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2 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出 具的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 及 时性和完整性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效, 在有效期限内, 大 公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 发债主体 三星集团成立于 2003 年 4 月, 原名为邹平三星集团有限公司,2005 年 9 月, 公司名称变更为现名 公司由以王明峰 王明星和王明亮三兄弟为主等 12 人共同出资设立, 注册资本 5,000 万元 2011 年 5 月 15 日, 公司按股东的原出资比例, 以资本公积转增实收资本 4.50 亿元, 注册资本变更为 5.00 亿元 截至 2014 年 9 月末, 经过增资及股权转让后, 公司股东人数调整为 9 人, 注册资本为 5 亿元, 其中王明峰为公司董事长及法人代表, 王明星为公司总经理, 王明亮为公司副董事长, 三人为一致行动人, 持股比例合计为 73.60%, 为公司的实际控制人 截至 2014 年 9 月末, 公司纳入合并范围的一级子公司共 16 家 公司主要从事玉米油 轻量化合金材料 机械设备的生产和销售等业务 玉米油主要产品为 长寿花 系列, 拥有玉米毛油年加工能力 60 万吨 精制玉米油 35 万吨 灌装小包装油 35 万吨年加工能力, 散油和小包装玉米油合计市场占有率较高 ; 机械设备主要是粮油淀粉设备, 粮油机械主打品牌为 星宇牌 ;2013 年 11 月, 公司新增轻量化合金项目投产 ; 核心子公司长寿花食品股份有限公司 ( 原名为中国玉米油股份有限公司, 股票原简称 中国玉米油, 后于 2012 年 6 月变更为现名, 以下简称 长寿花食品 ) 于 2009 年 12 月 18 日在香港交易所发行上市, 股票代码 HK 发债情况 本期票据概况三星集团已于 2014 年在银行间市场交易商协会注册了总额为 10 亿元的中期票据, 分期发行, 其中第一期 3 亿元人民币已于 2014 年 11 月发行完毕, 本期为第二期 (2015 年度第一期 ), 发行金额 4 亿元人民币, 发行期限 3 年, 票据面值 100 元, 采取簿记建档 集中配售方式发行, 到期日按照面值和利息兑付 本期票据采用单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 本期票据无担保 募集资金用途本期票据拟募集资金 4 亿元, 全部用于归还银行借款 3

4 宏观经济和政策环境 2014 年前三季度, 国民经济增速有所回落, 但继续运行在合理区间, 结构调整呈现积极变化 ; 国内外环境依旧错综复杂, 经济发展仍面临一定的困难和挑战 2014 年前三季度, 我国实现国内生产总值 419,908 亿元, 同比增长 7.4%, 增速同比回落 0.3 个百分点, 国民经济继续运行处于合理区间 分季度看, 一季度同比增长 7.4%; 二季度增长 7.5%; 三季度增长 7.3%, 为 2009 年一季度以来最低值 分产业看, 第一产业增加值 37,996 亿元, 同比增长 4.2%; 第二产业增加值 185,787 亿元, 同比增长 7.4%; 第三产业增加值 196,125 亿元, 同比增长 7.9%, 占国内生产总值的比重为 46.7%, 同比提高 1.2 个百分点, 高于第二产业 2.5 个百分点, 产业结构更趋优化 2014 年前三季度, 固定资产投资 ( 不含农户 ) 完成 357,787 亿元, 同比名义增长 16.1%, 增速比上半年回落 1.2 个百分点 ; 全国房地产开发投资 68,751 亿元, 同比名义增长 12.5%, 增速比上半年回落 1.6 个百分点 ; 全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 8.5%, 增速比上半年回落 0.3 个百分点, 工业生产基本保持平稳 ; 进出口总额为 31,626 亿美元, 同比增长 3.3%, 增速有所回升 最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 48.5%, 同比提高 2.7 个百分点, 比资本形成总额增速的贡献要高 7 个百分点左右, 经济再平衡的态势比较明显 整体看, 国民经济结构调整与转型升级呈现积极变化 从经济景气度看,2014 年 9 月份汇丰中国制造业 PMI 终值为 50.2, 连续 4 个月高于枯荣线, 表明制造业活动稳居扩张区间,9 月服务业 PMI 为 53.5, 略低于 8 月的 54.1, 但仍为 2014 年以来第二高水平, 均显示我国经济正逐步企稳 但我国经济仍处在转型升级 结构调整的关键阶段, 经济 三期 叠加的压力和结构调整的阵痛超出预期, 主要表现在两个方面 : 一是多年积累的传统产业的产能过剩问题仍然比较突出, 二是 2014 年以来房地产持续调整的累积效应有所增加 这两个因素短期来看会影响相关企业的生产 消费和投资 综合分析, 前三季度国民经济运行保持了总体平稳 稳中有进 稳中有质的发展态势, 但国内外环境依旧错综复杂, 经济发展仍面临一定的困难和挑战 4

5 行业及区域经济环境 玉米油 我国食用植物油行业产量整体增速有所放缓, 但消费者健康意识的提高带动作为健康油种的玉米油需求快速增长全球食用油消费目前以植物油为主, 前三大消费国分别是中国 印度和美国, 人口是决定植物油需求量的首要因素 我国人口增速下滑, 而食用植物油城镇人均全年购买数量稳定在 10 公斤左右, 导致食用植物油行业产销量增速放缓 2013 年, 我国食用植物油总产量 6,219 万吨, 同比增长 13.44%;2014 年 1~11 月, 食用植物油总产量 5,889 万吨, 同比增长 7.64% 消费者更加注重食用油的营养成分和对自身健康的有益程度, 满足这种不断变化的消费需求 提高品牌认可度成为食用油加工企业提升核心竞争力的主要途径 表 1 我国食用植物油主要品种及代表品牌概况类型品种代表品牌主要特点 当前市场主要品种 前景较好的 健康油 品种 大豆油 金龙鱼 福临门 盛洲 海狮等 含 85% 不饱和脂肪酸, 且易于人体消化吸收, 食用后可降低血液中的胆固醇 但原料很大一部分是进口转基因大豆, 安全性存在一定不确定性 花生油 鲁花 胡姬花等 富含多种维生素 落花生酸 油酸和卵磷脂 菜籽油 调和油 色拉油 玉米油 葵花籽油 橄榄油等 资料来源 : 根据公开资料整理 金龙鱼 鲁花等 金龙鱼 福临门 鲁花等 金龙鱼 福临门 鲁花等 长寿花 西王 金龙鱼 福临门等 多力 鲁花等 传统的菜籽油营养价值较低, 但目前改良的新双低菜籽油或菜籽卡诺拉油不包括在内, 其营养价值与花生油相当 两种或两种以上的食用油按一定比例调配而成, 其营养指标取决于配比的合理性 食用油脂中品质和纯度最高的油脂品种, 但油脂中的一些营养成分可能会大量损失 用玉米胚芽为原料经过精制而成的玉米胚芽油, 采用非转基因原材料, 具有很高的营养价值, 名列世界卫生组织推荐的食油类最佳健康食品第一位 凭借各自的营养价值, 成为市场日益青睐的食用油 我国居民目前消费的食用植物油主要包括大豆油 花生油 菜籽油 调和油和色拉油等品种, 玉米油 橄榄油 葵花籽油等天然食用油虽然也已进入食用油市场, 但销量远低于大豆和花生油的生产量和消费量, 市场规模仍处于较低水平 随着居民生活水平的提高, 玉米油作为健康油的概念得到更多消费者的认可, 近年来我国玉米油消费量每年呈 20% 的速度增长, 市场需求提升速度将保持较快水平 5

