内容目录一 1-5 月挖掘机销量同比增长 123.6%, 已超去年全年销量二军民融合持续发力, 接连取得突破携手中船重工, 合作研发两栖特种装备民参军实现重大突破, 首台军车交付航天科工 (1) 公司产品技术先进, 市

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零准杨
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1 6/27/16 7/27/16 8/27/16 9/27/16 10/27/16 11/27/16 12/27/16 1/27/17 2/27/17 3/27/17 4/27/17 5/27/17 [Table_Industry] 三一重工 (600031)/ 专用设备 [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 市场价格 :8.29 目标价格 :9 10 分析师 : 王华君执业证书编号 :S 电话 : wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人 : 朱荣华 zhurh@r.qlzq.com.cn 联系人 : 范炜 fanwei@r.qlzq.com.cn 联系人 : 于文博 yuwb@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 7,658 流通股本 ( 百万股 ) 7,594 市价 ( 元 ) 8.29 市值 ( 百万元 ) 63,484 流通市值 ( 百万元 ) 62,952 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 67% 54% 40% 27% 13% 0% [Table_Report] 相关报告三一重工沪深三一重工 (600031): 军民融合持续推进 : 与中船重工 705 所战略合作 2 三一重工 (600031): 一带一路 : 三一印度三一欧洲迎来快速发展 3 三一重工 (600031) 深度 : 工程机械龙头 : 王者归来! 受益一带一路军民融合 ; 对标美国卡特彼勒 4 三一重工 (600031): 首台军品交付, 军民融合战略性突破 5 工程机械 : 挖机销量引领, 持续性有望超市场预期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 23, , , , , 增长率 yoy% % -0.81% 37.23% 23.75% 19.79% 净利润 , , , 增长率 yoy% -99.3% % % 39.8% 19.8% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 0.02% 0.90% 9.93% 12.19% 12.74% P/E 10, PEG P/B 备注 : 证券研究报告 / 公司点评投资要点事件 : 根据工程机械行业协会统计,2017 年 1-5 月, 国内挖掘机销量达台, 同比增长 100.5% 公司作为挖掘机行业龙头, 1-5 月挖掘机销量达台, 同比增长了 123.6%, 已经超过去年台的销售总量三一重工 : 与中船重工达成战略合作协议 ; 首台军品交付, 军民融合战略性突破湖南军民深度融合发展推进会期间, 中船重工与公司签署战略合作协议双方就军用军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向近期公司首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团, 这是三一重工首台军品实现交付公司从 2016 年 2 月正式取得武器装备科研生产许可证 2016 年 7 月, 公司牵手保利 + 中天引控, 开展相关新型装备的设计研发制造销售服务等业务 2017 年 3 月, 可转债项目变更军工 512 项目, 总投资 6.5 亿元三一重工 : 海外业务占比达 40%, 产业布局与一带一路高度吻合根据公司官方报道 :2016 年三一印度销售近 10 亿元 2017Q1 销售额近 4 亿元, 同比大增 90% 三一欧洲业绩蓄势猛增, 挖机销售增长超 200% 2016 年, 三一欧洲公司销售业绩大幅增长, 其中挖掘机销售较 2015 年增长 227% 2016 年, 公司实现国际销售收入亿元, 领跑行业公司海外收入占比达到 40% 公司坚决推进国际化深耕一带一路, 总体产业布局分布和一带一路区域吻合度高三一重工 : 销售回暖经营质量回升 ; 挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续 6 年第一, 已成 2016 年利润最大贡献板块混凝土机械全球第一, 汽车起重机行业前三公司主导产品销售回暖, 业绩逐季向上公司挖掘机械 2016 年销售收入 74.7 亿元, 国内市场占有率超过 20% 挖掘机已经成为公司 2016 年业绩最大贡献板块 2016 年三一重机 ( 挖掘机械的研发生产销售 ) 收入亿元, 净利润达到 8.52 亿元公司发行 45 亿可转债 : 转股价 7.46 元, 强制转股价 9.7 元 2017 年 06 月 26 日三一重工 : 挖掘机 1-5 月销量超去年全年业绩持续性有望超市场预期员工持股计划 : 公司 2016 年 3 月推出员工持股计划第一期已经认购完成, 成交金额为 7.04 亿元, 成交均价 5.34 元 / 股, 锁定期 12 个月对标企业卡特彼勒 : 卡特彼特近期市值屡创新高, 达 600 亿美元,PB 约 4.5 倍 (1) 公司规模 : 从市值到营收三一约为卡特彼勒的 1/10, 三一的成长空间较大 ;(2) 经营战略上 : 体制 + 战略 + 时代机遇 + 技术, 两者间极度相似, 我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头公司为工程机械龙头, 受益一带一路军民融合我们判断公司二季度业绩将好于一季度, 全年业绩有望持续超市场预期预计年 EPS 分别为元, 对应 PE 为 22x 15x 13x 45 亿可转债的转股价为 7.46 元, 强制转股价 9.7 元目前安全边际较高, 维持增持评级风险提示 : 周期性行业反弹持续性风险 ; 军工业务拓展低于预期 ; 主要产品销量增速低于预期风险 ; 宏观经济波动风险

