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7 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理金光纸业是 1999 年 2 月在上海注册成立的外商投资企业, 初始注册资本 3,000 万美元 黄志源及其家族成员于境外通过协议安排实际控制 First Golden Pulp & Paper Limited, 并通过其间接持有 Golden Pulp & Paper Limited 100% 的股权, 截至 2018 年 3 月末, 公司注册资本为 美元,Golden Pulp & Paper Limited 持有 APP China Group Limited( 以下简称 ACGL )58.7% 的股权, 是第一大股东 ;ACGL 间接持有富龙投资集团有限公司 ( 香港 )( 以下简称 富龙集团 )100% 的股权, 富龙集团直接持有公司 100% 的股权 ( 股权结构图见附件 3), 黄志源及其家族成员为公司实际控制人 公司根据 公司法 等有关法律法规的相关规定, 建立了较为完善的法人治理结构 公司的最高权力机构是股东会, 公司董事会下设价格委员会 决策委员会 管理委员会和人事评议管理委员会, 另细分生活用纸 工业用纸 文化用纸和办公用纸四大事业部, 且下设会计部 采购中心和营销策划部等 13 个职能部门 为支持一体化的产业发展, 公司积极开展产学研合作, 通过与北京大学 南京林业大学 陕西科技大学等高校建立战略联盟, 进行项目合作开发 博士联合培养, 达到优势互补 互惠互利 共同进步, 以产学研相结合的方式努力实施品牌战略, 打造 林 浆 纸一体化 协调发展的全球造纸行业龙头 ( 二 ) 盈利模式公司从事林业营造 各种纸产品和纸浆的生产销售等业务, 形成了长期可持续发展的林 浆 纸一体化产业链, 下属子公司多在行业内细分居领先地位 公司在规模 技术 品牌 管理等方面具有很强的综合竞争力 2017 年, 公司纸品产量规模位居国内第二位, 木浆产量位居国内前列 截至 2018 年 3 月末, 公司浆 纸及纸制品年产能合计 1,074 万吨, 包括文化用纸 367 万吨, 工业用纸 312 万吨, 生活用纸 137 万吨, 纸浆 210 万吨以及纸制品 48 万吨 7

8 ( 三 ) 股权链公司建立了较为规范的法人治理结构, 截至 2018 年 3 月末, 公司控股子公司 70 家 表 年 3 月末公司主要生产加工型子公司情况 ( 单位 :%) 子公司 简称 表决权比例 主要产品 金东纸业 ( 江苏 ) 股份有限公司 金东纸业 铜版纸 海南金海浆纸业有限公司 金海浆 纸浆 铜版纸 金华盛纸业 ( 苏州工业园区 ) 有限公司金华盛 无碳复写纸 宁波亚洲浆纸业有限公司 亚洲浆 白纸板 白卡纸 宁波中华纸业有限公司 宁波中华 白纸板 白卡纸 广西金桂浆纸业有限公司 金桂浆 纸浆 金红叶纸业集团有限公司 金红叶 生活用纸 数据来源 : 根据公司提供资料整理 ( 四 ) 信用链截至 2018 年 3 月末, 公司债务来源包括银行借款 发行债券等, 总有息债务为 亿元, 占总负债比重 75.68%; 公司共获得主要银行授信 亿元, 尚未使用银行授信额度 亿元 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至 2018 年 6 月 20 日, 公司本部已结清信贷中有 3 笔不良类贷款 1 笔关注类贷款和 1 笔关注类票据贴现 根据中国光大银行苏州分行提供的证明文件,3 笔不良类贷款是由于银行相关人员操作失误造成, 2005 年均已结清 ;1 笔关注类贷款发生于 2000 年, 根据中国工商银行外滩支行提供的证明文件,2001 年贷款已结清 ; 根据中国工商银行镇江支行提供的证明文件,1 笔关注类票据贴现是由于银行系统升级导致不稳定造成,2006 年已结清 截至本报告出具日, 公司及其子公司在公开债券市场发行的各类债务融资工具到期本息均已按期兑付, 未到期债务利息均按期支付 ( 五 ) 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况详见附件 2 1 公司只披露了国家开发银行股份有限公司 中国银行股份有限公司 中国工商银行股份有限公司 中国农业银行股份有限公司 中国建设银行股份有限公司和交通银行股份有限公司的银行授信情况 8

9 偿债环境 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 中国供给侧改革不断推进, 充足的政策空间有利于消费和产业结构升级, 为公司业务发展提供良好的政策环境 ; 国家环保政策趋严, 有利于大型造纸企业获得成本优势, 但造纸企业也持续面临环保压力 偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 宏观与政策环境中国供给侧改革不断推进, 充足的政策空间有利于消费和产业结构升级, 为公司业务发展提供良好的政策环境 中国供给侧改革不断推进 : 对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级和技术产业发展腾出空间, 对外以 一带一路 战略为依托, 加快全球产业链布局, 拓宽经济发展空间 2017 年以来, 在强调稳增长 保就业的同时, 中国政府围绕 三去一降一补 在过剩产能 农业 财政 金融 国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施 加快改革进度, 并与众多国家和国际组织就 一带一路 建设达成合作协议, 在政策对接 经济走廊建设 项目合作 资金支持等方面提出多项举措, 表明其改革的决心和毅力 政府政策调整空间依然充足, 稳中求进的审慎态度 极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障 为防范系统性风险 抑制资产泡沫,2017 年以来政府着力发挥财政政策 经济稳定器 和 改革助推器 的作用 同时, 政府在改革过程中注重稳增长 保就业 促民生, 努力提高经济韧性, 也有助于形成供给侧改革与经济增长之间的良性互动, 逐步化解改革阻力 9

