公司研究 证券研究报告 公交 2016 年 10 月 31 日 公司点评 申通地铁股票代码 :600834.SH 三季报点评 : 看好上海国资国企改革, 强调 推荐 评级 事项 : 公司公告三季报业绩 : 报告期内, 实现营业收入及归属净利润分别为 5.65 及 0.61 亿元, 同比分别下滑 0.26% 及增长 29.47%, 实现 EPS0.13 元 目标价 : - RMB 当前股价 :14.63RMB 投资评级推荐评级变动维持 主要观点 1. 公司公告三季报业绩 1) 报告期内, 实现营业收入及归属净利润分别为 5.65 及 0.61 亿元, 同比分别下滑 0.26% 及增长 29.47%, 实现 EPS0.13 元 三季度单季营收及归属净利分别为 1.97 及 0.26 亿元, 同比分别增加 0.06% 及 61.69% 2. 收入增长面临瓶颈, 融资租赁业务高速发展, 但规模尚小 1) 一号线是公司主要收入来源, 占比超过 90%, 但客运量基本稳定, 由于换乘客流增加而导致摊薄单票价格, 收入整体微幅下滑 2) 融资租赁业务处于快速发展期, 但规模尚小, 由于其毛利高达 60% 以上, 贡献毛利约三分之一 三季度营业利润大幅增长 104.6% 即来自于融资租赁业务贡献 3. 四季度或有大修费用集中发生公司披露,2016 年度大修费预计不超过 8863 万元, 截止三季度末, 实际发生 2783.72 万元, 公司特别提示 : 第四季度或可能有大修费集中发生, 由此可能造成四季度当期业绩亏损 4. 典型的 大集团 小公司, 上海国资国企改革标的 1) 申通地铁集团约 3000 亿元资产,1800 亿元净资产, 资产证券化率不足 1%, 上市公司运营的地铁里程不足集团的 5%, 且上市公司盈利能力偏弱 2) 此前我们发布深度报告 申通地铁 : 国改猜想, 潜在的城市运营商 企业变革猜想系列研究 ( 一 ), 对公司未来发展做出了五大猜想 3) 从三季报披露的股东看, 中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金持有公司 518.86 万股, 占比 1.08%, 位列第三大股东 该基金即为国内首只以上海国企改革为投资主题的 ETF 证券分析师 : 吴一凡 执业编号 :S0360516090002 电话 :021-20572560 邮箱 :wuyifan@hcyjs.com 联系人 : 刘阳 电话 :021-20572578 邮箱 :liuyang@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 47,738 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 47,738/- 资产负债率 (%) 43.3 每股净资产 ( 元 ) 3.0 市盈率 ( 倍 ) 95.75 市净率 ( 倍 ) 4.97 12 个月内最高 / 最低价 20.7/12.19 34% 17% 0% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-09-28~2016-10-28-16% 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 沪深 300 申通地铁 相关研究报告 申通地铁 (600834): 国改猜想, 潜在的城市综合运营商 企业变革猜想系列研究 ( 一 ) 2016-10-11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
5. 投资建议 : 维持盈利预测, 强调 推荐 评级 1) 维持 2016-2018 年公司实现 EPS 分别为 0.15 0.16 0.22 元, 对应 PE 分别为 97X 90X 63X 2) 集团资产证券化率偏低, 上市公司的盈利能力偏弱, 我们分析认为借国改东风, 上市公司有望依托集团, 打造盈利能力更强的可持续经营业务 而对标港铁公司, 公司未来若将战略定位于 轨交 + 物业 模式, 则可以打开长期增长空间 强调 推荐 评级 3) 催化剂 : 上海国企改革推进, 深圳地铁资本运作进一步推进 4) 风险点 : 国企改革低于预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 #VALUE! 40 44 44 营业收入 774 810 862 934 应收票据 0 0 0 0 营业成本 699 731 774 830 应收账款 4 5 5 5 营业税金及附加 4 4 4 5 预付账款 0 0 0 0 销售费用 6 6 7 7 存货 0 0 0 0 管理费用 13 13 14 15 其他流动资产 1 1 1 1 财务费用 36 48 49 48 流动资产合计 46 46 50 51 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 1,014 809 925 1,061 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 25 53 86 投资收益 17 27 27 55 固定资产 1,384 1,313 1,247 1,183 营业利润 33 35 41 84 在建工程 7 7 7 7 营业外收入 59 59 60 60 无形资产 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 32 651 651 651 利润总额 92 94 101 144 非流动资产合计 2,437 2,806 2,883 2,989 所得税 23 24 26 36 资产合计 2,483 2,852 2,933 3,040 净利润 69 70 76 107 短期借款 90 263 283 268 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 69 70 76 107 应付账款 43 45 47 51 NOPLAT 39 41 47 57 预收款项 0 0 0 0 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.14 0.15 0.16 0.22 其他应付款 21 60 60 50 一年内到期的非流动负债 0 15 15 16 其他流动负债 427 500 483 503 主要财务比率 流动负债合计 581 883 888 888 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.0% 4.6% 6.4% 8.4% 其他非流动负债 496 493 493 493 EBIT 增长率 -38.7% 5.8% 12.9% 22.3% 非流动负债合计 496 493 493 493 归母净利润增长率 -34.4% 1.6% 8.1% 41.7% 负债合计 1,077 1,376 1,381 1,381 获利能力 归属母公司所有者权益 1,406 1,476 1,552 1,659 毛利率 9.7% 9.8% 10.2% 11.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 8.9% 8.6% 8.8% 11.5% 所有者权益合计 1,406 1,476 1,552 1,659 ROE 4.9% 4.7% 4.9% 6.5% 负债和股东权益 2,483 2,852 2,933 3,040 ROIC 4.0% 2.9% 3.5% 4.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.4% 48.2% 47.1% 45.4% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 41.7% 52.2% 51.0% 46.8% 经营活动现金流 549 275 150 177 流动比率 7.9% 5.2% 5.7% 5.8% 现金收益 104 102 105 104 速动比率 7.9% 5.2% 5.7% 5.8% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -2 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -4 40 3-7 应收帐款周转天数 2 2 2 2 其他影响 450 132 43 80 应付帐款周转天数 22 22 22 22 投资活动现金流 -484-412 -117-115 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -5-1 -1 0 每股指标 ( 元 ) 股权投资 17 2-1 22 每股收益 0.14 0.15 0.16 0.22 其他长期资产变化 -496-414 -116-136 每股经营现金流 1.15 0.58 0.31 0.37 融资活动现金流 -68 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 每股净资产 2.95 3.09 3.25 3.48 借款增加 -340 188 20-14 估值比率 财务费用 -36-48 -49-48 P/E 101 97 90 63 股东融资 -27 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他长期负债变化 335-3 0 0 EV/EBITDA 59 60 58 54 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
交通运输与供应链组分析师介绍 华创证券组长 高级分析师 : 吴一凡上海交通大学金融学硕士 曾任职于普华永道会计师事务所 上海申银万国证券研究所 2016 年加入华创证券研究所 2015 年金牛分析师交运行业第五名 华创证券助理分析师 : 刘阳上海交通大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 崔文涛销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5