季报点评 计算机设备 Ⅲ 证券研究报告 浪潮信息 (000977.SZ) 一季度业绩稳健增长, 服务器业务连获订单 核心观点 : 2016 年一季度, 公司实现营业收入 23.96 亿元, 同比增长 25.34%; 实现营业利润 1.26 亿元, 同比增长 86.96%; 实现归属母公司净利润 1.20 亿元, 同比增长 73.11%; 扣非后归属母公司净利润 1212 万, 同比增长 31.57% 一季报经营状况分析公司营业收入继续维持稳健增长的势头 一季度归属母公司净利润同比大幅增长 73.11%, 远超收入与扣非净利润增速, 主要源于公司减持东港股份 430 万股获得的投资收益 销售费用率同比下降 2 个百分点, 连续四个季度保持在 5% 以下, 表明公司的销售效率有所提升 ; 管理费用率同比升高 1.2 个百分点, 主要源于股权激励的费用摊销影响 ; 经营活动产生的现金流量净额同比增长 73.92%, 公司经营状况进一步改善 服务器业务连获订单,K1 生态布局渐完善 2016 年一季度, 公司服务器业务相关中标不断, 连续获得中国银行 中国石油 农业银行 广东移动等公司的服务器采购订单, 继续强势的发展势头 16 年 1 月, 关键主机 K1 已在中国银行三大系统上线 ; 相关生态布局继续完善,K1 作为国产高端服务器的一大突破, 后续发展值得期待 16-18 年业绩分别为 0.63 元 / 股 0.89 元 / 股 1.26 元 / 股公司持续加大研发投入, 强化技术突破, 预计整体服务器增速仍将维持高速增长 预计公司 16 年 EPS 0.63 元 / 股,16-18 年净利润增速分别为 40% 41% 42%, 对应 PE 分别为 38 27 19 维持 买入 评级 风险提示费用较高的状况尚未得到改善 ; 数据库商业化对盈利能力的改善短期难以体现 公司评级买入 当前价格 23.75 元 前次评级 买入 报告日期 2016-04-28 相对市场表现 浪潮信息 沪深 300 36% 4% -28% -60% 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 分析师 : 刘雪峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 浪潮信息 (000977.SZ): 服 2016-03-30 务器龙头稳健前行, 主机生态 圈现雏形 浪潮信息 (000977.SZ): 单 2016-01-25 项业务各领风骚 横向比较价值低估浪潮信息 (000977.SZ): 三 2015-10-28 季度业绩持续高增长, 单季经营性现金净流量转正 盈利预测 : 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 7,306.64 10,123.00 14,798.02 21,496.72 30,673.07 增长率 (%) 72.99% 38.55% 46.18% 45.27% 42.69% EBITDA( 百万元 ) 342.79 539.76 799.33 1,145.97 1,643.39 净利润 ( 百万元 ) 338.80 449.20 630.02 890.40 1,263.04 增长率 (%) 134.27% 32.59% 40.25% 41.33% 41.85% EPS( 元 / 股 ) 0.706 0.468 0.630 0.891 1.264 市盈率 (P/E) 58.33 67.75 37.67 26.65 18.79 市净率 (P/B) 8.46 10.75 5.32 4.43 3.59 EV/EBITDA 61.16 60.02 29.93 20.76 13.98 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6 联系人 : 郑楠 020-60757897 zhengnan@gf.com.cn
一季报业绩回顾 2016 年一季度, 公司实现营业收入 23.96 亿元, 同比增长 25.34%; 实现营业利润 1.26 亿元, 同比增长 86.96%; 实现归属母公司净利润 1.20 亿元, 同比增长 73.11%; 扣非后 归属母公司净利润 1212 万, 同比增长 31.57% 一季度公司营业收入同比增长 25.34%, 继续保持稳健增长 归属母公司净利润同比大幅增长 73.11%, 远超收入与扣非净利润增速, 主要 源于公司于一季度减持东港股份 430 万股获得的投资收益, 一季度公司实现 投资收益 1.22 亿元 目前公司仍持有东港股份 1817 万股 综合毛利率同比小幅下降 1.3 个百分点, 我们预计这主要受毛利率相对较高 的 IT 终端与散件 业务收入下滑影响 费用率方面 : 销售费用率同比下降 2 个百分点, 连续四个季度保持在 5% 以下, 表明公司的销售效率有所提升 ; 管理费用率同比升高 1.2 个百分点, 这主要 源于股权激励的费用摊销影响 经营活动产生的现金流量净额为 -2.63 亿, 同比增长 73.92%, 公司经营状况 进一步改善, 此前 2015 年第三 第四季度已经连续两个季度实现经营活动现 金流净额为正 表 1: 财务关键数据 ( 单季度 ) 财报数据 ( 百万元 ) 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 营业收入 2,066 2,372 1,911 2,253 2,727 3,230 2,395 营业成本 1,774 1,991 1,603 1,932 2,366 2,653 2,041 销售费用 110 134 132 110 124 157 119 管理费用 107 123 113 108 130 224 171 财务费用 16 18 35 27 27 24 27 投资净收益 68 