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1 3/17/16 4/12/16 5/5/16 6/1/16 6/28/16 8/3/16 8/26/16 9/21/16 10/20/16 11/11/16 12/5/16 1/4/17 1/26/17 2/24/17 [Table_Industry] 证券研究报告 / 公司点评 2017 年 03 月 17 日 完美世界 (002624)/ 文化传媒 2016 年手游收入超端游,2017Q1 业绩预告略超预期 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :31.55 目标价格 :40.28 分析师 : 康雅雯 执业证书编号 :S 电话 : kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人 : 朱骎楠 电话 : zhuqn@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本 ( 百万股 ) 1,315 流通股本 ( 百万股 ) 309 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 41,478 流通市值 ( 百万元 ) 9,747 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 14% 5% (4%) (13%) (22%) (32%) [Table_Report] 相关报告 完美世界沪深 中泰传媒 完美世界 (002624)2016 年业绩快报点评 : 业 绩符合预期, 期待 诛仙 后新爆 款游戏 2 中泰传媒 完美世界 ( SZ) 三季报跟踪点评 : 诛 仙 手游表现出色, 移动游戏业务 快速增长 3 中泰传媒 完美世界 ( SZ) 跟踪点评 : 拟收购今典 院线, 补强渠道端 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 yoy% % 25.87% 29.09% 15.81% 10.64% 净利润 增长率 yoy% % % 25.52% 21.41% 16.01% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量 净资产收益率 29.13% 16.17% 16.77% 16.91% 16.40% P/E PEG P/B 备注 : 每股收益及净资产收益率均未使用加权计算 投资要点 事件 : 1) 完美世界发布 2016 年年报, 报告期内实现营业收入 亿, 同比增长 %, 归母净利润 亿元, 同比增长 %,EPS 为 0.96 元 / 股 四 季度单季实现营业收入 亿元, 环比增长 83.4%, 实现归母净利润 4.49 亿, 环比增长 34% 2) 公司发布 2017 年一季度业绩预告, 预计实现归母净利润 2.8 亿 -3.3 亿, 同 比增长 40.46%-65.55% 公司 2016 年报告期内并入完美世界游戏资产, 业绩实现大幅增长 收入来源 主要包括 :1) 游戏方面, 公司推出手游 诛仙 倚天屠龙记 射雕英雄 传 3D 等新的移动游戏产品, 带动游戏业务收入增加, 传统端游 诛仙 完 美世界 DOTA2 表现稳定, 主机游戏收入快速增长 ;2) 影视方面, 坚持 精品路线, 公司出品 神犬小七 第二季 你好, 乔安 麻辣变形计 射 雕英雄传 娘道 思美人 我的! 体育老师 灵魂摆渡 等多款优质 电视剧 网剧, 同时进一步拓展综艺栏目, 参与投资 制作 极限挑战 2 跨 界歌王 跨界喜剧王 等优秀的综艺节目 ;3) 渠道方面 : 大力发展电影业 务, 布局院线 影院等渠道资源, 并购今典院线及金华时代国际影城有限公司 等八家影城 三费方面 :2016 年销售费用为 7.55 亿, 同比增长 18.71%, 我们预计主要是 由于移动端游戏推广费用增加及员工数量增加导致薪酬增长所致 管理费用为 亿元, 同比下降 20.66%, 主要由于 2015 年石河子市骏扬增资完美世界 游戏业务, 确认一次性股份支付费用所致 财务费用为 亿元, 同比下 降 96.44%, 主要受益于利息收入和汇兑收益增加 一季度业绩同比大幅增长 我们预计增长主要来源于 诛仙 手游以及 2016 年末上线的 火炬之光 最终幻想 等手游的贡献 主营业务方面 : 游戏业务 :2016 年公司端游收入为 亿元, 同比增长 3.26%, 保持稳定 增长 移动游戏收入 亿元, 超过端游收入, 同比大幅增长 45.41% 主 机游戏收入为 4.09 亿元, 同比增长 115.3% 游戏总收入为 亿元, 同比 2015 年增长 25.53%, 毛利率为 65.35%, 基本保持稳定, 实现净利润 8.36 亿元, 大幅超过 7.55 亿的业绩对赌 2017 年新增长点 : 手游方面, 我们预计 公司 2016 年上线的包括 火炬之光 最终幻想 诛仙 倚天屠龙记 射雕英雄传 3D 等手游仍将有稳定流水贡献, 同时公司 2017 年预计还将推

