电子行业周报

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顶柳
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1 / / 证券研究报告电子行业周报关注苹果财报和云计算标的行业研究电子行业 2015 年 10 月 26 日关注苹果三季报和四季度展望美国东部时间周二 (10 月 27 日 ) 下午五点, 即北京时间周三清晨, 苹果将发布三季报和四季度展望, 预计 3Q15 iphone 销量同比仍有约 20% 幅度的增长, 主因 :(1)iPhone6s 9 月 10 日在中国大陆地区首发, 而 iphone6 直至去年 10 月才在中国大陆销售, 首周销量存在 300 万部甚至以上的差异 ;(2) 去年同期因消费者等待 iphone6 上市, 导致 3Q14 iphone5s 销售低迷, 而今年三季度 iphone6 仍畅销但我们同时预计苹果四季度展望将趋保守, 从供应链备货数据看, iphone6s 备货量较 iphone6 整体持平, 因此 4Q15 iphone 销量可能同比下滑云计算助亚马逊谷歌微软业绩均超预期上周末亚马逊谷歌微软股价均大涨, 涨幅分别达 6.23% 7.70% 10.08%, 显著强于纳斯达克指数 (+2.27%), 主因以云计算为代表的网络服务业务超预期电子行业中, 与云计算相关的个股主要有 : 紫光股份 ( 参股西部数据收购华三通信 ) 海康威视 ( 大数据 NAS 存储 ), 强烈看好市场回顾与策略展望上周 A 股申万电子上涨 2.21%, 强于沪深 300 (1.05%), 弱于创业板指 (3.65%) 费城半导体指数上涨 4.76%, 台湾电子指数上涨 0.44%, 恒生资讯科技指数上涨 1.26% 电子行业增速高于市场平均且整体估值处于市场中游, 看好苹果供应链优质公司 3C 自动化半导体云计算锂电池和汽车电子, 核心组合包括胜利精密智云股份信维通信海康威视立讯精密先导股份紫光股份长盈精密三安光电协会及研究机构数据 DRAMexchange: 内存价格指数 DXI 上周下跌 0.27% 面板价格 :9 月上旬面板价格小幅下跌 LEDInside:Package 指数下跌 0.11% 业内动态 IC 设计 : 半导体产业步入成熟期, 芯片业大吹整并风 IC 设计 :Microsemi 出价 22 亿美元收购 PMC-Sierra, 可望 12 月成交 IC 设计 : 德仪财报表现不俗, 然未来景气看法保守 PCB: 刀具新事业开拓有成, 尖点全年营收可望再创新高零组件 : 与通用汽车携手合作, 乐金电子股价单日飙涨 14% 智能穿戴 : 进军医疗领域, 宏达电投资医疗 VR 软件公司 Surgical Theater 智能穿戴 :VR 游戏开发商 Playful 募资 2,500 万美元开发游戏软件重点公司盈利预测估值及投资评级简称股价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) ( 元 ) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 评级胜利精密买入智云股份买入信维通信买入海康威视买入立讯精密未评级先导股份未评级紫光股份未评级资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测先导股份紫光股份 EPS 预测为 Wind 一致预期注 : 股价为 2015 年 10 月 23 日收盘价, 立讯精密强于大市 ( 维持 ) 中信证券研究部王少勃电话 : 邮件 :w angshaobo@citics.com 执业证书编号 :S 张帆电话 : 邮件 :fanz@citics.com 执业证书编号 :S 相对指数表现 400% 300% 200% 100% -100% 0% A 股电子元器件沪深 300 资料来源 : 中信数量化投资分析系统请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录行业观点与投资建议...1 市场回顾...1 全球科技行业事件簿...3 协会及研究机构数据...3 价格... 3 业内动态...4 插图目录图 1:2013 年初至今 SO X 指数与纳指走势... 2 图 2:2013 至今 SOX A 股电子沪深 300 走势... 2 图 3:2013 年初至今台湾电子行业指数走势... 2 图 4:2013 年初至今恒生资讯科技指数走势... 2 图 5: 近期内存价格指数变化... 3 图 6: 近期面板价格变化... 3 图 7: 近期 Chip LEDX 价格指数变化... 4 图 8: 近期 Package LEDX 价格指数变化... 4 表格目录表 1: 重点公司盈利预测估值及投资评级... 1 表 2: 上周 A 股电子行业板块及个股表现... 2 表 3: 未来 1 个月全球科技行业与 A 股电子重要事件日历... 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 行业观点与投资建议关注苹果三季报和四季度展望美国东部时间周二 (10 月 27 日 ) 下午五点, 即北京时间周三清晨, 苹果将发布三季报和四季度展望, 预计 3Q15 iphone 销量同比仍有约 20% 幅度的增长, 主因 :(1)iPhone6s9 月 10 日在中国大陆地区首发, 而 iphone6 直至去年 10 月才在中国大陆销售, 首周销量存在 300 万部甚至以上的差异 ;(2) 去年同期因消费者等待 iphone6 上市, 导致 3Q14 iphone5s 销售低迷, 而今年三季度 iphone6 仍畅销但我们同时预计苹果四季度展望将趋保守, 从供应链备货数据看,iPhone6s 备货量较 iphone6 整体持平, 因此 4Q15 iphone 销量可能同比下滑云计算助亚马逊谷歌微软业绩均超预期上周末亚马逊谷歌微软股价均大涨, 涨幅分别达 6.23% 7.70% 10.08%, 显著强于纳斯达克指数 (+2.27%), 主因以云计算为代表的网络服务业务超预期电子行业中, 与云计算相关的个股主要有 : 海康威视 ( 大数据 NAS 存储 ) 紫光股份 ( 参股西部数据收购华三通信 ), 强烈看好电子行业增速高于市场平均且整体估值处于市场中游, 看好苹果供应链优质公司 3C 自动化半导体云计算锂电池和汽车电子, 核心组合包括胜利精密智云股份信维通信海康威视立讯精密先导股份紫光股份长盈精密三安光电表 1: 重点公司盈利预测估值及投资评级简称股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 胜利精密买入智云股份买入信维通信买入海康威视买入立讯精密未评级先导股份未评级紫光股份未评级评级资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测注 : 股价为 2015 年 10 月 23 日收盘价, 立讯精密先导股份紫光股份 EPS 预测为 Wind 一致预期市场回顾市场回顾上周 A 股申万电子上涨 2.21%, 强于沪深 300(1.05%), 弱于创业板指 (3.65%) 费城半导体指数上涨 4.76%, 台湾电子指数上涨 0.44%, 恒生资讯科技指数上涨 1.26% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

