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1 化 工 新 起 点 : 环 保 升 级 和 产 品 升 级 化 工 行 业 2013 年 中 期 投 资 策 略
2 目 录 一 化 工 行 业 : 环 保 催 化 的 产 业 升 级 二 成 品 油 升 级 :PM2.5 催 化 的 全 产 业 链 变 革 三 环 保 趋 严 : 农 药 和 染 料 复 苏 于 去 产 能 化 四 新 增 长 领 域 : 半 钢 胎 国 产 化 民 爆 一 体 化
3 化 工 行 业 : 近 看 盈 利 低 迷, 远 看 需 求 堪 忧 1 年 初 短 暂 预 期 反 弹 后, 面 对 的 现 实 依 旧 是 盈 利 能 力 低 迷 ROE 仍 在 底 部 徘 徊, 短 期 因 素 难 改 善 盈 利 ; 经 济 增 速 预 期 放 低, 需 求 规 模 再 无 增 长 路 径 ; 投 资 开 始 松 开 油 门, 而 刹 车 似 乎 还 踩 不 下 去 图 1: 化 工 各 子 行 业 行 业 ROE 水 平 持 续 低 迷 图 2: 固 定 资 产 投 资 增 速 进 入 短 暂 低 谷 % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2006/2/ 2006/6/ 2006/10/ 2007/3/ 2007/7/ 2007/11/ 2008/4/ 2008/8/ 2008/12/ 2009/5/ 2009/9/ 2010/2/ 2010/6/ 2010/10/ 2011/3/ 2011/7/ 2011/11/ 2012/4/ 2012/8/ 2012/12/ 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 /28 /30 /31 /31 /31 /30 /30 /31 /31 /31 /30 /28 /30 /31 /31 /31 /30 /30 /31 / 新 材 料 化 学 纤 维 化 学 原 料 化 学 制 品 石 油 化 工 橡 胶 化 学 原 料 及 化 学 制 品 化 学 原 料 及 化 学 制 品 同 比 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 长 江 证 券 研 究 部
4 化 工 行 业 : 子 行 业 下 半 年 景 气 度 研 判 行 业 子 行 业 景 气 度 驱 动 因 素 行 业 短 期 趋 势 趋 势 判 断 化 肥 氮 肥 低 位 农 产 品 出 口 观 望 出 口 时 间 窗 口 和 新 旺 季 低 位 反 弹 磷 化 工 低 位 农 产 品 出 口 观 望 出 口 时 间 窗 口 和 新 开 工 情 况 低 位 反 弹 农 药 高 位 环 保 核 查 出 口 需 求 维 持 向 好 高 位 维 持 无 机 氯 碱 低 位 房 地 产 投 资 低 于 行 业 成 本 线 一 体 化 公 司 获 得 相 对 优 势 维 持 低 位 纯 碱 低 位 房 地 产 投 资 产 能 投 放 依 旧 较 快, 需 求 向 好 趋 势 不 明 显 维 持 低 位 钛 白 粉 低 位 地 产 出 口 海 外 提 价 预 期 强, 国 内 待 库 存 消 耗 低 位 反 弹 MDI 高 位 下 游 需 求 价 格 进 入 限 产 周 期, 等 待 需 求 复 苏 价 格 维 持 聚 氨 酯 TDI 高 位 下 游 需 求 价 格 需 求 平 稳 复 苏, 价 格 企 稳 回 升 价 格 维 持 聚 醚 低 位 下 游 需 求 需 求 不 振, 价 格 进 一 步 下 跌 维 持 低 位 涤 纶 低 位 纺 织 品 需 求 PX 议 价 能 力 降 低, 低 位 反 弹 趋 势 初 现 低 位 反 弹 化 纤 氨 纶 高 位 纺 织 品 需 求 供 需 偏 紧, 有 待 需 求 复 苏 高 位 维 持 粘 胶 低 位 纺 织 品 需 求 需 求 不 振, 但 行 业 计 提 减 值 充 分 低 位 反 弹 橡 胶 轮 胎 中 等 汽 车 需 求 原 材 料 价 格 替 代 市 场 维 持 相 当 的 需 求 量 维 持 现 状 塑 料 改 性 塑 料 中 等 下 游 需 求 需 求 告 别 高 增 长, 看 行 业 巨 头 提 升 份 额 维 持 现 状
