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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 23,216 (0.3) 5.9 恒生中国企业指数 9,571 (0.9) (0.9) 恒生香港中资企业指数 3,916 (0.2) (3.3) 摩根士丹利资本国际香港指数 13,036 (0.7) 7.9 摩根士丹利资本国际中国指数 63 (0.2) 5.3 沪深 300 指数 3,260 (0.1) (12.6) 台湾证交所指数 8,941 (0.1) 7.2 孟买 SENSEX 指数 28,797 (0.9) 10.3 日经 225 指数 16, (12.1) 韩国综合股价指数 1, 澳大利亚 ASX 200 指数 5,167 (0.2) (0.4) 道琼斯工业平均指数 18,067 (1.4) 3.7 标普 500 指数 2,127 (1.5) 4.1 金融时报 100 指数 6,666 (0.5) 6.8 璞玉共精金 (A/H 股 ) 精金 2016 年 9 月 14 日 中国银行 买入 (A/H)...2 ( CH/ 人民币 3.38; 目标价格 : 人民币 4.50) 袁琳, CFA (3988.HK/ 港币 3.56; 目标价格 : 港币 4.10 ) 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 我们看好中国银行, 理由是 :1) 美联储加息使得净息差有望缓慢回升 ;2) 快速调整资产组合 ( 高风险资产增量占比快速收缩 ), 资产风险下降 ;3) 估值低于同业,H 股和 A 股价差相对较大 我们下调了预期信贷成本同时上调每股盈利预测和 H 股目标价 重申买入评级 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 47 (2.5) 7.6 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, 铜 ( 美元 / 吨 ) 4, (1.2) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,548 (0.1) 3.2 镍 ( 美元 / 吨 ) 9,809 (2.2) 11.7 铁矿石指数 ( 美元 ) 56.1 (2.9) 28.7 中国国内钢筋 25 2,597 (0.8) 29.8 中国国内高速线材 2,609 (0.7) 29.5 中国国内热轧钢 2,794 (0.4) 40.1 中国国内冷轧钢 3,487 (0.2) 33.5 波罗的海干散货运价指数 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 股票代码 CH 3988.HK 评级 买入买入 收盘价人民币 3.38 港币 3.56 目标价人民币 4.50 港币 4.10 原目标价人民币 4.50 港币 4.00 上 / 下浮比例 +33% +15% 目标价格基础 1 倍 16 年市净率 0.8 倍 16 年市净率 板块评级中立中立 股价表现 A 股 (%) 今年 至今个月个月个月 绝对 (15.7) (3.4) 2.4 (14.0) 相对沪深 300 指数 (3.2) (2.5) (4.0) (11.5) 发行股数 ( 百万 ) 294,390 流通股 (%) 10 流通股市值 ( 人民币百万 ) 995,038 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 412 主要股东 (%) 汇金 64 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究 以 2016 年 9 月 12 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 金融 : 银行袁琳, CFA (8610) lin.yuan@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Bank of China Falling risk, overseas business NIM expected to improve 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 9 月 13 日出版 中国银行 风险下降, 海外业务净息差将扩大 2016 年 9 月 14 日 我们看好中国银行, 理由是 :1) 美联储加息使得净息差有望缓慢回升 ;2) 快速调整资产组合 ( 高风险资产增量占比快速收缩 ), 资产风险下降 ;3) 估值低于同业,H 股和 A 股价差相对较大 我们下调了预期信贷成本同时上调每股盈利预测和 H 股目标价 重申买入评级 支撑评级的要点 16 年上半年, 中国银行减少了风险资产敞口并主要配置了较为安全的资产 我们按照低风险资产 ( 央行 银行间 政府信用债券和按揭贷款 ) 对上半年新增生息资产占比从高到低的顺序进行排序中国银行低风险资产增量占比排名第一,90% 的新增生息资产配置的是低风险资产 我们将 年净利润预测分别上调 9.43% 18% 和 13.54% 展望未来, 如果美联储继续加息, 预计海外业务净息差将缓慢地回升 通过计算发现, 境外生息资产的净息差提高 5 个基点, 净利润将增加 8.96 亿人民币, 相当于 2016 年预期净利润 0.5% 美元升值亦将带动利润增加 2015 年美元及港币资产和利润分别占集团整体的 20% 和 16% 即使假设 2016 年盈利无变化而美元对人民币升值 5%, 2016 年净利润可因此增加 0.8% 此外, 我们预计 3 季度净利润同比增速提高, 理由是 :1)2 季度拨备成本较高, 下半年拨备计提压力下降 ;2) 下半年经纪业务手续费收入基数较低, 手续费收入增速有望略有回升 相比于行业平均负增长水平, 我们认为中国银行在下半年将取得盈利正增长 评级面临的主要风险 持续负利率环境下, 海外净息差继续缩小 资产质量恶化速度比目前预计的更快 估值 中国银行 H 股目前对应 0.71 倍市净率, 低于 0.76 倍的行业平均水平和 0.75 倍的 四大行 平均水平 鉴于风险下降, 我们上调目标价, 重申买入评级 投资摘要 A 股 年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 营业收入 ( 人民币百万 ) 456, , , , ,404 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 169, , , , ,987 全面摊薄每股收益 ( 人民币元 ) 变动 (%) 6.2 (2.8) (16.2) 市场预期每股收益 ( 人民币元 ) 先前预测每股收益 ( 人民币元 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 每股账面价值 ( 人民币 ) 价格 / 每股账面价值 ( 倍 ) 净资产收益率 (%) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 股价表现 H 股 (%) 今年 至今个月个月个月 绝对 (0.3) 相对恒生中国企业指数 (0.4) 0.4 发行股数 ( 百万 ) 294,390 流通股 (%) 100 流通股市值 ( 人民币百万 ) 942,284 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 990 主要股东 (%) 汇金 64 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究 以 2016 年 9 月 12 日收市价为标准 投资摘要 H 股 营业收入 ( 人民币百万 ) 456, , , , ,404 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 169, , , , ,987 全面摊薄每股收益 ( 人民币元 ) 变动 (%) 6.2 (2.8) (16.2) 市场预期每股收益 ( 人民币元 ) 先前预测每股收益 ( 人民币元 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 每股账面价值 ( 人民币 ) 价格 / 每股账面价值 ( 倍 ) 净资产收益率 (%) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 风险资产减少 16 年上半年, 中国银行减少了风险资产敞口并主要配置了较为安全的资产 我们按照低风险资产 ( 央行 银行间 政府信用债券和按揭贷款 ) 对上半年新增生息资产占比从高到低的顺序进行排序中国银行低风险资产增量占比排名第一,90% 的新增生息资产配置的是低风险资产 未来预计中国银行将继续调整资产组合 图表 1. 上市银行新增生息资产组合 (16 年上半年 ) 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 中国银行 农业银行 建设银行 交通银行 南京银行 宁波银行 央行 银行间 政府信用投资 抵押贷款 基础设施贷款 其他投资 应收类 其他贷款 华夏银行 民生银行 平安银行 北京银行 浦发银行 重庆农商行 总计 资料来源 : 多个公司数据, 中银国际研究 2016 年 9 月 14 日中国银行 3