4 电子行业周报图 1:2013 年初至今 SOX 指数与纳指走势 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 费城半导体指数纳斯达克指数图 2:2013 至今 SOX A 股电子沪深 300 走势 340% 320% 300% 280% 260% 240% 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% -20% 0% -40% 费城半导体指数沪深 300 A 股电子元器件资料来源 :wind, 中信证券研究部资料来源 :wind, 中信证券研究部图 3:2013 年初至今台湾电子行业指数走势 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 台湾电子行业指数图 4:2013 年初至今恒生资讯科技指数走势 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 恒生资讯科技指数资料来源 :wind, 中信证券研究部资料来源 :wind, 中信证券研究部版块及个股表现上周 A 股涨幅前 3 的子行业为 PCB/ 覆铜板 IC 设计石英组件, 跌幅前 3 的子行业为电子制造服务被动元件消费电子涨幅前三的个股为厦门信达深华发 A 安彩高科, 跌幅前三的个股为宏磊股份金龙机电朗科科技表 2: 上周 A 股电子行业板块及个股表现涨幅前 3 板块表现排名周涨跌幅 (%) 公司表现排名周涨跌幅 (%) PCB/ 覆铜板 8.30 厦门信达 IC 设计 2.29 深华发 A 石英组件 2.20 安彩高科跌幅前 3 电子制造服务宏磊股份被动元件金龙机电消费电子朗科科技资料来源 :Wind, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

5 电子行业周报全球科技行业事件簿表 3: 未来 1 个月全球科技行业与 A 股电子重要事件日历 Sun Mon Tue Wed Thu Fri Sat 25-Oct 26-Oct 27-Oct 28-Oct 29-Oct 30-Oct 31-Oct 苹果财报 1-Nov 2-Nov 3-Nov 4-Nov 5-Nov 6-Nov 7-Nov 8-Nov 9-Nov 10-Nov 11-Nov 12-Nov 13-Nov 14-Nov 15-Nov 16-Nov 17-Nov 18-Nov 19-Nov 20-Nov 21-Nov 资料来源 : 中信证券研究部整理协会及研究机构数据价格 1 内存价格 : 内存价格指数 DXI 上周下跌 0.27% (DRAMexchange) 2 面板价格:9 月上旬面板价格小幅下跌 (DisplaySearch) 3 LED 封装价格指数 :Package LEDX 上周下跌 0.11% (LEDInside) 图 5: 近期内存价格指数变化图 6: 近期面板价格变化 8,800 8,200 7,600 7,000 6,400 5,800 5,200 4,600 4,000 3,400 2,800 DXI 寸显示器 14 寸笔记本资料来源 :DRAM exchange, 中信证券研究部资料来源 :DisplaySearch, 中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

6 电子行业周报图 7: 近期 Chip LEDX 价格指数变化 6000 MSR(NT mn) 图 8: 近期 Package LEDX 价格指数变化 MSR(NT mn) 资料来源 :LEDinside, 中信证券研究部资料来源 :LEDinside, 中信证券研究部业内动态 IC 设计半导体产业步入成熟期芯片业大吹整并风 (DIGITIMES,10/19) 全球经济成长放缓加上制造成本大增, 已为半导体产业带来史上最大的整并浪潮据 Dealogic 资料显示,2015 年至今, 芯片制造商已宣布的购并案金额达 1,006 亿美元, 远超 2014 年全年的 377 亿美元根据华尔街日报 (WSJ) 报导,Dealogic 资料显示,2015 年迄今整并数虽仅 276 件, 不及 2014 年的 369 件, 但购并案金额明显增加, 其中包括安华高 (Avago) 于 5 月以创纪录的 370 亿美元收购博通 (Broadcom) 芯片制造商长期以来会藉由购并手段取得新技术但最近很多交易却类似成熟产业的整并潮, 主要动机都是降低制造销售和设计成本以安华高为例, 该公司预估收购博通后, 自 2017 年起每年可节省 7.5 亿美元成本半导体成长趋缓, 也是兴起整并风的原因之一据市场研调公司 Gartner 于 10 月初预测,2015 年全球半导体营收将下降 0.8%, 为 2012 年以来首度出现衰退但 2016 年销售额将成长 1.9% 至 3,441 亿美元业内高层表示, 芯片供应商减少可望纾缓价格竞争, 而且能让存续公司集成可互补的产品线, 不仅能节省营销开销, 还能让芯片厂商为客户量身打造更具效率的芯片组合, 藉此销售更多芯片例如, 英特尔 (Intel) 表示收购 Altera 后, 将能推出可提升服务器系统效率的新产品同时, 随著摩尔定律 (Moore s Law) 让芯片厂商能在集成电路上置入更多元件, 导致设计新芯片的时间和资金成本不断升高英特尔这类出售大量特定产品的公司, 对这些费用仍能泰然自若但其它利基型芯片厂商就无法期望单一产品产生足够营收分摊开发成本此外, 来自大陆与台湾的芯片商也不断推升市场的价格压力随著芯片产业步入成熟期, 领导阶层的年龄也是出现大规模整并的因素之一例如领导美国类比芯片制造商麦瑞 (Micrel) 成立至今已届 37 年, 创办人 Raymond Zinn 已经 78 岁, 因此麦瑞在 7 月同意以 8.39 亿美元并入 Microchip 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