6 从品牌影响力 市场占有率 营销网络的建设等方面来看, 嘉里粮油中国有限公司 ( 旗下品牌包括金龙鱼 元宝 胡姬花 鲤鱼等 ) 中粮集团有限公司 ( 旗下品牌福临门 ) 和山东鲁花集团有限公司在我国食用植物油市场占据了绝对领先地位, 三者在小包装食用植物油市场的份额合计达到 60% 以上 但在各区域市场的竞争中, 部分区域品牌拥有其多年培养起来的当地固定消费者 而在玉米油 葵花籽油等细分品种市场, 部分企业凭借其较为清晰的市场定位占据了较大份额, 如生产玉米油的三星集团和西王集团有限公司, 生产葵花油的上海佳格食品有限公司等 玉米油行业具有较高的市场集中度 ; 玉米油市场价格受大豆油等大宗油料价格影响而波动我国是玉米生产和消费大国, 玉米油主要生产商为三星集团 西王集团有限公司 ( 简称 西王集团 ) 益海嘉里投资有限公司( 简称 益海嘉里 ) 和中粮集团有限公司 ( 简称 中粮集团 ), 其中益海嘉里和中粮集团销售的金龙鱼和福临门玉米油部分由公司和西王集团供应的散装油进行灌装 西王集团从 2010 年开始正式进行小包装玉米油品牌的推广, 前期大量投入宣传, 生产基地也位于山东滨州市邹平县, 与公司形成激烈竞争, 公司面临的竞争压力日趋增加 表 2 截至 2014 年 9 月末公司与西王集团的玉米油产能对比情况 ( 单位 : 万吨 ) 企业名称 玉米毛油 精炼玉米油 小包装玉米油 三星集团 西王集团 数据来源 : 根据公开资料及公司提供资料整理 玉米油价格已经市场化, 但作为居民的必需消费品, 一定程度上也受到国家发改委等部门的政策影响 一直以来, 大豆油 菜籽油是我国居民消费的主要大宗油类, 玉米油等小油种的市场价格一般会跟随其价格波动进行调整,2011 年以来, 各种食用油的价格呈下降趋势, 豆油平均价格从 2011 年年初的 10,234 元 / 吨下降至 2014 年 9 月底的 5,861 元 / 吨, 一级玉米油的出厂价格从 2011 年年初 10,300 元 / 吨下降至 2014 年 9 月底的 7,900 元 / 吨 铝型材加工行业 近年来, 受国内经济高速增长和下游行业需求带动, 铝材产量保持增长 ; 随着我国交通运输 航空航天事业的发展以及循环经济的发展要求, 铝型材作为铝材的重要组成部分, 拥有广阔的市场发展前景近年来, 受国内经济高速增长和下游行业需求带动, 我国铝材行业发展迅速, 铝材产量逐年增长, 从 2011 年下半年开始, 由于下游需求不足, 企业开工率明显下降,2012 年, 我国铝材产量为 3, 万吨, 同比增长 12.06%, 增速明显放缓,2013 年, 铝材产量同比增长 6

7 28.92%, 增速回升 2014 年 1~8 月, 铝材产量累计达到 3,081.9 万吨, 继续保持增长 万吨 % 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 铝材产量铝材产量增长率 图 ~2013 年我国铝材产量及增长率 数据来源 : 国家统计局 从铝材价格来看,2013 年底铝材价格有较大幅度的增长,2014 年以来呈现小幅波动的趋势 105 % 图 年 7 月 ~2014 年 10 月我国铝材价格指数数据来源 :Wind 资讯 铝型材作为铝材的重要组成部分, 具有设计灵活 构造轻巧 材质坚硬和耐腐耐磨等特点, 工业铝型材在航天 交通 汽车制造 国防等领域有着十分广泛的运用 我国工业铝型材起步较晚, 市场仍处于发展阶段, 高端产品依然大量依赖进口 根据 铝工业 十二五 发展专项规划, 十二五 期间要大力发展精深加工, 以轻质 高强 大规格 耐高温 耐腐蚀为产品发展方向, 发展高性能铝合金及其深加工产品和工艺 ; 新材料产业 十二五 发展规划 提出铝合金材料是新材料产业发展规划中的一项重点 7

8 随着我国交通运输 航空航天事业的发展以及循环经济的发展要求, 未来高端铝型材, 特别是汽车铝合金板 高速列车用大型铝型材 航天航空用铝合金中厚板 深冷加工用铝合金板材等拥有广阔的市场发展前景 农业机械制造 我国是农业生产及农机出口大国, 农机制造业受国内外需求的有力支撑保持快速发展 ; 我国农机产品种类繁多, 农机制造企业规模普遍较小, 行业集中度较低, 核心技术水平及研发能力是企业竞争力的重要体现我国是农业生产大国和农机出口大国, 农业现代化生产的快速推广以及农机进出口贸易持续大规模顺差为我国农机生产提供了良好的发展环境 受农业生产装备水平提升 农机出口需求保持高位等因素拉动及我国农机购置补贴政策的支持, 我国农机制造业保持快速发展 2004~2011 年我国农机工业总产值加速增长, 除 2007 年增幅低于 20% 外, 其他年份均达到 20% 以上 2012 年我国农机工业总产值占全球比例达到 44.8%, 已经超越美国, 成为农机制造第一大国 根据工业和信息化部 农机工业发展规划 (2011~2015 年 ), 到 2015 年, 我国年农机工业总产值将达到 4,000 亿元以上, 出口贸易额达 120 亿美元, 占全行业销售额的 20% 我国农机产品种类繁多, 主要包括农用动力机械 农田建设机械 土壤耕作 种植 施肥 排灌, 以及农产品加工机械等众多种类产品, 其中农用动力机械以及土地耕作 种植 灌溉 收割等机械等为农机市场的主要组成部分, 农产品加工机械产值规模较小 除大型企业聚集的拖拉机 收割机领域, 其余农机产品制造企业数量众多且市场份额分散, 品牌影响力较小 在农机产品技术不断升级, 农机行业产品结构趋向大型化 环保化的趋势下, 小型农机制造企业中少数掌握农机研发技术的企业将逐步向专业化方向发展, 其余相当部分则面临被淘汰或整合的风险 经营与竞争 公司收入和利润主要来源于玉米油 轻量化合金材料和机械设备制造业务 ;2011 年以来公司收入及毛利润持续增长 2011 年以来公司收入和毛利润持续增长 2011~2013 年, 玉米油和机械设备制造业务是公司主要的收入和利润来源 2014 年以来, 轻量化合金业务超越机械设备制造板块成为公司第二大收入来源 玉米油作为公司核心业务, 对公司营业收入和毛利润的贡献度很高, 由于产成品价格下降,2013 年以来毛利率有所下降 ; 机械设备制造业务是公司的传统业务, 主要是粮油机械设备和钢结构制品,2013 8