4 海外业务扩张和净息差回升 中国银行目标是中期从海外市场取得 30% 的利润贡献和资产占比 截至上半年末, 剔除大陆地区后资产和利润分别占到总量的 28.4% 和 43.2% 由于出售南洋商业银行取得一次性收益, 海外利润贡献明显增加 海外地区 ( 包括港澳和其他国家 / 地区 ) 在上半年贡献了总利润的 26% 我们注意到,2015 年海外资产为负增长, 而 16 年上半年略有回升 人民币贬值预期下公司需求低迷以及外汇管制是造成负增长的部分原因 但是, 中国银行继续推进发展海外业务的战略 16 年上半年海外业务转为正增长 未来预计海外分行资产还将继续增加 港澳地区在上半年增速较慢, 部分原因是出售南洋商业银行拉低了期末总资产余额 在中行亚洲业务重组完成后, 中银香港 (2388.HK/ 港币 28.70, 未有评级 ) 亚洲业务的发展机会将会更多 图表 2. 各地区资产构成状况 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% H16 大陆地区港澳其他海外地区抵扣 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 图表 3. 各地区税前利润状况 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% H16 大陆地区港澳其他海外地区抵扣 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 2016 年 9 月 14 日中国银行 4

5 图表 4. 各地区资产增速 (50) 大陆地区港澳其他海外地区 1H16 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 图表 5. 各地区利润增速 (50) (100) H16 大陆地区港澳其他海外地区 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 中国银行海外和香港业务贡献占比并不是非常大, 部分原因是净息差 中行净息差低于同业, 主要由于境内外币业务和海外业务净息差较低 即便美联储在 2015 年 12 月加息, 全球仍普遍维持低利率 海外和境内外币业务净息差依然非常低, 继续拉低整个集团利润率水平 我们预计如果美联储继续加息, 未来海外业务净息差将缓慢地回升 图表 6. 主要资产净息差 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% H16 集团净息差境内人民币净息差境外外汇净息差海外净息差资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 2016 年 9 月 14 日中国银行 5