2 内容目录一 1-5 月挖掘机销量同比增长 123.6%, 已超去年全年销量二军民融合持续发力, 接连取得突破携手中船重工, 合作研发两栖特种装备民参军实现重大突破, 首台军车交付航天科工 (1) 公司产品技术先进, 市场空间广阔 (2) 公司研发实力得到军方认可 (3) 背景 :2015 年起抓住军民融合趋势, 开始强力切入军工领域三一带一路取得突破, 三一海外市场迎来高速发展期三一印度 2017 年一季度销售近 4 亿元, 同比大增 90% 三一欧洲业绩大幅增长, 挖机销售同比增长超 200% 四海外业务占比达 40%, 产业布局与一带一路高度吻合公司 2016 年海外业务收入占比达 40% 公司海外产业布局与一带一路高度吻合五公司销售回暖经营质量回升 ; 挖掘机已成业绩最大贡献公司挖掘机国内连续 6 年第一, 已成 2016 年利润最大贡献板块混凝土机械全球第一, 汽车起重机行业前三一季度业绩同比增长 7 倍 ; 经营性现金流量净额达 30 亿元年公司收入目标 278 亿元 ; 业绩有望持续超预期六股票激励及员工持股 : 激励机制良好七发行 45 亿可转债, 目标海外投资 + 产能升级可转债募投项目 : 包含一带一路海外投资军工项目等可转债转股价 7.46 元, 强制转股价 9.7 元八对标国际工程机械龙头美国卡特彼勒卡特彼特近期市值屡创新高, 达 600 亿美元,PB 约 4.5 倍三一 VS. 卡特彼特 : 规模差距较大, 成长空间广阔三一 VS. 卡特彼特 : 经营模式, 体制 + 战略 + 时代机遇 + 技术的相似性九投资建议十风险提示

3 一 1-5 月挖掘机销量同比增长 123.6%, 已超去年全年销量根据工程机械行业协会统计,2017 年 1-5 月, 国内挖掘机销量达台, 同比增长 100.5% 公司作为挖掘机行业龙头,1-5 月挖掘机销量达台, 同比增长了 123.6%, 已经超过去年台的销售总量图表 1: 公司 1-5 月挖掘机销量同比增长 123.6% 图表 2: 公司 1-5 月汽车吊销量同比增长 94.1% 来源 :wind, 中国工程机械工业协会, 中泰证券研究所来源 : wind, 中国工程机械工业协会, 中泰证券研究所除了挖掘机, 公司汽车起重机 1-5 月份销量达 1390 台, 同比增长了 94%, 已经接近去年全年 1823 台销量的 8 成二军民融合持续发力, 接连取得突破 1. 携手中船重工, 合作研发两栖特种装备事件 1:6 月 13 日, 湖南军民深度融合发展推进会期间, 中船重工第七〇五研究所与三一重工军工事业部签署战略合作协议根据协议, 双方计划充分利用在各自领域内的地位及优势, 结合双方现有企业资源及社会资源, 充分利用各自在技术产品市场等方面的优势资源, 就军用军民两用水陆两栖特种装备研制开发进行合作, 共同开拓市场意义 : 此次战略合作协议的签署, 是中船重工和三一重工双方贯彻落实军民融合深度发展战略国家一带一路战略和海洋强国战略的具体体现中船重工一直高度重视军民融合发展战略, 特别是与优势互补的民营企业积极开展合作中船重工希望双方以此次合作为契机, 携手共进, 围绕国家重大战略, 依托三一智能制造优势, 真正推动中船重工成为全球创新型的领军企业, 同时全面助力三一民参军的战略实施 2. 民参军实现重大突破, 首台军车交付航天科工事件 2: 近期, 由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团某基地, 这也是三一重工首台军品实现交付 (1) 公司产品技术先进, 市场空间广阔 - 3 -

