Microsoft Word - Daily H.doc

Transcription

1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 23, 恒生中国企业指数 11, (1.4) 恒生香港中资企业指数 4, 摩根士丹利资本国际香港指数 12,683 (0.2) 1.4 摩根士丹利资本国际中国指数 沪深 300 指数 3, 台湾证交所指数 9,513 (0.7) 2.2 孟买 SENSEX 指数 28,503 (1.5) 3.7 日经 225 指数 19, 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 17, 标普 500 指数 2, 金融时报 100 指数 6, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) (9.9) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, (2.5) 铜 ( 美元 / 吨 ) 5,848 (0.2) (7.2) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, (2.9) 镍 ( 美元 / 吨 ) 13,871 (1.5) (8.0) 铁矿石指数 ( 美元 ) (17.3) 中国国内钢筋 25 2, (9.2) 中国国内高速线材 2,511 (0.0) (10.9) 中国国内热轧钢 2, (16.9) 中国国内冷轧钢 3,459 (0.3) (9.3) 波罗的海干散货运价指数 (28.1) 璞玉共精金 ( 港股 ) 精金 2015 年 3 月 17 日 利福国际 持有...2 (1212.HK/ 港币 13.74; 目标价格 : 港币 ) 唐佳睿, CFA/CAIA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整评级 由于投资收入上升, 利福国际 2014 年核心净利润 ( 同比下降 6%) 超出我们的预期, 息税折旧摊销前利润符合预期 15 年 1-2 月铜锣湾店销售平平, 不及预期 由于约 40% 的销售来自内地游客, 我们认为公司无法完全抵御内地客流和支出的潜在结构性下滑 我们将评级下调为持有, 目标价调低至 港币 ( 对应 11 倍 2015 年预期市盈率 ) 璞玉 首钢资源发布 2014 年全年亏损预警...6 (0639.HK/ 港币 1.57, 持有 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 在 2015 年 2 月 17 日发布盈利预警的基础上, 首钢资源进一步预测 2014 年全年净亏损 3.61 亿港币 预计 2008 年收购的三座煤矿产生商誉减值亏损 5.24 亿港币 加上 14 年上半年的减值亏损 3 亿港币,2014 年全年减值 8.24 亿港币 此外, 由于需求疲软,2014 年山西省炼焦煤平均售价大幅下跌 其中, 柳林 4 号和 9 号原炼焦煤平均价格分别同比下跌 23% 和 29% 因此,2014 年公司的净利润从 2013 年的 亿港币大幅下跌至 2014 年的净亏损 3.61 亿港币 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整评级 持有 8% 目标价格 : 港币 原评级 : 买入原目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 目标价格基础 : 现金流折现和市盈率 板块评级 : 中立 股价表现 港币 /03/14 17/04/14 17/05/14 17/06/14 17/07/14 利福国际 17/08/14 17/09/14 17/10/14 17/11/14 17/12/14 恒生指数 营业额 ( 港币百万 ) 140 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.2) (9.4) (8.8) (6.6) 相对恒生中国企业指数 (16.7) (6.3) (14.5) (17.8) 发行股数 ( 百万 ) 1,635 流通股 (%) 27 流通股市值 ( 港币百万 ) 22,630 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 14 净负债比率 (%)(2014E) 11 主要股东 (%) 刘氏家族 51 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2015 年 3 月 15 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 消费服务 : 零售及百货 唐佳睿, CFA/CAIA* (8621) jiarui.