云南煤化工集团有限公司

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2 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与受评主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供, 大公对该部分资料的真实性 准 确性 完整性和及时性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 受评主体 三星集团成立于 2003 年 4 月, 原名为邹平三星集团有限公司,2005 年 9 月, 公司名称变更为现名 公司由以王明峰 王明星和王明亮三兄弟为主等 12 人共同出资设立, 注册资本 5,000 万元 2011 年 5 月 15 日, 公司按股东的原出资比例, 以资本公积转增实收资本 4.50 亿元 2015 年 12 月 21 日, 公司股东孙国辉将所持的 4.40% 股份依法转让给王明峰, 转让价格 2,200 万元, 公司股东人数由原来的 9 名减至 8 名 2015 年 12 月 24 日公司发布增加注册资本公告, 由 8 名现有股东以货币出资的方式新增注册资本 4.50 亿元, 由原来的 5 亿元增加至 9.50 亿元 截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为 9.50 亿元, 股东人数为 8 人, 其中王明峰为公司董事长及法人代表, 王明星为公司总经理, 王明亮为公司副董事长, 三人为一致行动人, 持股比例合计为 80.49%, 为公司的实际控制人 ; 公司纳入合并范围的一级子公司共 17 家 公司主要从事玉米深加工 轻量化合金 机械设备的生产和销售等业务 玉米油主要产品为 长寿花 系列, 拥有玉米毛油年加工能力 60 万吨 精制玉米油 45 万吨 灌装小包装油 45 万吨年加工能力, 散油和小包装玉米油合计市场占有率较高 ; 机械设备主要是粮油淀粉设备, 粮油机械主打品牌为 星宇牌 ;2013 年 11 月, 公司新增轻量化合金项目投产 ; 核心子公司长寿花食品股份有限公司 ( 原名为中国玉米油股份有限公司, 股票原简称 中国玉米油, 后于 2012 年 6 月变更为现名, 以下简称 长寿花食品 ) 于 2009 年 12 月 18 日在香港交易所发行上市, 股票代码 1006.HK 宏观经济和政策环境 2013 年以来我国经济增速有所回落, 但主要经济指标仍处于合理区间, 产业结构更趋优化 ; 短期内我国经济下行压力仍较大, 但随着 十三五 规划和供给侧结构性改革的持续推进, 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力近年来, 受固定资产投资和房地产投资增速降低 传统产业产能过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力等因素影响, 我国经济增速有所回落, 从高速增长转向中高速增长 2011~2015 年, 我国 GDP 同比增长速度分别为 9.5% 7.7% 7.7% 7.3% 和 6.9%, 经济增速降幅较为明显 2015 年, 我国经济整体表现为稳中趋缓 稳中有进 稳中有忧, 产业结构持续优化, 主要经济指标仍处于合理区间 2015 年, 我国实现国内生产总值 676,708 亿元, 同比增长 6.9%, 增速同比下降 0.4 个百分点 根据国家统计局初步核算数据,2016 年一季度, 我国实现国内生产总值 158,526 亿元, 同比增长 6.7%, 增速同比下降 0.3 个百分点 分产业看, 第一产业增加值 8,803 亿元, 比上年增长 2.9%; 第二 3

4 产业增加值 59,510 亿元, 比上年增长 5.8%; 第三产业增加值 90,214 亿元, 比上年增长 7.6%, 占国内生产总值的比重为 56.9%, 比上年提高 2.0 个百分点, 高于第二产业 19.4 个百分点, 产业结构更趋优化 经济景气度方面,2016 年 3 月, 中国制造业 PMI 终值为 50.2%, 比上月回升 1.2 个百分点, 重回临界点以上, 制造业进入扩张区间 总的来看,2012 年以来, 国民经济增速有所回落, 但主要经济指标仍处于合理区间, 运行较为平稳, 结构调整在加快推进, 保持稳中有进的态势, 产业结构更趋优化 从国际形势来看,2015 年以来, 世界经济复苏总体不及预期, 世界银行 国际货币基金组织等国际机构纷纷下调了世界经济增长的预期, 普遍下调了 0.2 到 0.3 个百分点, 世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中, 呈现出一种低增长 低物价 低利率 不平衡, 且振荡加剧的特点 在宏观经济方面, 美 欧 日等发达经济体处于温和复苏进程 新兴市场经济面临更加严峻的经济增长困境, 巴西和俄罗斯经济负增长加剧, 全球贸易增长延续今年以来的低迷走势 ; 在金融市场方面,2015 年 12 月 17 日, 美联储宣布加息 25 个基点到 0.25%~ 0.50% 的水平, 此次加息之后美元汇率将会继续走强, 以原油为首的大宗商品价格不可避免地承受更大的压力, 同时加剧了诸多国家货币汇率的贬值压力 整体而言, 世界经济复苏存在一定的不稳定性和不确定性 2015 年以来, 央行延续之前的货币政策基调, 继续实施稳健的货币政策, 更加注重松紧适度, 适时适度预调微调 2015 年内多次降息 降准, 有效压低了短期流动性价格, 对降低社会融资成本也起到了一定的作用 国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性, 改善社会融资结构 ; 银监会积极推动民营银行试点工作, 鼓励和引导民间资本进入银行业, 为实体经济特别是中小微企业 三农 和社区, 以及大众创业 万众创新提供更有针对性 更加便利的金融服务 同时国务院先后颁布促进互联网金融 电子商务 小微企业发展的优惠政策, 不断改善企业经营所面临的融资贵 融资难的问题 2015 年 11 月 3 日, 国家发布 十三五 规划建议稿, 建议稿提出了创新 协调 绿色 开放 共享的发展理念, 这五大发展理念将是 十三五 乃至更长时期我国发展思路 发展方向 发展着力点的集中体现 2015 年 11 月 10 日, 中央财经领导小组第十一次会议深入研究了经济结构性改革和城市工作, 并在 2015 年 12 月中央经济工作会议中, 强调推进供给侧结构性改革, 做好 去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板 工作, 积极稳妥化解产能过剩, 扩大有效供给, 以适应新常态, 引领新常态 总的来看, 我国经济正处在调结构 转方式的关键阶段, 国内经济下行的压力仍然较大 同时, 我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的过程之中, 十三五 规划建议稿将创新置于最核心地位, 新老产业交替时期, 以 互联网 + 为代表的新型产业是大势所趋, 新型产 4