4 锚泊车主要用于系留艇的升空滞空回收和锚泊作业 2015 年 11 月, 三一与中国航天科工集团达成战略合作伙伴关系, 双方共同在浮空器等产品的研制生产市场拓展等方面开展深入合作传统锚泊车机动性较差, 三一军工充分发挥自身在装备研发制造工艺等优势, 进行自主创新, 推出国内首创集底盘与锚泊装置于一体的系留艇锚泊车这款产品不仅重量轻, 而且车身短转弯半径小, 具有极强的机动性产品拥有多项核心专利技术, 填补了国内同类型产品空白此次三一交付的锚泊车为军民两用装备, 军用可进行战场机动侦察通信中继指挥控制协同制导等 ; 民用可进行森林防火防震减灾应急通信等, 具有广阔的前景 (2) 公司研发实力得到军方认可据中国航天科工集团某基地的项目负责人表示, 三一军工此次交付的系留艇锚泊车具有高机动性高便捷性高可靠性等特点, 并在智能化控制操作性能质量标准等方面均高于国内同类产品作为装备制造领域的龙头企业, 公司从 2016 年 2 月正式取得武器装备科研生产许可证, 到此次首台军品完美交付仅用了一年多的时间公司此次交付的产品得到军方认可, 有利于后续军工产品的顺利交付 (3) 背景 :2015 年起抓住军民融合趋势, 开始强力切入军工领域 2014 年军民融合上升为国家战略 : 从 2014 年起, 国家扶持军民融合的政策密集出台, 引导优势国营民营企业进入装备科研生产建设领域工程机械行业作为传统装备制造业, 具有资金密集度高技术密集度高等特点, 参与军工装备建设具有很大的优势公司谋求战略转型 : 受国内宏观经济形势的影响, 工程机械行业近年来景气程度不佳, 面临行业发展的瓶颈从 2015 年起, 公司开始着手向军工装备建设进行战略转型图表 3: 公司从 2015 年开始着手积极拓展军工业务公司时间事件措施 1) 国防科技大学将利用自身在人才技术及科研与检测条件与国防科技大学签订联合研制无人装备战略等方面的优势, 对该合作提供支撑合作协议, 共同组建成立了无人装备工程中 2) 三一重工将利用自身在研发制造工艺等方面的优势, 心, 面向军方共同开发高智能装备技术产品具体承担工程机研制和转化工作, 并负责实施中国相关尖端装备产品产业化三一重工全资子公司三一汽车收到国防科技工业局颁发的武器装备科研生产许可证, 三一重工与保利科技中天引控签订投资合作协议, 三方拟共同出资组建合资公司具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格合资公司拟开展相关新型装备的设计研发制造销售服务等业务三一军工亮相第 11 届中国国际航空航天博览会展示轻突车车载式系留艇轻型无人作战平台沙漠苍狼和战狼装备武警交通指挥部与三一重工等首批 14 家军民融合重点项目单位在北京举行签约仪式双方将就军民两用技术双向转化应用救援合作士兵技能培训等多个领域展开合作, 共同推动军民融合深度发展可转债募集资金拟投项目变更军工 512 项目主要包括 : 轻型高机动防雷装甲车项目, 智能化特种保障平台项 - 4 -