5 化 工 行 业 : 产 业 亟 待 升 级, 环 保 是 突 破 口 2 化 工 大 国 之 后 势 必 走 向 化 工 强 国, 环 保 是 第 一 步 产 业 规 模 达 到 门 槛 后, 转 型 顺 理 成 章 ; 社 会 环 保 要 求 提 升, 催 化 产 业 转 型 ; 清 洁 产 业 和 清 洁 产 品 先 行 图 3: 化 学 原 料 制 造 业 产 值 已 经 达 到 较 高 水 平 图 4: 负 债 率 提 升 而 盈 利 下 滑, 规 模 扩 张 模 式 走 入 死 角 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业 产 值 ( 万 亿 ) 同 比 增 速 化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业 : 资 产 负 债 率 销 售 利 润 率 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 长 江 证 券 研 究 部
6 LPG 深 加 工 的 主 要 产 品 标 的 汇 聚 财 智 化 工 产 业 : 环 保 催 化 的 产 业 升 级 路 径 行 业 趋 势 子 行 业 机 会 受 益 产 品 核 心 逻 辑 产 品 升 级 油 品 升 级 异 辛 烷 MTBE 优 质 油 品 需 求 低 硫 化 工 艺 顺 酐 产 业 升 级 丁 烷 法 顺 酐 环 保 和 成 本 优 势 农 药 草 甘 膦 百 草 枯 产 业 转 移 大 趋 势 去 产 能 化 染 料 分 散 染 料 寡 头 优 势 集 中
7 目 录 一 化 工 行 业 : 环 保 催 化 的 产 业 升 级 二 成 品 油 升 级 :PM2.5 催 化 的 全 产 业 链 变 革 三 环 保 趋 严 : 农 药 和 染 料 复 苏 于 去 产 能 化 四 新 增 长 领 域 : 半 钢 胎 国 产 化 民 爆 一 体 化
8 成 品 油 升 级 : 控 制 PM2.5 深 入 人 心 1 机 动 车 燃 料 是 大 城 市 空 气 污 染 的 首 控 点 大 范 围 高 强 度 的 雾 霾 天 气 极 大 提 升 社 会 关 注 度 低 品 质 成 品 油 对 都 市 空 气 污 染 影 响 较 大 国 内 炼 油 技 术 的 升 级, 使 油 品 升 级 极 具 可 行 性 图 5: 典 型 城 市 PM2.5 源 图 6: 全 国 大 中 城 市 空 气 情 况 极 度 堪 忧 8% 19% 40% 33% 汽 车 尾 气 排 放 燃 煤 及 其 他 燃 料 建 筑 扬 尘 其 他 污 染 颗 粒 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
9 成 品 油 升 级 : 国 III 升 级 国 IV 渐 行 渐 近 2 成 品 油 升 级 的 核 心 : 组 分 升 级 硫 含 量 持 续 降 低, 加 氢 势 在 必 行 金 属 含 量 日 趋 严 格, 抗 爆 剂 退 出 烯 烃 和 芳 烃 占 比 下 降, 油 品 质 量 得 到 实 质 提 升 表 1: 国 内 汽 油 标 准 升 级 路 径 国 I 国 II 国 III 国 IV 京 V 硫 含 量 (%) 锰 含 量 (g/l) 苯 含 量 (%) 芳 烃 含 量 (%) 烯 烃 含 量 (%)
10 成 品 油 升 级 : 升 级 带 来 新 需 求 3 组 分 提 升 带 来 新 一 轮 技 术 升 级 炼 油 厂, 以 加 氢 为 主 的 装 置 升 级, 规 模 化 炼 厂 优 势 进 一 步 体 现 异 辛 烷 等 高 品 质 添 加 剂 的 潜 在 需 求 爆 发 MTBE 低 硫 化 将 是 新 趋 势 异 辛 烷 油 品 升 级 加 氢 精 制 辛 烷 值 损 失 低 硫 MTBE