9 年公司取消了风电塔筒业务, 机械设备制造业务收入占比逐年下降, 毛利率保持稳定 ;2013 年 11 月, 轻量化合金作为公司新的业务板块正式投产, 发展迅速,2014 年 1~9 月, 其收入占比达到 11.88%, 毛利率提升至 8.33%, 运营成熟后毛利率预计将达到 20% 左右 ; 其他业务主要是热电 玉米副产品及废料销售, 毛利率较高但对公司整体收入贡献很小 表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司营业收入 毛利润及毛利率构成 ( 单位 : 亿元 %) 类别 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 玉米油产品 机械设备制造 轻量化合金 其他 毛利润 玉米油产品 机械设备制造 轻量化合金 其他 毛利率 玉米油产品 机械设备制造 轻量化合金 其他 数据来源 : 根据公司提供资料整理 根据公司的发展规划, 未来玉米油仍是核心业务, 公司将致力于品牌营销推广和适度扩大产能, 进一步巩固其玉米油行业的龙头地位 ; 轻量化合金业务将继续保持为公司的第二大业务板块, 为交通运输 航空 军工等领域研发制造合金材料 ; 对于传统的农业机械设备制造业务, 除了致力于产品优化, 开发高标准 高性能以及绿色 环保 节能的新型粮油设备, 公司还将利用轻量化合金材料发展轻量化汽车项目以及物流装备业务 玉米油公司玉米油业务主要由邹平三星油脂工业有限公司 ( 以下简称 邹平三星 ) 负责经营, 主要从事玉米油压榨 精炼 灌装等业务 长寿花食品为邹平三星下属子公司 9

10 表 4 邹平三星主要财务指标 ( 单位 : 亿元 %) 项目 期末公司 持股比例 期末 总资产 期末资产 负债率 营业 收入 毛利率净利润 经营性净 现金流 2014 年 1~9 月 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司作为国内最早进入玉米油行业的企业, 积累了丰富的生产技术经验 ; 玉米油精炼能力居全国之首, 同时注重新产品 新工艺 新技术的研发并取得了一定成果公司是国内最早进入玉米油行业的企业, 自成立以来在玉米油的压榨 精炼等方面积累了丰富的经验, 拥有一套成熟完整 领先的工艺技术, 培养了大批经验丰富的技术人员 公司是国内最大的精炼玉米油生产企业, 截至 2014 年 9 月末, 生产基地分布在山东邹平 山东惠民 内蒙古杭锦旗 内蒙古通辽 辽宁铁岭地区, 公司在杭州桐庐 广州地区还将分别建设年产 10 万吨的精炼 灌装生产线, 其中, 杭州桐庐的精炼灌装生产基地已于 2015 年 1 月投产, 广州生产线预计于 2016 年 1 月份开工建设 杭州与广州生产线具有精炼 灌装能力, 可以直接对毛油进行深加工, 主要负责南方地区市场的供应, 加之其地理位置适合水上运输毛油, 能节约 1,000 元 / 吨左右的生产成本 自 2006 年起公司进入小包装玉米油业务, 此后公司新建精炼生产线陆续投产, 年精炼能力于 2010 年下半年达到 35 万吨 截至 2014 年 9 月末, 公司拥有 6 条胚芽压榨生产线 3 条精炼生产线 10 条灌装生产线, 玉米油精炼能力居全国之首, 产能利用率逐年提高 公司采用国际先进的瑞典阿法拉法优质全连续精炼设备以及连续降温快速脱蜡工艺, 精炼出油率达 95%, 高于行业平均水平约 3 个百分点 ; 公司灌装车间全部实行无菌 无尘 封闭式包装, 油品灌装质量得到有效保障 表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司精炼玉米油产能及产量情况 ( 单位 : 万吨 ) 产量 项目 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年 小包装 散装 合计 年产能 数据来源 : 根据公司提供资料整理 专业从事玉米油生产的企业还有西王集团, 西王集团是全国玉米深加工龙头企业, 从事玉米油加工的时间比较早, 但从 2010 年才正式开展小包装玉米油业务, 进入小包装玉米油市场的时间较晚 2012 年以来西王集团大力发展小包装玉米油业务, 与公司形成激烈竞争 公司注重新产品 新工艺 新技术的研究开发, 先后取得各类专 10

11 利 89 余项 公司独创 全连续法常温快速冷冻脱腊 生产工艺专利技术, 冷冻试验指标长达 50 小时以上, 远远大于国家标准, 在同行业中处于领先水平, 填补了国内技术空白 在产品研发方面, 公司研究的植物甾醇玉米油获评 健 字号食品 ; 新开发的共轭亚油酸玉米油 DHA 玉米油 金胚至尊玉米油已成功上市 ; 长寿花 风味玉米油系列产品也已研发成功, 未来玉米油板块产品线将得到进一步扩充 另外, 公司 10 万吨精炼稻米油项目于 2014 年 11 月中旬投产, 作为新型营养性植物油, 能够有效利用玉米油现有市场, 达产后将成为公司收入和利润的有利补充 玉米油终端销售产品为小包装油和散油, 长寿花 小包装油品牌在国内市场占有率较高, 市场基础较好 ; 公司销售渠道覆盖能力较强, 下游客户较为分散, 集中度不高公司玉米油的终端销售产品为小包装玉米油和散油两种 从小包装品牌市场来看, 公司 长寿花 品牌销量保持领先, 但 2011 年以来西王 金龙鱼和福临门小包装玉米油销量增长很快, 公司面临的竞争较为激烈 表 6 小包装玉米油主要品牌销售情况 ( 单位 : 万吨 ) 品牌名称 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年 长寿花 西王 金龙鱼 ~3.80 福临门 ~3.00 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2012 年以来, 为加速市场占领 强化品牌影响力, 公司大力推广小包装产品, 计划将小包装产品销量占比由之前的 40% 提升至 80% 公司在全国建有 8 个营销大区, 营销服务网络覆盖全国 34 个省 市地区, 产品销量逐年攀增 每年二 三季度和节假日是玉米油的销售旺季, 公司抓住旺季大力促销, 加大铺货 备货力度,2012 年公司小包装产品销量同比大幅增长 63.05%, 产销率保持在较高水平 2013 年以来, 受食用油市场供求关系影响, 食用油产品价格呈波动下行的态势, 公司玉米油产品销售价格下降, 但是小包装和散装油的销售量仍保持在较高水平 11

