Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

冀郑
5 years ago
Views:

1 股票研究新股询价定价分析基础化工 / 原材料荣盛石化 (002493) PTA 景气上升, 产能扩张收效高任静陈辉 renjing@gtjas.com chenhui008095@gtja.com S S 本报告导读 : PTA 进入景气向上一体化产业链优势 PTA 产品供不应求投资要点 : 目前我国是世界聚酯涤纶生产第一大国,2009 年聚酯涤纶产量达到 2680 万吨, 占世界产量的 50% 以上 ;2009 年 PTA 产量达到 1525 万吨, 占全球产量的 38% 但是我国 2009 年仍然进口 626 万吨 PTA, 进口依存率仍有 34.27% 公司主要经营 PTA 产品以及涤纶 POY FDY DTY 三大系列产品的生产以及销售, 目前拥有聚酯产能 60 万吨涤纶纺丝 (FDY POY) 57 万吨以及涤纶加弹丝 (DTY)25 万吨公司目前是全国排名第六的聚酯涤纶企业, 公司发展受益于 PTA 景气向上集群规模经济效应和一体化生产的优势公司与全国聚酯行业第三大企业恒逸石化战略合作建立拥有 150 万吨和 120 万吨 PTA 生产能力的逸盛大化和浙江逸盛, 成为公司产能迅速扩张的主要来源公司的募投项目中的逸盛大化已基本建成, 能够为今年公司的业绩贡献力量, 而公司的产能扩展计划正在进行中, 在未来的两年内, 公司将陆续增加近百万吨的 PTA 产能, 为公司业绩高速增长的主要动力我们预计公司 2010 年 2011 年和 2012 年的营业收入分别为亿亿和亿, 增长率为 30% 31% 和 18%, 每股收益达到和 3.24 元参考同行业相近企业华西村以及近期上市中小板块的平均发行市盈率, 建议询价区间为元, 对应 10 年至 12 年 PE 为 28X 21X 和 18X 建议询价区间上市首日定价区间发行上市资料总股本 ( 万股 ) 50,000 发行量 ( 万股 ) 5,600 发行日期发行方式网下询价, 上网定价保荐机构预计上市日期发行前财务数据每股净资产 ( 元 ) 4.19 净资产收益率 (%) 27.5% 资产负债率 (%) 67.5% 财务摘要 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收 6,129 10,171 13,272 17,449 20,569 (+/-)% 5% 66% 30% 31% 18% 经营利润 ( BIT) 154 1,087 1,866 2,490 3,082 (+/-)% -58% 608% 72% 33% 24% 净利润 ,162 1,532 1,803 (+/-)% -66% 759% 48% 32% 18% 每股净收益 ( 元 ) 注 : 每股净收益按发行后的总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1. 公司的状况与发展公司的成立公司与恒逸石化的战略合作关系 PTA- 涤纶的发展中国已经成为世界第一聚酯涤纶大国民企成为我国聚酯涤纶的主导涤纶产品的替代性正在逐步加强公司竞争优势 : 天时地利人和天时 :PTA 行业处于景气向上我国 PTA 产销居世界第一供需仍有缺口, 但对外依存度逐渐减少地利 : 地处行业聚集地人和 : 具有完善的产业链进入壁垒保证业绩增长募集资金投向盈利预测与估值业绩预测估值风险提示...14 表格 1: 荣盛石化主要产品产品特点及应用领域...3 表格 2: 李水荣家族控股情况...4 表格 3: 荣盛石化股权结构...4 表格 4: 我国前十大聚酯生产企业...7 表格 5: 募投项目一览...11 表格 6: 利润表预测...12 表格 7: 近期首发中小板块股票一览...13 表格 8: 涤纶行业上市公司一览...13 图 1 荣盛石化与恒逸石化之间的战略关系...4 图 2: 涤纶产业链图...5 图 3: 我国聚酯企业发展变化...7 图 4: 棉花粘胶短纤与涤纶短纤历年价格走势...7 图 5:2009 年世界 PTA 产能分布情况...8 图 6:PTA 产能进口量及进口依存度...9 图 7: 国内主要 PTA 产能分布...9 图 8: 荣盛石化现有产业链 ( 绿色部分 )...10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15

