关于“ ‘不差钱‘的2009年股市”内容范例

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1 中经 A 股年报 ( ) 第二部分 行业板块扫描之传媒娱乐 主 编 : 张益勇 项目策划 : 曹 驰 编辑小组 : 关婧 曹蓓 马燕 李孟鹏 王慧梅 出 品 : 中国经济网财经部 第 1 页共 9 页

2 传媒业 : 面临政策性拐点并购重组将加速 中信建投分析师戴春荣高辉内容摘要 : 09 年的传媒产业即平淡又不平淡 从资本市场表现来看, 传媒行业上市公司的年内平均涨幅, 远低于有色金属的涨幅, 也低于全部 A 股的平均涨幅, 表现可谓差强人意, 与我们对行业 中性 的判断相契合 ; 但从产业角度来看, 却是不平淡的一年, 自年初以来, 传媒行业出台的相关政策文件达十个以上 政策性拐点的出现, 也标志着我国传媒产业从封闭向市场化迈进步伐的加快, 传媒企业的并购重组进程将加速 另外, 华谊兄弟登陆 A 股, 为文化内容产业进军资本市场吹响了冲锋的号角, 可以预见未来 2-3 年将出现文化类企业 扎堆 上市的局面 平面媒体并购整合将成 主旋律 受数字媒体 移动电视 网络等新媒体的冲击, 近年来图书 报纸 期刊等传统平面媒体行业增速一直在低位徘徊, 而且未来有萎缩的可能 我们认为, 在平面媒体行业中, 单纯通过内生式增长的企业已经缺乏对资本市场的吸引力, 企业的跨区域 跨媒体并购整合将成为资本市场的主要关注点 广电媒体 内生 + 外延 双轮驱动 截至 09 年 9 月底, 我国有线数字电视用户达到 万户, 较年初增加了 万户, 有线数字化程度达到 36.30% 随着全国数字整转的快速推进, 广播电视行业继续保持良好的增长势头 09 年对于广电行业来说是快速发展的一年, 也是行业面临政策性拐点的一年, 可以预见, 在未来的 2-3 年内, 我国广电企业将在 内生 + 外延 的双轮驱动下, 进入快速增长通道 投资建议 : 从营业收入来看, 传媒行业 09 前三季度同比增长 9.7%, 与 A 股市场 -4.07% 的负增长相比, 则显示出一定的抗周期特点 ; 从归属于母公司的净利润来看, 同比增长 34.01%, 明显好于 A 股市场的整体表现 ( 负增长 -1.05%) 从估值来看, 传媒行业 09 年前三季度静态 PE 为 54.0, 仍远高于 A 股市场 26.5 的平均水平 09 年是文化产业相关扶持政策集中出台的一年, 行业面临政策性拐点, 也标志着我国文化产业从封闭向市场化迈进步伐的加快, 文化企业的并购重组进程将加速 但由于 2010 年文化产业的多数并购重组集中在非上市公司, 真正能对市场形成投资机会的上市公司相对较少, 加之行业平均估值水平已经不低, 故继续维持行业的 中性 评级 建议重点关政策性拐点带来的投资机会 :1 平面媒体的并购整合机会;2 有线电视网络的省内整合和省际合作机会 ;3 广电- 电信的双进入给有线运营商带来的机会 ;4 有线运营商与电信运商加强合作带来的投资机会 ;5 传统媒体企业向新媒体渗透带来的投资机会 从盈利能力角度分析,09/3Q 毛利率排名前三的分别为, 博瑞传播 51.4% 华谊兄弟 第 2 页共 9 页

3 46.7% 中信国安 40.0% ; 净利率排名前三的分别为, 中信国安 42.7% 博瑞传播 32.4% 东方明珠 28.4% 重点推荐公司包括: 歌华有线 博瑞传播 广电网络 详细分析 : 09 年的传媒产业即平淡又不平淡 从资本市场表现来看, 截至 11 月 26 日, 传媒行业上市公司的年内平均涨幅为 74.27%( 涨幅排名第十六 ), 远低于有色金属 % 的涨幅 ( 涨幅排名第一 ), 也低于全部 A 股 79.00% 的平均涨幅, 表现可谓差强人意, 与我们对行业 中性 的判断相契合 ; 但从产业角度来看, 却是不平淡的一年, 自年初以来, 传媒行业出台的相关政策文件达十个以上, 其中包括 关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的若干税收优惠政策的通知 文化产业振兴规划 关于加快广播电视有线网络发展的若干意见 等对文化产业具备重大影响和深远意义的政策出台 政策性拐点的出现, 也标志着我国传媒产业从封闭向市场化迈进步伐的加快, 传媒企业的并购重组进程将加速 另外, 华谊兄弟登陆 A 股, 为文化内容产业进军资本市场吹响了冲锋的号角, 可以预见未来 2-3 年将出现文化类企业 扎堆 上市的局面 平面媒体 : 并购整合将成 主旋律 受数字媒体 移动电视 网络等新媒体的冲击, 近年来图书 报纸 期刊等传统平面媒体行业增速一直在低位徘徊, 而且未来有萎缩的可能 我们认为, 在平面媒体行业中, 单纯通过内生式增长的企业已经缺乏对资本市场的吸引力, 企业的跨区域 跨媒体并购整合将成为资本市场的主要关注点 进入 09 年, 政府针对文化产业或新闻出版业的扶持政策频频出台, 为平面媒体企业增强自身竞争力 加快市场化步伐 完成并购整合铺平了道路, 相关政策包括 : 第 3 页共 9 页

