品获得 FDA 和 CE 认证周期较长, 罗氏合作也需要申请新品牌产品注册,2016 年合计贡献 1500 万收入 ; 2. 迈瑞 OEM 仪器预计 16 年获注册证, 加上拿证前代理原有高性能仪器,16 年仪器收入增速有望由负转正 ; 年获批新产品经过市场铺垫, 逐渐上量, 基本维持

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予府
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1 3/30/15 4/21/15 5/13/15 6/3/15 6/25/15 7/21/15 8/11/15 9/10/15 10/9/15 10/30/15 11/20/15 12/11/15 1/1/16 1/22/16 2/19/16 3/11/16 [Table_Industry] 生物制品证券研究报告公司点评 [Table_Main] [Table_Title] 九强生物 ( SZ) 业绩符合预期, 看好公司长期投资价值, [Table_Profit] 基本状况维持买入总股本 ( 百万股 ) 250 流通股本 ( 百万股 ) 103 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 11,140 流通市值 ( 百万元 ) 4,578 股价与行业 - 市场走势对比 42% 20% (2%) (25%) (47%) (70%) 九强生物沪深 300 [Table_InvestRank] 评级 : 买入前次 : 买入目标价 ( 元 ): 分析师联系人孙建谢木青 S sunjian@r.qlzq.com.cn xiemq@r.qlzq.com.cn 2016 年 03 月 31 日 [Table_Finance] 业绩预测指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 营业收入增速 14.32% 11.40% 14.89% 22.61% 16.89% 净利润增长率 16.61% 16.33% 22.28% 25.50% 17.58% 摊薄每股收益 ( 元 ) 前次预测每股收益 ( 元 ) 市场预测每股收益 ( 元 ) 偏差率 ( 本次 - 市场 / 市市盈率 ( 倍 ) PEG 每股净资产 ( 元 ) 每股现金流量 ( 元 ) 净资产收益率 21.34% 20.85% 20.32% 21.03% 19.82% 市净率总股本 ( 百万元 ) [Table_Summary] 投资要点事件 : , 公司公告 2015 年年报, 实现营业收入 56, 万元, 比去年同期增长 11.40%; 归属于母公司普通股东的净利润为 24, 万元, 比去年同期增长 16.33%, 以截至 2015 年 12 月 31 日公司总股本 2.49 亿股为基数, 向全体股东按每 10 股派发现金股利人民币 3 元 ( 含税 ), 以资本公积金转增股本, 向全体股东每 10 股转增 10 股同时公司发布 2016 年一季报预告, 净利润预计同比增长 0-25% 点评 : 业绩稳步增长,14 年新批产品逐步放量使得收入增速 (11.4%) 持续超行业增速 (7%), 再次验证我们关于公司具有高产品质量和持续创新能力的判断, 符合预期, 维持买入公司四季度收入 1.63 亿元, 同比增长 12.25%, 与前三季度基本持平 ( 一季度 13.99%, 二季度 15.95%, 三季度 11.06%), 实现各项业务平稳增长, 净利润 7796 万, 同比增长 42.10%, 主要是由于 14 年公司顺利上市, 员工奖金增加导致相关费用大幅上升, 四季度净利润基数较低导致我们维持原来的推荐逻辑, 公司作为 IVD 行业少有的创新型企业, 在生化市场监管趋严仪器封闭化, 增量市场依赖创新驱动的情况下, 有望凭借高质量的产品和坚持创新不断推出新产品, 率先受益于行业变革时期, 同时国际化合作有望长期增厚利润, 维持买入国际合作增厚利润 + 迈瑞仪器 + 稀缺试剂品种 (sd LDL-C 25 羟维生素 D 等 )+ 威高医检渠道拓展,2016 业绩 25% 高增长我们于发布九强生物深度报告九强生物 ( SZ): 深挖生化潜在价值, 技术成熟, 走向收获, 我们认为公司的核心竞争力主要体现其深耕生化领域成就的高产品质量强大的核心原料突破能力以及对新检测项目的挖掘能力, 助力公司业绩未来 2-3 年 25% 的增长 1. 雅培合作产

