来受以往行业扩张的惯性影响, 增速仍保持在一定规模图表 8. 全国星级酒店新开业个数及酒店结构 ( 单位 : 家 ) 星级酒店新开业数资料来源 :Wind 资讯图表 9. 全国星级饭店结构 ( 单位 : 家 ) 15, , , 五星级四星级三星级二星级一星级资料来源 :Wind 资讯图表 10. 全国星级饭店数量增速情况 20.00% 10.00% 0.00% % % % 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年五星级四星级三星级二星级一星级资料来源 :Wind 资讯

9 2000 年 2003 年 2006 年 2009 年 2012 年 2015 年从营业收入情况来看, 我国星级饭店营业收入主要包括客房收入和餐饮收入两大部分, 从国家旅游局近年来公布的数据来看, 年我国星级饭店营业收入中客房收入和餐饮收入占比均在 40% 以上, 其中客房收入占比稍高年, 全国星级饭店累计实现营业收入分别为亿元亿元和亿元, 呈持续下滑趋势一方面因受到经济型酒店的冲击以及限制性政策等影响, 另一方面因酒店类型趋于多样化, 如主题酒店度假酒店等, 评星级热度趋缓具体来看, 三星级及四星级饭店自 2013 年以来营业收入逐年大幅下滑, 一方面因两类酒店数量众多竞争激烈, 另一方面也受到公务消费限制政策的一定影响五星级饭店营业收入自 2000 年以来, 仅 2003 年非典期间和 2013 年三公消费限制政策出台后分别同比下滑 3.55% 和 1.15%, 但随后均呈现恢复性增长, 其中 2004 年同比增长 33.99%,2014 年和 2015 年分别同比增长 0.49% 和 0.21% 受相关政策的持续发酵影响, 短期内五星级饭店经营情况恢复较慢, 但长期看, 随着人民群众生活水平的日益提升以及对旅游住宿需求的提高, 大众消费将成为高星级饭店消费的主要受众, 公务消费限制性影响长期看将趋弱图表 11. 全国星级饭店营业收入走势 ( 单位 : 亿元 ) 3, , , , 星级饭店营业收入五星级四星级三星级二星级一星级资料来源 : 国家旅游局从客房出租率来看, 酒店客房出租业务有明显的季节性一般第一季度受春节节假日等因素影响, 客房出租率较低, 之后各季度客房出租率则持续上升 2000 年以来, 我国星级酒店客房出租率走势出现三个较大的拐点, 首先为 2003 年非典爆发, 影响当年星级饭店客房出租率暴跌, 但在之后的几年逐渐恢复 ; 其次 2008 年受国际金融危机影响, 星级饭店客房出租率再次大幅下跌 ; 最后 2012 年以来, 受三公消费政策影响酒店行业整体消费下降, 以及新开业星级酒店数量仍在增长的影响, 星级饭店的客房出租率连年下滑, 年, 全国星级饭店客房出租率分别为 55.97% 54.20% 和 54.19%

10 从平均房价来看, 自 2013 年以来, 我国五星级酒店平均房价下滑幅度较大, 但因我国星级酒店数量众多, 在物价持续上扬的大背景下, 行业限制政策及少数酒店停业等因素对行业平均房价的影响较小年, 我国星级酒店平均房价分别为元 / 间 / 天元 / 间 / 天和元 / 间 / 天其中以三星级到五星级酒店为例, 五星级酒店平均房价自 2013 年起, 房价处于 600 元以上, 受政策影响近年来下滑幅度较大 ( 不考虑季节因素 ); 四星级酒店平均房价呈现小幅下滑 ; 级别相对较低的三星级酒店平均房价下滑幅度较小图表 12. 三星级到五星级酒店客房出租率及平均房价走势 ( 单位 :%, 元 / 间 / 天 ) 五星级平均出租率四星级平均出租率三星级平均出租率五星级平均房价四星级平均房价三星级平均房价资料来源 :Wind 资讯从行业内发债企业来看, 由于酒店餐饮业属于完全竞争行业, 各企业间竞争优势较不明显, 因此发债企业相对较少根据申万行业分类, 目前尚处存续期内的酒店餐饮类企业发债主体仅 10 余家 ( 包括公募债券及私募债券 ) 以行业内中科云网及华天酒店为样本,2014 年以来两家企业分别发生未及时拨付兑付资金及评级展望调低的负面事项其中中科云网发行的 12 湘鄂债发生了实质性违约华天酒店则因为酒店业务收入下降等原因, 其评级展望由稳定调整为负面