4 资料来源 : 政府网站 中信建投研发部我们可以将以上政策归纳为三点 : 1 政府鼓励并要求除公益性质的新闻出版企业 2010 年底完成事业向企业的转制 ; 2 政府鼓励新闻出版企业跨区域 跨媒体并购整合, 并计划培育六七家资产超过百亿 销售超过百亿的大型出版传媒企业 ; 3 政府支持有条件的文化企业上市融资, 并鼓励已上市文化企业再融资进行并购和重组我们建议 2010 年投资者关注的焦点包括 : 1 已上市企业凭借资本优势的跨区域 跨媒体并购整合( 欠发达地区的媒体资源可能成为最先被整合标的 ), 关注公司包括时代出版 出版传媒 新华传媒 博瑞传播 粤传媒 华闻传媒等, 其中出版传媒已经与内蒙古新华发行集团 天津出版总社签订跨地区合作框架协议, 时代出版已经与中国出版集团签订了战略合作框架协议 2 具备一定实力准备借壳上市的平面传媒企业, 如江西出版集团借壳鑫新股份 中原出版借壳 S*ST 鑫安 3 具备一定实力准备通过 IPO 上市的平面传媒企业, 如从事安徽图书发行业务的皖新传媒 第 4 页共 9 页

5 广电媒体 内生 + 外延 双轮驱动 09 年对于广电行业来说是快速发展的一年, 也是行业面临政策性拐点的一年, 可以预见, 在未来的 2-3 年内, 我国广电企业将在 内生 + 外延 的双轮驱动下, 进入快速增长通道 内生式增长驱动力包括 : 1 有线运营商市场化程度不断提升: 市场化程度低一直是有线运营商的 软肋 所在, 随着 三网融合 的推进, 面对电信运营商咄咄逼人之势, 包括有线运营商自身和广电总局都意识, 要想在 三网融合 进程中占据先机, 提高广电企业的市场化意识以增强其竞争力是必由之路 2 收视费收入不断提高: 数字整转将带来 ARPU 值的迅速提升 ( 多数整转地市数字电视收视费高于模拟电视 ), 而且数字整转将带来缴费率提高 ( 数字电视可以有效杜绝黑户现象 ) 近期上海市举行的有线数字电视基本收视费听证会是不小的突破, 北京收视费提价的预期也随之明显增强 ( 目前一二线城市中, 只有北京和上海还没有提价 ) 3 副终端需求被激发: 在数字整转的过程中, 副终端的需求将被激发出来, 由于副终端多为用户自行购买机顶盒, 不仅可以增加机顶盒销售收入, 而且可以拉高整体的毛利率水平 ( 没有机顶盒摊销成本 ) 3 付费频道前景可期待:2008 年国内付费用户为 万户, 渗透率仅为 9.9%( 付费用户 / 数字用户 ), 处于较低水平 未来随着数字电视用户的快速增长和付费节目质量的提高 ( 一旦国内数字电视用户形成规模, 必将激发节目制作商的投入热情, 而且单位用户的收视费也有望较大下降 ), 付费频道将成长新的利润增长点 外延式增长驱动力包括 : 09 年政府针对广电业的扶持政策频频出台, 鼓励广电企业技术进步和并购整合成为主旋律, 行业出现政策性拐点, 相关政策包括 : 第 5 页共 9 页

6 资料来源 : 政府网站 中信建投研发部我们可以将以上政策归纳为三点 : 1 政府积极推动 三网融合 进程, 并鼓励加快有线网络向下一代广播电视网 (NGB) 的演进 2 要求 2010 年底前各省基本完成整合, 即实现一省一网, 并鼓励有线运营商跨省联合重组 3 要求 2010 年多数城市基本完成有线电视数字化 ;2015 年, 所有县级以上城市要基本完成数字化 我们建议 2010 年投资者关注 4 大焦点 : 1 在省网整合过程中产生的投资机会, 如天威视讯整合深圳关外有线网络的预期 2 跨区域合作和并购带来的投资机会, 如广电网络在西部地区展开合作和并购的预 第 6 页共 9 页