2 品获得 FDA 和 CE 认证周期较长, 罗氏合作也需要申请新品牌产品注册,2016 年合计贡献 1500 万收入 ; 2. 迈瑞 OEM 仪器预计 16 年获注册证, 加上拿证前代理原有高性能仪器,16 年仪器收入增速有望由负转正 ; 年获批新产品经过市场铺垫, 逐渐上量, 基本维持上一年获批产品, 下一年形成稳定收入, 独家品种 sd LDL-C 目前已经进入一些省份, 预计 2016 年下半年开始贡献收入 ;4. 威高医检作为产业链上下游一体化的领先企业, 在医院总包业务有较强优势, 公司通过威高医检进入其下托管的医院, 有望进一步提高市场占有率, 目前双方合作处于初期,16 年贡献少量业绩试剂增速下滑 (12.81%), 仍超行业平均增速 (7-8%), 毛利率稳定公司 2015 年实现试剂收入 5.17 亿元, 较 2014 年增长 12.81%, 增速放慢仍高于行业平均的原因在于生化传统市场基本饱和, 公司通过不断推出新产品, 维持超行业的增速, 目前公司新批和在研产品形成较合理的梯队, 预计每年新批 10 个产品左右, 保证未来自有试剂增速在 10% 以上毛利率维持 78% 以上行业领先, 原因在于公司通过自产原料实现进口原料占总采购额的比例降至 20%, 盈利能力较强仪器增速为负, 未来有望转正公司实现仪器收入 4721 万元, 同比降低 4.01%, 原因主要在于生化仪器市场基本饱和, 仅在更新换代时对高性能仪器产生需求, 同时医院倾向于流水线产品, 对公司原有代理的生化单机销售不利迈瑞的 2000 速生化仪投放情况预计一季度收入能体现, 有望实现国产生化仪的更新换代, 16 年仪器增速有望转为正值盈利能力进一步提升, 净利率上升至 43.3% 公司毛利率增加了 0.82%, 主要原因是试剂销售占比有所提高, 净利率 43.3 较 2014 年增加了 2.9%, 原因在于公司有效控制各项费用, 销售费用率下降 0.6%, 管理费用率下降 1.6%, 财务费用率下降了 0.6% 公司未来三项费用除管理费用受股权激励摊销( 万 ) 影响可能上升, 其他均保持稳定长期来说, 公司与国际巨头合作带来公司品牌价值的提升, 有利于九强及九强系产品在国内的市场占有率进一步上升与此同时, 对比药品国际化, 我们认为公司有望通过国际化标准和高性价比优势打开国际市场, 进一步扩大收入规模盈利预测与估值 : 公司未来业绩催化主要来源于雅培罗氏合作带来的增量收入试剂 ( 包括生化新产品和替代化学发光项目的产品 ) 和仪器新产品的市场推广以及国际化合作公司品牌价值提升带来市占率的增加我们预计年公司收入亿元, 同比增长 14.89% 22.61% 16.89%, 归属母公司净利润亿元, 同比增长 22.28% 25.50% 17.58%, 对应 EPS 为元, 2016 年可比公司平均估值在 40PE, 虽然生化领域增速较慢, 但是公司盈利能力显著高于可比公司, 考虑公司良好的技术储备和财务基础, 未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期, 我们给予公司 2016 年倍 PE, 公司的估值区间为元, 维持买入评级风险提示 : 与雅培合作不达预期风险, 与罗氏合作不达预期风险, 试剂原料研发失败风险, 新产品市场推广不达预期风险 - 2 -

3 图表 1: 九强生物业务拆分预测 E 2017E 2018E 体外检测试剂收入 YOY 37.06% 21.19% 16.53% 12.81% 13.97% 19.12% 18.43% 毛利毛利率 (%) 69.20% 73.03% 75.95% 78.37% 78.23% 78.30% 78.50% 78.98% 体外检测仪器收入 YOY 40.96% -8.39% -2.32% -4.01% 5.00% 9.00% 10.00% 毛利毛利率 (%) % 4.30% 4.50% 4.80% 其他收入 YOY 毛利毛利率 (%) 雅培项目收入 YOY 毛利毛利率 (%) 来源 : 中泰证券研究所 - 3 -

4 图表 2: 九强生物财务报表预测损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 营业总收入货币资金 ,033 1,379 增长率 16.96% 14.3% 11.4% 14.9% 22.6% 16.9% 应收款项营业成本存货 % 销售收入 31.8% 28.7% 27.9% 26.9% 25.4% 24.8% 其他流动资产毛利流动资产 ,134 1,311 1,641 2,089 % 销售收入 68.2% 71.3% 72.1% 73.1% 74.6% 75.2% % 总资产 83.9% 92.7% 89.9% 84.7% 84.5% 89.2% 营业税金及附加长期投资 % 销售收入 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产营业费用 % 总资产 15.0% 6.7% 7.6% 13.4% 13.9% 9.4% % 销售收入 11.5% 13.5% 12.9% 12.5% 12.5% 13.0% 无形资产管理费用非流动资产 % 销售收入 8.5% 9.5% 7.9% 7.3% 7.2% 7.1% % 总资产 16.1% 7.3% 10.1% 15.3% 15.5% 10.8% 息税前利润 (EBIT) 资产总计 521 1,044 1,262 1,548 1,943 2,342 % 销售收入 47.0% 47.0% 49.9% 51.8% 53.5% 53.7% 短期借款财务费用应付款项 % 销售收入 -0.4% -0.6% -1.2% -1.7% -1.8% -2.0% 其他流动负债资产减值损失流动负债公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债营业利润普通股股东权益 ,175 1,475 1,788 2,231 营业利润率 46.6% 46.8% 49.8% 53.3% 54.8% 55.3% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 521 1,044 1,262 1,548 1,943 2,342 税前利润利润率 47.6% 48.5% 50.6% 53.9% 55.2% 55.5% 比率分析所得税 E 2017E 2018E 所得税率 14.6% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标净利润每股收益 ( 元 ) 少数股东损益每股净资产 ( 元 ) 归属于母公司的净利润每股经营现金净流 ( 元 ) 净利率 40.6% 41.4% 43.3% 46.1% 47.1% 47.4% 每股股利 ( 元 ) 回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 37.92% 21.34% 20.85% 20.32% 21.03% 19.82% E 2017E 2018E 总资产收益率 34.68% 20.17% 19.42% 19.35% 19.35% 18.88% 净利润投入资本收益率 61.77% 59.65% 50.56% 43.54% 48.26% 50.22% 少数股东损益增长率非现金支出营业总收入增长率 16.96% 14.32% 11.40% 14.89% 22.61% 16.89% 非经营收益 EBIT 增长率 28.73% 14.31% 18.33% 19.34% 26.53% 17.29% 营运资金变动净利润增长率 31.84% 16.61% 16.33% 22.28% 25.50% 17.58% 经营活动现金净流总资产增长率 20.44% % 20.80% 22.71% 25.49% 20.52% 资本开支资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流应付账款周转天数股权募资固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 % % % % % % 筹资活动现金净流 EBIT 利息保障倍数现金净流量资产负债率 8.56% 5.50% 6.86% 4.74% 7.95% 4.74% 来源 : 中泰证券研究所 - 4 -

5 投资评级说明买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有 : 预期未来 6-12 个月内波动幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 5 -

6 重要声明 : 本报告仅供中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 6 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013