10 ( 二 ) 产业环境国家环保政策和监管力度的加强, 使造纸企业环保成本加大, 但环保政策趋紧的同时也有利于规模化 集约化和环保型企业的发展, 大型造纸企业更易获得成本优势, 但造纸企业仍持续面临环保趋严压力 我国造纸行业已进入结构调整 技术升级和淘汰落后产能的关键时期, 国家也出台了一系列的相关政策促进造纸行业的战略转型 2014 年, 工信部公布了三批工业行业淘汰落后产能企业名单, 全年计划淘汰的落后过剩造纸产能 万吨, 涉及造纸企业 272 家 2015 年 1 月 1 日正式施行的新 环境保护法, 进一步明确了政府对环境保护监督管理职责, 完善了生态保护红线等环境保护基本制度, 强化了企业污染防治责任, 加大了对环境违法行为的处罚力度 随着新 环境保护法 的实施, 日趋严格的环保政策迫使部分中小企业逐步退出市场, 市场格局逐渐有利于大型造纸企业参与行业的重组与整合 2016 年 12 月 5 日及 12 月 7 日, 国务院通过了 十三五 生态环境保护规划 和 水污染防治法修正案 ( 草案 ), 细化污染监察工作并新增环保监测指标, 旨在提升环保标准并加强污染监察力度 2016 年 12 月 13 日, 环境保护部发布 关于实施工业污染源全面达标排放计划的通知, 要求全面排查工业污染源排放情况, 遏制超标排放, 加大对超标排放的整治力度 中华人民共和国环境保护部要求于 2017 年 6 月 30 日前, 完成造纸行业企业排污许可证核发, 建成全国排污许可证管理信息平台 在造纸污染的治理上, 从重视环评到重视实际排放, 从关注重点污染行业到对火电造纸企业核发排污许可证, 从督查频次到监管执行力度, 未来从严执法将成趋势, 行业集中度在环保趋严的形势下有所提高 由于大型造纸企业环保技术较先进, 因此有利于获得成本优势, 但造纸企业仍持续面临环保趋严的压力 10

11 财富创造能力 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 公司是国内最大的综合性造纸企业, 纸品种类多样, 具有显著的规模 技术和品牌优势, 综合竞争力和抗风险能力强 ; 公司林 浆 纸一体化程度较高, 自营林面积和制浆产能仍位居国内前列, 木浆自给能力仍较强 ;2017 年, 随着市场价格的回升, 公司盈利能力继续提高 财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求近年来, 我国造纸行业子行业受经济波动影响差异较为明显, 纸品种的分散化有助于分散造纸企业的经营风险 ;2017 年, 受淘汰落后产能 环保整治等多种因素的影响, 主要纸种价格整体呈现上涨走势, 造纸行业盈利能力提高 ;2018 年以来, 主要纸种价格有所波动 造纸行业是明显的周期性行业, 纸制品需求量与经济发展水平呈现较强的正相关关系, 在近二十年经济持续高增长的带动下, 我国造纸行业保持了较快的发展速度, 释放大量产能, 已成为全球最大的纸业生产和消费国 我国造纸行业主要受下游印刷 包装等产业的拉动, 但各子行业间生产技术和用途各异, 下游企业所处行业也不尽相同, 加上消费替代性也较小, 子行业受经济波动影响差异较为明显 并且不同造纸企业在经营规模 产品的质量 性能 形状和用途上各不相同, 也面临着不同的市场供求关系 2017 年, 受淘汰落后产能 环保整治等多种因素的影响, 造纸行业产销量基本平衡, 主要纸种价格全年呈现波动上涨, 造纸行业盈利能力提高 根据 中国造纸工业 2017 年度报告,2017 年全国纸及纸板生产量 11,130 万吨, 同比增长 2.53%; 消费量 10,897 万吨, 同比增长 4.59% 11

12 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 元 / 吨 灰底白板纸 : 理文 : 华南双胶纸 : 云镜 : 华北瓦楞纸 : 玖龙 : 华南白卡 : 骄阳 : 华南 图 年 1 月 ~2018 年 6 月我国主要纸品出厂平均价 数据来源 :Wind 据国家统计局统计, 截至 2017 年末, 规模以上造纸生产企业 2,754 家 ; 主营业务收入 9,215 亿元, 同比增长 15.37%; 工业增加值增速 3.90%; 产成品存货 334 亿元, 同比增长 27.78%; 利润总额 666 亿元, 同比增 长 55.63%; 资产总计 10,317 亿元, 同比增长 4.07% 我国林业资源匮乏, 国内造纸业原材料对进口依赖程度较高, 易 受国际木浆价格波动和汇率波动的影响 ;2017 年以来, 受国内环保 政策趋紧及淘汰落后产能影响, 木浆需求上升 木浆是造纸行业最主要的直接原料, 但受国内森林覆盖率低, 天 然林资源匮乏的限制, 原材料对外依存度较高 根据中国造纸协会统计,2017 年, 国内制浆产量为 7,949 万吨, 其中废纸浆产量为 6,302 万吨, 同比略有减少 ; 木浆产量 1,050 万吨, 同比增长 4.48%, 产量持续增长, 占纸浆产量比重持续上升 但国内林木资源匮乏限制了木浆自给率, 国内自产木浆产量难以满足造纸业需求,2017 年, 国内木浆进口量为 2,372 万吨, 同比增长 12.63%, 占国内木浆消费量的比重为 75.25%, 比重持续上升

13 中国造纸协会纸浆价格指数 : 漂针木浆 中国造纸协会纸浆价格指数 : 本色浆 中国造纸协会纸浆价格指数 : 漂阔木浆 中国造纸协会纸浆价格总指数 图 年 1 月以来中国造纸业协会木浆价格指数 ( 月 ) 数据来源 :Wind 从木浆需求情况来看,2017 年, 国内规模以上纸品生产企业共 3,882 家, 纸品产量 6,801 万吨, 同比下降 5.41%, 但国内木浆消费量为 3,152 万吨, 同比增长 9.56%, 环保趋严导致木浆比重上升而非木浆比重下降 国内造纸业纸浆需求结构变化推动了木浆需求, 且国内木浆供给和需求总量不匹配, 木浆较依赖进口 2017 年以来, 漂白阔叶木浆价格涨幅较大, 价格在 5,000 元 / 吨 ~ 5,500 元 / 吨之间, 一是由于国内环保趋严及淘汰落后产能, 造纸业对木浆需求量上升, 二是由于进口木浆价格上涨导致成本增加 2017 年以来, 木浆下游需求旺盛, 木浆价格持续维持高位, 加之 2017 年 1 月, 智利爆发森林大火, 由于智利纸浆供给量占全球总供给量近 8%, 全球木浆出运量预期下降导致国际本色浆 针叶木浆和阔叶木浆等全线上涨, 国内木浆市场价格全线跟涨 ( 二 ) 产品和服务竞争力公司林 浆 纸产业一体化程度仍较高, 自营林面积和制浆产能仍居国内前列 ; 公司产品生产所需部分木浆和废纸依靠进口, 与国际市场联动性较高, 国际木浆价格和人民币汇率的波动对采购成本产生较大影响 公司为我国较早引入林 浆 纸一体化产业发展模式的造纸企业, 自营林面积和制浆产能位居国内前列, 林 浆 纸一体化程度仍较高 13

