债券及评级市场周报

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债券市场周报中诚信评估信用管理有限公司中诚信证券评估有限公司债券市场与评级周报总第 39 期 2010 年第 16 期 (04.26-04.30) 作者朱彧郭艳 010-66428855 yzhu@ccx.cn yguo@ccx.cn 其他联系人金融信息服务事业部曹诗雄 010-66420566 sxcao@ccx.cn 杨振 010-66420266 zyang@ccx.

cn 王华 ( 上海 ) 副总经理 021-51019090 hwang@ccxr.com.

cn 传真 : 房地产新政及存款准备金再度上调, 加息预期弱化为债市持续上涨加码本周要点 : 本周北京房地产新政出台, 存款准备金率第三度上调继 4 月 17 日国务院发布新国十条后, 北京市政府率先于五一期间发布北京市人民政府贯彻落实国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨文件的通知此次房地产调控针对性非常强, 集中打击投机性及投资住房需求, 被称为房地产史上最严厉调控政策,

1 债券市场周报中诚信评估信用管理有限公司中诚信证券评估有限公司债券市场与评级周报总第 39 期 2010 年第 16 期 ( ) 作者朱彧郭艳其他联系人金融信息服务事业部曹诗雄杨振客户服务部李勇 ( 北京 ) 副总经理 yli@ccxr.com.cn 王华 ( 上海 ) 副总经理 hwang@ccxr.com.cn 张广剑 ( 深圳 ) gjzhang@ccxr.com.cn 传真 : 房地产新政及存款准备金再度上调, 加息预期弱化为债市持续上涨加码本周要点 : 本周北京房地产新政出台, 存款准备金率第三度上调继 4 月 17 日国务院发布新国十条后, 北京市政府率先于五一期间发布北京市人民政府贯彻落实国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨文件的通知此次房地产调控针对性非常强, 集中打击投机性及投资住房需求, 被称为房地产史上最严厉调控政策, 短期内对房地产市场的影响显著一年期央票利率继续走稳, 公开市场操作净回笼 1150 亿元人民银行 27 日以价格招标方式发行了 2010 年第三十三期央行票据, 并开展了正回购操作操作情况显示, 第三十三期 1 年期央票, 发行量 750 亿元, 参考收益率连续第 13 次持平于 %;28 天期正回购交易量 550 亿元, 中标利率也继续持平于 1.18% 公开市场操作方面, 本周到期资金量为 850 亿元, 周二周四分别回笼 1300 亿元和 700 亿元, 本周实现净回笼 1150 亿元, 较上周 650 亿元的净回笼量大幅增加央票利率企稳, 国开行新债扔受追捧 4 月 29 日发行的 3 个月央票利率再次企稳于 %, 国内政策面处于真空期, 受益于信贷严控的债市资金面仍较为充裕 ; 同日招标的两期国开行新债受到了机构的热捧, 认购倍率分别达到 1.93 倍和 2.16 倍, 银行的配置需求旺盛中债信息网发行结果公告显示, 国开行 200 亿元 7 年期固息债中标利率为 3.35%, 低于 3.39% 的预测均值 ; 同时招标的 200 亿元 7 年期浮息债利差为 33bp, 以 1 年期定存利率 2.25% 为基础利率, 其最终收益率为 2.58% 中诚信利差指数系列本周整体呈现扩大态势其中中诚信短融利差指数及中短期票据利差指数本周扩大, 企业债利差指数本周呈现收敛中诚信短融利差指数本周扩大 1.43BP, 中诚信中短期票据利差指数小幅扩大 0.67BP 至 BP 由于本周各期限国债品种收益率跌幅有限, 中诚信企业债利差指数本周则小幅收敛 0.72BP, 由上周末的 BP 回落至本周末的 BP 债券市场与评级周报