11 成 品 油 升 级 : 行 业 门 槛 提 升, 利 好 规 模 化 炼 厂 4 国 四 标 准 是 中 小 炼 厂 难 以 迈 过 的 门 槛 中 小 炼 厂 产 能 普 遍 在 产 业 规 划 目 录 淘 汰 门 槛 之 下 中 石 化 炼 厂 技 术 和 装 置 能 力 已 经 具 备 较 高 水 准 国 IV 从 资 本 技 术 和 装 置 上 中 小 炼 厂 难 以 达 到 图 7: 国 内 炼 油 产 能 分 布 图 8: 中 石 化 炼 油 能 力 率 先 进 入 国 IV 时 代 % 3% 5% 25% % % 中 国 石 化 中 国 石 油 地 方 炼 厂 中 石 化 中 石 油 中 海 油 陕 西 延 长 其 他 国 有 地 方 炼 厂 具 备 国 IV 能 力 不 具 备 国 IV 能 力 资 料 来 源 :ICIS 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
12 成 品 油 升 级 : 政 策 春 天 悄 然 而 至 5 政 策 频 发 力, 产 业 升 级 路 径 明 确, 暂 待 需 求 回 暖 中 国 石 化 : 产 业 升 级 龙 头 受 益, 技 术 和 投 资 进 入 收 获 期, 估 值 充 分 安 全 油 品 升 级 大 炼 厂 投 资 进 入 回 报 期 小 企 业 难 以 突 破 调 价 机 制 挤 出 贸 易 商 投 机 囤 货 大 炼 厂 盈 利 预 期 趋 稳 消 费 税 封 堵 调 油 利 润 偷 税 难 度 提 升
13 成 品 油 升 级 : 异 辛 烷 进 入 第 二 春, 海 越 股 份 布 局 深 远 6 异 辛 烷 是 目 前 最 优 质 的 油 品 组 分 异 辛 烷 辛 烷 值 高, 蒸 汽 压 低, 不 含 氧, 是 完 美 的 汽 油 添 加 剂 技 术 进 步 和 原 料 需 求 等 因 素, 目 前 时 点 异 辛 烷 前 景 广 阔 表 2: 异 辛 烷 行 业 进 入 新 一 轮 发 展 周 期 技 术 成 本 需 求 传 统 氢 氟 酸 法 剧 毒, 硫 酸 法 废 物 多, 固 体 酸 成 本 高 液 化 气 在 燃 料 领 域 供 不 应 求 受 其 他 添 加 剂 和 组 分 挤 出 最 新 CDAlky 等 新 硫 酸 法 废 物 大 为 减 少, 分 离 简 化 天 然 气 价 格 优 势 明 显, 挤 出 液 化 气 传 统 领 域 油 品 升 级 需 求 使 之 成 为 最 优 组 分
14 成 品 油 升 级 : 异 辛 烷 进 入 第 二 春, 海 越 股 份 布 局 深 远 7 海 越 股 份 先 行 布 局 规 划 合 理, 未 来 LPG 行 业 的 蓝 筹 股 国 内 首 套 大 规 模 异 辛 烷 装 置, 盈 利 前 景 广 阔 掌 握 华 东 大 量 LPG 资 源, 构 筑 竞 争 壁 垒 和 成 长 空 间 丙 烷 脱 氢 紧 扣 消 费 市 场, 需 求 无 忧 图 9: 海 越 股 份 产 业 链 进 口 丙 烷 丙 烷 脱 氢 制 丙 烯 丙 烷 LPG 气 分 异 辛 烷 C4 甲 乙 酮 正 丁 烷 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
15 成 品 油 升 级 :MTBE 仍 将 是 最 重 要 的 添 加 剂 8 与 市 场 观 点 不 同, 我 们 仍 然 看 好 MTBE 异 辛 烷 和 MTBE 是 协 同 关 系, 而 非 排 他, 两 者 皆 大 有 发 展 油 品 升 级 将 MTBE 带 入 低 硫 化 时 代, 产 品 将 步 入 差 异 化 时 代 表 3: 异 辛 烷 与 MTBE 比 较 MTBE 异 辛 烷 辛 烷 值 含 氧 量 18.20% 0 缺 点 有 环 境 争 议, 但 禁 用 仅 限 于 美 国 属 于 国 内 消 费 税 范 畴, 内 销 需 政 策 优 惠
16 成 品 油 升 级 : 新 路 线 MTBE 的 低 硫 是 最 大 竞 争 力 9 MTBE 仍 将 发 挥 重 要 调 油 作 用, 但 需 要 低 硫 传 统 炼 厂 LPG 含 硫 被 带 入 MTBE 新 工 艺 路 线 规 避 了 炼 厂 LPG 的 硫, 竞 争 优 势 明 显 齐 翔 腾 达 的 脱 氢 制 MTBE 和 烟 台 万 华 的 PO/TBA 路 线 均 值 得 重 视 炼 厂 LPG MTBE 硫 含 量 偏 高 混 合 丁 烷 脱 氢 ( 齐 翔 腾 达 ) MTBE 异 辛 烷 叔 丁 醇 丙 烯 等 原 料 即 低 硫 PO/TBA 共 氧 化 相 比 氯 醇 法 环 保 PO MTBE ( 烟 台 万 华 ) 优 势 明 显
