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许莫
5 years ago
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1 T 2010 年 10 月 8 日研究报告 /9 月 PMI 经济数据点评中国经济分析师 : 王凭联系电话 : 邮箱 :wangp@gsjq.com.cn 执业证书编号 :s 联系人 : 李雅娜联系电话 : 邮箱 :liyn@gsjq.com.cn 相关研究报告 : 升值概率远大于加息, 政策或将容忍房价微幅上涨 -- 宏观经济月报软着陆趋势逐渐确认,CPI 已近年内峰值 -- 宏观经济周报调控微分化, 经济软着陆, 挖掘对冲的前瞻性信号 -- 宏观经济周报修复的尾声, 震荡期的开始, 风格将再次转换 -- 宏观经济周报外部周期与内部周期错位, 收缩对经济运行影响尚且有限, 明年或是风险雷区 -- 宏观经济月报调控基调已初露收缩端倪 -- 中国宏观经济周报二季准备金率上调对加息并无暗示,A 股短期或将继续承压 -- 中国宏观经济周报二季度经济增长存在保八隐忧, 加息时点或延后 -- 中国宏观经济月报二季度数量型调控或向价格型调控切换 -- 中国宏观经济速递经济同比继续高速增长, 环比或已 PMI: 节日效应推动内需阶段性回暖事件 : 中国物流采购联合会公布的 9 月官方 PMI 为 53.8%, 较 8 月大幅提升 2.1 个百分点 9 月汇丰 PMI 指数为 52.9%, 较 8 月高出 1 个百分点 11 个分项指数来呈现普涨态势与 8 月相比, 只有产成品库存指数和供应商配送时间指数下降, 降幅分别为 1.9 和 0.3 个百分点, 其余各指数均不同程度上升生产指数新订单指数采购量指数进口指数购进价格指数上升较为明显, 升幅超过 4 个百分点, 尤其以购进价格指数升幅最大, 达到 4.8 个百分点 9 月 20 个行业中, 只有纺织业金属制品业石油加工及炼焦业木材加工及家具制造业低于 50%, 其余行业均高于 50% 从产品类型来看, 原材料与能源类企业位于 50%; 中间品生活消费品和生产用制成品类企业高于 50%, 在 52.1%%-.8% 之间 9 月 PMI 数据汇总 PMI PMI: 生产 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单 PMI: 积压订单 PMI: 产成品库存 PMI: 采购量 PMI: 进口 PMI: 购进价格 PMI: 原材料库存 PMI: 从业人员 PMI: 供货商配送时间数据来源 :CFLP, 东吴证券整理放缓 -- 中国宏观经济月报 1

2 评论 : 9 月季节性因素对 PMI 的影响依然显著从历史规律来看,8 月 9 月 PMI 数据明显存在因季节性因素导致的小高峰 6 年中 6 次出现 9 月 PMI 高于 8 月 PMI 的情况, 即使在金融危机时期的 09 年,PMI 也从当时 8 月的收缩区间重回扩张区间, 可见季节性因素对 9 月 PMI 数据影响之大我们测算的结果显示, 本月季调后 PMI 实际上较 8 月稳中有降新订单指数反弹显示内需季节性回暖, 但总需求依然偏弱 PMI 分项指标显示,9 月新订单指数较 8 月大幅提升了 3.3 个百分点, 连续两个月反弹 ; 出口新订单指数也出现了连续两个月的反弹, 但 9 月较 8 月仅小幅提升了 0.6 个百分点 9 月 PMI 生产指数为 56.4%, 较 8 月大幅提升了 3.3 个百分点联合三个月的数据来看, 新订单与出口新订单差额逐月放大, 表明最近一段时间国内需求较 4 月起的主动收缩阶段出现了一定程度的扩张, 并且这种扩张主要体现在 8 月和 9 月因此我们有理由认为目前内需的恢复主要是由金九银十消费旺季所带动并未形成趋势, 而且从新订单指数的历史趋势均值来看, 目前需求层面依然偏低有三方面证据为我们的观点提供了支持 : 一是我们季调处理后的新订单指数显示,9 月较 8 月小幅下滑, 整体来看, 今年 2 月后的经季调新订单指数明显处于去年下半年平均水平的下方, 表明剔除季节因素之后, 内需并不强劲 ; 二是从产品类型来看, 原材料与能源中间品生活消费品和生产用制成品类企业均高于 50%, 生活消费品类企业最高, 接近 60%, 表明节日因素对靠近下游的消费品行业出现了阶段性的拉动 ; 三是今年 2-9 月季调后新订单指数的区间在 54%-% 之间, 较 2009 年下半年 59%-60% 的区间低了 5 个百分点左右, 较 2006 年的平均水平低了 3 个百分点左右, 说明目前总需求状况较历史均衡水平仍有差距产成品库存指数继续下降, 去库存周期尚未完结 9 月产成品库存指数为.0%, 较 8 月下降 1.9 个百分点, 连续 3 个月下降 ;9 月原材料库存指数为 49.1%, 较 8 月回升 1.8 个百分点,3 个月以来首次出现反弹但总体考量库存类指标, 原材料库存和产成品库存依旧低于 50% 的景气分水岭, 说明去库存周期仍在延续我们认为, 在今年剩余的月份当上游和中游去库存化过程不会完结, 主要原因有三点 : 一是今年作为十一五收官之年, 节能减排压力的加大将持续压制上游三高行业的产能 ( 有色金属冶炼及压延加工业等行业的产成品库存指数持续低于 50%); 二是从需求层面来看, 尽管 8 9 月内需层面回暖, 但我们计算的季调后订单数据显示内需较历史情况 ( 经济平稳运行时期 ) 相比并不旺盛, 且外需也呈现出顶迹象 ( 人民币升值和欧美经济体持续复苏动力减弱已开始对中国出口形成压力 ); 三是尽管原材料库存指数反弹使我们产生了一些去库存周期结束的猜想, 但从数据的时间序列来看, 原材料库存波动性较大, 因此我们认为需要双向参考产成品库存和原材料库存来解释库存的变化周期我们回归的结果显示, 季调后产成品库存 3 个月移动平均站稳.8% 以上并且季调后原材料库存 3 个月移动平均站稳 47% 以上才暗示去库存周期结束购进价格指数攀升本月购进价格指数为 65.3%, 较 8 月再度上升 4.8 个百分点, 至此连续两个月大幅攀升分行业来看, 纺织业农副食品加工及食品制造业通用设备制造业化纤制造及橡胶塑料制品业等行业较高, 达到 70% 以上我们认为短期推进购进价格指数持续提升的主要因素依旧来自于农产品价格的高企节日效应对 9 月农产品价格有显著的推动效应从今年剩余时间段的情况来看, 综合需求翘尾及秋粮收成等多方面因素考虑, 通胀持续走高的动力已经不足我们坚持 9 月通胀见顶的判断, 预计企业购进成本压力在四季度将开始减弱 2

