O2O 混合式教学持续落地报告期内, 新东方在线实现营收 1760 万美元, 同比增长 33%, 注册用户同比增长 11%, 累积注册用户数达 1500 万人, 付费用户同比增长 33% 2014 年新东方就提出 O2O 战略, 开展线上线下融合的混合式教学, 有助于提高客户留存率及吸纳新客户,

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涓淡滨虞
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1 日期 :2017 年 01 月 24 日行业 : 教育分析师张涛 Tel: zhangtao@shzq.com SAC 证书编号 :S 研究助理 : 周菁 Tel: zhoujing@shzq.com SAC 证书编号 :S 公司数据跟踪 (FY2017Q2) 营业收入 ( 亿美元 ) 3.41 同比增长 22.7% 净利润 ( 万美元 ) 1040 同比增长 76.1% K12 学生人数 ( 万人 ) 同比增长 56.0% K12 业务营收增速 45% 优能中学营收增速 43% 泡泡少儿英语营收增速 49% 报告编号 : 相关报告 : 行业动态 ` 1 月 17 日, 新东方发布截止 2016 年 11 月 30 日的 2017 财年第二季度财报, 数据显示, 新东方实现总营收 3.41 亿美元, 同比增长 22.7%; 净利润 1040 万美元, 同比增长 76.1% FY2017Q2, 报名参加学科辅导及备考课程的学生总数为万人, 同比增长 56.0% 主要观点证券研究报告 / 行业研究 / 行业动态 K12 业务增势强劲, 教室利用率提升及成本控制推升利润率新东方财报点评 K12 课后辅导学生人数保持高速增长 FY2017Q2, 新东方报名参加学科辅导及备考课程的学生总数为万人, 同比增长 56.0% FY2017H1, 新东方报名参加学科辅导及备考课程的学生合计达到万人, 同比增长 42.4% 基于新东方在全国大力推进 K12 课后辅导业务, 并且推出低价课程以吸引学生报名,K12 课后辅导注册人数保持高速增长, 并成为新东方生源结构的主体 K12 业务增长强劲, 递延收益高位预示未来高增速继续作为营收关键驱动力的 K12 课后辅导业务增势强劲,FY2017Q2 整体营收同比增长 45%, 其中优能中学和泡泡少儿英语营收同比增长分别为 43% 和 49% K12 业务学生总数同比增长 78%, 其中优能中学和泡泡少儿英语学生总数同比增长分别为 75% 和 81% 截止 2016 年 11 月 30 日, 公司账面递延收益余额高达 7.65 亿美元, 同比增长 30.4%, 维持高位由于 K12 业务收入确认的滞后性, 当期注册学生人数增长导致了递延收益大幅增长, 奠定公司未来营收基础, 预示公司整体营收将继续保持高速增长教学中心利用率提升及有效成本控制推升利润率水平报告期内, 新东方新开 15 家学习中心, 并在烟台新开一所学校和学习中心, 截止到 2016 年 11 月 30 日, 各地教学中心合计达到 789 家, 其中学习中心 720 家学校 69 家报告期内, 各地教学中心的教室面积共计增加近 3 万平方米, 占线下教学中心整体容量的 3% K12 课后辅导业务入学人数增幅 ( 同比增长 78%) 高于教学中心新建速度 ( 同比增长 9.58%), 每家教学中心容纳学生人数同比大幅增长 42.39% 至 1663 人, 单个教学中心利用率提升同时, 公司成本控制见成效, 报告期内, 销售费用率同比下滑 0.6pp 至 15.3%, 管理费用率同比下滑 2.8pp 至 36.8% 教学中心利用率提升及有效的成本控制推升了利润率水平, 公司当期利润率同比提升 0.9pp 至 3.0%,FY2017H1 利润率同比提升 1.3pp 至 17.5% 试点双师模式, 未来继续扩张线下业务报告期内, 新东方在泰安试点双师模式, 累计已在十多个城市的教学点开设了双师课堂,2017 财年计划将双师课堂模式扩展至个城市 ( 原计划 10 个城市 ), 并进入 5-7 个新的非一线城市双师模式能够提高教师的人均产出, 基于能效提升带来的成本下降, 公司设定的客单价较传统线下面授课程客单价低, 一定程度上降低了公司整体的客单价水平, 但由于服务学员范围扩大, 未来模式成熟后仍具备较强的盈利能力同时, 公司将继续扩张线下业务,2017 财年计划在已有城市新增家 K12 学习中心 ( 原计划家 K12 学习中心 ), 并开拓 2-3 个新城市扩张速度高于原计划主要因为 K12 业务呈现出强劲增长的趋势各条业务线进展情况良好巩固市场份额的需求及公司运营效率的提升重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司业务资格说明和免责条款

2 O2O 混合式教学持续落地报告期内, 新东方在线实现营收 1760 万美元, 同比增长 33%, 注册用户同比增长 11%, 累积注册用户数达 1500 万人, 付费用户同比增长 33% 2014 年新东方就提出 O2O 战略, 开展线上线下融合的混合式教学, 有助于提高客户留存率及吸纳新客户, 推动了 K12 业务的快速发展未来新东方将继续推进 O2O 混合教学系统在已覆盖城市的落地, 目前优能 VPS 系统和升级版的泡泡少儿项目已经在全国的学习中心使用同时, 海外考试业务部将测试新的 O2O 教学系统, 包括托福雅思和 SAT 项目, 目前已在全国 7 个城市试点总结 : (1)K12 业务的强势增长验证了 K12 课后辅导赛道的优质性, 目前市场平均增速 30% 左右, 龙头企业能够取得高于行业平均的增速水平市场具有刚性需求的背景下, 新东方依靠强大的品牌认知度多样的产品组合 ( 全学科全年级 ) 及有效的运营管理, 成为行业龙头, 地位进一步巩固 (2) 双师模式推动业务渠道下沉至二三线城市, 未来盈利可期双师模式有助于将新东方的名师资源向优质教育资源稀缺的二三线城市输出, 便于 K12 业务渠道进一步下沉, 同时利用直播等技术实现一位名师同时给 5-10 个教室上课, 最大化名师利用率, 一定程度上降低了公司的人工成本, 未来模式稳定成熟后, 有望成为新的盈利增长点重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺公司业务资格说明和免责条款

业绩增长超预期,FY2017Q2 营收增长 22.7%, 净利润增长 76.1% 新东方发布 2017 财年第二季度财报 (2016.9.1-2016.11.30), 数据显示, 公司实现总营收 3.41 亿美元, 同比增长 22.7%; 净利润 1040 万美元, 同比增长 76.

35 亿美元之间, 同比增速为 17%-21%, 实际业绩数据高于此前预计数据, 表现出公司高速的增长态势, 主要系公司 K12 课后辅导业务学生注册人数增长图 10 新东方总营收保持稳步增长 ( 百万美元 ) 图 11 新东方净利润高速增长 ( 百万美元 ) 数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所 K12

3 业绩增长超预期,FY2017Q2 营收增长 22.7%, 净利润增长 76.1% 新东方发布 2017 财年第二季度财报 ( ), 数据显示, 公司实现总营收 3.41 亿美元, 同比增长 22.7%; 净利润 1040 万美元, 同比增长 76.1%, 业绩增长超预期此前公司在 FY2017Q1 时预计 FY2017Q2 总营收规模位于 3.25 亿美元亿美元之间, 同比增速为 17%-21%, 实际业绩数据高于此前预计数据, 表现出公司高速的增长态势, 主要系公司 K12 课后辅导业务学生注册人数增长图 10 新东方总营收保持稳步增长 ( 百万美元 ) 图 11 新东方净利润高速增长 ( 百万美元 ) 数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所 K12 课后辅导学生人数保持高速增长, 成为生源结构主体 FY2017Q2, 新东方报名参加学科辅导及备考课程的学生总数为万人, 同比增长 56.0% FY2017H1, 新东方报名参加学科辅导及备考课程的学生合计达到万人, 同比增长 42.4% 基于新东方在全国大力推进 K12 课后辅导业务, 并且推出低价课程以吸引学生报名,K12 课后辅导注册人数保持高速增长, 并成为新东方生源结构的主体 2016 财年, 公司学生总人数超过 360 万人, 其中, K12 学科辅导学生总数为 270 万人, 占比高达 75%; 备考课程学生总数为 70 万人, 占比 19%; 语言培训学生总数为 10 万人, 占比仅 3% 2017 年 01 月 24 日 3

图 10 K12 课后辅导学生人数保持高速增长图 11 K12 课后辅导成为生源结构的主体 (2016 财年 ) 数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所 K12 业务增长强劲,

78%, 其中优能中学和泡泡少儿英语学生总数同比增长分别为 75% 和 81% 截止 2016 年 11 月 30 日, 公司账面递延收益余额高达 7.65 亿美元, 同比增长 30.

递延收益高位, 奠定未来营收基础 ( 百万美元 ) 数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所教学中心利用率提升及有效成本控制推升利润率水平报告期内, 新东方新开 15 家学习中心,

4 图 10 K12 课后辅导学生人数保持高速增长图 11 K12 课后辅导成为生源结构的主体 (2016 财年 ) 数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所 K12 业务增长强劲, 递延收益高位预示未来高增速继续作为营收关键驱动力的 K12 课后辅导业务增势强劲,FY2017Q2 整体营收同比增长 45%, 其中优能中学和泡泡少儿英语营收同比增长分别为 43% 和 49% K12 业务学生总数同比增长 78%, 其中优能中学和泡泡少儿英语学生总数同比增长分别为 75% 和 81% 截止 2016 年 11 月 30 日, 公司账面递延收益余额高达 7.65 亿美元, 同比增长 30.4%, 维持高位由于 K12 业务收入确认的滞后性, 当期注册学生人数增长导致了递延收益大幅增长, 奠定公司未来营收基础, 预示公司整体营收将继续保持高速增长图 10 K12 课后辅导业务营收同比增速情况 (%) 图 11 递延收益高位, 奠定未来营收基础 ( 百万美元 ) 数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所教学中心利用率提升及有效成本控制推升利润率水平报告期内, 新东方新开 15 家学习中心, 并在烟台新开一所学校和学习中心, 截止到 2016 年 11 月 30 日, 各地教学中心合计达到 789 家, 其中学习中心 720 家学校 69 家报告期内, 各地教学中心的教室面积共计增加近 3 万平方米, 占线下教学中心整体容量的 3% K 年 01 月 24 日 4

图 10 新东方教学中心数量及增速课后辅导业务入学人数增幅 ( 同比增长 78%) 高于教学中心新建速度 ( 同比增长 9.58%), 每家教学中心容纳学生人数同比大幅增长 42.39% 至 1663 人, 单个教学中心利用率提升同时, 公司成本控制见成效, 报告期内, 销售费用率同比下滑 0.6pp 至 15.3%, 管理费用率同比下滑 2.8pp 至 36.

5 图 10 新东方教学中心数量及增速课后辅导业务入学人数增幅 ( 同比增长 78%) 高于教学中心新建速度 ( 同比增长 9.58%), 每家教学中心容纳学生人数同比大幅增长 42.39% 至 1663 人, 单个教学中心利用率提升同时, 公司成本控制见成效, 报告期内, 销售费用率同比下滑 0.6pp 至 15.3%, 管理费用率同比下滑 2.8pp 至 36.8% 教学中心利用率提升及有效的成本控制推升了利润率水平, 公司当期利润率同比提升 0.9pp 至 3.0%, FY2017H1 利润率同比提升 1.3pp 至 17.5% 图 11 单个教学中心利用率提升数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所图 10 公司销售 & 管理费用率同比下降图 11 公司净利率逐步回升数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所数据来源 : 公司公告, 上海证券研究所试点双师模式, 未来继续扩张线下业务报告期内, 新东方在泰安试点双师模式, 累计已在十多个城市的教学点开设了双师课堂,2017 财年计划将双师课堂模式扩展至个城市 ( 原计划 10 个城市 ), 并进入 5-7 个新的非一线城市双师模式能够提高教师的人均产出, 基于能效提升带来的成本下降, 公司设定的客单价较传统线下面授课程客单价低, 一定程度上降低了公司整体的客单价水 2017 年 01 月 24 日 5

6 平, 但由于服务学员范围扩大, 未来模式成熟后仍具备较强的盈利能力同时, 公司将继续扩张线下业务,2017 财年计划在已有城市新增家 K12 学习中心 ( 原计划家 K12 学习中心 ), 并开拓 2-3 个新城市扩张速度高于原计划主要因为 K12 业务呈现出强劲增长的趋势各条业务线进展情况良好巩固市场份额的需求及公司运营效率的提升 O2O 混合式教学持续落地报告期内, 新东方在线实现营收 1760 万美元, 同比增长 33%, 注册用户同比增长 11%, 累积注册用户数达 1500 万人, 付费用户同比增长 33% 2014 年新东方就提出 O2O 战略, 开展线上线下融合的混合式教学, 有助于提高客户留存率及吸纳新客户, 推动了 K12 业务的快速发展未来新东方将继续推进 O2O 混合教学系统在已覆盖城市的落地, 目前优能 VPS 系统和升级版的泡泡少儿项目已经在全国的学习中心使用同时, 海外考试业务部将测试新的 O2O 教学系统, 包括托福雅思和 SAT 项目, 目前已在全国 7 个城市试点总结 : (1)K12 业务的强势增长验证了 K12 课后辅导赛道的优质性, 目前市场平均增速 30% 左右, 龙头企业能够取得高于行业平均的增速水平市场具有刚性需求的背景下, 新东方依靠强大的品牌认知度多样的产品组合 ( 全学科全年级 ) 及有效的运营管理, 成为行业龙头, 地位进一步巩固 (2) 双师模式推动业务渠道下沉至二三线城市, 未来盈利可期双师模式有助于将新东方的名师资源向优质教育资源稀缺的二三线城市输出, 便于 K12 业务渠道进一步下沉, 同时利用直播等技术实现一位名师同时给 5-10 个教室上课, 最大化名师利用率, 一定程度上降低了公司的人工成本, 未来模式稳定成熟后, 有望成为新的盈利增长点 2017 年 01 月 24 日 6

7 分析师承诺张涛周菁本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 7

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事