17 目 录 一 化 工 行 业 : 环 保 催 化 的 产 业 升 级 二 成 品 油 升 级 :PM2.5 催 化 的 全 产 业 链 变 革 三 环 保 趋 严 : 农 药 和 染 料 复 苏 于 去 产 能 化 四 新 增 长 领 域 : 半 钢 胎 国 产 化 民 爆 一 体 化
18 农 药 : 环 保 是 行 业 发 展 大 趋 势 1 欧 美 日 产 业 升 级 路 径 清 晰, 环 保 要 求 持 续 趋 严 图 : 欧 美 发 达 国 家 农 药 政 策 演 变 进 程 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
19 中 国 农 药 : 步 入 环 保 新 阶 段 2 环 保 对 产 业 产 生 实 质 影 响, 龙 头 企 业 优 势 凸 显 表 : 旧 新 农 药 管 理 条 例 ( 征 求 意 见 稿 ) 比 较 分 析 新 农 药 管 理 条 例 ( 征 求 意 见 稿 ) 将 农 药 监 督 管 理 经 费 纳 入 本 级 财 政 预 算, 保 障 农 药 监 督 管 理 工 作 开 展 鼓 励 农 药 企 业 自 主 创 新, 支 持 国 内 农 药 行 业 进 行 产 业 升 级 备 注 新 添 加 内 容, 将 监 管 与 财 政 挂 钩 保 证 执 行 力 度 对 新 农 药 以 及 新 制 剂, 增 加 登 记 试 验 要 求 取 消 旧 条 例 中 临 时 登 记 阶 段 ( 试 销 田 间 示 范 等 ) 统 一 设 立 登 记 有 效 期 5 年, 经 营 许 可 有 效 期 3 年 注 重 产 品 安 全 和 售 后 安 全, 完 善 问 责 制 度 对 生 产 经 营 运 输 以 及 使 用 各 环 节 加 大 管 控 力 度, 对 各 环 节 记 录 保 留 2 年 以 上 加 大 对 中 间 体 原 材 料 的 管 控 力 度, 加 强 分 装 加 工 企 业 的 监 管 力 度 建 立 农 药 召 回 制 度, 扩 大 劣 质 农 药 范 围, 对 过 期 农 药 零 容 忍 旧 条 例 中 没 有 相 关 有 效 期 概 念 新 添 加 内 容, 完 善 各 环 节 监 管 结 构 加 大 对 过 期 农 药 处 置 力 度, 旧 条 例 中 并 未 将 过 期 药 定 为 劣 质 农 药 统 一 农 药 制 品 标 签 标 准 在 旧 条 例 基 础 上, 添 加 使 用 范 围 施 药 剂 量 等 标 注 鼓 励 企 业 进 行 下 游 技 术 服 务, 规 范 废 弃 物 回 收 办 法 新 添 加 内 容 利 好 企 业 上 下 游 资 源, 提 高 环 保 要 求 加 大 对 违 法 违 纪 行 为 的 处 罚 力 度 更 加 注 重 环 保 因 素 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
20 中 国 农 药 : 步 入 环 保 新 阶 段 3 环 保 政 策 推 进 去 产 能 表 : 国 内 农 药 相 关 环 保 政 策 公 告 细 则 农 业 部 等 5 部 委 联 合 发 布 1586 号 公 告 农 业 部 工 信 部 联 合 发 布 1744 号 公 告 农 业 部 等 三 部 委 联 合 发 布 1745 号 公 告 加 强 阿 维 菌 素 登 记 管 理 的 通 知 自 公 告 发 布 之 日 起, 停 止 受 理 和 批 准 苯 线 磷 等 22 种 农 药 新 增 田 间 试 验 申 请 登 记 申 请 及 生 产 许 可 申 请 ; 自 公 告 发 布 之 日 起, 撤 销 氧 乐 果 水 胺 硫 磷 在 柑 橘 树, 灭 多 威 在 柑 橘 树 苹 果 树 茶 树 十 字 花 科 蔬 菜, 硫 线 磷 在 柑 橘 树 黄 瓜, 硫 丹 在 苹 果 树 茶 树, 溴 甲 烷 在 草 莓 黄 瓜 上 的 登 记 ; 自 2011 年 10 月 31 日 起, 撤 销 苯 线 磷 等 10 种 农 药 的 登 记 证 生 产 许 可 证 停 止 批 准 草 甘 膦 含 量 低 于 30% 