14 生产经营耗用的原材料成本占营业成本的 74% 左右 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 林业方面, 目前公司在全国 8 个省经营和管理 420 万亩林地, 其 中已种植林地面积 388 万亩, 种植有桉树 杨树 相思 桤木等树种, 以桉树为主 所有林地归公司所属的 7 个林务事业区所有, 公司通过 直接和间接全资拥有各林业公司 由于林地的成熟期和可采伐面积不 同, 其在各时期供料的能力有异 以现有林地规模计算, 从 2016 年 至 2020 年, 总供料能力为 3,250 万吨木材, 平均每年供料 650 万吨 ; 以 4 吨木材产 1 吨浆计算, 合计可生产 万吨浆, 平均每年可 产浆 万吨 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司主要原材料采购量情况 ( 单位 : 万吨 ) 原材料 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 国内国外国内国外国内国外国内国外 木浆 废纸 原木及木片 煤炭 原材料成本 ( 亿元 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司根据国际市场动态对原材料进行策略性采购, 包括境内采购 和境外采购, 其中境内采购主要是票据方式结算, 账期约 180 天 ; 境 外采购主要以信用证方式结算, 账期约 180 天 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司消费纸浆 546 万吨 532 万吨 573 万吨和 107 万吨, 木浆自给率 2 约 45% 公司进口木浆主要来源于印尼 巴西和欧洲以 及加拿大等国, 价格以市场价为准 在纸的生产过程中需要大量的原材料, 除纸浆外, 还包括煤 淀 粉 石灰石和各种化学材料等 对于原物料的采购, 公司统一由采购部集中招标 定价 ; 对于少量的非共同原料, 则由子公司自行购买 通过集中采购取得了优惠的价格, 降低了生产成本, 同时获得一批稳定的供应商资源 公司产品生产所需部分木浆和废纸依靠进口, 与国际市场联动性较高, 美元兑人民币汇率波动明显, 不利于公司的汇率控制 目前造纸行业对进口浆的依存度均很高, 且采购价格与国际市场价格的联动 2 木浆自给率 = 公司自产浆量 ( 合并报表 )/ 全年浆使用量 14

15 性较强 ; 同时作为原料高度依赖进口的行业, 人民币贬值会直接增加生产成本, 汇率波动对造纸企业的价格风险控制和市场预判能力提出了更高的要求, 套期保值操作风险加大 综合来看, 国际木浆市场价格和人民币汇率的变动会对公司的采购成本产生较大的影响 公司纸产品种类齐全, 拥有多个知名品牌, 产品结构多元化优势和品牌效应明显 ; 公司仍是中国最大的综合性造纸企业, 规模化生产优势显著 ; 公司多条纸机生产线的抄纸宽度和车速全球领先, 充分发挥规模生产 设备先进优势 公司目前产品覆盖除新闻纸 箱板纸外的所有种类 在文化纸方面, 主要有铜版纸 双胶纸和轻涂纸等, 铜版纸产能最大, 品牌有 太空梭 东帆 鲸王 长鹤 等, 用于印刷画册 封面 明信片 精美的产品样本以及彩色商标等 ; 双胶纸和轻涂纸应用于印刷书刊 图片 商品目录等 在包装用纸方面, 公司有白卡纸 环保铜版卡纸等产品, 主要应用于工业产品运输包装, 食品 礼品及各种产品的保护和外观包装材料, 品牌包括 金贝 金鸥 汉威 酋长 彩蝶 宁波之星 和 纳维雅 ; 特种纸方面, 公司主要生产无碳复写纸 ; 在生活用纸方面, 主要产品有卫生纸 面巾纸 厨房用纸和湿纸巾 此外, 公司进一步发展下游纸制品业, 目前有复印纸 工程图纸 打印纸 纸管 工业与化纤类分条等几十个产品种类, 应用于办公 工业和生活的各个方面 表 年公司下属主要造纸工厂情况 ( 单位 : 万吨 %) 工厂 主要产品 年产能 产量 销量 产能利用率 产品 金海浆漂白硫酸盐桉木浆 金桂浆桉木化机浆 浆 金东纸业铜版纸 金海浆 铜版纸 文化用纸 金华盛 无碳复写纸 双胶纸等 宁波中华白纸板 白卡纸 亚洲浆 白纸板 白卡纸 工业用纸 金桂浆 白卡纸 食品级白卡 金红叶 卫生纸 厨房用纸等 生活用纸 其他工厂各类纸制品 纸制品 合计 - 1,074 1,075 1, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 15

16 公司纸产品种类丰富, 由于不同产品应用领域的差异, 在一定程 度上获得了多元化的优势 与行业内的其他企业相比, 公司综合竞争 能力和抗风险能力强 从主要纸种的市场占有率来看, 公司铜版纸国内市场占有率约为 43%, 白卡纸约为 29%, 无碳复写纸约为 37%, 生活用纸约 21% 公司主要纸种市场占有率位居前列, 市场地位较高, 具有很强技术竞争优势 3 表 年及 2017 年国内主要造纸企业产量情况 ( 单位 : 万吨 亿元 ) 排序 企业名称 主要纸种 2017 年产量 2016 年产量 1 玖龙纸业 ( 控股 ) 有限公司 箱板原纸 瓦楞芯纸等 1,313 1,331 2 金光纸业 铜版纸 白卡纸 生活用纸等 理文造纸有限公司 牛卡纸 瓦楞芯纸 生活用纸等 山东晨鸣纸业集团股份有限公司铜版纸 双胶纸 白卡纸等 山东太阳控股集团有限公司 文化用纸 生活用纸等 数据来源 : 根据公开资料整理 中国造纸协会 根据 中国造纸工业 2017 年度报告,2017 年公司合并范围的纸品产量合计约为 712 万吨 就产量而言, 公司纸产品的整体生产规模为国内第二, 领先于行业内其他企业, 而玖龙纸业 ( 控股 ) 有限公司主要生产卡纸 高强瓦楞芯纸等工业包装用纸, 因此公司仍是国内最大的综合性造纸企业 公司除在生产规模上具有优势, 生产设备和技术水平亦处于世界领先水平 金海浆的 2 号纸机是从德国福伊特引进的成套设备, 抄纸宽达到 米, 车速 1,800 米 / 分钟, 是世界上单体最大的纸机 ; 金东纸业的 3 台纸机是从德国福伊特引进的成套设备, 抄纸宽达到 9.77 米, 车速 1,500 米 / 分钟, 在金海浆 2 号纸机之前是生产铜板纸幅最宽 速度最快的纸机 ; 宁波亚浆主机由芬兰美卓公司提供, 抄宽 8.10 米, 造纸速度为 900 米 / 分钟, 白卡纸单机生产能力居世界第一 目前公司工业用纸和文化用纸拥有 28 条全自动生产流水线, 设备全部采用自动化生产控制, 保证了生产过程的可控性和生产效率, 使原材料利用率 产品成型率和出品率都处于较高水平 3 中国造纸工业 2017 年度报告 只列示国内产量前 30 名造纸企业, 产量统计范围不包括木浆 4 根据 中国造纸工业 2017 年度报告 中的附表 :2017 年重点造纸企业产量前 30 名企业中金光纸业子公司产量合计统计 ;2016 年产量统计原则同 2017 年 16