3 1. 公司的状况与发展荣盛石化主要从事 PTA 和聚酯纤维 ( 涤纶 ) 相关产品的生产和销售其中主要产品为 PTA 以及涤纶牵伸丝 (FDY) 涤纶预取向丝 (POY) 涤纶加弹丝(DTY) 三大系列各种规格的涤纶长丝 PET 切片公司是全国大型的涤纶长丝生产企业, 截止 2009 年底, 公司拥有聚酯产能 60 万吨涤纶纺丝 (FDY POY)57 万吨以及涤纶加弹丝 (DTY)25 万吨表格 1: 荣盛石化主要产品产品特点及应用领域主要产品产品特点应用领域 PTA 在常温下是白色粉状晶体, 无毒易燃, 若与空气混合在一定限度内遇火即燃烧高纯度对苯二甲酸 PTA 与乙二醇 (MEG) 缩聚得到聚对苯二甲酸乙二醇酯 (PET), 还可以与 1,4- 乙二醇或 1,4- 环己烷二甲酸反应生成相应的酯, 主要用于生产聚酯 PTA 的应用比较集中, 世界上 90% 以上的 PTA 用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯, 其它部分是作为聚对苯二甲酸丙二醇酯 (PTT) 和聚对苯二甲酸丁二醇酯 (PBT) 及其它产品的原料涤纶牵伸丝 (PET-FDY) 涤纶预取向丝 (PET-POY) 涤纶加弹丝 (PET-DTY) 经纺丝 - 牵伸一步法工序生产, 纤维已经充分拉伸, 可以直接用于纺织加工, 生产成本低且成品质量稳定, 毛丝断头少, 染色均匀性好经高速纺丝获得的取向度在未取向丝和拉伸丝之间的未完全拉伸的化纤长丝与未拉伸丝相比, 它具有一定程度的取向, 稳定性好, 常常用做加弹丝 (DTY) 的专用丝伸丝之间的未完全拉伸的化纤长丝与未拉伸丝相比, 它具有一定程度的取向, 稳定性好, 常常用做加弹丝 (DTY) 的专用丝直接用于织造针织氨纶包覆等, 再用于生产服装装饰面料等用于涤纶产品再加工, 可加工成 DY( 拉伸丝 ) DTY 和具有特殊风格的复合丝用于机织针织等, 再应用于生产装饰面料服装面料及里料纤维级 PET 切片分为半消光有光超有光等粘度稳定, 熔点适中, 热稳定性可纺性好, 具有优良的加工性能可用于纺制 POY FDY 等长丝 ; 也可纺制棉型中长毛型短纤中空纤维和差别化纤维数据来源 : 招股说明书 1.1. 公司的成立荣盛石化是由荣盛化纤集团有限公司整体变更设立的股份公司,2007 年在浙江登记注册公司为全国民营企业 500 强浙江省百强企业, 拥有中国驰名商标以及中国名牌产品的称号公司的控股股东为荣实控股, 本次发行前持有公司 85% 的股权, 荣盛控股成立于 2006 年 9 月, 注册资本 2 亿元, 为 2009 年中国企业五百强第 320 位中国民企五百强第 42 位, 年度中国化纤行业竞争力前 10 位公司的实际控制人为李水荣家族, 李水荣同时担任荣盛控股与荣盛石化董事长, 通过荣盛控股间接持有荣盛石化 54% 的股权直接持有荣盛石化 9.5% 的股权, 总共持有荣盛石化发行前 63.5% 的股权即 3.18 亿股, 发行后占全部股权的 57% 而其家族亲属发行前累计持股 38.3%, 发行后累计持股 30%, 因此李水荣家族发行后实际掌握公司 87.1% 的股权请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15