7 Microsemi 出价 22 亿美元收购 PMC-Sierra 可望 12 月成交 (DIGITIMES,10/20) 半导体大厂美高森美 (Microsemi Corporation) 出价 22 亿美元收购 PMC-Sierra, 优于 Skyworks Solutions 开价 20 亿美元藉由这起收购,Microsemi 可拓展在电信资料中心云端等领域的事业该交易预计于 2015 年 12 月完成, 由 Morgan Stanley Senior Funding 执行融资承诺根据路透 (Reuters) 报导,PMC-Sierra 股价 19 日上扬 15% 至美元, 高于 Microsemi 的收购价格美元 Microsemi 是芯片制造商, 也供应云端资料软件由于近期行动装置资料量成长速度惊人, 储存服务需求大幅增加,Microsemi 也以一连串购并手段, 建立通讯事业基础 Microsemi 策略长 Steve Litchfield 表示,PMC 储存事业的领先地位以及通讯业务, 可望为 Microsemi 扩增收入来源与产品线面向 Microsemi 指出, 整笔交易总值为 24 亿美元 Microsemi 向 PMC 持股人提议, 每股 PMC 持股可换得 8.75 美元现金与股 Microsemi 股票自 2015 年 10 月 5 日 Skyworks 出价以每股美元买下 PMC 起,PMC 股价已成长超过 50% 市调公司 Stephens Inc 分析师 Harsh Kumar 认为, 比起被 Skyworks 收购, PMC 与 Microsemi 契合度较高, 产品线与终端市场都较为相似 Microsemi 股东将持有并购后公司的 85% 股权, 而 PMC-Sierra 持股人则拥有剩余股份 Microsemi 购并案财务顾问为 Stifel, 法律顾问为 O'Melveny & Myers LLP Microsemi 股价于 19 日下跌 5.2%, 至美元德仪财报表现不俗然未来景气看法保守 (DIGITIMES,10/22) 整体景气不佳对半导体业产生全面性的冲击, 但德仪 (Texas Instruments) 在类比 IC 及嵌入式处理器的带动下, 营运表现仍超越市场预期华尔街日报 (WSJ) 彭博 (Bloomberg) 等媒体报导, 德仪于 21 日公布 2015 年第 3 季财报, 营收年减 2.06% 至亿美元, 净利衰退 3.39% 至 7.98 亿美元, 虽然双双不如 2014 年同期, 但均优于市场原先预期的数字德仪衰退幅度小于预期, 主要受惠于两大核心事业的成长在结束手机基频芯片业务强攻类比 IC 之后, 类比 IC 占德仪营收比重已从 2010 年的不到一半, 成长至目前的逾 6 成, 加上嵌入式处理器, 两大事业营收占比已达 85% 而这两个事业本季营收成长 2%, 已经连续写下 9 季成长的纪录尽管如此, 在展望方面, 德仪对整体景气仍感悲观德仪财测指出, 第 4 季营收将介于 30.7 亿 ~33.3 亿美元间, 每股盈余介于 0.64~0.74 美元间, 不过约略高于彭博预测的 31.2 亿美元及 0.62 美元 ; 财务长 Kevin March 表示, 整体市场需求仍将不如 2014 年, 这是宏观面的问题晶圆制造英特尔晶圆代工事业成长可期三星压力更胜台积电 (DIGITIMES,10/19) 近年英特尔 (Intel) 持续耕耘行动装置芯片市场, 加上市场看好其发展前景, 让英特尔有可能成为韩国三星电子 (Samsung Electronics) 或台积电争取苹果 (Apple) iphone 等装置芯片产品上潜在的可敬对手而英特尔大举杀入晶圆代工事业, 三星将比台积电承受更多压力请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

