中国平安公布 2014 年年报, 其主要内容如下 : 净利润亿元, 同比上涨 39.5%, 完全摊薄的 EPS 为 4.42 元 ; 综合收益亿元, 同比增长 %; 净资产 2, 亿元, 扣除分红和融资影响后实际较 13 年底上升了 38.1%

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贯队昝
5 years ago
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1 年报点评保险 Ⅲ 证券研究报告业绩靓丽送配方案超预期核心观点 : 中国平安公布 14 年年报, 主要内容如下 : 中国平安 2014 年年报点评净利润亿元, 同比上涨 39.5%, 完全摊薄的 EPS 4.42 元 ; 综合收益亿元, 同比增长 %; 净资产亿元, 扣除分红和融资影响后实际较 13 年底上升了 38.1%,BVPS 为元内含价值亿元, 每股内含价值元, 实际同比增长 27.9%, 新业务价值亿元, 同比上升 20.9%, 每股新业务价值 2.47 元送配方案超预期, 员工持股计划提振市场信心中国平安公布送配方案, 每 10 股送 10 股派 5 元, 超市场预期同时, 公司公布未来三年股东回报规划, 结合公司今年 2 月公布的员工持股计划, 我们认为公司彰显出强烈的市值管理意愿, 提振市场信心综合金融多端共舞, 各项业务持续改善中国平安 2014 年净利润亿元, 同比增长 39.5%, 其中寿险业务占比 40%, 新业务价值增长 20.9%, 代理人增长 14.1%; 财险业务占比 22%, 同比增长 50.39%, 综合成本率下降到 95.3%,; 银行业务占比 29%; 证券业务占比 2%, 同比增长 81.18% 综合投资收益率超预期受益于 2014 年债券市场的牛市行情和四季度以来股票市场的走牛, 总投资收益率为 5.1%, 根据我们的测算, 考虑可供出售公允价值变动后的综合投资收益率为 8.6%, 超市场预期净资产内含价值增速超越预期中国平安 2014 年净资产亿元, 扣除分红和融资的影响后, 净资产增长 38.1% 2014 年内含价值为亿元, 扣除分红与融资的影响后同比增长 27.9% 我们预期未来几年公司依然可以保持 20%-30% 的净资产增长, 足以支撑目前的估值水平积极触网态势不减, 互联网金融业务增长显著提速 2014 年底, 平安互联网用户规模达 1.37 亿, 年活跃用户 6,925 万陆金所万里通平安付平安好房平安好车平安金融科技等互联网金融业务公司用户总量达 9,141 万, 其中持有传统金融产品用户数达 3,815 万, 占比 41.7%; 年活跃用户达 2,767 万陆金所全年资产交易规模同比涨幅超 6 倍,P2P 交易规模上涨近 5 倍, 跃居中国第一万里通年交易规模达亿元, 同比增长 284.5%; 平安啊火车已成中国最大的 C2B 汽车交易平台投资建议整体而言,2015 年保险业正迎来保费高增投资向好政策红利等基本面的强劲驱动, 在行业中中国平安相对估值最低, 净资产增速最高, 我们维持中国平安买入的评级, 预期 2015 年 EPS 为 5.27 元考虑弹性因素的推荐顺序 : 中国平安中国人寿中国太保风险提示公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现中国平安沪深 % 58% 19% -20% 分析师 : 张黎 S gfzhangli@gf.com.cn 分析师 : 曹恒乾 S chq@gf.com.cn 分析师 : 李聪 S licong@gf.com.cn 相关研究 : 中国平安 ( SH): 估值业内最低, 业绩表现有望超预期中国平安 ( SH):H 股定向增发提升资本实力业绩靓丽净资产增速超预期 : 中国平安三季报点评养老保险税收递延等政策落地晚于预期等 1 / 10