12 表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司玉米油销售情况 销量 ( 万吨 ) 产销率 (%) 项目 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年 小包装 散装 小包装 散装 小包装 11,695 12,377 13,290 13,718 平均销售价格 ( 元 / 吨 ) 散装 7,157 8,188 9,195 9,050 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司对销售渠道的覆盖能力较强, 山东 北京 南方各省市是比较成熟的销售市场 小包装产品销售模式分为直销和经销两种, 下游主要为超市 各地办事处及经销商 ; 散油的销售渠道一般为大型粮油生产厂商, 如中粮集团等大型食用油品牌企业 公司有完善的经销商激励和淘汰制度, 每个销售区域严格控制经销商的数量, 注重经销商质量, 以保证产品经销渠道的畅通 2014 年 1~9 月, 公司玉米油前五大销售客户销售额合计 1.83 亿元, 占销售总额的 3.53%, 客户较为分散, 销售集中度不高 表 年 1~9 月公司玉米油前五大销售客户情况 ( 单位 : 万元 %) 序号 客户名称 ( 或者区域 ) 销售额 占总销售额比例 1 北京物美商业集团股份有限公司 4, 濮阳县训达油脂有限公司 3, 康成投资 ( 中国 ) 有限公司 3, 新沂鲁花浓香花生油有限公司 3, 重庆渝海食品有限公司 3, 合计 18, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司地处我国玉米主产区, 玉米胚芽有较好保障 ; 粮油机械板块下游主要客户玉米深加工企业同时也是玉米胚芽的供应商, 因此公司与原料供应商形成了更为深入的合作关系公司玉米油生产的主要原料为玉米胚芽, 主要从玉米深加工企业直接采购 2011 年以来, 受玉米市场价格变化的影响, 公司玉米胚芽的平均采购价格呈现一定的波动,2012 年比 2011 年增长 2.54%, 而 2013 年以来呈现下降趋势 同时玉米油作为居民消费的食用油种, 其终端销售价格有时会受到国家相关部门的干预, 价格传导作用相对滞后, 在一定程度上影响公司的利润空间 12

13 表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司玉米胚芽采购情况 ( 单位 : 万吨 元 / 吨 ) 玉米胚芽 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年 采购量 平均采购价 3,197 3,449 3,756 3,663 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司位于我国第二大玉米主产区山东省, 玉米种植面积和产量分别占全国的 10% 和 12% 左右 同时, 山东省也是玉米深加工大省, 地区内玉米加工企业较多 此外, 为满足加工量需求, 公司也从周边省市各生产厂家采购, 省外的主要供应商分布在安徽省 河北省 东北三省及内蒙古自治区等 表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司玉米胚芽采购区域情况 ( 单位 : 万吨 ) 玉米胚芽 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年 省内采购量 省外采购量 数据来源 : 根据公司提供资料整理 玉米胚芽在我国早期只是作为玉米深加工企业的废料, 大多数被作为饲料使用, 利用价值较低 公司从 1997 年进入玉米油行业, 提升了玉米胚芽的价值, 为供应商带来了新的利益前景, 从而与各供应商建立了良好的合作关系 随着公司生产规模的不断扩大, 胚芽需求量也在增加, 基本能够解决供应商胚芽销售问题 此外, 公司机械制造业务发展得比较成熟, 是公司重要的收入和利润来源 其中, 公司生产的粮油机械下游主要为玉米深加工企业, 约有 80% 左右机械供给了公司玉米油上游企业 玉米胚芽供应商 因此, 公司与原料供应商形成了更为深入的合作关系, 一定程度上保证了原料紧缺时期的生产连续性 公司享受中央财政贷款贴息, 境外上市子公司融资成本较低, 平均融资成本在同行业中有一定优势根据 国家民委 财政部 中国人民银行关于确定十二五期间全国民族特需商品定点生产企业的通知 ( 民委发 号 ), 公司生产的玉米油被指定为民族特需商品, 根据 民族贸易和民族特需商品生产贷款贴息管理暂行办法, 中央财政对民贸民品贷款按优惠利率政策规定的优惠利差 ( 现行为 2.88%) 给予贴息, 贴息部分的贷款实际利率为 3.12% 长寿花食品在境外资本市场进行融资, 贷款利率在 3.50% 以下 公司总平均融资成本大约为 6.00%, 在同行业中有一定优势 13

14 轻量化合金材料 公司轻量化合金业务的销售收入增长迅速, 不同产品毛利率有较大差距 ; 原材料铝水均由山东魏桥铝电有限公司供应 2013 年, 公司新增了轻量化合金材料的制造业务板块, 子公司山东裕航特种合金装备有限公司 ( 以下简称 裕航合金 ) 负责运营 表 11 裕航合金主要财务指标 ( 单位 : 亿元 %) 项目 期末公司 持股比例 期末 总资产 期末资产 负债率 营业 1 毛利率净利润收入 经营性净 现金流 2014 年 1~9 月 年 数据来源 : 根据公司提供资料整理 合金材料项目总投资为 亿元, 分两期投入, 第一期产能 5 万吨, 已于 2013 年 11 月末完工投产, 实际投资额 9.30 亿元, 第二期产能 3 万吨, 于 2015 年 3 月开始建设, 预计 2016 年 8 月份投产 合金产品为包括铝合金型材及锌合金型材在内的多规格轻量化合金材料 ( 宽度范围为 250~850mm), 主要用于动车及运输车辆车体生产以及满足高档节能型建筑型材需求 在资质认证方面, 裕航合金已通过了国际铁路行业标准认证和船舶设计资质认证 表 年及 2014 年 1~9 月公司轻量化合金业务收入及毛利率 ( 单位 : 亿元 %) 类别 2014 年 1~9 月 2013 年金额占比金额占比 营业收入 型材 棒材 管材 半成品 毛利率 型材 棒材 管材 半成品 数据来源 : 根据公司提供资料整理 第一期项目投产以来, 轻量化合金材料板块的收入增长较快,2014 年 1~9 月, 实现营业收入 8.04 亿元, 产量 3.80 万吨 轻量化合金材 该表中营业收入包括裕航合金的其他业务收入 2013 年净利润为 1.92 万元, 四舍五入后为 0.00 亿元 2013 年为试车阶段, 投入成本计入在建工程, 没有单独核算半成品成本, 销售时按售价结转成本 14

15 料的产品包括型材 棒材 管材和半成品, 均是根据客户订单进行生产, 其中半成品的销售收入占比最高, 但毛利率最低, 型材的收入占比和毛利率均较高 轻量化合金材料的原材料包括铝水 模具和添加材料等, 铝水为主要原材料, 占总采购量的 98% 以上 公司铝水均由山东魏桥铝电有限公司供应, 采购合同只明确采购量, 采购价格根据当年市价进行调整, 一年签订一次, 采取先付款后发货的采购模式 表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司铝水采购情况 ( 单位 : 万吨 元 / 吨 ) 铝水 2014 年 1~9 月 2013 年 采购量 平均采购价 11,334 12,164 数据来源 : 根据公司提供资料整理 轻量化合金材料的生产主要包括熔铸和挤压两大环节, 在熔铸车间使用镁锭 铜粉等相关金属添加剂与铝水重熔后生成合金铸锭, 再将铸锭送至挤压车间加工成型 目前, 公司共有 2 个熔铸车间 2 个挤压车间 1 个均质车间和 1 个锯切车间 ; 在技术研究方面, 公司取得型材专利 4 项, 组合插接机构专利 1 项 销售方面, 公司采取以销定产的销售模式, 承接订单后根据客户要求的指标设定生产工艺和合金配比, 目前主要客户有南车集团 北车集团等企业, 销售情况良好 表 年 1~9 月公司轻量化合金前五大销售客户情况 ( 单位 : 吨 万元 %) 序号 客户名称 销售量 销售额 占总销售额比例 1 临朐博翔金属商贸有限公司 4,814 6, 上海友升铝业有限公司 2,999 5, 包头北方创业股份有限公司 2,243 4, 齐齐哈尔轨道交通装备有限责任公司 2,166 4, 曲阜和顺高科技材料有限公司 2,550 3, 合计 14,772 23, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 机械设备制造公司机械制造业务主要由山东三星机械制造有限公司 ( 以下简称 三星机械 ) 邹平三星钢结构有限公司( 以下简称 三星钢结构 ) 承担 三星机械主要从事粮油加工设备的生产, 同时拥有压力容器及压力管道设计 制造及安装资质 ; 三星钢结构主要从事钢结构产品的设计 制作和安装 15