的 混 配 水 剂 已 批 准 登 记 的 和 已 取 得 农 药 生 产 批 准 证 书 的 草 甘 膦 混 配 水 剂, 草 甘 膦 含 量 低 于 30% 的,2012 年 8 月 31 日 前 将 含 量 变 更 至 30% 以 上 逾 期 不 再 保 留 原 农 药 登 记 证 农 药 临 时 登 记 证 和 农 药 生 产 批 准 证 书 2012 年 8 月 31 日 前 生 产 的, 在 质 量 保 证 期 内 可 以 销 售 和 使 用 自 发 布 之 日 起, 停 止 核 准 百 草 枯 新 增 母 药 生 产 制 剂 加 工 厂 点, 停 止 批 准 新 增 百 草 枯 母 药 和 水 剂 产 品 的 登 记 和 生 产 许 可 自 2014 年 7 月 1 日 起, 撤 销 百 草 枯 水 剂 登 记 和 生 产 许 可 停 止 生 产, 保 留 母 药 生 产 企 业 水 剂 出 口 境 外 使 用 登 记 允 许 专 供 出 口 生 产,2016 年 7 月 1 日 停 止 水 剂 在 国 内 销 售 和 使 用 制 剂 产 品 应 由 阿 维 菌 素 原 药 配 制 加 工, 不 得 使 用 未 经 登 记 的 阿 维 菌 素 油 膏, 建 立 阿 维 菌 素 制 剂 生 产 技 术 档 案, 加 强 阿 维 菌 素 产 品 质 量 监 督 抽 查 力 度 农 药 行 业 十 二 五 规 划 中 相 关 环 保 要 求 近 期 停 产 苯 线 磷 地 虫 硫 磷 甲 基 硫 环 磷 磷 化 钙 磷 化 镁 磷 化 锌 硫 线 磷 蝇 毒 磷 治 螟 磷 特 丁 硫 磷 拟 逐 步 禁 用 : 杀 扑 磷 甲 拌 磷 甲 基 异 柳 磷 克 百 威 灭 多 威 灭 线 磷 涕 灭 威 磷 化 铝 氧 乐 果 水 胺 硫 磷 溴 甲 烷 硫 丹 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
21 中 国 农 药 : 转 基 因 带 来 二 次 产 能 转 移 4 巨 头 转 向 种 子 和 新 药, 原 药 盈 利 产 业 转 移 农 药 巨 头 盈 利 点 转 向 转 基 因 种 子, 以 种 子 推 农 药 ; 老 产 品 盈 利 下 降, 推 进 新 产 品 的 研 发 和 老 产 品 的 产 能 转 移 ; 中 国 是 全 球 唯 一 有 产 业 承 接 能 力 的 国 家, 大 周 期 受 益 需 求 转 移 图 10: 全 球 转 基 因 作 物 产 值 增 长 迅 速 图 11: 世 界 农 药 公 司 升 级 转 移 周 期 公 司 持 续 研 发 投 入, 新 产 品 不 断 增 加 新 产 品 销 售 比 重 逐 渐 提 升, 挤 压 传 统 产 品 盈 利 公 司 实 现 产 业 升 级, 传 统 产 品 被 完 全 取 代 全 球 转 基 因 种 子 产 值 全 球 传 统 作 物 种 子 产 值 公 司 传 统 产 品 进 行 产 能 转 移 资 料 来 源 :Philips McDougall, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
22 草 甘 膦 : 环 保 核 查 使 国 内 深 度 去 产 能 化 1 环 保 核 查 对 草 甘 膦 行 业 环 保 标 准 要 求 高 执 行 严 本 次 草 甘 膦 行 业 环 保 核 查 将 维 持 3 年 由 认 为 已 达 环 保 标 准 的 企 业 自 查 后, 分 别 在 2013 年 8 月 前 2014 年 和 2015 年 3 月 前 向 省 级 环 保 部 门 提 交 申 请 省 级 环 保 部 门 初 审 和 环 保 部 复 核 结 束 后, 环 保 部 将 每 年 公 布 通 过 核 查 的 企 业 名 单 预 计 在 2015 年 完 成 对 整 个 行 业 的 全 面 核 查 本 次 核 查 对 氯 乙 酸 法 甘 氨 酸 路 线 的 环 保 要 求 较 高, 有 利 于 刺 激 国 内 企 业 进 行 产 能 省 级