2 中国平安公布 2014 年年报, 其主要内容如下 : 净利润亿元, 同比上涨 39.5%, 完全摊薄的 EPS 为 4.42 元 ; 综合收益亿元, 同比增长 %; 净资产 2, 亿元, 扣除分红和融资影响后实际较 13 年底上升了 38.1%,BVPS 为元内含价值 4, 亿元, 每股内含价值元, 扣除分红和融资影响后实际同比增长 27.9%, 新业务价值亿元, 同比上升 20.9%, 每股新业务价值 2.47 元, 对此我们点评如下 : 送配方案超预期, 员工持股计划提振市场信心中国平安公布 2014 年报及配送方案,10 送 10 派 5 元大幅超过市场预期公司同时公布了未来三年股东的回报计划 : 在公司当年实现的年度可分配利润 ( 即公司弥补亏损提取公积金后所余的税后利润 ) 为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下, 公司每年现金分红金额原则上为相关年度经审计后归属于母公司股东的净利润 ( 按照中国会计准则和国际财务报告准则确定净利润孰低者 ) 的 15% -30% 考虑到中国平安此前已经公布员工持股计划, 我们认为公司首次展现出强烈的市值管理意愿和行动一方面彰显出公司管理层信心, 另一方面有望对市场预期造成积极影响另根据相关规定, 财报公布前一个月内员工持股计划不能买入, 因此公司若在一季度实施持股计划, 买入窗口期将在三月下旬出现目前公司一季报的披露时间还没有确定, 但按往年一季报披露日期计算, 预计在 3 月 20 号之后有近一周左右的买入窗口期表 1: 中国平安历年财报披露日期 2011 年报 2012 年报 2013 年报 2014 年报年报 2012/3/ /3/ /3/ /3/20 一季报 2012/4/ /4/ /4/29? 窗口期 2015/3/20-? 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心综合金融多端共舞, 各项业务持续改善中国平安 2014 年净利润亿元, 同比增长 39.5%, 其中寿险业务实现利润亿元, 占比 40%, 同比增长 28.40%; 财险业务实现利润亿元, 占比 22%, 同比增长 50.39%; 银行业务归属于母公司股东利润亿元, 占比 29%, 同比增长 44.70%; 证券业务利润 9.24 亿元, 占比 2%, 同比增长 81.18% 中国平安集团总资产已达 4 万亿元, 综合竞争能力日益提升 2014 年综合金融的优势渐显, 保险银行和投资各项业务全面开花, 业绩表现超预期受益于政策 2 / 10

3 红利集中, 预计 2015 年公司业绩将继续会有靓丽表现中国平安年报点评表 2: 中国平安净利润构成单位 : 百万元 2012 比例 2013 比例 2014 比例人寿保险业务 6,457 32% 12,219 43% 15,689 40% 财产保险业务 4,648 23% 5,856 21% 8,807 22% 银行业务 ( 归属母公司 ) 6,870 34% 7,807 28% 11,297 29% 证券业务 845 4% 510 2% 924 2% 其他业务与抵消 1,230 6% 1,762 6% 2,562 7% 净利润 20, % 28, % 39, % 表 3: 中国平安分渠道规模保费收入寿险继续保持平稳健康发展, 新业务价值实现较快增长 2014 年公司寿险业务继续保持向好态势, 全年实现规模保费 2, 亿元, 同比增长 15.21% 在渠道上, 盈利能力较强的个人寿险业务实现较快增长, 规模保费由 2013 年的 1, 亿元增长 14.37% 至 2, 亿元, 占比 89.17% 其中对新业务价值有主要贡献的个险期缴业务首年保费收入亿元, 同比增长 21.26%; 银行保险业务规模保费为亿元, 同比增长 23.78%, 占比 5.48%; 团体保险业务规模保费由 2013 年的亿元增长 21.45% 至亿元, 占比 5.35% 2014 年全年销售的寿险新业务价值为亿元, 较 2013 年同比增长 20.9%; 新业务价值利润率从 2013 年的 30.77% 微降至 30.42% 新业务价值增速高于规模保费增速, 且新业务价值利润率维持 30% 的高位, 寿险业务质量和产品结构不断改善单位 : 百万元变化个人寿险新业务首年期缴保费 41,540 50, % 首年趸缴保费 % 短期意外及健康保险保费 2,138 2, % 新业务合计 44,156 53, % 续期业务 152, , % 个人寿险合计 197, , % 银行保险新业务首年期缴保费 2,343 1, % 首年趸缴保费 4,316 6, % 短期意外及健康保险保费 % 新业务合计 6,661 8, % 续期业务 4,529 5, % 银行保险合计 11,190 13, % 团体保险新业务 3 / 10

4 首年期缴保费 % 首年趸缴保费 3,682 4, % 短期意外及健康保险保费 7,285 9, % 新业务合计 11,046 13, % 续期业务 % 团体保险合计 11,128 13, % 寿险业务合计 219, , % 表 4: 中国平安寿险分渠道新业务价值单位 : 百万元新业务价值新业务价值首年规模保费新业务价值首年规模保费新业务价值利润率利润率个人寿险 38,680 16, % 46,731 20, % 团体寿险 13, % 17, % 银行保险 6, % 8, % 寿险业务 59,035 18, % 72,203 21, % 中国平安寿险业务规模保费继续保持高速增长并且业务质量日趋改善, 一方面得益于代理人规模高速增长和人均产能不断提高公司 2014 年强化了代理人队伍管理, 代理人规模已超 63.5 万人, 较年初增长 14.11%, 创出历史新高更为难能可贵的是, 代理人规模的增加并没有拉低产能, 公司 2014 年代理人人均每月首年规模保费 6,244 元, 产能同比提高近 6%; 另一方面, 也受益于公司持续推动保障产品及高保额保单的销售, 保障型产品占比持续提升, 业务结构得到持续优化 2014 年中国平安销售的创新型寿险产品 ( 分红险万能险以及投连险 ) 的比例均有所降低, 而传统保障型产品 ( 传统寿险长期健康险 ) 的比例则提高了 5.08 个百分点, 达到 16.67% 表 5: 中国平安保险代理人情况 2012H H H 2014 代理人数量 ( 人 ) 493, , , , , ,551 同比增速 4.00% 5.35% 11.19% 8.60% 10.74% 14.11% 首年规模保费 ( 元 / 人均每月 ) 7,316 5,795 7,631 5,894 8,110 6,244 同比增速 -2.80% % 4.30% 1.71% 6.28% 5.94% 表 6: 中国平安分险种规模保费收入单位 : 百万元 2013 占比 2014 占比占比变化分红险 108, % 115, % -3.57% 万能险 71, % 76, % -2.37% 长期健康险 14, % 20, % 1.27% 传统寿险 10, % 22, % 3.81% 意外及短期健康险 10, % 13, % 0.77% 4 / 10

5 投资连结险 2, % 2, % -0.24% 年金 1, % 2, % 0.33% 规模保费合计 219, % 252, % 0.00% 产险业务综合成本率下降, 业务品质和盈利能力有所提升 2014 年受益于新国十条发布创造的有利外部环境商业车险费率改革互联网保险蓬勃发展等多重利好, 中国平安产险业务全年实现规模保费收入亿元, 同比增长 23.83%, 市场占有率较 2013 年提高 1.1 个百分点达到 18.9%, 继续稳坐中国第二大财产保险公司位臵产险业务质量和盈利水平有所提升, 综合成本率为 95.3%, 同比下降 2 个百分点, 三年来首次迎来向下拐点, 综合成本率的降低主要是由赔付率同比下降了 2.7 个百分点导致的全年实现净利润亿元, 同比增长了 50.4%,ROE 高达 21.11% 图 1: 保险公司财险业务综合成本率 % % 98.00% 96.00% 94.00% 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 2011H H H H 2014 中国平安中国太保中国人保综合投资收益率超预期中国平安 2014 年投资资产亿元, 同比增长 19.81% 2014 年债股双牛, 尤其是权益市场表现抢眼公司优化了投资组合结构, 提高了风险偏好, 固收类资产占总投资资产的比例由 82.2% 下降至 79.7%, 权益投资的占比稳步提高, 由 10.5% 上升至 14.1% 受益于 2014 年债券市场的牛市行情和四季度以来股票市场的走牛, 总投资收益率为 5.1%, 根据我们的测算, 考虑可供出售公允价值变动后的综合投资收益率为 8.6%, 超市场预期随着全面改革继续深入,2015 年资本市场运行环境将继续向好, 预计将迎来一轮历史性的改革牛, 权益类交易性固收类的投资收益趋势向好 ; 5 / 10

6 2014 年保监会密集出台政策为险资运用松绑, 无疑是锦上添花, 预计中国平安 2015 年投资收益将进一步提高表 7: 中国平安投资资产分类单位 : 百万元 2013 占比 2014 占比占比变化固收类 1,011, % 1,175, % -2.5% 定期存款 224, % 235, % -2.3% 债券投资 639, % 691, % -5.0% 债权计划投资 76, % 117, % 1.8% 理财产品投资 30, % 80, % 3.0% 其他固定到期日投资 40, % 49, % 0.0% 权益类 129, % 207, % 3.6% 证券投资基金 32, % 35, % -0.3% 权益证券 87, % 146, % 2.9% 理财产品投资 , % 1.1% 其他权益投资 8, % 8, % -0.1% 投资性物业 20, % 20, % -0.3% 现金现金等价物及其他 69, % 71, % -0.8% 投资资产合计 1,230, % 1,474, % 0.0% 表 8: 上市保险公司总投资收益率中国平安 -1.70% 6.40% 4.90% 4.00% 2.90% 5.10% 5.10% 中国人寿 3.46% 5.78% 5.11% 3.51% 2.79% 4.86% - 中国太保 2.90% 6.30% 5.30% 3.70% 3.20% 5.00% - 新华保险 % 3.80% 3.20% 4.80% - 净资产内含价值增速超越预期中国平安 2014 年净资产亿元, 扣除分红和融资的影响后, 净资产增长 38.1% 2014 年内含价值为亿元, 扣除分红与融资的影响后同比增长 27.9% 我们预期未来几年公司依然可以保持 20%-30% 的净资产增长, 足以支撑目前的估值水平表 9: 中国平安净资产变动表单位 : 亿元净资产 1, , , 分红 ( 以实际发生时间为准 ) / 10

7 融资扣除融资与分红影响后的净资产增速 6.2% 24.4% 14.6% 38.1% 估值上, 基于 2015 年预期, 目前 P/B 为 2.33 倍,P/EV 为 1.47 倍, 依然为行业最低 2014 年四季度以来股市迎来估值修复行情, 受益于此, 公司股价已积累一定涨幅,P/B 和均已走出历史估值底部但目前 2.33 倍的 P/B 却对应了 20%-30% 的净资产增速,1.47 倍的 P/EV 却对应了 15%-25% 的 EV 增速, 且在行业中中国平安的相对估值最低, 净资产增速最高, 基本面驱动最强劲, 公司目前的股价拥有较高的安全边际, 弹性充足, 仍然有较大的向上修复空间图 2: 中国平安 P/B 和 P/EV 历史数据中国平安 P/B( 左 ) 中国平安 P/EV( 右 ) 注 : 历史上每日的 BPS(EV) 的计算采用已公告的每股 BPS(EV) 按日线性加权平均计算数据来源 :Wind 资讯公司财报广发证券发展研究中心积极触网态势不减, 互联网金融业务增长显著提速 2014 年是中国平安互联网金融业务高速发展的一年, 公司积极推动互联网与传统金融业务加速融合, 互联网金融的创新和抢眼表现持续助力业务发展目前, 在科技引领金融的战略下, 平安互联网金融业务以生活为切入点, 将金融服务融入生活场景中, 已经为客户建立了财富管理健康管理和生活管理的社交金融平台, 互联网金融战略布局基本成型截至 2014 年底, 平安互联网用户规模达 1.37 亿, 年活跃用户 6,925 万陆金所万里通平安付平安好房平安好车平安金融科技等互联网金融业务公司用户总量达 9,141 万, 其中持有传统金融产品用户数达 3,815 万, 占比 41.7%; 年活跃用户达 2,767 万其中, 陆金所凭借低成本多产品与优质的客户体验优势,2014 年大受热捧全年资产交易规模同比涨幅超 6 倍,P2P 交易规模上涨近 5 倍, 跃居中国第一万里通年交易规模达到亿元, 同比增长 284.5%; 平安啊火车已成中国最大的 C2B 汽车交易平台在互联网 + 商业模式不断改变或颠覆传统业务的大背景下, 中国平安的互联网金融战略布局之深, 互联网金融平台对客户需求把握之精准, 使其进一步奠定了行业内的领先地位随着平安的互联网金融平台注册人数增加客户粘性和影响进一步增大, 互联网将金融业务将极大促进传统业务协同发展, 再加上未来集团旗下 7 / 10