8 Business Korea 网站分析指出, 过去英特尔于 CPU 与存储器芯片市场上占据主导地位, 并未投注太多心力于行动装置芯片不过, 随著全球半导体市场从 PC 转向行动装置, 英特尔亦开始积极投入开发行动装置市场分析师认为, 目前英特尔行动装置芯片业务的营收应该已达到 10 亿美元之谱英特尔投入行动装置芯片市场, 势必造成三星非存储器市场极大压力目前这 2 家公司都拥有 14 纳米制程技术, 但英特尔的技术实力仍是半导体业界的领导者, 优于三星英特尔大举杀入晶圆代工市场, 对三星所造成的威胁, 远比对台积电造成的压力来得大三星只倚赖高通 (Qualcomm) 或苹果等少数几家大型客户支撑, 一旦失去其中任何一家, 将对三星造成严重损失相较之下, 台积电的客户群远比三星多元, 营运也可望较为稳定例如, 三星系统芯片 (System LSI) 事业在 2014 年因无法顺利抢下苹果 iphone 6 的 AP 订单, 便因此出现可观的损失, 该部门营业额在同年估计为亿美元目前市场都在观望英特尔是否会加入三星与台积电竞局, 争夺苹果下一代 iphone 与 ipad 的 AP 订单消息人士也指出, 最快 2017 年英特尔就会出手争食苹果订单, 而且会先从 ipad 下手, 因为该产品出货量较低, 之后再伺机争食 iphone 的 AP 代工订单 8 寸晶圆厂化解生产瓶颈催促 LCD 驱动 IC 订单转进 (DIGITIMES,10/21) 近期台系晶圆代工厂开始针对订单产能进行调整, 台积电内部希望占用最多 8 寸晶圆厂产能的国内外 LCD 驱动 IC 供应商, 能加速转进 12 寸厂, 采用 0.13 微米或 90 纳米制程量产, 以纾解 LCD 驱动 IC 订单总是急来急走的情况, 让其它包括类比 IC 指纹辨识芯片生物芯片 MCU 混讯芯片车用芯片及 MEMS 芯片等利基产品, 拥有更稳定的产能供应台系类比 IC 供应商强调,LCD 驱动 IC 订单经常卡住 8 寸晶圆厂生产瓶颈, 由于订单向来是几 10 万片进来, 也是几 10 万片飞走情形下, 让 8 寸晶圆厂在年初时总是忙翻天, 但到了年底又变成不见订单踪影的尴尬景象由于 LCD 驱动 IC 业者对于市场敏感度高, 往往在景气向上爬升时, 便可看到国内外 LCD 驱动 IC 供应商已快速霸占所有 8 寸晶圆厂产能, 这让其它国内外芯片供应商的订单交期经常被卡住, 不仅让姗姗来迟的其它芯片供应商扼腕, 加上 LCD 驱动 IC 平均代工毛利率较低, 亦使得晶圆代工厂头痛不已近期台积电开始要求 LCD 驱动 IC 设计业者转进 12 寸厂生产, 让不少芯片业者相当振奋, 业者透露晶圆代工厂已提出一些价格折让诱因, 希望国内外 LCD 驱动 IC 业者能配合转进 12 寸厂, 毕竟现在 12 寸厂 90 纳米以上的成熟制程产能颇空, 若可顺利导入 LCD 驱动 IC 量产, 将可填补不少 12 寸厂产能利用率空缺至于晶圆代工厂空出来的 8 寸晶圆产能, 则可作为更有效运用, 生产包括类比 IC 指纹辨识芯片生物芯片 MCU 混讯芯片车用芯片及 MEMS 芯片等更具市场价值的利基产品, 进一步让 8 寸晶圆厂的边际贡献度向上提升事实上, 类似这种晶圆代工厂得利 IC 设计业者雨露均沾的双赢模式, 过去在台积电联电及世界先进等晶圆代工厂屡见不鲜, 毕竟每一个世代制程都必须尽量发挥其长尾效应, 由于 8 寸晶圆厂产能相当适合一些少量多样的车用工业应用物联网及穿戴式装置等利基产品, 面对第 4 季产能相对空闲时刻, 晶圆代工厂刚好可善加利用, 并执行订单分流计画请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

9 封装测试 TV 手机 4Q 市况平淡台 LCD 驱动 IC 封测厂欲振乏力 (DIGITIMES,10/22) 时序进入第 4 季, 终端市场期待的大陆十一甚至双十一光棍节等节庆促销似乎不太给力, 液晶电视智能手机在大陆市场的销售力道不如预期,LCD 驱动 IC 封测业者表示,4Q 景气能见度非常不确定, 手机产品一直处于低档,TV 市况也趋于平淡 LCD 驱动 IC 封测业者表示, 事实上,2015 年大陆智能手机市场自从第 2 季以来一直处于低档, 到现在几个传统节庆促销都未有起色, 展望后市, 目前暂时也没有好起来的迹象封测相关业者透露, 估计南茂第 4 季营收将季减 5% 水平南茂相关业者则表示, 尽管今年景气相对不佳, 但 2016 年会陆续强化在大陆市场的布局, 主因系大陆面板厂崛起, 同时大陆市场仍有大量面板需求, 今年大陆市场占南茂营收比重约 6~7%, 预计 2016 年提升到 11~12% 水平至于半导体产业陆续出现整并潮, 南茂会否有与大陆业者更进一步合作计画, 相关业者则表示, 目前并不明确, 需要跟陆厂有共同想法才能合作, 但若有也不会过于排斥展望市场景气,LCD 驱动 IC 封测业者暂时抱持保守看法, 估计 TFT LCD 终端应用的液晶电视智能手机等产品, 除了部分一线品牌外, 能见度都较不明朗存储器威腾电子宣布将以 190 亿美元收购 SanDisk(DIGITIMES,10/21) 硬盘制造商威腾电子 (Western Digital) 宣布将以 190 亿美元收购存储器芯片制造商 SanDisk, 成为近期芯片产业进一步集成的最新一宗交易案根据路透 (Reuters) 报导, 威腾电子将以现金及股权对 SanDisk 进行收购, 每股收购价为美元总估值约 190 亿美元报导指出, 随著平价芯片需求连接网络装置新产品的增加, 加上越来越多科技公司要确保供应来源的需要, 使得 2015 年半导体领域的整并规模创下纪录新高据悉, 威腾电子所提出的收购要约价格仍需获得大股东大陆清华控股旗下紫光股份董事会的批准紫光股份甫于 9 月底时才以近 38 亿美元入股威腾电子, 取得 15% 股权成为最大鼓动一旦收购价格获得批准, 预计整个交易案将于 2016 年第 3 季完成 SanDisk 是目前全球最大储存型快闪存储器 (NAND Flash) 制造商之一, 这类芯片主要用于行动装置, 且越来越常见于各类计算机硬盘, 因耗电量低且运算处理速度较快, 成为云端运算市场的新宠威腾电子在 2014 年全球硬盘市场占有率高达 44%, 但随著传统计算机销售萎缩营收日渐下滑, 促使该公司急于开拓新的获利来源投资 35 亿美元英特尔大连厂转型存储器生产线 (DIGITIMES,10/21) 英特尔 (Intel) 计划在未来 3~5 年内, 投资至少 35 亿美元至大连芯片厂房, 转换成生产记忆芯片的厂房英特尔表示, 最高投资额可望达到 55 亿美元大连厂在 2010 年开始营运, 当时英特尔表示该厂房会落后 2 个世代, 以确保英特尔在制程上的控制权, 避免竞争对手窃密然而转换成存储器生产线之后, 英特尔表示, 该厂将生产先进非挥发记性忆体请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