5 业将会与工业化和城镇化高度融合, 创造出新的经济增长动力 供给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存, 促进基础设施和房地产行业的有效投资 从长期来看, 我国经济仍具有保持中高速增长的潜力 行业及区域经济环境 玉米油 我国食用植物油行业产量整体保持增长但增速有所放缓, 消费者健康意识的提高有利于带动作为健康油种的玉米油需求增长 ; 玉米油占居民食用油消费量比重较小, 且玉米油加工企业竞争日趋激烈全球食用油消费目前以植物油为主, 前三大消费国分别是中国 印度和美国, 人口是决定植物油需求量的首要因素 我国人口增速下滑, 而食用植物油城镇人均全年购买数量稳定在 10 公斤左右, 导致食用植物油行业产销量增速放缓 消费者更加注重食用油的营养成分和对自身健康的有益程度, 满足消费者的需求 提高品牌认可度成为食用油加工企业提升核心竞争力的主要途径 表 1 我国食用植物油主要品种及代表品牌概况类型品种代表品牌主要特点金龙鱼 福临含 85% 不饱和脂肪酸, 且易于人体消化吸收, 食用后大豆油门 盛洲 海狮可降低血液中的胆固醇 但原料很大一部分是进口转等基因大豆, 安全性存在一定不确定性 花生油鲁花 胡姬花等富含多种维生素 落花生酸 油酸和卵磷脂 当前传统的菜籽油营养价值较低, 但目前改良的新双低菜市场菜籽油金龙鱼 鲁花等籽油或菜籽卡诺拉油不包括在内, 其营养价值与花生主要油相当 品种金龙鱼 福临门 两种或两种以上的食用油按一定比例调配而成, 其营调和油鲁花等养指标取决于配比的合理性 金龙鱼 福临门 食用油脂中品质和纯度最高的油脂品种, 但油脂中的色拉油鲁花等一些营养成分可能会大量损失 前景较长寿花 西王 用玉米胚芽为原料经过精制而成的玉米胚芽油, 采用好的玉米油金龙鱼 福临门非转基因原材料, 具有很高的营养价值, 名列世界卫 健康等生组织推荐的食油类最佳健康食品第一位 油 品葵花籽油 多力 鲁花等凭借各自的营养价值, 成为市场日益青睐的食用油 种橄榄油等资料来源 : 根据公开资料整理 我国居民目前消费的食用植物油主要包括大豆油 花生油 菜籽油 调和油和色拉油等品种, 玉米油 橄榄油 葵花籽油等天然食用油虽然也已进入食用油市场, 但销量远低于大豆和花生油的生产量和 5

6 消费量, 市场规模仍处于较低水平 随着居民生活水平的提高, 玉米油作为健康油的概念得到更多消费者的认可, 近年来我国玉米油消费量每年呈 20% 的速度增长, 市场需求提升速度将保持较快水平 我国是玉米生产和消费大国, 玉米油主要生产商为三星集团 西王集团有限公司 ( 简称 西王集团 ) 益海嘉里投资有限公司( 简称 益海嘉里 ) 和中粮集团有限公司 ( 简称 中粮集团 ), 其中益海嘉里和中粮集团销售的金龙鱼和福临门玉米油部分由公司和西王集团供应的散装油进行灌装 西王集团从 2010 年开始正式进行小包装玉米油品牌的推广, 前期大量投入宣传, 生产基地也位于山东滨州市邹平县, 与公司形成激烈竞争, 公司面临的竞争压力日趋增加 元 / 吨 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6, 年 01 月 2013 年 03 月 2013 年 05 月 2013 年 07 月 2013 年 09 月 2013 年 11 月 2014 年 01 月 2014 年 03 月 2014 年 05 月 2014 年 07 月 2014 年 09 月 2014 年 11 月 2015 年 01 月 2015 年 03 月 2015 年 05 月 2015 年 07 月 2015 年 09 月 2015 年 11 月 2016 年 01 月 2016 年 03 月 一级玉米油出厂价 玉米胚芽油出厂价 图 年 1 月 ~2016 年 3 月一级玉米油及玉米胚芽油出厂价数据来源 :Wind 资讯 国内食用油加工企业开工率较高, 整体呈现供大于求的局面, 同时受到进口油料价格下降 国家限制公款消费政策的影响,2015 年, 我国食用植物油总产量 6, 万吨, 同比增长 3.06%, 增速同比下滑 2.01 个百分点 2015 年第一季度, 玉米胚芽油的出厂价呈下降趋势, 于 2015 年 3 月降至全年最低点 7,050 元 / 吨, 此后价格波动上升, 其中第四季度上升幅度较大,2015 年 12 月升至 8,400 元 / 吨 截至 2016 年 3 月末, 玉米胚芽油的出厂价为 7,800 元 / 吨 铝型材加工行业 随着我国交通运输 航空航天事业的发展以及循环经济的发展要求, 铝型材作为铝材的重要组成部分, 拥有广阔的市场发展前景近年来, 我国铝材行业发展迅速, 铝材产量逐年增长 铝材的下游为汽车 建筑 轻工业等与宏观经济发展有较大关联度的行业,2008 6

7 年以来受全球金融危机的影响和我国经济增速放缓, 铝材的增长率有较大的降幅 万吨 % 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 铝材产量 铝材产量增长率 图 ~2015 年我国铝材产量及增长率数据来源 : 国家统计局 从 2011 年下半年开始, 由于下游需求不足, 企业开工率明显下降,2012 年, 我国铝材产量为 3, 万吨, 同比增长 12.06%, 增速明显放缓 2013 年, 铝材产量同比增长 28.92%, 增速回升 2014 年, 铝材产量累计达到 4,845.8 万吨, 增速 22.29%, 所有放缓但仍保持在 20% 以上 铝材的价格与原材料铝价密切相关,2014 年一季度国内铝价延续 2013 年末的下跌走势,2014 年第二季度, 随着国内铝厂减产效应逐渐显现及消费回暖等因素, 铝材价格随之上扬 但是 2014 年四季度, 国内新建电解铝产能集中释放以及部分关停产能受到价格刺激陆续复产, 对铝价造成下行压力 2015 年以来, 铝价略有恢复, 铝材价格相应走高并呈现企稳态势 铝型材作为铝材的重要组成部分, 具有设计灵活 构造轻巧 材质坚硬和耐腐耐磨等特点, 工业铝型材在航天 交通 汽车制造 国防等领域有着十分广泛的运用 我国工业铝型材起步较晚, 市场仍处于发展阶段, 高端产品依然大量依赖进口 根据 铝工业 十二五 发展专项规划, 十二五 期间要大力发展精深加工, 以轻质 高强 大规格 耐高温 耐腐蚀为产品发展方向, 发展高性能铝合金及其深加工产品和工艺 ; 新材料产业 十二五 发展规划 提出铝合金材料是新材料产业发展规划中的一项重点 7

