期通过机关评审 ; 加快海洋信息化业务发展, 通过集中攻关, 多个重点任务取得阶段性关键成果经营性现金流大幅改善, 毛利率有望回升报告期内, 受高新电子业务拖累以及市场竞争环境的影响, 公司毛利率为 17.38%, 同比下降 4.47 个百分点, 随着下半年中原电子等子公司订单的陆续结算, 毛利

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攸储
5 years ago
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1 中国长城 (000066) 公司动态点评 2018 年 08 月 30 日证券研究报告计算机公司报告公司动态点评投资评级 : 强烈推荐 ( 维持 ) 报告日期 :2018 年 08 月 30 日市场数据目前股价 6.53 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 万股 ) 293,617 流通股本 ( 万股 ) 249, 个月最高 / 最低 10.02/5.95 分析师周伟佳 CFA, ACCA zhouwj@cgws.com 执业证书编号 :S 联系人 ( 研究助理 ): 于威业 yuweiye@cgws.com 从业证书编号 :S 股价表现 20% 0% -20% -40% 数据来源 : 贝格数据相关报告中国长城沪深 300 计算机 << 深入践行自主创新, 构筑自主可控伟大长城 >> 公司深度报告 << 古有长城护主权, 今有长城保安全 >> 公司深度报告军改拖累中报业绩, 自主可控硬件龙头崛起在即盈利预测中国长城 (000066) 公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-%) 20.9% 23.5% 24.3% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 122.2% 32.1% 32.7% 摊薄 EPS( 元 ) PE 资料来源 : 长城证券研究所核心观点事件 : 公司于 2018 年 8 月 30 日晚间发布 2018 年半年度报告, 报告期内公司实现营业总收入亿元, 较上年同期下降 8.08%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.51 亿元, 较上年同期下降 7.59% 投资建议 : 公司业绩符合预期, 业绩出现下滑的主要原因是收入利润贡献占比最高的高新电子业务受部队机构改革的影响, 业绩明显下滑目前客户机构改革影响已开始逐步消除, 订单以及相关研究工作开始恢复, 业绩大概率回归常态公司背靠 CEC 集团构建完整自主可控生态, 产业链联动优势突出, 此外将入股天津飞腾, 国产 CPU 性能领先, 自主知识产权优势凸显随着各业务板块的融合发展, 公司有望成为我国自主可控行业的领军企业 2018 年以来, 国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性在中美贸易摩擦背景下, 国家发展自主可控行业的决心坚定, 行业市场有望快速打开考虑减持金融资产与固定资产处置带来的投资者收益, 预计公司年分别实现营业收入亿元亿元和亿元, 实现净利润亿元亿元和亿元,EPS 分别为 0.44 元 0.58 元和 0.77 元, 维持强烈推荐评级业绩符合预期, 军改影响公司上半年业绩公司业绩符合市场预期, 业绩出现下滑的主要原因是高新电子业务作为公司收入占比最高且毛利率最高的业务, 由于受部队持续实施机构改革的影响,2017 年 H2 招标进程不及预期, 从而拖累 2018 年 H1 业绩, 高新电子业务收入同比下滑 14.70%, 毛利率下滑 8.23 个百分点报告期内, 公司负责高新电子业务的三大子公司中原电子圣非凡湘计海盾的净利润均出现明显下降, 但随着客户机构改革影响的逐步消除, 订单以及相关研究工作已开始恢复, 业绩大概率回归常态报告期内, 公司已在军事通信新市场领域取得突破, 连续签订多个订货合同, 顺利进入电子对抗北斗产品等新兴业务领域 ; 重点科研任务进展顺利, 军事通信海洋信息安全军用显示等多个项目按