4 表格 2: 李水荣家族控股情况股东姓名职务或关联关系本次发行前本次发行后直接间接累计直接间接累计李水荣董事长 9.53% 54.0 % 65.53% 8.57% 48.56% 57.13% 李永庆董事李水荣之堂侄 1.43% 8.10% 9.53% 1 29% 7.28% 8.57% 李国庆监事李永庆之弟 1.43% 8.10% 9.53% 1.29% 7.28% 8.57% 许月娟李水荣之弟媳 1.43% 8.10% 9.53% 1.29% 7.28% 8.57% 倪信才李水荣之妹夫 0.71% 4.05% 4.76% 0.64% 3.64% 4.28% 合计 14.53% 82.33% 98.86% 13. 7% 74.04% 87.10% 数据来源 : 招股说明书表格 3: 荣盛石化股权结构股东名称持有股持股比例持股比例股权性质 ( 发起人 ) 数 ( 发行前 ) ( 发行后 ) 荣盛控股社会法人股 % 76.44% 李水荣自然人持股 % 8 57% 李永庆自然人持股 % 1.29% 李国庆自然人持股 % 1.29% 许月娟自然人持股 % 1.29% 倪信才自然人持股 % 0.64% 赵关龙自然人持股 % 0.42% 合计 % 89.93% 数据来源 : 招股说明书 1.2. 公司与恒逸石化的战略合作关系恒逸石化成立于 2004 年, 经营范围为化学纤维化学原料 ( 不含危险品 ) 的生产加工与销售, 出口业务注册资本 7 亿元, 控股股东为恒逸集团, 实际控制人为邱建林荣盛石化与恒逸石化同为聚酯涤纶行业内的大型企业, 两者间的战略合作关系始于 2003 年合资建设浙江逸盛 PTA 项目, 主要表现在合作投资逸盛大化与浙江逸盛, 其中荣盛石化控股逸盛大化, 持股 56%, 参股浙江逸盛, 持股 30%; 恒逸石化控股浙江逸盛, 持股 70%, 参股逸盛大化 24% 而逸盛大化与浙江逸盛均为 PTA 生产企业, 目前前者拥有 150 万吨实际产能后者拥有 130 万吨实际产能但双方均拥有不同供应商和销售群体, 因此不存在业务上的重大冲突图 1 荣盛石化与恒逸石化之间的战略关系请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15

5 图表 1 数据来源 : 招股说明书 2. PTA- 涤纶的发展涤纶作为最重要的合成纤维, 其主要用于服装家纺与工业, 根据长度不同可分为涤纶短纤和涤纶长丝, 其中涤纶长丝是长度为千米以上的丝, 长丝卷绕成团 ; 涤纶短纤是几厘米至十几厘米的短纤维涤纶长丝产量较高, 应用较广泛, 目前长丝产量占国内涤纶总产量的 60% 以上, 占化学纤维总产量的 50% 以上 PTA( 精对苯二甲酸 ) 的生产源头是石油, 石油经过一定的工艺过程生产出石脑油 ( 别名轻汽油 ), 从石脑油中经过一定工艺过程提炼出 PX( 对二甲苯 ),PX( 配方占 65%~67%) 经过氧化 ( 氧气占 33%~35%) 结晶分离干燥生产出 PTA PTA 在常温下是白色粉状晶体, 无毒易燃, 若与空气混合在一定限度内遇火即燃烧 PTA 与 MEG( 乙二醇 ) 缩聚得到 PET( 聚对苯二甲酸乙二醇酯 ), 还可以与 1,4- 乙二醇或 1,4- 环己烷二甲酸反应生成相应的酯 PTA 的应用比较集中, 世界上 90% 以上的 PTA 用于生产 PET, 其它部分作为 PTT( 聚对苯二甲酸丙二醇酯 ) 和 PBT( 聚对苯二甲酸丁二醇酯 ) 及其它产品的原料图 2: 涤纶产业链图请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15