8 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 元 / 吨 , 年 1 月 2014 年 2 月 2014 年 3 月 2014 年 4 月 2014 年 5 月 2014 年 6 月 2014 年 7 月 2014 年 8 月 2014 年 9 月 2014 年 10 月 2014 年 11 月 现货铝价 2014 年 12 月 2015 年 1 月 2015 年 2 月 2015 年 3 月 2015 年 4 月 2015 年 5 月 2015 年 6 月 铝材价格指数 2015 年 7 月 2015 年 8 月 2015 年 9 月 2015 年 10 月 2015 年 11 月 2015 年 12 月 80 图 年 1 月 ~2015 年 12 月我国铝日均价及铝材价格指数数据来源 :Wind 资讯 随着我国交通运输 航空航天事业的发展以及循环经济的发展要求, 未来高端铝型材, 特别是汽车铝合金板 高速列车用大型铝型材 航天航空用铝合金中厚板 深冷加工用铝合金板材等拥有广阔的市场发展前景 农业机械制造 我国是农业生产及农机出口大国, 受供给过剩影响农机制造业发展增速有所放缓 ; 我国农机产品种类繁多, 农机制造企业规模普遍较小, 行业集中度较低, 核心技术水平及研发能力是企业竞争力的重要体现我国是农业生产大国和农机出口大国, 农业现代化生产的快速推广以及农机进出口贸易持续大规模顺差为我国农机生产提供了良好的发展环境 受农业生产装备水平提升 农机出口需求保持高位等因素拉动及我国农机购置补贴政策的支持, 我国农机制造业保持快速发展 2004~2011 年我国农机工业总产值加速增长, 除 2007 年增幅低于 20% 外, 其他年份均达到 20% 以上 2012 年我国农机工业总产值占全球比例达到 44.8%, 已经超越美国, 成为农机制造第一大国 十二五 规划到 2015 年的定量指标 农机总动力达到 10 亿千瓦,2012 年已提前实现,2013 年已达 10.6 亿千瓦 2014 年, 我国耕种收综合机械化水平达到 61% 以上, 按照农机化发展初级 中级和高级三个阶段划分, 60%~70% 是我国农机化发展中级阶段第三期 ( 中级阶段的最后一个时期 ) 在短缺背景下发展起来的中国农机行业, 在经历了 10 年的快速发展之后出现供给过剩现象 2014 年我国农机行业运行呈现出市场需求下滑, 发展增速趋缓态势, 拖拉机 小麦 水稻收割机和播种机等 8

9 子市场出现不同程度下滑的同时, 传统农机市场结束了持续多年的高速运行, 转入常态化, 增速趋缓成为市场的重要特征 2015 年, 我国年农机工业总产值 4, 亿元, 同比增长 7.39%, 增速持续放缓, 创近十年新低 我国农机产品种类繁多, 主要包括农用动力机械 农田建设机械 土壤耕作 种植 施肥 排灌, 以及农产品加工机械等众多种类产品, 其中农用动力机械以及土地耕作 种植 灌溉 收割等机械等为农机市场的主要组成部分, 农产品加工机械产值规模较小 除大型企业聚集的拖拉机 收割机领域, 其余农机产品制造企业数量众多且市场份额分散, 品牌影响力较小 2014 年以来, 随着刚性需求走弱, 农机行业竞争加剧, 在农机产品技术不断升级, 农机行业产品结构趋向大型化 环保化的趋势下, 小型农机制造企业中少数掌握农机研发技术的企业将逐步向专业化方向发展, 技术研发能力成为竞争的焦点, 其余相当部分则面临被淘汰或整合的风险, 市场集中度的提高成为必然 经营与竞争 公司主要从事玉米深加工 轻量化合金 机械设备的生产和销售等业务, 玉米深加工是公司收入和利润的主要来源 ;2014 年以来轻量化合金项目产能逐步释放, 成为公司收入和利润的有力补充公司主要从事玉米深加工 轻量化合金 机械设备的生产和销售等业务, 玉米深加工是公司收入和利润的主要来源 2013 年以来, 公司收入和利润规模保持增长, 受玉米深加工板块毛利率降低的影响, 公司综合毛利率有所降低 玉米深加工作为公司核心业务, 是公司营业收入和毛利润的主要来源, 由于产成品价格下降,2013 年以来毛利率持续下降 ; 机械设备制造业务是公司的传统业务, 主要是粮油机械设备和钢结构制品, 毛利率基本保持稳定 ;2013 年 11 月, 轻量化合金作为公司新的业务板块正式投产且发展迅速,2014 年以来, 随着轻量化合金项目产能逐步释放, 轻量化合金板块超越机械设备制造板块成为公司第二大收入来源, 并带动公司收入及毛利润持续增长且随着运营逐步成熟毛利率有所提升 ; 其他业务主要是贸易 热电 玉米副产品及废料销售,2014 年以来贸易业务规模扩大带动其他业务收入有较大幅度的增长, 但贸易业务毛利率较低, 从而拉低了其他业务的毛利率水平 根据公司的发展规划, 未来玉米深加工仍是核心业务, 公司将致力于品牌营销推广和适度扩大产能, 进一步巩固其玉米油行业的龙头地位 ; 轻量化合金业务将继续保持为公司的第二大业务板块, 为交通运输 航空 军工等领域研发制造合金材料 ; 对于传统的农业机械设备制造业务, 除了致力于产品优化, 开发高标准 高性能以及绿色 9

10 环保 节能的新型粮油设备, 公司还将利用轻量化合金材料发展轻量化汽车项目以及物流装备业务 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司收入 毛利润及毛利率情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年金额金额金额占比金额金额占比金额 营业收入 玉米深加工 机械设备制造 轻量化合金 其他 毛利润 玉米深加工 机械设备制造 轻量化合金 其他 综合毛利率 玉米深加工 机械设备制造 轻量化合金 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2016 年 1~3 月, 公司实现营业收入为 亿元, 同比增长 9.60%, 其他各板块业务也均有小幅增长 ; 受益于轻量化合金项目产能的释放及玉米油销售价格的增长, 毛利润同比增长 22.16%, 综合毛利率同比增加 1.72 个百分点 预计未来 1~2 年, 随着玉米油市场需求的增加及轻量化合金项目产能的释放, 公司经营规模将保持增长 玉米深加工公司玉米深加工业务主要由邹平三星油脂工业有限公司 ( 以下简称 三星油脂 ) 负责经营, 主要从事玉米油压榨 精炼 灌装等业务 长寿花食品为三星油脂下属子公司 表 年及 2016 年 1~3 月三星油脂主要财务指标 ( 单位 : 亿元 %) 时间 期末公司期末期末资产营业经营性净毛利率净利润持股比例总资产负债率收入现金流 2016 年 1~3 月 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 10