17 公司拥有完善的销售渠道体系, 产品销售以内销为主 外销为辅, 与许多厂商保持着良好的合作关系 公司建立了庞大的销售维护网络, 与许多厂商保持着良好的合作关系, 拥有完善的渠道体系, 掌握了丰富的市场资源 针对不同产品的特点和市场, 公司分别成立了文化用纸事业部 工业用纸事业部 生活用纸事业部和办公用纸事业部, 在全国建立 18 家销售公司, 基本覆盖了国内主要的消费城市, 形成一套完整的销售 服务和市场一体化的系统 公司国内主要销往华东 华南地区 ; 在出口方面, 铜版纸 白卡纸 全木浆双胶纸是主要的出口纸种, 公司纸产品外销主要包括亚洲 拉美 北美地区 欧洲以及中东等国家和地区 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4, 国内平均价 : 铜版纸 : 上海 : 东帆 (105g) 国内平均价 : 白卡纸 : 广东 : 酋长 : 宁波亚洲浆纸 (250g) 国内平均价 : 白卡纸 : 广东 : 金蝶兰 : 广西金桂 (250g) 国内平均价 : 铜版纸 : 上海 : 鲸王 (157g) 图 年以来公司主要产品市场价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 公司一方面加大了全球推广新产品的力度, 拓展新的市场, 增加外销比例, 减少参与国内白卡市场的竞争, 另一方面加强售前 售后技术支持服务, 保证纸产品价格的平稳 内销方面, 公司为了进一步扩大国内市场份额, 扩大国内分公司和办事处的数量 ; 外销方面, 通过 brand owner 计划, 一方面增加纸产品的新功能, 提升纸产品的附加值, 另一方面拓展纸品销售的下游渠道, 将纸品销售的下游渠道扩展至终端大客户, 通过与全球知名的终端客户直接销售建立长期合作的方式增加了市场份额, 通过地域及产品的多元化来规避铜版纸出口受他国反倾销 反补贴的贸易壁垒的影响 2017 年, 公司主要纸品价格波动上升 ;2018 年 5 月以来, 受国内产能增加影响, 公司 17

18 主要产品价格有所下降 2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司前五大客户销售金额分别为 亿元和 亿元, 销售占比分别为 20.21% 和 19.99% 2017 年, 第一大客户仍为关联方金东贸易 ( 香港 ) 有限公司 5, 销售收入 亿元, 占比 14.36% 在结算方式上, 内销以赊销为主, 平均账期约 35~45 天 ; 外销以电汇和信用证为主, 平均账期约 40~45 天 公司在环保方面加大资金和设备的投入力度, 多数环保指标均优于国家造纸行业排放标准 长期以来, 公司一直致力于 低开采 高利用 低排放 的林浆纸一体化发展模式, 运用生态学规律指导植树造林 制浆造纸, 形成绿色大循环 ; 以废纸回收再生提供二次纤维资源造纸, 形成了生产过程小循环, 最大程度的减少能源及自然资源的消耗, 实现公司和环境可持续发展 目前, 公司投产的 10 多家造纸企业均通过国际 ISO14001 环境体系认证, 其中宁波中华是中国第一家通过国际 ISO14001 环保认证的造纸企业 ; 金东纸业和宁波中华先后获得国家最高环保荣誉 国家环境友好企业 称号 2017 年 7 月, 公司子公司金华盛荣获 2016 年度中国环境标志优秀企业 奖 公司通过多方面的资金 技术和设备改进, 在吨纸能耗和排放上有了较大的进步, 尤其是在废水和废弃物的排放上, 多数指标均优于国家出台的造纸行业排放标准 表 年度公司环保标准及执行情况项目 国家标准 国际水平 公司指标 吨纸水耗量 60 吨 12~18 吨 5.52~12.88 吨 吨纸废水排放量 20 吨 ~12.93 吨 吨纸 COD 排放量 1.6 千克 ~0.81 千克 吨浆水耗量 - 35~41 吨 11.02~22.15 吨 吨浆废水排放量 80 吨 27 吨 9.46~15.06 吨 吨浆 COD 排放量 16 千克 8 千克 0.68~1.35 千克 数据来源 : 根据公司提供资料整理 5 以下简称 金东贸易 ( 香港 ), 与金光纸业同受最终控股公司控制 18

19 公司关联交易仍具有关联方数量多 关联交易方式多样 关联交 易数额大等特点,2017 年继续保持较大的关联交易规模 根据审计报告, 公司关联方包括母公司 子公司 受主要投资者 家庭成员控制的公司 同受最终控股公司控制的公司 中间控股股东之联营企业 联营企业 受集团关键管理人员控制的公司 投资者等 表 年 ~2017 年公司与关联方的主要交易情况 ( 单位 : 亿元 ) 关联交易 2017 年 2016 年 关联交易 2017 年末 2016 年末 销售商品及提供劳务 应收类款项 采购 应付类款项 委托外汇交易收益 委托贷款 出售子公司 提供担保 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司关联交易具有关联方数量多 关联交易方式多样 关联交易总额较大等特点 方式涉及向关联方销售商品及提供劳务 向关联方购买商品及接受劳务 向关联方提供担保 / 抵押等, 持续保持较大的关联交易规模 由于采用林浆纸一体化的生产模式, 公司统一进行部分的原材料采购和产品销售, 因此公司关联采购及销售金额较高 公司向关联公司销售产品及提供劳务 购买商品的价格由交易双方参考市场价格协商决定 ( 三 ) 盈利能力 2017 年, 公司营业收入和毛利率继续增长, 收入规模仍居国内造纸行业前列, 纸品和纸浆仍是收入和毛利润的主要来源 公司纸产品线丰富, 包括文化用纸 工业用纸 生活用纸及纸浆等, 其中纸品以铜版纸 白卡纸和各类生活用纸为主 公司细分纸产品用途各异, 市场关联程度较低, 子行业周期不尽相同, 产品结构的多元化能够在一定程度上抵御市场波动 2017 年, 受各纸品市场价格上升影响, 公司营业收入和毛利率继续增长, 收入规模仍居国内造纸行业前列, 纸品和纸浆仍是收入和毛利润的主要来源 ; 分板块来看, 各品种纸营业收入和毛利润均有所增长 ; 随着纸浆自用比例增加, 纸浆收入有所下降 6 公司委托境外注册贸易公司进行外汇交易产生的投资收益 19