5 目, 军民两用系留装备项目, 满足国家防务及军民两用需要公司从 2016 年 2 月正式取得武器装备科研生产许可证, 具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格 2016 年 7 月, 公司牵手保利 + 中天引控, 成立合资子公司, 开展相关新型装备的设计研发制造销售服务等业务 2017 年 3 月, 可转债募集资金拟投项目变更军工 512 项目, 总投资 6.5 亿元, 主要包括 : 轻型高机动防雷装甲车项目, 智能化特种保障平台项目, 军民两用系留装备项目, 满足国家防务及军民两用需要图表 4: 军工 512 项目年预计累计利润 6.53 亿元序号项目数额 ( 万元 ) 轻型高机动防雷装甲车项目一期 20,000 1 项目总投资智能化特种保障平台项目 35,000 军民两用系留装备项目 10,000 2 销售收入 326,900 3 毛利 125,856 4 费用总额 49,035 5 利润总额 76,821 6 所得税 11,523 7 税后利润 65,298 借助一带一路, 目标国际市场 : 公司 2015 年才正式进入军工装备制造领域, 短时间内即取得多项突破性进展, 足见公司的行业地位与市场开拓能力在国家一带一路战略大背景下, 公司牵手保利与中天引控, 凭借保利的军品国际贸易经验和中天引控的军品开发能力, 有望率先在一带一路沿线国家打开军品市场三一带一路取得突破, 三一海外市场迎来高速发展期 1. 三一印度 2017 年一季度销售近 4 亿元, 同比大增 90% 根据三一集团官方报道 :2016 年三一印度销售近 10 亿元今年一季度销售额近 4 亿元, 同比大增 90% 背景 : 公司 2002 年开始进入印度市场, 目前已打开局面, 销售数据同比大幅增长同时, 印度制造已全面深入周边五国 : 孟加拉尼泊尔不丹斯里兰卡马尔代夫本土化生产助力快速发展 : 三一印度本地化生产始于 2010 年的公司首家海外工厂投产, 其投资设计生产销售和服务均立足于印度近年, 三一印度的挖掘机汽车起重机和泵送等产品的本地化进展显著 2017 年 4 月, 三一印度生产的第 4000 台设备在普纳产业园下线深入辐射周边市场, 取得长足进步 : 三一印度的产品和服务已全面深入周边五国 : 孟加拉国尼泊尔不丹斯里兰卡马尔代夫, 在这些国家的市场取得了长足发展, 例如 : - 5 -

6 三一印度从最初进入孟加拉时的 40 余台设备, 新机占有率不到 5%, 发展到现在的 400 台, 新机市场占有率稳居第一三一印度开发马尔代夫市场, 主要提供销售服务和配件支持截止目前, 共有 100 余台三一设备参与其机场道路桥梁港口建设 2. 三一欧洲业绩大幅增长, 挖机销售同比增长超 200% 根据三一集团官方报道 :2016 年, 三一欧洲公司销售业绩大幅增长, 其中挖掘机销售较 2015 年增长 227% 背景 : 三一于 2006 年开始在德国设立办事处,2011 年, 投资 1 亿欧元的三一贝德堡产业园正式投产, 同时公司在欧洲成立研发中心, 结合中国制造 + 欧美技术的优势, 在欧洲本土化市场实现产品的 CE 认证, 逐渐打开市场空间三一欧洲经营方向的转变 :2012 年收购普茨迈斯特后, 三一欧洲又将经营方向从混凝土机械转变为流动港机设备挖掘机履带吊和桩机其中, 堆高机正面吊等港机产品在欧洲市场迅速打开了局面三一欧洲 2016 年挖掘机销售同比增长 227%:2015 年, 三一欧洲以挖掘机打入欧洲市场通过欧盟产品安全认证后, 在慕尼黑宝马展期间收获了近 7 亿元意向订单三一欧洲 2016 年挖掘机销售较 2015 年增长 227% 欧洲市场的经营目标 : 公司的初步目标是在欧洲市场实现 1000 台挖机销售, 力争在未来将三一挖机在欧洲的市场份额提升至 5% 至 10% 四海外业务占比达 40%, 产业布局与一带一路高度吻合 1. 公司 2016 年海外业务收入占比达 40% 2016 年, 公司国际业务稳步推进, 实现国际销售收入亿元, 领跑行业公司海外收入占比达到 40% 公司海外各大区域经营质量持续提升, 印度欧洲南非中东等区域均实现了快速增长图表 5: 公司海外营收占比逐年提升,16 年达 40% 图表 6: 国际化在国内工程机械行业遥遥领先与国内工程机械同行相比, 三一的国际化最为成功, 海外营收占比遥遥 - 6 -