10 英特尔此举加深对存储器事业的独立性, 长期以来英特尔倚重与美光 (Micron) 的合作, 美光制造的快闪存储器使用于固态硬盘以及储存装置英特尔以及美光近期宣布新的技术 3D NAND, 一改单层至多层堆叠, 可增加资料储存的能力, 而大连厂房可望在 2016 下半年开始生产此类存储器除了标准存储器, 英特尔以及美光近期也宣布联合开发新的存储器技术 3D XPoint, 速度可较传统快闪存储器快英特尔非挥发存储器资深副总裁 Rob Crooke 指出, 英特尔与美光的合作关系不变, 将大连厂房转换为存储器产线, 只是为了增加额外的快闪存储器供应, 并强调这是全球多供应源的策略下发展, 以便能够对客户提供更好的服务美光发言人也表示,2 家维持紧密合作, 美光正在评估是否要使用英特尔大连厂房的部分产能, 但目前仍无明确计画 PCB 刀具新事业开拓有成尖点全年营收可望再创新高 (DIGITIMES,10/21) 第 16 届台湾电路板产业国际展览会 (TPCA Show 2015) 于 10 月 21 日正式开展, 上下游供应链纷展示自家最新技术与产品其中,PCB 钻针厂尖点董事长林序庭表示, 受惠下游客户订单增长与刀具新事业版图扩增, 营收自 7 月起已连续 3 个月创新高, 第 4 季淡季应会减少,2015 年全年营收表现将优于 2014 年尖点 2015 年第 3 季合并营收达新台币 9.73 亿元, 季增 17.9%, 年增 6.7%; 前 3 季合并营收亿元, 较 2014 年同期增加 10.2% 林序庭认为, 第 3 季单月营收均创新高, 然第 4 季因受到淡季效应影响, 营收应会下滑, 幅度将视未来 2 个月下游客户拉货力道而定, 全年营收将优于 2014 年, 毛利率也力守 30% 水平市场乐观预期, 尖点接单稳定, 且刀具新事业开拓有成,2015 年全年营收年增率有机会达 10%, 续写新高纪录尖点第 3 季各产品线占营收比重方面, 钻针比重 54% 钻孔代工服务 35% 刀具 11%, 稼动率分别为 90% 70% 及 90% 林序庭预期,2016 年刀具新事业营收比重将会持续拉升, 钻孔代工服务也将达 40% 以上, 钻针则会下滑其中, 钻孔代工服务 2016 年营收将有 2 位数成长尖点也以全新 CIS( 企业识别体系 ) 参展, 展出焦点包括全新 DES 及 DEGS 系列的超高效能系列钻针, 适用加工 IC 载板 / 软板 /HDI 及汽车板等 PCB 板材应用, 并搭配镀膜效能款, 还有盲捞与开沟特殊端铣刀及超硬刀削刀具集成服务平台等零组件与通用汽车携手合作乐金电子股价单日飙涨 14%(DIGITIMES,10/21) 根据彭博 (Bloomberg) 报导, 韩国乐金电子 (LG Electronics) 股价 21 日收盘飙升 14% 至每股 53,600 韩元, 创下 2008 年以来最大单日涨幅, 主要是因为通用汽车 (General Motors) 与乐金集团 (LG Group) 宣布在电动车领域进行广泛合作, 投资人看好乐金电子将受益不少乐金电子目前为通用汽车规划中 Bolt 电动车所用马达充电器和电池等零件供应商 Bolt 预定会在 2016 年稍晚开始量产半导体设备厂也吹整并风 (DIGITIMES,10/21) Lam Research 砸 106 亿美元收购 KLA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