20 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司收入及利润构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 文化用纸 工业用纸 生活用纸 纸浆 其他 毛利润 文化用纸 工业用纸 生活用纸 纸浆 其他 毛利率 文化用纸 工业用纸 生活用纸 纸浆 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比上升 2.36%; 毛利润 亿元, 同比增长 14.79%; 毛利率同比上涨 2.78 个百分点, 主要是文化用纸和工业用纸盈利能力增强所致 总体看来, 公司产品线比较丰富, 能够在一定程度上抵御市场波动和产业政策的影响 ;2017 年公司营业收入和毛利率继续增长 偿债来源 2017 年, 公司盈利水平继续上升, 但其金融衍生工具仍面临较大的市场风险和操作风险 ; 经营性现金流维持净流入且规模有所增长, 对债务和利息保障程度继续加强 ; 融资渠道畅通且多元, 具有一定新增空间 ; 应收账款和其他应收款规模仍较大且账龄有所增长, 以应收关联方款项为主, 有一定回收风险 ; 受限资产占净资产比重高, 对资产流动性产生一定影响 ; 总体而言, 公司偿债来源充足, 安全性较高 20

21 偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利 2017 年公司盈利水平继续上升, 但期间费用控制能力仍较弱, 挤占了一定利润空间 ; 公司公允价值变动收益及投资收益波动较大, 仍面临较大的市场风险和操作风险 2017 年, 公司利润总额和净利润分别为 亿元和 亿元, 盈利水平继续上升 公司日常经营涉及的进出口业务需要不同币种之间的结算, 面临较大的汇率波动风险 ; 因此, 公司通过远期外汇交易和利率互换等金融衍生工具对汇率 利率风险进行管理, 即通过锁定不同币种的远期汇率 维持适当的固定利率债务与可变利率债务组合来管理汇兑损益和利息成本 公司将上述金融衍生工具计入 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产, 因此合约价值的变动和交割会产生公允价值变动损益和投资收益, 并对当期利润总额产生影响 2017 年公司公允价值变动收益和投资收益分别为 亿元和 3.85 亿元, 波动较大, 对营业利润影响较大, 仍面临较大的市场风险和操作风险 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月 公允价值变动收益投资收益营业利润利润总额净利润总资产报酬率净资产收益率 图 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司非经常性损益 利润及总资产报酬率等情况 ( 单位 : 亿元 %) 从期间费用来看,2017 年随着公司销售规模的扩大, 公司期间 21

22 费用继续增长, 公司财务费用同比增长 50.98%, 主要是汇率波动导致的汇兑损益大幅增加所致 ; 公司期间费用控制能力仍较弱, 挤占了一定的利润空间 亿元 % 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月 财务费用 管理费用 销售费用 期间费用率 图 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司期间费用情况 ( 二 ) 自由现金流 2017 年, 公司经营性现金流保持净流入且规模有所增长, 对债务和利息的保障程度增强 ; 投资性现金流由净流出转为净流入 2017 年, 公司经营性净现金流为 亿元, 同比增加 亿元, 主要是造纸行业市场环境利好, 营业收入大幅增加所致 ; 投资性净现金流为 亿元, 由净流出转为净流入, 主要是委托贷款收回的现金大幅增加所致 2018 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 亿元, 同比增加 亿元 ; 投资性净现金流为 亿元 公司目前在建项目较少, 预计 2018 年还将投入 4.32 亿元,2019 年还将投入 3.60 亿元 ( 三 ) 债务收入 2017 年, 公司筹资性现金流由净流入转为净流出 ; 公司融资渠道畅通, 以银行借款为主, 且在债券市场公开发行过多期债券, 形式多元 2017 年, 公司筹资性净现金流为 亿元, 由净流入转为净流出, 是公司为调整债务结构, 降低了借款规模和发行债券额度所致 公司债务收入以银行借款为主, 截至 2018 年 3 月末, 公司主要银行授信总额为 亿元, 未使用授信额度为 亿元 ; 且在债券 22

23 市场公开发行过多期债券, 融资渠道畅通且多元 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月债务融资情况分析 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 筹资性现金流入 借款所收到的现金 发行债券收到的现金 筹资性现金流出 偿还债务所支付的现金 数据来源 : 根据公司提供资料整理 ( 四 ) 外部支持 2017 年, 公司取得营业外收入 0.57 亿元 由于财政部于 2017 年度修订了 企业会计准则第 16 号 政府补助, 公司 2017 年将 1.45 亿元与公司日常活动相关的政府补助计入其他收益 ; 部分子公司拥有高新技术企业认证, 按照 15% 税率征收企业所得税 总体来看, 公司外部支持一般 ( 五 ) 可变现资产 2017 年末, 公司资产规模略有下降, 构成仍以非流动资产为主 ; 应收账款和其他应收款规模仍较大且账龄有所增长, 以应收关联方款项为主, 有一定回收风险 ; 受限资产占净资产比重高, 影响资产流动性 2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司资产总额为 1, 亿元和 1, 亿元,2017 年末公司资产规模同比略有下降, 构成仍以非流动负债为主 亿元 2,000 % , , 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末 非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比 图 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成情况 23

24 公司流动资产主要由货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 应收票据和存货构成,2017 年末以上六项占流动资产的比重为 95.43% 2017 年末, 公司货币资金为 亿元, 同比下降 18.73%, 主要是部分到期债务偿还所致 ; 其中银行存款为 亿元, 受限货币资金为 亿元, 占货币资金的比重为 63.02%, 占比较大, 主要为贷款担保 银行承兑汇票及信用证保证金等 表 年末应收账款前五大欠款方情况 ( 单位 : 亿元 %) 单位名称 应收金额 占比 账龄 是否关联 客户一 年以内 是 客户二 年以内 是 客户三 年以内 否 客户四 年以内 否 客户五 年以内 否 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年末, 公司应收账款为 亿元, 同比增长 13.65%, 主要是销售规模增长 以赊销为主的结算方式增加所致, 其中一年以内占比 85.09%, 已计提坏账准备 2.39 亿元, 账龄有所增长, 应收账款前两大欠款方为关联方且占比较大, 公司对关联方的应收账款不计利息, 影响资产流动性 其他应收款为 亿元, 同比增长 11.92%, 当年计提坏账准备 0.98 亿元, 账龄一年以内占比 33.67%, 账龄有所增长, 主要为应收关联方款项, 且公司对关联方的其他应收款不计利息, 有一定回收风险 表 年末其他应收款前五大欠款方情况 ( 单位 : 亿元 %) 单位名称金额占比账龄款项性质是否关联 上海来益房地产开发有限公司 ~2 年往来款是 金东贸易 ( 香港 ) 有限公司 ~2 年 往来款 是 上海金港北外滩置业有限公司 ~2 年 往来款 是 APP China Holding Limited ~2 年 往来款 是 Lami Investment Limited ~2 年 往来款 是 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 7 为主要投资者家庭成员控制的公司 24