2 宏观经济国内宏观经济中国物流与采购联合会 5 月 1 日公布 4 月我国制造业采购经理指数为 55.7%, 较上月上升 0.6 个百分点从 11 个分项指数来看, 同上月相比, 产成品库存指数和进口指数下降, 降幅分别为 2.1 和 0.6 个百分点, 其余各指数均不同程度上升其中, 新订单指数积压订单指数采购量指数购进价格指数上升较为明显, 升幅超过 1 个百分点, 尤其以购进价格指数升幅最大, 达到 7.5 个百分点从指数水平来看, 生产指数新订单指数向 60% 逼近 ; 购进价格指数超过 70%, 达到 2008 年下半年以来最高点分行业看,20 个行业中, 只有有色金属冶炼及压延加工业烟草制品业医药制造业石油加工及炼焦业 4 个行业低于 50%, 其余 16 个行业均高于 50%, 其中金属制品业电气机械及器材制造业通用设备制造业 3 个行业超过 60% 从产品类型看, 生产用制成品类企业最高, 接近 60%; 原材料与能源类企业最低, 略高于 53% 订单指数上升本月新订单指数 59.3%, 比上月上升 1.2 个百分点 20 个行业中, 只有烟草制品业医药制造业有色金属冶炼及压延加工业石油加工及炼焦业 4 个行业低于 50%, 其余 16 个行业均高于 50%, 其中金属制品业电气机械及器材制造业非金属矿物制品业通用设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业等 10 个行业达到 60% 以上生产指数略有上升本月生产指数 59.1%, 比上月上升 0.7 个百分点 20 个行业中, 只有烟草制品业医药制造业石油加工及炼焦业 3 个行业低于 50%, 其余 17 个行业均高于 50% 其中以金属制品业电气机械及器材制造业为首的 9 个行业达到 60% 以上, 为首的 2 个行业超过 70% 进口指数略有回落, 新出口订单指数持平本月进口指数为 53.1%, 比上月回落 0.6 个百分点 20 个行业中, 以金属制品业非金属矿物制品业电气机械及器材制造业等为首的 13 个行业高于 50% 本月新出口订单指数为 54.5%, 同上月持平 20 个行业中, 以木材加工及家具制造业金属制品业为首的 15 个行业高于 50%, 为首的 2 个行业达到 60% 以上从区域来看, 西部低于 50%; 东中部高于 50% 从产品类型来看, 原材料与能源中间品生活消费品和生产用制成品类企业均高于 50%, 其中原材料与能源类企业最低, 略高于 50%; 生产用制成品类企业最高, 达到 58% 以上产成品库存指数下降本月产成品库存指数为 46.2%, 比上月回落 2.1 个百分点 20 个行业中, 金属制品业医药制造业有色金属冶炼及压延加工业饮料制造业电气机械及器材制造业 5 个行业高于 50%, 农副食品加工及食品制造业交通运输设备制造业位于 50%; 其余 13 个行业均低于 50% 从产品类型来看, 生活消费品类企业略高于 50%, 原材料与能源中间品和生产用制成品类企业均低于 50%, 在 39.8%-46.2% 之间购进价格指数继续攀升本月购进价格指数为 72.6%, 比上月上升 7.5 个百分点, 升幅较上月扩大 3.5 个百分点分行业来看,20 个行业中, 全部高于 50%, 其中以金属制品业黑色金属冶炼及压延加工业石油加工及炼焦业电气机械及器材制造业纺织业为首的 13 个行业高于 70%, 为首的 5 个行业达到 80% 以上分产品类型来看, 原材料与能源中间品和生产用制成品类企业购进价格指数最高, 达到 70% 以上中诚信认为,4 月制造业价格指数继续走高, 符合季节性变动的特点, 反映出经济增长走上稳定较快发展的轨道从分项指标来看, 一是社会需求继续上升, 但是升势趋缓新订单指数的行业结构特点, 说明当前中国经济处于较快增长阶段, 但从趋势上来看, 今后几个月社会需求仍有上升空间, 2 债券市场与评级周报