23 草 甘 膦 : 环 保 核 查 使 国 内 深 度 去 产 能 化 2 环 保 核 查 对 草 甘 膦 行 业 环 保 标 准 要 求 高 执 行 严 表 : 草 甘 膦 环 保 核 查 相 关 处 理 要 求 工 艺 步 骤 与 设 备 废 气 回 收 和 治 理 设 施 核 查 要 求 甘 氨 酸 工 艺 是 否 建 有 氯 甲 烷 甲 醇 三 乙 胺 甲 缩 醛 等 回 收 利 用 装 置 ;IDA 工 艺 是 否 建 有 氨 或 氢 回 收 利 用 装 置, 含 甲 醛 氨 氯 化 氢 等 污 染 物 围 棋 是 否 建 有 相 应 废 弃 处 理 设 施 并 做 到 达 标 排 放 废 水 治 理 设 施 企 业 是 否 建 有 物 化 除 磷 生 化 处 理 等 废 水 处 理 设 施 并 做 到 达 标 排 放 等 母 液 回 收 处 理 装 置 固 体 废 物 贮 存 场 所 和 处 理 处 置 设 施 企 业 是 否 建 有 和 原 药 生 产 能 力 相 匹 配 的 双 甘 膦 草 甘 膦 母 液 回 收 处 理 装 置 ( 回 收 氯 化 钠 和 磷 资 源 ) 各 类 废 液 废 渣 等 固 体 废 物 是 否 按 照 环 保 标 准 贮 存 ; 使 用 自 有 焚 烧 炉 对 产 生 的 危 险 废 物 进 行 焚 烧 处 置 ; 采 取 其 他 方 式 对 危 险 废 物 利 用 装 置 的, 是 否 符 合 相 关 环 保 管 理 要 求 ; 母 液 是 否 违 规 被 用 于 生 产 草 甘 膦 水 剂 公 用 及 辅 助 设 施 燃 煤 锅 炉 是 否 建 有 除 尘 脱 硫 脱 硝 设 施, 锅 炉 灰 渣 是 否 得 到 合 理 处 置 ; 事 故 水 收 集 系 统 事 故 应 急 池 有 毒 有 害 气 体 报 警 装 置 应 急 物 资 等 环 境 风 险 应 急 设 施 设 备 是 否 齐 全 过 程 污 染 控 制 情 甘 氨 酸 法 原 药 收 率 不 低 于 70%,IDA 法 原 药 收 率 不 低 于 75%, 磷 元 素 综 合 利 用 率 不 低 于 80%, 氯 化 钠 回 收 率 不 况 低 于 85% 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
24 草 甘 膦 : 迎 来 新 一 轮 盈 利 反 转 3 供 给 去 产 能 化, 需 求 受 益 二 次 转 移 水 剂 退 出 是 去 产 能 化 的 核 心 点 ; 环 保 核 查 导 致 小 产 能 无 法 开 启 ; 转 基 因 持 续 发 展 支 持 草 甘 膦 全 球 需 求 图 12: 草 甘 膦 价 格 底 部 大 幅 反 弹 /01/01 06/06/16 06/11/29 07/05/14 07/10/27 08/04/10 08/09/23 09/03/08 09/08/21 10/02/03 10/07/19 11/01/01 11/06/16 11/11/29 12/05/13 12/10/26 13/04/10 草 甘 膦 浙 江 新 安 化 工 ( 元 / 吨 ) 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
25 染 料 : 环 保 推 进 上 下 游 去 产 能 化 1 新 版 纺 织 染 整 工 业 水 污 染 物 排 放 标 准 开 始 实 施 标 准 提 升 的 逻 辑 是 环 境 保 护, 结 果 是 产 业 升 级 ; 染 料 和 染 整 同 时 升 级, 染 料 高 端 化, 染 整 污 水 深 度 处 理 ; 产 能 退 出 提 升 行 业 盈 利, 全 产 业 链 议 价 能 力 增 强 表 : 纺 织 染 整 废 水 标 准 提 升 老 标 准 新 标 准 化 学 需 氧 量 氨 氮 AOX 苯 胺 1.0 不 得 检 出 六 价 铬 0.5 不 得 检 出 绍 兴 县 被 列 为 浙 江 省 印 染 行 业 整 治 提 升 工 作 的 试 点 区 截 至 目 前, 首 批 96 家 占 该 县 70% 印 染 产 能 的 企 业 签 约 落 户, 有 23 家 企 业 和 污 水 等 公 建 项 目 实 质 性 动 工 建 设 ; 今 年 将 按 照 重 点 区 域 成 片 集 聚 的 方 案 新 排 定 34 家 企 业 集 聚 待 这 些 企 业 集 聚 后, 集 聚 滨 海 的 印 染 企 业 约 占 该 县 50% 产 能 占 该 县 54.7%, 印 染 产 业 集 聚 升 级 工 程 将 取 得 阶 段 性 成 效 中 国 纺 织 大 县 发 展 生 态 印 染 业 实 现 腾 笼 换 鸟