25 2017 年末公司预付款项和应收票据同比均变化不大, 预付款项 以预付的原材料采购款为主, 应收票据以银行承兑汇票为主 存货为 亿元, 主要由产成品及库存商品和原材料构成, 同比增长 16.67%, 主要是公司根据日常经营备货增加所致 2018 年 3 月末, 公司货币资金同比增长 11.09%, 应收账款同比增长 16.32%, 应收票 据同比增长 16.22%, 存货同比增长 15.15%, 其他科目较 2017 年末变 化不大 公司非流动资产以固定资产 投资性房地产和其他非流动资产为 主 2017 年末, 公司固定资产为 亿元 投资性房地产为 亿元, 同比均变化不大 ; 其他非流动资产为 亿元, 同比大幅增 加 亿元, 主要新增 亿元的金红叶信托投资款 2018 年 3 月末, 公司非流动资产各主要科目较 2017 年末变化不大 2017 年, 公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为 天和 天 ; 应收账款和存货周转效率均有所提升 2018 年 1~3 月, 公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为 天和 天 表 11 截至 2017 年末公司受限资产情况 ( 单位 : 亿元 %) 科目名称账面价值受限部分受限占比受限原因 货币资金 内保外贷保证金 银行承兑汇票担保 应收票据 内保外贷担保物 短期借款的担保 应收账款 短期借款的担保 其他流动资产 关联方获得银行借款的担保 消耗性生物资产 获得长期借款的担保 固定资产 获得银行借款的担保 在建工程 获得银行借款的担保 无形资产 获得银行借款的担保 投资性房地产 获得长期借款的担保 其他非流动资产 主要为内保外贷保证金 合计 1, 资料来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2017 年末, 公司可变现资产价值为 亿元 8, 以货币 资金 应收账款 其他应收款和固定资产为主, 整体变现能力较好 截至 2017 年末, 公司受限资产为 亿元, 占总资产的比重为 8 可变现资产未经专业评估 25

26 38.95%, 占净资产的比重为 %, 受限资产占比较高, 影响资产流动性 总体来看, 公司偿债来源充足, 安全度较高, 偏离度为 2.96, 能对债务偿还提供较好的保障 偿债能力 公司稳定的盈利对债务和利息提供较好的保障 2017 年, 公司负债总额仍维持较大规模, 有息债务有所下降但占总负债比重仍很高 ; 对外担保余额较大, 担保比率较高且主要为关联方担保, 部分被担保公司盈利能力较弱, 仍存在一定或有风险 ; 公司具有一定流动性偿债来源, 清偿性偿债来源较为充足, 盈利能对利息提供一定保障 偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 存量债务分析 2017 年以来, 公司负债总额仍维持较大规模, 构成以流动负债为主 ; 公司有息债务有所下降但占总负债比重仍很高, 有一定短期偿债压力 ; 对外担保余额仍较大, 担保比率较高且主要为关联方担保, 存在一定或有风险 2017 年以来, 公司负债总额仍维持较大规模, 构成以流动负债为主, 且占比有所上升 亿元 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末 % 所有者权益非流动负债合计流动负债合计资产负债率 图 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资本结构情况 26

27 2017 年末, 公司流动负债以短期借款 一年内到期的非流动负 债 应付账款 应付票据和其他应付款为主 一年内到期的非流动负债 19.33% 其他应付款 9.55% 应付票据 11.69% 其他 11.41% 应付账款 14.32% 短期借款 33.77% 图 年末公司流动负债构成情况 2017 年末, 公司短期借款为 亿元, 同比增长 5.92%, 主要由 亿元的保证借款 亿元的质押借款及 亿元的抵押借款构成, 短期借款的年利率为 2.10%~6.50%; 一年内到期非流动负债为 亿元, 同比下降 7.62%, 主要为一年内即将到期的长期借款 应付债券和长期应付款 ; 应付账款和应付票据分别为 亿元和 亿元, 均变化不大, 主要为应付采购款 ; 其他应付款为 亿元, 同比增长 21.27%, 主要是未付工程款 保证金和关联方借款增加所致 2018 年 3 月末, 公司流动负债较 2017 年末增长 8.35%, 主要是短期借款 应付票据和应付账款增长所致 公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成 2017 年末, 公司长期借款为 亿元, 主要由抵押借款 保证借款和质押借款构成, 同比下降 23.13%, 主要是到期借款偿还所致 ; 应付债券为 亿元, 主要由中期票据和公司债券构成 2018 年 3 月末, 公司长期借款和应付债券较 2017 年末变化不大 2017 年, 公司有息债务规模有所下降, 在总负债中占比很高, 仍存在较大的偿债压力 有息负债方面,2017 年末, 公司有息债务总额为 亿元, 有所下降, 但总有息债务在总负债中占比仍较高, 存在较大的偿债压力 ; 短期有息债务在总有息债务中占比 59.11% 从债务杠杆的情况来看,2017 年末, 公司资产负债率和债务资本比率分别为 61.71% 和 55.28%, 同比均有所下降 27

28 亿元 % 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末短期有息债务长期有息债务总有息债务在总负债中占比 图 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司存量债务结构数据来源 : 根据公司提供资料整理 从有息债务期限结构来看, 截至 2018 年 3 月末, 公司有息债务中 1 年以内的占比 60.44%, 短期有息债务占比较高, 存在一定的短期偿债压力 ; 长期有息债务集中在 1~3 年 表 12 截至 2018 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年 合计 金额 占比 资料来源 : 根据公司提供资料整理 公司对外担保余额较大, 担保比率较高且主要为关联方担保, 部分被担保公司盈利能力较弱, 仍存在一定或有风险 截至 2017 年末, 公司对外担保余额为 亿元, 担保比率为 41.28%, 主要对供应商信用证业务提供担保及关联方贷款担保, 其中 2017 年末对关联方提供的担保总额为 亿元, 且部分被担保公司盈利能力较弱 总体来看, 公司担保比率较高且主要为关联方担保, 且部分被担保公司盈利能力较弱, 存在一定或有风险 截至 2018 年 3 月末, 公司对外担保情况请详见附件 5 6 公司未分配利润规模较大, 能对公司近年的项目投资形成较好支持 2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司所有者权益继续增长, 主要是未分配利润增长所致 ; 同期, 公司实收资本均为 亿元, 较 2016 年末没有变化 ; 未分配利润分别为 亿元和 亿元, 持续增长, 公司未分配利润规模较大, 能对公司近年的项目投资形成较好 28