11 公司作为国内最早进入玉米油行业的企业, 积累了丰富的生产技术经验 ; 公司玉米油精炼能力居全国之首, 同时注重新产品 新工艺 新技术的研发并取得了一定成果 公司是国内最早进入玉米油行业的企业, 自成立以来在玉米油的压榨 精炼等方面积累了丰富的经验, 拥有一套成熟完整 领先的工艺技术, 培养了大批经验丰富的技术人员 公司是国内最大的精炼玉米油生产企业, 生产基地分布在山东邹平 山东惠民 内蒙古杭锦旗 内蒙古通辽 辽宁铁岭和杭州桐庐地区, 拥有 6 条胚芽压榨生产线 4 条精炼生产线 11 条灌装生产线, 截至 2016 年 3 月末, 公司精炼玉米油产能为 45 万吨 / 年 公司采用国际先进的瑞典阿法拉法优质全连续精炼设备以及连续降温快速脱蜡工艺, 精炼出油率达 95%, 高于行业平均水平约 3 个百分点 ; 公司灌装车间全部实行无菌 无尘 封闭式包装, 油品灌装质量得到有效保障 公司在杭州桐庐 广州地区还将分别建设年产 10 万吨的精炼 灌装生产线, 其中, 杭州桐庐的精炼灌装生产基地已于 2015 年 1 月投产, 广州生产线预计于 2016 年下半年开工建设 杭州与广州生产线具有精炼 灌装能力, 可以直接对毛油进行深加工, 主要负责南方地区市场的供应, 加之其地理位置适合水上运输毛油, 能节约 1,000 元 / 吨左右的生产成本 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司精炼玉米油产量情况 ( 单位 : 万吨 ) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 小包装 散装 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司注重新产品 新工艺 新技术的研究开发, 先后取得各类专利 89 余项 公司独创 全连续法常温快速冷冻脱腊 生产工艺专利技术, 冷冻试验指标长达 50 小时以上, 远远大于国家标准, 在同行业中处于领先水平, 填补了国内技术空白 在产品研发方面, 公司研究的植物甾醇玉米油获评 健 字号食品 ; 新开发的共轭亚油酸玉米油 DHA 玉米油 金胚至尊玉米油已成功上市 ; 长寿花 风味玉米油系列产品也已研发成功, 未来玉米油板块产品线将得到进一步扩充 另外, 公司 10 万吨精炼稻米油项目于 2014 年 11 月中旬投产, 作为新型营养性植物油, 未来将成为公司收入和利润的有利补充 公司地处我国玉米主产区, 玉米胚芽有较好保障, 由于玉米市场供需失衡, 需求持续下滑, 玉米胚芽采购价格逐年下滑公司玉米油生产的主要原料为玉米胚芽, 主要从玉米深加工企业直接采购 2013 年以来, 公司玉米胚芽采购量保持增长, 由于玉米市场供需失衡, 需求持续下滑, 玉米胚芽采购价格逐年下滑 11

12 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司玉米胚芽采购情况 ( 单位 : 万吨 元 / 吨 ) 玉米胚芽 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 采购量 其中 : 省内采购量 省外采购量 平均采购价 2,917 2,936 3,145 3,449 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司位于我国第二大玉米主产区山东省, 玉米种植面积和产量分别占全国的 10% 和 12% 左右 同时, 山东省也是玉米深加工大省, 地区内玉米加工企业较多 此外, 为满足加工量需求, 公司也从周边省市各生产厂家采购, 省外的主要供应商分布在安徽省 河北省 东北三省及内蒙古自治区等 玉米胚芽在我国早期只是作为玉米深加工企业的废料, 大多数被作为饲料使用, 利用价值较低 公司从 1997 年进入玉米油行业, 提升了玉米胚芽的价值, 为供应商带来了新的利益前景, 从而与各供应商建立了良好的合作关系 公司 长寿花 品牌小包装油销量处于行业领先地位, 对销售渠道的覆盖能力较强 ;2013 年以来公司玉米油产品价格逐年下滑, 导致玉米深加工板块毛利率有所降低, 对公司盈利能力造成一定不利影响公司玉米油的终端销售产品为小包装玉米油和散油两种 从小包装品牌市场来看, 公司 长寿花 品牌销量保持领先, 有较高的市场占有率 受食用油市场供求关系及玉米胚芽价格下降的影响,2013 年以来公司玉米油产品销售价格继续下滑, 从而导致玉米深加工板块毛利率持续下降, 对公司盈利能力造成一定不利影响 2016 年 1~3 月, 小包装 散装销量同比分别增加 0.20 万吨和 0.34 万吨, 平均销售价格同比分别增长 5.91% 和 12.47% 公司对销售渠道的覆盖能力较强, 山东 北京 南方各省市是比较成熟的销售市场 小包装产品销售模式分为直销和经销两种, 下游主要为超市 各地办事处及经销商 ; 散油的销售渠道一般为大型粮油生产厂商, 如中粮集团等大型食用油品牌企业 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司玉米油销售情况项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年小包装 销量 ( 万吨 ) 散装 小包装 产销率 (%) 散装 平均销售价格小包装 11,037 10,136 12,377 13,290 ( 元 / 吨 ) 散装 8,009 7,471 8,188 9,195 数据来源 : 根据公司提供资料整理 12

13 公司有完善的经销商激励和淘汰制度, 每个销售区域严格控制经销商的数量, 注重经销商质量, 以保证产品经销渠道的畅通 2016 年 1~3 月, 公司玉米油前五大销售客户销售额合计 0.97 亿元, 占比 8.20%, 客户较为分散, 销售集中度不高 轻量化合金材料 2013 年, 公司新增了轻量化合金材料的制造业务板块, 子公司山东裕航特种合金装备有限公司 ( 以下简称 裕航合金 ) 负责运营 表 年及 2016 年 1~3 月裕航合金主要财务指标 ( 单位 : 亿元 %) 时间 期末公司 持股比例 期末 总资产 期末资产 负债率 营业 收入 毛利率净利润 经营性净 现金流 2016 年 1~3 月 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2014 年以来公司轻量化合金业务快速发展, 形成收入的有力补充并促进公司整体竞争实力进一步提高 ; 公司轻量化合金主要原材料铝水全部由山东魏桥铝电有限公司供应, 对其依赖程度较高 公司合金材料项目计划总投资为 亿元, 分三期投入, 第一期产能 5 万吨, 已于 2013 年 11 月末完工投产, 实际投资额 9.30 亿元, 第二期产能 3 万吨, 于 2015 年 3 月开始建设, 已于 2016 年 4 月投产, 第三期产能 2 万吨, 于 2015 年 10 月开始建设, 预计 2016 年 10 月投产 合金产品为包括铝合金型材及锌合金型材在内的多规格轻量化合金材料 ( 宽度范围为 250~850mm), 主要用于动车及运输车辆车体生产以及满足高档节能型建筑型材需求 在资质认证方面, 裕航合金已通过了国际铁路行业标准认证和船舶设计资质认证 随着轻量化合金第一期项目产能的释放, 公司轻量化合金材料板块的收入快速增长,2015 年和 2016 年 1~3 月, 轻量化合金产量分别为 7.69 万吨和 2.48 万吨, 收入分别为 亿元和 5.02 亿元, 毛利率也随着产能利用率的提高和运营逐渐成熟而逐步提升 轻量化合金材料的产品包括型材 棒材 管材和半成品, 均是根据客户订单进行生产, 其中半成品的销售收入占比最高但毛利率最低, 型材的收入占比和毛利率均较高 轻量化合金材料的原材料包括铝水 模具和添加材料等, 铝水为主要原材料, 占总采购量的 98% 以上 公司铝水均由山东魏桥铝电有限公司供应, 对其依赖程度较高, 采购合同只明确采购量, 采购价格根据当年市价进行调整, 一年签订一次, 采取先付款后发货的采购模式 13

