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槐桑
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债券市场周报中国诚信信用管理有限公司中诚信证券评估有限公司债券市场与评级周报总第 24 期 2009 年第 24 期 (01.04-01.08) 作者朱彧郭艳 010-66428855 yzhu@ccxr.com.cn yguo@ccxr.com.cn 其他联系人金融与证券研究部曹诗雄 010-66420566 sxcao@ccxr.com.cn 杨振 010-66420266 zyang@ccxr.

0755-82969270( 深圳 ) 央票发行利率上调现流动性收紧信号本周要点 : 央票发行利率上调, 释放流动性收紧信号本周, 央行在公开市场上通过数量和价格两种手段释放收紧信号, 净回笼资金量达到 1970 亿, 创近期新高 3 月期的基础利率也出现变化, 其中 3 个月央票招标利率 1.3684%, 上升 4BP,91 天正回购利率为 1.

1 债券市场周报中国诚信信用管理有限公司中诚信证券评估有限公司债券市场与评级周报总第 24 期 2009 年第 24 期 ( ) 作者朱彧郭艳其他联系人金融与证券研究部曹诗雄杨振客户服务部李勇 ( 北京 ) 副总经理 yli@ccxr.com.cn 王华 ( 上海 ) 副总经理 hwang@ccxr.com.cn 张广剑 ( 深圳 ) gjzhang@ccxr.com.cn 传真 : ( 北京 ) ( 上海 ) ( 深圳 ) 央票发行利率上调现流动性收紧信号本周要点 : 央票发行利率上调, 释放流动性收紧信号本周, 央行在公开市场上通过数量和价格两种手段释放收紧信号, 净回笼资金量达到 1970 亿, 创近期新高 3 月期的基础利率也出现变化, 其中 3 个月央票招标利率 %, 上升 4BP,91 天正回购利率为 1.36%, 上升 3BP 由于这是在去年 7 月初至 8 月中旬短暂上升保持平稳后, 公开市场发行利率首次开始出现上行, 央行这一举动也被市场解读为央行收紧流动性的信号央行研究推出中小企业可转债央行在刚刚召开的 2010 年工作会议上透露, 在 2009 年推出中小企业集合票据后,10 年将研究中小企业可转换债务融资工具, 此外, 债券第三方回购业务资产支持票据也有望在 10 年推出以此满足投资者的多样化的投资要求, 有利于降低企业的融资成本, 为中小企业提供一个新的融资渠道国务院同意推出股指期货并开设融资融券业务试点中国证监会新闻发言人 8 日宣布, 国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种证监会将按照试点先行逐步推开的原则, 综合衡量净资本规模合规经营净资本风险控制等指标和试点实施方案准备情况, 择优选择优质证券公司进行融资融券业务首批试点, 并根据试点情况和市场状况, 逐步扩大试点范围中诚信利差指数系列本周整体收敛中诚信利差指数系列走势图反映企业债利差指数在上周小幅收敛后本周继续缩小, 由上周末 BP 下降 0.91BP 至本周末的 BP, 中诚信短融利差指数本周继续呈现小幅收敛的趋势, 短融利差指数本周下跌 2.04BP 至 47.14BP. 中短期票据利差指数由上周末的 BP 缩小近 1.97BP 至 BP. 公司网站债券市场与评级周报