16 表 15 公司机械设备制造板块经营主体主要财务指标 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 1~9 月 2013 年 企业 名称 数据来源 : 根据公司提供资料整理 期末公司 持股比例 期末 总资产 期末资产 负债率 营业 4 收入 毛利 率 净利 润 经营性净 现金流 三星机械 三星钢结构 三星机械 三星钢结构 公司从事机械设备制造业务较早, 是玉米深加工设备生产行业中的龙头企业 ; 公司注重技术研发, 在粮油机械制造领域取得较多实用新型专利我国是粮食 油料生产和消费大国, 粮油加工机械及其前后延伸和配套产业具有较好的发展空间 公司于 1989 年开始制造粮油机械设备, 是玉米深加工设备生产行业中的龙头企业, 主打品牌为 星宇牌 公司拥有一 二 三类压力容器及管道设计制造安装资质, 可生产各类反应容器及储存容器, 广泛应用于化工 煤炭 饲料 食品等行业 在研发方面, 三星机械相继与江南大学 江苏大学 哈尔滨理工大学 济南石油化工设计院等高等院校进行合作, 共同研发新产品, 申请国家专利二十多项 ;2011 年公司与德国 VETTER 公司 韩国瀚特工程株式会社进行技术合作, 在现有技术的基础上引进国外先进工艺和技术, 研发了降膜蒸发器 压力曲筛 干燥管物料输送装置等 截至 2014 年 9 月末, 公司在粮油机械制造领域已取得近 31 项实用新型专利 表 ~2013 年及 2014 年 1~9 月公司机械设备制造业收入及毛利率 ( 单位 : 亿元 %) 类别 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 粮油机械 风电塔筒 钢结构制品 毛利率 粮油机械 风电塔筒 钢结构制品 数据来源 : 根据公司提供资料整理 2012 年, 机械制造业务板块收入同比增长 21.53%,2013 年以来, 4 该表中营业收入包括三星机械和三星钢结构的其他业务收入 16

17 收入有所下降 粮油机械制造毛利率基本稳定 ; 钢结构制品收入占比不大, 但能维持较高的毛利率 ; 由于风电设备市场不景气, 公司已经退出了风电塔筒的生产业务 公司机械设备采取以销定产模式经营, 下游客户以国内大型玉米深加工企业为主, 与山东西王集团 阜丰集团有限公司 大宗集团有限公司 秦皇岛骊骅集团有限公司等知名企业有着长期的合作关系, 在国内粮油机械设备领域保持较高的市场占有率 未来公司将着力开发各类反应容器及储存容器, 如冷凝器 反应釜 蒸发器等, 并且高性能 绿色环保和节能将是粮油机械的发展方向, 为此, 公司将结合已有的工艺流程技术和节能环保的特征, 研发适应新形势的产品, 具有广阔的市场前景 此外, 公司已经启动轻量化汽车项目, 主要产品为油罐车 厢式货车 洒水车等轻量化公路物流车辆以及其他易燃防爆专用运输车辆 目前, 公司已与中集国际物流有限公司 神州航天软件 ( 济南 ) 有限公司合资成立中集物流装备有限公司, 公司在物流装备领域的产业链延伸将成为新的利润增长点 公司治理与管理 产权状况与公司治理 截至 2014 年 9 月末, 经过增资及股权转让后, 公司股东人数调整为 9 人, 注册资本为 5.00 亿元, 其中王明峰为公司董事长及法人代表, 王明星为公司总经理, 王明亮为公司副董事长, 三人为一致行动人, 持股比例合计为 73.60%, 为公司的实际控制人 公司严格按照 公司法 及相关法律法规要求开展公司治理工作, 已经形成了权责分明 科学决策 协调运作的法人治理结构, 股东会 董事会 监事会各尽其责, 运作规范 战略与管理公司未来将发展三大产业, 即 长寿花 玉米油品牌产业 传统粮油机械加工产业及新型材料产业 在玉米油领域, 主要通过管理改善和技术进步, 扩大品牌影响力, 使 长寿花 品牌成为行业中的主导, 同时继续开发其他高端健康油脂产品 ; 在粮油机械制造领域, 公司将继续各个高等院校合作, 引进国外先进工艺和技术, 将新技术 新工艺和绿色 环保 节能的新理念与自身产品结合, 继续提升 星宇 品牌的市场占有率, 另一方面加大对轻量化汽车项目的投入, 目前企业已经获得工信部汽车行业资质备案, 主要产品为油罐车 厢式货车 洒水车等, 四种车型已经通过公示并正式投产 在新型材料产业领域, 公司将发挥成本和技术优势, 依托于与中集国际物流有限公司 神舟航天软件技术 ( 济南 ) 有限公司合作, 继续拓展公司产品在高铁厢体材料和航空航天材料方面的应用, 并继续扩张产能至 10 万吨 / 年 17

18 公司建立了相对完善的管理制度, 并根据自身情况设立了细致的内部精细化管理流程, 内容涉及采购 存货 销售 生产 安全等方面 公司先后通过了 ISO9001:2000 质量管理体系 ISO14001:2004 环境管理体系和 ISO22000:2006 食品安全管理体系的认证, 各项理化指标和卫生指标达到或超过了国际标准 抗风险能力公司是国内最早进入玉米油生产行业的企业, 也是国内最大的精炼玉米油生产商, 长寿花 品牌拥有较高的知名度 公司玉米油产能规模 生产设备及工艺水平均处于行业领先地位, 并致力于健康油品的研发, 不断进行玉米油产品线的扩充 公司拥有较强的销售渠道覆盖能力, 与全国 156 家大中型商超及 1,047 家经销商建立了长期的合作关系 受益于品牌知名度及通畅的销售渠道, 小包装玉米油产品销量保持行业领先, 为公司盈利能力的稳定性提供了有力保障 ; 公司粮油机械制造业务较为稳定, 是公司收入及利润的有益补充, 同时公司粮油机械下游客户大部分为玉米胚芽的供应商, 与上游合作关系的进一步加深有利于提升公司对原材料的控制能力 ; 合金材料新项目发展迅速, 具有广阔的发展前景 综合分析, 公司抗风险能力很强 财务分析 公司提供了 2011~2013 年和 2014 年 1~9 月的财务报表, 亚太 ( 集团 ) 会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 北京分所对公司 2011~2013 年财务报表进行了三年连审, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司 2014 年 1~9 月的财务报表未经审计 资产质量 2011 年以来, 公司资产规模逐年增长, 增速逐年加快 ; 应收账款周转效率逐年提升, 处于行业良好水平 2011 年以来, 公司资产规模逐年增长,2014 年 9 月末资产总额比 2013 年末增长 26.40%; 公司资产以流动资产为主, 流动资产占比逐年增长,2011~2013 年末保持在 50% 左右,2014 年 9 月末上升至 58.53% 亿元 年末流动资产合计 2012 年末 2013 年末非流动资产合计 2014 年 9 月末流动资产占比 图 ~2013 年末及 2014 年 9 月末公司资产构成情况 %