2 出 射雕 2 梦间集 武林外传 等一系列手游, 同时 完美世界 超级 IP 手游也在研发当中 ; 端游方面 CS:GO 拥有高电竞用户基础, 与 DOT A2 一起, 打造完美世界电竞游戏阵营 ; 主机游戏也呈现快速增长态势, 目前公司有数款在研的主机游戏, 包括 HOB Subnautica( 深海迷航 ) To rchlight Online 等 影视业务 :2016 年公司电视剧收入达到 亿元, 同比增长 19.31%, 电影业务受累于国内电影票房整体低于预期, 实现收入仅为 3878 万元, 同比下滑 62.52%, 经纪业务以及院线业务收入达到 3.42 亿元, 同比增长 %, 主要原因是由于公司下半年并购今典院线增厚收入 影视业务 2016 年总收入为 亿元, 同比增长 26.95%, 毛利率略有下滑, 为 47.12%, 共实现净利润 3.77 亿元, 同样大幅超越业绩对赌 2017 年新增长点 : 电视剧方面公司目前拍摄完成进入后期制作的包括 利刃出击 整容液, 拍摄中的包括 神犬小七 ( 第三季 ) 深海利剑, 同时筹备中的还包括 香蜜沉沉烬如霜 勇敢的心 2 归去来 西夏死书( 第一季 ) 等, 预计上半年可以开拍, 质量和数量均有保证 ; 电影方面, 公司将持续进行国产电影作品的自主开发 投资 拍摄和发行, 非凡任务 马上要上映 ; 综艺方面, 公司投入制作的目前在播出的包括综艺包括 向往的生活 欢乐中国人, 包括 跨界歌王 2 跨界喜剧王 2 也将陆续开播 盈利预测 : 预计公司 年实现的收入分别为 79.5 亿元 亿元 亿元, 分别同比增长 29.1% 15.8% 10.6%; 实现归属母公司的净利润分别为 亿元 亿元 亿元, 分别同比增长 25.52% 21.41% 16.01%, 对应 EPS 分别为 1.06 元 1.28 元 1.49 元 给与公司 2017 年 38xPE, 目标价 元, 买入 评级 风险提示 :1) 游戏 影视内容上线进度不达预期 ;2) 人才流失 - 2 -

3 图表 1: 完美世界 2017 年电视剧投资计划 序号 投资项目名称 制作进度 预计开拍进度 1 利刃出击 后期制作 2 整容液 后期制作 3 神犬小七 ( 第三季 ) 拍摄中 4 深海利剑 拍摄中 5 烈火神盾 筹备中 2017 年上半年 6 香蜜沉沉烬如霜 筹备中 2017 年上半年 7 忽而今夏 筹备中 2017 年上半年 8 趁我们还年轻 筹备中 2017 年上半年 9 勇敢的心 2 筹备中 2017 年上半年 10 西夏死书 ( 第一季 ) 筹备中 2017 年上半年 11 归去来 筹备中 2017 年上半年 12 山月不知心底事 筹备中 2017 年下半年 13 跟笨蛋一起谈恋爱 筹备中 2017 年下半年 14 绝代双骄 筹备中 2017 年下半年 15 功勋树 筹备中 2017 年下半年 16 神犬小七 ( 第四季 ) 筹备中 2017 年下半年 17 猎头局中局 筹备中 2017 年下半年 18 大宗师之海上风云 筹备中 2017 年下半年 19 天蝎 筹备中 2017 年下半年 20 妙探先生 筹备中 2017 年下半年 21 天舞纪 筹备中 2017 年下半年 22 心理大师 筹备中 2017 年下半年 23 半生缘 筹备中 2017 年下半年 图表 2: 完美世界 2017 年电影投资计划 序号 电影名称 制作进度 1 非凡任务 制作完成 2 水上嘉年华 后期制作 3 爱的红围巾 后期制作 4 江村 父子 后期制作 图表 3: 完美世界 2017 年综艺投资计划 序号 项目名称 制作进度 1 向往的生活 正在播出 2 欢乐中国人 正在播出 3 跨界歌王 2 筹备中 4 跨界喜剧王 2 筹备中 5 灵魂摆渡网络大电影筹备中 6 上海堡垒筹备中 - 3 -

4 图表 4: 完美世界 2017 年游戏业务规划 序号 游戏名称 ( 暂定 ) 游戏类型 自研 / 代理 1 CS:GO( 反恐精英 : 全球攻势 ) PC 端游 代理 2 Crossout( 创世战车 ) PC 端游 代理 3 完美世界国际版 移动游戏 自研 4 武林外传 移动游戏 自研 5 笑傲江湖 移动游戏 自研 6 射雕英雄传 3D 移动游戏 自研 7 梦间集 移动游戏 自研 8 三国无双 移动游戏 自研 9 神鬼传奇 3D 移动游戏 自研 10 策略卡牌游戏 ( 名称待定 ) 移动游戏 自研 11 休闲竞技游戏 ( 名称待定 ) 移动游戏 自研 12 卡牌 ARPG 游戏 ( 名称待定 ) 移动游戏 自研 13 二次元卡牌游戏 ( 名称待定 ) 移动游戏 自研 14 MMOARPG( 名称待定 ) 移动游戏 自研 15 HOB PC 端游 + 主机游戏 自研 16 Subnautica( 深海迷航 ) PC 端游 + 主机游戏 自研 17 Torchlight Online PC 端游 + 主机游戏 自研 - 4 -

5 投资评级说明 : 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上 股票评级 增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上 行业评级 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上 备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现 其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市 转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 中泰证券股份有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形 式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改 - 5 -