2 宏观经济国内宏观经济中国物流与采购联合会 1 月 1 日公布 09 年 12 月中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 56.6%, 比上月上升 1.4 个百分点从分项指数来看, 同上月相比, 只有新出口订单指数下降, 降幅为 1 个百分点 ; 原材料库存指数持平 ; 其余各项指数均不同程度上升, 其中生产指数新订单指数采购量指数和购进价格指数升势明显, 升幅均在 2 个百分点以上从指数水平来看, 生产指数新订单指数采购量指数和购进价格指数较高, 均达到 60% 以上, 尤其以购进价格指数为最高, 达到 66.7% 从行业来看, 只有有色金属冶炼及压延加工业化纤制造及橡胶塑料制品业烟草制品业 3 个行业低于 50%, 其余 17 个行业均高于 50%, 尤其以金属制品业交通运输设备制造业电气机械及器材制造业农副食品加工及食品制造业为最高, 达到 60% 以上从产品类型看, 原材料与能源中间品生活消费品和生产用制成品类企业均高于 50%, 其中生产用制成品类企业最高, 接近 60% 1 月 4 日, 汇丰 PMI 指数公布,12 月攀升至 56.1% 的水平, 续创新高汇丰的出口订单在月份都是明显上升的, 并连续创出近五年来的新高国家能源局 1 月 6 日发布 2009 年全社会用电量数据,2009 年全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 5.96% 分产业看, 三大产业均实现了同比增长其中, 第三产业用电量增长最快, 同比增长 12.11%, 城乡居民生活用电也增长 11.87% 第一产业和第二产业分别同比增长 7.86% 和 4.15% 认为, 从两种 PMI 指数的走势图中可以看出,2009 年上半年 PMI 指数总体走势强于汇丰 PMI 指数, 这是政府主导性投资拉动下的必然结果, 但是随着经济复苏的巩固和经济结构调整优化, 进入 09 年下半年, 中小企业开始发力, 代表中小企业的汇丰 PMI 指数依然保持一定的增速, 而此时的 PMI 指数则相对进入平整时期直至 09 年底, 二者再次攀升, 彰显出民间投资领域由房地产投资向制造业投资的强有力过渡而两个指数之间变动方向的不一致, 可能反映了二者在采样方面的不同, 即物流与采购联合会的采样倾向于国有大企业, 而汇丰的采样倾向于中小企业由于沿海中小企业是出口的主要力量, 因此汇丰的出口订单指数对出口的预示作用可能更强一些在经济危机使我国连续 10 个月发电量出现负增长的情况下, 去年全年全社会用电量指标仍同比增长 5.96%, 这一增速比 2008 年还提高了 0.47 个百分点, 而第三产业用电量增长最快说明居民生活水平提高较快, 这主要是受家电下乡等政策推动带来的电器销量大增有关, 去年后几个月用电量大增说明六大耗能行业已经全面恢复国际宏观经济美国 : 美国供应管理协会 1 月 4 日公布数据显示, 受产量和订单增长提振影响,12 月美国 ISM 制造业指数走高, 由 11 月的 53.9% 升至 12 月的 55.9%, 连续第五个月实现增长,PMI 指数升至 55.9%, 为 2006 年 4 月创下 56% 之后的最高水平其中,12 月份新订单指数从 11 月份的 60.3% 升至 65.5%, 生产指数也从 59.9% 升至 61.8% 两个指数表明 12 月份制造业订单和产量均强劲增长, 而价格指数从 11 月份的 55.0% 升至 61.5%, 表明物价压力略有上升美国商务部 5 日公布数据显示,09 年 11 月美国工厂订货比 10 月份增长 1.1%, 高于预期的 0.5% 数据显示,11 月份电脑和汽车等耐用消费品订货增长 0.2%, 石油和食品等非耐用消费品订单增长 1.8% 去除波动性较大的运输产品订货一项,09 年 11 月份美国工厂订单实际增长了 1.9%, 为 6 月份以来的最大增幅欧洲 : 欧洲市场研究机构 Markit Economics1 月 4 日公布的数据显示, 欧元区 2009 年 12 月制造业采购经理人指数 (PMI) 回升至 21 个月来的新高, 这表明欧洲经济正随着全球贸易的恢复而复苏而主要因就是世界各国政府采取的财政刺激政策增加了物质需求, 欧洲许多制造公司加大产量增加投 2 债券市场与评级周报

3 资, 促进了经济复苏欧盟统计局 5 日公布数据显示, 欧元区 2009 年 12 月的消费者价格指数 (CPI) 同比增长 0.9%, 环比增长 0.5%, 为 2009 年 2 月以来的最高数字全球市场原油价格在去年 1 月触底 32.7 美元 / 桶后, 到 12 月已经翻番, 导致欧元区 CPI 上升日本 : 日本 12 月份 PMI 由 11 月份的 52.8 升至 53.8, 表明日本经济在继续以坚实的步伐复苏认为, 美国经济总体向好, 原来收到冲击的制造业领域正出现转机, 并有望成为推动经济复苏的动力之一欧元区经济的持续回暖随着全球经济复苏, 通货膨胀似乎成为众多国家必须面对的问题鉴于全球 PMI 数据趋势,2010 年初期工业生产活动或将继续升温 ; 这应会在新的一年中为大宗商品需求和价格提供支撑 2009 年商品价格涨势相当强劲债券市场本周央行净回笼资金 1970 亿元, 连续 13 周回笼资金其中 3 期票据发行和 2 期正回购实现资金回笼是 2370 亿元,1 期正回购到期投放资金 400 亿元源于到期资金增多,2010 年回笼力度开始加大其中 28 天和 91 天正回购交易量为 750 亿元和 300 亿元,91 天正回购上调 3 个基点 ;3 个月央票和 12 月央票分别发行 1200 亿元和 120 亿元,3 月期央票利率上行 4.04 个基点 SHIBOR 一周变化图数据来源 : 银行间质押回购一周变化图数据来源 : 3 债券市场与评级周报