19 公司流动资产主要由货币资金 存货 其他应收款 应收账款 预付款项等构成 2013 年末, 公司货币资金为 亿元, 其中现金和银行存款合计 亿元, 银行承兑汇票保证金和定期存单等受限货币资金为 3.21 亿元, 货币资金同比增长 6.39%, 主要是子公司长寿花股份有限公司进行了海外增发, 公司发行 3.70 亿私募债券以及长期借款增加 1.37 亿元所致 ; 存货为 亿元, 主要是玉米胚芽 钢材等原材料及玉米油和粮油机械设备等产品, 同比增长 45.53%, 主要是公司经营规模扩大导致的, 加上合金材料项目一期投产, 相应的铝水 棒材等存货采购量增加, 存货均未计提存货跌价准备 ; 其他应收款为 6.91 亿元, 为公司与非关联方往来款, 一年以内其他应收款占比 88.68%, 主要为应收邹平星宇纺织有限公司 ( 以下简称 星宇纺织 ) 的暂借款 4.12 亿元 ; 应收账款为 5.56 亿元, 同比增长 14.55%, 账龄在 1 年以内的占比约 96.43%, 已计提坏账准备 0.05 亿元, 前五大应收账款客户分别是北京物美商业集团股份有限公司 永辉物流有限公司 步步高商业连锁股份有限公司 滨州市滨北新材料有限公司和中百仓储超市有限公司, 合计 1.12 亿元, 占比 19.99%, 集中度较低 ; 预付款项为 2.96 亿元, 同比增长 26.59%, 主要是预付原材料款增加 其他流动资产为委托贷款, 为子公司邹平县泰丰小额贷款有限公司提供的放贷资金, 截至 2013 年末共 0.90 亿元 应收账款 12.26% 预付款项 6.52% 货币资金 39.99% 其他应收款 15.23% 其他 2.00% 存货 23.99% 图 年末公司流动资产构成 2014 年 9 月末, 公司货币资金余额为 亿元, 较 2013 年末增长 96.99%, 主要原因是发行 亿元的债券以及银行贷款的增加 ; 存货为 亿元, 较 2013 年末略有减少 ; 其他应收款 6.67 亿元, 变动不大 ; 应收账款 5.33 亿元, 比 2013 年末减少 4.22%; 公司增加了应收票据的结算方式, 全部为银行承兑汇票, 应收票据较 2013 年末增加 1.64 亿元 ; 预付款项 4.18 亿元, 比 2013 年末增长 41.35%, 主要是裕航合金增加的原材料预付款 公司非流动资产主要由固定资产 无形资产和在建工程构成 2013 年末, 固定资产为 亿元, 同比增长 27.93%, 主要是合金材料项 19

20 目建设增加机器设备和房屋建筑物造成的 ; 无形资产为 7.32 亿元, 主要是土地使用权和软件, 同比增长 4.95%; 在建工程为 5.41 亿元, 同比减少 36.08%, 主要是因为在建的挤压机设备安装和挤压机后设备安装转为固定资产所致 2014 年 9 月末, 固定资产为 亿元 ; 无形资产为 7.66 亿元, 变动不大 ; 在建工程 2.38 亿元, 比 2013 年末减少 3.03 亿元, 主要是因为集团公司建筑和裕航合金项目设备建成转入固定资产 从公司资产的运营效率来看,2011~2013 年及 2014 年 1~9 月, 公司应收账款周转天数分别为 天 天 天和 天, 周转效率逐年提高, 处于行业良好水平 ; 存货周转天数分别为 天 天 天和 天, 周转效率处于行业平均水平和良好水平之间 5 公司受限资产为其他货币资金 用于贷款抵押和质押的房产与土地使用权, 截至 2014 年 9 月末, 受限资产账面价值共 亿元, 占总资产的 13.67%, 其中银行承兑汇票保证金和质押定期存单为 8.70 亿元, 质押银行承兑汇票为 0.24 亿元, 房产和土地使用权共 6.65 亿元 综合分析, 随着业务规模不断扩张及合金项目投资增加, 公司资产规模将继续增长 ; 从资产周转效率看, 应收账款周转效率逐年提升 资本结构 2011~2013 年, 公司负债规模逐年上升, 流动负债占比较高 ; 有息债务规模逐年增加, 主要为短期有息负债, 存在一定的短期偿债压力 ; 公司对外担保比率较高, 存在或有风险 2011~2013 年, 公司负债规模稳步小幅上升, 流动负债占比 90% 以上 ;2014 年以来债务规模有较大幅度的增长,2014 年 9 月末, 负债总额为 亿元, 比 2013 年末增长 54.85%, 流动负债占比下降至 85.66% 亿元 7.98 % 年末 2012 年末 2013 年末 2014 年 9 月末 流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比 图 ~2013 年末及 2014 年 9 月末公司负债构成 5 根据 Wind 资讯,2013 年食品加工业应收账款周转天数的良好值为 天, 存货周转天数的良好值为 天, 平均值为 天 20

21 公司流动负债主要由短期借款 应付票据 其他流动负债和应付账款等构成 2013 年末, 短期借款为 亿元, 以保证借款为主, 同比变化不大 ; 应付票据为 9.26 亿元, 同比增长 91%, 主要是因为公司与上游客户结算以银行承兑汇票为主, 因此应付票据数额相对较大 ; 其他流动负债为 3.70 亿元, 为公司 2013 年 12 月发行为期 6 个月的私募债券 3.70 亿元 ; 应付账款为 2.93 亿元, 主要为应付上游供应商货款, 同比增长 71.37% 其他流动负债 10.79% 应付票据 27.02% 应付账款 8.55% 其他 6.18% 短期借款 47.09% 图 年末公司流动负债构成 2014 年 9 月末, 短期借款为 亿元, 较 2013 年末增加 8.11 亿元 ; 应付票据 8.20 亿元, 比 2013 年末减少 11.48%; 其他流动负债 9.30 亿元, 比 2013 年末增加 5.60 亿元, 主要是因为发行了 9.30 亿元的私募债和短期融资券, 同时 2013 年发行的 3.70 亿元私募债到期兑付 ; 应付账款 2.90 亿元, 变动不大 2011~2013 年末, 公司非流动负债全部为长期借款, 分别为 1.92 亿元 0.29 亿元和 1.66 亿元 ;2014 年 9 月末, 长期借款为 4.98 亿元, 并增加应付债券 3.00 亿元, 为 2014 年 9 月发行的 3.00 亿元企业债 2011 年以来, 公司有息债务总额逐年增长 ; 短期有息债务占比较高, 主要由短期借款 应付票据和应付短期融资券等构成 2014 年 9 月末, 公司有息债务比 2013 年末增加 亿元, 其中, 短期借款增加 8.11 亿元, 发行定向工具和短期融资券共计 9.30 亿元 表 ~2013 年末及 2014 年 9 月末公司有息债务构成 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2014 年 9 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末 短期有息债务 长期有息债务 总有息债务 总有息债务 / 总负债 资料来源 : 根据公司提供资料整理 从公司有息债务的期限结构看,83.98% 的有息债务集中在未来一年内偿付, 存在一定的短期偿债压力 21

