正文 : 218 年上半年, 公司实现营业收入元, 同比增长 2.2%, 净利润 7.82 亿元, 同比增长 16.46%, 收入增长和利润增长均出现一定程度放缓, 主要受游戏业务去年高基数的影响图表 1: 公司营收及同比增长情况图表 2: 公司归母净利润及同比增长情况 1 8 6

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切洪
5 years ago
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1 证券研究报告 218 年公司点评完美世界 (2624) 影视业务表现亮眼, 手游关注新产品上线进度投资评级增持评级调整评级不变收盘价元事件 : 完美世界 8 月 2 日公布 218 年半年度报告点评要点 : 1 电视剧业务表现亮眼, 全年有望延续高增长电视剧业务, 实现收入 4.68 亿元, 同比增长 %, 一方面是由于去年上半年的低基数, 更主要的公司目前处于电视剧业务扩张和爆发期, 从存货上看, 截止 218 上半年, 公司存货已达 2.88 亿元, 其中主要是增加投资拍摄电视剧所致目前除了五大导演编剧团队外, 公司有梯队的建立了多个电视剧项目团队, 电视剧团队数达到了 2 个以上, 上半年确认了利刃出击烈火如歌忽而今夏归去来走火香蜜沉沉烬如霜等精品电视剧其中新团队的忽而今夏香蜜沉沉烬如霜以及赵宝刚导演的归去来均取得了非常亮眼的成绩预计下半年可确认的电视剧有望超过 1 部全年电视剧业务高增长可期 2 游戏业务主要关注新产品的上线进度游戏收入出现一定程度下滑, 主要是由于手游业务由于去年同期高基数所致今年上半年新产品烈火如歌轮回决武林外传均在 Q2 推出, 上线时间导致对 H1 收入贡献有限从递延收入的角度看,H1 递延收入亿元, 环比改善, 整体看手游业务主要看点还是完美世界手游云梦四是歌梦间集天鹅座我的起源等产品的推出进度 3 公司是国内精品游戏研发商中的翘楚, 起步于端游, 在腾讯网易外的第二梯队中以研发见长, 构建了公司核心竞争壁垒我们认为公司将极大的受益于产品为王的时代的到来从公司战略上看, 在二次元女性向创新玩法 ( 如 MMO+ 沙盒 ) 电竞等高景气度细分子领域公司都有所布局, 战略上具有前瞻性同时, 和 VALVE 深度绑定, 合作上线 STEAM 中国, 或将帮助公司实现平台化转型发行上 18 年首次和腾讯开启合作, 并目前合作产品已达三款之多, 优秀产品影响力进一步放大, 分享腾讯体系庞大流量红利公司在电视剧制作领域稳居前列, 打与著名导演制片和编剧深度绑定, 构建起了影视有业务的核心竞争力, 并不断培养新的主创团队今年的归去来忽而今夏香香蜜蜜烬如霜均是热播爆款, 老团队和新团队均成绩显著, 印证精品剧的制作能力我们预计公司 218/219/22 年实现归母净利润 18.9 亿元 /26.12 亿元 /3.47 亿元对应 PE 为 17/12/1, 给予增持评级发布时间 :218 年 8 月 21 日主要数据 52 周最高 / 最低价 ( 元 ) / 上证指数 / 深圳成指 / 日均成交额 ( 百万元 ) 市净率 ( 倍 ) 3.62 股息率.74% 基础数据流通股 ( 百万股 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通市值 ( 百万元 ) 总市值 ( 百万元 ) 每股净资产 ( 元 ) 6.3 资产负债率 43.34% 股东信息大股东名称完美世界控股集团有限公司持股比例 35.6% 国元持仓情况 52 周行情图白云机场沪深 3 2% % -2% -4% -6% 相关研究报告完美世界(2624) 与 VALVE 达成合作, 建立 STEAM 中国完美世界(2624) 深度报告 18 年产品大年, 开启与腾讯合作国元证券公司研究 - 公司点评 : 完美世界 (2624)217 年业绩增长稳定, 期待 218 年游戏及影视大作联系方式研究员 : 李典执业证书编号 :S 电话 : 电邮 : lidian@gyzq.com.cn 地址 : 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券 (23) 4 风险提示 : 政策风险, 新产品上线进度不及预期, 新产品流水不如预期, 老游戏产品出现大幅度下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 正文 : 218 年上半年, 公司实现营业收入元, 同比增长 2.2%, 净利润 7.82 亿元, 同比增长 16.46%, 收入增长和利润增长均出现一定程度放缓, 主要受游戏业务去年高基数的影响图表 1: 公司营收及同比增长情况图表 2: 公司归母净利润及同比增长情况 % 25.87% % % 28.75% % % 1% 4.75% 5% 2.2% % H % 77.15% % % 4% % % % % 29.5% -2% H1 营业总收入 ( 亿元 ) 营业总收入同比 (%) 归母净利润 ( 亿元 ) 归母净利润同比 (%) 资料来源 :WIND, 国元证券研究中心资料来源 :WIND, 国元证券研究中心拆分业务来看, 影视业务表现亮眼, 收入大幅增长 93.85% 至 1.4 亿元, 游戏业务出现一定下滑, 实现营业收入亿元, 同比下滑 13.26% 图表 3: 影视及游戏业务收入及增长情况 % % % 1.51% 41.67% 24.97% % % H1 游戏营收 ( 亿元 ) 影视营收 ( 亿元 ) 手游业务由于去年同期高基数导致同比下滑 H1 手游业务实现收入亿, 减少 31.43%, 主要是由于 216 年 8 月推出的诛仙手游在去年亮眼表现促使去年同期基数较高所致而今年上半年一方面老产品由于生命周期的原因出现一定程度下滑, 新产品烈火如歌轮回决武林外传均在 Q2 推出, 上线时间导致对 H1 收入贡献有限从递延收入的角度看,H1 递延收入亿元, 环比改善, 整体看手游业务主要看点还是完美世界手游云梦四是歌梦间集天鹅座我的起源等产品的推出进度请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 端游业务表现良好, 实现收入亿元, 同比增长 2.6% 诛仙完美世界国际版 DOTA2 等经典端游大作表现稳定 ; 同时 Subnautica( 深海迷航 ) 贡献增量, 主机游戏收入较为稳定, 报告期内实现营收 2.69 亿元, 主要由无冬 OL 星际迷航等老产品贡献流水, 非常英雄 Magic The Gathering Torchlight Online 完美世界主机版等项目正在研发中图表 4: 递延收入情况图表 5: 端游手游主机游戏收入变化 1,8. 1,6. 1,4. 1,2.1,1.2 1, , , , , , , , , H H H H H 递延收入 ( 百万 ) 移动网络游戏 PC 端网络游戏主机游戏电视剧业务, 实现收入 4.68 亿元, 同比增长 %, 一方面是由于去年上半年的低基数, 更主要的公司目前处于电视剧业务扩张和爆发期, 从存货上看, 截止 218 上半年, 公司存货已达 2.88 亿元, 其中主要是增加投资拍摄电视剧所致目前除了五大导演团队外, 公司有梯队的建立了多个电视剧项目团队, 电视剧团队数达到了 2 个以上, 上半年确认了利刃出击烈火如歌忽而今夏归去来走火香蜜沉沉烬如霜等精品电视剧其中新团队的忽而今夏香蜜沉沉烬如霜以及赵宝刚导演的归去来均取得了非常亮眼的成绩预计下半年可确认的电视剧有望超过 1 部全年电视剧业务高增长可期图表 6: 电视剧业务收入及增速图表 7: 存货变动情况 % 2, % % 19.31% 2.36% H1 2.% 15.% 1.% 5.%.% 2,. 1,5. 1, ,5.89 1, , 电视剧营业收入 ( 亿元 ) 增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 219E 22E 会计年度 E 219E 22E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失 137 非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益 -45 其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 219E 22E 股本成长能力资本公积营业收入 28.8% 15.7% 39.2% 22.6% 留存收益营业利润 31.4% 31.3% 39.3% 17.3% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 29.% 25.6% 38.2% 16.7% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 57.4% 59.% 59.% 58.% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 19.% 2.6% 2.4% 19.4% 会计年度 E 219E 22E ROE(%) 18.9% 19.7% 21.4% 19.9% 经营活动现金流 ROIC(%) 23.8% 41.9% 49.% 54.7% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 47.% 44.9% 42.2% 39.4% 财务费用净负债比率 (%) 28.51% 25.31% 21.79% 19.17% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出 194 应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款 177 每股经营现金流 ( 最新摊长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 -65 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 国元证券投资评级体系 : (1) 公司评级定义 (2) 行业评级定义二级市场评级推荐行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢买入预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证指数 2% 以上上证指数 1% 以上增持预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证指数 5-2% 之间中性行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数与上证持有卖出预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅介于上证指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅劣于上证指数 5% 以上回避指数持平在正负 1% 以内行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输上证指数 1% 以上分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力, 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论, 结论不受任何第三方的授意影响特此声明证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证 (Z23834), 国元证券股份有限公司具有以下业务资质 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 融资融券 ; 证券投资基金代销 ; 为期货公司提供中间介绍业务证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为一般性声明本报告仅供国元证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告, 则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议, 国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的信息资料分析工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料文中所有内容均代表个人观点本公司力求报告内容的准确可靠, 但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本报告版权归国元证券所有, 未经授权不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅, 如需引用或转载本报告, 务必与本公司研究中心联系网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013