2 期通过机关评审 ; 加快海洋信息化业务发展, 通过集中攻关, 多个重点任务取得阶段性关键成果经营性现金流大幅改善, 毛利率有望回升报告期内, 受高新电子业务拖累以及市场竞争环境的影响, 公司毛利率为 17.38%, 同比下降 4.47 个百分点, 随着下半年中原电子等子公司订单的陆续结算, 毛利率将得到改善此外, 公司经营活动产生的现金流量净额得到明显改善, 报告期内为亿元, 较上年同期增加 5.61 亿元, 主要系回款增加及支付税费减少所致报告期内, 公司财务费用率保持稳定, 销售费用率管理费用率略有上升, 主要系收入略有下降以及持续加大自主可控高新电子研发投入所致中国长城背靠 CEC 集团构建完整自主可控生态, 硬件龙头地位稳固历经与长城信息的重组, 中国长城重新定位于 CEC 集团自主可控计算的重要载体, 军民融合的信息安全重要平台, 面向军队国防国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商服务运营商 CEC 集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者, 是唯一一家拥有从芯片操作系统中间件数据库安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业, 拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势中国长城背靠 CEC 集团, 联合生态协同发展, 自主可控硬件龙头地位稳固中国长城将入股天津飞腾, 国产 CPU 性能领先, 自主知识产权优势凸显 2017 年 3 月 17 日, 公司公告称与华大半导体有限公司签署了关于转让天津飞腾信息技术有限公司 13.54% 股权之股权转让框架协议, 就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司 13.54% 股权事宜双方达成初步意向目前上述事项正加速推进, 公司已在深交所投资互动平台上表示竭力加快推进该次股权收购事项未来各方将加大协商力度, 尽快确定交易标的价格从而尽早完成交易飞腾对产品不断研发迭代, 目前飞腾 + 麒麟的 PK 体系在部分行业应用系统已经实现了对 Windows+Intel 的 Wintel 体系的替代, 在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额公司有望凭借对飞腾的股权收购, 进入自主可控核心硬件领域, 打造核心硬件 + 基础硬件的完整硬件生态, 增强竞争力此外,CEC 集团通过旗下二级子公司振华集团以及华大半导体合计持有天津飞腾 35% 的股权, 超越其第一大股东国家超级计算天津中心的持股比例自主可控行业受到国家高度支持, 公司加大研发深度布局 2018 年以来, 国家领导人多次重点强调核心技术自主创新的重要性,8 月初国家科技领导小组成立, 国务院总理李克强任组长, 在近期的全体会议上再度强调推动科技创新, 体现了国家重视科技发展的强大决心 2018 年, 自主可控 PC 服务器等相关招标启动速度明显加快在中美贸易摩擦的背景下, 核心技术自主创新的重要性尤为凸显目前自主可控行业相关软硬件产品已达到或超越可用阶段, 有望进入快速发展期报告期内, 公司重视自主可控产品在政府军工等大型行业的应用拓展, 持续加大研发投入, 公司收入虽略有下降, 但研发投入达 2.53 亿元, 同比增长 7.44% 2018 年 H1, 公司自主可控业务加速发展, 基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一 ; 实施点亮工程, 在金融医疗等多个关键行业成功实现基于 PK 架构产品的软件适配迁移 ; 全长城证券 2

3 力构建应用生态, 与百度等行业信息化知名企业协作, 打造基于自主可控的人工智能政务云等平台和解决方案基于飞腾平台的终端和服务器产品性能保持领先, 服务器架构设计能力软件开发能力产品工程化能力均得到有效提升风险提示 : 自主可控技术研发进程不及预期的风险 ; 自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险 ; 军工业务或存在周期性波动长城证券 3

4 附 : 盈利预测表利润表 ( 百万 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入成长性营业成本营业收入增长 -5.2% -86.2% 20.9% 23.5% 24.3% 销售费用营业成本增长 -5.9% -88.1% 20.7% 23.2% 24.1% 管理费用营业利润增长 291.9% 135.3% 119.3% 31.8% 31.0% 财务费用利润总额增长 528.9% 30.9% 120.9% 32.0% 31.1% 投资净收益净利润增长 % % 122.2% 32.1% 32.7% 营业利润盈利能力营业外收支毛利率 9.8% 21.7% 21.8% 22.0% 22.1% 利润总额销售净利率 0.3% 7.3% 13.4% 14.3% 15.1% 所得税 ROE 2.3% 9.2% 17.2% 18.6% 19.7% 少数股东损益 ROIC 5.7% 7.5% 14.1% 16.1% 17.9% 净利润营运效率资产负债表 ( 百万 ) 销售费用 / 营业收入 3.8% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 流动资产管理费用 / 营业收入 4.2% 11.6% 10.6% 9.7% 8.7% 货币资金财务费用 / 营业收入 0.6% 0.5% -0.2% -0.4% -0.6% 应收账款投资收益 / 营业利润 22.1% 38.9% 64.4% 58.5% 53.5% 应收票据所得税 / 利润总额 64.0% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% 存货应收账款周转率非流动资产存货周转率固定资产流动资产周转率资产总计总资产周转率流动负债偿债能力短期借款资产负债率 76.7% 50.3% 40.8% 43.6% 35.6% 应付款项流动比率非流动负债速动比率长期借款每股指标 ( 元 ) 负债合计 EPS 股东权益每股净资产股本每股经营现金流留存收益每股经营现金 /EPS 少数股东权益估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 PE 现金流量表 ( 百万 ) PEG 经营活动现金流 PB 其中营运资本减少 EV/EBITDA 投资活动现金流 EV/SALES 其中资本支出 EV/IC 融资活动现金流 ROIC/WACC 净现金总变化 REP 长城证券 4

5 研究员承诺周伟佳 : 计算机行业首席分析师,CFA 会员,ACCA 资深会员, 悉尼大学商科硕士, 曾就职于华为技术阿尔卡特朗讯招商证券大成基金等公司, 2014 年加入长城证券金融研究所于威业 : 计算机行业研究员, 西南财经大学金融硕士,2016 年加入长城证券本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施因本研究报告涉及股票相关内容, 仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者若您并非上述类型的投资者, 请取消阅读, 请勿收藏接收或使用本研究报告中的任何信息因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者客户 ( 以下统称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层邮编 : 传真 : 网址 :

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013