4 周五 (01 月 08 日 ) 银行间 7 天质押回购利率为 %, 本周下降明显, 但受回笼力度加大影响, 周五出现上升现象上海银行间隔夜拆借利率 ( 银行资金成本表现值 ) 本周略降, 周五表现值为 %; 一周拆借利率基本维稳, 周五收于 %, 市场资金充裕局面依然不改数据来源 : 本周合计发行 6 只债券, 其中 3 只短融和 3 期央行票据本周债券融资工具共发行 3 只债券, 发行规模 27 亿元, 发行债券为短期融资券本周共公告 12 只债券, 公告规模 168 亿元, 其中, 短期融资券公告 6 只 ; 企业债券公告 1 只 ; 中期票据公告 5 只短期融资券发行规模票面利率序号债券发行人 ( 亿元 ) (%) 期限 ( 月 ) 主体利差评级机构级别 Ⅰ Ⅱ 1 沈阳机床 ( 集团 ) 有限责任公司 CP AA- 198bp 149bp CCXI 2 中航重机股份有限公司 CP AA 173bp 123bp CCXI 3 上海建工 ( 集团 ) 总公司 CP AA+ 138bp 89bp XSJ 4 上海电气 ( 集团 ) 总公司 CP AAA XSJ 5 内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司 CP AA LH 6 浙江中国小商品城集团股份有限公司 CP AA+ XSJ 7 中国机械工业集团有限公司 CP AAA DG 8 辽宁华锦通达化工股份有限公司 CP AA LH 9 中国重型汽车集团有限公司 CP AA+ LH 企业债券序号债券发行人发行规模收益率期限主体利差 ( 亿元 ) (%) ( 年 ) 级别 Ⅰ Ⅱ 评级机构 1 华润电力投资有限公司 AAA CCXI 中期票据序号债券发行人发行规模收益率期限主体利差评级机 ( 亿元 ) (%) ( 年 ) 级别 Ⅰ Ⅱ 构 1 兖矿集团有限公司 MTN AAA LH 2 陕西有色金属控股集团有限责任公司 MTN AA+ CCXI 3 北京市国有资产经营有限责任公司 MTN AA+ CCXI 4 中国南方工业集团公司 MTN AAA LH 5 武汉钢铁 ( 集团 ) 公司 MTN AAA CCXI 注 :1 利差 I 为该债券收益率与央行票据基准收益率差 ; 利差 II 为该债券收益率与 SHIBOR(1Y) 的差额 ; 2 CCXI: 中诚信国际 ; DG: 大公国际 ;LH: 联合 ;CCXR: ;XSJ: 新世纪 ;PY: 鹏元去年底压抑的贷款需求在今年年初得到了释放据悉,2010 年 1 月份第 1 周, 银行贷款增长达债券市场与评级周报

5 亿元这主要源于强劲的经济增长带来的信贷需求, 以及调控预期倒逼银行年初放量从历年银行季度信贷增量数据可以看出, 银行全年信贷增量呈现阶梯式下滑的局面, 上半年平均信贷增量远大于下半年, 且一季度信贷增量要远高于二季度因此一季度商业银行可用于债券市场的资金量有限不过, 这一趋势已被监管部门警觉 1 月 7 日, 央行提高了三个月期央票的发行利率 4 个基点, 同时提高了 91 天正回购的利率 3 个基点这一举动被认为是明显的紧缩信号由于季节性和低基期效应导致的 2010 年 1 季度 CPI 同比增幅较快上升, 将引起通胀预期较快上升, 央票利率上升和信贷紧缩可以一定程度上达到控制通胀预期的作用, 这与中央经济工作会议的精神相一致为应对大量投放的银行信贷, 预计央行将加大信贷政策紧缩力度商业银行信贷投放量分季度对比数据来源 : 利率市场发行方面,10 年第一周均无国债及政策性金融债发行受三个月央票发行利率上调 4 个基点影响, 本周市场利率大幅上扬收益率曲线方面, 本周银行间国债收益率曲线呈现平坦化走势, 主要是由于受央票利率上行影响, 短端品种收益率上行 10 年期及以下品种收益率都出现了不同程度的上涨, 其中 5 年期品种收益率涨幅最大为 3.48BP. 6 年期到期国债收益率也上涨 3.17BP. 除此以外,15 年期及 20 年期品种收益率出现下跌且跌幅有限, 均值仅有 1.70Bp 银行间国债收益率曲线本周呈现平坦化走势, 反映出央票利率出现上涨的情况下, 带动短期品种收益率出现上涨上期我们分析过目前 1 年期央票二级市场收益率已经达到 2.10%, 一级及二级市场利差已经高达 34BP, 一年期央票发行利率上行预期进一步强化中诚信国债到期收益率一周变化图 5 债券市场与评级周报