113 63 160 8 5 122 营业利润 103 170 68 203 73 122 127 归属于母公司所有者的净利润 92 146 69 171 69 141 120 扣非净利润 38 61 9 38 64 106 12 主要比率 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 毛利率 14.13% 16.06% 16.12% 14.25% 13.24% 17.86% 14.78% 销售费用率 5.32% 5.65% 6.91% 4.88% 4.55% 4.86% 4.97% 管理费用率 5.18% 5.19% 5.91% 4.79% 4.77% 6.93% 7.14% 营业利润率 4.99% 7.17% 3.56% 9.01% 2.68% 3.78% 5.30% 净利率 4.45% 6.16% 3.61% 7.59% 2.53% 4.37% 5.01% YOY 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 营业收入 101.56% 97.67% 70.78% 28.89% 31.99% 36.17% 25.33% 净利润 124.39% 204.17% 30.19% 510.71% -25.00% -3.42% 73.91% 扣非净利润 11.76% 144.00% 28.57% 111.11% 68.42% 73.77% 33.33% QOQ 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2 / 6
营业收入 18.19% 14.81% -19.44% 17.90% 21.04% 18.45% -25.85% 净利润 228.57% 58.70% -52.74% 147.83% -59.65% 104.35% -14.89% 扣非净利润 111.11% 60.53% -85.25% 322.22% 68.42% 65.63% -88.68% 数据来源 : 公司年报 广发证券发展研究中心 服务器业务连获订单,K1 再传捷报 2016 年一季度, 公司服务器相关中标项目不断, 继续强势的发展势头 此前 Gartner 关于全球服务器市场 2015 年 4 季度的数据统计, 浪潮服务器全球占有率 4.7%, 出货量 140166 台, 同比大幅增长 53.3%, 增长非常强劲 公司在一季度部分中标项目 ( 数据来源 : 公司公开新闻 ): 中标广东移动融合业务云项目, 中标金额达千万级, 将为广东移动提供数百台浪潮旗舰双路 四路服务器 成功中标内蒙古地方税务局金税三期工程, 将提供数百台浪潮双路 四路 八路服务器搭建私有云平台 成功中标中石油 MES 项目, 将提供数百台服务器支持中石油 MES 系统建设 获得某国有银行总金额数千万元订单 成功中标某城商行集采项目, 累计采购金额 2000 万元 浪潮成为中国银行总行集采双路 四路服务器国产品牌独家供应商, 中标金额近 5000 万元 中国农业银行公布 2015 年全行开发平台资源项目 中标公告, 浪潮成为四路服务器独家供应商, 中标金额近 2 亿元 K1 关键主机方面, 今年 1 月, 中国银行总行牵头, 山东分行的零售贷款贷后管理系统以及河南分行的流动性风险限额管理系统 数据下传平台通用查询系统完成了向 K1 的迁移和测试工作, 现已经成功上线并稳定运行, 据悉性能有明显提升 生态建设一直是主机业务推动的关键 IBM 的 DB2 和 SAP 的 Sybase 推出了专门支持天梭 K1 的数据库版本之后, 2015 年 11 月, 浪潮发布 K-DB 数据库, K-DB 专为 K1 研制和优化, 进一步壮大了浪潮主机生态圈 作为国产高端服务器的一大突破, 伴随着生态布局的完善,K1 后续发展值得期待 盈利预测 假设条件 1( 收入预测 ): 国内关键主机仍然存在巨大的市场需求, 随着 K1 生态系统构建的不断完善, 主机销售将得到促进, 除 K1 外,8 路以上高端服务器维持高速增长, 综合估算高端服务器 2016-2018 年增速为 75% 通用服务器方面, 我们判断快速增长仍可保持, 但 17-18 年收入增速可能小幅度下降 存储业务预计未来三年保持 50% 的增速, 部件业务预计收入规模与目前持平 IT 终端与散件收入预计仍有下滑趋势, 预计未来三年小幅下滑 假设条件 2( 毛利率 ): 3 / 6
考虑高端产品占收入比重持续提升以及我们预估公司的通用服务器盈利能力已有所改善, 判断公司毛利率继续小幅回升,2016 年 -2018 年综合毛利率分别为 15.54% 15.62% 15.74% 假设条件 3( 费用率 ): 2015 年公司管理费用率提升为 5.68%, 主要源于股权激励的摊销产生费用 5000 万, 摊销费用我们预估 16-17 年仍然会带来 5000-7000 万的摊销成本, 但管理费用占收入占比重有望小幅下降 销售费用率预计基本与 2015 年持平 综合, 我们预计公司 2016-2018 年营业收入增速分别为 46% 45% 43%, 净利润增速分 别为 40% 41% 42%, 对应 2016 年 -2018 年的 EPS 分别为 0.63 元 / 股 0.89 元 / 股 1.26 元 / 股 风险提示 费用较高的状况尚未得到改善 ; 数据库商业化对盈利能力的改善短期难以体现 4 / 6