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 冯丹丹为本报告重要贡献者 17/01/15 17/02/ 利福国际 业绩超预期, 但前景缺乏吸引力 2015 年 3 月 17 日 由于投资收入上升, 利福国际 2014 年核心净利润 ( 同比下降 6%) 超出我们的预期, 息税折旧摊销前利润符合预期 15 年 1-2 月铜锣湾店销售平平, 不及预期 由于约 40% 的销售来自内地游客, 我们认为公司无法完全抵御内地客流和支出的潜在结构性下滑 我们将评级下调为持有, 目标价调低至 港币 ( 对应 11 倍 2015 年预期市盈率 ) 支撑评级的主要因素 2014 年业绩超预期 总销售下降 1% 至 亿港币, 符合我们的预期 由于经营组合改善, 佣金率提升 0.5 个百分点至 23.2%, 好于预期 息税前利润下降 5% 至 23.2 亿港币, 息税前利润率下降 0.6 个百分点至 17.0%, 符合预期 净利润下降 12% 至 21.4 亿港币 剔除一次性处置收益, 核心净利润下降 6%, 主要是因为沈阳店亏损以及 2014 年 2-11 月尖沙嘴店闭店 由于投资收入上升, 核心净利润比我们的预测高出 7% 业绩说明会要点 1) 管理层调整了经营组合, 引入更多化妆品和轻奢品牌, 推升了佣金率和平均客单价 2)15 年 1-2 月铜锣湾门店同店销售增长持平 (14 年上半年为 5%, 下半年为 2%) 3)2015 年资本支出将达到 6 亿人民币,2014 年为 5 亿人民币 4) 管理层仍维持 40% 的派息率指引,2014 年为 44% 5) 管理层预测与持股 22.78% 的公司第二大股东卡塔尔投资局有进一步合作的机会, 但目前没有明确计划 盈利预测调整 我们将 年息税前利润预测下调 4-7%, 主要是为了反映铜锣湾商场销售和利润的下降 但是, 我们将 2015 年每股盈利预测上调 2%, 将 2016 年净利润预测下调 2%, 因为预期投资收入的上升抵销了息税前利润的下降 我们目前预测 年核心净利润增长 1-3%, 主要是因为铜锣湾新店业绩提升 沈阳店亏损缩窄以及上海店业绩可能温和回升 评级面临的主要风险 香港客流量疲软带来的下行风险 ; 与卡塔尔投资局潜在交易带来的上升风险 估值 基于混合折现现金流 ( 加权平均资本成本 9.9%, 此前为 9.5%) 和 10 倍的 2015 年预期市盈率 ( 不变 ), 我们将目标价由 港币下调为 港币 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 ( 港币百万 ) 6,264 6,157 6,598 6,729 6,925 变动 (%) 9 (2) 净利润 ( 港币百万 ) 2,448 2,144 2,257 2,341 2,466 核心每股收益 ( 港币 ) 变动 (%) 23.6 (1.8) 市场预期每股收益 ( 港币 ) 先前预测每股收益 ( 港币 ) 调整幅度 (%) (2.0) N/A 核心市盈率 ( 倍 ) 每股股息 ( 港币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 图表 1. 业绩要点 ( 港币, 百万 ) 我们的 同比 (%) 预测 变动 (%) 总销售收入 (GSP) 13,616 13,796 (1) 13,483 1 净销售收入 5,970 5, ,920 1 销售成本 (2,386) (2,395) 0 (2,394) (0) 毛利润 3,584 3, ,526 2 其他经营收入 (39) 266 (30) 销售 管理及一般性费用 (1,456) (1,440) 1 (1,457) (0) 息税前利润 2,315 2,429 (5 2,335 (1) 投资收入 其他收入及收益 (28) 投资物业公允价值变动 (3) 6 (147) 0 NA 合资公司及联营公司 (2) 财务成本 (268) (238) 12 (227) 18 税收 (466) (480) (3) (457) 2 少数股东权益 (221) (222) 0 (222) (0) 净利润 2,144 2,448 (12) 2,008 7 核心净利润 (%) 同比 我们的 差异 ( 百分点 ) 预测 ( 百分点 ) 佣金率 息税前利润 ( 在 GSP 中的占比 ) (0.6) 17.1 (0.1) 核心净利率 ( 在 GSP 中的占比 ) (0.8) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 图表 2. 预测调整 ( 港币, 百万 ) 原预测 新预测 调整幅度 (%) 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 总销售收入 14,498 15,036 14,469 14,740 (0.2) (2.0) 营业收入 6,406 6,673 6,314 6,439 (1.4) (3.5) 息税前利润 2,559 2,723 2,456 2,524 (4.0) (7.3) 核心净利润 2,231 2,412 2,257 2, (2.9) 在总销售收入中的占比 (%) 息税前利润率 (0.7) 个百分点 (1.0) 个百分点 核心净利率 个百分点 (0.2) 个百分点 同店销售增长 (%) 香港 (5.0) 个百分点 (4.0) 个百分点 上海 个百分点 2.0 个百分点 苏州 个百分点 4.0 个百分点 资料来源 : 中银国际研究预测 2015 年 3 月 17 日利福国际 3