3 图 1:9 月 PMI 强劲走高存在显著季节性因素图 2: 季调后 9 月 PMI 较 8 月略降 65 汇丰 PMI PMI 采购经理指数 : 制造业 ( 季调 ) 数据来源 :Wind, 东吴证券整理数据来源 :CEIC, 东吴证券整理图 3: 新订单与出口新订单之差 ( 内需层面 ) 在 8 9 月提升属于季节性规律图 4: 今年 2 月后的经季调新订单指数明显处于去年下半年平均水平的下方 PMI: 新订单 - 出口新订单采购经理指数 : 制造业 : 新订单采购经理指数 : 制造业 : 新订单 ( 季调 ) 数据来源 :Wind, 东吴证券整理 ( 注 : 阴影部分代表内需扩张区间 ) 数据来源 :CEIC, 东吴证券整理图 5: 产成品库存指数继续下降, 去库存周期尚未完结 PMI: 产成品库存 PMI: 原材料库存 Jul-10 Jan-10 Jul-09 Jan-09 Jul-08 Jan-08 Jul-07 Jan-07 Jul-06 Jan-06 Jul-05 数据来源 :Wind, 东吴证券整理 ( 注 : 阴影部分代表去库存区间 ) 3

4 图 6: 购进价格指数持续攀升, 但通胀已铸顶 85 PMI: 购进价格 Sep-10 Mar-10 Sep-09 Mar-09 Sep-08 Mar-08 Sep-07 Mar-07 Sep-06 Mar-06 Sep-05 数据来源 :Wind, 东吴证券整理图 7: 节日因素推涨近期农产品价格 ( 截止至 10 月 10 日当周 ), 但持续上涨动力不足指数农产品批发价格总指数 ( 农业部 ) 农产品批发价格总指数周环比周环比 % 数据来源 :Wind, 东吴证券整理 4

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6 免责声明本研究报告仅供东吴证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 行业投资评级 : 买入 : 行业股票指数在未来 6 个月内表现优于沪深 300 指数 10% 以上 ; 增持 : 行业股票指数在未来 6 个月内表现优于沪深 300 指数 5% ~10%; 中性 : 行业股票指数在未来 6 个月内表现介于沪深 300 指数 -5%~+5% 之间 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6 个月内表现弱于沪深 300 指数 5% 以上股票投资评级 : 买入 : 股票价格在未来 6 个月内表现优于沪深 300 指数 20% 以上 ; 增持 : 股票价格在未来 6 个月内表现优于沪深 300 指数 5% ~20%; 中性 : 股票价格在未来 6 个月内表现介于沪深 300 指数 -5%~+5% 之间 ; 减持 : 股票价格在未来 6 个月内表现弱于沪深 300 指数 5% 以上宏观部北京市西城区金融大街 17 号邮政编码 : 传真 :(010) 公司网址 : 6

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事