26 染 料 : 行 业 集 中 度 持 续 提 升 2 寡 头 态 势 日 趋 明 确, 价 格 还 有 上 行 空 间 龙 盛 和 闰 土 占 据 绝 大 部 分 市 场 份 额 ; 环 保 压 力 限 制 中 小 产 能 盈 利 能 力 ; 以 历 史 均 衡 价 格 看, 分 散 染 料 仍 有 提 价 空 间 图 13: 分 散 染 料 价 格 从 12 年 底 部 反 弹 图 14:2012 分 散 染 料 国 内 市 占 率 % 35% 15% 32% 浙 江 龙 盛 闰 土 股 份 杭 州 吉 华 其 他 中 小 产 能 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
27 目 录 一 化 工 行 业 : 环 保 催 化 的 产 业 升 级 二 成 品 油 升 级 :PM2.5 催 化 的 全 产 业 链 变 革 三 环 保 趋 严 : 农 药 和 染 料 复 苏 于 去 产 能 化 四 新 增 长 领 域 : 半 钢 胎 国 产 化 民 爆 一 体 化
28 轮 胎 行 业 : 亚 洲 是 全 球 生 产 核 心 1 亚 洲 生 产 了 70% 的 轮 胎, 且 消 费 增 速 居 前 成 熟 市 场 轮 胎 替 换 需 求 约 占 80%, 是 消 费 增 速 稳 健 的 品 种 ; 亚 洲 地 区 消 费 增 长 和 产 业 配 套 使 轮 胎 生 产 有 独 特 优 势 ; 国 产 轮 胎 已 经 突 破 技 术 门 槛, 未 来 渠 道 门 槛 和 品 牌 门 槛 突 破 后 发 展 空 间 巨 大 图 15: 全 球 生 产 和 消 费 趋 势 图 16: 轮 胎 三 巨 头 市 场 占 有 率 持 续 下 滑, 二 线 品 牌 增 速 更 快 % 8.0% 60% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 北 美 西 欧 亚 太 其 他 生 产 消 费 生 产 增 长 率 消 费 增 长 率 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38% 36% 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
29 赛 轮 股 份 : 快 速 增 长 的 民 营 龙 头 2 民 企 优 秀 的 管 理 机 制 是 市 场 开 拓, 技 术 研 发 和 成 本 控 制 的 基 础 公 司 管 理 优 秀, 产 量 增 速 开 工 率 和 产 销 量 保 持 高 水 平 ; 并 购 金 宇 和 和 平 后 规 模 跃 居 国 内 前 列, 资 产 整 合 协 同 效 应 明 显 ; 工 程 巨 胎 弥 补 产 业 空 白, 管 理 层 参 与 增 发 并 锁 定 三 年, 中 长 期 看 好 图 19: 公 司 轮 胎 产 量 快 速 增 长 图 20: 公 司 维 持 了 高 产 能 利 用 率 和 产 销 量 水 平 % % 90% 80% 70% E 全 钢 销 量 半 钢 销 量 % 全 钢 产 能 利 用 率 全 钢 产 销 率 半 钢 产 能 利 用 率 半 钢 产 销 率 资 料 来 源 : 公 司 招 股 书 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 招 股 书, 长 江 证 券 研 究 部
30 海 利 得 : 车 用 涤 纶 丝 先 行 者 3 公 司 是 国 内 涤 纶 工 业 丝 龙 头, 并 率 先 打 入 车 用 丝 市 场 安 全 带 丝 增 长 稳 健, 气 囊 丝 有 绝 对 成 本 优 势, 增 长 空 间 巨 大 帘 子 布 处 于 认 证 过 程 中, 开 始 供 应 初 级 产 品, 未 来 盈 利 爆 发 点 ; 与 业 内 巨 头 行 程 良 好 合 作, 客 户 的 安 全 要 求 是 公 司 的 最 大 经 营 壁 垒 图 21: 帘 子 布 是 市 场 空 间 最 大 的 工 业 丝 产 品 图 22: 涤 纶 气 囊 丝 成 本 优 势 明 显, 替 代 空 间 巨 大 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 招 股 书, 长 江 证 券 研 究 部