14 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司轻量化合金业务收入及毛利率 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 型材 棒材 管材 半成品 毛利率 型材 棒材 管材 半成品 数据来源 : 根据公司提供资料整理 轻量化合金材料的生产主要包括熔铸和挤压两大环节, 在熔铸车间使用镁锭 铜粉等相关金属添加剂与铝水重熔后生成合金铸锭, 再将铸锭送至挤压车间加工成型 截至 2016 年 3 月末, 公司共有 4 个熔铸车间及 1 个在建熔炉 10 条挤压机生产线 1 个模具车间 1 个均质车间 1 个离线淬火车间和 1 个锯切车间 ; 在技术研究方面, 公司取得实用型材专利 6 项, 发明专利 4 项和外观设计专利 4 项 销售方面, 公司采取以销定产的销售模式, 承接订单后根据客户要求的指标设定生产工艺和合金配比 机械设备制造公司机械制造业务经营主体为山东三星机械制造有限公司 ( 以下简称 三星机械 ) 和邹平三星钢结构有限公司 ( 以下简称 三星钢结构 ) 三星机械主要从事粮油加工设备的生产, 同时拥有压力容器及压力管道设计 制造及安装资质 ; 三星钢结构主要从事钢结构产品的设计 制作和安装 表 年及 2016 年 1~3 月公司机械设备制造板块经营主体主要财务指标 ( 单位 : 亿元 %) 企业期末公司期末期末资产营业净利经营性净时间毛利率名称持股比例总资产负债率收入润现金流三星机械 年 1~3 月三星钢结构 三星机械 年三星钢结构 数据来源 : 根据公司提供资料整理 14

15 公司从事机械设备制造业务较早, 是玉米深加工设备生产行业中的龙头企业,2013 年以来机械设备制造板块平稳发展 ; 下游客户成为玉米胚芽的供应商, 有利于加强业务板块间的协同效应 公司于 1989 年开始制造粮油机械设备, 是玉米深加工设备生产行业中的龙头企业, 主打品牌为 星宇牌 公司拥有一 二 三类压力容器及管道设计制造安装资质, 可生产各类反应容器及储存容器, 广泛应用于化工 煤炭 饲料 食品等行业 2013 年以来营业收入和毛利率较为稳定, 发展较为平稳, 由于风电设备市场不景气, 公司已于 2013 年退出了风电塔筒的生产业务 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司机械设备制造业收入及毛利率 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 粮油机械 钢结构制品 毛利率 粮油机械 钢结构制品 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司机械设备采取以销定产模式经营, 下游客户以国内大型玉米深加工企业为主, 与山东西王集团 阜丰集团有限公司 大宗集团有限公司 秦皇岛骊骅集团有限公司等知名企业有着长期的合作关系, 在国内粮油机械设备领域保持较高的市场占有率 随着合作关系的不断加深, 公司部分下游客户成为了玉米胚芽的供应商, 有利于加强业务板块间的协同效应 未来公司将着力开发各类反应容器及储存容器, 如冷凝器 反应釜 蒸发器等, 并且高性能 绿色环保和节能将是粮油机械的发展方向, 为此, 公司将结合已有的工艺流程技术和节能环保的特征, 研发适应新形势的产品, 具有广阔的市场前景 此外, 公司已经启动轻量化汽车项目, 主要产品为油罐车 厢式货车 洒水车等轻量化公路物流车辆以及其他易燃防爆专用运输车辆 目前, 公司已与中集国际物流有限公司 神州航天软件 ( 济南 ) 有限公司合资成立中集物流装备有限公司, 公司在物流装备领域的产业链延伸将成为新的利润增长点 公司治理与管理 产权状况与公司治理截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为 9.50 亿元, 股东人数为 8 人, 其中王明峰为公司董事长及法人代表, 王明星为公司总经理, 王明亮为公司副董事长, 三人为一致行动人, 持股比例合计为 80.49%, 为公司的实际控制人 公司严格按照 公司法 及相关法律法规要求 15

16 开展公司治理工作, 已经形成了权责分明 科学决策 协调运作的法人治理结构, 股东会 董事会 监事会各尽其责, 运作规范 战略与管理公司未来将发展三大产业, 即 长寿花 玉米油品牌产业 传统粮油机械加工产业及新型材料产业 在玉米油领域, 主要通过管理改善和技术进步, 扩大品牌影响力, 使 长寿花 品牌成为行业中的主导, 同时继续开发其他高端健康油脂产品 ; 在粮油机械制造领域, 公司将继续与各个高等院校合作, 引进国外先进工艺和技术, 将新技术 新工艺和绿色 环保 节能的新理念与自身产品结合, 继续提升 星宇 品牌的市场占有率, 另一方面加大对轻量化汽车项目的投入, 目前企业已经获得工信部汽车行业资质备案, 主要产品为油罐车 厢式货车 洒水车等, 四种车型已经通过公示并正式投产 在新型材料产业领域, 公司将发挥成本和技术优势, 依托于与中集国际物流有限公司 神舟航天软件技术 ( 济南 ) 有限公司合作, 继续拓展公司产品在高铁厢体材料和航空航天材料方面的应用, 并扩张产能至 10 万吨 / 年 为适应管理需要, 公司建立了一套较完整的内部管理制度体系并制定了相应的岗位职责 各职能部门分工明确 各负其责, 相互协作 相互牵制 相互监督, 形成一个完成健全的组织体系, 为公司健康发展奠定了良好基础 抗风险能力公司是国内最早进入玉米油生产行业的企业, 也是国内最大的精炼玉米油生产商, 长寿花 品牌拥有较高的知名度 公司玉米油产能规模 生产设备及工艺水平均处于行业领先地位, 并致力于健康油品的研发, 不断进行玉米油产品线的扩充 公司拥有较强的销售渠道覆盖能力, 受益于品牌知名度及通畅的销售渠道, 小包装玉米油产品销量保持行业领先, 为公司盈利能力的稳定性提供了有力保障 合金材料新项目发展迅速, 已经成为公司第二大收入来源, 带动公司收入和利润持续增长 公司粮油机械制造业务较为稳定, 是公司收入及利润的有益补充, 同时公司粮油机械下游客户大部分为玉米胚芽的供应商, 与上游合作关系的进一步加深有利于提升公司对原材料的控制能力 但公司玉米油销售价格持续下降, 对盈利能力造成一定不利影响, 且轻量化合金业务供应商较为单一, 公司对其依赖性较高 综合分析, 公司抗风险能力很强 财务分析 公司提供了 2013~2015 年和 2016 年 1~3 月的财务报表, 亚太 ( 集团 ) 会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2013~2014 年财务报表进行了连审并对公司 2015 年财务报表进行了审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告 公司依据修订后的 企业会计准则第 30 号 - 财务报 16