11 序号企业简称图表 13. 存续期内主要酒店经营类发债企业财务情况营业收入 ( 单位 : 亿元 ) 毛利率 ( 单位 :%) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1 中科云网海航酒店 ( 仅酒店业务 ) 华天酒店 ( 仅酒店业务 ) 资料来源 : 根据各企业审计报告整理总体看, 以全国星级以上酒店为样本, 近年来该行业规模扩张较快, 但也表现出较强的周期性, 星级酒店供给已呈现相对过剩局面, 行业竞争较为激烈此外, 星级酒店对外部宏观经济以及突发事件敏感, 波动性较大 2013 年以来, 受政府抑制三公消费等政策影响, 全国星级酒店经营状况均不理想, 尤其以四星级以上高端酒店下降最为明显, 在平均房价入住率及营业收入方面均出现下滑随着行业竞争的加剧, 单体酒店受制于营销渠道与品牌影响力, 竞争力日趋下降, 未来酒店业将呈现品牌化规模化和集团化的趋势从中长期看, 旅游产业政策推动和旅游需求拉动将成为驱动中国旅游业长期高速增长的基本动力, 随着中国旅游业的持续发展, 酒店行业仍面临良好的发展机遇 3) 旅行社行业随着我国旅游业的高速发展, 我国旅行社行业近二十年来行业规模也不断扩大, 从业人员不断增加, 旅行社行业已经成为我国重要的服务行业之一截至 2016 年 6 月末, 全国已有旅行社家, 较 2015 年末增长 4.53%, 比 2000 年的 8993 家增长 %; 旅行社所属导游数量约 27 万人根据国家旅游局统计数据,2015 年我国各类旅行社的营业收入为亿元, 同比增长 3.96%; 营业利润亿元, 同比减少 29.41%; 利润总额亿元, 同比减少 34.14% 图表 14. 截至 2016 年 6 月末我国各省旅行社数量情况江山浙广河上北辽安湖河内福云湖山江陕黑吉广重四甘天海贵新青西新苏东江东北海京宁徽北南蒙建南南西西西龙林西庆川肃津南州疆海藏疆古江兵团资料来源 : 国家旅游局

12 从市场角度分析, 旅行社业务分为三块 : 入境游国内游出境游从近年来全国旅行社组织国内游入境游出境游三项旅游业务比较分析看, 呈现的是金字塔型结构国内旅游业务规模最大, 入境旅游业务规模次之, 出境旅游业务规模较小这一结构基本与中国旅游业以国内旅游为基础入境旅游为重点出境旅游为补充的总体状况相一致图表年我国入境游人员主要来源地 ( 单位 : 万人次 %) 中国香港中国澳门中国台湾韩国日本越南美国俄罗斯马来西亚蒙古菲律宾新加坡 2015 年累计入境人次同比增长印度加拿大泰国资料来源 :Wind 资讯图表年以来我国旅行社行业营业收入走势 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯, 国家旅游局从行业竞争格局来看, 目前我国的旅行社行业仍呈现过度竞争特征, 表现为旅行社进入门槛低数量多产业集中度低产品同质性强, 长期利润水平低等特点众多企业为了争夺市场份额, 不得不进行恶性价格竞争, 导致整个行业在总收入不断增加的同时, 利润率却普遍较低据公开数据显示, 目前我国的三大旅行社, 即中国国旅中国旅行社中国青年旅行社的累计市场份额自 2000 年以来一直保持在 30% 以下未来产业融合和业态创新将是我国旅行社业发展的核心增长点从行业内主要企业经营业绩来看, 由于 Wind 资讯内各行业分类未包括旅行社细分行业, 因此本文仅从旅游行业发债及上市企业内剔除景区经营及酒