31 民 爆 行 业 : 优 秀 的 现 金 流 行 业 1 民 爆 行 业 盈 利 稳 健, 找 到 良 好 增 长 模 式 的 公 司 价 值 凸 显 民 爆 审 批 壁 垒 高, 几 乎 无 新 增 产 能, 存 量 产 能 盈 利 稳 健 ; 自 然 增 长 外 延 式 收 购 一 体 化 收 购 和 爆 破 服 务 为 优 质 公 司 提 供 增 长 途 径 ; 爆 破 服 务 是 最 好 的 业 绩 增 长 模 式 : 体 量 大 附 加 值 高 进 入 壁 垒 高 图 23: 矿 山 民 爆 一 体 化 服 务 在 产 业 链 中 的 位 置 图 24: 爆 破 开 采 流 程 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 长 江 证 券 研 究 部
32 宏 大 爆 破 : 爆 破 服 务 领 域 的 明 星 2 内 生 增 长 和 合 理 收 购 铸 就 了 公 司 超 越 行 业 的 增 速 宏 大 爆 破 拥 有 最 全 面 和 高 级 的 资 质 等 级, 未 来 稀 缺 性 将 凸 显 ; 在 手 订 单 可 持 续 性 强, 新 增 订 单 不 断 ; 自 下 向 上 收 购 模 式 成 功 率 高, 资 源 有 效 配 置 业 绩 释 放 快, 现 金 流 有 效 转 化 为 业 绩 增 长 点 图 25: 宏 大 爆 破 与 澳 瑞 凯 发 展 模 式 比 较 研 究 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部
33 重 点 推 荐 公 司 估 值 总 市 值 EPS 12A 13E 14E 12A 13E 14E 中 国 石 化 5, 推 荐 海 越 股 份 推 荐 齐 翔 腾 达 推 荐 万 华 化 学 推 荐 江 山 化 工 推 荐 红 太 阳 推 荐 沙 隆 达 A 推 荐 扬 农 化 工 推 荐 新 安 股 份 推 荐 闰 土 股 份 推 荐 浙 江 龙 盛 推 荐 赛 轮 股 份 推 荐 PE 评 级
34 重 点 推 荐 公 司 估 值 总 市 值 EPS PE 12A 13E 14E 12A 13E 14E 风 神 股 份 推 荐 海 利 得 推 荐 宏 大 爆 破 推 荐 江 南 化 工 推 荐 兴 发 集 团 推 荐 沧 州 大 化 推 荐 国 瓷 材 料 推 荐 佰 利 联 推 荐 阳 谷 华 泰 推 荐 西 陇 化 工 推 荐 回 天 胶 业 推 荐 恒 逸 石 化 推 荐 评 级
35 化 工 行 业 研 究 小 组 介 绍 张 翔, 南 京 大 学 经 济 学 硕 士 执 业 证 书 编 号 : S Tel: zhangxiang1@cjsc.com.cn 蒲 强, 上 海 社 科 院 经 济 学 硕 士 Tel: puqiang@cjsc.com.cn 周 阳, 中 国 科 学 院 药 学 硕 士 执 业 证 书 编 号 : S Tel: zhouyang7@cjsc.com.cn 张 坤, 上 海 交 通 大 学 管 理 学 硕 士 Tel: zhangkun5@cjsc.com.cn
36 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利
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2011 8 29 35 3400 25 30 2015 60 20-25 5 230 330 201120122013 EPS 0.51 0.64 0.85 2011 PE 2530 12.75-15.30 / () (%) () (%) EPS () ROE (%) 2010 27,204.43 32.0% 4,284.40 28.6% 0.42 30% 2011E 37,269.66 44.5%
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