22 表 18 截至 2014 年 9 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 5 年合计 金额 占比 ~2013 年末及 2014 年 9 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要是未分配利润逐年增长 ; 实收资本均为 5.00 亿元 ; 资本公积分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元,2013 年末资本公积同比增加 1.01 亿元, 是子公司长寿花食品股票增发 (H 股 ) 产生股本溢价 2.08 亿元, 公司按持股比例 46.91% 确认享有的部分 ; 未分配利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 截至 2014 年 9 月末, 公司对外担保金额为 9.36 亿元, 担保比率为 16.04% 公司对外担保较为分散, 被担保企业大部分为私营企业, 担保方式均为连带责任保证, 担保类型主要有贷款担保 商票担保 信用证 国内证 保理等, 被担保企业均正常经营, 且均未设置反担保, 存在一定或有风险 ; 公司不存在未决诉讼 表 19 截至 2014 年 9 月末公司对外担保情况 ( 单位 : 万元 ) 被担保企业 企业 性质 担保 方式 担保 总额 担保对 象现状 恩贝集团有限公司民营连带责任保证 18,000 正常经营否是 山东富华化工有限责任公司民营连带责任保证 16,500 正常经营否是 山东华义玉米科技有限公司民营连带责任保证 12,000 正常经营否是 山东广富集团有限公司民营连带责任保证 4,640 正常经营否是 淄博宝进进出口有限公司民营连带责任保证 9,050 正常经营否是 山东邹平建筑集团公司国企连带责任保证 3,000 正常经营否否 邹平县中医院事业连带责任保证 5,000 正常经营否否 山东富凯不锈钢有限公司民营连带责任保证 7,000 正常经营否是 邹平县广播电视局民营连带责任保证 2,500 正常经营否否 山东广富集团焦化有限公司民营连带责任保证 5,830 正常经营否是 山东金川科技发展有限公司民营连带责任保证 3,500 正常经营否是 山东传洋金属磨料有限公司民营连带责任保证 1,600 正常经营否是 邹平县传洋金属有限公司民营连带责任保证 5,000 正常经营否是 是否 逾期 合计 , 数据来源 : 根据公司提供资料整理 是否 互保 2011~2013 年末, 公司资产负债率基本保持稳定,2014 年 9 月末, 资产负债率上升至 48.81%;2011 年以来, 长期资产适合率逐年提高, 资本对长期资产的覆盖率较好 ; 流动资产对流动负债的覆盖程度逐年 22

23 6 提升, 速动比率处于行业良好水平 表 ~2013 年末及 2014 年 9 月末公司部分偿债财务指标 ( 单位 :% 倍 ) 指标 2014 年 9 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年末 资产负债率 长期资产适合率 流动比率 速动比率 综合来看, 公司负债规模逐年增加, 资产负债率始终处于 50% 以下, 2014 年前三季度, 有息债务增速加快, 存在一定的短期偿债压力, 但仍保持较高的流动比率和速动比率 盈利能力 2011 年以来, 公司营业收入和利润总额逐年增长, 净资产收益率和总资产报酬率处于行业良好水平, 盈利能力逐年增强 ; 期间费用占营业收入的比重逐年下降 2011~2013 年, 公司的收入和利润主要来源于玉米油和机械设备制造业务, 营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 毛利率稳定在 19% 左右 亿元 % 年 2012 年 2013 年 营业收入 利润总额 毛利率 净资产收益率 图 ~2013 年公司盈利情况 公司期间费用规模升高, 但占营业收入的比重逐年下降, 其中销售费用占期间费用的比例最高, 小包装玉米油品牌的推广导致销售费用增加 2013 年, 公司采取了费用控制措施, 管理费用有所下降, 财务费用有所增加是因为利息费用提高 6 根据 Wind 资讯 :2011~2013 年末, 我国食品加工业速动比率良好值分别为 0.90 倍 0.92 倍和 0.96 倍 23

24 表 ~2013 年公司期间费用情况 ( 单位 : 亿元 %) 期间费用 2013 年 2012 年 2011 年 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用合计 期间费用 / 营业收入 ~2013 年, 利润总额分别为 3.84 亿元 5.37 亿元和 7.14 亿元 ; 净利润分别为 3.05 亿元 3.85 亿元和 5.69 亿元, 利润总额和净利润均稳步增长 ; 总资产报酬率分别为 7.17% 8.55% 和 11.03%; 净资产收益率分别为 7.33% 8.31% 和 10.48% 总资产报酬率和净资产收益 7 率在 2013 年均有较大幅度的提高, 处于行业良好水平, 盈利能力逐年增强 2014 年 1~9 月, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 51.85%, 主要原因是轻量化合金板块创造收入 8.04 亿元以及小包装玉米油销量同比增长约 15%; 毛利率下降为 15.42%, 一方面是因为轻量化合金业务刚刚投产, 工人操作水平偏低, 合格率低导致成本偏高, 另一方面是因为玉米油散油价格降幅大于胚芽价格降幅, 导致玉米油板块毛利率下降 1.76 个百分点 ; 期间费用合计为 4.80 亿元, 同比变动不大, 期间费用率同比下降 3.66 个百分点 ; 利润总额 5.79 亿元, 同比增长 73.16%; 净利润 4.42 亿元, 同比增长 75.48%; 总资产报酬率和净资产收益率分别为 6.76% 和 7.58% 总体看来, 公司主营业务快速发展, 收入及利润水平持续增长 预计未来 1~2 年, 公司小包装玉米油品牌的经营策略将得以延续, 合金材料新项目继续超越机械制造业务成为公司的第二大收入和利润来源, 机械制造业务在保持传统粮油机械制造领先地位的同时加大轻量化汽车项目的投入, 充分发挥与合金板块的协同效应 现金流 2011 年以来, 公司经营性现金流保持为净流入, 对债务有一定的保障能力 2011~2013 年, 随着净利润的增加, 公司经营性净现金流保持增长, 同期公司现金回笼率分别为 % % 和 % 2012 年随着轻量化合金材料项目的推进, 投资性现金净流出额同比大幅增加,2013 年, 合金材料项目一期投资基本完成, 加上取得较多的投资收益, 投资性现金净流出额减少 公司筹资性现金流入和流出主要是银行借贷和偿还, 其中公司于 2012 年在债券市场发行 6 亿元人民币短期融资券 7 根据 Wind 资讯,2011~2013 年, 食品加工业总资产报酬率良好值分别为 6.70% 7.10% 和 6.70%, 净资产收益率良好值分别为 8.00% 8.40% 和 7.80% 24