17 表列报, 对 2014 年末资产负债表相关科目进行追溯调整 本报告 2014 年末资产负债表数据采用 2015 年审计报告中追溯调整后数据 公司 2016 年 1~3 月的财务报表未经审计 资产质量 2013 年以来, 公司资产规模逐年增长, 以流动资产为主 ; 存货及应收账款周转效率均小幅波动下降 2013 年以来, 公司资产规模逐年增长, 以流动资产为主,2016 年 3 月末资产总额为 亿元, 流动资产占比 59.74% 亿元 % 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 3 月末流动资产合计非流动资产合计流动资产占比 图 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产构成情况 公司流动资产主要由货币资金 存货 应收账款 其他应收款和预付款项等构成 2015 年末, 公司货币资金为 亿元, 由现金 银行存款和保证金构成, 同比增长 22.65%, 主要是收到公司股东增资款项所致 ; 存货为 亿元, 主要是玉米胚芽 钢材等原材料及玉米油和粮油机械设备等产品, 未计提存货跌价准备, 同比增长 26.43%, 主要是随着业务规模的扩张, 公司增加备货量所致 表 年末其他应收款期末余额前五大明细 ( 单位 : 万元 %) 单位名称期末余额账龄款项性质占其他应收款比例 邹平星宇科技纺织有限公司 31, 年以内 往来款 邹平星宇物流有限公司 年以内 往来款 1.22 邹平腾瑞贸易有限公司 年以内 往来款 0.67 山东港信实业有限公司 年以内 往来款 0.50 邹平安星驾校有限公司 年以内 往来款 0.27 合计 33, 年末, 应收账款为 亿元, 计提坏账准备 0.06 亿元, 同比增长 39.81%, 前五大应收账款客户分别是北京物美商业集团股份有限公司 山东鲁花集团有限公司 康成投资 ( 中国 ) 有限公司 中铁电气化局集团宝鸡器材有限公司和深圳市恒拓科技有限公司, 合计金额为 1.63 亿元, 占比 15.96%; 其他应收款为 6.95 亿元, 计提坏账准 17

18 备 0.22 亿元, 是公司与非关联方的往来款, 同比增长 1.43%; 预付款项为 7.32 亿元, 主要是采购原材料的预付款, 同比增长 52.46%, 由于公司加大了采购力度所致 ; 其余流动资产科目同比变化不大 应收账款 12.72% 预付款项 9.16% 其他应收款 8.70% 货币资金 44.38% 存货 20.30% 其他 4.73% 图 年末公司流动资产构成 2016 年 3 月末, 公司货币资金为 亿元, 较 2015 年末增长 22.13%, 主要是公司借款增加并加强了对销售回款的管理力度, 其中受限货币资金 7.88 亿元 ; 存货为 亿元, 较 2015 年末下降 0.07%; 应收账款为 亿元, 较 2015 年末增长 11.06%, 前五大应收账款客户分别是北京物美商业集团股份有限公司 康成投资 ( 中国 ) 有限公司 山东鲁花集团有限公司 中铁电气化局集团宝鸡器材有限公司和深圳市恒拓科技有限公司, 合计 1.48 亿元, 占比 13.13%; 其他应收款为 7.36 亿元, 较 2015 年末增长 5.79%, 主要是春节期间往来暂借款增加所致 ; 预付款项为 7.42 亿元, 较 2015 年末增长 1.41%; 其余流动资产主要科目较 2015 年末变化不大 公司非流动资产主要由固定资产 无形资产和在建工程构成 2015 年末, 公司固定资产为 亿元, 主要是房屋及建筑物 办公 电子设备和机器设备等, 同比增长 27.10%, 主要是由于稻米油项目 桐庐项目及裕航项目完工, 结转至固定资产所致 ; 无形资产为 8.23 亿元, 主要是土地使用权和软件, 同比增加 6.67%; 在建工程为 4.88 亿元, 主要是轻量化合金项目的工程 桐庐精炼生产线等 ; 其余非流动资产科目主要同比变化不大 2016 年 3 月末, 公司固定资产 无形资产分别为 亿元和 8.22 亿元, 均较 2015 年末变动不大 ; 在建工程为 5.15 亿元, 较 2015 年末增长 5.55%; 其余非流动资产主要科目较 2015 年末变化不大 从公司资产的运营效率来看,2013~2015 年及 2016 年 1~3 月, 公司应收账款周转天数分别为 天 天 天和 天, 存货周转天数分别为 天 天和 天, 存货和应收账款周转效率均小幅波动下降 公司受限资产为银行承兑汇票保证金 质押存单及用于抵押和质 18

19 押的房产与土地使用权, 截至 2016 年 3 月末, 受限资产账面价值共 亿元, 占总资产的 10.76%, 占净资产的 23.21%, 其中银行承兑汇票保证金和质押定期存单共 7.88 亿元, 房产和土地使用权共 8.54 亿元 预计未来 1~2 年, 随着玉米油市场需求持续增长和轻量化合金项目产能的逐步释放, 公司将保持稳定运营, 资产规模将保持增长 资本结构 2013 年以来, 公司负债规模持续扩大, 以流动负债为主 ; 有息债务规模保持增长且占总负债的比重较高, 以短期有息债务为主, 存在一定的短期偿付压力 ; 被担保企业均为山东省民营企业, 存在一定或有风险 为支撑公司业务板块扩展,2013 年以来, 公司负债规模逐年增长, 以流动负债为主 2016 年 3 月末, 公司负债总额为 亿元, 流动负债占比 56.53% 亿元 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年 3 月末 流动负债合计非流动负债合计流动负债占比 图 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债构成 % 100 公司流动负债主要由其他流动负债 短期借款 应付票据和应付账款等构成 2015 年末, 公司其他流动负债 亿元, 同比增加 8.70 亿元, 主要是公司在债券市场发行的短期融资券和私募债券, 分别为 10 亿元和 8 亿元 ; 短期借款为 亿元, 主要由保证借款和质押借款构成, 同比下降 33.72%; 应付票据为 8.03 亿元, 主要是银行承兑汇票, 同比增长 9.93%; 应付账款为 3.87 亿元, 主要为应付上游供应商货款, 同比增长 5.57%; 其余流动负债主要科目同比变化不大

20 其他流动负债 37.44% 应付账款 8.05% 其他 7.02% 短期借款 30.80% 应付票据 16.69% 图 年末公司流动负债构成 2016 年 3 月末, 公司短期借款为 亿元, 较 2015 年末变化不大 ; 其他流动负债 亿元, 较 2015 年末减少 5.00 亿元, 主要是公司于 2015 年 2 月发行的 5.00 亿元非公开定向债务融资工具已按期兑付 ; 应付票据 亿元, 较 2015 年末增长 31.68%, 主要是公司本部新增银行承兑汇票均为全额保证金所致 ; 应付账款 5.22 亿元, 较 2015 年末增长 34.77%, 主要公司通常于年末集中清理应付款项所致 公司非流动负债主要由应付债券构成, 其中 2014 年末的长期借款已偿还 2015 年末, 应付债券为 亿元, 主要是债券市场发行的企业债 公司债和中期票据, 同比增加 亿元, 主要是公司于 2015 年发行两期共计 7 亿元的中期票据及 11 亿元的公司债券 2016 年 3 月末, 应付债券为 亿元, 较 2015 年末增加 亿元, 主要是公司于 2016 年 3 月发行 10 亿元公司债券所致 2013 年以来, 公司有息债务总额增长较快, 在总负债中的占比在 90% 左右, 以短期有息债务为主, 存在一定的短期偿付压力 另一方面, 通过发行企业债 中期票据和新增长期借款, 公司长期有息债务大幅提高 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司有息债务构成 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末 短期有息债务 长期有息债务 总有息债务 总有息债务 / 总负债 资料来源 : 根据公司提供资料整理 从债务的期限结构看,51.73% 的有息债务集中在一年以内, 存在一定的短期债务偿还压力 表 13 截至 2016 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (4,5] 年 >5 年 合计 金额 占比