13 序号店餐饮两类企业后, 从中选取样本目前选出 4 家样本企业, 均为上市公司其中中国国旅为国务院直属企业, 系 5A 级旅行社之一, 营收规模很大, 属于行业内龙头企业, 近年来受益于我国旅游行业的快速发展, 公司营业收入逐年大幅增长 ; 中青旅由于主业还涉及房地产行业, 受该行业收入波动影响, 公司整体业绩呈现一定波动, 不过其旅行社业务近年来也均保持增长从行业毛利率情况来看, 旅行社行业内企业众多, 中国国旅中青旅得益于较高的行业地位, 近年来毛利率较其他企业相对较高企业简称图表 17. 主要旅行社经营类企业财务情况营业收入 ( 单位 : 亿元 ) 毛利率 ( 单位 :%) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1 西安旅游众信旅游中青旅中国国旅资料来源 : 根据各企业审计报告整理从行业发展特点来看, 近年来我国旅行社业集中呈现出在线旅游呈井喷式发展产业结构持续优化旅行社业产品设计与营销策略不断创新诚信问题日益突出等特点随着经济收入的增加旅游消费水平的提高旅游经验的丰富旅游品位的提升, 游客已从走马观花型重量不重质的旅游方式, 向深度体验个性游的方式转变自由行产品深度游产品等新业态旅游产品不断涌现随着信息技术的发展, 互联网已成为旅行社经营中不可缺少的媒介和技术手段, 不断地推动着旅行社的产业融合进程旅游业作为第三产业的主要支柱行业, 其在调整产业结构节约资源创造就业机会缩小区域发展差距缩小城乡发展差距等方面具有明显的优势, 国家也相应给予了许多实质性的政策支持和积极的政策导向 2014 年 8 月, 国务院在国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见提出 : 到 2020 年, 境内旅游总消费额达到 5.5 万亿元, 城乡居民年人均出游 4.5 次, 旅游业增加值占国内生产总值的比重超过 5% 意见还提出了五项完善旅游发展的政策, 对我国旅游业健康可持续发展起到良好的促进作用 2015 年 1 月, 全国旅游大会在江西南昌召开会上提出, 我国旅游业发展要实施 515 战略, 即紧紧围绕文明有序安全便利富

14 民强国 5 大目标, 推出旅游 10 大行动, 开展 52 项举措, 推进旅游业转型升级提质增效, 加快旅游业现代化信息化国际化进程 2015 年 6 月, 在 2015 年全国旅游工作会议报告中, 国家旅游局重点提到了优化旅游项目多措并举创新旅游投融资平台积极推动各地的旅游投资建设等, 提出要与国家开发银行联合推出 135 个中国旅游投资优选项目, 在全国投资增速放缓的情况下, 实际完成旅游投资约 7053 亿元, 同比增长 32% 国家旅游局将联合有关部门金融机构和大型旅游企业, 共同设立中国旅游产业促进基金, 实行市场化运作, 重点支持投资需求大综合效益好并且具有示范作用的旅游项目建设国家旅游局将会同国家开发银行中国农业银行等更多的金融机构联合推出中国旅游投融资优选项目 2015 年 7 月关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见, 针对增强旅游投资和消费, 意见提出了 6 个方面 26 条具体政策措施, 包括实施旅游基础设施提升计划, 改善旅游消费环境 ; 实施旅游投资促进计划, 新辟旅游消费市场 ; 实施旅游消费促进计划, 培育新的消费热点 ; 实施乡村旅游提升计划, 开拓旅游消费空间 ; 优化休假安排, 激发旅游消费需求 ; 加大改革创新力度, 促进旅游投资消费持续增长等 2016 年 9 月 G20 峰会在杭州圆满举办, 为我国全方位推进和深化旅游对外交流与合作带来全新机遇习近平主席在峰会开幕词中指出, 面对当前挑战, 应采取全面的宏观经济政策, 统筹兼顾财政货币结构性改革政策, 努力扩大全球总需求, 全面改善供给质量, 巩固经济增长基础在世界经济的新格局中, 旅游业对于调整结构增加就业扩大需求促进消费推动经济增长的作用正日益凸显, 在世界经济稳定增长中的贡献份额不断提升 2016 年 9 月, 国家旅游局与发改委联合印发全国生态旅游发展规划 ( 年 ), 规划确定了全国生态旅游发展的指导思想基本原则发展目标总体布局重点任务, 六个方面的配套体系建设任务 2016 年 10 月 18 日下午, 国家旅游局副局长李世宏和乌拉圭外交部长鲁道夫尼恩诺沃亚分别代表两国政府在人民大会堂签署关于修改 < 中华人民共和国国家旅游局和乌拉圭东岸共和国旅游与体育部关于中国旅游团队赴乌拉圭旅游实施方案的谅解备忘录 > 的议定书议定书根据中国公民出境旅游市场的实际发展情况对中乌旅行社名单备