29 支撑 ( 二 ) 偿债能力分析公司具有一定流动性偿债来源, 清偿性偿债来源较为充足, 盈利能对利息提供一定保障 公司流动性偿债来源以债务收入 期初现金及现金等价物和未使用银行授信为主 公司债务融资渠道主要为银行借款, 截至 2018 年 3 月末, 公司主要银行授信总额 亿元, 尚未使用额度为 亿元 ;2017 年, 公司现金及现金等价物期初余额为 亿元, 经营性净现金流为 亿元, 对债务和利息的覆盖程度较好 综合流动性偿债来源和流动性消耗分析, 公司 2017 年流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 0.93 表 ~2018 年公司三个平衡关系 ( 单位 : 倍 ) 三个平衡关系 2017 年 2018 年 F 流动性还本付息能力 清偿性还本付息能力 盈利对利息覆盖能力 数据来源 : 公司提供 大公测算 公司清偿性偿债来源主要为可变现资产, 公司可变现资产以货币资金 应收账款 其他应收款和固定资产为主, 清偿性偿债来源较为充足 2017 年, 公司可变现资产对于当前负债的覆盖率为 0.92 倍 ; 公司 EBITDA 利息保障倍数为 2.67 倍, 能对利息提供一定保障 公司具有一定流动性偿债来源, 同时资产变现能力较好, 清偿性偿债来源较为充足, 盈利能对利息提供一定保障 预计未来 1~2 年, 公司营业收入将进一步增加, 盈利能力进一步增强 总体来看, 公司偿债能力极强 结论 综合来看, 公司的抗风险能力极强 随着造纸行业供给侧改革和环保整治, 纸浆和造纸业景气度回升, 大型造纸企业盈利能力提高 作为国内最大的综合性造纸企业, 公司经营规模进一步扩大, 纸浆产量和收入位居国内前列, 林浆纸一体化程度仍较高, 纸产品种类较为齐全, 拥有完善的销售渠道体系, 在规模 技术 品牌 管理等方面 29

30 仍具有很强的综合竞争力和抗风险能力 公司应收账款和其他应收款规模仍较大且账龄有所增长, 以应收关联方款项为主, 有一定回收风险, 影响资产流动性 ; 关联方数量多 关联交易种类多 关联交易规模仍很大, 对外担保规模仍较大且以关联担保为主, 部分被担保企业盈利能力较弱, 存在一定或有风险 ; 同时, 国际木浆价格和人民币汇率的波动仍对采购成本造成较大影响, 公司利用远期外汇和利率互换交易规避风险的同时, 产生的非经常性损益占营业利润比重较高, 仍面临市场风险和操作风险 综合分析, 大公对公司 14 金光纸业 MTN 金光纸业 MTN 金光纸业 MTN 金光纸业 MTN001 信用等级维持 AAA, 主体信用等级维持 AAA, 评级展望维持稳定 30

31 附件 1 报告中相关概念 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力 含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系 财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断 偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力 存量债务偿付能力 新增债务偿付能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 31

32 附件 2 截至 2018 年 3 月末金光纸业存续期债券及募集资金概况 债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况用于子公司金光投资 (1 亿元 ) 金东纸业 (6 亿元 ) 海南金海浆(5 14 金光纸业 MTN ~ 亿元 ) 金红叶(2 亿元 ) 金华盛 (2 已按募集资金亿元 亿元 ) 宁波中华(4 亿元 ) 宁波要求使用亚洲 ( 5 亿元 ) 广西金桂浆(5 亿元 ) 归还银行贷款用于子公司金光投资 (3.969 亿元 ) 金东纸业 (9.666 亿元 ) 海南金海 15 金光纸业 MTN ~ 已按募集资金亿元浆 (6.035 亿元 ) 金华盛(0.98 亿 要求使用元 ) 广西金桂浆(4.35 亿元 ) 归还银行贷款用于子公司金光纸业 ( 中国 ) 投资有限公司 (13 亿元 ) 金东纸业( 江苏 ) 股份有限公司 (0.91 亿元 ) 海南金海 16 金光纸业 MTN ~ 浆纸业有限公司 (8.5 亿元 ) 宁波已按募集资金亿元 中华纸业有限公司 (0.19 亿元 ) 金要求使用红叶纸业集团有限公司 (1.9 亿元 ) 宁波亚洲浆纸业有限公司 (0.5 亿元 ) 归还银行贷款 18 金光纸业 MTN ~ 用于偿还下属子公司金融机构借款及已按募集资金亿元 即将到期的信用债券要求使用数据来源 : 根据公司提供资料整理 32

33 附件 3 截至 2018 年 3 月末金光纸业股权结构图 FIRST GOLDEN PULP & PAPER LIMITED (British Virgin Islands) 100% Golden Pulp & Paper Limited (Cook Islands) 58.7% Eurotrade Developments Ltd (Hongkong) 5.5% McBeal Development Ltd (British Virgin Island) 6% 其他股东 29.8% APP 中国集团有限公司 ( 百慕大 ) APP China Group Limited (Bermuda) 100% 亚洲浆纸业股份有限公司 ( 新加坡 ) Asia Pulp & Paper Company (China) Pte Ltd (Singapore) 100% 亚洲浆纸业中国控股有限公司 ( 毛里求斯 ) APP China Holding Limited (Mauritius) 100% 富龙投资集团有限公司 ( 香港 ) Ever Dragon Investment Group Limited (Hong Kong) 100% 金光纸业 ( 中国 ) 投资有限公司 Sinar Mas Paper (China) Investment Co., Ltd. 33

34 部管理部部内理革新息技术部会部信业发展销策划流中购中宣务务部管部财计基金会企附件 4 截至 2018 年 3 月末金光纸业组织结构图 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 股东会 监事会 董事会 决策委员会 管理委员会 人事评议委员会 价格委员会 高管 工业用纸事业部 文化用纸事业部 生活用纸事业部办公用纸事业部人力资源部营部物心采心文部法部黄奕聪34