8 的陆金所有望分拆独立上市, 这为公司估值带来了广阔的想象空间中国平安年报点评偿付能力充足率提高, 基本满足经营需要表 10: 中国平安偿付能力充足率中国平安集团 2014 末偿付能力充足率为 205.1%, 较 2013 年末大幅上升了 30.7 个百分点, 偿付能力充足, 基本满足经营需要 2014 年平安寿险发行 80 亿次级债, 平安银行成功发行 150 亿二级资本债券以及平安集团 H 股定增募集了亿港元, 因而平安寿险平安银行以及平安集团层面偿付能力均有所提高, 但平安产险由于快速发展, 偿付能力略微下降, 但仍然高于 100% 的监管要求平安寿险实际资本 33,752 50,898 50,981 52,489 67,778 70, ,231 最低资本要求 18,371 22,453 28,295 33,623 35,502 40,865 48,771 偿付能力充足率 184% 227% 180% 156% 190.6% 171.9% 219.9% 平安产险实际资本 5,047 7,268 15,002 18,174 23,166 24,714 30,243 最低资本要求 3,293 5,061 8,353 10,943 12,983 14,793 18,385 偿付能力充足率 153% 144% 180% 166% 178.4% 167.1% 164.5% 平安银行净资本 8,510 17,173 18,551 91, , , ,241 净风险加权资产 79, , , , ,593 1,170,412 1,380,432 资本充足率 11% 13% 11% 11% 11.37% 9.9% 10.86% 核心资本充足率 11% 11% 9% 8% 8.59% 8.56% 8.64% 平安集团实际资本 88, , , , , , ,995 最低资本要求 28,663 38,916 62, , , , ,381 偿付能力充足率 308% 302% 198% 167% 185.6% 174.4% 205.1% 投资建议 1 送配方案超预期, 管理层市值管理意愿强烈凸显短期弹性 2 15 年保险基本面积极向好, 保费与投资双双受益 1) 保费方面, 受益于 2014 年较高投资收益对 15 年保单分红的积极影响, 预计 2015 年保费有望保持高增长, 近期数据也已印证 ( 中国平安 15 年 1-2 月份寿险保费收入亿元, 同比增长 18%) 降息背景下存款与理财产品收益率下降, 也利好储蓄类保单销售 2) 投资方面, 利率下行周期之下, 权益类交易性固收类的投资收益趋势向好 ; 同时随着保险公司投资渠道的放松, 投资收益中枢向上 3 15 年保险政策红利值得期待 1) 上海保险国十条落地, 明确个税递延寿险产品 2015 年试点, 打开保费增长空间 8 / 10

9 2) 健康险税收优惠政策有望力促保费增长商业健康险税收优惠方案基本成型, 有望个税前列支健康险 14 年占人身险保费收入 12%, 平安 14 年健康险及意外险占保费收入 13.36% 3) 政府工作报告提出探索建立巨灾保险制度, 形成政策性保险, 有望获国家财政支持, 利好财产险公司 4) 根据公开报道, 养老金并轨方案将在今年进入正式实行阶段统筹养老金作为改革的重要目标, 一旦实现有望促进整个行业的发展 4 投资建议: 维持买入评级整体而言,2015 年保险业正迎来保费高增投资向好政策红利等基本面的强劲驱动, 在行业中中国平安相对估值最低, 净资产增速最高, 我们维持中国平安买入的评级考虑弹性因素的推荐顺序 : 中国平安中国人寿中国太保表 11: 保险公司盈利预测与估值 EV 1YrVNB P/EV VNBX 证券简称价格 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14 E 15E 12A 13A 14 E 15E 中国人寿中国平安中国太保新华保险 EPS BVPS P/E P/B 证券简称价格 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14 E 15E 12A 13A 14 E 15E 12A 13A 14 E 15E 中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源 : 公司财报, 广发证券发展研究中心风险提示养老保险税收递延等政策落地晚于预期等 9 / 10

10 广发非银行金融行业研究小组张黎 : 曹恒乾 : 李聪 : 首席分析师, 浙江大学工商管理专业 (MBA) 管理学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心 2011 年至 2013 年连续三年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) 资深分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 2012 年至 2013 年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) 资深分析师, 伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士曾在普华永道担任高级精算顾问长江证券研究所担任非银行金融高级研究员华泰联合证券研究所担任非银行金融首席分析师及社会服务业产业链总监,2012 年进入广发证券发展研究中心 2011 年至 2013 年连续三年获新财富非银行金融第一名广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 10 / 10

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Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月

中国平安公布 2014 年年报, 其主要内容如下 : 净利润 亿元, 同比上涨 39.5%, 完全摊薄的 EPS 为 4.42 元 ; 综合收益 亿元, 同比增长 %; 净资产 2, 亿元, 扣除分红和融资影响后实际较 13 年底上升了 38.1%

中国平安公布 2014 年年报, 其主要内容如下 : 净利润亿元, 同比上涨 39.5%, 完全摊薄的 EPS 为 4.42 元 ; 综合收益亿元, 同比增长 %; 净资产 2, 亿元, 扣除分红和融资影响后实际较 13 年底上升了 38.1%