15 案方式中国旅游团队签证办理等事项进行了更新, 并增加了应急处置旅游保险银联卡支付和中文电视落地的内容, 将进一步便利中国公民组团赴乌拉圭旅游 2016 年 10 月, 国家旅游局修订出台了旅游厕所质量等级的划分与评定标准, 明确要求各地在旅游厕所建设管理中增加坐厕位数量女性厕位比例以及安全扶手等设施, 同时在停车场旅游区入口等瞬时人流负荷较大的区域设第三卫生间 2016 年 10 月, 交通运输部出台关于实施绿色公路建设的指导意见, 表明交通部门对公路建设的认识有了新的飞跃, 同时意味着旅游部门和交通部门达成了高度的共识, 未来两个部门有望开展更多的合作, 围绕旅游公路的建设和运营重构新的旅游供给体系总体看, 中央和地方政府近年来一直持续推动旅游发展, 各项旅游刺激方案存在积极意义, 能够平缓因外部不利经济环境而带来的负面影响, 最大限度地保持旅游产业相对平稳的发展二行业信用等级分布及级别迁移分析 4 从旅游行业内已发债企业来看, 仅华侨城集团公司中国旅游集团公司 ( 原中国港中旅集团公司 ) 和北京首都旅游集团有限责任公司 ( 简称首旅集团 ) 三家公司主体级别为 AAA 级, 主要因其经营规模大, 主业基本涵盖酒店旅行社餐饮会展娱乐景区等业务, 具有完善的现代旅游产业链和较强的旅游综合投资能力其他企业中 AA- 级及 AA 级占比较高 2016 年前三季度, 旅游行业公开发行债券主体共计 27 家 5, 其中 AAA 级主体 3 家,AA + 级主体 3 家,AA 级主体 19 家,AA- 级主体 2 家 ; 截至 2016 年 9 月末, 旅游业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计 49 家 6, 其中 AAA 级主体 3 家,AA + 级主体 4 家,AA 级主体 32 家,AA - 级主体 9 家,A + 级主体 1 家具体情况详见 4 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外, 本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除, 即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次 5 其中天津市旅游 ( 控股 ) 集团有限公司湖北省鄂西生态文化旅游圈投资有限公司安徽九华山旅游 ( 集团 ) 有限公司北京首都旅游集团有限责任公司华侨城集团公司苏州历史文化名城保护集团有限公司无锡灵山文化旅游集团有限公司扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司陕西旅游集团有限公司海航旅游集团有限公司嘉兴市湘家荡发展投资集团有限公司武汉旅游发展投资集团有限公司云南世博旅游控股集团有限公司以及中国旅游集团公司 ( 原中国港中旅集团公司 ) 发行了多期债券 6 其中北京首都旅游集团有限责任公司开元旅业集团有限公司龙城旅游控股集团有限公司陕西文化产业投资控股 ( 集团 ) 有限公司扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司云南世博旅游控股集团有限公司和张家界市经济发展投资集团有限公司合计 7 家企业进行了双评级

16 附录一图表 18. 旅游行业主体信用等级分布 7 发行主体最新信用等级 2016 年前三季度截至 2016 年 9 月末发行主体数量存续主体数量占比 (%) 占比 (%) ( 家 ) ( 家 ) AAA AA AA AA A 合计数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理从等级迁移方面看, 目前旅游行业发债企业多数为以景区经营类为主, 企业多辅以餐饮及住宿等相关配套业务, 旅游产业链初步形成仅以酒店餐饮为主业的发债企业较少景区经营类企业由于拥有的旅游资源或景区一般具有较强的不可替代性, 旅游需求呈现一定刚性, 相应的企业整体经营及信用质量得以保持稳定 2016 年前三季度, 鉴于资本实力及收入水平大幅增长等因素, 陕西华山旅游集团有限公司 ( 简称华旅集团 ) 信用级别由 AA - 级上调至 AA 级 ; 鉴于贵州旅游投资控股 ( 集团 ) 有限责任公司经营性业务利润持续亏损偿债指标偏弱流动性压力较大等因素, 其评级展望由稳定调整为负面图表 19. 旅游行业主体信用等级迁移情况 2015 年末 2016 年 9 月末 AAA AA+ AA AA- A+ AAA 3 AA + 4 AA 31 AA A + 1 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理三行业主要债券品种利差分析 8 旅游企业目前发债主体数量相对较少, 但因信用级别 AA 级占比居多, 信用质量总体较高, 发行债券类型较为多样 2016 年前三季度, 除 7 包含超短期融资券发行主体 8 本部分所统计债券均为公开发行的债券, 发行利差 = 发行利率 - 起息日同期限中债国债到期收益率

17 超短期融资券外, 旅游企业合计发行 12 支一般短期融资券 16 支中期票据 8 支一般公司债和 5 期企业债, 具体发行利差情况详见附录二 1. 短期融资券年前三季度, 旅游行业内陕西旅游集团有限公司 ( 简称陕旅集团 ) 武汉旅游发展投资集团有限公司( 简称武汉旅投 ) 北京首都旅游集团有限责任公司 ( 简称首旅集团 ) 黄山旅游集团有限公司 ( 简称黄山旅游集团 ) 张家界市经济发展投资集团有限公司无锡灵山文化旅游集团有限公司 ( 简称无锡文旅 ) 苏州乐园发展有限公司湖北省鄂西生态文化旅游圈投资有限公司 ( 简称鄂西圈 ) 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 ( 简称扬州瘦西湖 ) 及天津市旅游 ( 控股 ) 集团有限公司 ( 简称天津旅控 ) 各发行 1 支一般短期融资券, 云南世博旅游控股集团有限公司 ( 简称云南世博 ) 发行了 2 支短期融资券各企业主体信用等级分布在 AA - ~AAA 级, 利差情况如下表所示图表 20. 旅游行业短期融资券发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行利差期限发行时主体信用等级样本数区间均值 AAA AA ~ 年 AA ~ AA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 2. 中期票据年前三季度, 云南世博首旅集团无锡文旅扬州瘦西湖陕旅集团河北旅游投资集团股份有限公司福州文化旅游投资集团有限公司武汉旅投天津旅控各发行 1 支中期票据, 鄂西圈和安徽九华山旅游 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称九华集团 ) 各发行 2 支中期票据, 华侨城集团发行 3 支中期票据, 合计发行 16 支中期票据其中首旅集团及华侨城集团主体级别为 AAA 级 ; 鄂西圈主体级别为 AA + 级, 其余均为 AA 级从债券期限上看, 其中 6 支为 3 年期, 剩余均为 5 年期各债券发行利差见下表, 其中首旅集团及华侨城集团因主体级别为最高的 AAA 级, 债券发行利差均值相对较小 9 短期融资券统计对象仅为 1 年期短期融资券, 不包含超短期融资券 10 不包含中小企业集合票据

18 图表 21. 旅游行业中期票据发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限 3 年 5 年发行时主体信用等级样本数发行利差区间均值 AAA ~ AA ~ AA ~ AA ~ AAA ~ 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 3. 公司债券 2016 年前三季度, 西安曲江文化产业投资 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称曲文投 ) 四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司( 简称乐山大佛 ) 远洲集团股份有限公司 ( 简称远洲集团 ) 九华集团首旅集团和云南世博各发行 1 支公司债券, 海航旅游发行 2 支公司债券, 主体级别分布在 AA - ~AAA 级其中首旅集团主体级别为 AAA 级, 级别最高, 一定程度上降低了融资成本, 发行利差最小 ; 远洲集团主业为高星级酒店经营及相关房地产开发, 受酒店行业政策调控影响, 其主体级别为 AA - 级, 发行利差高达个基点 ; 因浙江远洲控股有限公司对其债券提供不可撤销连带责任担保, 其债券信用等级为 AA 级图表 22. 旅游行业公司债券发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时主体信用等级样本数区间发行利差均值 3 年 AA ~ AA 年 AA ~ AA 年 AAA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 4 企业债券 2016 年前三季度, 陕旅集团江西省龙虎山旅游文化发展 ( 集团 ) 有限公司和鄂西圈各发行 1 支企业债券, 嘉兴市湘家荡发展投资集团有限公司发行 2 支企业债券, 其中鄂西圈主体级别为 AA + 级, 其余主体级别均为 AA 级, 发行期限均为 7 年期

19 图表 23. 旅游行业公司债券发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时主体信用等级样本数区间发行利差均值 7 年 AA ~ AA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理

20 附录一旅游业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 发行人名称最新主体评级评级机构总资产资产负债率 (%) 营业收入净利润销售毛利率 (%) 经营活动产生的现金流量净额中国旅游集团公司 AAA/ 稳定联合资信中央国有企业华侨城集团公司 AAA/ 稳定联合资信中央国有企业北京首都旅游集团有限责任公司 AAA/ 稳定联合资信 / 联合信用公司属性地方国有企业湖北省鄂西生态文化旅游圈投资有限公司 AA + / 稳定中诚信国际地方国有企业四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司 * AA + / 稳定中诚信证评地方国有企业黄山旅游集团有限公司 AA + / 稳定联合资信地方国有企业黄山旅游发展股份有限公司 AA + / 稳定新世纪评级地方国有企业峨眉山旅游股份有限公司 AA + / 稳定中诚信国际地方国有企业云南旅游股份有限公司 AA - / 稳定东方金诚地方国有企业西安曲江大明宫投资 ( 集团 ) 有限公司 ** AA - / 稳定鹏元资信地方国有企业远洲集团股份有限公司 * AA - / 稳定鹏元资信民营企业平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司 * AA - / 稳定鹏元资信地方国有企业蓬莱市蓬莱阁旅游有限责任公司 * AA - / 稳定鹏元资信地方国有企业华天酒店集团股份有限公司 AA - / 负面联合资信地方国有企业苏州乐园发展有限公司 AA-/ 稳定中诚信国际地方国有企业海航酒店控股集团有限公司 ** AA - / 稳定鹏元资信地方国有企业贵州旅游投资控股 ( 集团 ) 有限责任公司 AA - / 稳定中诚信国际地方国有企业重庆市长寿生态旅业开发有限公司 * AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业重庆旅游投资集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业镇江市风景旅游发展有限责任公司 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业 20

21 浙江省旅游集团有限责任公司 AA/ 稳定新世纪评级地方国有企业张家界市武陵源旅游产业发展有限公司 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业张家界市经济发展投资集团有限公司陕西文化产业投资控股 ( 集团 ) 有限公司扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 AA/ 稳定 AA/ 稳定 AA/ 稳定鹏元资信 / 联合资信大公国际 / 新世纪评级鹏元资信 / 联合资信地方国有企业地方国有企业地方国有企业西安曲江文化产业投资 ( 集团 ) 有限公司 AA/ 稳定新世纪评级地方国有企业武汉旅游发展投资集团有限公司 AA/ 稳定联合资信地方国有企业无锡灵山文化旅游集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业铜仁旅游投资有限公司 * AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业天津市旅游 ( 控股 ) 集团有限公司 AA/ 稳定大公国际地方国有企业苏州文化旅游发展集团有限公司 AA/ 稳定新世纪评级地方国有企业苏州历史文化名城保护集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业陕西旅游集团有限公司 AA/ 稳定东方金诚地方国有企业云南世博旅游控股集团有限公司 AA/ 稳定联合资信 / 东方金诚地方国有企业安徽九华山旅游 ( 集团 ) 有限公司 AA/ 稳定新世纪评级地方国有企业陕西华山旅游集团有限公司 AA/ 稳定新世纪评级地方国有企业南京钟山风景区建设发展有限公司 ** AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业龙城旅游控股集团有限公司 AA/ 稳定联合资信 / 新世纪评级地方国有企业丽江玉龙旅游股份有限公司 ** AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业丽江古城管理有限责任公司 ** AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业开元旅业集团有限公司 AA/ 稳定大公国际 / 鹏元资信民营企业江西省龙虎山旅游文化发展 ( 集团 ) 有限公司 * AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业 21

22 福州文化旅游投资集团有限公司 AA/ 稳定新世纪评级地方国有企业河北旅游投资集团股份有限公司 AA/ 稳定联合资信地方国有企业海航旅游集团有限公司 AA/ 稳定东方金诚其他企业大理州旅游产业开发集团有限责任公司 AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业淳安县新安江开发总公司 AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业成都文化旅游发展集团有限责任公司 AA/ 稳定新世纪评级地方国有企业重庆市武隆喀斯特旅游 ( 集团 ) 有限公司 A + / 稳定中诚信国际地方国有企业注 : 根据 2016 年三季度各公司审计报告数据整理 *: 根据公司 2016 年半年报整理 **: 根据公司 2015 年度审计报告数据整理 22