35 附件 5 截至 2018 年 3 月末金光纸业对外担保 被担保企业担保种类担保额度到期日 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 9 单位 : 万元 关联担保 金东贸易 ( 香港 ) 有限公司内保外贷担保 1,919, ~ 是 海南金海贸易 ( 香港 ) 有限公司内保外贷担保 148, ~ 宁波亚洲浆贸易 ( 香港 ) 有限公司内保外贷担保 96, 是 镇江天勤国际贸易有限公司一般融资担保 55, 否 镇江市汇源金属贸易有限公司一般融资担保 49, 否 镇江联泰国际贸易有限公司一般融资担保 40, 否 新民冠宝贸易有限公司一般融资担保 35, 否 无锡思尔福贸易有限公司一般融资担保 34, 否 温州方逸贸易有限公司一般融资担保 31, 否 苏州皇益贸易有限公司一般融资担保 28, 否 苏州华宏科技有限公司一般融资担保 26, 否 苏州国通机械制造有限公司一般融资担保 18, 否 苏州冠宝贸易有限公司一般融资担保 15, 否 上海银翰国际贸易有限公司一般融资担保 15, 否 清远冠宝贸易有限公司一般融资担保 14, 否 青岛恒源嘉贸易有限公司一般融资担保 9, 否 宁波华冠燃料有限公司一般融资担保 8, 否 宁波冠保仓储有限公司一般融资担保 6, 否 玛可木贸易 ( 杭州 ) 有限公司一般融资担保 3, 否 金纸源贸易 ( 上海 ) 有限公司一般融资担保 1, 否 江苏泛华进出口有限公司一般融资担保 否 环新贸易 ( 深圳 ) 有限公司一般融资担保 否 海南仲盛国际贸易有限公司一般融资担保 否 海南领明国际贸易有限公司一般融资担保 否 广西钦州保税港区鑫之杰贸易有限公司 一般融资担保 否 合计 - 2,562, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 是 9 公司对外担保到期日仅统计到截至 2018 年 3 月末情况 10 由于该笔担保金额是由多笔担保合同构成, 所以到期日是由一个区间构成, 下同 ; 且有些担保金额太小, 公司无法提供具体到期明细及续约情况 11 此处对外担保合计数为实际发生额, 审计报告中对外担保数额为合同金额 35

36 附件 6 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 12 截至 2018 年 3 月末金光纸业前五大对外担保企业财务指标 被担保企业 年份 期末 总资产 期末资产 负债率 单位 : 亿元,% 经营性净营业收入净利润现金流 金东贸易 ( 香港 ) 年 1~3 月 年 海南金海贸易 ( 香港 ) 2018 年 1~3 月 有限公司 年 宁波亚洲浆贸易 ( 香港 ) 2018 年 1~3 月 有限公司 年 镇江天勤国际贸易有限 2018 年 1~3 月 公司 2017 年 镇江市汇源金属贸易有 2018 年 1~3 月 限公司 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年 公司未提供其余对外担保企业财务报表等资料 以亿美元计量 以亿美元计量 以亿美元计量 36

37 附件 7 金光纸业 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 资产类 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 2,378,680 2,141,266 2,634,781 2,389,347 应收账款 1,765,448 1,517,744 1,335,419 1,155,754 其他应收款 1,283,378 1,236,526 1,104,832 1,081,165 预付款项 1,011, , , ,118 应收票据 826, , , ,043 存货 695, , , ,754 流动资产合计 8,176,626 7,505,473 7,752,302 6,819,028 固定资产 5,853,738 5,908,373 5,774,582 4,430,290 投资性房地产 652, , , ,572 其他非流动资产 468, , , ,451 可供出售金融资产 431, , , ,002 在建工程 226, , ,325 2,101,817 无形资产 198, , , ,322 非流动资产合计 8,265,425 8,316,409 8,430,849 8,489,275 总资产 16,442,051 15,821,882 16,183,151 15,308,303 占资产总额比 (%) 货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 应收票据 存货 流动资产合计 固定资产 投资性房地产 其他非流动资产 可供出售金融资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计 负债类 短期借款 2,620,640 2,194,878 2,072,111 2,250,334 应付票据 1,003, , , ,857 应付账款 1,055, , , ,487 其他应付款 566, , , ,432 37

38 附件 7-1 金光纸业 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 负债类 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 预收款项 223, , , ,995 其他流动负债 377, , ,864 94,329 一年内到期的非流动负债 1,001,430 1,256,254 1,359,923 1,391,940 流动负债合计 7,041,968 6,499,565 6,388,006 6,366,733 长期借款 1,734,636 1,685,620 2,192,909 1,553,972 应付债券 1,176,646 1,224,368 1,416,542 1,472,322 非流动负债合计 3,288,618 3,264,308 3,985,730 3,447,931 负债合计 10,330,587 9,763,873 10,373,736 9,814,664 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 其他应付款 预收款项 其他流动负债 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 非流动负债合计 权益类 实收资本 3,285,386 3,285,386 3,285,386 3,252,619 资本公积 7,548 7,548 11,433 13,518 盈余公积 138, , , ,696 未分配利润 1,966,815 1,922,899 1,727,353 1,527,986 归属于母公司所有者权益 5,404,623 5,360,263 5,154,346 4,915,039 少数股东权益 706, , , ,600 所有者权益合计 6,111,465 6,058,009 5,809,416 5,493,639 损益类 营业收入 1,367,393 5,528,585 4,737,259 4,536,516 营业成本 1,016,594 4,063,014 3,709,985 3,557,009 营业税金及附加 13,295 46,026 36,644 18,541 销售费用 96, , , ,958 管理费用 43, , , ,942 财务费用 121, , , ,230 38

39 附件 7-2 金光纸业 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 损益类 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 公允价值变动收益 24,021-77, ,002-82,438 投资收益 -24,916 38,515 50, ,767 营业利润 75, , , ,663 营业外收支净额 1, ,389 1,179 利润总额 76, , , ,842 所得税 23, ,272 74,939 28,495 净利润 53, , , ,347 归属于母公司所有者的净利润 43, , , ,277 少数股东损益 9,096 50,929 31,364 24,070 占营业收入比 (%) 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 200, , , ,145 投资活动产生的现金流量净额 -135, , ,196-84,668 筹资活动产生的现金流量净额 199,823-1,219,586 15, ,091 39

40 附件 7-3 金光纸业 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 主要财务指标 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 EBIT 177, , , ,031 EBITDA 264,906 1,150, , ,872 总有息债务 7,818,696 7,487,685 8,330,092 7,613,425 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

41 附件 8 各项指标的计算公式 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内 到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末 流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债 总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 16 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 应收账款周转天数 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 未使用授信额度 + 外部支持 + 经营活动 产生的现金流量净额 一季度取 90 天 一季度取 90 天 41

42 23. 流动性损耗 = 购买固定资产 无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 42

43 附件 9 金光纸业 2018 年度跟踪评级报告 主体及中长期债券信用等级符号和定义 信用等级 定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正 面 不能偿还债务 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 展 望 稳定负面 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 注 : 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 43