7 期 ( 欠发达地区的有线网络资源可能成为最先被整合标的 ) 歌华有线收购周边地区有线网络资产的预期等 3 三网融合( 非对称进入可能性较大 ) 带来的有线与电信运营商的合作机会, 目前在一些地区, 这些合作已经展开, 如深圳移动与深圳广电的在全业务推广方面的合作 上海文广与中国电信在 IPTV 上的合作等 4 在影视方面, 华谊兄弟作为我国影视第一股成功登陆创业板, 据我们了解中影集团 上影集团 保利博纳 光线传媒等均计划登陆 A 股 ( 部分公司希望在 2010 年完成上市 ), 可以预见未来 2-3 年将出现影视公司 扎堆 上市的局面 截至 11 月 26 日, 传媒行业上市公司的年内平均涨幅为 74.27%( 涨幅排名第十六 ), 低于全部 A 股 79.00% 的平均涨幅, 表现可谓差强人意, 符合我们前期对行业 中性 的判断 09 年是文化产业相关扶持政策集中出台的一年, 行业面临政策性拐点, 也标志着我国文化产业从封闭向市场化迈进步伐的加快, 文化企业的并购重组进程将加速 但由于 2010 年文化产业的多数并购重组集中在非上市公司, 真正能对市场形成投资机会的上市公司相对较少, 加之行业平均估值水平已经不低 (10 年动态 PE39 倍 ), 故继续维持行业的 中性 评级 申银万国传媒行业分析师万建军 : 传媒行业净利润增长主要来自外延扩张传媒行业首选的投资组合是 博瑞传播 + 歌华有线 + 天威视讯, 内生增长投资组合为 博瑞传播 + 北巴传媒 + 歌华有线, 外延扩张投资组合为 博瑞传播 + 时代出版 + 天威视讯, 阶段性投资标的为 华谊兄弟 + 北纬通信 + 拓维信息 原因与逻辑 : 从内生增长角度看, 未来网游行业未来 3 年复合增长率依然有 30%, 博瑞传播已经全面介入网游行业, 预计公司未来 3 年复合增长有望超过 30%, 公司 2010 年 PE 仅 24 倍, 相比未来增速, 公司估值极具吸引力 宏观经济回暖带来广告行业好转, 北京巴士车身广告上画率有望回升, 北巴传媒垄断北京车身广告市场, 车身广告价格可能上调, 加上北京城区人口密度提升, 双层巴士数量还将进一步增加, 我们预测公司未来 3 年复合增长率有望超过 30%, 公司 2010 年 PE 仅 25 倍, 估值吸引力高 2010 年北京有线数字收视维护费提价是大概率事件, 加上公司资本开支高峰已过, 我们预计公司未来 3 年复合增长率 26%, 公司 10 年 PE 以及相对市场 PE 水平相低于历史平均水平, 上述 3 家公司均是未来业绩增长较快, 而估值尚未充分反应的投资标的 从外延扩张角度看, 博瑞传播 2010 年收购网游相关项目及手机媒体项目是大概率时间, 时代出版 2010 年可能参与出版行业跨区域或跨媒体整合, 天威视讯 2010 年可能启动关外有线网络整合工作, 均对公司利润或股价有明显增厚效应, 如果上述整合出现, 股价向上空间依然存在 我们的首选投资组合, 第一, 未来 3 年净利润复合增长率均超过 25%; 第二,2010 年可能存在较高概率的外延扩张机会 ; 第三, 估值具有足够安全边际 2008 年 A 股传媒行业净利润增长主要来自外延扩张, 市场对传媒行业也更多关注外延扩张的投资机会 我们认为, 市场对外延扩张的投资机会挖掘较为充分, 投资的预期差较小, 而对于业绩有望大幅增长企业, 市场关注度相对较低, 可能存在较大预期差而带来 第 7 页共 9 页

8 新的投资机会国信证券传媒行业分析师陈财茂 : 互联网以及电视广告的复苏对上市公司影响不大上调传媒行业评级至 谨慎推荐, 维持有线网络和图书出版行业 谨慎推荐, 以及广告行业 中性 的评级 04 年以来, 传媒行业估值相对市场的溢价率在 60% 至 260 % 之间, 平均为 155%, 目前大幅回落至 110% 互联网以及电视广告的复苏对上市公司影响不大, 关键在于报纸和户外广告的复苏,2010 年发生可能性还是比较大 产品驱动的超预期 : 博瑞的网游 华谊的电影 奥飞的动漫都存在这种可能性, 前提是市场预期不要太高 对于行业配置方面他表示, 结合当前估值水平, 推荐组合是 博瑞传播 (600880)+ 时代出版 (600551)+ 天威视讯 (002238), 特点是估值比较便宜, 市场基本上只反映了现有业务的价值, 但是三个公司的管理层都非常具有开拓精神, 未来超预期的可能性最大 谨慎推荐组合包括 广电网络 (600831)+ 出版传媒 (601999)+ 北巴传媒 (600386) + 歌华有线 (600037), 这个组合的特点是目前估值并不便宜, 市场已经对未来的利好进行部分反映, 但是继续超预期的可能性同样存在 第 8 页共 9 页

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传媒蓝皮书 的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体 移动互联网方面 尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网 中 2013 年中国传媒资本市场发展报告 43 2013 年中国传媒资本市场发展报告 雷崔捷 宋一苇 摘要 : 2013 年, 中国 A 股市场 IPO 停摆, 仅有智美集团在香港上市, 资本市场整体发展速度放缓, 但传媒上市企业的业务优化升级, 涉及新媒体 影视领域的公司表现抢眼, 出版 文教等传统领域也有所发展 本文对中国传媒资本市场进行了系统盘点, 分析了传媒资本市场在 2013 年的发展状况及所面临的市场环境

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