23 附录二 2016 年前三季度旅游企业发行债券利差情况发行期限发行债券种类 ( 年 ) 短期融资券 1 3 中期票据 5 发行时主体和债项信用等级发行主体发行利差 (BP) AA/ 稳定 /A-1 无锡灵山文化旅游集团有限公司 AA/ 稳定 /A-1 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 AA/ 稳定 /A-1 天津市旅游 ( 控股 ) 集团有限公司 AA - / 稳定 /A-1 苏州乐园发展有限公司 AA + / 稳定 /A-1 湖北省鄂西生态文化旅游圈投资有限公司 AA/ 稳定 /A-1 云南世博旅游控股集团有限公司 (CP001) AA/ 稳定 /A-1 武汉旅游发展投资集团有限公司 AAA/ 稳定 /A-1 北京首都旅游集团有限责任公司 AA/ 稳定 /A-1 云南世博旅游控股集团有限公司 (CP002) AA + / 稳定 /A-1 黄山旅游集团有限公司 AA/ 稳定 /A-1 张家界市经济发展投资集团有限公司 AA/ 稳定 /A-1 陕西旅游集团有限公司 AA/ 稳定 /AA 云南世博旅游控股集团有限公司 AA/ 稳定 /AA 河北旅游投资集团股份有限公司 AA/ 稳定 /AA 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司 AA/ 稳定 /AA 陕西华山旅游集团有限公司 AAA/ 稳定 /AAA 华侨城集团公司 (MTN003) AAA/ 稳定 /AAA 华侨城集团公司 (MTN002) AA + / 稳定 / AA + 湖北省鄂西生态文化旅游圈投资有限公司 (MTN001) AAA/ 稳定 / AAA 北京首都旅游集团有限责任公司 AA/ 稳定 / AA 安徽九华山旅游 ( 集团 ) 有限公司 (MTN001) AA/ 稳定 / AA 安徽九华山旅游 ( 集团 ) 有限公司 (MTN002) AAA/ 稳定 / AAA 华侨城集团公司 AA/ 稳定 / AA 福州文化旅游投资集团有限公司 AA/ 稳定 / AA 无锡灵山文化旅游集团有限公司 AA/ 稳定 / AA 武汉旅游发展投资集团有限公司

24 AA/ 稳定 / AA 天津市旅游 ( 控股 ) 集团有限公司 AA + / 稳定 / AA + 湖北省鄂西生态文化旅游圈投资有限公司 (MTN002) AA/ 稳定 /AA 西安曲江文化产业投资 ( 集团 ) 有限公司 AA/ 稳定 /AA 海航旅游集团有限公司 ( 三期 ) AA/ 稳定 /AA 海航旅游集团有限公司 ( 一期 ) 云南世博旅游控股集团有限 AA/ 稳定 / AA 公司债公司 AA - / 稳定 /AA 远洲集团股份有限公司安徽九华山旅游 ( 集团 ) 有限 AA/ 稳定 / AA 公司 AA + / 稳定 / AA + 四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司 AAA/ 稳定 / AAA 北京首都旅游集团有限责任公司 AA/ 稳定 /AA 陕西旅游集团有限公司 AA/ 稳定 /AA 江西省龙虎山旅游文化发展 ( 集团 ) 有限公司湖北省鄂西生态文化旅游圈 AA 企业债券 7 / 稳定 /AA + 投资有限公司 AA/ 稳定 /AA 嘉兴市湘家荡发展投资集团有限公司 ( 第二期 ) AA/ 稳定 /AA 嘉兴市湘家荡发展投资集团有限公司 ( 第一期 )

的依赖性, 属于典型的敏感型行业从旅游业的发展规律看, GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力近年来, 我国 GDP 及城乡居民收入的稳定增长直接推动了旅游业的发展, 国内旅游业总收入总体保持增长趋势图表 1. 我国 GDP 和第三产业 GDP 与国内旅游收入变动趋势 (

的依赖性, 属于典型的敏感型行业从旅游业的发展规律看, GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力近年来, 我国 GDP 及城乡居民收入的稳定增长直接推动了旅游业的发展, 国内旅游业总收入总体保持增长趋势图表 1. 我国 GDP 和第三产业 GDP 与国内旅游收入变动趋势 ( 旅游行业 2016 年第一季度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部常虹从旅游业的发展规律看,GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力 2015 年以来, 我国旅游业整体运行情况良好, 国内旅游人次及旅游收入均实现两位数增长, 体现出较好的成长性但旅游业对外部环境存在较强的敏感性, 容易受到突发事件的影响, 加之宏观经济增速呈放缓趋势, 行业收入增速呈现较大波动旅游行业主要包括景区经营