4 图表 3. 主要门店同店销售增长 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1H13 2H13 1H14 2H E 2016E 2017E 香港铜锣湾上海苏州 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 图表 4. 远期市盈率曲线 ( 港币 ) Apr-04 Oct-04 Apr-05 Oct-05 Apr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 19x 16x 13x 10x 7x 资料来源 : 资料来源 : 彭博, 中银国际研究 2015 年 3 月 17 日利福国际 4

5 损益表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2015E 2016E 销售收入 6,264 6,157 6,598 6,729 6,925 销售成本 (2,395) (2,386) (2,517) (2,538) (2,589) 经营费用 (1,214) (1,203) (1,359) (1,388) (1,424) 息税折旧前利润 2,656 2,568 2,722 2,803 2,913 折旧及摊销 (227) (253) (266) (279) (322) 经营利润 ( 息税前利润 ) 2,429 2,315 2,456 2,524 2,591 净利息收入 /( 费用 ) (55) (70) (69) (34) 49 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 3,150 2,832 2,949 3,051 3,202 所得税 (480) (466) (472) (488) (512) 少数股东权益 (222) (221) (220) (222) (224) 净利润 2,448 2,144 2,257 2,341 2,466 核心净利润 2,298 2,227 2,257 2,341 2,466 每股收益 ( 港币 ) 核心每股收益 ( 港币 ) 每股股息 ( 港币 ) 收入增长 (%) 9 (2) 息税前利润增长 (%) 10 (5) 息税折旧前利润增长 (%) 9 (3) 每股收益增长 (%) 20 (11) 核心每股收益增长 (%) 24 (2) 资产负债表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 现金及现金等价物 8,669 8,312 8,932 9,588 10,458 应收帐款 库存 其他流动资产 3,441 3,994 3,994 3,994 3,994 流动资产总计 13,079 12,772 13,401 14,059 14,933 固定资产 5,928 6,301 6,793 7,354 7,914 无形资产 其他长期资产 7,709 7,775 8,131 8,488 8,845 长期资产总计 13,637 14,076 14,924 15,842 16,759 总资产 26,716 26,848 28,325 29,901 31,692 应付帐款 2,691 2,608 2,705 2,735 2,805 短期债务 1,858 2,004 2,004 2,004 2,004 其他流动负债 流动负债总计 5,076 4,964 4,953 4,991 5,073 长期借款 8,984 8,519 8,519 8,519 8,619 其他长期负债 股本 储备 10,456 11,094 12,362 13,678 15,063 股东权益 10,465 11,102 12,370 13,686 15,071 少数股东权益 1,799 1,887 2,107 2,329 2,553 总负债及权益 26,716 26,848 28,325 29,901 31,692 每股帐面价值 ( 港币 ) 每股有形资产 ( 港币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 港币 ) 现金流量表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 税前利润 3,150 2,832 2,949 3,051 3,202 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 税金 (465) (508) (580) (480) (500) 其他经营现金流 (944) (941) (315) (357) (357) 经营活动产生的现金流 2,485 2,163 2,670 2,763 2,906 购买固定资产净值 (442) (600) (800) (840) (882) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 (126) 投资活动产生的现金流 (568) (600) (800) (840) (882) 净增权益 (106) (352) 净增债务 (128) (361) 支付股息 (894) (939) (989) (1,026) (1,080) 其他融资现金流 (448) (268) (262) (242) (173) 融资活动产生的现金流 (1,576) (1,920) (1,251) (1,268) (1,154) 现金变动 340 (356) 期初现金 8,296 8,669 8,313 8,932 9,588 公司自由现金流 1,917 1,563 1,870 1,923 2,024 权益自由现金流 1, ,609 1,681 1,951 主要比率 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 3 月 17 日利福国际 5

6 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 能源 : 煤炭 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com * 盛博为本报告重要贡献者 2015 年 3 月 17 日 首钢资源发布 2014 年全年亏损预警 在 2015 年 2 月 17 日发布盈利预警的基础上, 首钢资源 (0639.HK/ 港币 1.57, 持有 ) 进一步预测 2014 年全年净亏损 3.61 亿港币 预计 2008 年收购的三座煤矿产生商誉减值亏损 5.24 亿港币 加上 14 年上半年的减值亏损 3 亿港币,2014 年全年减值 8.24 亿港币 此外, 由于需求疲软,2014 年山西省炼焦煤平均售价大幅下跌 其中, 柳林 4 号和 9 号原炼焦煤平均价格分别同比下跌 23% 和 29% 因此,2014 年公司的净利润从 2013 年的 亿港币大幅下跌至 2014 年的净亏损 3.61 亿港币 亏损预警远远超出了我们在今年 1 月 16 日发布的最新一期报告中预测的 8,600 万港币, 这主要是因为减值拨备的费用较高 目前, 我们对该股维持原有的盈利预测和评级, 等待 2015 年 3 月 26 日公司正式披露全年业绩 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

7 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2015 年 3 月 17 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 7

8 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /