研究报告 215-1-25 公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入维持 新湖中宝 (628) 大金控战略稳步推进 分析师 联系人 刘俊 (8627)65799532 liujun@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S4951122 赵超 (8621)68751692 zhaochao@cjsc.com 报告要点 事件描述 新湖中宝 14Q3 15Q3 变动 15Q2 15Q3 变动 营业收入 41.5 65.84 6.41% 营收同比 1.89% 29.54% -71.35% 毛利率 2.69% 22.35% 1.65% 毛利率 24.88% 2.42% -4.45% 费用率 23.51% 14.51% -9.% 费用率 1.75% 15.3% 4.55% 联系人 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 214/1 215/1 215/4 215/7 216% 18% 144% 18% 72% 36% % 资料来源 :Wind 相关研究 新湖中宝沪深 3 房地产 归属净利润 4.46 5.94 33.25% 业绩同比 25.77% -8.95% -34.72% 事件评论 结算收入环比下滑 公司前三季度的营业收入和净利润增速分别达 6.41% 和 33%; 但是三季度单季的营收 / 净利增速分别为 29.54% 和 -8.95% 三季度地产结算收入相较二季度有所下滑, 带动三季度业绩增速收窄 但是公司前三季度销售势头良好, 合同销售金额达 73 亿元, 同比增长了 43%, 为后续业绩释放奠定了基础 杠杆率有所提升 公司三季度末的杠杆水平有所提升, 资产负债率上升至 75%, 扣除预收的真实负债率上升至 72% 但同时, 受益于销售形势进一步好转, 以及融资渠道打通, 公司在手现金出现了大幅增长, 货币资金 /( 短期负债 + 一年内到期长债 ) 比例增加至 1.4, 随着后续公司债及再融资顺利推进, 公司资金情况有望继续向好 员工持股坚定发展信心 公司的员工持股计划 新湖灿鸿集合资产管理计划 已经在报告期内 (9 月 16 号 ) 在二级市场完成了股票购买, 持股成本均价为 5.29 元 / 股, 累计持股 1.6 亿股, 占公司总股本的 1.31% 耗资 5 亿元的员工持股计划彰显了管理层的发展信心, 同时, 持股成本也构成了对公司股价的支撑 大金融战略稳步推进 报告期内公司与万德签订了合作协议, 拟出资 28 亿元增资万德旗下一境内公司 ; 并直接对万德增资 6 个亿, 取得其 1% 的股份 万德是国内领先的金融数据服务商, 此次战略合作有助于依托万德在金融行业的优质资源, 进一步完善公司金融业务生态 维持买入评级 我们预计公司 215 216 年的 EPS 分别为.17 和.2 元 / 股, 对应当前股价的 PE 分别为 32.5 和 27.5 倍 公司土地储备充足, 互联网金控战略推进顺利, 而未来再融资事项一旦落地, 将进一步推动公司业绩改善和大金融战略落地 维持对公司的买入评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7
事件评论结算收入环比下滑 公司前三季度的营业收入和净利润增速分别达 6.41% 和 33%; 但是三季度单季的营收 / 净利增速分别为 29.54% 和 -8.95% 三季度地产结算收入相较二季度有所下滑, 带动三季度业绩增速收窄 但是公司前三季度销售势头良好, 合同销售金额达 73 亿元, 同比增长了 43%, 为后续业绩释放奠定了基础 图 1: 营收与净利增速延续高增长 12 15 1 1 8 5 6 4 2-5 -1 211 212 213 214 215Q3 营业收入 ( 亿 ) 净利润 ( 亿 ) 营收增长率 净利增长率 图 2: 毛利水平有所回升 4 35 3 25 2 15 1 5 211 212 213 214 215Q3 销售毛利率三项费用率 杠杆率有所提升 公司前三季度的杠杆水平有所提升, 资产负债率上升至 75%, 扣除预收真实负债率上升至 72% 但同时, 受益于销售形势进一步好转, 以及融资渠道打通, 公司在手现金出现了大幅增长, 货币资金 /( 短期负债 + 一年内到期长债 ) 比例增加至 1.4, 随着后续公司债及再融资顺利推进, 公司资金情况有望继续向好 图 3: 负债水平进一步提升 图 4: 偿债能力无虞 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 211 212 213 214 215Q3 货币资金 ( 亿 ) 带息负债 ( 亿 ) 净负债率 7 6 5 4 3 2 1 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 211 212 213 214 215Q3 货币资金 ( 亿 ) 短期借款 ( 亿 ) 一年内到期长债 ( 亿 ) 图 5: 销售增长, 业绩储备率增加 图 6: 存货周转率下降 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7
12 6.35 1 5.3 8 6 4 4 3 2.25.2.15.1 2 1.5 211 212 213 214 215Q3 预收账款 ( 亿 ) 营业收入 ( 亿 ) 211 212 213 214 215Q3 存货 ( 亿 ) 存货周转率. 表 1: 公司主要财务指标 财务指标 21 211 212 213 214 215Q3 主营业务收入增长率 27.6 (17.83) 48.15 (7.6) 19.86 6.41 净利润增长率 34.68 (9.79) 64.11 (57.43) 1.5 33.25 经常性净利润增长率 39.83 (46.1) 141.8 (86.46) 149.25 253.39 毛利率 31.73 27.27 37.86 24.26 22.12 22.35 ROE 21.6 15.44 2.85 7.67 8.9 2.94 三项费用率 7.44 11.91 9.47 13.5 11.7 14.51 净利率 21.31 21.77 23.56 1.58 1.38 1.16 存货周转率.47.29.28.25.23.11 每股经营性净现金流 (.47) (.41) (.2) (.14) (.62).2 预收账款 ( 亿元 ) 22.76 16.48 42.82 69.76 67.98 9.78 货币资金 /( 一年内到期长债 + 短期借款 ) 1.58.75.67.94.93 1.4 速动比率.74.52.64.59.54.6 资产负债率 68.44 67.85 7.5 75.82 71.6 74.86 真实资产负债率 65.7 66.28 67.1 72.55 67.98 71.96 净负债率 8.1 23.13 41.39 62.89 26.67 41.71 员工持股坚定发展信心 公司的员工持股计划 新湖灿鸿集合资产管理计划 已经在报告期内 (9 月 16 号 ) 在二级市场完成了股票购买, 持股成本均价为 5.29 元 / 股, 累计持股 1.6 亿股, 占公司总股本的 1.31% 耗资 5 亿元的员工持股计划彰显管理层的发展信心, 同时持股成本也构成了对公司股价的支撑 大金融战略稳步推进 报告期内公司与万德签订了合作协议, 拟出资 28 亿元增资万德旗下一境内公司, 并直接对万德增资 6 个亿, 取得其 1% 的股份 万德是国内领先的金融数据服务商, 此次战略合作有助于依托万德在金融行业的优质资源, 进一步完善公司金融业务生态 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7
维持买入评级 我们预计公司 215 216 年的 EPS 分别为.17 和.2 元 / 股, 对应当前股价的 PE 分别为 32.5 和 27.5 倍 公司土地储备充足, 互联网金控战略推进顺利, 而未来再融资事项一旦落地, 将进一步推动公司业绩改善和金融战略落地 维持买入评级 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7
财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 214A 215E 216E 217E 214A 215E 216E 217E 营业收入 1138 1435 17937 22422 货币资金 12752 287 5381 6726 营业成本 8596 1374 13174 16467 交易性金融资产 14 14 14 14 毛利 2442 3976 4763 5954 应收账款 1745 2268 2835 3544 % 营业收入 22.1% 27.7% 26.6% 26.6% 存货 4279 51889 65981 82476 营业税金及附加 715 817 121 1276 预付账款 229 277 352 441 % 营业收入 6.5% 5.7% 5.7% 5.7% 其他流动资产 254 3256 47 587 销售费用 346 45 562 73 流动资产合计 633 6574 78633 98288 % 营业收入 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 可供出售金融资产 1781 1781 1781 1781 管理费用 29 377 471 589 持有至到期投资 % 营业收入 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 长期股权投资 296 296 296 296 财务费用 656 562 621 883 投资性房地产 52 52 52 52 % 营业收入 5.9% 3.9% 3.5% 3.9% 固定资产合计 1617 1625 1659 1725 资产减值损失 6 无形资产 263 184 129 9 公允价值变动收益 1 商誉 投资收益 156 4 42 45 递延所得税资产 217 营业利润 1487 181 213 2548 其他非流动资产 659 659 659 659 % 营业收入 13.5% 12.6% 11.9% 11.4% 资产总计 7849 7111 8914 18822 营业外收支 9 12 15 18 短期贷款 13732 6688 17399 28244 利润总额 1496 193 228 2728 应付款项 2458 2981 3791 4738 % 营业收入 13.5% 13.5% 12.7% 12.2% 预收账款 6798 8837 1146 1388 所得税费用 35 451 533 638 应付职工薪酬 6 8 1 12 净利润 1146 1479 1747 29 应交税费 1396 1662 237 259 归属于母公司所有者的净利润 181.9 1396.3 1649.2 1973. 其他流动负债 7391 91 11442 1433 流动负债合计 3178 29186 45725 63613 少数股东损益 64 83 98 117 长期借款 1339 1339 1339 1339 EPS( 元 / 股 ).13.17.2.24 应付债券 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 1 214A 215E 216E 217E 其他非流动负债 5172 5172 5172 5172 经营活动现金流净额 -58-3531 -7185-8131 负债合计 5343 47748 64287 82175 取得投资收益 33 4 42 45 归属于母公司 19221 21985 23387 2564 收回现金长期股权投资 233 所有者权益少数股东权益 1286 1368 1466 1583 无形资产投资 股东权益 256 23354 24853 26647 固定资产投资 -62-153 -189-234 负债及股东权益 7849 7111 8914 18822 其他 241 基本指标 投资活动现金流净额 413-113 -147-189 214A 215E 216E 217E 债券融资 69 EPS.133.172.23.242 股权融资 5437 1578 BVPS 2.36 2.7 2.87 3.8 银行贷款增加 ( 减少 ) 4383-744 1712 1844 PE 41.97 32.52 27.54 23.2 筹资成本 3559-771 -868-1179 PEG 1.89 1.47 1.24 1.4 其他 -697 PB 2.36 2.7 1.94 1.81 筹资活动现金流净额 6541-6238 9843 9665 EV/EBITDA 27.26 24.11 23.91 22.8 现金净流量 1946-9882 2511 1345 ROE 5.6% 6.4% 7.1% 7.9% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 6875187 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露 副主管 (8621) 68751916 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠 华东区总经理 (8621) 687513 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷 华南区总经理 (86755) 82792756 julei@cjsc.com.cn 李敏捷 华北区总经理 (861) 6629412 limj@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 6 / 7
研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 :21-687511 传真 :21-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (4315) 传真 :27-6579951 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (132) 传真 :21-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 传真 :755-827588 755-8272474 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利