3 但加快增长势头趋向减弱, 增速可能在一个较高水平上逐渐稳定下来二是工业生产增速继续趋稳回归作为工业生产领先指标的生产指数上升幅度不大, 当前工业生产增速有可能在一个较高水平稳定下来三是进出口贸易继续保持上升, 升势基本平稳进口订单指数和新出口订单指数显示出我国进口增长的势头并未发生改变, 而出口的增速已经显示出冲高后的平稳态势综合上述经济增长特点可以看出, 目前需求旺盛, 产成品库存下降, 总体供需形势良好国际宏观经济美国 : 美国商务部 4 月 30 日公布的数据显示,2010 年第一季度美国经济快速增长, 因 51 年来最低的核心通货膨胀率带动了消费需求, 从而使企业纷纷增加产品库存以满足旺盛需求数据显示, 美国 1 季度 GDP 年化季率增长 3.2%, 低于预期增长的 3.4%, 也低于去年第四季度的 5.6% 随着经济持续复苏, 第一季度核心 CPI 年率上升 0.6%, 升幅低于去年第四季度的 1.8%, 并创下 1959 年第一季度以来的最小升幅, 这意味著美联储或继续将基准利率维持在接近零的水平另外, 报告中的其他通货膨胀指标升幅也较为温和欧洲 : 商务部消息, 市场研究机构 MARKIT 发布,4 月份欧元区综合产出指数由 3 月的 55.9 升至 57.3%, 创 32 个月以来新高其中服务业商务活动指数由 54.1 升至 55.5, 创 30 个月以来新高 ; 制造业采购经理人指数由 56.6 升至 57.5, 创 46 个月以来新高 ; 制造业产出指数由 59.8 升至 61.3, 创 10 年来新高商务部消息, 欧委会发布, 初步估计 4 月份欧元区消费者信心指数由 3 月份的升至 -15.2, 创 2008 年 6 月以来新高 ; 欧盟消费者信心指数由升至 -12.5, 创 2008 年 5 月以来新高欧盟委员会 29 日发布的报告显示, 尽管希腊债务危机愈演愈烈, 但今年 4 月份, 反映经济信心的欧元区经济敏感指数继续上升, 并突破长期平均水平报告显示,4 月份体现欧元区 16 国生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数较上个月上升 2.7 点, 升至点, 是 2008 年 2 月以来的最高值而欧盟 27 国的经济敏感指数也上升 2.1 点, 升至点欧洲央行 4 月 29 日公布称, 欧元区商业银行 3 月发放贷款额同比下降 0.2% 2 月份贷款发放额同比降幅为 0.4% 欧盟统计局 4 月 30 日公布的初步数据显示, 欧元区今年 4 月份的通货膨胀率按年率计为 1.5%, 较前月的 1.4% 略有上升这是自 2008 年 12 月以来欧元区通胀率的最高值, 但仍远低于欧洲中央银行为控制物价稳定所设定的 2% 警戒线当前, 希腊债务危机愈演愈烈, 并呈现出在欧元区扩散之势日本 : 日本总务省 30 日公布的数据显示,2009 财年平均完全失业率为 5.2%, 较 08 财年上升 1.1 个百分点, 连续 2 年恶化, 这也是近 6 年来首次出现财年平均失业率高于 5% 的情况同时公布的今年 3 月失业率 ( 季节调整值 ) 为 5.0%, 较 2 月上升 0.1 个百分点, 近 4 个月中首次环比上升日本总务省 30 日公布的初步统计显示, 去除生鲜食品后, 今年 3 月份日本核心消费价格指数为 99.5, 环比上升 0.3%,3 个月来首次出现环比上升 ; 但同比下降 1.2%, 连续 13 个月同比下降数据表明, 3 月份, 在构成日本核心消费价格指数的 10 大项目中只有教育和交通通信两项同比分别上升 0.8% 和 1.5%, 其余 8 项均出现不同程度的下降其中, 价格降幅较大的项目是水电煤气家具及家用品以及文化娱乐, 同比分别下降 4.2% 5.3% 和 2.7% 具体来看, 电视机台式电脑便携电脑照相机等的价格降幅较大, 同比分别下降 35.9% 33.7% 37.3% 和 31.3% 汽油煤油等的价格同比分别上升 16.4% 和 14.6% 中诚信认为, 美国私人消费是其一季度经济环比增长的最大推动力, 而住房投资净出口和政府支出等则出现萎缩总体上美国国内需求明显改善, 扣除库存变化的最总需求有所上升, 但预计库存变化带动力将逐渐减弱 ; 进入二季度之际, 欧元区复苏步伐依然坚实, 制造业厂商呈现 10 年来最佳业绩, 采购经理人指数预示可能出现接近两位数的年度增长, 服务业的复苏也正在获得新的动力 3 债券市场与评级周报

4 裁员活动几乎停止, 但副效应是通胀压力大幅上升, 尤其是在制造业领域目前欧元区经济敏感指数已回升至长期平均水平以上, 但要走出金融和经济危机, 让经济活动恢复到危机前的水平, 经济信心仍需进一步提升 ; 因景气不振消费低迷物价下降, 日本的通货紧缩问题依然严峻债券市场本周央行净回笼资金 1150 亿元, 回笼资金力度有所加大其中 2 期票据发行和 2 期正回购实现资金回笼是 2000 亿元,2 期票据到期和 1 期正回购到期投放资金 850 亿元其中,3 个月央票和 12 月央票分别发行 200 亿元和 750 亿元,28 天和 91 天正回购规模分别为 550 亿元和 500 亿元, 发行利率继续维稳 SHIBOR 一周变化图数据来源 : 中诚信银行间质押回购一周变化图数据来源 : 中诚信周五 (04 月 30 日 ) 银行间 7 天质押回购利率为 %, 本周阶梯状下降上海银行间隔夜拆借利率 ( 银行资金成本表现值 ) 本周缓步上升, 周五表现值为 %; 一周拆借利率本周小幅下降, 周五收于 % 4 债券市场与评级周报

数据来源 : 中诚信本周合计发行 26 只债券, 其中 1 期国债 4 只企业债 3 只金融债 2 期央行票据 11 只短融和 5 只中期票据本周债券融资工具共发行 20 只债券, 发行规模 435.

5 数据来源 : 中诚信本周合计发行 26 只债券, 其中 1 期国债 4 只企业债 3 只金融债 2 期央行票据 11 只短融和 5 只中期票据本周债券融资工具共发行 20 只债券, 发行规模亿元, 其中, 短期融资券发行 11 只 ; 企业债发行 4 只 ; 中期票据发行 5 只本周共公告 17 只债券, 公告规模 188 亿元, 其中, 短期融资券公告 9 只 ; 企业债券公告 1 只 ; 中期票据公告 7 只短期融资券序号债券发行人发行规模 ( 亿元 ) 票面利率 (%) 期限 ( 月 ) 主体级别 Ⅰ 利差 Ⅱ 评级机构 1 核电秦山联营有限公司 CP AA+ 99bp 55bp CCXI 2 山西太钢不锈钢股份有限公司 CP AAA 80bp 36bp DG 3 锦州港股份有限公司 CP A+ 129bp 86bp CCXI 4 河南银鸽实业投资股份有限公司 CP AA 134bp 91bp XSJ 5 重庆机电控股 ( 集团 ) 公司 CP AA 130bp 86bp LH 6 北京华联商厦股份有限公司 CP AA 127bp 83bp XSJ 7 浙江省物产集团公司 CP AA 124bp 80bp CCXI 8 珠海格力集团有限公司 CP AA 99bp 56bp LH 9 陕西电子信息集团有限公司 CP AA 130bp 86bp LH 10 沈阳机床 ( 集团 ) 有限责任公司 CP AA 130bp 87bp CCXI 11 昆明自来水集团有限公司 CP AA 124bp 80bp CCXI 12 陕西省高速公路建设集团公司 CP AA CCXI 13 攀钢集团有限公司 CP AA LH 14 盘江煤电 ( 集团 ) 有限责任公司 CP AA DG 15 厦门建发集团有限公司 CP AA CCXI 16 厦门国贸集团股份有限公司 CP AA CCXI 17 营口港务集团有限公司 CP AA DG 18 浙江省交通投资集团有限公司 CP AAA LH 19 北方联合电力有限责任公司 CP AA CCXI 20 山东丰源煤电股份有限公司 CP AA CCXI 企业债券序号债券发行人发行规模收益率期限 ( 亿元 ) (%) ( 年 ) 主体级别 Ⅰ 利差 Ⅱ 评级机构 1 武汉市中小企业 BB+ 273bp 229bp LH 2 内蒙古高新控股有限公司 AA 489bp 446bp DG 3 云南冶金集团股份有限公司 AA 312bp 268bp CCXI 5 债券市场与评级周报

6 4 钦州市开发投资集团有限公司 AA 479bp 435bp DG 5 宜春市城市建设投资开发总公司 10 7 AA PY 中期票据序号债券发行人发行规模收益率期限 ( 亿元 ) (%) ( 年 ) 主体级别 Ⅰ 利差 Ⅱ 评级机构 1 山西焦煤集团有限责任公司 MTN AAA 255bp 212bp CCXI 2 中远航运股份有限公司 MTN AAA 255bp 212bp CCXI 3 中国石油天然气集团公司 MTN AAA 216bp 173bp LH 4 中国中化集团公司 MTN AAA 267bp 224bp CCXI 5 中华人民共和国铁道部 MTN AAA 112bp 69bp LH 6 义马煤业集团股份有限公司 MTN AA LH 7 天津泰达投资控股有限公司 MTN AA+ CCXI 8 北京首都旅游集团有限责任公司 MTN AA+ LH 9 冀中能源集团有限责任公司 MTN AA+ DG 10 武汉钢铁 ( 集团 ) 公司 MTN AAA CCXI 11 中远航运股份有限公司 MTN AAA CCXI 12 云南锡业集团 ( 控股 ) 集团有限责任公司 MTN AA CCXI 注 :1 利差 I 为该债券收益率与央行票据基准收益率差 ; 利差 II 为该债券收益率与 SHIBOR(1Y) 的差额 ; 2 CCXI: 中诚信国际 ; DG: 大公国际 ;LH: 联合 ;CCXR: 中诚信评估 ;XSJ: 新世纪 ;PY: 鹏元债券市场要点 : 房地产新政及存款准备金率第三度上调继 4 月 17 日国务院发布新国十条后, 北京市政府率先于五一期间发布北京市人民政府贯彻落实国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨文件的通知, 通知规定对首次购房及改善性住房需求仍然按照现有的首付比例及贷款利率执行, 停止对第三套及以上购房提供贷款以及暂定一个家庭只能新购一套商品住房金融机构和税务部门可以根据个人住房记录, 实施差别化的信贷和税收政策此次房地产调控针对性非常强, 集中打击投机性及投资住房需求, 被称为房地产史上最严厉调控政策, 短期内对房地产市场的影响势必显著预计其他地方政府也将相继出台从严调控的房地产政策房价调整有望从二手房开始并逐渐延伸到新盘另外, 央行 5 月 3 日宣布, 将于 5 月 10 日起上调存款准备金 0.5 个百分点, 农村信用社村镇银行暂不上调我们认为央行第三度上调存款准备金率主要是为了配合地产新政, 回升过剩流动性受房地产市场近期调控政策密集出台的影响, 银行体系流动性呈逐步上升趋势, 一方面银行信贷受到压缩, 另一方面楼市资金撤离给银行的资金配置带来较大压力同时, 市场流动性也在热钱不断流入以及股市资金尤其是房地产资金撤离的情况下变得异常充裕在严厉打击高房价, 挤压房地产市场泡沫的情况下, 资本市场资金的出逃如果没有强有利的回收势必进一步推升物价因此, 在一季度 GDP 达到 2007 年以来 11.9% 的最高值后, 以及商务部公布的食用农产品价格指数在连降七周后已经连续两周回升的情况下, 回收过剩流动性以降低经济过热趋势的调控政策就显得尤为重要由于央行一直通过数量型工具而不是价格型工具调控市场, 目前 3 年期央票已经重启且发行量上周已达高达 900 亿, 央行的公开市场操作周回笼货币量也均超过千亿, 然而市场充裕的流动性丝毫没有受到撼动虽然公开市场操作可以实现大量流动性的回收但可能付出的代价是央票发行利率的上行, 这显然是央行不愿意看到的因此在 4 月经济数据即将公布, 且由于食用农产品价格指数及猪 6 债券市场与评级周报