6 预计境内外币和境外业务净息差有一定上行空间并将缓慢增加, 理由是 :1) 美联储缓慢加息 ;2) 调整生息资产组合, 贷款和证券占比扩大 通过计算发现, 境外生息资产的净息差提高 5 个基点, 净利润将增加 8.96 亿人民币, 相当于 2016 年预期净利润 0.5% 美元升值亦将带动利润增加 2015 年美元及港币资产和利润分别占集团整体的 20% 和 16% 即使假设 2016 年盈利无变化而美元对人民币升值 5%,2016 年净利润可因此增加 0.8% 我们认为仅仅是人民币贬值就可以带动中行至 2018 年净利润增长 2% 估值具备吸引力 中银香港目前股价对应 1.31 倍 2016 年预期市净率, 明显高于中国银行集团估值 如果剔除中银香港的市值, 可推测出中行其他业务股价仅对应 0.67 倍 2016 年预期市净率 我们认为该估值相比于其他大银行非常具备吸引力 此外, 中行 H 股对 A 股折让高于四大行平均水平 对于境内投资者而言, 中行具备估值优势 图表 7. 上市银行 H 股 /A 股 ( 折让 )/ 溢价 (%) 0 (5) (10) (15) (20) (25) 建设银行 招商银行 交通银行 中国银行 农业银行 民生银行 平均 H/A 股溢价 资料来源 : 各公司数据, 中银国际研究 2016 年 9 月 14 日中国银行 6

7 损益表 -A 股 ( 人民币百万 ) 净利息收入 321, , , , ,455 净手续费及佣金 91,240 92,410 96, , ,190 其他非息收入 43,989 53,261 86,648 94, ,759 经营收入 456, , , , ,404 经营费用 (177,031) (184,671) (190,529) (206,998) (216,858) 拨备前经营利润 279, , , , ,545 贷款损失拨备 (48,381) (59,274) (86,548) (101,177) (186,236) 经营利润 230, , , , ,310 营业税 559 1, 非经常性项目 231, , , , ,197 税前利润 (54,280) (52,154) (32,541) (31,850) (20,550) 所得税 177, , , , ,647 税后利润 (7,603) (8,572) (8,762) (9,200) (9,660) 净利润 169, , , , ,987 优先股股息 0 0 (5,000) (5,000) (5,000) 可归属于普通股股东 169, , , , ,987 的净利润 变动 (%) (16) 资产负债表 -A 股 ( 人民币百万 ) 资产 现金 2,391,211 2,269,434 1,905,381 1,898,126 1,867,995 央行存款和同业资产 1,130,211 1,007,855 1,987,973 2,594,598 3,327,728 衍生金融工具 47,967 82,236 90,460 99, ,456 贷款 8,483,275 9,135,860 9,772,260 10,560,167 11,363,608 减 : 拨备 (188,531) (200,665) (230,444) (275,170) (410,859) 长期投资 2,710,375 3,595,095 3,791,155 4,006,397 4,242,782 固定资产 14,379 10,843 11,627 12,490 13,438 折旧 172, , , , ,343 其他资产 490, , , , ,158 总资产 15,251,382 16,815,597 18,307,773 19,938,910 21,630,649 负债及权益 客户存款 10,885,223 11,729,171 12,637,452 13,638,733 14,657,468 同业负债 2,353,848 2,627,973 2,959,813 3,341,428 3,780,286 其他借款 308, , , , ,187 总付息债务 13,547,563 14,670,354 15,975,105 17,395,785 18,894,940 其他负债 520, , , ,805 1,020,540 总负债 14,067,954 15,457,992 16,825,583 18,327,590 19,915,481 普通股股本 288, , , , ,388 资本公积 372, , , , ,268 留存收益 407, , , , ,042 总股东权益 1,069,114 1,205,232 1,325,150 1,449,680 1,548,698 优先股 71,745 99, , , ,000 少数股东权益 42,569 52,659 57,040 61,640 66,470 总权益 1,183,428 1,357,605 1,482,190 1,611,320 1,715,168 总负债及权益 15,251,382 16,815,597 18,307,773 19,938,910 21,630,649 现金流量表 -A 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 231, , , , ,197 非现金项目 (78,961) (74,108) 26,919 44, ,191 其他变化 2,306 (1,292) 7,179 8,106 9,136 流动资金的变动 (40,194) 533, , , ,494 经营活动产生的现金流 114, , , , ,018 投资活动现金流入小计 (200,599) (757,279) (225,923) (245,027) (266,084) 融资活动产生的净现金 83,555 (28,715) (7,719) (34,635) (29,824) 现金增 /( 减 ) (2,415) (96,073) 651, , ,111 主要比率 -A 股 盈利能力生息资产收益率 资金成本 利差 净息差 非息收入 / 总收入 成本收入比 有效税率 增长率贷款增长率 存款增长率 资产增长率 可持续增长率 流动性贷存比 贷款资金比 贷款资产比 核心负债 / 总负债 资产质量不良贷款率 总拨备覆盖率 贷款拨备率 新增不良贷款形成率 信用成本 资本充足率权益资产比率 核心一级资本充足率 一级资本充足率 总资本充足率 回报率资产收益率 净资产收益率 已运用资本收益率 风险加权资产收益率 年 9 月 13 日中国银行 7