7 领先于徐工机械与中联重科 2. 公司海外产业布局与一带一路高度吻合公司坚决推进国际化深耕一带一路, 总体产业布局分布和一带一路区域吻合度高 2016 年, 三一聘用突尼斯前政要 Tarek amri 为公司副总裁 ; 南非总统祖玛会见三一重工董事长梁稳根先生 ; 埃塞俄比亚总理会见三一重工总裁向文波先生, 双方共商国际产能合作, 为三一国际化发展打下坚实基础公司在一带一路沿线及重点发达国家建立了海外生产研发基地, 其中印度作为一带一路沿线的重点国家, 基础设施建设落后, 市场空间广阔, 公司目标在印度市场再造一个三一图表 7: 三一布局全球, 建立多个海外生产研发基地海外基地基地详情主营业务三一巴西三一欧洲三一美国三一印度 2010 年投资建立, 投资总额 2 亿美元, 位于巴西圣保罗州, 总面积 55.8 万平方米 2009 年投资建立, 投资额 1 亿欧元, 位于德国北威州贝德堡市, 总面积 25 万平方米 2007 年投资建立, 投资额 6000 万美元, 位于美国佐治亚州, 总面积 3.7 万平方米 2006 年投资建立, 投资额 6000 万美元, 位于印度普纳市, 总面积 34 万平方米主要经营挖掘机械起重机械等产品包括研发中心产业基地等一套完整的产业链主要经营混凝土泵车液压挖掘机履带起重机越野起重机主要经营混凝土机械挖掘机械起重机械路面机械等来源 : 公司官网, 中泰证券研究所五公司销售回暖经营质量回升 ; 挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机等主要产品销量回暖, 带动公司 2016 年度业绩企稳 : 公司 2011 年业绩达到高点, 主营业务收入和归母净利润分别达 508 亿元 86.5 亿元之后在受宏观经济不振的影响, 工程机械行业迎来了 5 年的下滑和调整 2016 年公司营收 233 亿元, 同比微跌 0.81%, 实现归母净利润 2.0 亿元, 同比增长约 40 倍, 企稳迹象明显公司业绩大幅反弹的原因主要为 2015 年的低基数, 以及以挖掘机为代表的主要产品销售回暖图表 8: 公司 2016 年主营收入止跌企稳图表 9: 公司净利润 16 年触底反弹, 增速达 4001% - 7 -

1. 公司挖掘机国内连续 6 年第一, 已成 2016 年利润最大贡献板块 2016 年, 公司销售挖掘机 14058 台, 同比增长 40.6%, 实现销售收入 74.7 亿元, 国内市场上已连续六年蝉联销量冠军, 市场占有率超过 20% 2016 年, 公司挖掘机械毛利率达到 32.42%, 同比增加 4.89 个百分点挖掘机已经成为公司 2016 年业绩最大贡献板块, 净利润达到 8.

8 1. 公司挖掘机国内连续 6 年第一, 已成 2016 年利润最大贡献板块 2016 年, 公司销售挖掘机台, 同比增长 40.6%, 实现销售收入 74.7 亿元, 国内市场上已连续六年蝉联销量冠军, 市场占有率超过 20% 2016 年, 公司挖掘机械毛利率达到 32.42%, 同比增加 4.89 个百分点挖掘机已经成为公司 2016 年业绩最大贡献板块, 净利润达到 8.52 亿元, 毛利占比上升至 39.7% 2017 年一季度, 公司挖掘机销量 9151 台, 同比增长 138%, 增速比行业平均增速高 39 个百分点图表 10: 公司挖掘机销量 2017 年仍保持同比翻番增长来源 :wind, 中国工程机械工业协会, 中泰证券研究所 2. 混凝土机械全球第一, 汽车起重机行业前三起重机械桩工机械等产品继续稳固市场地位, 市场占有率稳步提升 ; 其中, 履带起重机 250 吨级以上产品市场占有率仍保持行业龙头地位 ; 汽车起重机 50 吨及以上产品市场份额居于行业前三位 2016 年全年, 汽车起重机销量达 1823 台, 同比增长 18.8% 2017 年 - 8 -

9 一季度销量 747 台, 同比增长 95.0%, 销量增速继续提高图表 11: 公司汽车起重机销量增速 1-5 月份接近翻番来源 :wind, 中国工程机械工业协会, 中泰证券研究所 2016 年, 公司混凝土机械实现销售收入亿元, 同比下降 9.27%; 毛利率为 21.46%, 同比下降 1.39 个百分点在工程机械复苏的周期中, 混凝土机械相对较为滞后我们判断 2017 年公司混凝土机械板块将止跌回升, 保持 20% 左右的速度增长 3. 一季度业绩同比增长 7 倍 ; 经营性现金流量净额达 30 亿元公司发布 2017 年一季报一季度收入亿元, 同比增长 79%; 实现净利润 7.46 亿元, 同比增长 727% 销售毛利率达到 32.55%, 同比环比均提高近 7 个百分点公司 2017 年一季度经营性现金流量净额达 30 亿元 ; 主要系公司一季度销售大幅增长, 销售回款增加年公司收入目标 278 亿元 ; 业绩有望持续超预期公司年报披露 :2017 年公司力争实现营业收入 278 亿元公司以追求经营质量为第一, 现金流为王, 而不是追求没有现金流质量的利润, 力争 2017 年现金流状况比 2016 年更为优异 ; 严格控制逾期存货成本费用等, 培育新的利润增长点, 提升公司盈利能力, 努力降低盈亏平衡点六股票激励及员工持股 : 激励机制良好股票激励计划, 股票期权行权价格 5.64 元 :2016 年 10 月, 公司公告拟向 1684 名激励对象 ( 公司董事高级管理人员中层管理人员与核心技术业务人员 ) 授予 2.67 亿份股票期权, 约占当时公司总股本的 3.52%; 并预留 0.48 亿份股票期权其中, 首次授予部分股票期权的行权价格为 5.64 元 / 股业绩考核指标为 2016 年年间净利润每年增 - 9 -

10 长 10% 以上图表 12: 股票期权的行权时间行权比例及行权条件行权安排行权时间行权比例业绩考核目标首次授予 ( 预留 ) 的股票期权第一个行权期自首次授予日起 16 个月后的首个交易日起至首次授予日起 28 个月内的最后一个交易日当日止 50% 2017 年净利润较 2016 年增长 10% 或以上首次授予 ( 预留 ) 的股票期权第一个行权期自首次授予日起 28 个月后的首个交易日起至首次授予日起 40 个月内的最后一个交易日当日止 25% 2017 年净利润较 2016 年增长 10% 或以上首次授予 ( 预留 ) 的股票期权第一个行权期自首次授予日起 40 个月后的首个交易日起至首次授予日起 52 个月内的最后一个交易日当日止 25% 2017 年净利润较 2016 年增长 10% 或以上员工持股均价 5.34 元 : 公司 2016 年 3 月推出两期员工持股计划其中第一期 2016 年 9 月实施完成, 第二期择机实施两期员工持股计划募集资金上限为 4 亿元, 总额上限为 8 亿元其中第一期员工持股计划认购人中董监高比例为 19%, 中层和核心人员比例为 81% 截至 2016 年 9 月, 公司第一期员工持股计划认购的国信三一众享集合资产管理计划通过二级市场累计买入公司股票 1.32 亿股, 占公司总股本的 1.73%, 成交均价 5.34 元 / 股, 总金额为 7.04 亿元, 锁定期 12 个月七发行 45 亿可转债, 目标海外投资 + 产能升级 1. 可转债募投项目 : 包含一带一路海外投资军工项目等 2015 年公司发行 45 亿元可转债, 用于投资及研发项目收购项目, 目标海外投资与产能升级图表 13: 公司发行 45 亿可转债投资项目序号项目名称投资总额 ( 亿元 ) 拟投入募集资金 ( 亿元 ) 1.1 一带一路沿线国家及海外市场挖掘机研发与服务项目军工 512 项目建筑工业化研发项目 ( 一期 ) 工程机械产品研发及流程信息化提升项目工程机械产品研发项目流程信息化提升项目收购项目收购索特传动设备有限公司 100% 股权

4.2 收购湖南三一快而居住宅工业有限公司 100% 股权 0.33 0.33 合计 45.00 2. 可转债转股价 7.46 元, 强制转股价 9.7 元公司发行的 45 亿元可转债, 每张面值 100 元, 共 4500 万张, 期限 6 年, 债券利率第 1 年为 0.2% 第 2 年为 0.5% 第三年为 1.0% 第四年为 1.5% 第五年为 1.6% 第六年为 2.