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 4832 6362 8447 10466 13112 经营活动现金流 -442-144 880 367 1005 货币资金 924 989 2758 2900 3705 净利润 339 447 630 890 1263 应收及预付 1415 2218 2662 3690 4592 折旧摊销 76 81 112 119 139 存货 1875 2269 3027 3876 4814 营运资金变动 -706-593 204-575 -349 其他流动资产 619 887 0 0 0 其它 -150-78 -66-68 -47 非流动资产 1116 1458 1472 1646 1754 投资活动现金流 -127-393 57-108 -82 长期股权投资 384 364 364 364 364 资本支出 -101-445 -143-308 -282 固定资产 157 232 236 249 243 投资变动 -26 52 200 200 200 在建工程 0 124 187 280 358 其他 0 0 0 0 0 无形资产 417 572 541 610 646 筹资活动现金流 1144 638 832-118 -118 其他长期资产 158 165 143 143 143 银行借款 4296 6890 0 0 0 资产总计 5949 7819 9919 12111 14865 债券融资 -3999-6132 -50 0 0 流动负债 3608 4928 5447 6749 8240 股权融资 975 3 1000 0 0 短期借款 2129 2951 2951 2951 2951 其他 -127-124 -118-118 -118 应付及预收 1479 1977 2496 3798 5289 现金净增加额 575 101 1770 141 805 其他流动负债 0 0 0 0 0 期初现金余额 262 924 989 2758 2900 非流动负债 5 50 0 0 0 期末现金余额 837 1025 2758 2900 3705 长期借款 1 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 50 0 0 0 负债合计 3613 4977 5447 6749 8240 股本 480 960 999 999 999 资本公积 954 669 1629 1629 1629 主要财务比率 留存收益 858 1125 1755 2645 3908 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权 2335 2832 4462 5352 6616 成长能力 (%) 益少数股东权益 0 10 10 10 10 营业收入增长 73.0 38.5 46.2 45.3 42.7 负债和股东权益 5949 7819 9919 12111 14865 营业利润增长 278.7 18.2 54.3 44.5 44.1 归属母公司净利润增长 134.3 32.6 40.3 41.3 41.9 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 14.2 15.5 15.5 15.6 15.8 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净利率 4.6 4.4 4.3 4.1 4.1 营业收入 7307 10123 14798 21497 30673 ROE 14.5 15.9 14.1 16.6 19.1 营业成本 6270 8556 12498 18138 25841 ROIC 7.1 8.7 13.4 17.0 22.8 营业税金及附加 9 10 15 21 31 偿债能力 销售费用 400 523 777 1129 1610 资产负债率 (%) 60.7 63.7 54.9 55.7 55.4 管理费用 360 575 821 1182 1687 净负债比率 0.5 0.7 - - -0.1 财务费用 69 113 118 118 118 流动比率 1.34 1.29 1.55 1.55 1.59 资产减值损失 81 117 50 70 90 速动比率 0.81 0.80 0.95 0.93 0.95 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 277 237 200 200 200 总资产周转率 1.56 1.47 1.67 1.95 2.27 营业利润 394 466 719 1038 1497 应收账款周转率 8.42 7.36 7.93 8.49 10.43 营业外收入 29 84 56 56 56 存货周转率 4.23 4.13 4.13 4.68 5.37 营业外支出 1 0 1 0 0 每股指标 ( 元 ) 利润总额 421 549 774 1094 1552 每股收益 0.71 0.47 0.63 0.89 1.26 所得税 83 102 144 204 289 每股经营现金流 -0.92-0.15 0.88 0.37 1.01 净利润 339 447 630 890 1263 每股净资产 4.87 2.95 4.47 5.36 6.62 少数股东损益 0-2 0 0 0 估值比率 归属母公司净利润 339 449 630 890 1263 P/E 58.3 67.7 37.7 26.7 18.8 EBITDA 343 540 799 1146 1643 P/B 8.5 10.7 5.3 4.4 3.6 EPS( 元 ) 0.71 0.47 0.63 0.89 1.26 EV/EBITDA 61.2 60.0 29.9 20.8 14.0 5 / 6
广发计算机行业研究小组 刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术 运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心 研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6