8 损益表 -H 股 ( 人民币百万 ) 净利息收入 321, , , , ,455 净手续费及佣金 91,240 92,410 96, , ,190 其他非息收入 43,989 53,261 86,648 94, ,759 经营收入 456, , , , ,404 经营费用 (177,031) (184,671) (190,529) (206,998) (216,858) 拨备前经营利润 279, , , , ,545 贷款损失拨备 (48,381) (59,274) (86,548) (101,177) (186,236) 经营利润 230, , , , ,310 营业税 559 1, 非经常性项目 231, , , , ,197 税前利润 (54,280) (52,154) (32,541) (31,850) (20,550) 所得税 177, , , , ,647 税后利润 (7,603) (8,572) (8,762) (9,200) (9,660) 净利润 169, , , , ,987 优先股股息 0 0 (5,000) (5,000) (5,000) 可归属于普通股股东 169, , , , ,987 的净利润 变动 (%) (16) 资产负债表 -H 股 ( 人民币百万 ) 资产 现金 2,391,211 2,269,434 1,905,381 1,898,126 1,867,995 央行存款和同业资产 1,130,211 1,007,855 1,987,973 2,594,598 3,327,728 衍生金融工具 47,967 82,236 90,460 99, ,456 贷款 8,483,275 9,135,860 9,772,260 10,560,167 11,363,608 减 : 拨备 (188,531) (200,665) (230,444) (275,170) (410,859) 长期投资 2,710,375 3,595,095 3,791,155 4,006,397 4,242,782 固定资产 14,379 10,843 11,627 12,490 13,438 折旧 172, , , , ,343 其他资产 490, , , , ,158 总资产 15,251,382 16,815,597 18,307,773 19,938,910 21,630,649 负债及权益 客户存款 10,885,223 11,729,171 12,637,452 13,638,733 14,657,468 同业负债 2,353,848 2,627,973 2,959,813 3,341,428 3,780,286 其他借款 308, , , , ,187 总付息债务 13,547,563 14,670,354 15,975,105 17,395,785 18,894,940 其他负债 520, , , ,805 1,020,540 总负债 14,067,954 15,457,992 16,825,583 18,327,590 19,915,481 普通股股本 288, , , , ,388 资本公积 372, , , , ,268 留存收益 407, , , , ,042 总股东权益 1,069,114 1,205,232 1,325,150 1,449,680 1,548,698 优先股 71,745 99, , , ,000 少数股东权益 42,569 52,659 57,040 61,640 66,470 总权益 1,183,428 1,357,605 1,482,190 1,611,320 1,715,168 总负债及权益 15,251,382 16,815,597 18,307,773 19,938,910 21,630,649 现金流量表 -H 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 231, , , , ,197 非现金项目 (78,961) (74,108) 26,919 44, ,191 其他变化 2,306 (1,292) 7,179 8,106 9,136 流动资金的变动 (40,194) 533, , , ,494 经营活动产生的现金流 114, , , , ,018 投资活动现金流入小计 (200,599) (757,279) (225,923) (245,027) (266,084) 融资活动产生的净现金 83,555 (28,715) (7,719) (34,635) (29,824) 现金增 /( 减 ) (2,415) (96,073) 651, , ,111 主要比率 -H 股 盈利能力生息资产收益率 资金成本 利差 净息差 非息收入 / 总收入 成本收入比 有效税率 增长率贷款增长率 存款增长率 资产增长率 可持续增长率 流动性贷存比 贷款资金比 贷款资产比 核心负债 / 总负债 资产质量不良贷款率 总拨备覆盖率 贷款拨备率 新增不良贷款形成率 信用成本 资本充足率权益资产比率 核心一级资本充足率 一级资本充足率 总资本充足率 回报率资产收益率 净资产收益率 已运用资本收益率 风险加权资产收益率 年 9 月 14 日中国银行 8

9 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 9 月 14 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 9

10 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /