善 :2016 年 2 月, 国家外汇管理局宣布放宽 QFII 投资本金和基础投资额度此外, 针对任意停牌的问题, 同年 5 月, 沪深交易所先后出台了史上最严上市公司停复牌新规 2016 年 6 月 15 日,MSCI 第三次发布 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数的评审结果, 由于外资赎回

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王册强
5 years ago
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1 宏观研究部第 12 号 2017 年 6 月 22 日黄少明 Ph.D 董事总经理,SFC:BJO025 电话 :(852) 你纳或不纳我就在这里不悲不喜评 A 股四冲 MSCI 指数薛媛元助理副总裁,SFC:BII681 电话 :(852) 北京时间 6 月 21 日凌晨 4 时 30 分, 明晟公司 (MSCI) 宣布, 将中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数 A 股第四次冲击 MSCI 成功, 对 A 股市场而言无疑是一个积极的信号不过市场最近两天的表现平平, 并未出现大涨局面由于标的减少以及部分蓝筹股已处高位, 我们认为此次 A 股入摩成功可能不会对短期股价产生较大影响, 而是会从投资策略和风格方面, 潜移默化引导市场的长期走向 MSCI 相关指数结构及纳入标准摩根士丹利资本国际指数 (Morgan Stanley Capital International Index), 简称 MSCI, 是摩根士丹利编制的一系列涵盖不同区域不同国家以及不同行业的股票指数按照 MSCI 的划分体系, 全球共分为三大市场 : 发达市场新兴市场和前沿市场中国被分类至新兴市场亚洲区域, 此次 A 股被纳入 MSCI, 就是指被纳入 MSCI 新兴市场指数值得注意的是,A 股同时被纳入 MSCI 中国指数, MSCI 中国指数相当于新兴市场指数的一个子集, 是跟踪中国概念股表现的指数, 其范围不仅仅局限于 A 股市场, 也包括 H 股 B 股等大中型市值的股票 A 股冲击 MSCI 的三次历史 A 股在此次冲击成功之前, 曾对 MSCI 发起过三次冲击 : 第一次是在 2014 年 6 月 11 日,MSCI 在年度市场分类划分审议中, 宣布由于 QFII 和 RQFII 的自由程度和额度分配, 以及资本流动限制和资本利得税等问题, 决定暂不将 A 股纳入其新兴市场指数, 但仍保留在审核名单中当日上证指数上涨 0.12%, 之后一周下跌 2.13% 同年 11 月, 中国宣布沪港通项目计划开启, 进一步加快了资本市场的国际化步伐此后, 财政部及国家税务总局等有关部门发布通知, 宣布对 QFII 和 RQFII 在国内权益类资产投资所得免征企业所得税 2015 年 6 月 10 日,A 股第二次入摩冲击但再次受挫 MSCI 在当年的年度审议中, 仍把 A 股保留在审核名单中, 并且提出三类改善要求, 分别为资本管制额度分配流程以及实际权益拥有权中国再次针对 MSCI 的要求做出了一系列改 1

2 善 :2016 年 2 月, 国家外汇管理局宣布放宽 QFII 投资本金和基础投资额度此外, 针对任意停牌的问题, 同年 5 月, 沪深交易所先后出台了史上最严上市公司停复牌新规 2016 年 6 月 15 日,MSCI 第三次发布 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数的评审结果, 由于外资赎回限制新停牌政策的有效执行力以及金融产品预先审批的问题,, MSCI 又一次将 A 股拒之门外上证当日小幅上涨 1.58%, 之后一周下跌 1.07% 同年 12 月, 深港通开通, 改善了资本流通的限制此外, 新停牌制度也得到比较有效的执行和监管三 A 股纳入 MSCI 的短期影响我们认为 A 股入摩对于市场的短期影响相对有限 1 标的减少导致短期影响缩小根据 MSCI 于 2017 年 3 月 24 日发布的中国 A 股可能纳入指数咨询文件, 可能列入指数的 A 股数量将减少至 169 只, 远低于 2016 年议案的 448 只而最终公布的名单中有 222 只, 这个数字虽然相较新建议有所提高, 但与去年议案相比只保留了一半的水平标的减少必然会缩小影响的广度与深度, 进而减轻短期对 A 股市场的影响 2 市场已提早消化利好消息从 2017 年上半年至今, 以白酒家电为主的内地白马股已经累计了较大涨幅, 部分龙头股涨幅已经超过 50% 以上, 目前部分白马股的估值已处高位, 我们认为上半年 A 股行情已将市场预期反映出来, 短期不会再有较大的炒作空间四 A 股纳入 MSCI 的长期影响从国际经验看, 韩国和台湾分别在 1992 年和 1996 年被纳入 MSCI 指数, 其股市走势以及投资风格的转变对 A 股具有较高的借鉴意义从长线来观察, 二者有如下几方面的共同点 : 首先, 纳入历程相似均是进阶式递增纳入台股指数于 1996 年被纳入 MSCI 新兴市场指数, 纳入比重为 50%,1999 年纳入比重提升至 100%; 而韩国则是 1992 年被首次纳入, 纳入比重为 20%, 之后 1996 年和 1998 年分别提高至 50% 和 100% 其次, 外资资金净流向相似二者都是经历了资金净流入资金净流出 ( 受亚洲金融危机影响 ) 资金净流入三个过程抛开亚洲金融危机的影响, 整体的资金流向在两个地区都表现除了较为明显的正向净流入再次, 股市表现相似二者股市在被纳入 MSCI 之后均有上涨但幅度不同台湾股指在一年内的涨幅为 45.24%, 而韩国仅仅上涨了 8.01% 因为 1992 年期间韩国的经济基本面恶化,MSCI 未能为其带来预期的表现可见经济基本面才 2

3 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 宏观研究部 :2017 年 6 月 22 日是推动股市发展的最基本动力基于上述分析, 可以推断 A 股市场长期可能会产生下列变化 1 增加外资流入量进一步改变现有外资投资渠道外资如果想要投资 A 股市场, 一般是通过两种渠道一种是 QFII, 一种就是沪港通和深港通而由于 QFII 自身限制较多, 且资金撤出仍有限制未来外国投资者可能更倾向于通过沪港通深港通的途径投资 A 股市场这一点也可以从沪港通深港通开通后资金累计买入量不断上升的趋势中反映出来图一沪港通开通后资金净买入与累计买入状况 50,000 40,000 30,000 20,000 10, ,000-20,000-30,000-40, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Net Buy (CNYmn, LHS) Cumulative (CNYmn, RHS) 3

4 图二深港通开通后资金净买入与累计买入状况 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Net Buy (CNYmn, LHS) Cumulative (CNYmn, RHS) 数据来源 :Bloomberg, 海通国际 2 改变市场投资风格推动价值投资导向我们将 A 股此次纳入 MSCI 的 222 只股票进行了行业分类, 涵盖个股最多的前五大行业, 主要集中在金融行业医药生物公用事业以及房地产方面进一步归纳来看, 基本上这些个股可以归为两大类 : 一类是现金流充沛分红较好的白马股蓝筹股 ; 而另一类则是成长性比较好, 未来发展潜力较大的新兴行业图三涵盖 222 只个股最多的前五大行业行业分类数量非银金融 31 银行 19 医药生物 14 公用事业 13 房地产 13 数据来源 : 海通国际宏观研究部而结合过往 QFII 与深港通沪港通的投资偏好来看, 大多也多集中在此类型个股上并长期持有, 这与国内一些公募基金每年相对较高的换手率形成了鲜明对比, 反映出国际机构投资者更倾向价值投资可以推断被纳入的 222 只股票会为国外投资者提供更为契合的投资标的, 从而使得 A 股市场的机构投资者比重加大, 4

5 投资风格也更加向价值投资方向转变 3 与全球资本市场的关联度更高 2016 年, 追踪 MSCI 指数的基金 5719 家, 资金总额达到 3.7 万亿美元我们认为 MSCI 所牵动的资金总额如此之大, 未来 A 股被纳入之后, 必将与全球资本市场有更加密切的联系此前各种国际重大事件之下, 全球股市纷纷受到影响时,A 股往往可以凭借其相对封闭的环境而安然自若, 而加入 MSCI 之后, 这样的局面应当难以再维持截止发文为止, 被纳入 MSCI 的 222 只股票均未出现较为明显的涨幅我们认为市场短线来看不会就此事件再有较大的异动而我们更应关注的是这一事件对未来 A 股市场的长远影响, 全球投资者未来对于 A 股市场投资风格与策略的转变, 及其对全球资本市场可能产生的影响针对这一课题, 我们会另作深入分析, 欢迎持续关注 5

6 声明本报告由从事证券及期货条例 (Cap.571) 中第四类 ( 就证券提供意见 ) 受规管活动之持牌法团海通国际研究有限公司 ( 海通国际研究 ) 所编制及发行海通国际研究有限公司是海通国际证券集团的子公司之一本报告所载之资料和意见乃根据海通国际研究认为可靠及已公开之数据源及以高度诚信来编制, 惟海通国际研究并不就此等内容之准确性完整性或正确性作出明示或默示之保证, 亦不就其准确性或完整性承担任何责任本报告内之所有意见均可在不作另行通知之下作出更改本报告的作用纯粹为提供信息本报告不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出投资产品的邀约投资产品的过往业绩并不代表将来表现部份投资产品, 例如衍生产品, 可能涉及较大风险而不适合所有投资者如果投资产品的计价货币乃投资者本国以外的其它货币, 汇率的改变可能会影响投资投资者应了解本报告的建议非为个人特制, 作者并未有考虑投资者的个别财务需要, 例如财务状况及风险偏好, 投资者在作出投资决定时, 应就本报告内容作分析及独立评估, 必要时向其法律税务会计财务或其他专业顾问对本报告内容作咨询海通国际研究或海通国际证券集团任何其他成员公司 ( 海通国际证券集团 ) 之任何其董事, 雇员或代理人在法律上均不负责任何人因使用本报告内数据信息和意见等而蒙受的任何损失 ( 无论是直接, 间接或相应的损失 ) 销售人员交易人员及海通国际证券集团的其他专业人员可能会以口头或书面方式向客户或海通国际证券集团的成员公司发布与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点海通国际证券集团可能会产生与本报告意见及建议不一致的投资决定海通国际研究没有将此投资策略交易观点或市场推介向本报告接收者披露及更新的义务发布及地区性告示除以下告示外, 本报告的接收者应与当地的海通国际销售人员联络作跟进讨论或进行有关证券的交易本报告将依据其他国家或司法管辖区的法律及法规要求于其他国家或司法管辖区发布对香港投资者之告示..本报告由海通国际证券有限公司 ( 海通国际证券 ) 及 / 或海通国际投资服务有限公司 ( 海通国际投资服务 )( 两者均为从事证券及期货条例中第一类 ( 证券交易 ) 受规管活动之持牌法团 ) 在香港派发本报告不应被解作为向公众提供明示或默示的买入或沽出投资产品的邀约本报告未被香港证券及期货事务监察委员会所审核, 投资者切勿单独地以本报告的资料和意见作出投资决定对美国投资者之告示..如以上所载, 本报告由海通国际研究所编制及发行根据美国金融业监管局规则第 2241 和 2242 条之定义, 本报告不构成研究报告, 故本报告及作者并不受研究报告相关监管条例限制海通国际研究非美国注册机构, 本报告是根据 1934 年证券交易法令中第 15a-6 条的注册豁免只发布予美国主要机构投资者 ( Major U.S. institutional investors ) 和机构投资者 ( U.S. institutional investors ) 所有本报告的美国接收者只可经 Haitong International Securities (USA) Inc. ( 海通国际美国 )( 地址 :850 Third Avenue, Suite 9B, New York, NY 10022; 电话号码 :(212) ) 买入或沽出证券或进行有关投资产品的交易海通国际美国是于美国证券交易委员会及美国金融业监管局注册的证券经纪商海通国际美国不会 6

7 就本报告之编制及作者负责本报告所提及的任何非美国证券及投资产品 ( 包括美国预托证券 ) 可能涉及风险, 非美国公司发行的证券可能未经美国法规注册或受美国法规监管, 有关非美国证券及投资产品的资料及数据可能有限, 外国公司可能受不同于美国的审计及法规监管要求本报告所提及任何以美元以外货币计价的证券或投资产品可能会受汇率波动而正面或负面影响其投资价值如有查询, 所有美国接收者应联络 Haitong International Securities (USA) Inc. 850 Third Avenue, Suite 9B New York, NY 销售部电话号码 : 对中华人民共和国投资者之告示..根据中华人民共和国 ( 下称中国, 就本报告目的而言, 不包括香港特别行政区澳门特别行政区和台湾 ) 的法律, 本报告中的资料和意见并不构成于中国境内进行商业活动, 本报告不应被解作为在中国向公众提供买入或沽出投资产品的邀约在取得中国政府所有必要的授权或许可前, 任何中国法人或个人均不得直接或间接买入或受益于有关投资产品本报告的接收者必须遵守有关限制对加拿大投资者之告示..在任何情况下, 本报告在任何加拿大的司法管辖区不应被解作为提供买入或沽出投资产品的邀约或招揽行为海通国际美国是根据 National Instrument Registration Requirements, Exemptions and Ongoing Registrant Obligations ( NI ) 国际经纪商豁免 ( International Dealer Exemption ) 于艾伯塔省不列颠哥伦比亚省安大略省及魁北克省司法管辖区从事业务, 本报告是根据以上法规发布在任何情况下, 本报告不应被解作为证券的招股书发行备忘录推广或公开发行本报告本报告中所含资料或有关证券价值未被加拿大证券监管机构或有关机构所审核或批淮本报告只向 Section 1.1 of National Instrument Prospectus Exemptions 或 Section 73.3(1) of the Securities Act (Ontario) ( 安大略省证券法 ) 所定义之认可投资者 ( Accredited Investor ) 或 Section 1.1 of NI 所定义之许可投资者 ( Permitted Investor ) 发布对新加坡投资者之告示..本报告由从事财务顾问法 (Cap. 110) 所定义之豁免财务顾问及受新加坡金融管理局所监管的 Haitong International Securities (Singapore) Pte Ltd( 海通国际新加坡 )[ 公司注册编号 : N]) 在新加坡向符合证券及期货法 (Cap. 289) 第 4A 节所定义之合格投资者专家投资者及机构投资者发布如有任何关于本报告之问题, 接收者请向海通国际新加坡联络对日本投资者之告示..本报告由从事投资顾问及受日本财务省关东财务局所监管的 Haitong International Japaninvest KK( 海通国际日本 ) 所发布对英国投资者之告示..本报告由从事投资顾问及受英国金融业务监理局所监管的 Haitong International Securities (UK) Limited( 海通国际英国 ) 所发布, 本报告只向英国金融业务监理局所定义之专业客户 ( Professional Clients ) 及合资格交易对手 ( Eligible Counterparties ) 发布 7

对澳大利亚投资者之告示..本报告由海通国际证券有限公司海通国际新加坡及海通国际英国根据澳大利亚公司法下的澳大利亚证券与投资委员会 Class Order 03/ 1102,03/1103 或 03/1109 金融服务牌照豁免在澳大利亚向大额投资者 ( Wholesale Clients ) 发布投资者可于 www.legislation.gov.

8 对澳大利亚投资者之告示..本报告由海通国际证券有限公司海通国际新加坡及海通国际英国根据澳大利亚公司法下的澳大利亚证券与投资委员会 Class Order 03/ 1102,03/1103 或 03/1109 金融服务牌照豁免在澳大利亚向大额投资者 ( Wholesale Clients ) 发布投资者可于查看有关 Class Order 的内容海通国际证券有限公司海通国际新加坡及海通国际英国提供之金融服务是受不同于澳大利亚的外国法律及法规所监管对印度投资者之告示..本报告由从事证券交易投资银行及证券分析及受印度证券交易委员会所监管的 Haitong Securities India Private Limited( 海通印度 ) 所发布本报告在未获海通国际研究书面许可前, 不得翻印分发或发行或以任何侵犯海通国际证券集团版权的其他方式使用本档的全部或部分以作任何用途所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为海通国际证券集团的商标服务标记及标记如欲引用或转载本报告内容, 务必联络海通国际研究并获得许可, 并需注明出处为海通国际研究有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用和删改 8

格方面则是成长型风格占主导, 其他风格均有涉及以下是对问卷分析得出的几点结论图二海通国际机构投资者客户类型规模以及投资风格分类 long only hedge fund big small mid both value growth 45% 55% 33% 52% garp 14% 15%

格方面则是成长型风格占主导, 其他风格均有涉及以下是对问卷分析得出的几点结论图二海通国际机构投资者客户类型规模以及投资风格分类 long only hedge fund big small mid both value growth 45% 55% 33% 52% garp 14% 15% 宏观研究部第 9 号 2017 年 6 月 6 日港股再创新高, 你怎么看基于海通国际机构投资者问卷调查的分析黄少明 Ph.D 董事总经理,SFC:BJO025 电话 :(852)28484333 薛媛元助理副总裁,SFC:BII681 电话 :(852)22138250 年初至今, 港股受惠于内地资金的南下量价齐升, 恒指 6 月 6 日突破 26000 点关口, 刷新 2015 年 7