25 亿元 年 2012 年 2013 年 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图 ~2013 年公司现金流情况 2014 年 1~9 月, 公司经营性净现金流为 2.07 亿元, 同比下降 28.55%; 投资性净现金流为 亿元, 较 2013 年有较大幅度的下降, 主要是因为构建杭州桐庐生产线 支付裕航合金以及稻米油项目房屋和设备款项减少 ; 筹资性净现金流为 亿元, 比 2013 年增加 亿元, 主要是由于公司为补充流动资金增加大量短期借款以及发行了 9.30 亿元私募债和短期融资券 2011 年以来, 公司债务规模逐年增长, 经营性净现金流保持为净流入, 对债务有一定的保障能力 2014 年前三季度, 公司经营性现金流同比下降以及负债规模大幅增长导致经营性现金流对债务的保障能力大幅下降 ;EBIT 和 EBITDA 对利息的保障程度较为稳定 表 22 公司现金流对债务的覆盖情况 项目 2014 年 1~9 月 2013 年 2012 年 2011 年 经营性现金净流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 经营净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 偿债能力 2011 年以来, 随着公司小包装玉米油的推广 机械设备制造业务的调整以及轻量化合金项目投产, 公司营业收入及利润逐年增长, 盈利能力持续增强, 为债务的偿债提供了有力保障 ; 由于债务规模增长较快, 公司经营性净现金流对债务的保障程度有所波动, 并且在 2014 年前三季度有较大幅度的下降,EBIT 和 EBITDA 利息保障倍数较为稳定 ; 资本结构方面, 公司资产负债率在 2014 年 9 月末有较大幅度的增长, 但始终处于 50% 以下, 流动负债在总负债中占比较高, 流动比率及速动比率逐年提升, 流动资产能够完全覆盖流动负债 ; 截至 2014 年 9 月末, 公司对外担保金额为 9.36 亿元, 担保比率为 16.04%, 被担保企 25

26 业较为分散, 虽然目前经营状况均正常, 但由于担保金额较大, 需要关注担保风险 综合分析, 公司偿还债务的能力很强 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行 企业信用报告, 截至 2015 年 2 月 2 日, 公司本部未曾发生过信贷违约事件 截至本报告出具日, 公司在债券市场发行的各类债务融资工具到期本息均按期偿还 结论 三星集团主要从事玉米油 轻量化合金和机械设备的生产和销售等业务, 玉米油是公司最主要的收入和利润来源 公司是国内最早从事玉米油加工的企业, 目前玉米油产能规模 品牌和市场占有率均保持国内领先地位 ; 机械设备制造板块进行了业务结构的调整, 盈利能力较为稳定 ;2013 年末, 轻量化合金材料项目完工投产,2014 年前三季度收入已经超越机械制造板块, 成本公司第二大利润来源, 二期项目的投产将带动公司经营规模进一步扩大, 盈利能力进一步增强 综合分析, 公司偿还债务的能力很强, 本期票据到期不能偿付的风险很小 预计未来 1~2 年, 公司收入及利润将保持增长, 因此, 大公对三星集团的评级展望为稳定 26

27 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对山东三星集团有限公司 ( 以下简称 发债主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映发债主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级 : 大公将在本期票据存续期内, 在每年发债主体发布年度报告后 3 个月内出具一次定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 27

28 附件 1 截至 2014 年 9 月末山东三星集团有限公司股权结构图 王明峰王明星王明亮成文明等 6 位自然人 24.80% 24.40% 24.40% 26.40% 山东三星集团有限公司 % 山东三星机械制造有限公司 邹平三星油脂工业有限公司 % % % % % % % 84.00% % SanxingTrade 46.91% 40.00% 30.00% 75.00% % % 64.00% % 长寿花食品股份有限公司 46.91% 山东三星澳森凯 ( 山邹平景泰苗山东三星置邹平县泰丰小山东惠民明达 集团油品 东 ) 机械制 木有限公司 业有限公司 额贷款有限公 油棉有限公司 有限公司 造有限公司 有限公司 司 玉米产业投资有限公司 (BVI) 46.91% 邹平三星钢结构有限公司 山东三星物业投资有限公司 邹平县瑞泽民间资本管理有限责任公司 山东明达热电有限公司 山东信通粮油信息有限公司 内蒙古三星粮油工业有限公司 山东裕航特种合金装备有限公司 山东三星国际贸易有限公司 山东三星玉米产业科技有限公司 28

29 附件 2 截至 2014 年 9 月末山东三星集团有限公司组织结构图 股东会 监事会 董事会 总经理 财务部 信息部 融资部 企管部 项目部 企宣部 安保部 人力部 行管部 29

30 附件 3 山东三星集团有限公司主要财务指标 单位 : 万元 年份 2014 年 9 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 资产类 货币资金 357, , , ,165 应收票据 16, ,056 应收账款 53,268 55,613 47,986 37,285 预付款项 41,793 29,567 23,356 13,587 其他应收款 66,719 69,081 69,303 83,328 存货 105, ,796 74,756 56,441 流动资产合计 667, , , ,862 长期股权投资 2,034 2,034 1,834 1,054 固定资产 361, , , ,321 在建工程 23,791 54,134 84,691 1,960 工程物资 ,273 无形资产 76,594 73,179 69, ,653 非流动资产合计 472, , , ,093 总资产 1,140, , , ,955 占资产总额比 (%) 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 存货 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 工程物资 无形资产 非流动资产

31 附件 3 山东三星集团有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 负债类 2014 年 9 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2013 年 2012 年 2011 年 短期借款 242, , , ,862 应付票据 82,000 92,636 48,500 94,005 应付账款 28,967 29,310 17,104 18,119 预收款项 14,788 15,642 16,942 8,637 其他应付款 5,939 4,879 4,956 2,966 一年内到期的非流动负债 650 1,300 16,300 1,300 其他流动负债 93,000 37,000 60,000 0 流动负债合计 476, , , ,366 长期借款 49,774 16,550 2,850 19,150 应付债券 30, 非流动负债合计 79,810 16,550 2,850 19,150 负债合计 556, , , ,516 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 非流动负债合计 权益类 实收资本 ( 股本 ) 50,000 50,000 50,000 50,000 资本公积 145, , , ,108 未分配利润 252, , , ,373 归属于母公司所有者权益 453, , , ,323 少数股东权益 130, ,571 95,180 76,116 所有者权益合计 583, , , ,439 31

32 附件 3 山东三星集团有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 单位 : 万元 年份 2014 年 9 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 损益类 营业收入 676, , , ,954 营业成本 572, , , ,924 营业税金及附加 1,251 1,820 1, 销售费用 23,932 37,753 33,034 22,614 管理费用 11,919 15,609 17,023 12,980 财务费用 12,142 12,441 11,624 12,782 资产减值损失 营业利润 55,136 64,912 48,459 27,836 利润总额 57,897 71,449 53,686 38,422 所得税费用 13,648 14,594 15,208 7,916 净利润 44,249 56,855 38,478 30,505 其中 : 归属于母公司股东的净利润 32,984 41,760 27,535 19,818 少数股东损益 11,265 15,095 10,943 10,688 占营业收入比 (%) 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 利润总额 所得税费用 净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 20,723 40,044 27,222 26,128 投资活动产生的现金流量净额 -25,386-6,118-76,859-31,555 筹资活动产生的现金流量净额 179,624-22,966 70,953 46,071 财务指标 EBIT 77,068 99,522 68,356 52,430 EBITDA - 130,244 91,008 71,506 总有息债务 497, , , ,283 32

33 附件 3 山东三星集团有限公司主要财务指标 ( 续表 3) 年份 2014 年 9 月 ( 未经审计 ) 2013 年 2012 年 2011 年 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性现金净流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 经营现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

34 附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 存货周转天数 应收账款周转天数 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 8 9 前三季度取 270 天 前三季度取 270 天 34

35 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 35

36 附件 5 中期票据及主体信用等级符号和定义 大公中期票据及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 稳定 负面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 36