11 全球半导体产业进入大整并时代, 这股风潮从 IC 封测等蔓延到设备业者, 全球第 3 大的美系半导体设备大厂科林研发 (Lam Research) 斥资 106 亿美元, 购并美系晶圆检测设备大厂科磊 (KLA-Tencor), 科林以每股美元收购, 溢价达 24% 科林研发为全世界第三大半导体设备厂, 总公司于 1980 年成立于美国加州硅谷,1984 年股票于美国 NASDAQ 上市科林研发主攻电浆蚀刻设备, 具有 40 多家子公司于欧洲日本韩国新加坡台湾中国大陆等市场美商科磊 (KLA-Tencor) 为 KLA 与 Tencor 两家设备厂合并而成, 自 1976 年成立至今已 37 年, 全球共有 6,000 名员工, 其中 3,800 名员工分布于美国以外的 17 个国家, 台湾分公司 KLA-Tencor Taiwan 成立于 1990 年, 目前有 480 名员工科磊以光学检测机台为主要产品, 涵盖半导体晶圆 LED 太阳能等等领域, 在半导体晶圆代工存储器的晶圆缺陷检测领域有相当高的市占率在电子束检测设备领域, 主要竞争对手为台厂汉微科不过,2015 年半导体产业景气动荡, 晶圆代工龙头台积电日前表示今年产业无成长, 科磊于 2015 年上半已经宣布全球裁员 10% 印度斥资 1,000 亿美元推电子产业 (DIGITIMES,10/22) 半导体设备市场前景可期印度总理 Narendra Modi 在 2014 年上台后, 便积极向先进国家招商, 以提振印度经济, 新推出的国家电子产业政策 (NPE), 更决定在 2015~2020 年间投资 1,000 亿美元强化高科技产业, 该政策令印度半导体设备市场前景看好目前日厂中富士机械制造 (Fuji Machine) 山叶发动机 (Yamaha Motor) 与 Juki 等厂, 均决定扩大在印度半导体设备营销, 重要的理由就是印度国家电子产业政策规模巨大, 可望创造 2,800 万个工作机会与 4,000 亿美元产值, 且政策受惠者不限于印度本土厂商印度国家电子产业政策中的特别奖励条例如 M-SIPs, 针对家电汽车电子医疗设备太阳能电池 LED 等产品的设备投资, 提供 20~25% 的补助, 并可退还设备关税与货物税等税捐因此三星电子 (Samsung Electronics) 博世 (Bosch) 鸿海等均踊跃赴印度投资三星与鸿海的投资项目偏向手机组装生产, 博世则是各类汽车零组件,Panasonic 印度分公司估计, 印度从 2015 年起的表面贴焊 (SMT) 元件市场规模, 将比 2014 年多出 30%, 且将快速扩大富士机械在 1990 年代便进入印度市场, 经过 20 年努力, 在印度半导体设备市占率约 40%, 国家电子产业政策让该社订单再度成长, 因此富士机械印度事业总经理清水达之表示, 该社的半导体装置印度市占率估计在 2017 年可达 50% 印度在提振高科技产业的同时, 也注意到国内电力供应问题, 由于印度约 25% 耗电量源自照明设备, 因此印度政府决定推广 LED 照明应用, 也使得 LED 照明产品产量与订单均有明显成长山叶发动机与 Juki 针对印度的 LED 照明市场, 积极推销 LED 制造设备山叶发动机将大阵仗参加印度在 2015 年 12 月 LED 照明相关展览 ;Juki 印度分公司方面则表示,Juki 的 LED 照明制造装置营收 70% 源自于印度, 随印度 LED 照明市场成长, 该厂将进一步强化在印度的业务请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

12 LED LED 照明供应链接获客户战令明年出厂价再降 2 成 (DIGITIMES,10/19) 全球 LED 照明杀价潮持续蔓延, 供应链传出国际大厂飞利浦 (Philips)2016 年降价攻势毫不手软, 近期要求旗下供应链再下压成本, 全力主导将 LED 灯泡出厂价格再降 2 成, 尽管目前 LED 灯泡出厂价已接近成本极限, 然面对国际品牌大厂降价势在必行,2016 年 LED 照明产业淘汰赛恐难避免飞利浦在出售 Lumileds 元件事业部后, 对于上游 LED 元件采购更趋弹性, 近期业界传出飞利浦正积极推动 2016 年新款低价产品, 要求 LED 灯泡出厂价需降至 0.8 美元, 较目前低价产品约再降价 2 成, 甚至已低于节能灯, 目的是要加速节能灯业者退出照明市场, 进一步抢攻 LED 市占率, 然因价格降幅激烈, 让上游供应商大叹无利可图 LED 业者表示,2015 年下半所推出简化设计的低价 LED 灯泡, 出厂价 1.0~1.2 美元已达到厂商极限, 即便是具备成本竞争力及低价优势的大陆业者亦认为, 短期内 LED 灯泡出厂价门槛恐难突破 1 美元台系 LED 封装厂亿光日前喊出, 藉由导入大陆 LED 晶粒做成 3 颗高压芯片设计, 将可让 LED 灯泡出厂价一举降至 0.9 美元, 亿光从 2015 年起正式打入飞利浦供应链, 业者预期亿光将有机会抢先获得客户大单事实上, 在飞利浦带头杀价下,2015 年 LED 灯泡价格大幅走跌, 第 3 季北美终端市场价格更出现重挫走势, 让其它品牌业者措手不及, 尽管近期 LED 灯泡价格跌势减缓, 但上游供应链业者已饱受库存跌价损失,LED 灯泡持续陷入低价抢市困局 LED 业者指出, 过去北美照明业者为取得能源局节能补助, 高规全周光 LED 灯泡出厂价至少 2.0~2.5 美元, 然飞利浦却逆向降价操作, 业界推估其出厂价约 1.5 美元, 尽管规格无法符合节能标准, 但破盘价的促销手法有效推动销售量成长, 其它照明品牌业者为抢回市占率, 亦纷跟进将出厂价压到 1.2 美元, 加速 LED 产业走向薄利化的低价竞争业者认为 LED 灯泡价格持续探底, 以飞利浦强势降价动作来看, 供应链若仅靠压缩 LED 晶粒或封装成本, 恐无法达成降价 2 成的目标, 势必得提出系统集成改良的整体配套方案, 面对 2016 年 LED 供应链降价风暴, 无法跟上降价脚步的业者恐面临市占流失甚至淘汰出局的窘境面板 9 月电视面板出货月增 9.9% 京东方挤下友达华星居第四 (DIGITIMES,10/21) TrendForce 旗下 WitsView 调查报告显示,9 月电视面板出货总量 2,447 万片, 月增 9.9%, 年增 13.8%; 第 3 季出货量 6,906 万片, 季增 2.7%, 年增率达 7.6% 今年前 3 季电视面板累积出货超过 2.01 亿片, 年增 10.6% 以厂商计, 今年前 3 季, 乐金显示器 (LG Display) 电视面板累积出货量 4,173 万片群创 3,906 万片三星显示器 (Samsung Display)3,876 万片, 分居出货量前三其中群创上半年受惠于墨西哥标案, 整体电视面板出货量随之拉升下半年虽有三星电子在 39.5 寸订单的挹注, 但墨西哥标案规模已大不如前预估全年出货将达 5,130 万片, 年成长 2.3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