21 2013~2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要是未分配利润逐年增长 ;2015 年末, 实收资本由 5.00 亿元增加至 9.50 亿元, 主要是由股东增资所致 ; 资本公积均为 亿元 ; 未分配利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 由于有息债务总额大幅上升,2014 年以来公司资产负债率有较大幅度的提高, 但仍保持在较适中水平 ;2013~2015 年, 公司长期资产适合率逐年提高, 资本对长期资产的覆盖率较好 ; 由于流动资产增长较快, 流动资产对流动负债的覆盖程度逐年提升 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司部分偿债财务指标 ( 单位 :% 倍) 指标 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末 资产负债率 长期资产适合率 流动比率 速动比率 截至 2016 年 3 月末, 公司对外担保金额为 7.66 亿元 ( 见附件 3), 担保比率为 10.88%, 被担保企业全部是山东省的企业, 存在一定或有风险 预计未来 1~2 年, 随着经营规模扩大, 公司负债水平将继续增加 盈利能力 2013~2015 年, 公司营业收入保持增长 ; 受玉米油销售价格影响, 毛利率持续下降 2013~2015 年, 公司营业收入保持增长, 利润总额有所波动 2015 年, 主要受益于轻量化合金项目产能的逐步释放, 公司营业收入同比增长 14.60%; 受经济下行影响, 玉米油销售价格下降, 综合毛利率为 14.69%, 同比下降 1.29 个百分点 亿元 % 年 2014 年 2015 年 营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率 图 ~2015 年公司盈利情况 2013~2015 年, 公司期间费用以铝合金制品销售费用为主, 逐年 21

22 增加, 主要是随着公司有息债务规模的增加, 财务费用逐年增长所致, 但期间费用占营业收入的比重持续下降 ; 利润总额分别为 7.14 亿元 7.92 亿元和 7.61 亿元 ; 净利润分别为 5.69 亿元 6.05 亿元和 5.29 亿元 ; 总资产报酬率分别为 11.03% 9.60% 和 8.38%; 净资产收益率分别为 10.48% 10.09% 和 7.66% 2016 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 9.63%; 综合毛利率为 16.90%; 同比增长 1.72 个百分点 ; 期间费用率为 9.19%, 同比增长 2.16 个百分点, 主要是公司新增旗舰店销售模式导致销售费用同比增加较多所致 ; 利润总额 净利润分别为 1.85 亿元和 1.28 亿元, 同比分别增加 0.01 亿元和减少 0.07 亿元 ; 总资产报酬率和净资产收益率分别为 1.91% 和 1.82% 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司期间费用情况 ( 单位 : 亿元 %) 期间费用 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率 总体看来, 公司主营业务快速发展, 收入规模持续增长 预计未来 1~2 年, 公司小包装玉米油品牌的经营策略将得以延续, 合金材料新项目继续保持公司第二大收入来源, 机械制造业务将加大轻量化汽车项目的投入并充分发挥与合金板块的协同效应 现金流 2013 年以来, 公司经营性净现金流保持增长, 对债务和利息具有一定的保障能力 ; 随着公司新项目的推进, 投资性净现金流波动较大 2013 年以来, 公司经营性净现金流保持增长, 对债务和利息具有一定的保障能力 亿元 年 2014 年 2015 年经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图 ~2015 年公司现金流情况 2013~2015 年, 公司现金回笼率分别为 % % 和 22

23 123.93%; 投资性净现金流净流出规模持续增加, 主要是根据裕航合金项目 杭州桐庐项目 职工宿舍二期和稻米油项目建设投入进度支付的房屋及设备款项 ; 公司筹资性净现金流基本与投资性需求相配比, 在融资渠道方面, 除银行贷款外, 公司已于公开和非公开债券市场发行多期债券 2016 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 2.98 亿元, 同比增加 0.97 亿元, 主要是公司加大了销售回款的管理力度 ; 投资性净现金流净流出规模为 0.64 亿元, 同比减少 0.01 亿元 ; 筹资性净现金流为 5.51 亿元, 同比增加 4.41 亿元 表 16 截至 2016 年 3 月末公司主要在建工程情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称 项目项目截至 2016 年 3 月末预计资金投入总投资起止年限累计投资 2016 年 4~12 月 裕航三期 ~ 浸出改造 ~ 精炼改造 ~ 新建仓库 ~ 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 在建工程支出方面, 公司项目总投资金额为 6.70 亿元, 截至 2016 年 3 月末, 累计已完成投资额为 5.12 亿元, 预计 2016 年末将完成项目的投资 2013~2015 年, 由于负债规模继续增加, 公司经营性净现金流 / 总负债 经营性净现金流利息保障倍数持续下降, 经营性净现金流 / 流动负债有所波动 总体来看, 经营性净现金流对债务和利息的保障能力持续下降 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司部分偿债指标 ( 单位 :% 倍) 偿债指标 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 经营性净现金流利息保障倍数 EBIT 利息保障倍数 EBITDA 利息保障倍数 偿债能力 2013 年以来, 随着业务规模的不断扩张, 公司资产和负债规模均逐年增长, 有息债务和资产负债率持续增加 截至 2016 年 3 月末, 公司总负债为 亿元, 有息负债占总负债比重为 90.05%, 有息债务以短期有息债务为主, 资产负债率为 53.83% 2013 年以来, 公司营业收入保持增长, 利润总额有所波动 ; 经营性现金流持续净流入, 对债 23

24 务和利息具有一定的保障能力 此外, 公司和多家银行保持良好的合作关系, 银行授信较为充裕 综合分析, 公司偿还债务的能力很强 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行 企业信用报告, 截至 2016 年 6 月 2 日, 公司本部未曾发生过信贷违约事件 截至本报告出具日, 公司在债券市场公开发行的各类债务融资工具到期本息均按期偿还 结论 公司是国内最早进入玉米油行业的企业, 在玉米油产能规模 品牌和市场等方面均有较强的竞争力, 长寿花 品牌销量保持领先, 有较高的市场占有率 轻量化合金业务快速发展, 带动公司营业收入持续增长, 进一步提高了公司整体竞争力 公司资产和负债规模保持增长, 资产负债率仍处于适中水平, 总有息债务规模持续增加, 占总负债比重处于很高水平 综合分析, 公司不能偿还债务的风险很小 预计未来 1~2 年, 随着玉米油市场需求的不断增加及轻量化合金二期项目的投产, 公司经营规模将持续增长, 盈利能力进一步增强 因此, 大公对三星集团的评级展望为稳定 24