6 棉原油 MX PX PTA 聚酯瓶片纱涤纶短纤石脑油 PET 聚酯切片涤纶长丝天然气乙烯环氧乙烷 MEG 聚酯薄膜纺织品等数据来源 : 招股说明书, 国泰君安证券研究 2.1. 中国已经成为世界第一聚酯涤纶大国在全球纤维消费结构里, 聚酯涤纶 2003 年第一次超越棉花, 占比达到 38%, 成为第一大纤维品种世界聚酯涤纶生产从曾经的北美西欧和日本垄断生产发展到九十年代以台湾地区韩国化纤工业为主要的生产地,1998 年以后, 我国聚酯业进入高速发展期, 并迅速于 2005 年成为世界第一大聚酯生产国我国聚酯产能占世界聚酯产能的 50% 以上, 自 2003 年以来我国聚酯产能与产量保持在 11.95% 和 10.4% 的复合增长率 2009 年底, 我国聚酯生产能力已经达到 2680 万吨而随着下游需求增长, 我国聚酯涤纶工业基本完成了原始积累,2007 年我国涤纶产量占世界涤纶产量的 60% 我国化纤产量的 80% 我国涤纶长丝年年均复合增长率达到 18.61%,2009 年产量达到 1415 万吨 ; 涤纶短纤年年均复合增长率为 14.39%,2009 年产量为万吨 2.2. 民企成为我国聚酯涤纶的主导在全球范围内, 聚酯企业进行重组整合, 以快速低成本扩张, 强强联合来巩固和提高竞争力我国则充分利用国内市场的强劲需求和产业后发优势快速发展产能, 并从早期的国有企业一统天下上世纪九十年代外资登录本世纪民企迅速崛起 2009 年, 民营企业在全部聚酯企业中占到了 72%, 国有企业和外资企业分别为 19% 和 9% 而在前十大聚酯生产企业中, 仅有中石化公司的仪征化纤和上海石化为国有企业, 其他均为民营企业请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15

图 3: 我国聚酯企业发展变化荣盛石化 (002493) 数据来源 : 招股说明书表格 4: 我国前十大聚酯生产企业序号企业名称主要产品产能 ( 万吨 / 年 ) 市场份额 1 三房巷集团 PET 切片涤纶短纤 180 6.72% 2 仪征化纤 PET 切片涤纶短纤长丝 170 6.34% 3 恒逸石化涤纶长丝 140 5.22% 4 浙江桐昆集团涤纶长丝 120 4.

7 图 3: 我国聚酯企业发展变化荣盛石化 (002493) 数据来源 : 招股说明书表格 4: 我国前十大聚酯生产企业序号企业名称主要产品产能 ( 万吨 / 年 ) 市场份额 1 三房巷集团 PET 切片涤纶短纤 % 2 仪征化纤 PET 切片涤纶短纤长丝 % 3 恒逸石化涤纶长丝 % 4 浙江桐昆集团涤纶长丝 % 5 绍兴远东化纤涤纶长丝短纤 % 6 荣盛石化涤纶长丝 % 7 恒力集团涤纶长丝 % 8 江苏盛虹化纤涤纶长丝 % 远方工业 ( 上 9 海 ) 中石化上海石 10 化数据来源 : 招股说明书 PET 切片涤纶短纤 PET 切片涤纶长丝工业丝短纤 % % 2.3. 涤纶产品的替代性正在逐步加强棉花粘胶短纤与涤纶短纤之间一直存在着较强的替代作用, 下游纺织行业依照性价比, 决定不同的原来使用比例, 近年来, 棉花粘胶短纤等替代品的价格上涨, 也同时是涤纶短纤价格上涨的动力在此三种替代品中, 粘胶短纤的原料来自于棉短绒, 即棉籽提取棉花后剩下的部分上粘附的短绒因此棉花的产量直接影响到两者的价格走势, 相比之下, 涤纶短纤拥有节约土地资源的人造纤维优势而今年急速上涨的棉花与粘胶价格让厂商逐渐开始重新考虑原料的使用比例图 4: 棉花粘胶短纤与涤纶短纤历年价格走势请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15

8 涤纶短纤棉花粘胶短纤数据来源 : 国泰君安证券研究 3. 公司竞争优势 : 天时地利人和 3.1. 天时 :PTA 行业处于景气向上我国 PTA 产销居世界第一 2009 年, 全球 PTA 产能约为 5153 万吨, 其中亚洲北美和西欧产能约占全球的 99%, 亚洲 PTA 生产集中在中国韩国和台湾地区, 占到亚洲总产能的 69% 左右 2009 年我国 PTA 产能 1525 万吨, 同比增长 26% 图 5:2009 年世界 PTA 产能分布情况南美, 1% 西欧, 6% 北美, 12% 亚洲, 81% 中国, 38% 韩国, 17% 中国台湾, 14% 其他, 7% 日本, 3% 印尼, 5% 泰国, 7% 印度, 9% 数据来源 : 招股说明书, 国泰君安证券研究供需仍有缺口, 但对外依存度逐渐减少虽然我国 PTA 产销居世界首位, 由于下游聚酯行业的快速扩张, 导致对 PTA 需求远大于 PTA 产量的增长速度, 目前 PTA 的生产能力仍难以满足国内的需求,2009 年仍有 626 万吨需要从国外进口不过从历史上看, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15

PTA 进口量已连续从 2006-2009 年出现下降, 对外依存度也下降到 34.27%, 而历史的最高峰出现在 2002 年, 高达 64.56% 图 6:PTA 产能进口量及进口依存度 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 产能进口量数据来源 : 招股说明书, 国泰君安证券研究 3.2. 地利 : 地处行业聚集地从 PTA 产能布局上来看, 主要集中在东部沿海地区, 逐步形成了以江苏浙江和上海的长三角聚酯区域,2009 年长三角聚酯产能占全国总聚酯产能的 77.

9 PTA 进口量已连续从年出现下降, 对外依存度也下降到 34.27%, 而历史的最高峰出现在 2002 年, 高达 64.56% 图 6:PTA 产能进口量及进口依存度产能进口量数据来源 : 招股说明书, 国泰君安证券研究 3.2. 地利 : 地处行业聚集地从 PTA 产能布局上来看, 主要集中在东部沿海地区, 逐步形成了以江苏浙江和上海的长三角聚酯区域,2009 年长三角聚酯产能占全国总聚酯产能的 77.6% 从增量上看, 年我国共增加了 2047 万吨 / 年聚酯产能中的 90% 出现在长三角地区公司地处于行业发展最繁华地区, 有着天然的集群优势, 受益于规模效应发展, 也有利于根据自身特点来定位细分市场, 开发新产品, 确立竞争优势图 7: 国内主要 PTA 产能分布请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15

10 数据来源 : 招股说明书 3.3. 人和 : 具有完善的产业链荣盛石化目前拥有从 PTA 至加工生产 DTY 的完善产业链, 通过控股逸盛大化 150 万吨和参股浙江逸盛 130 万吨 PTA 产能, 很好的解决了下游聚酯涤纶产品对于原料的需求, 同时公司致力于设备技术的自主创新, 可以进一步降低生产成本, 从而增强公司竞争力未来, 公司计划投资上游 PX 生产, 立志将一体化产业链进行到底图 8: 荣盛石化现有产业链 ( 绿色部分 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15

11 炼油厂石油石化厂 MEG PX 石化厂 PTA 聚酯厂 PET 纺丝厂 POY/ FDY 加弹厂 DTY 纺织厂化纤面料数据来源 : 招股说明书, 国泰君安证券研究 3.4. 进入壁垒保证业绩增长聚酯涤纶行业属于高投入, 规模化和专业技术支持的领域, 目前大部分大型聚酯企业的基本产能都达到了 40 万吨 / 年以上, 新建项目除了要有相应的规模经济和专业技术支持以外, 同样需要非常高的资金投入, 如逸盛大化年产 120 万吨 PTA 项目投资总额超过 30 亿元, 目前建设一套设计产能为 20 万吨 / 年的聚酯 + 纺丝 (POY FDY) 生产线, 约需投资 6~7 亿元 4. 募集资金投向本次募集资金主要投向 : 逸盛大化年产 120 万吨 PTA 项目的扩建以及盛元化纤年产 10 万吨环保健康多功能纤维技改项目表格 5: 募投项目一览优先性项目名称总投资 ( 亿元 ) 拟使用募集资金投资额 ( 亿元 ) 已完成投资逸盛大化年产万吨 PTA 项目盛元化纤年产 10 万 2 吨环保健康多功能纤维技改项目数据来源 : 招股说明书 % % 5. 盈利预测与估值 5.1. 业绩预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15