13 陆厂京东方随著新的 8.5 代线开始量产,3 寸的出货量急速加温, 月出货量超过 200 万片居冠, 同时积极往大尺寸 48 寸和 55 寸发展, 前 3 季整体出货量 2,477 万片年增率达 140%, 一举超越友达华星光电站上第四友达同期出货量 2,022 万片年减 6.5%; 华星 1,775 万片年减 3.1% 智能手机华为挤下小米跃居大陆第 3 季最大手机制造商 (DIGITIMES,10/22) 最新数据显示, 第 3 季华为科技挤下小米, 跃居大陆第 1 大智能型手机制造商 ; 小米上季的手机出货量比去年同期下滑华尔街日报 (WSJ) 报导, 研究机构 Canalys 22 日公布的数据显示, 截至 9 月 30 日的 3 个月期间, 华为智能型手机出货量比去年同期激增 81%, 首度登上大陆智能型手机龙头宝座相形之下, 小米同期的智能型手机出货量破天荒比去年同期减少过去几年来, 小米靠著在网络贩售低价手机, 以及善用社群网站炒作话题等策略, 在大陆市场攻城掠地, 不过, 上季表现失色可能意味小米开始在大陆市场失去动能分析师指出, 由于小米仍仰赖内需市场带动成长, 大陆经济减缓可能使该公司的前景蒙上阴霾 Canalys 并未公布确切的市占率数据, 该公司表示将在 10 月底公布更详细的第 3 季手机出货数据台厂手机 4Q 15 出货将难达 2,000 万支 (DIGITIMES,10/22) 2015 年第 4 季, 品牌业者华硕宏达电及宏碁出货皆可望较上季增加 ; 代工业者中, 仁宝及鸿海集团将面临代工订单减少, 纬创及华冠出货则呈现季增, 整体代工出货将较前季衰退 DIGITIMES Research 预估, 第 4 季台厂整体出货仍跨不过 2,000 万支关卡, 仅达 1,988 万支, 季增不及 2%, 年减逾 2 成台 ODM 代工业者中, 第 4 季因主要国际客户索尼移动通信 (Sony Mobile Communications) 及微软行动 (Microsoft Mobile) 的既有订单机款出货持续减少, 又未接获新机订单, 致使仁宝及鸿海集团出货较前季大幅减少 ; 华冠因新获华硕订单纬创受惠于 BlackBerry 拉货增加, 两者出货将高于前季水平第 4 季台厂手机出货排名,ZenFone 系列机款第 4 季出货仍将持续走高的华硕, 将登上首位 ; 出货较前季有所回升的宏达电, 因代工双雄仁宝及鸿海集团面临旺季不旺出货反减的情况下, 排名可望上升至第二 BlackBerry 首款 Android 手机开放预购 (DIGITIMES,10/24) BlackBerry 首款 Android 手机 BlackBerry Priv 已在官方网站开放预购, 将于 11 月 6 日开始出货据 PCWorld 报导,BlackBerry Priv 定价 700 美元, 搭载分辨率达 2560x1440 的 5.4 寸 OLED 触控屏幕, 高通 (Qualcomm)Snapdragon 808 芯片及 3GB 存储器 BlackBerry Priv 储存空间为 32GB,MicroSD 记忆卡最高支持 2TB 后置镜头达 1,800 万画素, 搭配 F2.2 光圈且具备光学防手震功能, 前置镜头则为 200 万画素 BlackBerry Priv 一般用途下电池寿命达 22.5 小时, 并支持 NFC 功能换言之,BlackBerry Priv 定位为高阶手机, 但其最大卖点应在滑盖式实体键盘此外,BlackBerry Priv 内建的系请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