11 4.2 收购湖南三一快而居住宅工业有限公司 100% 股权合计可转债转股价 7.46 元, 强制转股价 9.7 元公司发行的 45 亿元可转债, 每张面值 100 元, 共 4500 万张, 期限 6 年, 债券利率第 1 年为 0.2% 第 2 年为 0.5% 第三年为 1.0% 第四年为 1.5% 第五年为 1.6% 第六年为 2.0% 截至目前转股价格为 7.46 元 / 股有条件赎回条款 : 在转股期内, 如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130% 时, 即股价不低于 9.70 元 / 股, 公司有权决定按照以面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债八对标国际工程机械龙头美国卡特彼勒 1. 卡特彼特近期市值屡创新高, 达 600 亿美元,PB 约 4.5 倍 2016 年, 卡特彼勒全球销售及收入总额为亿美元, 同比下降 18%, 全年亏损 6700 万美元 2017 年一季度公司营收 98 亿美元, 同比增长 3.8%, 首次实现了季度销售和收入同比增长主要是受益于大幅的成本削减及重组举措改善了现金流, 使资产负债表更加强劲一季度实现盈利 1.92 亿美元, 每股盈利 0.33 美元, 同比下降 -29.2%, 若不考虑重组成本, 每股盈利将达 1.28 美元, 同比增长 100% 图表 14: 卡特彼勒近年来发展可划分为 5 个阶段图表 15: 卡特彼勒 VS 三一 : 三一成长空间巨大来源 :wind, 中泰证券研究所 2. 三一 VS. 卡特彼特 : 规模差距较大, 成长空间广阔国际龙头 VS 国内龙头 : 卡特彼勒的营收规模居世界工程机械行业企业

12 首位销售网络遍布近 200 个国家和地区, 同时还在全球分布 1500 多个租赁网点相比较而言, 三一重工 2016 年营收约 34 亿美元, 在国内工程机械企业中排名第一, 但与卡特彼勒有超过 10 倍的差距另外, 三一截至目前在国外建立了 4 个生产研发基地, 成长空间广阔 3. 三一 VS. 卡特彼特 : 经营模式, 体制 + 战略 + 时代机遇 + 技术的相似性我们看好三一未来能够成长为对标卡特彼勒的国际龙头 : 中国作为新兴大国, 国内的基础设施房地产建设以及海外资本扩张将促进三一未来保持高速增长从经营模式到技术水平等, 三一都在不断地向卡特彼勒靠拢, 甚至在某些领域, 已经完成超越图表 16: 卡特彼勒 VS 三一的成长路径相似点卡特彼勒三一 1 2 刚性需求 + 营销手段保证了初期高成长 ; 跟随美国霸权主义, 输出产能走向国际 ; 国内房地产的黄金十年与巨额基建投资保证了初期高成长 ; 国内产能饱和, 跟随国家战略走向国际 ; 3 主动改革应对市场变化 ; 股权分置改革引领公司体制变革, 激活公司活力 ; 4 注重研发创新公司产品注重研发创新来源 : 中泰证券研究所九投资建议公司为工程机械龙头, 受益一带一路我们判断公司二季度业绩将好于一季度, 全年业绩有望持续超市场预期预计公司年 EPS 分别为元, 对应 PE 为 22x 15x 13x 同时考虑到公司 45 亿可转债的转股价为 7.46 元, 强制转股价 9.7 元目前公司股价安全边际较高, 维持增持评级十风险提示周期性行业反弹持续性风险 ; 军工业务拓展低于预期 ; 主要产品销量增速低于预期风险 ; 宏观经济波动风险

13 图表 17: 三一重工三张表预测 : 来源 : 中泰证券研究所

14 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

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内容目录一三一重工 : 工程机械龙头, 海外收入占比达 40% 工程机械龙头, 产品实现全产业链布局国内最大的民营工程机械企业, 具备全球竞争力股票激励及员工持股 : 激励机制良好二工程机械 : 经 5 年调整, 新增 5/9/16 6/9/16 7/9/16 8/9/16 9/9/16 10/9/16 11/9/16 12/9/16 1/9/17 2/9/17 3/9/17 4/9/17 [Table_Industry] 证券研究报告 / 公司深度报告 2017 年 5 月 7 日三一重工 (600031)/ 专用设备 [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 市场价格 :6.99 目标价格 :8.5-9.5

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