7 肉价格连续两周回升, 市场对 4 月份 CPI 走高的预期较强的情况下, 为了管理好通胀预期, 释放短期加息概率较小的信号, 存款准备金率此时上调就合情合理了市场流动性 : 利率品种发行火爆, 债市流动性仍旧保持充裕, 货币市场利率继续维持低位运行货币市场利率方面, 银行间 7 天质押回购利率周五收为 %, 较上周五的 % 回落近 10BP, SHIBOR1Y 本周和上周持平, 周五表现值为 %, 均反映目前市场资金面仍然充裕另外, 本周一发行 100 亿元农发行 5 年固息债认购倍数 2.76 倍周四发行的国开行 7 年期固息债及 7 年期浮息债认购倍数也分别达到 1.93 倍及 2.16 倍发行利率也均落在了市场预测区间的下限公开市场操作方面, 本周到期资金量为 850 亿元, 周二周四分别回笼 1300 亿元和 700 亿元, 本周实现净回笼 1150 亿元较上周 650 亿元的净回笼量大幅增加再加上本周公布的存款准备金上调政策, 可以看出央行仍将继续大幅回收流动性事实上, 春节过后央行就开始了回笼货币的行动 3 月份净回笼资金 6020 亿元, 四月份加大了调控流动性的力度,4 月 8 日央行重启三年期央票, 发行规模 150 亿元, 4 月 22 日, 三年期央票发行量放大到 900 亿元,4 月净回笼资金 4370 亿元可以看出, 三年期央票的重启及放量发行以及存款准备金率的再度上调都是意在长时间内冻结流动性预计下周三年期央票发行量有望继续放大, 央票发行利率仍将维稳债券市场收益率及利差表现 : 受加息预期弱化影响, 债市继续呈现上涨行情, 收益率持续回落地产调控新政的出台以及存款准备金率的再度上调引导市场对加息的预期弱化, 同时股市本周继续调整也使部分资金流向债市, 债市投资热情普遍较高, 各期限品种收益率延续上周的回落行情收益率曲线方面, 本周国债市场出现明显上涨, 各期限品种收益率普遍下行. 本周国债收益率曲线呈现平坦化走势从短期品种来看, 一年期及以下品种收益率跌幅较小从中期品种来看,3 年期 4 年期品种收益率跌幅较大, 分别收为 % %, 较前一周分别下调 4.47BP 及 4.35BP 从长期品种来看,10 年期品种收益率下降幅度最大为 5.83BP 整体来看, 长期品种收益率下调幅度居前中诚信银行间固定利率国债到期收益率一周变化图本周中短期票据市场各期限品种收益率也普遍下跌, 但是个别期限品种收益率出现上上涨其中,4 年期品种收益率跌幅最大, 本周下跌 5.86BP 至 %. 7 年期及 8 年期品种收益率也分别有 5.05BP 及 5.28BP 的下跌中短期票据市场 (AAA) 本周收益率跌幅均值仅有 0.97BP, 和 7 债券市场与评级周报