14 统安全 App 也是其卖点用户可在此 App 中设定哪里些 App 可存取麦克风镜头和位置信息由于 BlackBerry 执行长程守宗曾再三表示, 若手机业务仍无法获利,BlackBerry 将退出手机市场但 BlackBerry 10 操作系统仍无起色, 采用 Android 操作系统的 Priv 很可能会是 BlackBerry 在手机市场的最后尝试请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

15 智能穿戴进军医疗领域宏达电投资医疗 VR 软件公司 Surgical Theater (DIGITIMES,10/21) 虚拟实境 (VR) 穿戴式装置市场发展渐趋成熟预期至 2016 年,VR 领域将呈现宏达电 Oculus Sony 三雄争霸的局面此外, 宏达电与上海创投共同参与医疗 VR 软件公司 Surgical Theater 的 A 轮融资智能型手机竞争日益激烈, 因此不少科技厂商积极寻找蓝海市场,VR 领域当然也是各厂商锁定的目标根据钜亨网, 拓墣穿戴装置分析师蔡卓卲预估 2016~2018 年 VR 装置的逐年销量分别为 1,400 万台 1,800 万台 2,200 万台蔡卓卲也指出,VR 竞争的关键将在内容, 最具竞争力的产品将会是由 Steam 数码游戏平台支持的 HTC Vive 拥有众多独立开发者的 Oculus Rift, 以及本身即具备丰富内容资源的 Sony PlayStation VR 目前各大 VR 厂商大多切入游戏领域, 另外也进军电影运动教育应用等领域 VR 的潜在市场相当广泛, 可望成为科技业的新蓝海外资并预估,2020 年 VR 市场产值可达 1,400 亿美元在宏达电方面,HTC Vive 预计于 2015 年底前上市宏达电不但投资新台币 3 亿元于美国 VR 内容公司 WEVR, 并与超过 1,000 名开发者合作, 希望建构完整的生态体系 HTC Vive 已展现进军游戏体育教育艺文等领域的应用实力, 最新的消息则是跨足医疗投资信息网站 Marketwired 即指出, 美国医疗 VR 软件公司 Surgical Theater 宣布, 宏达电与上海创投共同投资 900 万美元于该公司的 A 轮融资 Surgical Theater 主要业务为医疗 VR 软件, 在外科手术术中与术后使用 VR 影像导航 Magic Leap 将展开新一轮 10 亿美元融资案 (DIGITIMES,10/23) 获 Google 支持的虚拟实境新创公司 Magic Leap, 即将展开新一轮 10 亿美元的融资案根据 South Florida Business Journal 报导,Magic Leap 将以 45 亿美元估值进行新一轮融资案, 本次融资案的规模预估为 10 亿美元目前曾在单轮融资案中筹得 10 亿美元以上资金的科技公司, 仅行动叫车服务公司 Uber 在 2014 年进行的 2 轮 12 亿美元融资案, 以及 Facebook 在 2010 年的 15 亿美元融资案 Magic Leap 的技术仍高度保密但据已知信息研判,Magic Leap 的技术与微软 (Microsoft) 的 HoloLens 相似, 均为能实时在用户真实视野中投射 3D 图象的扩增实境平台 Google 于 2014 年 10 月 21 号曾领投 Magic Leap 5.42 亿美元外界对 Magic Leap 的期望很高, 但 Magic Leap 一直保持低调, 直到上周才推出实时影片, 展示该公司的扩增实境技术 VR 游戏开发商 Playful 募资 2,500 万美元开发游戏软件 (DIGITIMES,10/23) 虚拟实境游戏开发商 Playful 宣布已完成一轮融资, 募得约 2,500 万美元资金, 此轮融资由一群私人投资者提供, 不过 Playful 未进一步透露更详细的投资人信息根据华尔街日报 (WSJ) 科技网站 Gamasutra 及 VRfocus 报导,Playful 表示, 新取得的融资将用来开发诸如虚拟实境这类全新尖端技术的游戏, 而 Playful 为头戴式虚拟实境装请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

16 置 Oculus Rift 独家开发的 3D 虚拟实境游戏拉奇的故事 (Lucky s Tale) 的开发进程, 也将受惠于该轮融资而加速另外,Playful 也将招募新员工以扩大团队规模拉奇的故事将与面向一般消费性市场的 Oculus Rift 装置, 共同于 2016 年第 1 季发布 ; 另外,Playful 也拟藉由新取得的融资开发全新游戏专案, 不过 Playful 目前仍未准备好透露这些新开发专案详细信息, 因此仍不清楚是否将支持虚拟实境技术 Playful 创办人兼执行长 Paul Bettner 表示, 看到当前游戏产业过去曾历经过的最重要成长契机如今已开始显现, 并受到白雪公主 (Snow White) 玩具总动员 (Toy Story) 以及马力欧 (Mario) 等过去成功发展的经典游戏启发, 这便成为 Playful 要募资以进一步发展的因素随著几年前虚拟实境硬件技术的发展,Bettner 便催生 Playful 这家虚拟实境游戏工作室, 2013 全年为 Oculus VR 公司开发近 40 款游戏, 即使 2014 年社群网站 Facebook 以 20 亿美元收购 Oculus VR,Playful 与 Oculus VR 的创办人的关系依旧密切, 并仍认同 Oculus VR 的愿景请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

17 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易如您属于认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡财务顾问法的某些特定要求 :(1) 适用财务顾问规例第 33 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用财务顾问规例第 34 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用财务顾问规例第 35 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 36 条关于披露特定证券利益的规定针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2015 版权所有保留一切权利

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