12 按照公司的发展规划以及募投资金的使用, 公司的主要发展来源于公司扩建的 PTA 项目分批投入生产所带来的效益, 由于目前国内 PTA 供给与需求存在缺口, 因此投产的产能滞销的概率非常小, 而今年控股的 150 万吨以及参股的 120 万吨 PTA 产能将能大部分贡献, 预计公司权益产能将能达到万吨, 随后在 11 年 12 年 13 年将陆续释放近 100 万吨产能以及募投项目中的环保纤维, 是公司营业收入增长保持在 60% 的水平预计公司在 2010 年 2011 年和 2012 年的归属于母公司净利润将达到 11.6 亿 15.3 亿和 18.0 亿元, 每股收益 2.09 元 2.75 元和 3.24 元表格 6: 利润表预测单位 : 百万元 E 2011E 2012E 营业总收入 10, , , , 增长率 % 30.49% 31.47% 17.88% 营业成本 8, , , , % 销售收入 87.63% 83.89% 83.61% 82.72% 毛利 1, , , , % 销售收入 18.80% 19.10% 20.80% 21.40% 营业税金及附加 % 销售收入 0.04% 0.20% 0.22% 0.25% 营业费用 % 销售收入 0.94% 1.10% 1.20% 1.30% 管理费用 % 销售收入 0.70% 0.75% 0.70% 0.75% 财务费用 % 销售收入 2.41% 2.50% 2.30% 2.20% 投资收益资产减值及公允价值变动营业利润 1, , , , 营业利润率 11.91% 14.00% 14.10% 14.20% 营业外收支税前利润 1, , , , 利润率 11.94% 13.50% 13.40% 13.90% 所得税所得税率 6.92% 25.00% 25.00% 25.00% 少数股东损益归属于母公司的净利润 , , , 净利率 7.70% 8.76% 8.78% 8.77% 每股收益 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 数据来源 : 国泰君安证券研究 5.2. 估值近期中小板块总共发行上市了 21 支股票, 发行市盈率最高的为天齐锂业, 达到了 90 倍 PE, 最低的则是常宝股份, 发行市盈率为 38 倍, 所有 21 支股票平均发行市盈率为倍同样是涤纶行业的所有上市公司请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15

13 2009 年的平均 PE 为 66 倍,2010 年预测值为 45 倍,2011 年预测值为 32 倍虽然同在涤纶行业, 但是由于细分行业的不同所以造成了公司差别化非常大, 就业务上划分, 荣盛石化与华西村最为相近, 但是由于华西村最近有注入预期, 导致股价快速上涨, 只有 2009 年的数据可作为参考, 而 2010 年华西村的 44 倍估值存在溢价考虑到荣盛石化未来两年产能释放可带来 40-50% 的利润增长, 可以考虑给予高于同行业水平且接近于近期首发中小板块平均值的倍首发市盈率, 即询价区间为元, 考虑到近期涤纶价格的强势, 给予首日 20% 的涨幅, 定价区间为元表格 7: 近期首发中小板块股票一览证券代码证券简称首日涨跌幅首发价格 (%) ( 元 ) 发行市盈率广田股份润邦股份江海股份金利科技海格通信天齐锂业二六三艾迪西三维工程金正大中超电缆双环传动圣莱达榕基软件立讯精密宝莫股份雏鹰农牧常宝股份富春环保新筑股份双塔食品平均数据来源 :wind 表格 8: 涤纶行业上市公司一览请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15

14 证券代码证券简称 10 月 14 日收盘 EPS PE 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 海利得太极实业江南高纤 S 仪化尤夫股份霞客环保华西村平均数据来源 :wind, 国泰君安证券研究 6. 风险提示公司主要存在以下风险 : PTA 产品价格波动影响由于 PTA 行业属于周期性行业受季节景气周期影响颇大, 因此一旦出现产能增加高于预期, 会出现价格下滑导致行业利润减少上游 PX 价格波动影响上游 PX 价格和国际原油价格对接, 一旦原油价格出现波动, 会直接影响 PX 价格波动, 导致 PTA 企业盈利受影响募投项目进展低于预期尽管逸盛大化 PTA 项目已经建成, 但是盛元环保多功能纤维技改项目仍存在进展低于预期的可能请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15

15 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com