8 上周 4.73BP 的跌幅均值相比明显萎缩整体来看, 本周中短期票据市场仍然延续上周的上涨行情, 但上涨动力已经有限预计受存款准备金上调及房地产新政影响的加息预期减弱, 下周中短期票据市场各期限品种收益率仍有进一步下行的空间中诚信银行间中短期票据 (AAA) 到期收益率一周变化图从本周银行间 AAA 级企业债的到期收益率曲线呈现平坦化走势, 短期品种收益率普遍上涨, 中长期品种收益率普遍下跌短期品种中, 收益率涨幅较大的半年期品种收益率上涨高达 12.76BP, 中长期品种中,10 年期品种收益率下跌 11.86BP 至 BP 由于本周国债收益率普遍跌幅较小, 因此企业债利差一周变化图显示企业债利差整体呈现收敛态势 1 中诚信利差指数系列走势图反映出本周各券种利差指数整体呈现扩大态势其中中诚信短融利差指数及中短期票据利差指数本周扩大, 企业债利差指数本周呈现收敛中诚信短融利差指数本周扩大 1.43BP, 由上周末的 24.05BP 扩大至本周末的 25.48BP 中诚信中短期票据利差指数小幅扩大 0.67BP 至 BP 由于本周各期限国债品种收益率跌幅有限, 中诚信企业债利差指数本周则小幅收敛 0.72BP, 由上周末的 BP 回落至本周末的 BP. 1 中诚信利差指数系列中企业债利差指数采用关键年限 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 30 年企业债信用利差的算术平均值短期融资券利差指数采用 6 个月短融到期收益率与 6 个月 SHIBOR 的差值中短期票据利差指数采用 1 年 3 年 5 年中短期票据到期收益率与一年期 SHIBOR 差值的算术平均值 8 债券市场与评级周报

9 中诚信银行间企业债 (AAA) 到期收益率一周变化图中诚信企业债 (AAA) 利差一周变化图及中诚信利差指数系列走势图资料来源 : 中诚信后市展望本周债市市场在房地产调控新政出台带动的股市下跌行情下继续攀高我们上周分析过债市的上涨行情有望延续我们仍然维持前期的判断, 尤其是在五一期间北京房地产新政的出台以及存款准备金率的再次上调的情况下, 我们认为加息的预期仍然较弱此次存款准备金的上调主要有以下几点影响 : 首先, 存款准备金率的再度上调预示着货币政策紧缩的密集期拉开序幕货币政策也由之前的适度宽松像适度紧缩过度其次, 预计今后随着通胀预期的升温, 央行也将再度提高央票的发行利率以达到通过央票大规模回收流动性的作用由于央行意图于更长期的锁定流动性, 预计今后三年期央票的发行量也将逐步攀升, 担负起回收流动性的主要工具对于央行的货币政策, 我们认为除非 CPI 大幅高于 2.25% 的一年期定期存款利率达到一定时间, 长 9 债券市场与评级周报

10 时间的居民存款负利率才会催使央行开始考虑加息的政策从目前的情况看, 商务部数据显示食用农产品价格以及猪肉价格已经止跌回升, 连续两周出现上涨, 预计 CPI 从 4 月开始进入持续上行通道, 市场的通胀预期也将不断升温, 政府对通胀预期的管理也进入关键时期 5 月央行的货币政策执行重点将是通过公开市场操作回收过剩的流动性, 建议关注货币市场利率的走势以及 5 6 月 CPI 数据, 最晚二季度末央票发行利率就将出现提升, 如果二季度末市场的流动性依旧充裕,CPI 也持续攀升, 那么说明央行通过公开市场操作对冲流动性以抑制通胀的作用已经较为有限, 届时汇率政策以及利率政策都有可能出现调整因此, 债券市场的上行势头也将渐衰, 预计 5 月仍将有不错表现, 随着央票发行利率的再度提升, 债市的行情也将至末 10 债券市场与评级周报

和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 对于其准确性及时性完整性

11 和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 不对任何人或任何实体就 a) 或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人等做出自己的研究和评估信用管理有限公司中诚信证券评估有限公司地址 : 北京市西城区复兴门内大街 156 号地址 : 上海市黄浦区西藏南路 760 号招商国际金融中心 C 座 14 层安基大厦 8 楼邮编 : 邮编 : 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 网址 : 网址 : 11 债券市场与评级周报

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