25 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对山东三星集团有限公司 ( 以下简称 受评主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注受评主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及受评主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映受评主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级 : 大公将在本期融资券发行后 6 个月内发布定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的跟踪评级报告和评级结果将对受评主体 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 3) 如受评主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至受评主体提供所需评级资料 25

26 附件 1 截至 2016 年 3 月末山东三星集团有限公司股权结构图 王明峰王明星王明亮成文明等 5 位自然人 29.49% 25.50% 25.50% 19.51% 山东三星集团有限公司 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 84% 山东三星机械 邹平三星油脂工 邹平三星钢结构 制造有限公司 业有限公司 有限公司 100% SanxingTrade 40% 46.91% 山东三长寿花食品股份有限公司星集团油品有限公司 山东三星物业 山东明达热电有 山东信通粮 内蒙古三星粮 山东裕航特 山东三星 投资有限公司 限公司 油信息有限 油工业有限公 种合金装备 国际贸易 公司 司 有限公司 有限公司 30% 75% 100% 100% 64% 100% 100% 邹平县瑞泽民间资本管理有限责任公司 澳森凯 ( 山东 ) 机械制造有限公司 邹平景泰苗木有限公司 山东三星置业有限公司有限公司 邹平县泰丰小额贷款有限公司 山东惠民明达油棉有限公司 邹平健源油脂有限公司 26

27 附件 2 截至 2016 年 3 月末山东三星集团有限公司组织结构图 股东会 监事会 董事会 总经理 财 信 融 企 项 企 安 人 行 务 息 资 管 目 宣 保 力 管 部 部 部 部 部 部 部 部 部 27

28 附件 3 截至 2016 年 3 月末山东三星集团有限公司对外担保情况 截至 2016 年 3 月末公司对外担保情况 受保企业 企业担保金额担保方式性质 ( 万元 ) 担保到期日 是否互保 恩贝集团有限公司 民营 保证 16, 是 邹平县中医院 国企 保证 5, 否 淄博宝进进出口有限公司 民营 保证 9, 是 山东金川科技有限公司 民营 保证 3, 是 山东传洋金属磨料有限公司民营 保证 6, 是 山东广富集团有限公司 民营 保证 15, 是 山东富凯不锈钢有限公司 民营 保证 5, 是 山东富华化工有限公司 民营 保证 8, 是 山东华义玉米科技有限公司民营 保证 7, 是 合计 , 被担保企业 2015 年财务情况 受保企业 期末总资产期末资产负营业收入净利润经营性净现 ( 亿元 ) 债率 (%) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 金流 ( 亿元 ) 恩贝集团有限公司 淄博宝进进出口有限公司 山东金川科技有限公司 山东传洋金属磨料有限公司 山东广富集团有限公司 山东富凯不锈钢有限公司 山东富华化工有限公司 山东华义玉米科技有限公司 邹平县中医院 被担保企业 2016 年 1~3 月财务情况 恩贝集团有限公司 淄博宝进进出口有限公司 山东金川科技有限公司 山东传洋金属磨料有限公司 山东广富集团有限公司 山东富凯不锈钢有限公司 山东富华化工有限公司 山东华义玉米科技有限公司 邹平县中医院 数据来源 : 根据公司提供资料理 28

29 附件 4 山东三星集团有限公司主要财务指标 单位 : 万元 年份 2016 年 3 月 2014 年 2015 年 ( 未经审计 ) ( 追溯调整 ) 2013 年 资产类 货币资金 433, , , ,372 应收票据 33,693 30,865 24, 应收账款 112, ,646 72,703 55,613 预付款项 74,217 73,188 48,004 29,567 其他应收款 73,566 69,541 68,557 69,081 存货 162, , , ,796 流动资产合计 911, , , ,500 长期股权投资 0 3,934 3,934 2,034 固定资产 466, , , ,906 在建工程 51,524 48,815 52,070 54,134 无形资产 82,152 82,254 77,113 73,179 非流动资产合计 614, , , ,573 总资产 1,526,076 1,411,141 1,153, ,073 占资产总额比 (%) 货币资金 应收账款 预付款项 其他应收款 存货 流动资产合计 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产 负债类短期借款 147, , , ,447 应付票据 105,670 80,250 73,000 92,636 应付账款 52,151 38,697 36,655 29,310 预收款项 4,880 7,652 4,174 15,642 其他应付款 4,810 4,494 4,928 4,879 29

30 附件 4 山东三星集团有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 单位 : 万元 年份 2016 年 3 月 2014 年 2015 年 ( 未经审计 ) ( 追溯调整 ) 2013 年 负债类 一年内到期的非流动负债 ,550 1,300 其他流动负债 130, ,000 93,000 37,000 流动负债合计 464, , , ,867 长期借款 17, ,004 16,550 应付债券 340, ,000 60,000 0 非流动负债合计 357, ,000 93,004 16,550 负债合计 821, , , ,417 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 非流动负债合计 权益类实收资本 ( 股本 ) 95,000 95,000 50,000 50,000 资本公积 145, , , ,244 未分配利润 313, , , ,257 归属于母公司所有者权益 557, , , ,085 少数股东权益 147, , , ,571 所有者权益合计 704, , , ,656 损益类营业收入 247,733 1,043, , ,144 营业成本 205, , , ,287 营业税金及附加 909 2,346 1,373 1,820 销售费用 11,316 36,264 31,093 37,753 管理费用 4,270 18,509 18,170 15,609 30

31 附件 4 山东三星集团有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 单位 : 万元 年份 2016 年 3 月 2014 年 2015 年 ( 未经审计 ) ( 追溯调整 ) 2013 年 损益类 财务费用 7,191 21,371 19,091 12,441 营业利润 18,185 74,863 75,914 64,912 利润总额 18,549 76,111 79,161 71,449 所得税费用 5,737 23,246 18,689 14,594 净利润 12,812 52,865 60,472 56,855 归属于母公司股东的净利润 9,262 40,701 43,920 41,760 占营业收入比 (%) 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 利润总额 所得税费用 净利润 现金流类经营活动产生的现金流量净额 29,822 51,447 42,544 40,044 投资活动产生的现金流量净额 -6, , ,940-6,118 筹资活动产生的现金流量净额 55, , ,130-22,966 财务指标 EBIT 29, , ,671 99,522 EBITDA - 158, , ,244 总有息债务 739, , , ,812 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 )

32 附件 4 山东三星集团有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 2016 年 3 月 2014 年 2015 年 ( 未经审计 ) ( 追溯调整 ) 2013 年 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性现金净流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 经营现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

33 附件 5 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 1 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 2 = 360 /( 营业收入 /( 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 1 2 一季度取 90 天 一季度取 90 天 33

34 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 34

35 附件 6 企业主体信用等级符号和定义 大公主体信用等级符号和定义 : AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 35