6 中短期票据二级市场本周回暖, 整体收益率出现下调, 仅有个别期限品种收益率出现小幅上涨收益率涨幅较为明显的品种有 3 年期 7 年期及 8 年期品种其中,3 年期品种收益率本周上涨最多为 1.7BP,8 年期品种收益率仅上涨 0.97BP 收益率出现下跌的品种较多且幅度加大, 跌幅最大的 3 个月品种收益率有 6.33BP 的下降新年伊始, 投资者对中票市场较为乐观, 预计 10 年中票市场将会有不错的表现, 尤其是在保监会放开保险机构投资中票的限制后, 中票收益率有进一步下行的空间中诚信银行间中短期票据 (AAA) 到期收益率一周变化图本周企业债二级市场各品种收益率涨跌互现, 整体来看收益率出现上涨的品种主要出现在短端, 长端品种收益率有不同程度的上涨但涨幅有限, 短端及长短利差进一步缩小, 银行间企业债收益率曲线继续呈现平坦化走势从各期限品种收益率的涨跌情况来看, 短端品种收益率出现上涨的品种中, 4 年期品种收益率涨幅最大为 7.72BP 另外, 收益率出现小幅上涨的长期限品种中,20 年期品种收益率涨幅最大为 9.38BP 其余各期限品种收益率跌幅均值也达到 4BP. 从中诚信企业债利差一周变化图可以看出, 本周中等期限品种利差出现较大幅度的收敛, 短期品种利差有一定程度的扩大, 但幅度有限其中 3 年期品种利差本周扩大 6.5BP.10 年期品种本周利差较上周下跌 11.23BP 中诚信利差指数系列走势图也反映企业债利差指数在上周小幅收敛后本周继续缩小, 由上周末 BP 下降 0.91BP 至本周末的 BP, 中诚信短融利差指数本周继续呈现小幅收敛的趋势, 短融利差指数本周下跌 2.04BP 至 47.14BP. 中短期票据利差指数由上周末的 BP 缩小近 1.97BP 至 BP. 央票发行利率的上行推动国债收益率普遍走高, 是致使本周信用利差普遍收敛的主要原因中诚信银行间企业债 (AAA) 到期收益率一周变化图 6 债券市场与评级周报

7 中诚信企业债 (AAA) 利差一周变化图及中诚信利差指数系列走势图资料来源 : 后市展望 2010 年 1 月份第 1 周, 市场传言银行贷款增长达 6000 亿元这主要源于强劲的经济增长带来的信贷需求, 以及调控预期倒逼银行年初放量从历年银行季度信贷增量数据可以看出, 银行全年信贷增量呈现阶梯式下滑的局面, 上半年平均信贷增量远大于下半年, 且一季度信贷增量要远高于二季度因此预计一季度商业银行可用于债券市场的资金量有限本周央行上调三个月央票发行利率被认为是明显的紧缩信号由于季节性和低基期效应导致的 2010 年 1 季度 CPI 同比增幅较快上升, 将引起通胀预期较快上升, 央票利率上升和信贷紧缩可以一定程度上达到控制通胀预期的作用, 这与中央经济工作会议的精神相一致预计为应对大量投放的银行信贷, 预计央行将加大信贷政策紧缩力度另外, 下周将公布 12 月份宏观经济运行数据, 市场预计 12 月 CPI 的同比增幅可达 1.5%, CPI 的过快上涨对债市形成利空, 预计下周债市整体表现将欠佳 7 债券市场与评级周报

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8 和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 不对任何人或任何实体就 a) 或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人等做出自己的研究和评估中国诚信信用管理有限公司中诚信证券评估有限公司地址 : 北京市西城区复兴门内大街 156 号地址 : 上海市黄浦区西藏南路 760 号招商国际金融中心 C 座 14 层安基大厦 8 楼邮编 : 邮编 : 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 网址 : 网址 : 8 债券市场与评级周报

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7